资本预算概述-课件

第八章资本预算第八章资本预算1项目现金流和风险评估项目投资的相关概念现金流量的内容及其估算项目投资决策评价方法及其运用项目风险的衡量与处置

项目现金流和风险评估项目投资的相关概念2项目投资的相关概念一、项目投资的特点与投资主体特点（1）影响时间长；（2）投资数额大；（3）不经常发生；（4）变现能力差。

投资主体财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非政府、个人或专业投资机构。项目投资的相关概念一、项目投资的特点与投资主体3二、项目投资的类型按投资的对象直接投资：是指把资金投放于生产经营性资产，以便创造价值的投资。间接投资：是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。二、项目投资的类型4经营性长期资产投资项目可以分为5类P177投资项目评价的基本原理：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加。经营性长期资产投资项目可以分为5类P1775三、项目计算期的构成与资本投入方式

（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。其中：试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。三、项目计算期的构成与资本投入方式（一）项目计算期的构成6（二）资金投入方式（二）资金投入方式7【例题·单选题】投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入,下列表述正确的有()A.如果投资行为只涉及一个年度，属于一次投入B.若投资行为涉及两个年度，属于一次投入C.只有当投资行为涉及两个以上年度的才属于分次投入D.投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点【答案】D【解析】若投资虽然只涉及一个年度，但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。【例题·单选题】投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包8现金流量的内容及其估算现金流量的估算

现金流入量的估算、现金流出量估算、建设投资的估算、营运资金投资的估算、付现成本的估算。固定资产更新决策所得税和折旧对现金流量的影响

对投资现金流量的影响、对营业现金流量的影响、对终止阶段现金流量的影响。互斥项目的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置现金流量的内容及其估算现金流量的估算9现金流量的内容及其估算

一、现金流量的含义

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

理解四点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（3）现金流量是指“增量”现金流量（4）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。

现金流量的内容及其估算一、现金流量的含义10二、现金流量的分类及估算二、现金流量的分类及估算11【例题·多选题】已知某项目需投资20000元，建设期1年，项目投资额为借款，年利率为5%，采用直线法计提折旧，项目寿命期为5年，净残值为1000，投产需垫支的流动资金为10000元，则下列表述正确的是（）A.原始投资为20000元B.项目投资总额为31000元C.折旧为4000元D.建设投资为30000元【答案】BC【解析】因为有建设期，故建设期资本化利息＝20000×5％＝1000元，该项目年折旧额＝(20000＋1000－1000）/5＝4000元。建设投资＝20000，原始投资＝建设投资＋流动资金投资＝30000元，项目总投资＝原始投资＋建设期资本化利息＝31000＋1000＝31000元。【例题·多选题】已知某项目需投资20000元，建设期1年，项12【例题·单选题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的营运资金额应为（）万元。(职称考试2007年)A.150B.90C.60D.30【答案】D【解析】第一年营运资金投资额＝第一年的流动资产需用数－第一年流动负债可用数＝100－40＝60（万元）第二年营运资金需用数＝第二年的流动资产需用数－第二年流动负债可用数＝190－100＝90（万元）第二年营运资金投资额＝第二年营运资金需用数－第一年营运资金投资额＝90－60＝30（万元）【例题·单选题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动13某年营运资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数某年营运资金投资额（垫支数）＝本年营运资金需用数－截止上年的营运资金投资额＝本年营运资金需用数－上年营运资金需用数

p124某年营运资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数14【2009计算题】甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P．I的基础上成功研制出第二代产品P．Il。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5％。第5年年末，该设备预计市场价值为l000000元(假定第5年年末P．Il停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元／盒。另，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回。新产品P．Il投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元／盒。同时。由于产品P．I与新产品P．Il存在竞争关系，新产品P．Il投产后会使产品P．I的每年经营现金净流量减少545

000元。新产品P。Il项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8％(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25％。资本市场中的无风险利率为4％，市场组合的预期报酬率为9％。假定经营现金流入在每年年末取得。

要求：

(1)计算产品P．Il投资决策分析时适用的折现率。

(2)计算产品P．Il投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

(3)计算产品P．Il投资的净现值。

【2009计算题】甲公司是一家制药企业。2008年，甲15（1）权益资本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝11%

加权平均资本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%

所以适用折现率为9%。

（2）初始现金流量：10000000＋3000000＝13000000（元）

第五年末账面价值为：10000000×5%＝500000（元）

所以变现相关流量为：1000000＋（500000－1000000）×0.25＝875000（元）

每年折旧为：10000000×0.95/5＝1900000

所以第5年现金流量净额为：

50000×300×（1－25%）－

（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×0.25＋3000000－545000＋875000＝7105000（元）

