国际投资基金概述课件

第12章国际投资基金12.1国际投资基金概述国际投资基金含义、投资工具、特点12.2国际基金投资流程国际投资基金的相关费用、主要当事人、流程12.3国际投资风险及策略12.4对冲基金第12章国际投资基金12.1国际投资基金概述112.1国际投资基金概述（一）什么是基金、国际投资基金基金是在证券投资信托制度下，由专业的投资公司以发行股份（公司型基金）或者受益凭证（契约型基金）的方式，募集投资者的资金，然后委托专业的基金经理人进行运作、投资。从基金的基本框架看，基金通过募集资金的方式筹集大量资金，然后分散于各种投资工具，获取证券市场的收益，在扣除基金管理费后，按照一定的方式向基金投资者返还基金投资收益。12.1国际投资基金概述（一）什么是基金、国际投资基金2国际投资基金与共同基金相比，基本架构没有太大区别。区别主要在于资金来源和投资范围，国际投资基金不仅有来自于国内的投资者，还有来自国外的投资者。著名的量子基金主要采取私募方式筹集资金，其出资人多为非美国国籍的境外投资者。目前，国际投资基金多为开放式基金。所谓开放式国际投资基金是指基金规模不固定，国内外投资者可以随时向基金公司购买或要求赎回基金份额，而基金的规模也随着投资者的购买或赎回的变化而变动。开放式国际投资基金的买卖价格以基金净资产价值为准。目前，我国设立的QDII基金都是开放式国际投资基金。国际投资基金与共同基金相比，基本架构没有太大区别。区别主要在3（二）国际投资基金的投资工具

从投资工具范围看，与国内基金不同，国际投资基金能在更大范围内实现资产组合的最优化。实际上，国际大基金公司主要投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。国际投资基金范围与基金管理人的运作水平密切相关。从投资范围看，目前中国证监会许可境内机构投资者可以交易的金融产品或工具主要集中在货币市场工具、股票、债券，以避险为目的的金融衍生产品以及结构型投资品。从经营方式看，境内机构从事境外投资可以挑选、委托境外证券服务机构代理证券买卖，也可以选择自营的方式从事境外证券投资。（二）国际投资基金的投资工具4

QDII基金可投资的金融工具序号可投资的境外金融工具产品说明1境外货币市场工具银行存款、可转让存单、银行承兑汇票、银行票据、商业票据、回购协议、短期政府债券等。2境外发行的证券政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等。3境外发行上市的股票已与中国证监会签署双边监管合作备忘录的国家或地区证券市场挂牌的普通股、优先股、ADR、GDR、房地产信托凭证4金融衍生产品远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易所上市交易的权证、期货、期权等。5结构性投资产品与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的物挂钩的结构性投资品资料来源：《关于实施<合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法>有关问题的通知》，第5条，中国证监会，2007年7月。QDII基金可投资的金融工具5从我国的QDII基金投资实践看，目前，我国设立的QDII基金主要投资于香港H股、境外交易型开放式指数基金（ETF）、主动管理的股票型公募基金、货币市场工具以及国际债券等。2008年4月初，中国银监会批准银行系QDII基金可以投资于美国股市。交易型开放式指数基金，又被称交易所交易基金（ExchangeTradedFunds，简称“ETF”），是一种特殊类型开放式基金。它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过申购赎回必须以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票（或有少量现金）。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，可使ETF避免封闭式基金普遍存在的折价问题。例如某封闭式基金市价0.8元，净值是1.20元，我们就说它的折价率是（1.20－0.8）／1.20＝33.33％。从我国的QDII基金投资实践看，目前，我国设立的QDII基金6

投资者可以通过两种方式购买ETF：可以在证券市场收盘之后，按照当天的基金净值向基金管理者购买（和普通的开放式共同基金一样）；也可以在证券市场上直接从其他投资者那里购买，购买的价格由买卖双方共同决定，这个价格往往与基金当时的净值有一定差距（和普通的封闭式基金一样）。ETF同时具备开放式基金的能够申购和赎回的特性和封闭式基金的交易特性，被认为是过去十几年中最伟大的金融创新之一。到目前为止，几乎所有ETF都是指数基金。最早的ETF是1993年发行的标准普尔500指数ETF，此后，针对道琼、纳斯达克等指数的ETF纷纷问世。近年来又诞生了针对特定行业、国家、地区及原物料的特殊ETF。绝大多数ETF的指数成分是股票，但基于固定收益证券、债券、商品和货币的ETF也在发展中。对于投资者来说，ETF的交易费用和管理费用都很低廉，持股组合比较稳定，风险往往比较分散，而且流动性很高，单笔投资便可获得多元化投资效果，节省大量之时间及金钱。投资者可以通过两种方式购买ETF：可以在证券市场收盘7

