长期筹资管理决策与财务知识分析课件

第5章长期筹资决策第5章长期筹资决策1第一节概述第一节概述2一、企业产生长期融资需求的动因[案例1]

据外电报道，中石化（386）拟参与投建加拿大的一条原油管道，总投资将达55亿美元。加拿大Enbridge公司的行政总裁确认了此消息。

据悉，该条管道长达1172公里，将油砂专案所产的原油输送到加拿大西海岸的Kitimat港口，然后用于出口到亚洲。此前，加拿大的油砂项目所产的原油仅能出口到美国。为此，中石化拟发行股票。

发行量:280000.00(万股)发行价:4.22(元).一、企业产生长期融资需求的动因[案例1]3[案例2]1976年，21岁的乔布斯和26岁的沃兹尼亚克决定设立自己的公司，生产他自己设计的苹果电脑公司。他获得了38岁的百万富翁马古拉的支持。这位自英特尔公司提前退休的马古拉与乔布斯和沃兹尼克共同讨论，花了两个星期时间研拟出一份苹果电脑公司的经营计划书。马古拉自己投资9.1万美元，还争取到美国商业银行25万美元的信用贷款。然后，三人共同带着苹果公司的经营计划，走访马古拉认识的风险投资家，结果又筹集了60万美元的创业风险投资。马古拉出任苹果公司的董事长，乔布斯任副董事长，沃兹尼古出任负责研究与发展的副总经理，总经理则由马古拉推荐的生产专家斯科特担任。[案例2]1976年，21岁的乔布斯和26岁的沃兹尼亚克4[案例3]

凡客拟赴美上市募资$10亿

据外媒报道，中国在线服装零售商凡客诚品将于今年前往美国股市进行IPO，融资额为7.5或10亿美元。成立于2007年的凡客诚品，采取的是自有服装品牌网上销售的商业模式。根据艾瑞咨询数据显示，凡客诚品2011第一季度在中国B2C网络购物市场上的市场份额为1.9%，年销售额达到百亿。凡客诚品CEO陈年为这家创业未久的公司订下的年度目标：2012年销售额达到300亿元

截至目前，凡客诚品已完成5轮融资，融资额约2亿美元。其中，去年5月曾经获得来自老虎基金领投的第四轮投资5000万美金，并在同年11月获得总额共计1亿美元的第五轮融资，投资方来自联创策源领投，IDG、赛富、老虎基金。公开资料显示，第五轮融资对凡客诚品的估值已超过10亿美元。2011-5-30[案例3]凡客拟赴美上市募资$10亿据外媒报道，中国5结论：1.满足企业购建长期资产的需要2.创业动机3.扩张性动机结论：1.满足企业购建长期资产的需要6二、筹资长期资金的主要方式1.股权资本2.负债资本1.外部吸收直接投资、发行普通股2.内部留存收益：长期借款、发行债券、融资租赁二、筹资长期资金的主要方式1.股权资本2.负债资本1.外部7三、股权资本与负债资本的主要差异

股权资本负债资本剩余索取权固定索取权不可抵免税收可抵免税收在财务困境或破产中具有最后清偿权在财务困境或破产中具有优先清偿权无期限固定期限有管理控制权无管理控制权主要表现：所有者权益、风险资本、普通股、认股权证主要表现：银行借款、公司债券、商业票据三、股权资本与负债资本的主要差异

股权资本负债资本剩余索取权8第二节股权筹资第二节股权筹资9一、普通股筹资问题：是不是所有的企业都可以通过发行普通股筹资回答：×一、普通股筹资问题：回答：×10理由：《证券法》、《公司法》和《首发管理办法》的规定，在主板和中板上市的公司首次发行股票应具备下列条件：（1）发行人的主体资本要求（2）发行人的独立性要求（3）发行人的运行规范要求（4）发行人的财务状况要求理由：《证券法》、《公司法》和《首发管理办法》的规定，在主板11[案例]位于成都市近郊新津县，2亿多资产，占用全国泡菜市场60%份额的新蓉新公司，近年来被资金“失血”折磨得困苦不堪。企业创始人。总经理田玉文（人称“田大妈”）目前在由成都市委宣传部、统战部和市工商联合会召开的一次会议上大到苦水，这们宣称除了”田文玉“认不到多少字的企业家在会上发问：”我始终弄不懂：像我们这这样的企业，一个上交税收在三四百万，解决了附近近十多个县的蔬菜出路，安排了六七千农民就业，从来烂账，为什么像我们这企业的企业却不能通过发行股票筹集资金？问题：你能解答”田大妈“的问题吗？[案例]位于成都市近郊新津县，2亿多资产，占用全国泡菜市12（二）公司如何上市发行股票？1.选择上市地点（1）选择上市地点要考虑的因素市场融资能力，投资者覆盖面、流动性、上市成本和上市以后的成本、上市地公司治理和监管以及市场形象等

（二）公司如何上市发行股票？1.选择上市地点13（2）目前我国企业主要选择的上市地点有哪些？A股市场香港美国（2）目前我国企业主要选择的上市地点有哪些？A股市场142.选择承销商承销商的三项使命：（1）向公司提供有关上市程度及金融分析的咨询服务，（2）要认购发行的股票，（3）将股票销售给社会。2.选择承销商承销商的三项使命：15资料：资料：163.制作注册说明书－招股说明书资料：中国农业银行招股说明书3.制作注册说明书－招股说明书174.网上路演(ROADSHOWONLINE)含义：“路演”是指股票发行人和承销商面向投资者所举行的股票推介报告活动。内容：业绩推介、产品推介、上市抽签、上市仪式直播、重大事件实时报道等4.网上路演(ROADSHOWONLINE)含义：18资料：资料：195.确定股票发行价格，发售股票5.确定股票发行价格，发售股票20（三）股票发行定价决策定价基础：股票内在价值的确定方法一：未来收益现值法（三）股票发行定价决策定价基础：股票内在价值的确定21方法二：净资产倍率法方法二：净资产倍率法22方法三：清算价值法

