第2讲V3财务报告分析的基本框架课件

第二讲财务报告分析的基本框架

本讲内容：从企业经营活动到企业财务报表的转化过程财务报表分析基本框架--哈佛分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析1第二讲财务报告分析的基本框架本讲内容：1一、从企业经营活动到企业财务报表的转化过程企业经营活动受经营环境和经营战略影响；经营环境：包括企业所处行业、劳动力市场、资本市场、产品市场、政策法规等；经营战略：决定企业如何在经营环境中获得竞争优势。企业财务报表用“会计特有语言”总结了企业经营活动的财务后果。因此企业财务报表不仅受经营活动的影响，还受会计系统的影响，而会计系统受到会计环境和会计政策的影响。会计环境：包括资本市场结构、会计惯例和法规、税收和会计的关系、独立审计和争议解决的法律体系等。会计政策：包括会计政策的选择、会计估计的选择、报告格式的选择和报表附注披露详尽程度的选择等。2一、从企业经营活动到企业财务报表的转化过程企业经营活动受经营从企业财务活动到企业财务报告的转化过程图示：企业活动经营活动投资活动筹资活动会计系统确认与计量评价和报告经营活动的经济结果财务报告资产负债表利润表现金流量表所有者权益变动表经营环境劳动力市场资本市场商品市场供应商、客户竞争对手政策法规会计环境资本市场结构会计惯例和法规税收和财务会计的关系外部审计会计争议的的法律体系经营战略经营范围：多样化程度多样化种类竞争定位：低成本领先差异化经营关键成功因素和风险会计政策会计政策的选择会计估计的选择报表格式的选择报表附注的选择3从企业财务活动到企业财务报告的转化过程图示：企业活动会计系企业财务报表与企业价值创造过程从企业经营活动到企业财务报表的转化过程中，许多因素导致财务报表不能如实地反映企业经营活动及其价值创造过程：会计用“特有语言”描述企业经营活动，"会计特有语言"体现为会计准则。但会计准则为人为操纵财务报表提供了选择空间；权责发生制；审计准则可能强化财务报表潜在的缺陷。4企业财务报表与企业价值创造过程从企业经营活动到企业财务报表的二、财务报表分析基本框架----哈佛分析框架哈佛分析框架的提出传统财务分析方法会计数据只是企业实施经营战略的“财务表现”，忽视企业所处环境和经营战略的分析无法把握源头数据的准确性，难以去伪存真并透过现象看本质无法真实地把握企业的经营活动及成果，更难以判断的发展前景哈弗财务分析框架2000年哈佛大学佩普(K.G.Palepu)、希利(P.M.Healy)和佰纳德(V.L.Bernard)三位学者提出：从战略的高度分析一个企业的财务状况，分析企业外部环境存在的机会和威胁，分析企业内部条件的优势和不足，在科学的预测上为企业未来的发展指出方向。5二、财务报表分析基本框架----哈佛分析框架哈佛分析框架的提哈佛分析框架图：财务报表a.管理层有关经营情况的内部信息错误估计产生的噪音；b.管理层会计政策选择带来的信息失真。

其他公开信息行业和公司数据

运用领域

信贷分析证券分析（投资分析）并购分析债务/股利分析公司沟通战略分析总体经营分析1.战略分析

通过行业和竞争战略分析评价企业及其绩效

分析工具2.会计分析

通过评估会计政策

和会计估计，评估

会计信息的质量3.财务分析

利用比率分和现金流量分析，评估企业经营绩效4.前景分析对企业未来价值进行预测6哈佛分析框架图：财务报表运用领域1哈佛分析框架的步骤：1.战略分析4.前景分析3.财务分析2.会计分析7哈佛分析框架的步骤：7（一）战略分析是财务报表分析中重要的、首要的步骤。通过战略分析，可对公司的经营环境（包括外部环境、内部环境）进行定性的了解，为后续的会计分析和财务分析提供依据和基础。目的：旨在识别企业盈利状况的主要因素和主要风险，进而定性地评估企业当前业绩的可持续性并预测未来业绩。识别企业关键的盈利因素和风险因素，可以为非财务经理们评价企业的关键会计政策提供一些线索；评价企业的竞争优势，有助于评价当前的盈利水平是否可以持续下去；战略分析还可为非财务经理们预测企业未来的业绩提供合理的假设与前提。8（一）战略分析是财务报表分析中重要的、首要的步骤。8战略与企业价值企业价值取决于：其获得超出资本成本的资本回报的能力取决于资本市场利润潜力取决于战略选择1.行业选择2.竞争定位3.企业整体策略9战略与企业价值企业价值取决于：取决于资本市场利润潜力取决于战略分析的内容：主要分析企业所在行业的基本情况和该企业的经营战略，具体包括：1.行业分析。分析内容：行业竞争程度分析、市场议价能力分析典型分析工具：波特的五力分析模型2.企业竞争战略分析。两种基本竞争战略：低成本战略。指以较低的成本提高产品或服务差异化战略。指以低于客户所愿意支付的溢价的增量成本，比竞争对手更好地满足特定目标客户的需求。10战略分析的内容：主要分析企业所在行业的基本情况和该企业的经

行业分析：波特的五力分析模型：1.现有企业间的竞争

行业成长性行业集中程度产品差异化转换成本

规模经济效益与成本结构剩余生产能力和退出障碍2.新进入企业的威胁

规模经济

先行优势分销渠道公共关系

法律障碍行业盈利能力3.替代产品的威胁相对价格与性能购买者转换的意愿3.买方的议价能力转换成本、产品差异化

产品成本和质量的重要性

买者数量和每个买者的购买量4.供应商的议价能力

转换成本、产品差异化

产品成本和质量的重要性

供应商数量和每个供应商供货量竞争源：实际与潜在的竞争程度投入市场和产出市场的议价能力11行业分析：波特的五力分析模型：1.现有企业间的竞争

竞争战略分析：

低成本战略

以更低的成本提供相同产品或服务的能力

大量大批生产的规模优势

生产的高效率

产品设计简化

低投入成本

较少的研究开发费用或者广告费

严格的成本控制机制

差异化战略

以顾客可接受价格提供差异化的产品或服务高质量的产品

众多的产品种类

更好的客户服务

更加灵活的交货方式更多投资于产品品牌和研究开发

着眼于产品的改革和创新

竞争优势企业核心竞争力和关键成功因素与企业战略相配合

公司价值链和实行战略所需活动相互匹配可持续的竞争优势12竞争战略分析：低成本战行业分析中需关注的异常点：行业决定了特定企业的以下方面，如果一个企业的运行超出了该行业圈定的框架，那么就是财务分析中要格外关注的异常点：