（3）企业1~4年的现金流量：

50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×25%－545000＝3230000

所以：

净现值：3230000×（P/A,9%,4）＋7105000×(P/S,9%.5)－13000000＝2081770.5（元）

（1）权益资本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝116按现金流动的时间划分按现金流动的时间划分17在估算现金流量时应注意的问题

1.区分相关成本与非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.要考虑投资方案对净营运资金的影响5.现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行在估算现金流量时应注意的问题

1.区分相关成本与非相关成本18【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的企业现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】BC【解析】B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关成本。【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下19三、所得税对现金流量的影响凡是收入都要交税；凡是费用都可抵税。概念公式税后付现成本税后付现成本＝实际付现成本×(l-税率)税后收入税后收入=收入×(l-税率)折旧抵税折旧抵税＝折旧×税率【提示】这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本三、所得税对现金流量的影响凡是收入都要交税；概念公式税后付现20【例题·单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A.减少360元B.减少1200元C.增加9640元D.增加10360元【答案】D【解析】账面净值=40000-28800=11200(元)；变现损失=10000-11200=-1200(元)；变现损失抵税=1200×30%=360(元)；现金净流量=10000+360=10360(元)。【例题·单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备21所得税对项目现金流量影响（P192）例8-4、8-5

1、税后成本和税后收入税后成本=支出金额×（1-所得税税率）税后收入=收入金额×（1-所得税税率）

2、折旧的抵税作用税负减少额＝折旧额×所得税税率资本预算概述-课件22例：你是ABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500万元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧，净残值率为10%，会计政策与此相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理认为能使用5年，还有人说类似生产线使用6年也是常见的。假设所得税税率25%，资本成本为10%，无论何时报废净残值收入均为300万元。

他们请你就下列问题发表意见：

（1）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用年限与净现值成线性关系，插补法求解，计算结果保留小数点后两位）？

（2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？

例：你是ABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产23【答案】税法规定的年折旧额==540（万元）每年经营现金净流量=税后经营利润+折旧=500×（1-25%）+540=915（万元）（1）NPV（4）=每年经营现金净流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资

=915×（P/A，10%，4）+300×（P/F，10%，4）+540×25%×（P/F，10%，4）-3000

=915×3.1699+300×0.683+135×0.683-3000

=2900.46+204.9+92.21-3000

=197.57（万元）NPV（3）=每年经营现金净流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资

=915×（P/A，10%，3）+300×（P/F，10%，3）+540×2×25%×（P/F，10%，3）-3000=915×2.4869+300×0.7513+540×2×0.25×0.7513-3000

=2275.51+225.39+202.85-3000=-296.25（万元）

n==3.6（年）。

（2）他们的争论是没有意义的。因为，现金流入持续时间达到3.6年方案即为可行。【答案】24四、通货膨胀的处置影响折现率的计算

在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。影响现金流量的估计四、通货膨胀的处置影响折现率的计算25【教材例8-9】名义现金流量：通货膨胀影响的现金流量实际现金流量：未来现金流量是基于预算年度的价格水平，并去除了通货膨胀的影响【教材例8-9】名义现金流量：通货膨胀影响的现金流量26固定资产更新决策一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。更新决策的现金流量

-旧设备投资=－[旧设备变现净收入+（账面价值-变现净收入）]×所得税率

新设备投资=－新设备的投资额

营业现金流量=－付现成本×（1-所得税率）＋折旧×所得税率

终结点现金流量

=变价净收入+（账面价值-变价净收入）×所得税率固定资产更新决策一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不27固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值。原因：新旧设备尚可使用年限不同固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本，是指该资产引起的28不考虑货币时间价值的平均年成本（算数平均值）考虑货币的时间价值，有三种计算方法P189使用平均年成本法时要注意的问题：1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。固定资产的平均年成本不考虑货币时间价值的平均年成本（算数平均值）固定资产的平均年29

固定资产的经济寿命

含义：最经济的使用年限，是指固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。

成本平均年成本运行成本持有成本使用年数0

固定资产的经济寿命

含义：最经济的使用年限，是指固定资30固定资产平均年成本UAC

式中：C：表示固定资产的原值；Sn：表示n年后固定资产余值；Ct：表示第t年运行成本；n：表示预计使用年限；i：表示投资最低报酬率；UAC：表示固定资产平均年成本。（没有考虑税）固定资产平均年成本UAC

