2023年度保险行业改革再深化塑造新常态

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S23年经营展望宏观环境|监管政策|保险经营010203投资策略板块行情|个股甄选3风险提示23年经营展望01宏观环境监管政策保险经营4宏观环境：疫情防控优化，消费潜力释放015优化疫情防控二十条措施核心内容风险人员的隔离管理期限和方式密接者管理措施由“7天集中+3天居家”调整为“5天集中+3天居家”；不再判定次密接。风险区域划定风险区由”高、中、低”三类调整为“高、低”两类；高风险区连续5天未发现新增感染者，降为低风险区，符合解封条件的高风险区要及时解封。外防输入措施取消入境航班熔断机制，将登机前48小时内2次核酸阴性证明减至1次；入境人员隔离由“7天集中+3天居家”调整为“5天集中+3天居家”。整治一刀切、层层加码问题严禁随意停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、长时间不解封等行为；对于没有发生疫情的地区不能随意扩大核酸检测、人员管控、社区封控、隔离转运范围；做好外地滞留人员疏解，目的地不得拒绝接受滞留人员返回。疫情防控与经济社会发展高效统筹，消费增速中枢修复抬升。优化疫情防控“二十条”：11月10日，中央发布包括取消次密接判定、调整风险区划定在内的二十条疫情防控优化措施，整体来看，未来疫情防控工作的科学性、精准性将进一步提升，实现与经济社会发展的高效统筹。社会消费品零售总额：根据浙商证券宏观研究团队预测，23年社零总额名义增速6.6%，对比22年4~5%左右的增速中枢有所抬升，从全年节奏上看，低基数影响下Q2达到全年高点后，将逐步回落至5~7%，伴随疫情管控持续优化、消费场景逐步修复，保险销售潜力有望得到释放。资料来源：卫健委，浙商证券研究所。监管政策（1/2）：净化制度环境，引导高质量发展0162022年11月25日，个人养老金可正式购买，第三支柱发展推进迅速。个人养老金政策政策要点顶层设计《个人养老金实施办法》（人社部、财政部、银保监会等五部委，2022.11）：个人双账户：参加个人养老金，需通过国家社会保险公共服务平台、全国人力资源和社会保障政务服务平台、电子社保卡、掌上12333App等全国统一线上服务入口或者商业银行渠道，在信息平台开立个人养老金账户。之后，选择一家符合规定的商业银行开立或者指定本人唯一的个人养老金资金账户。上述两个账户都是唯一的，且互相对应，个人可以通过商业银行渠道，一次性开立这两个账户。缴费额度：参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元，可以按月、分次或者按年度缴纳，缴费额度按自然年度累计，次年重新计算。资金运用：自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品，实行完全积累。优惠政策：在缴费环节，每年不超过缴费上限12000元的部分，可以通过个人所得税综合所得预扣预缴或次年汇算清缴，在个人所得税前办理扣除。在投资环节，取得的投资收益暂不征收个人所得税。在领取环节，参加人领取个人养老金时不区分领取方式和领取额度，均按照3%的税率缴纳个人所得税。落地措施《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》（人社部、财政部、国税局，2022.11）确定自2022年11月25日起，在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区正式试点购买个人养老金。《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》（银保监会，2022.11）：公司要求：上年度末所有者权益不低于50亿元且不低于公司股本（实收资本）的75%；上年度综合/核心偿付能力充足率分别不低于150%/75%等。产品范围：包括年金保险、两全保险，以及银保监会认定的其他产品（保险期限5年以上、保障类责任等要求）。，资料来源：国新办，各部委官网，浙商证券研究所。监管政策（2/2）：净化制度环境，引导高质量发展017银保监会进一步强化对于保险公司营销体制、产品披露、公司分级等方面的监管，调整优化关于保险投资的部分规定。政策类别政策要点营销体制《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》（银保监会，2022.11）：引导代理人长期留存：优化个人代理人各项体制机制，特别是佣金激励分配，推动销售利益向直接销售人员倾斜，建立引导个人代理人长期服务的组织架构和晋升制度，完善个人代理人社会保障体制。