补充：交易所交易基金（一）交易所交易基金的概念交易所交易基金（ExchangeTradedFund，ETF）是指可以在交易所上市交易的基金，又称交易型开放式指数基金或交易所指数基金。交易所交易基金其代表的是一揽子股票的投资组合，与传统的证券投资基金的投资方法和依据有所不同。传统的股票投资基金投资依据主要是基金公司依据对上市公司的基本面和技术图形来对股票是否有投资价值进行分析。而交易型指数基金则被动地根据指数成份股的构成来决定所投资的股票，投资股票的比重也跟指数的成份股权重保持一致，每只交易所交易基金都被动地跟踪某一个特定指数，所跟踪的指数被叫作交易所交易基金的“标的指数”。交易所交易基金的“标的指数”一般具有一定的知名度、市场代表性、良好的流动性。补充：交易所交易基金8以易方达50指数基金为例，在基金成立的时候就已经宣布了该基金投资的股票是上证50指数中的成分股。通过对这些股票进行不同比例的投资达到基金净值与指数涨跌同步的效果。比如工商银行涨1毛钱，会造成上证指数涨1%，那么同样的，它也会令这个指数基金的净值涨1%；当然，同时还有其他49只股票的涨跌也同时影响50指数和基金净值的涨跌。这也就是为什么指数基金被称为“被动投资型基金”，因为它对股票的投资比例，是受到指数中各个成分股影响的。当然要做到基金的净值和指数的涨跌完全同步是不可能的，通常是要求净值的变动和指数相比，在某个可以接受的误差范围之内。而且每个投资者都不会介意净值的涨幅高于指数的涨幅。所以，基金经理为了追求更高的收益或更低的风险，还会买入一些成分股之外的股票。比如基金鹏华50还投资了深圳市场的股票——万科A。以易方达50指数基金为例，在基金成立的时候就已经宣布了该基金9（二）交易所交易基金有两种交易方式1．投资人直接向基金公司申购和赎回ETF的场外申购和赎回是面向机构和大户的，普通散户很难达到最小申购额度的要求。比如华夏50ETF，最低申购份额是100万份。而事实上50ETF的申购并不是用钱去买基金份额，而是进行股票交换。基金公司会在开市前，根据自己手中成分股的比例，列出一个申购、赎回的清单。比如某天，华夏基金公司已经公布，要申购100万份的华夏50ETF，你需要提供给基金公司的股票是3600股浦发银行、2400股上海机场、17400股中国联通等共50只股票的清单，通过和基金公司交换这些股票，你就可以得到100万份的50ETF基金。同样的，当你卖出基金的时候，你同样可以按照当天的清单得到不同数量的这50只股票，如果你想最终得到现金，那么你还需要自己动手卖掉这些股票才行。（二）交易所交易基金有两种交易方式102．在交易所挂牌上市交易，以现金方式进行

与通常的开放式基金不同的是，交易所交易基金在交易日全天交易过程中都可以进行买卖，就像买卖股票一样，还可以进行短线套利交易。最低份额是100份，价格通常是围绕净值上下2%波动。注意：华夏中小板ETF可以按照申购、赎回价格进行类似普通开放基金的交易，同时也依然可以去证券公司进行ETF特有的股票交换的交易方式。