式中：31设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据如表：

固定资产的经济寿命更新年限原值①余值②贴现系数③i=8%余值现值④=②×③运行成本⑤运行成本现值⑥=⑤×③更新时运行成本现值⑦=Σ⑥现值总成本⑧=①-④+⑦年金现值系数⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7530.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值32互斥项目的排序问题互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。互斥项目评估指标出现矛盾（净现值与内含报酬率的矛盾）的原因有两种：一是投资额不同，二是项目寿命不同。如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。互斥项目的排序问题互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一33评估指标出现矛盾的解决办法：共同年限法P196等额年金法评估指标出现矛盾的解决办法：共同年限法P19634总量有限时的资本分配资本分配问题是指在企业投资项目有总量预算约束的情况下，如何在相互独立的项目中选择净现值最大的组合。独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。选择净现值最大的组合的一般做法是：（1）计算项目的现值指数并排序，优先安排现值指数高的项目；（2）排列出不同的组合，每个组合的投资需要不超过资本总量；（3）计算各组合的净现值合计并选择净现值最大的组合。P198总量有限时的资本分配资本分配问题是指在企业投资项目有总量预算35第三节项目投资决策评价方法及其运用第三节项目投资决策评价方法及其运用364、净现值率法4、净现值率法37项目投资决策评价方法的运用比较静态投资回收期：简便、可表达风险大小、没有考虑回收期以后的收益。（急功近利）会计收益率：反映盈利水平、简便。

共同缺点：没有考虑时间价值。净现值法：广泛适用。不能揭示实际报酬率。如何确定折现率？净现值率法：适用投资差别不大的互斥方案比较。获利指数法：可进行独立投资机会获利能力比较。内含报酬率法：真实报酬率。不适用互斥方案的评价。

对互斥方案决策时，IRR和NPV可能有冲突。动态投资回收期：弥补了静态投资回收期法的缺陷。项目投资决策评价方法的运用比较静态投资回收期：简便、可表达风38【例题·单选题】某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%，据此可以认定（）A方案较好B方案较好两方案无差别应考虑两方案的投资额的大小再进行比较【答案】A【解析】净现值法在理论上比其他方法更完善。对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。【例题·单选题】某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方39【例题·计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：【例题·计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为20040资本预算概述-课件41资本预算概述-课件42第四节不确定性投资决策

考虑了影响投资项目的不确定性因素的投资决策期望值决策法风险因素调整法决策树法敏感性分析场景概况分析蒙特卡洛模拟分析第四节不确定性投资决策考虑了影响投资项目的不确定性因43期望值决策法

期望值决策法，又称概率决策法，是在不确定条件下进行投资决策的方法，运用概率分析法确定投资项目的现金流量的期望值作为实际值的代表，计算投资项目决策指标的期望值大小。期望值决策法期望值决策法，又称概率决44P141P14145风险因素调整法

风险调整有两种基本方法：风险调整折现率法资本资产定价模型来调整折现率按投资项目的风险等级来调整折现率P142按投资项目的类别调整贴现率P143风险调整现金流量法肯定当量法P144风险因素调整法风险调整有两种基本方法：46决策树法（网络分析法）在事件发生概率的基础上，使用简单树枝图形，明确地说明投资项目各方案的情况，完整反映决策过程的一种决策方法。

计算步骤1.画出决策树图形2.预计各种状态可能发生的概率3.计算期望值4.选择最佳方案分别将各方案期望值总和与投资总额之差标在机会点上方，并对各机会点的备选方案进行比较权衡，选择权益最大的方案为最佳方案。决策树法（网络分析法）47资本预算概述-课件48资本预算概述-课件49敏感性分析敏感性分析是研究项目的各种假定条件变动对项目结果的影响的一种分析方法。

计算原理

在基本分析的基础上，敏感性分析首先研究项目现金流量的所有假设变量，然后，在保持其他假设条件不变的情况下，调整某个假设变量的取值，计算改变后的评价指标。

局限性仅仅提供了针对于一组数值的分析结果，但是无法给出每一个数值发生的可能性。在进行敏感性分析时，只允许一个假设发生变动，而其他假设必须保持不变。是对敏感性分析结果的主观性应用。针对于同一个敏感性分析结果，采纳与否取决于决策者对项目风险的好恶程度。敏感性分析50资本预算概述-课件51资本预算概述-课件52资本预算概述-课件53资本预算概述-课件54然而计算的只是投资方案的一个可能方面而已，还要知道在悲观的情形以及乐观的情形下的净现值与内含报酬率。在悲观的情形下，NPV=-53958.82元，IRR=3.65%；在乐观的情形下，NPV=168057.18元，IRR=34.31%。场景分析有助于告诉我们会发生什么事，帮助我们对潜在的灾难进行估量。然而计算的只是投资方案的一个可能方面而已，还要知道在悲观的情55场景概况分析

