资金成本和资金结构管理课件

☻资金成本☻风险与杠杆☻资本结构第四节资金成本与资本结构主要内容1财务管理☻资金成本第四节资金成本与资本结构主要内容1财务管第一部分资金成本（之一）2财务管理第一部分资金成本（之一）2财务管理主要内容：

资金成本概述个别资金成本综合资金成本3财务管理主要内容：3财务管理问题：某企业欲筹资50万元，为何选择银行借款而非民间借贷？4财务管理问题：某企业欲筹资50万元，为何选择银行借款而非民间借贷？4一、资金本成本概述㈠资金成本及构成资金成本的含义与构成

概念：企业为取得和使用资金而付出的代价。

构成：筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；占用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。一、资金本成本概述资金成本的表示方式与基本公式资金成本通常用资金成本率（k）

资金成本率=年占用费用/(筹资总额-筹资费用)

=资金成本的种类按范围分——个别资金成本、综合资金成本按来源分——债务资金成本、主权资金成本资金成本的表示方式与基本公式㈡资金成本的作用⒈资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。⒉资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。⒊资金成本是资本结构是否合理的主要标准4.资金成本是评价企业经营业绩的重要尺度㈡资金成本的作用㈢决定资金成本高低的因素总体经济环境（资金的供求与预期膨胀水平）资本市场条件（流动状况与价格波动）企业内部的经营和融资状况（经营与财务风险）企业融资规模（规模大，筹资费与占用费增大）㈢决定资金成本高低的因素（四）资本成本的计量1一般的约定与通用模型

2个别资本成本

3综合资本成本

4边际资本成本资本成本率=筹资总额×（1－筹资费用率）资本占用成本（率）债务资本成本

自有资本成本借款资本成本债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本也称加权平均成本K=∑(ki

×wi)（四）资本成本的计量1一般的约定与通用模型

资本成本率=二

个别资金成本及计算

㈠债务资金成本的计算⒈借款资金成本公式

或i×L×(1-T)/L(1-f)K——借款成本;I-借款年利息;L——借款总额;i——借款利息率;f——借款筹资费率。

忽略借款手续费f:Kl=i(1—T)二

个别资金成本及计算㈠债务资金成本的计算或i×[例1]金利公司取得10年期借款800万元，年利率8%，每年付息一次，到期一次还本。已知企业所得税税率25%，筹资费用率0.5%，则这项长期借款的资金成本为多少？[例1]金利公司取得10年期借款800万元，年利率8%，每年⒉债券资金成本计算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—债券成本;I—债券年付利息;T—所得税税率;B—债券面值;i—债券票面利率;B0

—债券筹资额,按发行价格确定;f—债券筹资率。⒉债券资金成本[例2]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12％,每年付一次利息,发行费率为3％,所得税税率为25％,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。

[例2]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为10003、融资租赁资金成本的计算按折现模式P78

3、融资租赁资金成本的计算

㈡主权资金成本的计算1、普通股资金成本——股利固定增长

计算公式

例证说明[例3]假设东方公司发行普通股筹资，股票面值1000万元，实际发行价为1600元,筹资费用率为5％,第1年末股利率为10%,预计每年增长4％,要求计算普通股成本。㈡主权资金成本的计算例证说明

㈡主权资金成本的计算1、普通股资金成本——资本资产定价模型

计算公式KS=RF+β(RM-RF)RF—无风险报酬率RM—市场平均报酬率㈡主权资金成本的计算2、留成收益资金成本——无筹资费用股利增长模型法KS=D1/P0+GD1----预期一年后的股利P0---普通股市价G----股利增长率资金成本和资金结构管理课件3、优先股资金成本——股利固定K=D/P0(1-f)K—优先股成本;D—优先股每年的股利;P0—发行优先股总额;f—优先股筹资费率。[例4]金利公司按面值发行优先股1000万元,共支付筹资费用4%，优先股年股利10%。要求计算优先股成本。3、优先股资金成本——股利固定练习1、金和公司发行普通股，股票面值1000万元，实际发行价1600万元，筹资费用率为5%，第一年末的股利率10%，预计股利每年增长4%,要求计算普通股成本。练习2、金和公司发行5年期的债券，票面面值100万元，票面年利率为10%，每年付息一次，到期还本。发行价为120元，发行费用率为5%，所得税税率25%，要求计算债券成本。练习1、金和公司发行普通股，股票面值1000万元，实际发行价三、平均资金成本及计算