2．在交易所挂牌上市交易，以现金方式进行11（三）国际投资基金的特点按照基金投资工具不同，国际投资基金可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。不同的投资工具在流动性、收益性和安全性等方面存在较大差异。由于国际基金主要投资于国外证券市场交易、流通的金融工具，因此，国际基金涉及外汇风险。正因如此，外汇头寸管理对国际基金具有重要意义。从目前国内情况看，多数国际基金是以人民币计价、多币种投资的产品，资产组合涉及澳元、韩元、美元、新元、港元等多种货币。为了降低汇率风险，有效管理多币种的投资组合，在实际操作中，基金经理根据利率平价模型以及国际咨询公司的研究报告对汇率风险进行判断后，确定相应的风险调整策略，并运用远期合约、外汇期货、外汇互换等手段进行汇率风险管理。（三）国际投资基金的特点按照基金投12从国际基金的投资决策看，决策部门包括国内投资决策和境外投资顾问部分。其中，国内投资决策是主体。在国内决策部分，多数国际基金采用与国内基金相同的分级决策体系，即基金的资产配置（具体包括国家配置、板块配置、行业配置、投资根据配置等）、投资原则、避险保值等宏观决策由基金决策委员会集体决策，而基金经理负责在授权范围内的投资组合构建、品种选择、汇率管理等具体决策。境外投资顾问主要是为协助国内决策并提供海外市场投资建议而设置的。从国际基金的投资决策看，决策部门包括国内投资决策和境外投资顾13国际基金投资目标是一些国际性的证券市场。从中国目前的情况看，监管部门允许投资的市场主要集中在香港、美国、澳大利亚、新加坡、印度等亚太地区的区域证券市场。与国内基金相同，国际基金投资也存在投资组合管理的要求。例如，股票类国际基金通常规定在投资组合中，股票及权益类证券市值占基金资产的比重不得低于60%，而现金、银行存款、固定收益类证券市值占比不得超过40%。国际基金投资目标是一些国际性的证券市场。从中国目前的情况看，1412.2国际基金投资流程（一）国际基金投资的相关费用

1.申购或认购费

2.赎回费

1.管理费

2.托管费

3.基金运作费

4.基金交易费

5.其它相关费用（外汇兑换、纳税过程）基金销售过程中基金运作中12.2国际基金投资流程（一）国际15

（二）国际基金投资的主要当事人名称作用类别1.国际基金管理人基金的发起设立、基金销售、投资管理（1）独立存在私人持股（2）隶属于其它金融机构（3）由基金持有人拥有2.国际基金托管人资产保管、资金清算、会计核算、监督基金管理人国内的由国内资信好的金融机构担任国外的由国内托管人推荐3.基金份额的持有人分享财产收益、召集参加持有人大会加个人投资者机构投资者4.基金代理人为基金运营中提供各种服务基金销售机构、注册登记机构、律师事务所、基金投资咨询公司、基金评级公司境外投资顾问公司评估境外市场潜在的投资机会，提供资产组合建议等。国内QDII采用基金公司直销、其它金融机构代销（二）国际基金投资的主要当事人名称16到2011年11月底一共有68家基金管理公司获证监会批准成立。华夏基金、易方达基金、嘉实基金、南方基金、博时基金、广发基金、大成基金、银华基金、富国基金、华安基金、工银瑞信基金、上投摩根基金、长盛基金、汇添富基金、诺安基金、鹏华基金、建信基金、交银施罗德基金、融通基金、国泰基金、景顺长城基金、华宝兴业基金、中银基金、海富通基金、华商基金、国投瑞银基金、招商基金、中邮创业基金、兴业全球基金、长城基金、光大保德信基金、泰达宏利基金、国联安基金、长信基金、农银汇理基金、国海富兰克林基金、万家基金、华泰柏瑞基金、中海基金、申万菱信基金、东吴基金、信诚基金、银河基金、天弘基金、摩根士丹利华鑫基金、汇丰晋信基金、泰信基金、东方基金、华富基金、宝盈基金、金鹰基金、信达澳银基金、中欧基金、新华基金、益民基金、诺德基金、天治基金、民生加银基金、浦银安盛基金、浙商基金、金元比联基金、纽银梅隆西部基金、平安大华基金、富安达基金、财通基金、方正富邦基金、长安基金、国金通用基金。

到2011年11月底一共有68家基金管理公司获证监会批准成立17

1997年我国颁布的《证券投资基金管理暂行办法》，将基金按组织形式分为契约型基金和公司型基金。但2003年出台的《基金法》的第一百零二条规定“通过公开发行股份募集基金，设立证券投资公司，从事证券投资等活动的管理办法，由国务院另行规定。”从而，公司型基金不在《基金法》的管制范围内。后来“国务院另行规定”迟迟未见出台，致使我国的《基金法》实际上成了“契约型证券投资基金法”。目前国内已经发行的60家基金全部是契约型基金，以前曾经在上交所上市的淄博基金是我国首家封闭式公司型基金，但经过改制后成为契约型基金。国际投资基金概述课件18