场景概况分析的方法是经常使用的一种反映和评价项目风险的分析方法。类似于敏感性分析，只是包含了各种变量在某种场景下的综合影响。计算原理一般设定三种情况，即乐观的、正常的及悲观的情景。在不同的场景下，各变量的预期值随场景的变化而变化。场景概况分析场景概况分析的方法是经常使用的一种反映和评价项56蒙特卡洛模拟分析蒙特卡洛(MonteCarlo)方法，或称计算机随机模拟方法，是一种基于“随机数”的计算方法。这一方法源于美国在第一次世界大战进研制原子弹的“曼哈顿计划”。该计划的主持人之一、数学家冯·诺伊曼用驰名世界的赌城—摩纳哥的MonteCarlo—来命名这种方法，为它蒙上了一层神秘色彩。由于要指定每个不确定现金流量的概率分布，因而模拟分析要比场景概况分析复杂得多。一旦确定概率分布，就可以从其中随机选择变量值来计算项目的现金流量，进而确定项目的NPV值。模拟分析的结果是一个确定项目结果范围的概率分布图。这就提供了不同概率下可能出现的结果，而不是一个NPV预测值。蒙特卡洛模拟分析蒙特卡洛(MonteCarlo)方法，或称57第五节特殊情况下的项目投资决策互斥方案的决策资本限量决策固定资产更新决策投资开发时机决策第五节特殊情况下的项目投资决策互斥方案的决策58

互斥方案的决策

原始投资不相同，但项目计算期相同。

差额内含报酬率就是找到使差额现金流量的净现值为零的折现率，计算方法与内含报酬率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。

项目计算期不同

年均净回收额＝净现值/(P/A,i,n)

互斥方案的决策

原始投资不相同，但项目计算期相同。59通过计算，可以确定方案A和方案B的净现值和内含报酬率如下：

NPVA=3637元IRRA=50％NPVB=4091元IRRB=40％增量投资的净现值为：NPV增=6000×0．9091-5000=454．6(元)IRR增=20％从净现值来看,增量分析得到的净现值454.6元大于零,投资额大的方案B较优;反之,如果增量分子得到的净现值小于零,投资额小的方案A较优.从差额内含报酬率指标来看,差额内含报酬率20%大于企业所要求的投资报酬率10％，投资大的方案B较优；通过计算，可以确定方案A和方案B的净现值和内含报酬率如下：60资本预算概述-课件61资本预算概述-课件62项目计算期不同

年均净回收额＝净现值/(P/A,i,n)

项目计算期不同

年均净回收额＝净现值/(P/A,i,63资本预算概述-课件64资本限量决策

总决策原则：在预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合，并争取将预算限额全部用完。若项目可拆分：可将方案根据获利指数由高到低的顺序排列来选取项目组合；如果项目是不可拆分的，就要选取能产生最大净现值的方案组合。资本限量决策总决策原则：在预算限额内选择能提供最大净现值的65本年的资金限额为1200万元，项目可拆分。所以运用NPV排序的结果是实施项目C的全部(1100万元)和项目B的部分(100万元)。这时，1200万元投资所获得的全部净现值为：360+≈396(万元)。按获利指数排序，这时投资1200万元所得到的全部净现值为：（万元）。本年的资金限额为1200万元，项目可拆分。66【例题·单选题】在资本限量情况下最佳投资方案必然是（）。A.净现值合计最高的投资组合B.获利指数大于1的投资组合C.内含报酬率合计最高的投资组合D.净现值之和大于零的投资组合

【答案】A【解析】多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。【例题·单选题】在资本限量情况下最佳投资方案必然是（）。67固定资产更新决策