独特的竞争力和盈利模式；

特定的行业风险，如乳制品行业的奶源原材料的获取以及保存特点；

资产结构，例如烟草公司的资产中80-90%都是现金；

盈利能力（不同行业的获利能力有很大的差异）；工艺流程；采购销售方式；

结算质量（结算方式，债权回收期等）。13行业分析中需关注的异常点：行业决定了特定企业的以下方面，如（二）会计分析旨在评估财务报表披露的会计信息对企业经济活动现实的反映程度。财务分析者可通过评估会计弹性、会计政策与估计的恰当性，评价会计信息扭曲企业经济活动的程度，从而运用现金流量和财务报表附注资料，“去伪存真”，消除会计信息的扭曲，使会计信息更好地反映经济活动的现实。14（二）会计分析旨在评估财务报表披露的会计信息对企业经济活动现Step3:评价会计策略Step1辨认关键会计政策Step2:评估会计政策弹性Step4:评价信息披露质量Step5:辨别危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析

会计分析步骤及方法：15Step3:Step1Step2:Step4:SteStep1：辨认关键会计政策辨认关键会计政策：是对公司用于衡量关键成功要素及主要风险的会计政策及估计进行确认和评估。如:实施产品差异化战略并以产品质量和产品创新作为主要竞争优势的制造业而言，与研发及售后服务相关的会计政策就极为关键；实施成本领先战略的零售和批发企业，存货管理是关键，与存货相关的会计政策如存货跌价准备、存货计价特别重要；对于银行等金融机构而言，利息及信贷风险管理是关键，因此，收入确认、贷款分类方法、贷款准备金计提、抵债资产处置等为关键会计政策。16Step1：辨认关键会计政策辨认关键会计政策：是对公司用于衡Step2：评估会计政策弹性不同公司有着不同的关键会计政策，不同的会计政策其弹性大小可能存在显著差异。某些公司的关键会计政策可能会受到会计准则的严格限制而更具“刚性”；另一些公司的关键会计政策可能受管理层会计政策选择权的影响较大而存在较大的“弹性”。对主要会计政策和估计存在较大灵活性的公司，财报分析员应重点关注，因管理层可能通过会计政策和估计的选择来对财报施加重大影响；对主要会计政策和估计具有较强刚性的公司，则重点关注统一的会计处理方法是否符合公司的实际情况。17Step2：评估会计政策弹性不同公司有着不同的关键会计政策Step3：评价会计策略可通过下列问题来判断管理层的会计策略是否合理：(1)公司选择的关键会计政策与行业管理是否一致？若不一致，是因为公司的经营战略与众不同，还是其他原因？如：当公司报告了低于行业平均水平的产品保修准备，则应判断是因公司以高质量为竞争基础抑或是公司低估了其产品保修负债。(2)公司管理层是否存在利用会计弹性进行盈余管理的强烈动机？如：公司是否处于违反债务保证条款的边缘？经理人员实现以报表数据为基础的奖金目标有困难吗？股票期权计划是如何设计的？公司是否正准备发行新股（IPO）或配股（SEO）(3)公司是否变更会计政策和估计？理由是否充分？影响如何？(4)公司过去所采用的会计政策和估计是否合乎实际情况？(5)公司是否为了特定会计目的而进行交易设计或从事缺乏商业理由的交易？18Step3：评价会计策略可通过下列问题来判断管理层的会计策Step4：评价信息披露质量重点关注以下问题：公司是否披露了充分的资料以便让使用者评估公司的经营战略及其经济结果？附注是否充分解释公司的主要会计政策？如果公司会计政策与同行业惯例不同或发生重大变化时，是否予以说明？公司是否对当前业绩变动情况予以充分说明？若现行财务报告体系的固有限制阻碍了某些重要成功因素在报表内的披露，公司是否提供了充分的信息以帮助外部人士了解这些要素？如：难以资本化的研发费，难以货币计量的产品缺陷率、客户满意度、市场占有率等实物指标。对于多元化经营的公司，其业务分部和地区分部报告是否充分？公司是否对好坏消息“一视同仁”，均予以充分披露，还是“报喜不报忧”？19Step4：评价信息披露质量重点关注以下问题：19Step5：辨别危险信号

常见的危险信号：未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意；未加解释的旨在“提升”利润的异常交易。如在期末发生了大额非经营性交易，或在期末与新客户发生大量购销业务；与销售有关的应收账款的非正常增长。如：其增幅远大于销售收入的增幅；在销售规模大幅增加的同时，期末存货锐减；净利润与经营现金流量净额之间的差距日益扩大；销售收入与经营活动产生的现金流量相互背离；报告利润与应税所得额间的差距日益扩大，且缺乏正当的理由；过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让；20Step5：辨别危险信号常见的危险信号：20Step5：辨别危险信号(续)

⑨

出人意料的大额资产冲销，尤其是当年计提的资产减值准备远超过前几年利润之和，可能表明以前年度存在着严重的虚应实亏现象；⑩第四季度和第一季度对销售收入和成本费用进行大额调整；⑾被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分；⑿频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估；⒀巨额的补贴收入、资产捐赠；⒁盈利质量与资产质量相互背离，如在报告大幅增长利润额同时，不良资产大量增加；⒂将会计估计变更混淆为会计政策变更；⒃将会计舞弊解释为会计差错；⒄不符合商业逻辑的资产置换；⒅已发货为开票的销售和已开票未发货的销售；⒆前期“销售”在本期大量退货；⒇与客户频繁发生套换交易(向客户出售资产的同时，向客户购入类似的资产)。21Step5：辨别危险信号(续)⑨出人意料的大额资产冲销Step6：消除会计信息失真现金流量分析法。虚拟资产剔除法。虚拟资产：指虽挂在账上，但不能为公司带来未来经济利益的资产，如淘汰技术的废旧固定资产、超期时间过长的应收账款、计提不合理的待摊费用、递延资产等。审计报告分析法。关联性交易分析法。指分析公司各类交易中来自于关联方的部分，判断某一特定公司在多大程度上依赖于关联方，进而分析该公司的盈利基础是否扎实，利润来源是否稳定。异常利润剔除法。异常利润：指来自于债务重组、股权转让、出售长期资产、非货币资产交换、财政补贴等异常事项的利润。22Step6：消除会计信息失真现金流量分析法。22案例分析：会计政策重大变更导致的经济后果