（三）国际基金投资的流程开户和认购基金的清算与交割基金的验资与成立基金的赎回（三）国际基金投资的流程开户和认购基金的19“基金净值是1.5，我买1万元基金我得多少钱？”购买基金时，你付出的是钱，得到的是基金份额而不是钱。假设申购费率为1%，你申购时应获得10000*（1-1%）/1.5=6600份基金，基金市值9900元，你的资产少了100元，因为付出了100元的手续费。假如买入后的第二天基金净值涨至1.6，你的基金市值为6600*1.6=10560，你赚了10560-10000=560元。“基金净值是1.5，我买1万元基金我得多少钱？”购买2012.3国际基金投资的风险与投资策略固定比例投入法适时进出投资法定期定额投资法更换基金投资法一、国际基金特有的风险1.投资工具的相关风险2.基金投资的一般风险二、国际基金投资的策略定期赎回法通行方法1.通过招募说明书等途径，充分了解国际基金的投资组合构成2.了解基金经理，优选基金管理公司3.根据环境变化适时调整投资策略12.3国际基金投资的风险与投资策略固定比例投入法适时进出2112.4HEDGEFUND

对冲基金

12.4HEDGEFUND22对冲基金的产生**源于50年代的美国

当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。

**最传统的对冲操作：

1）在购买股票的同时买进看跌期权(Put

Option)2）首先选定某类行情看涨行业，然后在买入优质股的同时做空劣质股

=======早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

对冲基金的产生**源于50年代的美国23对冲基金的定义

经过数十年演变，随着大量金融衍生工具（derivatives)的出现，对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新投资模式的代名词，即：

基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高收益的投资模式。对冲基金的定义经过数十年演变，随着大量金融衍生24对冲基金的几个典型定义对冲基金是一种私人组织的、由专职经理人管理的投资机构，它们一般不吸收公众参与。

--美国总统金融市场工作小组（1999）对冲基金具有如下特征：通常采用合伙制或离岸投资公司制；采用在多个市场中建立头寸在内的多元化投资策略；利用卖空、衍生品和杠杆等投资技术和投资工具；向基金经理支付绩效报酬；主要吸收富有的个人和机构投资者并设有最低投资限制。

--美国金融服务局（2002）对冲基金仅吸收经验丰富的投资者参与，可以不受共同基金所必须面对的监管。基金经理的报酬不是按照基金资产的固定比例提取，而是根据基金业绩确定。因此“业绩基金”似乎是对对冲基金的一个更准确的称谓。

--乔治·索罗斯（2000）对冲基金的几个典型定义25对冲基金的特点筹资方式的私募性

--一般是合伙人制投资活动的复杂性

--利用各种衍生工具如期货、期权、掉期等，采用各种手段卖空/买空等投资的高杠杆性

--利用银行信用，在原始资金量基础上几倍甚至几十倍地扩大投资基金操作的隐蔽性和灵活性

--没有明确投资目标，利用一切可操作的金融工具和组合，以最大程度获利对冲基金的特点26对冲基金和共同基金的区别共同基金对冲基金参与者的资格无限制，公众投资者有严格限制：不得超过99人;最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；最近两年的收入至少在30万美元以上；净资产至少在100万美元以上(past)人数放宽到500人,拥有500万美元以上投资证券(now)最低投资额最低投资额很低较高的最低投资额限制（一般为100万美元以上）投资不限制投资者数量和可投资品种参与者人数最多500人，不限制投资品种监管受证监会监管不受监管的私人投资机构筹资可做广告招揽投资者私募，不得利用任何传媒做广告能否离岸设立不允许通常设立离岸基金，以避开法律限制和避税赎回一般每日均可购买和赎回赎回限制（需提前通知，时间从数月到几年不等）信息披露程度公开不公开，不用披露财务及资产状况对冲基金和共同基金的区别共同基金对冲基金参与者的资格无27第一支对冲基金的诞生

1949年美国琼斯基金

采用有限合伙制Alfred-WinslowJones毕业于哈佛大学，曾任《财富》记者第一支对冲基金的诞生1949年美国琼斯基金28量子基金

乔治·索罗斯(GeorgeSoros)

德国物理学家、量子力学创始人海森堡的量子力学测不准原理,认为：在量子力学中，要准确描述原子的运动是不可能的。索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态,很难去精确度量和估计,与不可预料因素下赌,赚钱是可能的。量子基金乔治·索罗斯(George29老虎基金朱利安·罗伯逊(JulianRobertson)

*1980年设立,800万美元*1998年夏,达到230亿美元的巅峰*1998年大量卖空日元,损失惨重*1998年12月起,近20亿美元短期资金撤出*2000年3月,被迫结束旗下六支基金业务,老虎基金倒闭老虎基金朱利安·罗伯逊(Julian30LCTM(Long-TermCapitalManagement)的破产

LTCM掌门人是梅里韦瑟,被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。“梦幻组合”：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿和舒尔茨,他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德。1994年成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元。年投资回报率：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。投资策略:“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利“

1998年俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那里筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。