投资寿命期相等时的更新决策——差额分析法投资寿命期不等时的更新决策——平均年成本法P152固定资产更新决策投资寿命期相等时的更新决策68投资开发时机决策

任何项目都有互相排斥的两种选择：

立即行动或者等待未来。

投资开发时机决策任何项目都有互相排斥的两种选择：69要求：根据上述资料作出投资开发时机决策。要求：根据上述资料作出投资开发时机决策。70资本预算概述-课件71资本预算概述-课件72资本预算概述-课件73（1）更新方案的零时点现金流量：继续使用旧设备：旧设备已经使用5年，而折旧年限为5年，期末残值为零。所以，目前旧设备的账面价值为零，如果变现则产生收益＝1200-0＝1200（元），收益纳税＝1200×40%＝480（元）。因此，继续使用旧设备零时点的现金流量＝-（1200-480）＝-720（元）更换新设备：职工培训支出计入管理费用，抵减当期所得税，税后现金流出＝5000×（1-40%）＝3000（元）更换新设备零时点的现金流量＝-60000-3000＝-63000（元）差量净现金流量＝-63000-（-720）＝-62280（元）（2）第一年折旧额＝60000×（2/5）＝24000（元）第二年折旧额＝（60000-24000）×（2/5）＝14400（元）第三年折旧额＝（60000-24000-14400）×（2/5）＝8640（元）第四年折旧额＝（60000-24000-14400-8640）/2＝6480（元）第五年折旧额＝（60000-24000-14400-8640）/2＝6480（元）折旧抵税的现值＝24000×40%×（P/S，10%，1）+14400×40%×（P/S，10%，2）+8640×40%×（P/S，10%，3）+6480×40%×（P/S，10%，4）+6480×40%×（P/S，10%，5）＝9600×0.9091+5760×0.8264+3456×0.7513+2592×0.6830+2592×0.6209＝19464（元）（1）更新方案的零时点现金流量：74资本预算概述-课件75资本预算概述-课件76按时间划分现金流量：（1）初始现金流量=-（原始投资额+垫支流动资金）

（2）营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧=营业收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+折旧×TT：所得税率（3）终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收长期资产的净残值或余值）

按时间划分现金流量：77例：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有A、B两个方案可供选择：A方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。B方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40％，试计算两个方案的现金流量。A方案每年折旧额＝10000＝2000（元）5B方案每年折旧额＝12000－2000＝2000（元）5现金流量的计算例：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有A、B两个方案78投资项目的营业现金流量计算表t12345A方案销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利（4）所得税（5）税后净利（6）现金流量（7）60006000600060006000200020002000200020002000

2000

2000

2000

200020002000200020002000800

800

800

800

8001200120012001200120032003200320032003200

投资项目的营业现金流量计算表t179B方案销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利（4）所得税（5）税后净利（6）现金流量（7）

1234580008000800080008000300034003800420046002000

2000

2000

2000

2000300026002200180014001200

1040

880

720

560180015601320108084038003560332030802840B方案1234580投资项目现金流量计算表t012345A方案固定资产投资营业现金流量－1000032003200320032003200营业现金流量合计－1000032003200320032003200B方案固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收－12000－30003800356033203080284020003000现金流量合计－1500038003560332030807840投资项目现金流量计算表t0181习题光明厂计划生产一种新产品，估计可行销5年，5年后即须停产。其有关资料如下：购置设备款：100000元5年后设备残值：20000需垫支流动资金：80000元每年销售产品的收入：95000元每年销售产品的变动成本：65000元每年固定成本（折旧除外）：5000元如该企业采用直线法计提折旧，折现率为10%，所得税率30%，计算各年现金流量。习题光明厂计划生产一种新产品，估计可行销5年，5年82

100000-20000

年折旧额==16000

5

初始现金流量：投资额+垫支流动资金100000+80000=180000营业现金净流量NCF：营业收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+折旧×T=95000×（1-30%）-（65000+5000）×（1-30%）+16000×30%=22300终结现金流量：回收额残值+流动资金回收20000+80000=100000100000-20000

年折旧额=83项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年固定资产投资营运资金垫支营业净现金流量终结现金流量-100000-800002230022300223002230022300100000现金流量-18000022300223002230022300122300各年现金流量如下项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年固定资产84

非贴现现金流量指标

1、投资回收期法

指回收初始投资所需的时间，一般以年为单位，是一种使用很久、很广的投资决策指标。原始投资额回收期=每年现金净流入量如果每年NCF不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。评价原则：与标准投资回收期比较

非贴现现金流量指标

1、投资回收期法

指回收初始投资85例：大华公司的有关资料见表，分别计算A、B两个方案的回收期。A方案每年NCF相等，故：10000A方案回收期＝=3200

3.125(年)例：大华公司的有关资料见表，分别计算A、B两个方案的回86B方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额1240B方案回收期=4+=4.16(年)7840年度每年净现金流量年末尚未回收的投资额123453800356033203080784011200764043201240----B方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额年87优点：容易理解，容易计算；缺点:

1．没有考虑现金流量的取得时间;2．没有考虑回收期满后的现金流量状况。例：项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年A方案现金流量-1000040006000400040004000B方案现金流量-1000040006000600060006000优点：容易理解，容易计算；项目第0年第1年第2年第3年第4年882、投资收益率法（会计收益率法）

平均现金流量投资收益率＝×100％初始投资额例：据前例的大华公司的资料，计算投资收益率：3200A方案R＝×100％＝32％10000

（3800＋3560＋3320＋3080＋7840）÷5B方案R=＝28.8%1500

2、投资收益率法（会计收益率法）89优缺点：计算简便，简明易懂，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。

