A股关键决断的一周

回顾02年1月3日轮大金了开，市独树帜荐金”（银、产1月6日《退进，大融靠、2月6《金融，续》3月6《大融新轮攻，持强调大是2投资负，似守实则好进，季房地、行位涨榜前三，金仓最变化次证我观的前性正性。关键决断的一周当下，外部经济在位我们经济在低位，济本面错位最大的阶。外部再收、我们在，率预期压力大，股存博弈，流动性较悲的阶段。内外的双向错，上，疫情反复、一报雷声”不断、供应恢、消费回暖未见起色上综指再次接近前期点投资者悲观情绪较浓。展望本周关键决断一，投资者关注的不定正在变得清晰：4月的政治局会议对于二度济和疫情防控的定，定投资者预期。一季披露结束，投资者预转中报。5月3号和4，美联储议息会议对年加息缩表节奏是会更鹰，还是价格基本piein。展望未来12个季度，场越来越好，珍惜前部区域的便宜时光A股有望迎接诺曼底登和无限风光在险峰的攻时刻。第一经基面，内经的较势回。由当中基面在底徘而美在峰，下年内情转、应恢、海渡过复高，内济向上行而外下我们比优有重回归。第二企盈有逐企稳升从去0来看A股利下周期在68个度今、三度是A业，四度逐改。第三流性面，半年场动情较，原有2点1美联储加，金流国；）年以的场跌导致募金行压部分绝收产也现仓。增资较的况下市在个半呈现存博的势再后看若联后未出更鹰表，着经济的比优凸，外金或度流兴场特别中期置值著的中市。“大消费”配置三条主线投资建议：逐步迎“消费”买点，当前经入性价比、赔率、的舒适区。可关注消三个层次①地产后期家居、家电、消费材②服务消费（社服航机场、医疗服务、媒戏），③传统消费（消费品、白酒、猪）。4月7提《棒大消即迎买》当前间，费股价反应一度为难情景但未应报或者说4、5的4月5月据何不定不因疫扩等因差有能不排除但体看在防控经发相平的过季数望看到逐改迹消股价现能会到据的好情动而一波折但概不比深圳、海同时城时差。从长点时来在逐迎大费买是性比赔胜都较为服适时但逐缓增消板程是帆顺慢慢配慢急一气买为情复数据证扰存程一波三，好游战，积胜大。从经增目来.%据着P半山的费恢.%的目是难成.会会低我为难为.意不仅在于在外需要全界明们然具良增态和济增长潜以和要经济相于们备较优吸海投其次在前间点一度已费3月4为深海地的城”经济据容完成济标要地费起力能实现目。全年目标5.，离不开费复苏疫情反复冲击之下接近5的可选商品消费和整服务消费仍未恢复类消普受冲，口多于仅品于预。轮情，民消费受冲消缺达2.1中务受到击大缺达5.，子行医保通信育娱口为.61.195品中，除食需高潜求7.6其衣居家庭备都在分别达346.6、4.8。图121中国城镇居民消费口估算 8%6%4%2%0%-%-%-%-%-0%

7.6%1.1%0.5%2.1%3.4%4.8%3.9%6.6%5.6%5.2%9.5%食品 衣着 居住 家庭设备医疗保健交通通信教育文娱 其他 商品消费服务消费总消费，注：红色商品类费，黄为服类消费，色为商、服务总消费以019年为参考基准，品消费受食品消费动大，服务消费仍处低之中。在品费，和居占比27.6、242，影较；速为5.6、4.9高消整体服务费比3.1速为19于消速的3.4其交通和育文比13.1.速别为1.21.，低于务费体其教育娱增源上轮政冲。图2中国居民消费结构与21复合增速 10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