《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》（保险业协会，2022.10）：推进保险销售能力资质分级：用三年左右的时间，实现以行业自律的形式实施销售人员销售产品授权与销售能力等级相匹配的销售分级管理，并逐步推动销售能力资质分级纳入国家职业技能等级认定体系，全面提升销售人员专业素质。公司经营《人身保险产品信息披露管理办法》（银保监会，2022.11）：指出保险公司作为产品信息披露主体，应将与消费者权益密切相关的信息进行全面披露，信息披露对象包括投保人、被保险人、受益人及社会公众；要求保险公司完善内部产品信息披露管理机制，披露材料由保险公司总公司统一负责管理保险公司不得授权或委托个人保险代理人自行修改保险产品的信息披露材料；明确保险机构相关管理人员在产品信息披露管理、材料制定、使用等方面的责任，也明确了违反本办法对保险机构和相关责任人可采取的监管措施和处罚举措。《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》条件：①年度合并资产负债表期末资产合计在所有保险公司中排前10位。②曾于上一年度被评为系统重要性保险公司。保险投资《保险资产管理公司管理规定》（银保监会，2022.8）：①新增公司治理专门章节，并将风险管理作为专门章节。②优化股权结构设计，对中外资股东一视同仁。《关于保险资金委托投资管理办法》（银保监会，2022.5）：①明确委托投资适用主体和投资范围。②压实委托人责任，险企应履行选择受托人等职责。③强化受托人主动管理责任《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（银保监会，2022.5）：扩大投资范围：将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围。，。资料来源：银保监会，保险业协会，浙商证券研究所。保险经营展望018预计上市险企23年NBV增速实现由负转正，小幅增长4.4%；产险保费保持平稳增长，COR有所抬升；投资端有望改善。23年经营展望预计NBV同比实现转正，小幅增长4.4%：NBV：预计22全年NBV同比下降21.6%，23年实现转正，小幅增长4.4%；从节奏上看，23H1险企NBV较好正增长，23H2由于人力出清及基数原因，预计增速略有下降。队伍：人力下降趋势放缓，行业分化，预计国寿率先企稳，其次平安。产能：在队伍高质量转型的策略下，23年险企队伍产能预计进一步提升；队伍活动率仍有一定的提升空间。新人：优增优育，新人留存改善，质态提升。续期：退保率同比改善，13个月继续率止跌回升，续期业务品质延续优化。产品：预计保障型产品略有回暖，储蓄类产品延续向好。车险保费平稳增长，非车险保费保持快增，增速先升后降；综合成本率总体抬升：财产险保费：22Q1-3，人保、平安、太保车险保费同比增速分别高于行业0.6/1.0/1.3pc，预计23年车险保费平稳增长，增速先升后降；22Q1-3，非车险行业总体保费保持较快增长，前三季度同比增速分别为13.6%/11.8%/17.8%，预计23年非车险保费延续快增态势，增速先升后降。综合成本率：预计车险COR边际抬升，非车COR稳中有降，总体COR抬升，但承保盈利仍将保持。核心因素人身险财产险投资端资产规模稳健增长，债券类投资比例小幅上升，净投资收益率平稳，总投资收益率有所改善：规模及结构：22年前三季度，资产规模稳步增长，单季度同比分别增加4.7%、10.3%、9.3%，在续期拉动及新单保费带动下，预计资产规模保持稳健增长；预计总体配置结构稳定，权益类配置有望提升。投资收益率：长端利率维持窄幅震荡，权益市场呈现结构化行情，房地产风险缓解，保险投资端缓解改善。人身险：NBV规模01923年预计NBV转正，增速前高后低。NBV总体规模：22H1，上市险企均有两位数的下降，预计22全年NBV同比-21.6%；展望23年，在人力队伍逐步企稳、产能提升及价值率下降趋缓影响下，预计23年全年NBV同比实现转正，小幅增长4.4%，同时，险企呈现分化，国寿将优于同业，新华压力较大，具体为国寿（7.4%）＞太保（3.4%）＞人保（1.7%）＞平安（1.5%）＞新华（0.4%）。NBV改善节奏：得益于当前需求端对储蓄型保险产品的青睐，险企的蓄力推动及低基数，预计开门红提振队伍士气，23H1险企NBV较好正增长，23H2由于人力出清及基数原因，预计增速略有下降。-60%21H1 21H2 22H1公司公告，浙商证券研究所。左图中NBV计算使用汇率：0.91