每股清算价值＝（总资产的实际清算价值－全部债务）/发行在外平均股数方法三：清算价值法

每股清算价值＝（总资产的实际清算价值－全23方法四：市盈率法方法四：市盈率法24问题：如何根据企业的情况选择上述方法问题：如何根据企业的情况选择上述方法25【单项选择题1】资产现值要重于商业利益的公司的股票发行定价适合采用的股票发行定价法是（）。A.市盈率法B.净资产倍率法C.销售收入倍率法D.现金流量折现法【答案】B【单项选择题1】资产现值要重于商业利益的公司的股票发行定价适26【单项选择题2】国际上对于新上市公路、港口、电厂等基建公司的股价定价方式主要采用（）。A.市盈率定价法B.净资产倍率法C.竟价确定法D.现金流量折现法【答案】D【单项选择题2】国际上对于新上市公路、港口、电厂等基建公司的27实际定价方式P1381.固定价格定价法2.市场询价法3.竞价发行法实际定价方式P1381.固定价格定价法28五、配股筹资（一）配股1．含义：是指向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为。2．配股权的特点实际上是一种短期的看涨期权。五、配股筹资（一）配股293．配股的目的（1）不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权利；（2）因发行新股将导致短期内每股收益稀释，通过折价配售的方式可以给老股东一定的补偿；（3）鼓励老股东认购新股，以增加发行量。3．配股的目的（1）不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权304．配股价格配股一般采取网上定价发行的方式。配股价格由主承销商和发行人协商确定。4．配股价格配股一般采取网上定价发行的方式。配股315.除权除息价（1）什么是除权？当公司进行配股时，由于公司股票数量增加，那么每股股票所代表的企业实际价值(每股净资产)有所减少。这样投资人在配股之前与当天购买，虽然买到的是同一家公司的股票，但是内含的权益不同，显然相当不公平。因此，必须在配股当天对股票价值进行调整，这个对股价进行调整的过程就称为除权除息或简称为除权。5.除权除息价（1）什么是除权？32（2）什么是除权除息价（配股除权价格）配股股权登记日后要对股票进行除权处理。除权后股票的理论除权基准价格称为除权除息价。（2）什么是除权除息价（配股除权价格）配股股权登记日后33（3）除权除息价的计算情形1（3）除权除息价的计算情形134[例6-1]教材P139A公司拟按每股15元的配股价、每股10股配2股的比例配股，配股前的股票市场价格为20元，则除权除息价格为：（20+15×0.2）÷（1+0.2）＝19.17（元）[例6-1]教材P139A公司拟按每股15元的配股价、每股135情形2.情形2.36[例6-2]教材P140A公司拟按每股15元的配股价、每股10股配2股的比例配股，还外加每股送现金红利0.5元。配股前的股票市场价格为20元，则除权除息价格为：（20+15×0.2-0.5）÷（1+0.2）＝18.75（元）[例6-2]教材P140A公司拟按每股15元的配股价、每股137

计算配股除权除息价的意义是什么答：

确定配股对公司股价和股东权益的影响

“填权”“贴权”计算配股除权除息价的意义是什么38【多项选择题】A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月25日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本1000000股为基数，拟每10股配1股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的8元/股的85%，若除权后的股票交易市价为7.8元，若所有股东均参与了配股则（）。A．配股的除权价格为7.89B．配股的除权价格为8.19C．配股使得参与配股的股东“贴权”D．配股使得参与配股的股东“填权”【答案】AC【多项选择题】A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月239问题：如果原股东放弃参加与配股会对其股东财富产生什么影响呢？？问题：如果原股东放弃参加与配股会对其股东财富产生什么影响呢？40【例13-1】CPAA公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本100000股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的5元/股的80%，即配股价格为4元/股。计算并分析：（1）假设某股东拥有10000股A公司股票，若配股后的股票市价与配股的除权价格一致，计算若各股东均参与配股的配股除权价格及对该股东财富的影响（2）假设某股东拥有10000股A公司股票，若配股后的股票市价与配股的除权价格一致，计算只有该股东未参与配股的配股除权价格及该股东财富有何变化。【例13-1】CPAA公司采用配股的方式进行融资。2010年41解答（1）股东均参与配股的情况下，配股的除权价格；股东财富配股前：5×1万股＝5万元配股后：4.833×1.2万股＝5.8万元股东财富增加0.8万元解答（1）股东均参与配股的情况下，配股的除权价格；42解答（2）该股东未参与配股的情况下，配股的除权价格；股东财富配股前：5×1万股＝5万元配股后：4.847×1万股＝4.847万元股东财富减少0.153万元解答（2）该股东未参与配股的情况下，配股的除权价格；43第三节债权筹资第三节债权筹资44一、银行借款－长期借款

（一）企业借入长期借款的主要目的主要用于购建固定资产和满足长期资金占用的需要。一、银行借款－长期借款

（一）企业借入长期借款的主要目的45（二）长期借款的种类教材P143抵押借款信用借款（二）长期借款的种类教材P143抵押借款46（三）长期借款筹资决策中需要分析决策的主要问题1.借款的金额2.借款的利率3.借款的期限和归还期限（三）长期借款筹资决策中需要分析决策的主要问题47问题：怎样分析某一个因素变动或某两个因素变动对其他因素的影响呢？运用举例不同的利率对月还款额的影响。如何选择还款方式问题：怎样分析某一个因素变动或某两个因素变动对其他因素的影响48资料1某企业向银行贷款10000元，期限5年，请测算利率从4%~8%每上涨0.5个百分点对企业月还款额的影响。方法一：手工计算方法二：利用Excel中的“模拟运用算表”资料1某企业向银行贷款10000元，期限5年，请测算利49步骤如下：（1）设计单变量运算表步骤如下：（1）设计单变量运算表50（2）在公式单元格B8中计算利率为4%时的月还款额，输入公式“＝PMT（B6/12，B5，B2）（3）选取包括公式和需要进行模拟运算的单元格区域（A8：B17）（4）单击“数据”菜单，选择“模拟运算表”项，弹出“模拟运算表”对话框，如图4-21所示（2）在公式单元格B8中计算利率为4%时的月还款额，输入公式51长期筹资管理决策与财务知识分析课件52长期筹资管理决策与财务知识分析课件53资料2某企业打算向银行申请长期借款进行项目投资，财务人员考虑了两种还款方式，想从中选择其一。基本条件是：用6年时间，借款金额在100万元~500万元，利率在5%~12%，采用到期一次还本付息还款方式或采用每年等额还本付息方式。分析哪种还款方式最为有利？