（一）含义：不同筹资方式而形成的企业的平均的资金成本率。它通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的主要依据。（二）公式：K—加权平均的资金成本;Wi第i种资金占总资金的比重;即价值权重Ki第i种资金的个别成本。价值权重可选择账面价值，市场价值，或目标价值三、平均资金成本及计算[例4]某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元;各种资金的成本分别为:K债=6％,K优=12%,K普=15.5％,K留=15％。试计算该企业加权平均的资金成本。解：1.计算各种资金所占的比重

W债=30/100=30％W优=10/100=10％

W普=40/100=40％W留=20/100=20％2.计算加权平均的资金成本KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％=12.2%[例4]某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先练习：某公司拟筹资5000万元,其中按面值发行债券2000万元,票面利率为10%，筹资费用率为2%;发行优先股800万元,股息率12%，筹资费用率为3%;发行普通股2200万元,筹资费用率为5%;预计第一年股利率12%，以后每年按4%递增；所得税率为33%。要求（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4）计算该公司综合资金成本。练习：某公司拟筹资5000万元,其中按面值发行债券2000万第二讲财务杠杆与风险23财务管理第二讲财务杠杆与风险23财务管理本讲主要内容：经营杠杆财务杠杆综合杠杆筹资风险24财务管理本讲主要内容：24财务管理经营杠杆财务杠杆复合杠杆风险收益经营杠杆财务杠杆复合杠杆风收一.杆杠效应的含义由于特定固定费用的存在，导致的当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变动.一.杆杠效应的含义由于特定固定费用的存在，导致的当某一财务变二.成本习性.边际贡献与息税前利润(一).成本习性及分类1.固定成本

不随销售量变化而变动的成本如：直线法下的折旧额、保险费、管理人员的工资、办公费、租金等2.变动成本随随销售量变化而变动的成本。与销售量成正比。如：直接材料，直接人工，计件工资工作量法下的折旧额3.混合成本与销售量不成规则变动的成本二.成本习性.边际贡献与息税前利润二.成本习性.边际贡献与息税前利润(二)边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额边际贡献=销售收入-变动成本=销售量×（单价-单位变动成本）(三)息税前利润（资产总报酬）息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润息税前利润=边际贡献-固定成本=销售量（单价-单位变动成本）-固定成本二.成本习性.边际贡献与息税前利润例1、某企业固定成本为20000元，销售量为4000件，单价20元，单位变动成本为10元，试计算边际贡献，息税前利润。若销售量增加50%，则息税前利润增加多少？.例1、某企业固定成本为20000元，销售量为4三、经营杠杆与风险㈠经营杠杆意义——经营杠杆原理⒈含义业务量（产销量）变动对息税前利润变动的作用⒉原因：固定经营成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提⒊原理：在一定业务范围内，由于固定成本是不变的，随销售量增加，单位销售量所负担的固定成本减少，从而给企业带来较大的利润；业务量减少，则利润减少较快，业务量的变动对利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆效应。三、经营杠杆与风险㈡经营杠杆衡量——经营杠杆系数含义：息税前利润(EBIT)变动率相当于产销量(销售额)变动率的倍数。计算：原始基本（跨期）计算公式：DOL＝息税前利润变动率/业务量变动率＝（△EBIT/EBIT）/（△X/X）变形简化（基期）计算公式：DOL＝基期边际贡献／(基期边际贡献－固定成本)＝基期边际贡献／基期息税前利润㈡经营杠杆衡量——经营杠杆系数变形简化（基期）计算公式：DOL＝基期边际贡献／(基期边际贡献－固定成本)＝基期边际贡献／基期息税前利润㈢经营杠杆举例——计算与说明

计算【例】北方公司有关资料如表所示，试计算该企业的经营杠杆系数。变形简化（基期）计算公式：

销售变动前

销售变动后

变动额

变动率(％)