LCTM(Long-TermCapitalManagem31对冲基金投资经典案例—1992年狙击英镑1979年,欧共体组成欧洲货币汇率连保体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济不景气导致英镑相对疲软量子基金大笔借贷英镑,购买马克,后来英镑暴跌,量子基金在一个多月净赚15亿美元对冲基金投资经典案例—1992年狙击英镑32对冲基金投资经典案例—亚洲金融危机

--卖空泰铢,迫使泰国放弃固定汇率制,泰铢/美元当天急挫17%--1998年8月初,乘美股动荡/日元持续走低之际,量子基金和老虎基金开始炒卖港元:首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港股期货.--港府调高息率,动用外汇储备大量吸纳港股/港元,

稳定汇率.最终到期货结算日炒家被迫在高位平仓,损失惨重。对冲基金投资经典案例—亚洲金融危机--卖空泰铢,迫使泰国33如何评价对冲基金

对冲基金对金融市场价格扰动，引起对实质经济和货币体系的破坏。其结果相当于是对冲基金和被攻击国家之间的一次财富再分配。对冲基金所获收入相当于“垄断利润”，缺乏道德基础，是以被攻击国家货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价。从全球角度看，是一种净的福利损失。可能带来危机的同时，可以

1）提高市场定价效率

2）增加市场流动性如何评价对冲基金对冲基金对金融34TheENDThe35第12章国际投资基金12.1国际投资基金概述国际投资基金含义、投资工具、特点12.2国际基金投资流程国际投资基金的相关费用、主要当事人、流程12.3国际投资风险及策略12.4对冲基金第12章国际投资基金12.1国际投资基金概述3612.1国际投资基金概述（一）什么是基金、国际投资基金基金是在证券投资信托制度下，由专业的投资公司以发行股份（公司型基金）或者受益凭证（契约型基金）的方式，募集投资者的资金，然后委托专业的基金经理人进行运作、投资。从基金的基本框架看，基金通过募集资金的方式筹集大量资金，然后分散于各种投资工具，获取证券市场的收益，在扣除基金管理费后，按照一定的方式向基金投资者返还基金投资收益。12.1国际投资基金概述（一）什么是基金、国际投资基金37国际投资基金与共同基金相比，基本架构没有太大区别。区别主要在于资金来源和投资范围，国际投资基金不仅有来自于国内的投资者，还有来自国外的投资者。著名的量子基金主要采取私募方式筹集资金，其出资人多为非美国国籍的境外投资者。目前，国际投资基金多为开放式基金。所谓开放式国际投资基金是指基金规模不固定，国内外投资者可以随时向基金公司购买或要求赎回基金份额，而基金的规模也随着投资者的购买或赎回的变化而变动。开放式国际投资基金的买卖价格以基金净资产价值为准。目前，我国设立的QDII基金都是开放式国际投资基金。国际投资基金与共同基金相比，基本架构没有太大区别。区别主要在38（二）国际投资基金的投资工具

从投资工具范围看，与国内基金不同，国际投资基金能在更大范围内实现资产组合的最优化。实际上，国际大基金公司主要投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。国际投资基金范围与基金管理人的运作水平密切相关。从投资范围看，目前中国证监会许可境内机构投资者可以交易的金融产品或工具主要集中在货币市场工具、股票、债券，以避险为目的的金融衍生产品以及结构型投资品。从经营方式看，境内机构从事境外投资可以挑选、委托境外证券服务机构代理证券买卖，也可以选择自营的方式从事境外证券投资。（二）国际投资基金的投资工具39

QDII基金可投资的金融工具序号可投资的境外金融工具产品说明1境外货币市场工具银行存款、可转让存单、银行承兑汇票、银行票据、商业票据、回购协议、短期政府债券等。2境外发行的证券政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等。3境外发行上市的股票已与中国证监会签署双边监管合作备忘录的国家或地区证券市场挂牌的普通股、优先股、ADR、GDR、房地产信托凭证4金融衍生产品远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易所上市交易的权证、期货、期权等。5结构性投资产品与固定收益、股权、信用、商品指数、基金等标的物挂钩的结构性投资品资料来源：《关于实施<合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法>有关问题的通知》，第5条，中国证监会，2007年7月。QDII基金可投资的金融工具40从我国的QDII基金投资实践看，目前，我国设立的QDII基金主要投资于香港H股、境外交易型开放式指数基金（ETF）、主动管理的股票型公募基金、货币市场工具以及国际债券等。2008年4月初，中国银监会批准银行系QDII基金可以投资于美国股市。交易型开放式指数基金，又被称交易所交易基金（ExchangeTradedFunds，简称“ETF”），是一种特殊类型开放式基金。它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过申购赎回必须以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票（或有少量现金）。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，可使ETF避免封闭式基金普遍存在的折价问题。例如某封闭式基金市价0.8元，净值是1.20元，我们就说它的折价率是（1.20－0.8）／1.20＝33.33％。从我国的QDII基金投资实践看，目前，我国设立的QDII基金41

