家电行业2023年度投资策略报告：价值底部守望复苏把握优质龙头

请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格PAGE请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格PAGE2of31行业 家用电器业年度投资策略报告研 价值底部，守望复苏，把握优质龙头――家电行业2023年度投资策略报告究分析师： 尤越 SACNO： S1150520080001 2022年12月5日证券分析师尤ouyue@子行业评级 白色电 看好证 黑色电 中小家电 看券 厨房器 看照明工其他 中研重点品种推荐究 美的团 增持海尔家 增持报 格力器 增持亿田能 增持告 火星人 增持新宝份 增持最近一年行业相对走势家电(中信)沪深300投相关研究报告资策略

投资要点：行情回顾：家电延续弱势行情2022202220日302530023.70%家电板块下跌24.59%20.49%19.63%、13.37%2021202218148ET178%30030034.42%。2023年投资策略：价值底部，把握优质龙头一、家电渠道趋向多元化、碎片化，有望带来新增量KA二、房地产利好频出，有望提振家电终端需求自2016投资建议（00330060001（30100940070家用电器行业年度投资策略报告家用电器行业年度投资策略报告风险提示请务必阅读正文之后的声明PAGE请务必阅读正文之后的声明PAGE31of31目 录行回顾 6电续势情 6值平估水幅回落 72、2022家行基面回顾 9端求弱家品类景度化 9材价回，端环改善 策好断再电下和旧新 3、电存时下速推产结优化 18调高短刺求，风调现速长 箱疫囤需，大积品量高 衣：模顶分化求动异产品 4、房器集灶增长 255、家：上比提升 276、2023投策：值底，握质头 29电道向元碎片，望来增量 地利频，提振电端求 7、资议 308、险示 30图目录图1：2022年家电行业在30个中信一级行业中排第25 6图2：2022年（截止到2022年11月20日）以来电细分子行业涨跌幅 7图3：家电行业位于估底部区间 8图4：中信一级行业估情况对比（PE-TTM剔除值;2022/11/20） 8图5：2022年家电各细子行业估值情况（PE-TTM;2022/11/20） 9图6：中国制造业PMI9图7：CPI温和上涨，PPI涨幅回落 9图8：居民人均可支配入与消费支出 10图9：中国物流业景气数(LPI) 10图10：历年中国家电市全渠道零售额规模变（亿元/） 10图11：2022年前三季度国家电市场分品类模同比增速 图12：2021年智能家电购买和使用较2017年提升 12图13：2022H1主要家电品类线下高端市场零额额 12图14：家电行业前三季度营业总收入及同比速亿元） 13图15：家电行业前三季归母净利润及同比速亿元） 13图16：家电行业前三季整体毛利率14图17：家电行业前三季整体归母净利率14图18：家电板块单季度利率 14图19：家电板块单季度母净利润率 14图20：LME铝现货价（元/吨） 14图21：LME铜现货价（元/吨） 14图22：中国塑料价格指数 15图23：冷轧普通薄板1mm现货价（元/吨） 15图24：城镇居民平均每户三大白电拥有量台） 19图25：农村居民平均每户三大白电拥有量台） 19图26：空调单月总销量同比增速（万台/） 20图27：空调单月内销量外销量及同比增速万台/） 20图28：新风空调零售份走势 21图29：冰箱单月总销量同比增速（万台/） 22图30：冰箱单月内销量外销量及同比增速万台/） 22图31：冰箱线上、线下容积（500L+）零售量占走势 23图32：全球冰箱冰柜生趋势（亿台/） 23图33：洗衣机单月总销及同比增速（万台/） 24图34：洗衣机单月内销、外销量及同比增（台/） 24图35：2020-2022年双一洗衣机销售规模比亿元/） 25图36：全国商品住宅竣面积及同比增速（平米/） 25图37：全国商品住宅销面积及同比增速（平米/） 26图38：2022年1-9月厨电品类零售额结构（） 26图39：历年中国集成灶场全渠道零售额规及化（亿元） 27图40：2014-2022M9小家电市场销额线上比变趋势 28图41：小家电线上分渠占比变化情况 28图42：小家电板块营业入及同比增速（亿） 28图43：小家电板块归母利润及同比增速（元） 28图44：线上渠道碎片化剧 29表目录表1：2022年（截止到2022年11月20日）以来电（中信）行业个涨幅 7表2：2022年部分省市家电政策 17行情回顾家电延续弱势行情自222（222年1月20日）22.45%302515.13%30023.70%。