销售额(元)变动成本边际贡献固定成本息税前盈余

10000600040002000

12000720048002000

20001200800

202020

根据例题资料,北方公司经营杠杆系数为：

DOL=(△EBIT÷EBIT)/(△S÷S)

=(800÷2000)/(2000÷10000)

=0.4/0.2=2

或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)

=4000/2000=2销售变动前销售变动后变动额变动率(％)销售额(元【练习1】金和公司当前销售量为10,000件，单位售价30元，单位变动成本18元，固定成本为100,000元，EBIT为20,000元。预计下年度的销售量为12,000件，固定成本保持不变，试计算经营杠杆系数。【练习1】金和公司当前销售量为10,000件，单位售价30元㈢结论：只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。㈢结论：四、财务杆杠㈠财务杠杆意义——财务杠杆原理1、概念：企业制定资本结构决策时，债务筹资的利用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权益利润率产生的影响）。2、原理：债务资金的数量对主权资金利润率的高低将产生影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而产生财务杠杆收益或风险。四、财务杆杠例2、某企业资产总额为100万元，负债与自有资金的比例为3:7，借款年利率为10%，企业基期总资产息税前利润15万元，企业预计计划期息税前利润由15万元提高到20万元，所得税率为25%，问：资本利润率将增长多少？若企业为股份制企业，股数为20万股，其它数据不变，则每股收益增长率为多少？例2、某企业资产总额为100万元，负债与自有资金的比例为3㈡财务杠杆衡量——财务杠杆系数含义：普通股每股收益(利润)的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。

基本公式DFL=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率=（△EPS/EPS）／（△EBIT/EBIT）变形公式

DFL＝基期税息前利润/（基期税息前利润－利息支出）

作用：它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。㈡财务杠杆衡量——财务杠杆系数㈢财务杠杆举例与说明

举例例3.某企业资产总额为1000万元，负债与自有资金的比例为5:5，借款年利率为10%，自有资金全部为普通股，股数为100万股，企业基期总资产息税前利润率20%，企业预计计划期息税前利润由20%增加到30%，所得税率为25%，问：普通股每股收益增加了多少㈢财务杠杆举例与说明说明

①财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引起的每股收益的增长幅度；②在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。说明㈣结论负债是财务杠杆作用的前提，无负债则不会产生财务杠杆收益或风险；财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。㈣结论五、联合杠杆㈠含义：联合杠杆DTL：从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务费用，这使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫总杠杆或联合杠杆。总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量(额)变动率的倍数。五、联合杠杆㈡公式：

DTL＝DOL×DFL＝基期边际贡献/(基期边际贡献-固定成本-利息)㈢意义：

能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；可以清楚地看出DOL和DFL之间的相互关系。㈡公式：练习4.某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为y=10000+3x,假定该企业2006年度产品的销售量为10000件,每件售价为5元;按市场预测2007年产品的销售量将增长10%.要求:(1)计算2006年该企业的边际贡献总额(2)计算2006年该企业的息税前利润(3)计算2006年该企业的经营杆杠系数(4)计算2007年该企业的息税前利润增长率(5)假设企业2006年发生债务利息5000元,且无融资租赁租金,计算2006年复合杆杠系数练习4.某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为y练习5：某企业2007年资产总额为1000万元，资产负债率为40%，负债平均利息率为10%，息税前利润总额2007年为200万元，预计2008年为300万元，其他条件不变。要求（1）计算DFL。（2）预计2008年的ROE（资本利润率）增长率。练习5：某企业2007年资产总额为1000万元，资产