投资者可以通过两种方式购买ETF：可以在证券市场收盘之后，按照当天的基金净值向基金管理者购买（和普通的开放式共同基金一样）；也可以在证券市场上直接从其他投资者那里购买，购买的价格由买卖双方共同决定，这个价格往往与基金当时的净值有一定差距（和普通的封闭式基金一样）。ETF同时具备开放式基金的能够申购和赎回的特性和封闭式基金的交易特性，被认为是过去十几年中最伟大的金融创新之一。到目前为止，几乎所有ETF都是指数基金。最早的ETF是1993年发行的标准普尔500指数ETF，此后，针对道琼、纳斯达克等指数的ETF纷纷问世。近年来又诞生了针对特定行业、国家、地区及原物料的特殊ETF。绝大多数ETF的指数成分是股票，但基于固定收益证券、债券、商品和货币的ETF也在发展中。对于投资者来说，ETF的交易费用和管理费用都很低廉，持股组合比较稳定，风险往往比较分散，而且流动性很高，单笔投资便可获得多元化投资效果，节省大量之时间及金钱。投资者可以通过两种方式购买ETF：可以在证券市场收盘42

补充：交易所交易基金（一）交易所交易基金的概念交易所交易基金（ExchangeTradedFund，ETF）是指可以在交易所上市交易的基金，又称交易型开放式指数基金或交易所指数基金。交易所交易基金其代表的是一揽子股票的投资组合，与传统的证券投资基金的投资方法和依据有所不同。传统的股票投资基金投资依据主要是基金公司依据对上市公司的基本面和技术图形来对股票是否有投资价值进行分析。而交易型指数基金则被动地根据指数成份股的构成来决定所投资的股票，投资股票的比重也跟指数的成份股权重保持一致，每只交易所交易基金都被动地跟踪某一个特定指数，所跟踪的指数被叫作交易所交易基金的“标的指数”。交易所交易基金的“标的指数”一般具有一定的知名度、市场代表性、良好的流动性。补充：交易所交易基金43以易方达50指数基金为例，在基金成立的时候就已经宣布了该基金投资的股票是上证50指数中的成分股。通过对这些股票进行不同比例的投资达到基金净值与指数涨跌同步的效果。比如工商银行涨1毛钱，会造成上证指数涨1%，那么同样的，它也会令这个指数基金的净值涨1%；当然，同时还有其他49只股票的涨跌也同时影响50指数和基金净值的涨跌。这也就是为什么指数基金被称为“被动投资型基金”，因为它对股票的投资比例，是受到指数中各个成分股影响的。当然要做到基金的净值和指数的涨跌完全同步是不可能的，通常是要求净值的变动和指数相比，在某个可以接受的误差范围之内。而且每个投资者都不会介意净值的涨幅高于指数的涨幅。所以，基金经理为了追求更高的收益或更低的风险，还会买入一些成分股之外的股票。比如基金鹏华50还投资了深圳市场的股票——万科A。以易方达50指数基金为例，在基金成立的时候就已经宣布了该基金44（二）交易所交易基金有两种交易方式1．投资人直接向基金公司申购和赎回ETF的场外申购和赎回是面向机构和大户的，普通散户很难达到最小申购额度的要求。比如华夏50ETF，最低申购份额是100万份。而事实上50ETF的申购并不是用钱去买基金份额，而是进行股票交换。基金公司会在开市前，根据自己手中成分股的比例，列出一个申购、赎回的清单。比如某天，华夏基金公司已经公布，要申购100万份的华夏50ETF，你需要提供给基金公司的股票是3600股浦发银行、2400股上海机场、17400股中国联通等共50只股票的清单，通过和基金公司交换这些股票，你就可以得到100万份的50ETF基金。同样的，当你卖出基金的时候，你同样可以按照当天的清单得到不同数量的这50只股票，如果你想最终得到现金，那么你还需要自己动手卖掉这些股票才行。（二）交易所交易基金有两种交易方式452．在交易所挂牌上市交易，以现金方式进行