利用Excel中的“模拟运用算表”资料2某企业打算向银行申请长期借款进行项目投资，财务人员考虑54二、企业债券（一）企业债券的类型1.抵押债券和信用债券2.记名债券和无记名债券3.可转换债券和不可转换债券4.可提前赎回债券和不可提前赎回债券二、企业债券（一）企业债券的类型55问题：企业债券筹资的最大好处是什么问题：企业债券筹资的最大好处是什么56（二）债券筹资的一般管理1.发行资格与发行条件资格：有三类公司可以发行公司债：股份有限公司；国有独资公司；两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。

（二）债券筹资的一般管理1.发行资格与发行条件57发行条件（《中华人民共和国公司法》第一百六十一条）：

1股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。

2累计债券总额不超过净资产额的40％。

3最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。

4筹集资金的投向符合国家产业政策。

5债券的利率不得超过国务院规定的利率水平。

6国务院规定的其他条件。

发行条件（《中华人民共和国公司法》第一百六十一条）：

1582.谁有权利作出发行债券的决议？股东会国家授权投资的机构或者国家授权的部门2.谁有权利作出发行债券的决议？股东会593.债券发行价格的确定债券发行价格＝利息的现值+本金的现值[例]某公司发行的债券面值1000元，票面利率为10%，期限5年，每年末付息一次，到期还本。当市场利率分别为8%、10%和12%时，债券的价值分别是多少？3.债券发行价格的确定债券发行价格＝利息的现值+本金的现值604.选择债券发行种类要考虑的因素（1）债券筹资的市场吸引力普通的、无附加条件的有附加条件的（2）资本结构的调整可转换公司债券4.选择债券发行种类要考虑的因素（1）债券筹资的市场吸引力61（三）债券调换：以新换旧决策决策方法：净现值法决策原理：发行新债券节约的现金流量比较发行新债券增加的成本（三）债券调换：以新换旧决策决策方法：净现值法比较发行新债券62[例6-2]教材P148某企业在5年前发行了一笔期限为20年，年利率为10%的可提前赎回债券，金额为1000万元，假定现在市场利率为6%。企业拟进行以新换旧发行。两种债券的基本情况如表6-2所示。该企业如何进行决策？[例6-2]教材P148某企业在5年前发行了一笔期限为20年63表6-3换债决策：实际净投资额现金流出量收回旧债券收回旧债券的溢价成本表6-3换债决策：实际净投资额现金流出量收回旧债券收回旧债券64表6-4财务费用现金流出表6-4财务费用现金流出65表6-4财务费用现金流出表6-4财务费用现金流出66三、融资租赁（一）什么是租赁租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。三、融资租赁（一）什么是租赁67（二）租赁所包括的基本内容1、租赁当事人出租人、承租人2、租赁标的

3、租赁期限

4、租赁费用

（二）租赁所包括的基本内容1、租赁当事人68（三）租赁的种类分类方法一：按租赁的目的经营租赁融资租赁①可撤消性②租赁期限一般比较短

③不完全付清性

①不可撤消性②租赁期限较长

③完全付清性

（三）租赁的种类分类方法一：按租赁的目的①可撤消性①不可撤消69

分类方法二：按所出租资产的投资来源不同直接租赁售后租回杠杆租赁

分类方法二：按所出租资产的投资来源不同直接租赁70

分类方法二：全部租金是否超过资产的成本1.不完全补偿租赁租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁。2.完全补偿租赁租金超过资产全部成本的租赁。

分类方法二：全部租金是否超过资产的成本1.不完全补偿租赁71分类方法三：承租人是否可以随时解除租赁1.可以撤销租赁2.不可撤销租赁分类方法三：承租人是否可以随时解除租赁1.可以撤销租赁72分类方法四：出租人是否负责租赁资产的维护（维修、保险和财产税等）1.毛租赁：指由出租人负责资产维护的租赁。2.净租赁：指由承租人负责维护的租赁。分类方法四：出租人是否负责租赁资产的维护（维修、保险和财产73【单选题1】甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30％，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70％价款。这种租赁方式是（）A.经营租赁B.售后回租租赁C.杠杆租赁D.直接租赁【答案】C【单选题1】甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位74（四）租赁费用的报价形式租赁费用的报价形式租金包括的内容合同分别约定租金、利息和手续费租赁资产的购置成本合同分别约定租金和手续费（1）租赁资产的购置成本；（2）相关的利息。合同只约定一项综合租金，没有分项的价格（1）租赁资产的购置成本；（2）相关的利息；（3）营业成本；（4）出租人的利润（四）租赁费用的报价形式租赁费用的报价形式租金包括的内容合同75【单选题】2009年9月承租人和出租人签订了一份租赁合同，合同规定租赁资产的购置成本200万元，承租人分10年偿还，每年支付租金20万元，在租赁开始日首付，尚未偿还的租赁资产购置成本以5％的年利率计算并支付利息，在租赁开始日首付。租赁手续费为l5万元，于租赁开始日一次性付清。根据这份租赁合同，下列表述中，正确的是()。（2009新）A.租金仅指租赁资产的购置成本B.租金不仅仅指租赁资产的购置成本C.仅以手续费补偿出租人的期间费用D.利息和手续费就是出租人的利润【答案】A【单选题】2009年9月承租人和出租人签订了一份租赁合同76（五）租赁的税务规定