练习6.某公司2008年的财务数据见右表：假设企业的流动资产和流动负债均随销售收入的变化同比例变化。要求：2009年预计销售收入达到5000万元，销售净利率和收益留存比例维持2005年水平，计算需要补充多少外部资金？项目金额（万元）流动资产4000长期资产8000流动负债400长期负债6000当年销售收入4000净利润200分配股利60留存利润140练习6.某公司2008年的财务数据见右表：假设练习7.某企业拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率为10%，筹资费用率2%；发行优先股800万元，股息率12%，筹资费用率3%；发行普通股2200万元，筹资费用率5%，预计第一年股利率12%，以后每年按4%递增；所得税税率为33%要求：（1）计算债券资金成本（2）计算优先股资金成本（3）计算普通股资金成本（4）计算综合资金成本练习7.某企业拟筹资5000万元，其中按面值发行练习8、某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元）,并发行利率为10%的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后每年的息税前利润将增加到200万元。现有两个方案可供选择：方案一，按12%的利率发行债券500万元；方案二，按每股20元的价格发行新股。公司适用的所得税税率为33%。[要求]（1）计算两个方案的每股利润；（2）计算两个方案的每股利润无差异的息税前利润；（3）计算两个方案的财务杠杆系数；（4）判断哪个方案最佳。练习8、某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元）,第三部分资本结构49财务管理第三部分资本结构49财务管理主要内容：资本结构概述资本结构决策方法50财务管理主要内容：50财务管理一、资本结构概述㈠资金结构及范围1、含义资金结构是指企业各种资金的构成及比例。2、范围广义—财务结构：全部资金的构成及比例；狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。一、资本结构概述(二)资金结构与负债

企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用。负债资金会加大企业的财务风险。(二)资金结构与负债

企业资本结构管理，主要是确定(三)最佳资本结构1．含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。2．判断标准：①有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；②企业综合资金成本最低；③资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。(三)最佳资本结构二

资本结构决策方法㈠资金成本比较法1．含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。二

资本结构决策方法㈠资金成本比较法2．步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。3．举例说明：2．步骤：例1.光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元／股,预计以后每年增加股利5％。该企业所得税税率假设为30％,假设发行多种证券均无筹资费。

单位：万元筹资方式

金额

债券(年利率10％)普通股(每股面值1元,发行价10元,共80万股)

800800

合计

1600

例1.光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发

该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。

甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。

乙方案：发行债券200万元,年利率为10％,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。

丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。

该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下

解:1．计算计划年初加权平均资金成本。

Wb=800/1600=50％Ws=800/1600=50％

Kb=10％×(1—30％)=7％Ks=1/10+5％=15％

计划年初加权平均资金成本为：

Kw=50％×7％+50％×15％=11％

2．计算甲方案的加权平均资金成本。

Wb1=800/2000=40%Wb2=400/2000=20％

WS=800/2000=40%Kb1=10％×(1-30%)=7％

Kb2=12％×(1—30％)=8.4％

KS=1/8+5％=17.5％

甲方案的加权平均资金成本为：

KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×17.5％=11.48％解:1．计算计划年初加权平均资金成本。

Wb=800

3．计算乙方案的加权平均资金成本。

Wb=(200+800)/2000=50%Ws=(200+800)/2000=50%

Kb=10％×(1-30％)=7％Ks=1／10+5％=15％

乙方案加权平均资金成本为：

Kw2=50％×7％+50％×15％=11％

4．计算丙方案的加权平均资金成本。

Wb=800/2000=40％Ws=(400+800)/2000=60％

Kb=10%×(1—30％)=7％Ks=1／11+5％=14.1％

丙方案的加权平均资金成本为：

Kw3=40％×7％+60％×14.1％=11.26％3．计算乙方案的加权平均资金成本。

Wb=(200+800练习：东方公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%;普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹资100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：

方案一：增加长期借款100万元，新借款利率为12%，假设公司其他条件不变。

方案二：增发普通股100万元，普通股市价增加到每股25元。

要求（1）计算该公司筹资前的综合资金成本。

（2）用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。练习：东方公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借㈡每股收益分析法1．含义：通过计算不同融资方式下每股收益无差别点来选择决定资本结构。每股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。㈡每股收益分析法2．程序：第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润；第二步,绘制每股利润无差异图第三步，选择最佳筹资方式。

当预期息税前利润大于每股收益无差别点则选择负债筹资当预期息税前利润小于每股收益无差别点则选择主权资本2．程序：3、例证分析与说明

假设东兴公司目前有资金75万元,现因生产发展需要准备再筹集25万元资金,这些资金可以利用发行股票来筹集,也可以利用发行债券来筹集。下表列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。3、例证分析与说明东兴公司资金结构变化情况表

单位:元

筹资方式原资金结构

增加筹资后资金结构增发普通股(A)

增发公司债(B)