RMB/HKD;

7.14

RMB/USD。22H1NBV延续负增，行业NBVM有所改善平安 国寿 新华 人保 太保 太平 友邦 60%40%20%0%-20%-40%-60%-40%-20%0%20%40%21Q422Q122Q222Q322Q3NBV累计同比降幅收窄

平安 友邦 国寿 太保百万元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000人身险：队伍01人力下降趋势放缓，行业分化，预计国寿率先企稳，其次平安。人力总体规模：22H1，除太平人力保持平稳，逆势同比小幅增长2.6%外，其余险企同比基本下滑30%以上，具体为：太保（-51%）<人保（-48%）<平安（-41%）<国寿（-35%）<新华（-28%)。人力边际变化：20年以来，行业人力持续下滑，但22H1环比降幅略有改善，且出现分化，太平略增3.6%，其次国寿、平安下降10%左右，新华、人保、太保下降仍较大，环比分别为-18.3%、-30.6%、-40.6%；分季度看，国寿、平安在21Q4、21Q3较大下降后，人力降幅显著变小，尤其国寿22年前三季度末人力分别环比小幅下降4.9%、4.4%、3.5%，国寿总人力虽然仍在下降，但开始呈现企稳迹象。预计后续太平人力仍将保持平稳，在其他人力下降的险企中，国寿有望率先企稳，其次平安，最后则是太保、人保、新华。05010020H2公司公告，浙商证券研究所。21H121H222H1

新华人力持续下降人保 太保太平平安国寿-25%10-20%-15%-10%-5%0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3平安平安、国寿季度人力环比降幅收窄国寿 平安环比 国寿环比万人150万人14012010080604020070%60%50%40%30%20%10%0%19H119H220H120H221H121H222H122H1，平安、太保活动率持续回升，新华略有回落平安 太保 新华人身险：产能0111预计队伍产能及活动率进一步提升。人均NBV：22H1，上市险企人均NBV提升较大，从产能的绝对值水平看，平安（3.2万）＞国寿（3.1万）＞太保（1.7万）＞新华（0.6万）；同比提升看，国寿（34.8%）＞平安（26.9%）＞太保（7.2%）＞新华（-20.3%）；显示出队伍质态改善，人力更为扎实。预计在队伍高质量转型的策略坚持下，23年险企队伍产能仍将进一步提升。活动率：