----冠福家用(002102)变更收入的确认方法知识背景：“委托代销”：即各分销商实际售出商品、向公司报送已销产品清单后，公司才确认销售收入实现。“一般销售”：即公司在向分销商发出商品就直接确认收入，而不考虑分销商是否真正实现或完成了对外销售。显然“一般销售”能够提前确认销售收入。23案例分析：会计政策重大变更导致的经济后果

冠福家用基本情况：冠福家用于2006年12月在深交所中小企业板上市，主营业务为日用工艺美术品加工制造，主要采用经销商销售模式。该公司在2007年之前一直采用“委托代销”方式确认销售收入，2007年该公司的季报、半年报和年度业绩快报均采用了“一般销售”。2008年2月29日，该公司发布了2007年度业绩快报：没想到，仅过了20天，该公司又发布了一个业绩修正公告：24冠福家用基本情况：冠福家用于2006年12月在深交所中小企业

业绩修正前后的变化：（收入的确认方式发生了重大变更）冠福家用关于“修正经营业绩和财务状况”的简要说明如下：

公司于2008年2月28日公布了2007年度业绩快报，经初步测算结果显示，公司业绩与已公布的业绩快报部分数据(利润总额、净利润、基本每股收益等)差异在30%以上，董事会全体成员向广大投资者致歉，造成差异的原因主要是：25业绩修正前后的变化：（收入的确认方式发生了重大变更）冠福公司主要通过经销商实现销售，历年来公司对于销售收入的确认均按照”委托代销”模式进行核算；而2007年公司根据相关会计政策的调整，公司对销售收入的确认改为”一般销售”模式。通过采用新的核算方式，公司认为无法更全面和准确反映2007年的经营成果，为坚持会计核算的谨慎原则，经征询有关部门意见，公司将暂缓更改上述会计核算模式，即2007年度财务报告继续按”委托代销”方式进行核算。按”委托代销”的方式公司2007年度销售收入预计为41,116.86万元，与2008年2月28日业绩快报比较将减少9,765.88万元；2007年度利润预计为2,465.65万元，与2008年2月28日业绩快报比较将减少1,542.91万元。公司暂缓更改新会计核算模式即2007年度财务报告继续按”委托代销”方式进行核算尚须提交董事会审议。26公司主要通过经销商实现销售，历年来公司对于销售收入的确认均按