（五）租赁的税务规定

77（六）融资租赁决策分析1.决策方法：净现值法2.折现率的确定（1）租赁期：有担保债券的税后成本。（2）期末资产的折现率：全权益筹资时的资金机会成本（六）融资租赁决策分析1.决策方法：782.现金流量的确定（1）承租人支付的租金符合税法规定直接抵税的要求——实质是会计中的经营租赁第一种情况：维护保养费由承租人负责第二种情况：维护保养费由出租人负责（2）承租人支付的租金不符合税法有关直接抵扣的要求——实质是会计中的融资租赁2.现金流量的确定（1）承租人支付的租金符合税法规定直接抵税79第一种情况：自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－税后付现成本+折旧抵税税后经营成本税后营运成本回收设备的变现现金流量租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求(税法的经营租赁、可抵扣租赁）,并且合同规定设备的维护保养费由承租人负责第一种情况：自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－税后80租赁营业现金流量＝税后收入－税后付现成本税后经营成本税后营运成本1.如果租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求(税法的经营租赁、可抵扣租赁),并且合同规定设备的维护保养费由承租人负责税后租金租赁营业现金流量＝税后收入－税后付现成本税后经营成本1.如果81租赁-自行购买—设备购置支出1.—折旧抵税2.税后租金支付—回收设备的变现现金流量租赁-自行购买—设备购置支出1.—折旧抵税—回收设备的变现现822.第二种情况自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－税后付现成本+折旧抵税税后经营成本税后营运成本回收设备的变现现金流量租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求(税法的经营租赁、可抵扣租赁）,并且合同规定设备的维护保养费由出租租人负责2.第二种情况自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－83租赁营业现金流量＝税后收入－税后付现成本税后经营成本税后租金租赁营业现金流量＝税后收入－税后付现成本税后经营成本税后租金84租赁-自行购买避免设备购置支出1.丧失折旧抵税2.税后租金支付3.避免承担设备营业成本丧失回收设备的变现现金流量租赁-自行购买避免设备购置支出1.丧失折旧抵税丧失回收设备的85【例13-2】CPA教材A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元；税法折旧年限为7年，残值率为购置成本的5％。预计该设备可以降低生产成本（税后）250万元/年，至少可以持续5年。预计该设备5年后的变现价值为350万元。（2）B租赁公司表示可以为此项目提供融资，并提供了以下租赁方案：每年租金298.88万元，在每年末支付；租期5年，租赁期内不得撤租；租赁期满时设备所有权不转让。（3）A公司的所得税税率为30％，税前借款（有担保）利率为10%，项目的资本成本为12％。问题：（1）该设备是否值得购买？（2）租赁与购买哪个更有利？【例13-2】CPA教材A公司是一个制造企业，拟添置一台86（1）该设备是否值得购买？解题思路：购买设备带来的收益是否超过增加的购置支出即：NVP是否大于0（1）该设备是否值得购买？解题思路：87长期筹资管理决策与财务知识分析课件88时间项目012345购置成本-1260降低税后成本250250250250250折旧抵税51.351.351.3051.351.3变现价值350变损失抵税16.5现金净流量-1260301.3301.3301.3301.3301.3366.5折现系数0.89290.79720.71180.63550.5674各年现金流量现值1294.08净现值34.8时间012345购置成本-1260降低税后成本250250289（2）租赁与购买哪个更有利？

第一步：判别租赁的税务性质：①该项租赁在期满时资产所有权不转让；②租赁期比资产使用年限=5÷7=71%，低于准则规定的75%；③租赁最低付款额的现值=298.88×（P/A，10%，5）=298.88×3.7908=1132.99（万元），低于租赁资产的公允价值的90%（1260万元×90%=1134万元）；该租赁合同的租金可以直接抵税。（2）租赁与购买哪个更有利？