与通常的开放式基金不同的是，交易所交易基金在交易日全天交易过程中都可以进行买卖，就像买卖股票一样，还可以进行短线套利交易。最低份额是100份，价格通常是围绕净值上下2%波动。注意：华夏中小板ETF可以按照申购、赎回价格进行类似普通开放基金的交易，同时也依然可以去证券公司进行ETF特有的股票交换的交易方式。

2．在交易所挂牌上市交易，以现金方式进行46（三）国际投资基金的特点按照基金投资工具不同，国际投资基金可以分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。不同的投资工具在流动性、收益性和安全性等方面存在较大差异。由于国际基金主要投资于国外证券市场交易、流通的金融工具，因此，国际基金涉及外汇风险。正因如此，外汇头寸管理对国际基金具有重要意义。从目前国内情况看，多数国际基金是以人民币计价、多币种投资的产品，资产组合涉及澳元、韩元、美元、新元、港元等多种货币。为了降低汇率风险，有效管理多币种的投资组合，在实际操作中，基金经理根据利率平价模型以及国际咨询公司的研究报告对汇率风险进行判断后，确定相应的风险调整策略，并运用远期合约、外汇期货、外汇互换等手段进行汇率风险管理。（三）国际投资基金的特点按照基金投47从国际基金的投资决策看，决策部门包括国内投资决策和境外投资顾问部分。其中，国内投资决策是主体。在国内决策部分，多数国际基金采用与国内基金相同的分级决策体系，即基金的资产配置（具体包括国家配置、板块配置、行业配置、投资根据配置等）、投资原则、避险保值等宏观决策由基金决策委员会集体决策，而基金经理负责在授权范围内的投资组合构建、品种选择、汇率管理等具体决策。境外投资顾问主要是为协助国内决策并提供海外市场投资建议而设置的。从国际基金的投资决策看，决策部门包括国内投资决策和境外投资顾48国际基金投资目标是一些国际性的证券市场。从中国目前的情况看，监管部门允许投资的市场主要集中在香港、美国、澳大利亚、新加坡、印度等亚太地区的区域证券市场。与国内基金相同，国际基金投资也存在投资组合管理的要求。例如，股票类国际基金通常规定在投资组合中，股票及权益类证券市值占基金资产的比重不得低于60%，而现金、银行存款、固定收益类证券市值占比不得超过40%。国际基金投资目标是一些国际性的证券市场。从中国目前的情况看，4912.2国际基金投资流程（一）国际基金投资的相关费用

1.申购或认购费

2.赎回费

1.管理费

2.托管费

3.基金运作费

4.基金交易费

5.其它相关费用（外汇兑换、纳税过程）基金销售过程中基金运作中12.2国际基金投资流程（一）国际50

（二）国际基金投资的主要当事人名称作用类别1.国际基金管理人基金的发起设立、基金销售、投资管理（1）独立存在私人持股（2）隶属于其它金融机构（3）由基金持有人拥有2.国际基金托管人资产保管、资金清算、会计核算、监督基金管理人国内的由国内资信好的金融机构担任国外的由国内托管人推荐3.基金份额的持有人分享财产收益、召集参加持有人大会加个人投资者机构投资者4.基金代理人为基金运营中提供各种服务基金销售机构、注册登记机构、律师事务所、基金投资咨询公司、基金评级公司境外投资顾问公司评估境外市场潜在的投资机会，提供资产组合建议等。国内QDII采用基金公司直销、其它金融机构代销（二）国际基金投资的主要当事人名称51到2011年11月底一共有68家基金管理公司获证监会批准成立。华夏基金、易方达基金、嘉实基金、南方基金、博时基金、广发基金、大成基金、银华基金、富国基金、华安基金、工银瑞信基金、上投摩根基金、长盛基金、汇添富基金、诺安基金、鹏华基金、建信基金、交银施罗德基金、融通基金、国泰基金、景顺长城基金、华宝兴业基金、中银基金、海富通基金、华商基金、国投瑞银基金、招商基金、中邮创业基金、兴业全球基金、长城基金、光大保德信基金、泰达宏利基金、国联安基金、长信基金、农银汇理基金、国海富兰克林基金、万家基金、华泰柏瑞基金、中海基金、申万菱信基金、东吴基金、信诚基金、银河基金、天弘基金、摩根士丹利华鑫基金、汇丰晋信基金、泰信基金、东方基金、华富基金、宝盈基金、金鹰基金、信达澳银基金、中欧基金、新华基金、益民基金、诺德基金、天治基金、民生加银基金、浦银安盛基金、浙商基金、金元比联基金、纽银梅隆西部基金、平安大华基金、富安达基金、财通基金、方正富邦基金、长安基金、国金通用基金。