2008年3月29日，《经济观察报》以“冠福家用年报质疑，21天核销3成利润”为题，质疑冠福家用频繁变革会计政策是为了配合“小非”解禁出货。2008年3月31日，冠福家用发布《澄清公告》。2008年4月28日，披露2007年经审计的年报，年报中收入确认方法采用的是“委托代销方式”。2008年5月，福建证监局向冠福家用发出了“关于限期整改的通知”（闵证监公司字［2008］14号），对该公司随意变更会计核算方法等问题提出整改要求。2008年6月24日，公司公告“整改方案”。表冠福家用有关事件时间顺序及相应期间股价表现272008年3月29日，《经济观察报》以“冠福家用年报质疑，案例思考：该企业股东如何有计划地促成管理层选择会计处理方法，以达到配合减持套现的目的？28案例思考：该企业股东如何有计划地促成管理层选择会计处理方法分析财务报表附注—了解会计政策(1)公司简介：了解企业在哪个行业以及做什么业务。(2)主要会计政策：了解企业财务报表如何编制，企业会计政策是否发生重大调整，企业所采用的会计政策、会计方法和会计估计与同行业的主要竞争对手相比是否存在明显差异。(3)主要税项和税率：了解企业涉税事项。(4)控股企业及合营企业：了解企业存在哪些控股企业和合营企业；是理解和把握企业关联方关系及其交易的基础。29分析财务报表附注—了解会计政策(1)公司简介：29分析财务报表附注—了解会计政策(5)合并会计报表主要项目注释：合并会计报表是对上市公司及其下属的所有存在控制关系的企业的综合反映。重点理解会计数字背后的经济实质。(6)母公司会计报表主要项目注释：母公司会计报表只反映母公司的情况。重点理解会计数字背后的经济实质。(7)分行业资料：如果一个企业涉足多个行业，且这些行业差异性较大，仅从合并会计报表难以了解企业全貌。因合并会计报表抽象掉行业特征，给财务报表的理解带来一定困难。通过分析行业资料，才能还其本来面目。30分析财务报表附注—了解会计政策(5)合并会计报表主要项目分析财务报表附注—了解会计政策(8)关联方关系及其交易：关联方和关联方交易是企业经营过程中必然发生的一种现象。关联交易可能“粉饰”财务报表。了解关联方及其交易有助于识别财务报表“粉饰”。(9)或有事项：或有事项如担保，对企业的潜在影响非常大。了解企业存在哪些或有事项对财务报表分析者具有重要意义。(10)承诺事项：企业对外的一些承诺可能对企业产生重大的影响。了解企业存在哪些承诺事项同样具有重要意义。31分析财务报表附注—了解会计政策(8)关联方关系及其交易：分析财务报表附注—了解会计政策(11)资产负债表日后事项：调整事项非调整事项(12)债务重组：债务重组可能改变企业的财务状况，了解债务重组才能把握企业的财务状况。(13)审计报告：关注审计意见(14)其他重要事项：32分析财务报表附注—了解会计政策(11)资产负债表日后事项（三）财务分析财务分析的目的是运用财务报表数据评价一个企业现在、过去的财务状况及其发展的可持续性。这里有两个需要注意的地方：①分析必须全面系统并富于效率；②财务报表数据分析必须与企业活动相结合。33（三）财务分析财务分析的目的是运用财务报表数据评价一个企业现（四）前景分析前景分析是财务报表分析的最后一个步骤，它主要聚焦于企业的未来。前景分析中最为常用的两个技术是预计财务报表与价值分析。这两种分析技术是经营战略分析、会计分析和财务分析的综合，目的是为了预测企业未来的发展前景。34（四）前景分析前景分析是财务报表分析的最后一个步骤，它主要聚案例：煤炭行业企业分析案例资料来源：张康康日志：价值投资分析框架——以煤炭行业为例分析思路：行业----企业----价值核心35案例：煤炭行业企业分析案例资料来源：351.行业(1)行业的经济周期(2)行业的生命周期(3)行业的产业链(4)行业的物流情况(5)行业的竞争格局(6)行业的政策环境(7)行业的供需分析(8)行业的宏观环境361.行业(1)行业的经济周期36(1)行业的经济周期：要分析一个行业，首先要了解这个行业的基本特征，搞清楚它是周期性行业还是非周期性行业（稳定成长型），这点非常非常关键。其实周期还是非周期也是一个相对概念，每个行业或多或少都会受到经济周期的影响，但影响的大小不同。像煤炭、石油、化工、房地产、证券这种行业就具有很强的周期性，而食品饮料、医药这种行业周期性就不明显。巴菲特就很喜欢投资稳定成长型的企业，比如可口可乐这样的，因为投资周期性的行业风险比较大，你很难把握一个行业的周期变动规律37(1)行业的经济周期：要分析一个行业，首先要了解这个行业的(2)行业的生命周期：生命周期就是说要考察这个行业目前的规模有多大，未来成长的空间还有多大，简单的说，就是要考虑它是属于朝阳产业还是夕阳产业。不要以为判断是朝阳还是夕阳是一件很容易的事情，这也是需要你去做很多的功课的。38(2)行业的生命周期：生命周期就是说要考察这个行业目前的规(3)行业的产业链：接下来，就要去了解这个行业在整个国民经济中所处的位置。它的上下游行业是什么？它的整条产业链又是什么？如煤炭，作为我国最主要的能源，它处在整个经济的最上游，然后根据煤炭的用途：动力煤用来发电、炼焦煤用来炼焦，进而炼钢、无烟煤用于煤化工等等，我们就可以知道它的下游是电力行业、钢铁行业、化工行业、水泥行业等。然后每个行业又分别延伸下去，比如钢铁用来造船、造车、造房子等等。39(3)行业的产业链：接下来，就要去了解这个行业在整个国民经(4)行业的物流情况：还需要了解整个行业的物流情况，了解产品是怎么样一步步从生产者手里转移到消费者手中的。比如说煤炭，你就需要知道煤炭资源的分布情况，哪些地方是产煤的，哪些地方是主要的中转地，然后消费地主要是在哪儿，一般都是通过什么交通工具，全国有哪些重要的铁路、公路以及海运航线等等。了解了物流，你才能够对产品的价格变化有更加敏锐的判断，因为很多时候各地的价格变化并不是同步的，很可能因为煤炭运输困难而造成局部地区的煤价猛涨（比如08年的南方雪灾)。40(4)行业的物流情况：还需要了解整个行业的物流情况，了解产(5)行业的竞争格局：要了解这个行业目前的竞争格局如何以及未来的发展趋势，比如同样是能源，我国的石油产业就已经高度集中了，中石油、中石化就是双寡头。但是煤炭行业就相对比较分散，全国各地大大小小煤矿成千上万。而我国煤炭产业未来的发展趋势必然是要像石油靠拢，目前国家已经出台了一系列政策促进煤炭行业的资源整合，提高产业集中度。41(5)行业的竞争格局：要了解这个行业目前的竞争格局如何以及(6)行业的政策环境：不同的行业受国家政策影响很不相同，石油煤炭这种资源行业基本上是掌控在我国政府手里的，所以要想了解这个行业的动态，必须紧随我党的脚步。而像服装、饮料这种消费品行业国家干预的就少多了。正如前面一点所提到的，煤炭产业的政策背景就是资源整合、并购重组，抓牢这个大背景对你以后的分析决策非常有帮助。42(6)行业的政策环境：不同的行业受国家政策影响很不相同，石油(7)行业的供需分析：对以上的内容都有所了解后，就要开始从供需的角度来分析整个行业的发展了。以煤炭为例，关键就是看煤价，而由于现在我国的煤炭已经是市场定价了，所以可以通过供需来分析煤价的走势。对煤炭这种资本密集型的行业来说，供给的波动要远远小于需求的波动，因为投资建设一个煤矿要很多年，一旦建成开工了，就不能轻易把它关掉，所以煤炭的供给关键就是看固定资产投资，根据历年的经验总体来看还是非常平稳的，但是需求就不同了，经济危机一来，需求就彻底萎了，所以就会造成供过于求、产能过剩的局面，这个时候煤价当然就会跌了。因此对煤炭来说，供需分析关键是分析需求，而需求又可以从下游的电力、钢铁、化工、水泥等行业分别去分析，比如说冬天来了，用电用煤高峰到了，电厂对煤炭的需求就会大增，动力煤价格就会大涨，最近盛传的“煤超疯”实际上很大一部分就是季节性因素，煤炭消费旺季到了，价格本来就应该涨了。43(7)行业的供需分析：对以上的内容都有所了解后，就要开始从(8)行业的宏观环境：在分析行业的时候千万别忘了宏观经济环境的变化。这个包括国内环境，也包括国际环境。比如说前段时间美联储又开动印钞机发货币了，然后美元贬值就造成了国际大宗商品的价格上涨，这样国际煤价也就不可避免地涨了。44(8)行业的宏观环境：在分析行业的时候千万别忘了宏观经济环2.企业了解完了行业就要看具体的企业了，先行业后公司这种分析思路是最好的，因为如果你对行业都不了解，那就不可能对这个行业中的公司有比较正确的认识。分析内容包括：(1)公司的议价能力(2)公司的竞争对手(3)公司的财务状况452.企业了解完了行业就要看具体的企业了，先行业后公司这种分(1)公司的议价能力：在对公司的一些基本情况比如说历史沿革、主营业务、公司规模、股权结构等等有了基本认识之后，就需要去了解这家公司在整个产业链中所处的地位，关键是议价能力如何，这点很重要。议价能力高的企业能够把成本的上涨转移到上游或者下游企业例如我国很多地方重点煤企的议价能力都很高，因为他们在当地都是煤炭的主要供应商，下游的电厂要想买煤只能从他们手里买，这样一来煤企就能在谈判中具有更大的优势。比如说煤炭资源税改革这个问题，一旦从价征收资源税，那么煤企完全可以通过提高煤价来把成本转移到电厂，而自己几乎不受损失，这就是议价能力（bargainpower）的威力。46(1)公司的议价能力：在对公司的一些基本情况比如说历史沿革(2)公司的竞争对手：其实就是说你要知道公司在整个行业中处在什么位置，前面的议价能力是从产业链的角度（纵向），而现在是要从行业的角度（横向）来看待，以煤炭为例：神华、中煤都是央企，是绝对的老大和老二，山西的五大煤炭集团属于地方国企，排在第二阵营，而其他的主要产煤省份比如山东、河南、陕西也都有自己的龙头企业，再剩下的就是那些小煤矿了。47(2)公司的竞争对手：其实就是说你要知道公司在整个行业中处(3)公司的财务状况：财务报表是公司的一张脸，优秀的分析师就像一个牛逼的中医一样，可以通过对财务报表的“望闻问切”查出公司存在的问题。财务报表分析的内容非常多，主要包括三大报表分析、盈利能力、投资风险、盈余操纵、盈余预测等等，事实上每一部分都是需要花很多功夫才能研究清楚的。财务分析是一个重要的参考，但不应该成为你投资决策的唯一标准，因为你会发现，实际上很多的非财务因素对公司价值的影响会更大，尤其是在中国这样一个很不成熟的资本市场。不过不管怎样，财务分析能力都是非常非常重要的，这是分析师的内功48(3)公司的财务状况：财务报表是公司的一张脸，优秀的分析师就3.价值核心上述工作相当于是把一本书（即所研究的xx公司）读厚的过程，但事实上做投资决策时不可能将上述内容都进行一次细致的分析，因此还需要把这本书给读“薄”，即要从众多的因素中提炼出能决定公司价值的核心要素来，抓大放小，抓住核心才能够做出明智的决策。仍是以煤炭为例，对于一个煤企来说，最核心的竞争力不在于它的挖煤技术怎么好，财务报表怎么好看，管理层怎么优秀，而应该在于企业的煤炭储量！因为影响煤企的利润的无非就是“量”和“价”两点，由于煤价已经市场化了，任何一个煤企都无法决定市场煤价，因此在这一点上大家都是平等的，所以关键就是“量”，产量越高的煤企利润就越多。493.价值核心上述工作相当于是把一本书（即所研究的xx公司3.价值核心而评估企业价值，不是看企业过去挣了多少钱，而是看未来能挣多少钱，由于煤炭是一种不可再生的能源，挖完了就没有了，所以煤炭储量越大就说明企业的可持续性越好，折现回来的价值当然就更高了。当然不同的行业有不同的核心要素，比如白酒行业可能品牌才是王道，这就需要你对这个行业有深入的了解，抓住核心要素就能够使你的分析思路更加清晰。503.价值核心而评估企业价值，不是看企业过去挣了多少钱，而是本讲小结：熟练掌握和运用哈佛财务报告分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析51本讲小结：熟练掌握和运用哈佛财务报告分析框架51第二讲财务报告分析的基本框架