第一步：判别租赁的税务性质：90长期筹资管理决策与财务知识分析课件91答案答案922.承租人支付的租金不符合税法有关直接抵扣的要求－融资租赁（会计）问题：从承租人的角度看，在融资租赁中哪些现金流量可以税前扣除，起到抵税作用？（1）类似分期付款购买资产、租金类似分期付款不能抵税；（2）可提折旧，折旧可抵税（与自行取得设备一致，非相关）、（3）利息可以抵税。2.承租人支付的租金不符合税法有关直接抵扣的要求－融资租赁93融资租赁的会计处理例：融资租入设备，价值100万元，租期5年，每年租金30万元，租赁期满所有权转移。问题：会计分录？融资租赁的会计处理例：融资租入设备，价值100万元，租期5年94会计分录1.取得时：借：固定资产100未确认融资费用50贷：长期应付款1502.计提折旧借：制造费用20贷：累计折旧203.支付租金借：长期应付款30贷：银行存款304.摊销未确认融资费用借：财务费用贷：未确认融资费用会计分录1.取得时：3.支付租金95结论：融资租赁固定资产类似于分期付款购入固定资产（1）租金类似分期付款不能抵税；（2）可提折旧，折旧可抵税（与自行取得设备一致，非相关）、（3）利息可以抵税。结论：融资租赁固定资产类似于分期付款购入固定资产96自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－税后付现成本+折旧抵税税后经营成本税后营运成本回收设备的变现现金流量自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－税后付现成本+折97融资租入（承租人）营业现金流量＝税后收入－税后付现成本+折旧抵税税后经营成本税后营运成本1.回收设备的变现现金流量2.名义买价未确认融资费用摊销额抵税租金融资租入（承租人）营业现金流量＝税后收入－税后付现成本+折旧98融资租入相对于购买的差量现金流量避免设备购置支出租金支付未确认融资费用抵税支付的名义买价融资租入相对于购买的差量现金流量避免设备购置支出租金支付支付99融资租赁现金流量估算中的一个重要问题未确认融资费用摊销额的计算，即如何根据内含利率将每期租金分解为还本额与付息金额两部分。融资租赁现金流量估算中的一个重要问题未确认融资费用摊销额的计100【例13-3】CPAP1352011假设租赁双方的所得税率均为30%，合同规定在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款350万元，其他资料与［例13-2］相同。【例13-3】CPAP1352011假设租赁双方的所得税101第一步：计算内含报酬率设内含利息率为i：资产成本-每期租金×（P/A,i,n）-资产余值×（P/F,i,n）=01260-298.88×（P/A，i,5）-350×（P/F,i,5）=0用试误法求解，或者使用EXCEL的IRR函数功能求解：i=12.4543%第一步：计算内含报酬率设内含利息率为i：102第二步：根据内含利率将租金分解为还本金额与付息金额两部分。第二步：根据内含利率将租金分解为还本金额与付息金额两部分。103第三步：计算承租人净现值第三步：计算承租人净现值104第三步：答案第三步：答案105【计算题】为扩大生产规模，F公司拟添置一台主要生产设备，经分析该项投资的净现值大于零。该设备预计使用6年，公司正在研究是自行购置还是通过租赁取得。相关资料如下：如果自行购置该设备，需要支付买价760万元，并需支付运输费l0万元、安装调试费30万元。税法允许的设备折旧年限为8年，按直线法计提折旧，残值率为5％。为了保证设备的正常运转，每年需支付维护费用30万元。6年后设备的变现价值预计为280万元。如果以租赁方式取得该设备，租赁公司要求的租金为每年170万元，在每年年末支付，租期6年，租赁期内不得退租。租赁公司负责设备的运输和安装调试，并负责租赁期内设备的维护。租赁期满设备所有权不转让。F公司适用的所得税税率为25％，税前借款(有担保)利率为8％，该投资项目的资本成本为l2％。要求：（1）计算租赁资产成本、租赁期税后现金流量、租赁期末资产的税后现金流量。（2）计算租赁方案相对于自行购置方案的净现值，并判断F公司应当选择自行购置方案还是租赁方案。(2010年)【计算题】为扩大生产规模，F公司拟添置一台主要生产设备，经分106答案（1）①租赁资产成本=800万元②由于租期占整个寿命期的年限为75%，所以为融资租赁。内含利息率：800=170×（P/A,i,6）i=7.42%答案（1）107长期筹资管理决策与财务知识分析课件108时间0123456租金支付-170-170-170-170-170-170利息抵税14.8412.7910.588.225.672.91避免税后维护费用30×(1-25%)=22.522.522.522.522.522.5税后流量-132.66-134.71-136.92-139.28-141.83-144.59时间0123456租金支付-170-170-170-170-109③租赁期末流量折旧=（800-800×5%）/8=95（万元）账面净值=800-95×6=230（万元）期末流量=-[280-(280-230)×25%]=-267.5（万元）③租赁期末流量110长期筹资管理决策与财务知识分析课件111第5章长期筹资决策第5章长期筹资决策112第一节概述第一节概述113一、企业产生长期融资需求的动因[案例1]

据外电报道，中石化（386）拟参与投建加拿大的一条原油管道，总投资将达55亿美元。加拿大Enbridge公司的行政总裁确认了此消息。

据悉，该条管道长达1172公里，将油砂专案所产的原油输送到加拿大西海岸的Kitimat港口，然后用于出口到亚洲。此前，加拿大的油砂项目所产的原油仅能出口到美国。为此，中石化拟发行股票。

发行量:280000.00(万股)发行价:4.22(元).一、企业产生长期融资需求的动因[案例1]114[案例2]1976年，21岁的乔布斯和26岁的沃兹尼亚克决定设立自己的公司，生产他自己设计的苹果电脑公司。他获得了38岁的百万富翁马古拉的支持。这位自英特尔公司提前退休的马古拉与乔布斯和沃兹尼克共同讨论，花了两个星期时间研拟出一份苹果电脑公司的经营计划书。马古拉自己投资9.1万美元，还争取到美国商业银行25万美元的信用贷款。然后，三人共同带着苹果公司的经营计划，走访马古拉认识的风险投资家，结果又筹集了60万美元的创业风险投资。马古拉出任苹果公司的董事长，乔布斯任副董事长，沃兹尼古出任负责研究与发展的副总经理，总经理则由马古拉推荐的生产专家斯科特担任。[案例2]1976年，21岁的乔布斯和26岁的沃兹尼亚克115[案例3]

凡客拟赴美上市募资$10亿

据外媒报道，中国在线服装零售商凡客诚品将于今年前往美国股市进行IPO，融资额为7.5或10亿美元。成立于2007年的凡客诚品，采取的是自有服装品牌网上销售的商业模式。根据艾瑞咨询数据显示，凡客诚品2011第一季度在中国B2C网络购物市场上的市场份额为1.9%，年销售额达到百亿。凡客诚品CEO陈年为这家创业未久的公司订下的年度目标：2012年销售额达到300亿元

截至目前，凡客诚品已完成5轮融资，融资额约2亿美元。其中，去年5月曾经获得来自老虎基金领投的第四轮投资5000万美金，并在同年11月获得总额共计1亿美元的第五轮融资，投资方来自联创策源领投，IDG、赛富、老虎基金。公开资料显示，第五轮融资对凡客诚品的估值已超过10亿美元。2011-5-30[案例3]凡客拟赴美上市募资$10亿据外媒报道，中国116结论：1.满足企业购建长期资产的需要2.创业动机3.扩张性动机结论：1.满足企业购建长期资产的需要117二、筹资长期资金的主要方式1.股权资本2.负债资本1.外部吸收直接投资、发行普通股2.内部留存收益：长期借款、发行债券、融资租赁二、筹资长期资金的主要方式1.股权资本2.负债资本1.外部118三、股权资本与负债资本的主要差异

股权资本负债资本剩余索取权固定索取权不可抵免税收可抵免税收在财务困境或破产中具有最后清偿权在财务困境或破产中具有优先清偿权无期限固定期限有管理控制权无管理控制权主要表现：所有者权益、风险资本、普通股、认股权证主要表现：银行借款、公司债券、商业票据三、股权资本与负债资本的主要差异