占总消费比重 三年复合增速（右）

100.0%

66.9%5.6%27.6%4.9%66.9%5.6%27.6%4.9%2.1%4.1%2.6%33.1%1.9%3.4%2.1%6.5%4.4%1.2%1.0%24.2%6.0% 8.1% 13.1% 11.9% 2.7%2%1%1%5%0%-%食品 衣着 居住家庭设备医疗保健交通通信教育文娱其他商品消费服务消费总消费，注：红色商品类费，黄为服类消费，色为商、服务总消费全年5.5目标需要多费增速？在疫冲下2Q1和商消同增较2Q4出下，从8.3、8.8降至7.1、6.7对P拉为3.为近个度最。要想达到全年5.的目标，消费增长压力大可还需要基建、房地进步发力望年若到5.2的P增基产弱情即年同增分为5、时，224的费增长到108若建、地产现，年比长分为752.5，2Q24的费比长到8.5基建地表较好年比长别为05费压得缓解，224的消同长需到62。而在年55的P速目下费长力大若建产势，2224的消同增达到1.7，长力大；基、产现性，2224的消费比长达到9.4；基、走势观则费长压力得一释，2Q24的消同增需到7，为理。表1完成全年P增速目标需消费增长的情景设各项同比增长2021Q12021Q22022Q32021Q42022Q1服务消费消费商品消费25.423.713.28.37.19.913.29.78.86.7制造业投资投资 房地产投基建投资29.815.08.910.715.625.69.3-0.8-7.70.726.8-0.5-6.9-2.910.5净出口6984-19212.117.046.7消费投资出口对GP的拉动消费9.35.93.83.43.3投资4.61.00.71.10.2出口4.41.00.4-0.51.3GDP同比增长18.37.94.94.04.8若全年GDP增速要达到相应目标，消费同比增速需达：目标增速基建悲观地产悲年消费同50Q2-4消费基建中性地产中性年消费同7.52.5Q2-4消费基建乐观地产乐观年消费同105Q2-4消费5.209.810.88.18.56.46.25.5010.511.78.89.47.07.1n，主线：地产后周期，电、定制家居、消建材地产政策供需两端松销售有望二季度末暖复盘05以的5轮产政放20020121218年00年初融机延209央下贷基率和房积贷利债务违问大模012央提满首购房庭贷需个城市积政松品房存企为加商品去存014全国层面的限开始动。2.12以东菏取消限为起点，场下压力大的部城开进政微200分市为对情台临纾困政策。2018年的3轮产策放更是了对济下过中各问，宽松政持时较，遍在12年；2018年和2020的2轮方放松更是方面策调续间短约半年内。从宽松政策颁布的点一般当房屋销售同比前后2个月内政策始逐步放（除208转负7个月后颁布放松政策颁后1个季度不排除房销售再次探底的可能颁后1年，房屋销售基本正。图图32005年以来5轮地产政宽松10