公司债（利率8％)普通股(面值10元)资本公积留存收益资金总额合计

10000020000O25000020000075000O

1000003000004000002000001000000

35000O20000025000020000O1OO0000普通股股数(股)

20000

30000

20000

注：每股发行价格25元，增发10000股

解:EBIT-EPS分析实质上是分析资金结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析情况见下表。东兴公司资金结构变化情况表单位:元筹资方式东兴公司不同资金结构下的每股盈余

单位:元

项目

增发股票

增发债券

预计息税前盈余(EBIT)减：利息税前盈余减：所得税(50％)税后盈余普通股股数每股盈余(EPS)

2000008000192000960009600030000

3.2

200000280001720008600086000200004.3

东兴公司不同资金结构下的每股盈余单位:元项[(-I1)(1-T）-D1]/N1=[(-I2)（1-T）-D2]/N2

代表每股盈余无差异点处的息税前盈余;I1

I2代表两种筹资方式下的年利息;D1,D2代表两种筹资方式下的优先股股利;N1，N2代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

根据例题中东兴公司的资料代入上式得：

[（-8000）×（1-50%）-0]/30000

=[（-28000）×（1-50%）-0]/20000

求得：=68000(元)[(-I1)(1-T）-D1]/N1资金成本和资金结构管理课件㈢资本结构决策方法的运用核心的问题是：①依据决策的要求，选择决策方法；②根据资料，按照决策方法的操作要领，准确计算相关数据；③以风险观点、资金成本观点和企业价值最大化观点，按照最佳资本结构的判断标准进行分析评价，决策筹资、投资方案的最佳资本组合。㈢资本结构决策方法的运用☻资金成本☻风险与杠杆☻资本结构第四节资金成本与资本结构主要内容69财务管理☻资金成本第四节资金成本与资本结构主要内容1财务管第一部分资金成本（之一）70财务管理第一部分资金成本（之一）2财务管理主要内容：

资金成本概述个别资金成本综合资金成本71财务管理主要内容：3财务管理问题：某企业欲筹资50万元，为何选择银行借款而非民间借贷？72财务管理问题：某企业欲筹资50万元，为何选择银行借款而非民间借贷？4一、资金本成本概述㈠资金成本及构成资金成本的含义与构成

概念：企业为取得和使用资金而付出的代价。

构成：筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；占用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。一、资金本成本概述资金成本的表示方式与基本公式资金成本通常用资金成本率（k）

资金成本率=年占用费用/(筹资总额-筹资费用)

=资金成本的种类按范围分——个别资金成本、综合资金成本按来源分——债务资金成本、主权资金成本资金成本的表示方式与基本公式㈡资金成本的作用⒈资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。⒉资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。⒊资金成本是资本结构是否合理的主要标准4.资金成本是评价企业经营业绩的重要尺度㈡资金成本的作用㈢决定资金成本高低的因素总体经济环境（资金的供求与预期膨胀水平）资本市场条件（流动状况与价格波动）企业内部的经营和融资状况（经营与财务风险）企业融资规模（规模大，筹资费与占用费增大）㈢决定资金成本高低的因素（四）资本成本的计量1一般的约定与通用模型

2个别资本成本

3综合资本成本

4边际资本成本资本成本率=筹资总额×（1－筹资费用率）资本占用成本（率）债务资本成本

自有资本成本借款资本成本债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本也称加权平均成本K=∑(ki

×wi)（四）资本成本的计量1一般的约定与通用模型

资本成本率=二

个别资金成本及计算

㈠债务资金成本的计算⒈借款资金成本公式

或i×L×(1-T)/L(1-f)K——借款成本;I-借款年利息;L——借款总额;i——借款利息率;f——借款筹资费率。

忽略借款手续费f:Kl=i(1—T)二

个别资金成本及计算㈠债务资金成本的计算或i×[例1]金利公司取得10年期借款800万元，年利率8%，每年付息一次，到期一次还本。已知企业所得税税率25%，筹资费用率0.5%，则这项长期借款的资金成本为多少？[例1]金利公司取得10年期借款800万元，年利率8%，每年⒉债券资金成本计算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—债券成本;I—债券年付利息;T—所得税税率;B—债券面值;i—债券票面利率;B0