股权资本负债资本剩余索取权119第二节股权筹资第二节股权筹资120一、普通股筹资问题：是不是所有的企业都可以通过发行普通股筹资回答：×一、普通股筹资问题：回答：×121理由：《证券法》、《公司法》和《首发管理办法》的规定，在主板和中板上市的公司首次发行股票应具备下列条件：（1）发行人的主体资本要求（2）发行人的独立性要求（3）发行人的运行规范要求（4）发行人的财务状况要求理由：《证券法》、《公司法》和《首发管理办法》的规定，在主板122[案例]位于成都市近郊新津县，2亿多资产，占用全国泡菜市场60%份额的新蓉新公司，近年来被资金“失血”折磨得困苦不堪。企业创始人。总经理田玉文（人称“田大妈”）目前在由成都市委宣传部、统战部和市工商联合会召开的一次会议上大到苦水，这们宣称除了”田文玉“认不到多少字的企业家在会上发问：”我始终弄不懂：像我们这这样的企业，一个上交税收在三四百万，解决了附近近十多个县的蔬菜出路，安排了六七千农民就业，从来烂账，为什么像我们这企业的企业却不能通过发行股票筹集资金？问题：你能解答”田大妈“的问题吗？[案例]位于成都市近郊新津县，2亿多资产，占用全国泡菜市123（二）公司如何上市发行股票？1.选择上市地点（1）选择上市地点要考虑的因素市场融资能力，投资者覆盖面、流动性、上市成本和上市以后的成本、上市地公司治理和监管以及市场形象等

（二）公司如何上市发行股票？1.选择上市地点124（2）目前我国企业主要选择的上市地点有哪些？A股市场香港美国（2）目前我国企业主要选择的上市地点有哪些？A股市场1252.选择承销商承销商的三项使命：（1）向公司提供有关上市程度及金融分析的咨询服务，（2）要认购发行的股票，（3）将股票销售给社会。2.选择承销商承销商的三项使命：126资料：资料：1273.制作注册说明书－招股说明书资料：中国农业银行招股说明书3.制作注册说明书－招股说明书1284.网上路演(ROADSHOWONLINE)含义：“路演”是指股票发行人和承销商面向投资者所举行的股票推介报告活动。内容：业绩推介、产品推介、上市抽签、上市仪式直播、重大事件实时报道等4.网上路演(ROADSHOWONLINE)含义：129资料：资料：1305.确定股票发行价格，发售股票5.确定股票发行价格，发售股票131（三）股票发行定价决策定价基础：股票内在价值的确定方法一：未来收益现值法（三）股票发行定价决策定价基础：股票内在价值的确定132方法二：净资产倍率法方法二：净资产倍率法133方法三：清算价值法

每股清算价值＝（总资产的实际清算价值－全部债务）/发行在外平均股数方法三：清算价值法

每股清算价值＝（总资产的实际清算价值－全134方法四：市盈率法方法四：市盈率法135问题：如何根据企业的情况选择上述方法问题：如何根据企业的情况选择上述方法136【单项选择题1】资产现值要重于商业利益的公司的股票发行定价适合采用的股票发行定价法是（）。A.市盈率法B.净资产倍率法C.销售收入倍率法D.现金流量折现法【答案】B【单项选择题1】资产现值要重于商业利益的公司的股票发行定价适137【单项选择题2】国际上对于新上市公路、港口、电厂等基建公司的股价定价方式主要采用（）。A.市盈率定价法B.净资产倍率法C.竟价确定法D.现金流量折现法【答案】D【单项选择题2】国际上对于新上市公路、港口、电厂等基建公司的138实际定价方式P1381.固定价格定价法2.市场询价法3.竞价发行法实际定价方式P1381.固定价格定价法139五、配股筹资（一）配股1．含义：是指向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为。2．配股权的特点实际上是一种短期的看涨期权。五、配股筹资（一）配股1403．配股的目的（1）不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权利；（2）因发行新股将导致短期内每股收益稀释，通过折价配售的方式可以给老股东一定的补偿；（3）鼓励老股东认购新股，以增加发行量。3．配股的目的（1）不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权1414．配股价格配股一般采取网上定价发行的方式。配股价格由主承销商和发行人协商确定。4．配股价格配股一般采取网上定价发行的方式。配股1425.除权除息价（1）什么是除权？当公司进行配股时，由于公司股票数量增加，那么每股股票所代表的企业实际价值(每股净资产)有所减少。这样投资人在配股之前与当天购买，虽然买到的是同一家公司的股票，但是内含的权益不同，显然相当不公平。因此，必须在配股当天对股票价值进行调整，这个对股价进行调整的过程就称为除权除息或简称为除权。5.除权除息价（1）什么是除权？143（2）什么是除权除息价（配股除权价格）配股股权登记日后要对股票进行除权处理。除权后股票的理论除权基准价格称为除权除息价。（2）什么是除权除息价（配股除权价格）配股股权登记日后144（3）除权除息价的计算情形1（3）除权除息价的计算情形1145[例6-1]教材P139A公司拟按每股15元的配股价、每股10股配2股的比例配股，配股前的股票市场价格为20元，则除权除息价格为：（20+15×0.2）÷（1+0.2）＝19.17（元）[例6-1]教材P139A公司拟按每股15元的配股价、每股1146情形2.情形2.147[例6-2]教材P140A公司拟按每股15元的配股价、每股10股配2股的比例配股，还外加每股送现金红利0.5元。配股前的股票市场价格为20元，则除权除息价格为：（20+15×0.2-0.5）÷（1+0.2）＝18.75（元）[例6-2]教材P140A公司拟按每股15元的配股价、每股1148