28.82%24.59%20.49%19.63%13.37%。（6996（114（3062549（2236ST圣（340ST（837（6003（530）（-51.70%）图1：2022年家电行业在30个中信一级行业中排名第25资料来源：wind，渤海证券图2：2022年（截止到2022年11月20日）以来家电细分子行业涨跌幅资料来源：wind，渤海证券表1：2022年（截止到2022年11月20日）以来家电（中信）行业个股涨跌幅涨幅前五名涨跌幅%跌幅前五名涨跌幅%飞科电器69.96%*ST圣莱-93.40%日出东方31.14%*ST德奥-83.17%万和电气30.66%倍轻松-60.03%朗特智能25.49%极米科技-53.05%长虹美菱22.36%亿田智能-51.70%估值水平：估值水平大幅回落202120221814.8倍17.58%30030034.42%。图3：家电行业位于估值底部区间资料来源：ifind，渤海证券图：中信一级行业估值情况对比（E-TM剔除负值;20211/2）资料来源：wind，渤海证券图：202年家电各细分子行业估值情况（E-TT;202/1120）资料来源：wind，渤海证券2、2022年家电行业基本面回顾终端需求尚弱，家电各品类间景气度分化今年，中国居民人均可支配收入与人均消费支出增速相较于去年有所放缓，居民消费热情有所降温。受整个消费大环境影响，家电终端销售不及预期，需求释放仍旧缓慢，行业景气度较低。特别受疫情多点散发影响，家电市场线下销售渠道客流量下滑，线上市场由于部分地区物流运输不畅，使线上市场发货受阻。图：中国制造业PMI指数 图：CI温和上涨，PI涨幅回落资料来源：ifind，渤海证券 资料来源：ifind，渤海证券图：居民人均可支配收入与消费支出 图：中国物流业景气指数LI)资料来源：ifind，渤海证券 资料来源：ifind，渤海证券据奥维云网统计数据显示，今年前三季度，家电市场规模达5103亿元，同比下降6.1%。分品类看来，前三季度传统家电相对来看增长较为乏力，仅有冷柜零售额有所提升，主要由于疫情影响下，大家囤货需求爆发，从而拉动了冷柜的销量。除此之外，干衣机、集成灶、洗碗机以及清洁电器这些新兴家电景气度依旧较高，零售额有所提升，其余家电品类零售额均出现不同程度的下滑，其中彩电由于面板降价使产品均价有所下滑，零售额下降11.4%。图10：历年中国家电市场全渠道零售额规模及变化（亿元/）资料来源：奥维云网，渤海证券图11：2022年前三季度中国家电市场分品类规模及同比增速资料来源：奥维云网，渤海证券00”58.929331%（5195%8.1%，2016年的36%2022年的50%36%20222021201721%2013。图12：2021年智能家电的购买和使用较2017年提升资料来源：《埃森哲：2022中国消费者洞察报告》、艾瑞咨询，渤海证券2022681562%52%、47%30%500033%，2图13：2022H1主要家电品类线下高端市场零售额份额资料来源：Gfk中怡康零售监测，渤海证券原材料价格回落，业绩端环比改善20229961.872.99%现归母净利润726.9610.6%23.23%0.437.3%0.5Q33332.70.49%Q24.98%润256.29亿元，同比增加9.51%，较Q2环比下滑5.77%16.99%>白电板块6.02%>厨电板块1.72%>小家电板块-0.07%>黑电板块-12.09%；归母净利润增速上，小家电板块14.12%>白电板块12.52%>照明电工及其他板块5.64%>-10.30%。2020510LME7634美元/24.20%；LME2212美元/22.73%845805%m462吨，同比下滑22.85%23.23%0.43%。