本讲内容：从企业经营活动到企业财务报表的转化过程财务报表分析基本框架--哈佛分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析52第二讲财务报告分析的基本框架本讲内容：1一、从企业经营活动到企业财务报表的转化过程企业经营活动受经营环境和经营战略影响；经营环境：包括企业所处行业、劳动力市场、资本市场、产品市场、政策法规等；经营战略：决定企业如何在经营环境中获得竞争优势。企业财务报表用“会计特有语言”总结了企业经营活动的财务后果。因此企业财务报表不仅受经营活动的影响，还受会计系统的影响，而会计系统受到会计环境和会计政策的影响。会计环境：包括资本市场结构、会计惯例和法规、税收和会计的关系、独立审计和争议解决的法律体系等。会计政策：包括会计政策的选择、会计估计的选择、报告格式的选择和报表附注披露详尽程度的选择等。53一、从企业经营活动到企业财务报表的转化过程企业经营活动受经营从企业财务活动到企业财务报告的转化过程图示：企业活动经营活动投资活动筹资活动会计系统确认与计量评价和报告经营活动的经济结果财务报告资产负债表利润表现金流量表所有者权益变动表经营环境劳动力市场资本市场商品市场供应商、客户竞争对手政策法规会计环境资本市场结构会计惯例和法规税收和财务会计的关系外部审计会计争议的的法律体系经营战略经营范围：多样化程度多样化种类竞争定位：低成本领先差异化经营关键成功因素和风险会计政策会计政策的选择会计估计的选择报表格式的选择报表附注的选择54从企业财务活动到企业财务报告的转化过程图示：企业活动会计系企业财务报表与企业价值创造过程从企业经营活动到企业财务报表的转化过程中，许多因素导致财务报表不能如实地反映企业经营活动及其价值创造过程：会计用“特有语言”描述企业经营活动，"会计特有语言"体现为会计准则。但会计准则为人为操纵财务报表提供了选择空间；权责发生制；审计准则可能强化财务报表潜在的缺陷。55企业财务报表与企业价值创造过程从企业经营活动到企业财务报表的二、财务报表分析基本框架----哈佛分析框架哈佛分析框架的提出传统财务分析方法会计数据只是企业实施经营战略的“财务表现”，忽视企业所处环境和经营战略的分析无法把握源头数据的准确性，难以去伪存真并透过现象看本质无法真实地把握企业的经营活动及成果，更难以判断的发展前景哈弗财务分析框架2000年哈佛大学佩普(K.G.Palepu)、希利(P.M.Healy)和佰纳德(V.L.Bernard)三位学者提出：从战略的高度分析一个企业的财务状况，分析企业外部环境存在的机会和威胁，分析企业内部条件的优势和不足，在科学的预测上为企业未来的发展指出方向。56二、财务报表分析基本框架----哈佛分析框架哈佛分析框架的提哈佛分析框架图：财务报表a.管理层有关经营情况的内部信息错误估计产生的噪音；b.管理层会计政策选择带来的信息失真。