商品房销售面积累计同比%

2年初，部城市应对疫出台临时困政策主要延迟债务违问题规模

随经济行压

继去年月政局会议纳税费土地、降低1080604020

金融危蔓延经下行压增大。年月起，行下调贷款基利率住公积金款利

现，经转向缩。2年月，央行出满足首购房庭的款求多市金政策绑，产

剧，为加大房去库1年月起全国面的限购开松动产政策始明向。

不再提房地后，2年1月以东菏取消限为起，广州、无等多城市松调控市场行压较大的分城开始行政策调。

土地竞保证比等。02020-220-720-220-620-120-520-020-420-920-320-821-221-721-221-621-121-521-021-421-921-321-821-221-721-221-621-121-521-021-421-921-321-822-222-722-222-722-2-0-0n、根据历史经验2季度销售仍有探底可下年销售有望回自02年12月起地销同由正负地政放趋明。产售负前2个主为央面风，222年3月后逐步实目有60个城市出台稳定地产的政策，包括下调房贷利率、降低首付比例、取消限购限贷放宽款求。表2年12月起地产宽政策信号时间部门内容013银保会根据地同况重满足套、改善住按需理发房产开发并贷大保性赁住房持进产行和场平稳康展。013证监会继续持场资能有效支持房产业理常资促资本市场房产场稳康发。016中央治会议推进障住建持商房场更好足房的理房需促进房地健发和性环。018中央经济工作会推进障住建持商房场议更好足房的理房需因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。0115央行下调融构款备率.pt不含已执行5%存款准备金率的金融机构本下后金构加平存款准金为4%。0.6央行并购不入道线。0.8央行保障租住贷不入三红。0.4住建部扎实强控策精性协继续稳实房产效制保住房的刚，时足理改善需，促进地业性环健康努力稳价稳价稳期。03起地方郑尔莞绵兰州等方市台好策。央行、建部、保监、证监会地方政网站，主线：四轮“封城，务消费均有修复，饮游最显著我们新疫发以四次重度到城疫情行统关疫情结束个1月3月后关板涨幅况板维上、交运零和容理疫情束均现不程度修行。社会服务细分板块弹为明显酒店餐饮和旅游区板块在疫情后的部时间段都出现了明显涨幅随着疫情结束，酒店餐饮和旅游景区也逐渐恢复运营客流的复来业苏时以到游区板对情束反更迅速幅大在家扬疫结后个涨幅到0并四疫情结后3个旅景幅正。图4酒店餐饮及旅游景行在疫情后出现明显弹 wn、交通运输细分板块疫情后涨幅也较明显，尤其是航空机场和物流。疫情响，出行员减对通输行带一冲时服性航机和递行业也受运需减而受其航机在疫结后弹迅且明显在家庄州西情结后个涨到4.259.63.96在疫情后1个涨为4.293.88.90。物流疫期受市控影响累是结束随整货流等据块较大起色在轮情束后3个月铁公板涨到0.99.30.2016。图5物流、航空和机场业疫情后出现明显反弹 物流疫情持续时间疫情期间疫情结束后半个月疫情结束个月疫情结束个月武汉200120035.540.320.9715.41石家庄201120126.685.192.9513.04扬州201720187.346.759.4610.81西安2011220213.696.575.8713.662020012003201120122017201820112202110.2.2.4.251.523.583.964.938.90278.869.76370.764.454.297.51185317.疫情结束后半个月疫情结束后个月疫情结束后疫情持续时间疫情期武汉石家扬州西安港口疫情持续时间疫情期间 疫情结束后半个月疫情结束后个月疫情结束后武汉石家扬州2001200314.606.183.580.441.760.091.092.231.611.704.58201120124.232017201810.6210.40西安 2011220212.911.94铁路公路疫情持续时间疫情期间 疫情结束后半个月疫情结束后个月疫情结束后武汉石家扬州西安2001200311.827.880.004.282.357.450.332.557.450.90201120129.33201720185.02.330.201.672011220214.385wn、5商贸零售板块方面，百货和超市行业在疫情结束后出现较明显涨幅。情间，百货店大超等下消受大围响疫情结也来较显的反轮情束个月幅别到083.4310.10.16束后3月幅别到38.0940415.210.01。图图6百货和超市行业在情出现明显反弹wn、美容护理方面，化品在疫情结束后出一程度反弹。武和庄疫情束，容理现较显弹主受妆品域带。轮情结后1个内化板块涨分到5.87.691.71345，个护用行则现反在疫期表不，幅分达到10.715950.14.25。图图7美容护理板块在疫后现明显反弹wn、个股层面来看，代性股基本都出现领涨块表现，疫情修复行中出现0以上涨幅。业表性股面部个如中中、城艺锦江酒、国航在情结后现俗中中免石庄扬、安疫情束一弹1413.491946锦店在轮情束一度反弹8.191.810.1；城艺三疫结束一反弹31.071.905.14。图图8服务业代表性个股轮情后表现不俗、主线：服务消费关注饮旅游、交运、美、等综合费务行业疫影程较要制疫封带来的客量费下从轮情来看是后苏块性较大的在分方们甄行否仅到期情而中长期展核逻未部行在情击行业长发模可发生改教市妆等疫所的线消线教线上办公式得传线经营式冲升分小业临行业整合。结合疫情影响程估盈利业中长期逻复苏节奏等素我建议关注交运美护广告餐饮酒店（交运上作为三地交枢，作为建施交将先进正运轨前受策流已经逐渐前值于史低企盈改趋向业苏辑劲。（）美护，医美主要依线下经营，并且门店主要分布于长三角、深圳等经发达此期情影现流租承较是业长辑没有发改关疫束后业流复（广告营销封控对广营业击人流减导行不气因关疫结解除封控会工逐提高动业气提（餐饮酒店期，行业给尾出求端渐期化和高化辑行业头部司店力牌溢期充有门高扩和格升带来的长性短建关注旅求复况。表各行业疫情后修复辑行业受影响程度（1）疫情修复逻辑社会服务餐饮5餐饮业然期临存和资力但疫结束会先始苏，同时业伴龙的长扩，定度削了疫对绩响可以跟踪情行拐出现酒店5酒店业一度于季，对言疫影小一，续复推动商旅求加可关拐点现。旅游区5团队游务疫影暂停可对行现流产一压，注疫情结后客数慢复和业合会疫期间区停放短期内影收，长依核心争垒旧现牛行。教育1受疫影采线授的方，线授教机构言运方改变，期响入模但中期好业合会；线教而，大幅提线教的与同时少客本提企业利力。交通运输物流3本次海情供链疫情响度近痪上海内流输畅，规模上递务骤，但政及方力出现转。航空场33月海深机飞起降次新，虽情后会工提带动商旅求有迎拐，但汉情机归一直损所仍关注疫情复险。商贸零售超市3疫情间市供选费品需相稳，上订、购务动超市业增。疫情间货场流大幅降收和金面承，货场要提供可消品疫后关注求弹但上商发对下超货带来压，续以注业运逻是存突点。疫情间家离公进线电经发，短期能制物因素影响但长利。百货5互联电商1传媒影视线5影视品影在情间受，院票及票收受直影，制作公因品迟映影响金进，注情结后业工并谨慎疫反风。广告销5疫情社复带相广告人量加推广告销求。游戏1疫情家间动戏业发，汉情间重度戏水新，同时休游对下动生一替。美容护理化妆医美25线下售影，化品渠目以上商主，此期能制于物流但长逻没，同化品售季下半，体响小。医美业要托下营，且店要布长三、圳经发达地区因短受情响现流租承较，但行中期辑没有发改，注情束后业工客量复。政府网、