改进：动态投资回收期优缺点：计算简便，简明易懂，与会计的口径一致；90贴现现金流量指标（一）净现值法NPV（二）内部报酬率IRR（三）获利指数（四）净现值率法贴现现金流量指标（一）净现值法NPV911、净现值法投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值（NPV）公式为：NPV=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。决策原则：

当NPV≥0，投资项目可行

资本预算概述-课件92例：据前例大华公司的资料，假设资本成本为10％，计算净现值如下；A方案的NCF相等，可用公式计算：NPV＝未来报酬的总现值－初始投资额＝NCF×PVIFAk,n-10000=3200×PVIFA10%,5-10000=2131(元)例：据前例大华公司的资料，假设资本成本为93B方案的NCF不相等，列表进行计算年度各年的NCF（1）现值系数（2）现值（3）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来报酬的总现值15861减：初始投资15000净现值（NPV）861选方案AB方案的NCF不相等，列表进行计算年度各年的NCF（1）现值94净现值法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法

缺点:不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬是多少。净现值法的优点是，考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方952、内部报酬率

是使投资项目的净现值等于零的贴现率.

2、内部报酬率

是使投资项目的净现值等于零的贴现率.

961．内部报酬率的计算过程（1）如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算：第一步：计算年金现值系数初始投资额年金现值系数＝每年NCF1．内部报酬率的计算过程97年金现值系数＝初始投资额÷每年NCF＝10000÷3200＝3.125

查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金系数在18%-19%之间，现用插值法计算如下:

年金现值系数＝初始投资额÷每年NCF98A方案的内部报酬率=18.03%B方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算.资本预算概述-课件99（2）如果每年的NCF不相等，则需按下列步骤计算（试算法）

第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值，如NPV大于0，则提高贴现率，如NPV小于0，则降低贴现率。

第二步，据上述两个邻近的贴现率再使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。

（2）如果每年的NCF不相等，则需按下列步骤计算（试算法）100年度NCFt测试10%测试11%测试12%复利现值系数PVIF10%,t现值复利现值系数PVIF11%,t现值复利现值系数PVIF12%t现值012345-15000380035603320308078401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429412493210448691.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046961.0000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV----861--421---2测试10%测试11%测试12%复利现值系数复利现值系数复利现101

11%421x0

12%-2B方案的内部报酬率=11.995%可以看出A方案的内部报酬率比B方案的高，故A方案效益比B方案好.11%421102内部报酬率法的优缺点优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂内部报酬率法的优缺点优点1033、获利指数PI获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

3、获利指数PI获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投104获利指数法的优缺点优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。获利指数法的优缺点优点105第二节项目风险的衡量与处置一、项目风险分析的主要概念

1、任何项目都有风险：任何投资项目都是有风险的，或者说盈利性是不确定（不稳定）的。2、项目风险的类别在项目分析中，项目的风险可以从三个层次来看待：

项目的特有风险：预期收益率的波动性来衡量。项目的公司风险：指项目给公司带来的风险。项目的市场风险：新项目给股东带来的风险。第二节项目风险的衡量与处置一、项目风险分析的主要概念106项目风险处置的一般方法项目风险处置的一般方法107调整现金流量法

基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。肯定当量系数(at)是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。如何合理确定当量系数是个困难的问题。

肯定现金流量＝不肯定现金流量×肯定当量系数

在客观题中，肯定当量系数与风险的程度是一个反向变化的，风险越小，当量系数越大。

P203调整现金流量法

基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金108风险调整折现率法

基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。

项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的β×（市场平均报酬率-无风险报酬率）

缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。

P203风险调整折现率法

基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去109两种方法的比较

调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。实务上被普遍接受的做法是：根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。

两种方法的比较

调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调110项目系统风险的衡量和处置加权平均成本与权益资本计算项目的净现值有两种办法：实体现金流量法，即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率；股权现金流量法，即以股东为背景，确定项目对股权流量的影响，以股权资本成本作为折现率。项目系统风险的衡量和处置加权平均成本与权益资本111计算项目的NPV有两种方法：实体现金流量法：以企业的加权平均成本为折现率。净现值=11÷11%-100=0股权现金流量法：以股东要求的报酬率为折现率。净现值=（11-3）÷20%-40=0例如：某公司资料如下负债60%税后成本率5%所有者权益40%，成本率20%加权平均成本11%现一投资项目：需投资100万，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，风险与公司现有资产风险相同。公司计划筹集60万元的债务资本，税后利息率仍为5%，每年要支付3万元利息；筹集40万权益资本，要求的报酬率仍为20%。P204例题计算项目的NPV有两种方法：P204例题112关于两种方法的说明：两种方法计算的净现值没有实质区别。折现率应当反映现金流量的风险。增加债务不一定会降低加权平均成本。实体现金流量法比股权现金流量法简洁。关于两种方法的说明：两种方法计算的净现值没有实质区别。113使用加权平均资本成本的条件使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应具备两个条件