计算配股除权除息价的意义是什么答：

确定配股对公司股价和股东权益的影响

“填权”“贴权”计算配股除权除息价的意义是什么149【多项选择题】A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月25日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本1000000股为基数，拟每10股配1股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的8元/股的85%，若除权后的股票交易市价为7.8元，若所有股东均参与了配股则（）。A．配股的除权价格为7.89B．配股的除权价格为8.19C．配股使得参与配股的股东“贴权”D．配股使得参与配股的股东“填权”【答案】AC【多项选择题】A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月2150问题：如果原股东放弃参加与配股会对其股东财富产生什么影响呢？？问题：如果原股东放弃参加与配股会对其股东财富产生什么影响呢？151【例13-1】CPAA公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本100000股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的5元/股的80%，即配股价格为4元/股。计算并分析：（1）假设某股东拥有10000股A公司股票，若配股后的股票市价与配股的除权价格一致，计算若各股东均参与配股的配股除权价格及对该股东财富的影响（2）假设某股东拥有10000股A公司股票，若配股后的股票市价与配股的除权价格一致，计算只有该股东未参与配股的配股除权价格及该股东财富有何变化。【例13-1】CPAA公司采用配股的方式进行融资。2010年152解答（1）股东均参与配股的情况下，配股的除权价格；股东财富配股前：5×1万股＝5万元配股后：4.833×1.2万股＝5.8万元股东财富增加0.8万元解答（1）股东均参与配股的情况下，配股的除权价格；153解答（2）该股东未参与配股的情况下，配股的除权价格；股东财富配股前：5×1万股＝5万元配股后：4.847×1万股＝4.847万元股东财富减少0.153万元解答（2）该股东未参与配股的情况下，配股的除权价格；154第三节债权筹资第三节债权筹资155一、银行借款－长期借款

（一）企业借入长期借款的主要目的主要用于购建固定资产和满足长期资金占用的需要。一、银行借款－长期借款

（一）企业借入长期借款的主要目的156（二）长期借款的种类教材P143抵押借款信用借款（二）长期借款的种类教材P143抵押借款157（三）长期借款筹资决策中需要分析决策的主要问题1.借款的金额2.借款的利率3.借款的期限和归还期限（三）长期借款筹资决策中需要分析决策的主要问题158问题：怎样分析某一个因素变动或某两个因素变动对其他因素的影响呢？运用举例不同的利率对月还款额的影响。如何选择还款方式问题：怎样分析某一个因素变动或某两个因素变动对其他因素的影响159资料1某企业向银行贷款10000元，期限5年，请测算利率从4%~8%每上涨0.5个百分点对企业月还款额的影响。方法一：手工计算方法二：利用Excel中的“模拟运用算表”资料1某企业向银行贷款10000元，期限5年，请测算利160步骤如下：（1）设计单变量运算表步骤如下：（1）设计单变量运算表161（2）在公式单元格B8中计算利率为4%时的月还款额，输入公式“＝PMT（B6/12，B5，B2）（3）选取包括公式和需要进行模拟运算的单元格区域（A8：B17）（4）单击“数据”菜单，选择“模拟运算表”项，弹出“模拟运算表”对话框，如图4-21所示（2）在公式单元格B8中计算利率为4%时的月还款额，输入公式162长期筹资管理决策与财务知识分析课件163长期筹资管理决策与财务知识分析课件164资料2某企业打算向银行申请长期借款进行项目投资，财务人员考虑了两种还款方式，想从中选择其一。基本条件是：用6年时间，借款金额在100万元~500万元，利率在5%~12%，采用到期一次还本付息还款方式或采用每年等额还本付息方式。分析哪种还款方式最为有利？

利用Excel中的“模拟运用算表”资料2某企业打算向银行申请长期借款进行项目投资，财务人员考虑165二、企业债券（一）企业债券的类型1.抵押债券和信用债券2.记名债券和无记名债券3.可转换债券和不可转换债券4.可提前赎回债券和不可提前赎回债券二、企业债券（一）企业债券的类型166问题：企业债券筹资的最大好处是什么问题：企业债券筹资的最大好处是什么167（二）债券筹资的一般管理1.发行资格与发行条件资格：有三类公司可以发行公司债：股份有限公司；国有独资公司；两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。

（二）债券筹资的一般管理1.发行资格与发行条件168发行条件（《中华人民共和国公司法》第一百六十一条）：

1股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。

2累计债券总额不超过净资产额的40％。

3最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。

4筹集资金的投向符合国家产业政策。

5债券的利率不得超过国务院规定的利率水平。

6国务院规定的其他条件。

发行条件（《中华人民共和国公司法》第一百六十一条）：

11692.谁有权利作出发行债券的决议？股东会国家授权投资的机构或者国家授权的部门2.谁有权利作出发行债券的决议？股东会1703.债券发行价格的确定债券发行价格＝利息的现值+本金的现值[例]某公司发行的债券面值1000元，票面利率为10%，期限5年，每年末付息一次，到期还本。当市场利率分别为8%、10%和12%时，债券的价值分别是多少？3.债券发行价格的确定债券发行价格＝利息的现值+本金的现值1714.选择债券发行种类要考虑的因素（1）债券筹资的市场吸引力普通的、无附加条件的有附加条件的（2）资本结构的调整可转换公司债券4.选择债券发行种类要考虑的因素（1）债券筹资的市场吸引力172（三）债券调换：以新换旧决策决策方法：净现值法决策原理：发行新债券节约的现金流量比较发行新债券增加的成本（三）债券调换：以新换旧决策决策方法：净现值法比较发行新债券173[例6-2]教材P148某企业在5年前发行了一笔期限为20年，年利率为10%的可提前赎回债券，金额为1000万元，假定现在市场利率为6%。企业拟进行以新换旧发行。两种债券的基本情况如表6-2所示。该企业如何进行决策？[例6-2]教材P148某企业在5年前发行了一笔期限为20年174表6-3换债决策：实际净投资额现金流出量收回旧债券收回旧债券的溢价成本表6-3换债决策：实际净投资额现金流出量收回旧债券收回旧债券175表6-4财务费用现金流出表6-4财务费用现金流出176表6-4财务费用现金流出表6-4财务费用现金流出177三、融资租赁（一）什么是租赁租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。三、融资租赁（一）什么是租赁178（二）租赁所包括的基本内容1、租赁当事人出租人、承租人2、租赁标的