主线：传统必选消费注食品、白酒、农牧方向食品饮料关注预制、众消费品、啤酒等分域作为本轮疫情中率反的行业食品饮领涨行主要为预加工食肉制零食及啤酒疫于物端通疫次爆期的上费利或难再因仅国的零品受于货求随线消场步恢复，分的根补弹性化。图9食品饮料行业在本疫中率先开启反弹，加食品涨幅居前BC端需求在疫中显分化的行业为预加食及调味发酵品至今股表现分化较大加食本轮绎面上幅位第要动素来源于情消习的养，期题更，头为oC属更的全食品后期疫情复苏阶段业主要逻辑有望向B复切换味酵由海天味业重此榨菜益C的征未在数有体后续复苏段图9食品饮料行业在本疫中率先开启反弹，加食品涨幅居前节点间行业指数表现疫情受消费场疫情受消费场疫情受消费场疫情受消费场疫情受物流疫情受物流B端受损C端受益B端受损C端受益疫情受消费场疫情受益疫情受消费场全国当新增高疫情标签时间点对应节点白酒啤酒其他酒类软饮料乳品肉制品调味发酵品预加工食保健品零食烘焙食品疫情首次发开高潮转结束结束后-%-%-%-%-%-%-%-%%%-%-%-%-%-%-%-%-%%%-%-%%-%%%%%%%-%%%%%%-%-%%%%%%-%年月北京疫情开端转结-%-%-%%-%%-%%%-%-%%%%%%%%%%-%%开端年月新疆疫情高转-%-%-%-%-%%%%%-%-%%%%%%%%%%%%结束%%%%%%%%-%%%开端年2高潮%%%%%%%%%%%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%月多地区疫转折情结束%%%-%-%-%-%%-%%-%结束后-%-%-%%-%-%-%-%-%-%-%开端年8月江苏疫情高转-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%%%%-%%%-%%%%%结束-%-%-%%%%-%-%-%%%开端年月福建疫情转结%-%-%-%-%%-%%-%-%-%%%%%%%%%%%%结束后-%%-%-%%%%%-%%%开端年Q4多地区疫情高转-%-%-%-%-%-%-%-%%%-%%%%%%%%%-%%-%结束-%-%-%-%-%%-%-%-%-%-%Q多地区疫情开端高转-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%%%%%%%%%-%%%n，

本轮疫情中乳品及制存在物流不畅导致受损但由于两者属于保类资影响相对较小，而要材料价格回落有望持头企业盈利扩张。图10图10生鲜乳价格已回落半年图112014年生鲜乳价格回落伴随伊利股份销毛利率提升02502015010050

平均价生鲜乳主产区（公斤）平均价生鲜乳主产区同比（右轴

50%40%40%30%30%20%20%10%10%5%

4644424383634323

4%市场价市场价生鲜乳主产区（公斤）伊利份销售利率右轴）4%3%3%3%3%3%-.05

0% 28

2% n， n，酒类在疫情中受到费景限制影响动销明减弱修复期间回补弹性为胜负手。参考2020年疫情期白方高率先苏价段下次高端开分下来过一多估消高端白酒性价比逐步升配置价值凸显酒面旺季应强需进步关疫影时间范围若疫情能及时得以制，则国产啤酒高化来的机会依然不容。图12受疫情影响3月啤酒累产量同比下滑 图13啤酒高端化趋势不改 产量啤酒当月值（万千升） 产量啤酒累计同比（右轴） 36大中城市日用工业消费品平均价格:啤酒瓶装60l左右（元/瓶）60 8% 36大中城市日用工业消费品平均价格:啤酒罐装30l左右（元/罐）525040302010

6%4%2%0%-0%-0%

54846444240 -0% 38n， n，3.6.2农林牧渔主要握殖业和种植业的机会复盘019年以来历次疫，农林牧渔细分