一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。等风险假设和资本结构不变假设使用加权平均资本成本的条件114投资项目系统风险的衡量如果不能满足等风险假设和资本结构不变假设，就不能用企业当前的平均资本成本作为新项目的资本成本。应估计项目的系统风险。投资项目系统风险的衡量如果不能满足等风险假设和资本结构不变115投资项目系统风险的衡量可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β推算项目的β，这种方法也称为“替代公司法”。调整的基本步骤如下：P2061、卸载可比企业财务杠杆2、加载目标企业财务杠杆3、根据得出的目标企业的β权益计算股东要求的报酬率4、计算目标企业的加权平均资本成本投资项目系统风险的衡量可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项116项目特有风险的衡量与处置衡量项目特有风险的方法主要有三种：敏感分析情景分析模拟分析。项目特有风险的衡量与处置衡量项目特有风险的方法主要有三种：117敏感性分析敏感性分析是研究项目的各种假定条件变动对项目结果的影响的一种分析方法。

计算原理

在基本分析的基础上，敏感性分析首先研究项目现金流量的所有假设变量，然后，在保持其他假设条件不变的情况下，调整某个假设变量的取值，计算改变后的评价指标。

局限性仅仅提供了针对于一组数值的分析结果，但是无法给出每一个数值发生的可能性。在进行敏感性分析时，只允许一个假设发生变动，而其他假设必须保持不变。是对敏感性分析结果的主观性应用。针对于同一个敏感性分析结果，采纳与否取决于决策者对项目风险的好恶程度。敏感性分析118情景分析

场景概况分析的方法是经常使用的一种反映和评价项目风险的分析方法。类似于敏感性分析，只是包含了各种变量在某种情景下的综合影响。计算原理一般设定三种情况，即基准的、最好的及最坏的情景。在不同的情景下，各变量的预期值随场景的变化而变化。情景分析存在局限性：（1）只考虑有限几种状态下的净现值，实际上有无限多情景和可能的结果；（2）估计三种情景的出现概率，有一定的主观性，需要经验和判断力。情景分析场景概况分析的方法是经常使用的一种反映和评价项目风119模拟分析蒙特卡洛(MonteCarlo)模型，或称计算机随机模拟方法，是一种基于“随机数”的计算方法。这一方法源于美国在第一次世界大战进研制原子弹的“曼哈顿计划”。该计划的主持人之一、数学家冯·诺伊曼用驰名世界的赌城—摩纳哥的MonteCarlo—来命名这种方法，为它蒙上了一层神秘色彩。由于要指定每个不确定现金流量的概率分布，因而模拟分析要比场景概况分析复杂得多。一旦确定概率分布，就可以从其中随机选择变量值来计算项目的现金流量，进而确定项目的NPV值。模拟分析的结果是一个确定项目结果范围的概率分布图。这就提供了不同概率下可能出现的结果，而不是一个NPV预测值。模拟分析蒙特卡洛(MonteCarlo)模型，或称计算机随120资本预算概述-课件121【答案】因新旧设备使用年限不同，应运用平均年成本比较二者的优劣

旧设备年折旧=40000×（1-10%）/10=3600（元）

账面净值=40000-3600×5=22000（元）

详细计算见下页继续使用旧设备的平均年成本

＝129977.15÷(P／A，10％，6)＝129977.15÷4.3553＝29843.45(元)更换新设备的平均年成本

=152441÷(P／A，10，10)=152441÷6.1446=24808.94(元)因为更换新设备的平均年成本(24808.94元)低于继续使用旧设备的平均年成本(29843.45元)，故应更换新设备。【答案】因新旧设备使用年限不同，应运用平均年成本比较二者的优122资本预算概述-课件123第八章资本预算第八章资本预算124项目现金流和风险评估项目投资的相关概念现金流量的内容及其估算项目投资决策评价方法及其运用项目风险的衡量与处置

项目现金流和风险评估项目投资的相关概念125项目投资的相关概念一、项目投资的特点与投资主体特点（1）影响时间长；（2）投资数额大；（3）不经常发生；（4）变现能力差。