1.55%；Q324.44%1.72%1.26%图14：家电行业前三季度营业总收入及同比增速（亿元） 图15：家电行业前三季度归母净利润及同比增速（亿元）资料来源：ifind，渤海证券 资料来源：ifind，渤海证券图16：家电行业前三季度整体毛利率 图17：家电行业前三季度整体归母净利率资料来源：ifind，渤海证券 资料来源：ifind，渤海证券图18：家电板块单季度毛利率 图19：家电板块单季度归母净利润率 资料来源：ifind，渤海证券 资料来源：ifind，渤海证券图20：LME铝现货价（美元/吨） 图21：LME铜现货价（美元/吨）资料来源：ifind，渤海证券 资料来源：ifind，渤海证券图22：中国塑料价格指数 图23：冷轧普通薄板1mm现货价（元/吨）资料来源：ifind,渤海证券 资料来源：ifind,渤海证券政策利好不断，再提家电下乡和以旧换新为刺激消费，年初以来政策端利好频出政策端多次提及鼓励有条件地区开展家电下乡和以旧换新，并鼓励家电生产企业开展回收目标责任制行动，目标回收总量1696万台。我们将部分政策梳理如下：2022220222022420（5TCL有限公司、四川长虹电器、美的集团和海信营销管理有限公司这六家企业将在2022600512441854018169623618”17VOCs181.5618618172%56185773095%2020年中国家用电器协会发布的《家用电器安全使用年限》系列标准，认定冰箱、空调、洗衣机、吸油烟机、电热水器等产品的安全使用年限均不超过10年。自2013212综上，我们认为政策端的利好将进一步提升绿色智能家电产品的渗透率，有望提振家电终端消费。且现阶段鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新活动可直接触达乡镇农村居民的家电更新需求，有效刺激家电消费。也可以反映出，低碳化、绿色化、智能化将成为家电行业转型升级新趋势，促进家电产品结构的优化调整，有助于提升企业盈利能力。表2：2022年部分省市促家电政策地区实施时间政策内容合肥2022.6.3（10时）-7.31（23时59分）20003000元，20010形成叠加效应，推动消费潜力释放。发放对象：绿色智能家电消费者福建2022.4-2022.10通过发放通用券、专享券、银行券、文旅券和汽车、家省市共计发放4300亿元以上甘肃2022.3.1-2022.3.31组织各市开展专题促销活动，以金昌市为例，在活动期间县区政府安排60多万元的促销费资金。通过建行APP、银联微信小程序再发放一批政府消费券，重点促进日用品、餐旅、家电、家具、电商特色产品等板块的消费。深圳2022.5-2022.8（含平板电脑15%200058对购买符合条件的电视机、空调、冰箱、洗衣机等家用电器，按照销售价格的15%给予补贴，每人累计最高2000元。天津2022.3.1-2022.3.31天津市消费者协会指导监督天津国美电器有限公司开展“天津惠民消费月家电百万专项补贴”活动重庆2022.5.13-2022.7.5由市商务委于印发《重庆市商务委员会关于组织开展2022“爱尚重庆”焕新消费季活动的通知》在市级商务发展资金中调整安排1500补贴、打折等方式开展家电以旧换新、绿色智能家电促目前在政府政策基础上再拿出了千万补贴，以旧换新家10%4999元。陕西2022-20241县配套发放家电家居消费券，省级财政按一定比例给予2022年一季度增长较快较好3（区0（300万元、100万元。资料来源：公开资料、奥维云网，渤海证券31222021162台，2389971006396台；（柜9710462台提升至104台。1226103比增加80%37.2亿元、33.5212.3（）零售额规模分别达到14.59.5图24：城镇居民平均每百户三大白电拥有量（台）资料来源：国家统计局、ifind，渤海证券图25：农村居民平均每百户三大白电拥有量（台）资料来源：国家统计局、ifind，渤海证券20226940.66亿元，同比增加6.02%。分季度看，Q1实现营收2145.823.98%，2325.735.81%。202251912521503213.932223实现归母净利润197.48376。空调：高温短暂刺激需求，新风空调实现快速增长20221-10191315738901，55243.95%1723344%12%。图26：空调单月总销量及同比增速（万台/）资料来源：产业在线、ifind，渤海证券图27：空调单月内销量、外销量及同比增速（万台/）资料来源：产业在线、ifind，渤海证券72462023204102亿元，实现快速增长。