3、租赁期限

4、租赁费用

（二）租赁所包括的基本内容1、租赁当事人179（三）租赁的种类分类方法一：按租赁的目的经营租赁融资租赁①可撤消性②租赁期限一般比较短

③不完全付清性

①不可撤消性②租赁期限较长

③完全付清性

（三）租赁的种类分类方法一：按租赁的目的①可撤消性①不可撤消180

分类方法二：按所出租资产的投资来源不同直接租赁售后租回杠杆租赁

分类方法二：按所出租资产的投资来源不同直接租赁181

分类方法二：全部租金是否超过资产的成本1.不完全补偿租赁租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁。2.完全补偿租赁租金超过资产全部成本的租赁。

分类方法二：全部租金是否超过资产的成本1.不完全补偿租赁182分类方法三：承租人是否可以随时解除租赁1.可以撤销租赁2.不可撤销租赁分类方法三：承租人是否可以随时解除租赁1.可以撤销租赁183分类方法四：出租人是否负责租赁资产的维护（维修、保险和财产税等）1.毛租赁：指由出租人负责资产维护的租赁。2.净租赁：指由承租人负责维护的租赁。分类方法四：出租人是否负责租赁资产的维护（维修、保险和财产184【单选题1】甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30％，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70％价款。这种租赁方式是（）A.经营租赁B.售后回租租赁C.杠杆租赁D.直接租赁【答案】C【单选题1】甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位185（四）租赁费用的报价形式租赁费用的报价形式租金包括的内容合同分别约定租金、利息和手续费租赁资产的购置成本合同分别约定租金和手续费（1）租赁资产的购置成本；（2）相关的利息。合同只约定一项综合租金，没有分项的价格（1）租赁资产的购置成本；（2）相关的利息；（3）营业成本；（4）出租人的利润（四）租赁费用的报价形式租赁费用的报价形式租金包括的内容合同186【单选题】2009年9月承租人和出租人签订了一份租赁合同，合同规定租赁资产的购置成本200万元，承租人分10年偿还，每年支付租金20万元，在租赁开始日首付，尚未偿还的租赁资产购置成本以5％的年利率计算并支付利息，在租赁开始日首付。租赁手续费为l5万元，于租赁开始日一次性付清。根据这份租赁合同，下列表述中，正确的是()。（2009新）A.租金仅指租赁资产的购置成本B.租金不仅仅指租赁资产的购置成本C.仅以手续费补偿出租人的期间费用D.利息和手续费就是出租人的利润【答案】A【单选题】2009年9月承租人和出租人签订了一份租赁合同187（五）租赁的税务规定

（五）租赁的税务规定

188（六）融资租赁决策分析1.决策方法：净现值法2.折现率的确定（1）租赁期：有担保债券的税后成本。（2）期末资产的折现率：全权益筹资时的资金机会成本（六）融资租赁决策分析1.决策方法：1892.现金流量的确定（1）承租人支付的租金符合税法规定直接抵税的要求——实质是会计中的经营租赁第一种情况：维护保养费由承租人负责第二种情况：维护保养费由出租人负责（2）承租人支付的租金不符合税法有关直接抵扣的要求——实质是会计中的融资租赁2.现金流量的确定（1）承租人支付的租金符合税法规定直接抵税190第一种情况：自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－税后付现成本+折旧抵税税后经营成本税后营运成本回收设备的变现现金流量租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求(税法的经营租赁、可抵扣租赁）,并且合同规定设备的维护保养费由承租人负责第一种情况：自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－税后191租赁营业现金流量＝税后收入－税后付现成本税后经营成本税后营运成本1.如果租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求(税法的经营租赁、可抵扣租赁),并且合同规定设备的维护保养费由承租人负责税后租金租赁营业现金流量＝税后收入－税后付现成本税后经营成本1.如果192租赁-自行购买—设备购置支出1.—折旧抵税2.税后租金支付—回收设备的变现现金流量租赁-自行购买—设备购置支出1.—折旧抵税—回收设备的变现现1932.第二种情况自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－税后付现成本+折旧抵税税后经营成本税后营运成本回收设备的变现现金流量租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税的要求(税法的经营租赁、可抵扣租赁）,并且合同规定设备的维护保养费由出租租人负责2.第二种情况自行购买设备购置支出营业现金流量＝税后收入－194租赁营业现金流量＝税后收入－税后付现成本税后经营成本税后租金租赁营业现金流量＝税后收入－税后付现成本税后经营成本税后租金195租赁-自行购买避免设备购置支出1.丧失折旧抵税2.税后租金支付3.避免承担设备营业成本丧失回收设备的变现现金流量租赁-自行购买避免设备购置支出1.丧失折旧抵税丧失回收设备的196【例13-2】CPA教材A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元；税法折旧年限为7年，残值率为购置成本的5％。预计该设备可以降低生产成本（税后）250万元/年，至少可以持续5年。预计该设备5年后的变现价值为350万元。（2）B租赁公司表示可以为此项目提供融资，并提供了以下租赁方案：每年租金298.88万元，在每年末支付；租期5年，租赁期内不得撤租；租赁期满时设备所有权不转让。（3）A公司的所得税税率为30％，税前借款（有担保）利率为10%，项目的资本成本为12％。问题：（1）该设备是否值得购买？（2）租赁与购买哪个更有利？【例13-2】CPA教材A公司是一个制造企业，拟添置一台197（1）该设备是否值得购买？解题思路：购买设备带来的收益是否超过增加的购置支出即：NVP是否大于0（1）该设备是否值得购买？解题思路：198长期筹资管理决策与财务知识分析课件199时间项目012345购置成本-1260降低税后成本250250250250250折旧抵税51.351.351.3051.351.3变现价值350变损失抵税16.5现金净流量-1260301.3301.3301.3301.3301.3366.5折现系数0.89290.79720.71180.63550.5674各年现金流量现值1294.08净现值34.8时间012345购置成本-1260降低税后成本2502502200（2）租赁与购买哪个更有利？

第一步：判别租赁的税务性质：①该项租赁在期满时资产所有权不转让；②租赁期比资产使用年限=5