22H1平安、太保活动率均延续回升态势，分别提高至55.4%、64.0%，新华月均合格率环比下滑5.9pc至17.5%，为19年以来最低点。随着险企加强代理人的日常活动量管理，为代理人提供更有针对性的获客产品和触客场景，预计23年队伍活动率仍有一定的提升空间。-40%-20%0%20%40%19H1 20H1公司公告。注：右图新华为月均合格率。21H122H122H1，队伍人均NBV提升较大国寿 新华 平安 太保国寿 新华 平安 太保元/人35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000人身险：新人发展0112保司新人改革计划计划简介国寿：众鑫计划推动队伍向专业化、职业化转型；升级销售队伍管理办法，聚焦新人、主管和绩优群体，强化业务品质管理；科技赋能销售及队伍管理，通过数字化平台加强线上培训及风险合规教育。平安：“优+”计划培养高素质、高绩效、高品质的“三高”代理人队伍；通过培训升级、政策支持和销售支持，提高新人队伍收入。新华：优计划聚焦“年轻化、专业化、城市化”三化人群，针对优增新人建立长达3年的职业成长规划。友邦：中高端人才招募计划通过招募高标准、专属培训，结合数字平台打造高水平、高收入的营销员；以“卓越营销员3.0策略”为基础，致力于打造“新人最容易成功的平台”。太平：虓计划旨在吸引一批优秀的绩优新人，将其作为团队未来核心主管的有力储备，三次严格面试筛选，最长4个月政策支持等。太保：长航行动加快推进“三化五最”的职业营销转型，强化“芯”基本法推动，推进绩优组织建设，优化招募系统流程，加快职业化营销职场升级。5%14%16%14%12%10%8%6%4%2%0%21H122H1优增优育，新人留存改善，质态提升。优增优育：22年，各险企明显加大发力优质新人的招募和培训，并投入优势资源，一方面，通过更高的绩效奖励、津贴、晋升奖励等以增加绩优新人收入，比如，平安针对高绩效新人提供最高可达20万元的一次性奖励；另一方面，关注新人成长与发展，通过打造专业、系统的培训体系，以及适配的产品体系，赋能新人队伍。效果初现：根据国寿业绩发布会介绍，22Q2国寿的优增人力相比22Q1增加15%，7个月留存率、13个月留存率均有提升；平安22H1，新人“优+”占比从21H1的5%，提升9pc至14%。预计随着优增优育的持续推进，23年新人质态继续提升。平安22H1优+占比同比提升9pc资料来源：公司公告，浙商证券研究所。人身险：续期业务品质011375%80%85%90%95%100%20H12021H12122H1人保 平安 新华 国寿 太保 太平14%12%10%8%6%4%2%0%20H1 20公司公告，浙商证券研究所。国寿为21H1 2114月保费继续率。22H1退保率同比改善，13个月继续率止跌回升，预计续期业务品质延续优化。业务品质改善：22H1，大部分险企退保率同比下降，13个月保单继续率提升。①退保率：22H1，除人保寿险升高及新华持平外，其他险企退保率同比均有改善，国寿、平安、太保分别为0.51%、1.16%、0.8%，同比分别下降0.16pc、0.03pc、0.1pc。②继续率：除太平略有下滑外，其他险企均有提升，国寿、平安、太保、新华、人保分别为85.1%、91.7%、87.8%、84.3%、85.8%，环比分别提升4.6pc、5.4pc、7.5pc、0.6pc、9.5pc。预计随着人力企稳，队伍质态改善，险企业务品质将继续改善。22H1，大部分险企退保率同比改善 22H1，大部分险企13个月继续率环比提升明显平安 新华 国寿 太保 人保人身险：产品动向0114预计保障型产品略有回暖，储蓄类产品延续向好。保障型产品：近年以重疾险为代表的保障型产品销售持续低迷，预计23年有所缓解，主要原因：①需求端：保险的长期需求依然广阔，随着经济复苏，居民收入预期改善，保险消费支出增加；②供给侧：针对特定客群或特定产品进行创新，满足细分市场需求，比如少儿、老年客群产品，以及过往较少触及的次标体保险产品。储蓄型产品：22年，以年金险、增额终身寿险为代表的储蓄类产品销售较好，需求旺盛，一方面由于居民的预防性储蓄增加，更加注重资产的安全性；另一方面由于银行理财等竞品收益率下降。由于保险产品的保证收益、长期锁息，且仍能兼顾流动性等优势，稀缺性的理财价值难以替代，预计23年，储蓄类产品销售延续向好。另外，监管主要管控激进定价、长险短做等问题突出的中小险企，预计对规范、稳健经营的大型上市险企影响较小。产品名称投保人群友邦：如意悠享系列重疾险仅三条健康告知：1、过去6个月内没被医生建议住院、手术或做进一步检查2、过去2年内没有住院或进行过手术3、过去5年内没被确诊过重疾太保：“家安芯”百万医疗险拓展5种常见既往症人群（包括高血压、2型糖尿病、甲状腺结节、乳腺结节和肺结节），以及超过20种慢病人群，且有3年保障期限7060504030201002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-0922年城镇储户储蓄意愿持续提升更多消费占比% 更多储蓄占比