其他公开信息行业和公司数据

运用领域

信贷分析证券分析（投资分析）并购分析债务/股利分析公司沟通战略分析总体经营分析1.战略分析

通过行业和竞争战略分析评价企业及其绩效

分析工具2.会计分析

通过评估会计政策

和会计估计，评估

会计信息的质量3.财务分析

利用比率分和现金流量分析，评估企业经营绩效4.前景分析对企业未来价值进行预测57哈佛分析框架图：财务报表运用领域1哈佛分析框架的步骤：1.战略分析4.前景分析3.财务分析2.会计分析58哈佛分析框架的步骤：7（一）战略分析是财务报表分析中重要的、首要的步骤。通过战略分析，可对公司的经营环境（包括外部环境、内部环境）进行定性的了解，为后续的会计分析和财务分析提供依据和基础。目的：旨在识别企业盈利状况的主要因素和主要风险，进而定性地评估企业当前业绩的可持续性并预测未来业绩。识别企业关键的盈利因素和风险因素，可以为非财务经理们评价企业的关键会计政策提供一些线索；评价企业的竞争优势，有助于评价当前的盈利水平是否可以持续下去；战略分析还可为非财务经理们预测企业未来的业绩提供合理的假设与前提。59（一）战略分析是财务报表分析中重要的、首要的步骤。8战略与企业价值企业价值取决于：其获得超出资本成本的资本回报的能力取决于资本市场利润潜力取决于战略选择1.行业选择2.竞争定位3.企业整体策略60战略与企业价值企业价值取决于：取决于资本市场利润潜力取决于战略分析的内容：主要分析企业所在行业的基本情况和该企业的经营战略，具体包括：1.行业分析。分析内容：行业竞争程度分析、市场议价能力分析典型分析工具：波特的五力分析模型2.企业竞争战略分析。两种基本竞争战略：低成本战略。指以较低的成本提高产品或服务差异化战略。指以低于客户所愿意支付的溢价的增量成本，比竞争对手更好地满足特定目标客户的需求。61战略分析的内容：主要分析企业所在行业的基本情况和该企业的经

行业分析：波特的五力分析模型：1.现有企业间的竞争

行业成长性行业集中程度产品差异化转换成本

规模经济效益与成本结构剩余生产能力和退出障碍2.新进入企业的威胁

规模经济

先行优势分销渠道公共关系

法律障碍行业盈利能力3.替代产品的威胁相对价格与性能购买者转换的意愿3.买方的议价能力转换成本、产品差异化

产品成本和质量的重要性

买者数量和每个买者的购买量4.供应商的议价能力

转换成本、产品差异化

产品成本和质量的重要性

供应商数量和每个供应商供货量竞争源：实际与潜在的竞争程度投入市场和产出市场的议价能力62行业分析：波特的五力分析模型：1.现有企业间的竞争

竞争战略分析：

低成本战略

以更低的成本提供相同产品或服务的能力

大量大批生产的规模优势

生产的高效率

产品设计简化

低投入成本

较少的研究开发费用或者广告费

严格的成本控制机制

差异化战略

以顾客可接受价格提供差异化的产品或服务高质量的产品

众多的产品种类

更好的客户服务

更加灵活的交货方式更多投资于产品品牌和研究开发

着眼于产品的改革和创新

竞争优势企业核心竞争力和关键成功因素与企业战略相配合

公司价值链和实行战略所需活动相互匹配可持续的竞争优势63竞争战略分析：低成本战行业分析中需关注的异常点：行业决定了特定企业的以下方面，如果一个企业的运行超出了该行业圈定的框架，那么就是财务分析中要格外关注的异常点：

独特的竞争力和盈利模式；

特定的行业风险，如乳制品行业的奶源原材料的获取以及保存特点；

资产结构，例如烟草公司的资产中80-90%都是现金；

盈利能力（不同行业的获利能力有很大的差异）；工艺流程；采购销售方式；

结算质量（结算方式，债权回收期等）。64行业分析中需关注的异常点：行业决定了特定企业的以下方面，如（二）会计分析旨在评估财务报表披露的会计信息对企业经济活动现实的反映程度。财务分析者可通过评估会计弹性、会计政策与估计的恰当性，评价会计信息扭曲企业经济活动的程度，从而运用现金流量和财务报表附注资料，“去伪存真”，消除会计信息的扭曲，使会计信息更好地反映经济活动的现实。65（二）会计分析旨在评估财务报表披露的会计信息对企业经济活动现Step3:评价会计策略Step1辨认关键会计政策Step2:评估会计政策弹性Step4:评价信息披露质量Step5:辨别危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析

会计分析步骤及方法：66Step3:Step1Step2:Step4:SteStep1：辨认关键会计政策辨认关键会计政策：是对公司用于衡量关键成功要素及主要风险的会计政策及估计进行确认和评估。如:实施产品差异化战略并以产品质量和产品创新作为主要竞争优势的制造业而言，与研发及售后服务相关的会计政策就极为关键；实施成本领先战略的零售和批发企业，存货管理是关键，与存货相关的会计政策如存货跌价准备、存货计价特别重要；对于银行等金融机构而言，利息及信贷风险管理是关键，因此，收入确认、贷款分类方法、贷款准备金计提、抵债资产处置等为关键会计政策。67Step1：辨认关键会计政策辨认关键会计政策：是对公司用于衡Step2：评估会计政策弹性不同公司有着不同的关键会计政策，不同的会计政策其弹性大小可能存在显著差异。某些公司的关键会计政策可能会受到会计准则的严格限制而更具“刚性”；另一些公司的关键会计政策可能受管理层会计政策选择权的影响较大而存在较大的“弹性”。对主要会计政策和估计存在较大灵活性的公司，财报分析员应重点关注，因管理层可能通过会计政策和估计的选择来对财报施加重大影响；对主要会计政策和估计具有较强刚性的公司，则重点关注统一的会计处理方法是否符合公司的实际情况。68Step2：评估会计政策弹性不同公司有着不同的关键会计政策Step3：评价会计策略可通过下列问题来判断管理层的会计策略是否合理：(1)公司选择的关键会计政策与行业管理是否一致？若不一致，是因为公司的经营战略与众不同，还是其他原因？如：当公司报告了低于行业平均水平的产品保修准备，则应判断是因公司以高质量为竞争基础抑或是公司低估了其产品保修负债。(2)公司管理层是否存在利用会计弹性进行盈余管理的强烈动机？如：公司是否处于违反债务保证条款的边缘？经理人员实现以报表数据为基础的奖金目标有困难吗？股票期权计划是如何设计的？公司是否正准备发行新股（IPO）或配股（SEO）(3)公司是否变更会计政策和估计？理由是否充分？影响如何？(4)公司过去所采用的会计政策和估计是否合乎实际情况？(5)公司是否为了特定会计目的而进行交易设计或从事缺乏商业理由的交易？69Step3：评价会计策略可通过下列问题来判断管理层的会计策Step4：评价信息披露质量重点关注以下问题：公司是否披露了充分的资料以便让使用者评估公司的经营战略及其经济结果？附注是否充分解释公司的主要会计政策？如果公司会计政策与同行业惯例不同或发生重大变化时，是否予以说明？公司是否对当前业绩变动情况予以充分说明？若现行财务报告体系的固有限制阻碍了某些重要成功因素在报表内的披露，公司是否提供了充分的信息以帮助外部人士了解这些要素？如：难以资本化的研发费，难以货币计量的产品缺陷率、客户满意度、市场占有率等实物指标。对于多元化经营的公司，其业务分部和地区分部报告是否充分？公司是否对好坏消息“一视同仁”，均予以充分披露，还是“报喜不报忧”？70Step4：评价信息披露质量重点关注以下问题：19Step5：辨别危险信号