图28：新风空调零售份额走势资料来源：奥维云网，渤海证券冰箱：疫情囤货需求下，大容积产品销量走高100台/年前三季度冰箱销量达5764.9万台，同比下滑10.41%3.93%2754下滑16.56%20Q128.3%22Q143.0%，17.5%21Q430.0%44图29：冰箱单月总销量及同比增速（万台/）资料来源：产业在线、ifind，渤海证券图30：冰箱单月内销量、外销量及同比增速（万台/）资料来源：产业在线、ifind，渤海证券20168K+18.2%15K+1-420K+4.8%202115716.2%，202218.2%图31：冰箱线上、线下大容积（500L+）零售量占比走势资料来源：36氪X后浪研究所、奥维云网，渤海证券20221-9箱冰柜生产达1597194292万台，同比下滑17.2%。图32：全球冰箱冰柜生产趋势（亿台/）资料来源：产业在线《全球冰箱冰柜生产季度研究报告》，渤海证券洗衣机：规模见顶，细分化需求拉动差异化产品50537.05%30313.93%20967.87%。在规模见顶下，洗衣机企业推出差异化产品来满足用户细分化的需求。据奥维云网统计数据显示，今年双十一期间，洗衣机销售规模同比下滑6.2%，其中，洗衣机迷你洗1kg产品规模同比增长429.1%，迷你洗3kg产品规模同比增长12.3%，超大容量（非分区洗）12kg产品规模同比增长84.9%。图33：洗衣机单月总销量及同比增速（万台/）资料来源：产业在线、ifind，渤海证券图34：洗衣机单月内销量、外销量及同比增速（万台/）资料来源：产业在线、ifind，渤海证券图35：2020-2022年双十一洗衣机销售规模对比（亿元/）资料来源：奥维云网，渤海证券4、厨房电器：集成灶逆势增长厨房电器行业属于房地产后周期板块，其景气度受房地产行业影响较大。由于受房地产调控等因素的影响，今年以来新房销售量以及二手房成交量有所下滑，使厨房电器终端销售相对低迷。据国家统计局数据显示，今年前三季度全国住宅竣工面积和商品房销售面积分别同比下滑19.6%和25.7%。图36：全国商品住宅竣工面积及同比增速（万平方米/）资料来源：ifind，渤海证券图37：全国商品住宅销售面积及同比增速（万平方米/）资料来源：ifind，渤海证券1-96693.7%1905.4%。1030.926.61.6%10.251.8%7.957.7%20.718.7。图38：2022年1-9月厨电品类零售额结构（）资料来源：奥维云网，渤海证券图39：历年中国集成灶市场全渠道零售额规模及变化（亿元）资料来源：奥维云网，渤海证券2022634172022Q182591.6090.081.66%。29.61100%18131，Q217.05%，Q310.088.44%。5、小家电：线上占比逐步提升20202021413.55.7%58.5亿元，同比提升182.3%201419%20221-976%18.6%919.4%图4：214-222M9小家电市场销额线上比重变化趋势 图4：小家电线上分渠道占比变化情况 资料来源：奥维云网，渤海证券 资料来源：奥维云网，渤海证券2022595.330.07%Q1205.15194.982.75%；Q3195.213.62%202252.4414.12%15.900.31%21Q417.6617.10%18.8926.53%6.99%。图42：小家电板块营业收入及同比增速（亿元） 图43：小家电板块归母净利润及同比增速（亿元）资料来源：wind，渤海证券 资料来源：wind，渤海证券6、2023年投资策略：价值底部，把握优质龙头家电渠道趋向多元化、碎片化，有望带来新增量KA天猫/京东/拼多多）实现9340抖音快手/1814146.1%21810.8%1351.1%20170.27%17.97%。图44：线上渠道碎片化加剧资料来源：奥维云网，渤海证券近几年，随着乡镇农村市场的渠道开拓，下沉渠道占比逐步提升，逐渐成为新的20221-10332.81383.141.6%、28.5%25.8%。房地产利好频出，有望提振家电终端需求20168232857、投资建议（0033（6060（005100（3084）（02058、风险提示宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。投资评级说明：项目名称投资评级评级说明公司评级标准买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%行业评级标准看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%中性12300-10%-10%看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%