%更多投资占比

%公司官网，中国人民银行，浙商证券研究所。财产险：车险保费0115预计2023年车险保费平稳增长，增速先升后降。车险总体保费：近年数据看，头部险企车险保费增速略快于行业整体1pc左右，22Q1-3，人保、平安、太保车险保费同比增速分别高于行业整体0.6/1.0/1.3pc。考虑到油车购置税减半等部分新车销售优惠政策将于22年底到期，若23年不再延续，则预计新车销售增速放缓。据IHS

Markit预测，22/23/24/25年全国（含港澳台）轻型车销量同比增速分别为6.1%/1.4%/2.9%/3.9%。由于存量车市场庞大，是车险保费的基本盘，预计随着汽车保有量的持续增加，以及车均保费的提升，23年车险保费仍将平稳增长。车险增长节奏：22年前三季度，车险行业总体保费同比增速分别为8.1%/4.4%/7.2%，其中，22Q2由于疫情影响，基数较低，预计23年车险保费增速先升后降。银保监会，公司公告，浙商证券研究所。注，港澳台地区汽车销量占比较小，增速平稳，故用全国（含港澳台）轻型车销量走势预估大陆情况。20%15%10%5%0%-5%-10%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3亿元300025002000150010005000人保人保同比平安平安同比太保 行业同比太保同比-20%-10%0%10%20%30%02004006002022Q1 2022Q22022Q3亿元80022年车险保费恢复增长 22Q2车险保费基数较低人保行业同比人保同比平安 太保平安同比 太保同比财产险：非车险保费01160%-20%60%40%20%80%50002000150010002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3银保监会，公司公告，浙商证券研究所。亿元2500人保 平安 太保 行业同比人保同比 平安同比 太保同比-20%0%20%40%60%02004006008002022Q12022Q22022Q3亿元1000预计23年非车险保费继续较快增长，增速先升后降。非车总体保费：非车行业总体保费保持较快增长，头部险企由于业务结构调整节奏的差异，导致增速与行业整体相比出现差异，22Q1-3，随着业务结构相对稳定，除了人保略低于行业0.4pc外，平安、人保分别高出5.5pc/4.4pc。随着经济回暖，法律制度的完善，个体及企业在财产、责任、健康等方面保险意识的提升，预计23年非车保费延续快增态势。非车增长节奏：

22年前三季度，非车险行业总体保费同比增速分别为13.6%/11.8%/17.8%，基数效应下，预计23年车险保费增速先升后略降。22年Q1-3，非车险保费保持较快增速 22Q3，非车保费增速加快人保 平安 太保 行业同比人保同比 平安同比 太保同比财产险：综合成本率01预计车险COR边际抬升，非车COR稳中有降，总体COR抬升，但承保盈利仍将保持。车险COR：22H1，人保、平安、太保的车险COR分别为95.4%/94.4%/96.6%，同比降低1.3%/3.0%/2.4%

，主要由于疫情导致车辆出行减少，出险率下降，赔付支出减少，同时，头部险企费用率有所优化，共同降低车险COR。23年随着出行逐渐恢复，出险率将上升，预计车险COR有所抬升。非车COR：22H1，人保、平安、太保的非车COR分别为96.8%/103.2%/98.4%，除了平安由于保证险业务赔付增加导致亏损外，人保、太保则分别同比降低1.1%/1.5%