—债券筹资额,按发行价格确定;f—债券筹资率。⒉债券资金成本[例2]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12％,每年付一次利息,发行费率为3％,所得税税率为25％,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。

[例2]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为10003、融资租赁资金成本的计算按折现模式P78

3、融资租赁资金成本的计算

㈡主权资金成本的计算1、普通股资金成本——股利固定增长

计算公式

例证说明[例3]假设东方公司发行普通股筹资，股票面值1000万元，实际发行价为1600元,筹资费用率为5％,第1年末股利率为10%,预计每年增长4％,要求计算普通股成本。㈡主权资金成本的计算例证说明

㈡主权资金成本的计算1、普通股资金成本——资本资产定价模型

计算公式KS=RF+β(RM-RF)RF—无风险报酬率RM—市场平均报酬率㈡主权资金成本的计算2、留成收益资金成本——无筹资费用股利增长模型法KS=D1/P0+GD1----预期一年后的股利P0---普通股市价G----股利增长率资金成本和资金结构管理课件3、优先股资金成本——股利固定K=D/P0(1-f)K—优先股成本;D—优先股每年的股利;P0—发行优先股总额;f—优先股筹资费率。[例4]金利公司按面值发行优先股1000万元,共支付筹资费用4%，优先股年股利10%。要求计算优先股成本。3、优先股资金成本——股利固定练习1、金和公司发行普通股，股票面值1000万元，实际发行价1600万元，筹资费用率为5%，第一年末的股利率10%，预计股利每年增长4%,要求计算普通股成本。练习2、金和公司发行5年期的债券，票面面值100万元，票面年利率为10%，每年付息一次，到期还本。发行价为120元，发行费用率为5%，所得税税率25%，要求计算债券成本。练习1、金和公司发行普通股，股票面值1000万元，实际发行价三、平均资金成本及计算

（一）含义：不同筹资方式而形成的企业的平均的资金成本率。它通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的主要依据。（二）公式：K—加权平均的资金成本;Wi第i种资金占总资金的比重;即价值权重Ki第i种资金的个别成本。价值权重可选择账面价值，市场价值，或目标价值三、平均资金成本及计算[例4]某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元;各种资金的成本分别为:K债=6％,K优=12%,K普=15.5％,K留=15％。试计算该企业加权平均的资金成本。解：1.计算各种资金所占的比重

W债=30/100=30％W优=10/100=10％

W普=40/100=40％W留=20/100=20％2.计算加权平均的资金成本KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％=12.2%[例4]某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先练习：某公司拟筹资5000万元,其中按面值发行债券2000万元,票面利率为10%，筹资费用率为2%;发行优先股800万元,股息率12%，筹资费用率为3%;发行普通股2200万元,筹资费用率为5%;预计第一年股利率12%，以后每年按4%递增；所得税率为33%。要求（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4）计算该公司综合资金成本。练习：某公司拟筹资5000万元,其中按面值发行债券2000万第二讲财务杠杆与风险91财务管理第二讲财务杠杆与风险23财务管理本讲主要内容：经营杠杆财务杠杆综合杠杆筹资风险92财务管理本讲主要内容：24财务管理经营杠杆财务杠杆复合杠杆风险收益经营杠杆财务杠杆复合杠杆风收一.杆杠效应的含义由于特定固定费用的存在，导致的当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变动.一.杆杠效应的含义由于特定固定费用的存在，导致的当某一财务变二.成本习性.边际贡献与息税前利润(一).成本习性及分类1.固定成本