常见的危险信号：未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意；未加解释的旨在“提升”利润的异常交易。如在期末发生了大额非经营性交易，或在期末与新客户发生大量购销业务；与销售有关的应收账款的非正常增长。如：其增幅远大于销售收入的增幅；在销售规模大幅增加的同时，期末存货锐减；净利润与经营现金流量净额之间的差距日益扩大；销售收入与经营活动产生的现金流量相互背离；报告利润与应税所得额间的差距日益扩大，且缺乏正当的理由；过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让；71Step5：辨别危险信号常见的危险信号：20Step5：辨别危险信号(续)

⑨

出人意料的大额资产冲销，尤其是当年计提的资产减值准备远超过前几年利润之和，可能表明以前年度存在着严重的虚应实亏现象；⑩第四季度和第一季度对销售收入和成本费用进行大额调整；⑾被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分；⑿频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估；⒀巨额的补贴收入、资产捐赠；⒁盈利质量与资产质量相互背离，如在报告大幅增长利润额同时，不良资产大量增加；⒂将会计估计变更混淆为会计政策变更；⒃将会计舞弊解释为会计差错；⒄不符合商业逻辑的资产置换；⒅已发货为开票的销售和已开票未发货的销售；⒆前期“销售”在本期大量退货；⒇与客户频繁发生套换交易(向客户出售资产的同时，向客户购入类似的资产)。72Step5：辨别危险信号(续)⑨出人意料的大额资产冲销Step6：消除会计信息失真现金流量分析法。虚拟资产剔除法。虚拟资产：指虽挂在账上，但不能为公司带来未来经济利益的资产，如淘汰技术的废旧固定资产、超期时间过长的应收账款、计提不合理的待摊费用、递延资产等。审计报告分析法。关联性交易分析法。指分析公司各类交易中来自于关联方的部分，判断某一特定公司在多大程度上依赖于关联方，进而分析该公司的盈利基础是否扎实，利润来源是否稳定。异常利润剔除法。异常利润：指来自于债务重组、股权转让、出售长期资产、非货币资产交换、财政补贴等异常事项的利润。73Step6：消除会计信息失真现金流量分析法。22案例分析：会计政策重大变更导致的经济后果

----冠福家用(002102)变更收入的确认方法知识背景：“委托代销”：即各分销商实际售出商品、向公司报送已销产品清单后，公司才确认销售收入实现。“一般销售”：即公司在向分销商发出商品就直接确认收入，而不考虑分销商是否真正实现或完成了对外销售。显然“一般销售”能够提前确认销售收入。74案例分析：会计政策重大变更导致的经济后果

冠福家用基本情况：冠福家用于2006年12月在深交所中小企业板上市，主营业务为日用工艺美术品加工制造，主要采用经销商销售模式。该公司在2007年之前一直采用“委托代销”方式确认销售收入，2007年该公司的季报、半年报和年度业绩快报均采用了“一般销售”。2008年2月29日，该公司发布了2007年度业绩快报：没想到，仅过了20天，该公司又发布了一个业绩修正公告：75冠福家用基本情况：冠福家用于2006年12月在深交所中小企业

业绩修正前后的变化：（收入的确认方式发生了重大变更）冠福家用关于“修正经营业绩和财务状况”的简要说明如下：

公司于2008年2月28日公布了2007年度业绩快报，经初步测算结果显示，公司业绩与已公布的业绩快报部分数据(利润总额、净利润、基本每股收益等)差异在30%以上，董事会全体成员向广大投资者致歉，造成差异的原因主要是：76业绩修正前后的变化：（收入的确认方式发生了重大变更）冠福公司主要通过经销商实现销售，历年来公司对于销售收入的确认均按照”委托代销”模式进行核算；而2007年公司根据相关会计政策的调整，公司对销售收入的确认改为”一般销售”模式。通过采用新的核算方式，公司认为无法更全面和准确反映2007年的经营成果，为坚持会计核算的谨慎原则，经征询有关部门意见，公司将暂缓更改上述会计核算模式，即2007年度财务报告继续按”委托代销”方式进行核算。按”委托代销”的方式公司2007年度销售收入预计为41,116.86万元，与2008年2月28日业绩快报比较将减少9,765.88万元；2007年度利润预计为2,465.65万元，与2008年2月28日业绩快报比较将减少1,542.91万元。公司暂缓更改新会计核算模式即2007年度财务报告继续按”委托代销”方式进行核算尚须提交董事会审议。77公司主要通过经销商实现销售，历年来公司对于销售收入的确认均按