。随着23年经济好转，险企在业务结构优化、定价和风险控制等方面能力的提升，预计23年非车COR稳中有降。准备金计提：22H1，人保未决赔款准备金提取比例41.3%，相比21H1，提升4.2pc，计提充足，利于平滑未来期间的盈利。100%99%98%97%96%95%94%19H1 19公司公告，浙商证券研究所。20H12021H12122H122H1，头部险企车险COR显著下降

人保 平安 太保90%95%100%105%110%19H11920H12021H12122H1

1722H1，人保、太保非车COR改善人保 平安 太保资产端：核心驱动变量0118预计长端利率维持窄幅震荡，权益市场呈现结构化行情，房地产风险缓解，保险投资端缓解改善。基础变量23年走势判断长端利率预计长端利率窄幅震荡：根据浙商证券2023年宏观年度策略，预计货币政策将延续总量略宽松基调，收缩型政策在

2023

年出台的概率较低，叠加后续名义

GDP

先上后下的趋势，长端收益率预计在二季度达到高点

2.9%，此后在

2.6%-2.9%区间窄幅震荡。权益市场预计权益市场企稳改善：随着疫情管控优化，经济有望逐步回暖，市场风险偏好上升，预计A股市场行情企稳改善，并呈现结构化特征。地产风险预计地产投资风险缓解：房地产市场的平稳健康发展是总基调，需求端因城施策，支持刚性和改善性住房需求；供给端政策要求保持房企融资合理适度。随着金融支持房企融资的“三支箭”陆续实施，房企在融资渠道等方面拓宽，预计地产投资风险缓解。数据来源：银保监会，浙商证券研究所。投资端：资产规模及结构0119预计23年保险资金投资规模保持增长，债券类投资比例小幅上升。投资规模：22年前三季度，保险行业资金运用余额稳步增长，单季度同比分别增加4.7%、10.3%、9.3%，在续期拉动及新单保费带动下，预计保险投资规模保持稳健增长。资产结构：22年在权益市场总体震荡下行背景下，险企资产配置风格收敛，减少权益类资产配置，增加债券类资产投资，22Q3，行业债券投资占比相比年初增加1.8pc，至40.9%，预计23年总体配置结构稳定，在阶段性行情下，权益类占比提升。0%5%10%15%20%200,000210,000220,000230,000240,00021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3Wind，浙商证券研究所。亿元250,0000%20%40%60%80%100%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3保险资金余额保持增长 债券投资比例有所增加资金运用余额 同比（副轴） 银行存款 债券投资 股票和证券投资 其他投资端：投资收益率0120Wind，公司公告，浙商证券研究所。0%2%4%6%8%10%2%3%4%5%2013-122014-72015-22015-92016-42016-112017-62018-12018-82019-32019-102020-52020-122021-72022-22022-9预计23年净投资收益率平稳，总投资收益率有所改善。净投资收益率：22Q3，险企净投资收益率相对稳健，国寿、平安、太保分别为4.1%、4.2%、4.1%，同比有小幅下降，随着10年国债收益率及750天移动均线下行趋缓，预计险企23年净投资收益率保持平稳。总投资收益率：22年行业受到权益市场低迷影响，总投资收益率承压较大，22Q3，国寿、平安、太保、新华的总投资收益率分别为4.0%、2.7%、4.1%、3.7%，同比下降1.2、1.0、1.2、2.7pc；预计23年在经济复苏，权益市场改善背景下，险企总投资收益率有所回升。长端利率下行趋缓 主要上市险企总投资收益率趋于稳定中债10Y国债到期收益率 750日移动平均线 新华保险 中国平安 中国人寿 中国太保 中国人保投资策略0221板块行情个股甄选板块行情：持仓及估值超低位，资负共振驱动上行0222公募基金持仓超低位，估值超低位，安全边际高，资负两端改善，共振驱动板块上行。持仓超低位：22Q3，公募基金对保险股的重仓持股占保险股市值比例为1.04%，环比