投资主体财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非政府、个人或专业投资机构。项目投资的相关概念一、项目投资的特点与投资主体126二、项目投资的类型按投资的对象直接投资：是指把资金投放于生产经营性资产，以便创造价值的投资。间接投资：是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。二、项目投资的类型127经营性长期资产投资项目可以分为5类P177投资项目评价的基本原理：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加。经营性长期资产投资项目可以分为5类P177128三、项目计算期的构成与资本投入方式

（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。其中：试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。三、项目计算期的构成与资本投入方式（一）项目计算期的构成129（二）资金投入方式（二）资金投入方式130【例题·单选题】投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入,下列表述正确的有()A.如果投资行为只涉及一个年度，属于一次投入B.若投资行为涉及两个年度，属于一次投入C.只有当投资行为涉及两个以上年度的才属于分次投入D.投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点【答案】D【解析】若投资虽然只涉及一个年度，但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。【例题·单选题】投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包131现金流量的内容及其估算现金流量的估算

现金流入量的估算、现金流出量估算、建设投资的估算、营运资金投资的估算、付现成本的估算。固定资产更新决策所得税和折旧对现金流量的影响

对投资现金流量的影响、对营业现金流量的影响、对终止阶段现金流量的影响。互斥项目的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置现金流量的内容及其估算现金流量的估算132现金流量的内容及其估算

一、现金流量的含义

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

理解四点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（3）现金流量是指“增量”现金流量（4）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。

现金流量的内容及其估算一、现金流量的含义133二、现金流量的分类及估算二、现金流量的分类及估算134【例题·多选题】已知某项目需投资20000元，建设期1年，项目投资额为借款，年利率为5%，采用直线法计提折旧，项目寿命期为5年，净残值为1000，投产需垫支的流动资金为10000元，则下列表述正确的是（）A.原始投资为20000元B.项目投资总额为31000元C.折旧为4000元D.建设投资为30000元【答案】BC【解析】因为有建设期，故建设期资本化利息＝20000×5％＝1000元，该项目年折旧额＝(20000＋1000－1000）/5＝4000元。建设投资＝20000，原始投资＝建设投资＋流动资金投资＝30000元，项目总投资＝原始投资＋建设期资本化利息＝31000＋1000＝31000元。【例题·多选题】已知某项目需投资20000元，建设期1年，项135【例题·单选题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的营运资金额应为（）万元。(职称考试2007年)A.150B.90C.60D.30【答案】D【解析】第一年营运资金投资额＝第一年的流动资产需用数－第一年流动负债可用数＝100－40＝60（万元）第二年营运资金需用数＝第二年的流动资产需用数－第二年流动负债可用数＝190－100＝90（万元）第二年营运资金投资额＝第二年营运资金需用数－第一年营运资金投资额＝90－60＝30（万元）【例题·单选题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动136某年营运资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数某年营运资金投资额（垫支数）＝本年营运资金需用数－截止上年的营运资金投资额＝本年营运资金需用数－上年营运资金需用数

p124某年营运资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数137【2009计算题】甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P．I的基础上成功研制出第二代产品P．Il。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5％。第5年年末，该设备预计市场价值为l000000元(假定第5年年末P．Il停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元／盒。另，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回。新产品P．Il投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元／盒。同时。由于产品P．I与新产品P．Il存在竞争关系，新产品P．Il投产后会使产品P．I的每年经营现金净流量减少545

000元。新产品P。Il项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8％(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25％。资本市场中的无风险利率为4％，市场组合的预期报酬率为9％。假定经营现金流入在每年年末取得。

要求：

(1)计算产品P．Il投资决策分析时适用的折现率。

(2)计算产品P．Il投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

(3)计算产品P．Il投资的净现值。

【2009计算题】甲公司是一家制药企业。2008年，甲138（1）权益资本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝11%

加权平均资本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%

所以适用折现率为9%。

（2）初始现金流量：10000000＋3000000＝13000000（元）

第五年末账面价值为：10000000×5%＝500000（元）

所以变现相关流量为：1000000＋（500000－1000000）×0.25＝875000（元）

每年折旧为：10000000×0.95/5＝1900000

所以第5年现金流量净额为：

50000×300×（1－25%）－

（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×0.25＋3000000－545000＋875000＝7105000（元）

（3）企业1~4年的现金流量：

50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×25%－545000＝3230000

所以：

净现值：3230000×（P/A,9%,4）＋7105000×(P/S,9%.5)－13000000＝2081770.5（元）

（1）权益资本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝1139按现金流动的时间划分按现金流动的时间划分140在估算现金流量时应注意的问题

1.区分相关成本与非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.要考虑投资方案对净营运资金的影响5.现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行在估算现金流量时应注意的问题

1.区分相关成本与非相关成本141【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的企