不随销售量变化而变动的成本如：直线法下的折旧额、保险费、管理人员的工资、办公费、租金等2.变动成本随随销售量变化而变动的成本。与销售量成正比。如：直接材料，直接人工，计件工资工作量法下的折旧额3.混合成本与销售量不成规则变动的成本二.成本习性.边际贡献与息税前利润二.成本习性.边际贡献与息税前利润(二)边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额边际贡献=销售收入-变动成本=销售量×（单价-单位变动成本）(三)息税前利润（资产总报酬）息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润息税前利润=边际贡献-固定成本=销售量（单价-单位变动成本）-固定成本二.成本习性.边际贡献与息税前利润例1、某企业固定成本为20000元，销售量为4000件，单价20元，单位变动成本为10元，试计算边际贡献，息税前利润。若销售量增加50%，则息税前利润增加多少？.例1、某企业固定成本为20000元，销售量为4三、经营杠杆与风险㈠经营杠杆意义——经营杠杆原理⒈含义业务量（产销量）变动对息税前利润变动的作用⒉原因：固定经营成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提⒊原理：在一定业务范围内，由于固定成本是不变的，随销售量增加，单位销售量所负担的固定成本减少，从而给企业带来较大的利润；业务量减少，则利润减少较快，业务量的变动对利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆效应。三、经营杠杆与风险㈡经营杠杆衡量——经营杠杆系数含义：息税前利润(EBIT)变动率相当于产销量(销售额)变动率的倍数。计算：原始基本（跨期）计算公式：DOL＝息税前利润变动率/业务量变动率＝（△EBIT/EBIT）/（△X/X）变形简化（基期）计算公式：DOL＝基期边际贡献／(基期边际贡献－固定成本)＝基期边际贡献／基期息税前利润㈡经营杠杆衡量——经营杠杆系数变形简化（基期）计算公式：DOL＝基期边际贡献／(基期边际贡献－固定成本)＝基期边际贡献／基期息税前利润㈢经营杠杆举例——计算与说明

计算【例】北方公司有关资料如表所示，试计算该企业的经营杠杆系数。变形简化（基期）计算公式：

销售变动前

销售变动后

变动额

变动率(％)

销售额(元)变动成本边际贡献固定成本息税前盈余

10000600040002000

12000720048002000

20001200800

202020

根据例题资料,北方公司经营杠杆系数为：

DOL=(△EBIT÷EBIT)/(△S÷S)

=(800÷2000)/(2000÷10000)

=0.4/0.2=2

或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)

=4000/2000=2销售变动前销售变动后变动额变动率(％)销售额(元【练习1】金和公司当前销售量为10,000件，单位售价30元，单位变动成本18元，固定成本为100,000元，EBIT为20,000元。预计下年度的销售量为12,000件，固定成本保持不变，试计算经营杠杆系数。【练习1】金和公司当前销售量为10,000件，单位售价30元㈢结论：只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。㈢结论：四、财务杆杠㈠财务杠杆意义——财务杠杆原理1、概念：企业制定资本结构决策时，债务筹资的利用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权益利润率产生的影响）。2、原理：债务资金的数量对主权资金利润率的高低将产生影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而产生财务杠杆收益或风险。四、财务杆杠例2、某企业资产总额为100万元，负债与自有资金的比例为3:7，借款年利率为10%，企业基期总资产息税前利润15万元，企业预计计划期息税前利润由15万元提高到20万元，所得税率为25%，问：资本利润率将增长多少？若企业为股份制企业，股数为20万股，其它数据不变，则每股收益增长率为多少？例2、某企业资产总额为100万元，负债与自有资金的比例为3㈡财务杠杆衡量——财务杠杆系数含义：普通股每股收益(利润)的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。

基本公式DFL=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率=（△EPS/EPS）／（△EBIT/EBIT）变形公式

DFL＝基期税息前利润/（基期税息前利润－利息支出）

作用：它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。㈡财务杠杆衡量——财务杠杆系数㈢财务杠杆举例与说明

举例例3.某企业资产总额为1000万元，负债与自有资金的比例为5:5，借款年利率为10%，自有资金全部为普通股，股数为100万股，企业基期总资产息税前利润率20%，企业预计计划期息税前利润由20%增加到30%，所得税率为25%，问：普通股每股收益增加了多少㈢财务杠杆举例与说明说明

①财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引起的每股收益的增长幅度；②在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。说明㈣结论负债是财务杠杆作用的前提，无负债则不会产生财务杠杆收益或风险；财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。㈣结论五、联合杠杆㈠含义：联合杠杆DTL：从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务费用，这使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫总杠杆或联合杠杆。总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量(额)变动率的倍数。五、联合杠杆㈡公式：