2008年3月29日，《经济观察报》以“冠福家用年报质疑，21天核销3成利润”为题，质疑冠福家用频繁变革会计政策是为了配合“小非”解禁出货。2008年3月31日，冠福家用发布《澄清公告》。2008年4月28日，披露2007年经审计的年报，年报中收入确认方法采用的是“委托代销方式”。2008年5月，福建证监局向冠福家用发出了“关于限期整改的通知”（闵证监公司字［2008］14号），对该公司随意变更会计核算方法等问题提出整改要求。2008年6月24日，公司公告“整改方案”。表冠福家用有关事件时间顺序及相应期间股价表现782008年3月29日，《经济观察报》以“冠福家用年报质疑，案例思考：该企业股东如何有计划地促成管理层选择会计处理方法，以达到配合减持套现的目的？79案例思考：该企业股东如何有计划地促成管理层选择会计处理方法分析财务报表附注—了解会计政策(1)公司简介：了解企业在哪个行业以及做什么业务。(2)主要会计政策：了解企业财务报表如何编制，企业会计政策是否发生重大调整，企业所采用的会计政策、会计方法和会计估计与同行业的主要竞争对手相比是否存在明显差异。(3)主要税项和税率：了解企业涉税事项。(4)控股企业及合营企业：了解企业存在哪些控股企业和合营企业；是理解和把握企业关联方关系及其交易的基础。80分析财务报表附注—了解会计政策(1)公司简介：29分析财务报表附注—了解会计政策(5)合并会计报表主要项目注释：合并会计报表是对上市公司及其下属的所有存在控制关系的企业的综合反映。重点理解会计数字背后的经济实质。(6)母公司会计报表主要项目注释：母公司会计报表只反映母公司的情况。重点理解会计数字背后的经济实质。(7)分行业资料：如果一个企业涉足多个行业，且这些行业差异性较大，仅从合并会计报表难以了解企业全貌。因合并会计报表抽象掉行业特征，给财务报表的理解带来一定困难。通过分析行业资料，才能还其本来面目。81分析财务报表附注—了解会计政策(5)合并会计报表主要项目分析财务报表附注—了解会计政策(8)关联方关系及其交易：关联方和关联方交易是企业经营过程中必然发生的一种现象。关联交易可能“粉饰”财务报表。了解关联方及其交易有助于识别财务报表“粉饰”。(9)或有事项：或有事项如担保，对企业的潜在影响非常大。了解企业存在哪些或有事项对财务报表分析者具有重要意义。(10)承诺事项：企业对外的一些承诺可能对企业产生重大的影响。了解企业存在哪些承诺事项同样具有重要意义。82分析财务报表附注—了解会计政策(8)关联方关系及其交易：分析财务报表附注—了解会计政策(11)资产负债表日后事项：调整事项非调整事项(12)债务重组：债务重组可能改变企业的财务状况，了解债务重组才能把握企业的财务状况。(13)审计报告：关注审计意见(14)其他重要事项：83分析财务报表附注—了解会计政策(11)资产负债表日后事项（三）财务分析财务分析的目的是运用财务报表数据评价一个企业现在、过去的财务状况及其发展的可持续性。这里有两个需要注意的地方：①分析必须全面系统并富于效率；②财务报表数据分析必须与企业活动相结合。84（三）财务分析财务分析的目的是运用财务报表数据评价一个企业现（四）前景分析前景分析是财务报表分析的最后一个步骤，它主要聚焦于企业的未来。前景分析中最为常用的两个技术是预计财务报表与价值分析。这两种分析技术是经营战略分析、会计分析和财务分析的综合，目的是为了预测企业未来的发展前景。85（四）前景分析前景分析是财务报表分析的最后一个步骤，它主要聚案例：煤炭行业企业分析案例资料来源：张康康日志：价值投资分析框架——以煤炭行业为例分析思路：行业----企业----价值核心86案例：煤炭行业企业分析案例资料来源：351.行业(1)行业的经济周期(2)行业的生命周期(3)行业的产业链(4)行业的物流情况(5)行业的竞争格局(6)行业的政策环境(7)行业的供需分析(8)行业的宏观环境871.行业(1)行业的经济周期36(1)行业的经济周期：要分析一个行业，首先要了解这个行业的基本特征，搞清楚它是周期性行业还是非周期性行业（稳定成长型），这点非常非常关键。其实周期还是非周期也是一个相对概念，每个行业或多或少都会受到经济周期的影响，但影响的大小不同。像煤炭、石油、化工、房地产、证券这种行业就具有很强的周期性，而食品饮料、医药这种行业周期性就不明显。巴菲特就很喜欢投资稳定成长型的企业，比如可口可乐这样的，因为投资周期性的行业风险比较大，你很难把握一个行业的周期变动规律88(1)行业的经济周期：要分析一个行业，首先要了解这个行业的(2)行业的生命周期：生命周期就是说要考察这个行业目前的规模有多大，未来成长的空间还有多大，简单的说，就是要考虑它是属于朝阳产业还是夕阳产业。不要以为判断是朝阳还是夕阳是一件很容易的事情，这也是需要你去做很多的功课的。89(2)行业的生命周期：生命周期就是说要考察这个行业目前的规(3)行业的产业链：接下来，就要去了解这个行业在整个国民经济中所处的位置。它的上下游行业是什么？它的整条产业链又是什么？如煤炭，作为我国最主要的能源，它处在整个经济的最上游，然后根据煤炭的用途：动力煤用来发电、炼焦煤用来炼焦，进而炼钢、无烟煤用于煤化工等等，我们就可以知道它的下游是电力行业、钢铁行业、化工行业、水泥行业等。然后每个行业又分别延伸下去，比如钢铁用来造船、造车、造房子等等。90(3)行业的产业链：接下来，就要去了解这个行业在整个国民经(4)行业的物流情况：还需要了解整个行业的物流情况，了解产品是怎么样一步步从生产者手里转移到消费者手中的。比如说煤炭，你就需要知道煤炭资源的分布情况，哪些地方是产煤的，哪些地方是主要的中转地，然后消费地主要是在哪儿，一般都是通过什么交通工具，全国有哪些重要的铁路、公路以及海运航线等等。了解了物流，你才能够对产品的价格变化有更加敏锐的判断，因为很多时候各地的价格变化并不是同步的，很可能因为煤炭运输困难而造成局部地区的煤价猛涨（比如08年的南方雪灾)。91(4)行业的物流情况：还需要了解整个行业的物流情况，了解产(5)行业的竞争格局：要了解这个行业目前的竞争格局如何以及未来的发展趋势，比如同样是能源，我国的石油产业就已经高度集中了，中石油、中石化就是双寡头。但是煤炭行业就相对比较分散，全国各地大大小小煤矿成千上万。