DTL＝DOL×DFL＝基期边际贡献/(基期边际贡献-固定成本-利息)㈢意义：

能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；可以清楚地看出DOL和DFL之间的相互关系。㈡公式：练习4.某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为y=10000+3x,假定该企业2006年度产品的销售量为10000件,每件售价为5元;按市场预测2007年产品的销售量将增长10%.要求:(1)计算2006年该企业的边际贡献总额(2)计算2006年该企业的息税前利润(3)计算2006年该企业的经营杆杠系数(4)计算2007年该企业的息税前利润增长率(5)假设企业2006年发生债务利息5000元,且无融资租赁租金,计算2006年复合杆杠系数练习4.某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为y练习5：某企业2007年资产总额为1000万元，资产负债率为40%，负债平均利息率为10%，息税前利润总额2007年为200万元，预计2008年为300万元，其他条件不变。要求（1）计算DFL。（2）预计2008年的ROE（资本利润率）增长率。练习5：某企业2007年资产总额为1000万元，资产

练习6.某公司2008年的财务数据见右表：假设企业的流动资产和流动负债均随销售收入的变化同比例变化。要求：2009年预计销售收入达到5000万元，销售净利率和收益留存比例维持2005年水平，计算需要补充多少外部资金？项目金额（万元）流动资产4000长期资产8000流动负债400长期负债6000当年销售收入4000净利润200分配股利60留存利润140练习6.某公司2008年的财务数据见右表：假设练习7.某企业拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率为10%，筹资费用率2%；发行优先股800万元，股息率12%，筹资费用率3%；发行普通股2200万元，筹资费用率5%，预计第一年股利率12%，以后每年按4%递增；所得税税率为33%要求：（1）计算债券资金成本（2）计算优先股资金成本（3）计算普通股资金成本（4）计算综合资金成本练习7.某企业拟筹资5000万元，其中按面值发行练习8、某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元）,并发行利率为10%的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后每年的息税前利润将增加到200万元。现有两个方案可供选择：方案一，按12%的利率发行债券500万元；方案二，按每股20元的价格发行新股。公司适用的所得税税率为33%。[要求]（1）计算两个方案的每股利润；（2）计算两个方案的每股利润无差异的息税前利润；（3）计算两个方案的财务杠杆系数；（4）判断哪个方案最佳。练习8、某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元）,第三部分资本结构117财务管理第三部分资本结构49财务管理主要内容：资本结构概述资本结构决策方法118财务管理主要内容：50财务管理一、资本结构概述㈠资金结构及范围1、含义资金结构是指企业各种资金的构成及比例。2、范围广义—财务结构：全部资金的构成及比例；狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。一、资本结构概述(二)资金结构与负债

企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用。负债资金会加大企业的财务风险。(二)资金结构与负债

企业资本结构管理，主要是确定(三)最佳资本结构1．含义：最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。2．判断标准：①有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；②企业综合资金成本最低；③资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。(三)最佳资本结构二

资本结构决策方法㈠资金成本比较法1．含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。二

资本结构决策方法㈠资金成本比较法2．步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。3．举例说明：2．步骤：例1.光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发行价格10元,目前价格也为10元,今年期望股利为1元／股,预计以后每年增加股利5％。该企业所得税税率假设为30％,假设发行多种证券均无筹资费。

单位：万元筹资方式

金额

债券(年利率10％)普通股(每股面值1元,发行价10元,共80万股)

800800

合计

1600

例1.光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1元,发

该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。

甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至每股8元。

乙方案：发行债券200万元,年利率为10％,发行股票20万股,每股发行价10元,预计普通股股利不变。

丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至每股11元股。

该企业现拟增资400万元,以扩大生产经营规模，现有如下

解:1．计算计划年初加权平均资金成本。

Wb=800/1600=50％Ws=800/1600=50％

Kb=10％×(1—30％)=7％Ks=1/10+5％=15％

计划年初加权平均资金成本为：

Kw=50％×7％+50％×15％=11％

2．计算甲方案的加权平均资金成本。

Wb1=800/2000=40%Wb2=400/2000=20％

WS=800/2000=40%Kb1=10％×(1-30%)=7％

Kb2=12％×(1—30％)=8.4％

KS=1/8+5％=17.5％

甲方案的加权平均资金成本为：

KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×