到2011年11月底一共有68家基金管理公司获证监会批准成立52

1997年我国颁布的《证券投资基金管理暂行办法》，将基金按组织形式分为契约型基金和公司型基金。但2003年出台的《基金法》的第一百零二条规定“通过公开发行股份募集基金，设立证券投资公司，从事证券投资等活动的管理办法，由国务院另行规定。”从而，公司型基金不在《基金法》的管制范围内。后来“国务院另行规定”迟迟未见出台，致使我国的《基金法》实际上成了“契约型证券投资基金法”。目前国内已经发行的60家基金全部是契约型基金，以前曾经在上交所上市的淄博基金是我国首家封闭式公司型基金，但经过改制后成为契约型基金。国际投资基金概述课件53

（三）国际基金投资的流程开户和认购基金的清算与交割基金的验资与成立基金的赎回（三）国际基金投资的流程开户和认购基金的54“基金净值是1.5，我买1万元基金我得多少钱？”购买基金时，你付出的是钱，得到的是基金份额而不是钱。假设申购费率为1%，你申购时应获得10000*（1-1%）/1.5=6600份基金，基金市值9900元，你的资产少了100元，因为付出了100元的手续费。假如买入后的第二天基金净值涨至1.6，你的基金市值为6600*1.6=10560，你赚了10560-10000=560元。“基金净值是1.5，我买1万元基金我得多少钱？”购买5512.3国际基金投资的风险与投资策略固定比例投入法适时进出投资法定期定额投资法更换基金投资法一、国际基金特有的风险1.投资工具的相关风险2.基金投资的一般风险二、国际基金投资的策略定期赎回法通行方法1.通过招募说明书等途径，充分了解国际基金的投资组合构成2.了解基金经理，优选基金管理公司3.根据环境变化适时调整投资策略12.3国际基金投资的风险与投资策略固定比例投入法适时进出5612.4HEDGEFUND

对冲基金

12.4HEDGEFUND57对冲基金的产生**源于50年代的美国

当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。

**最传统的对冲操作：

1）在购买股票的同时买进看跌期权(Put

Option)2）首先选定某类行情看涨行业，然后在买入优质股的同时做空劣质股

=======早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

对冲基金的产生**源于50年代的美国58对冲基金的定义

经过数十年演变，随着大量金融衍生工具（derivatives)的出现，对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新投资模式的代名词，即：

基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高收益的投资模式。对冲基金的定义经过数十年演变，随着大量金融衍生59对冲基金的几个典型定义对冲基金是一种私人组织的、由专职经理人管理的投资机构，它们一般不吸收公众参与。

--美国总统金融市场工作小组（1999）对冲基金具有如下特征：通常采用合伙制或离岸投资公司制；采用在多个市场中建立头寸在内的多元化投资策略；利用卖空、衍生品和杠杆等投资技术和投资工具；向基金经理支付绩效报酬；主要吸收富有的个人和机构投资者并设有最低投资限制。

--美国金融服务局（2002）对冲基金仅吸收经验丰富的投资者参与，可以不受共同基金所必须面对的监管。基金经理的报酬不是按照基金资产的固定比例提取，而是根据基金业绩确定。因此“业绩基金”似乎是对对冲基金的一个更准确的称谓。

--乔治·索罗斯（2000）对冲基金的几个典型定义60对冲基金的特点筹资方式的私募性

--一般是合伙人制投资活动的复杂性

--利用各种衍生工具如期货、期权、掉期等，采用各种手段卖空/买空等投资的高杠杆性

--利用银行信用，在原始资金量基础上几倍甚至几十倍地扩大投资基金操作的隐蔽性和灵活性

--没有明确投资目标，利用一切可操作的金融工具和组合，以最大程度获利对冲基金的特点61对冲基金和共同基金的区别共同基金对冲基金参与者的资格无限制，公众投资者有严格限制：不得超过99人;最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；最近两年的收入至少在30万美元以上；净资产至少在100万美元以上(past)人数放宽到500人,拥有500万美元以上投资证券(now)最低投资额最低投资额很低较高的最低投资额限制（一般为100万美元以上）投资不限制投资者数量和可投资品种参与者人数最多500人，不限制投资品种监管受证监会监管不受监管的私人投资机构筹资可做广告招揽投资者私募，不得利用任何传媒做广告能否离岸设立不允许通常设立离岸基金，以避开法律限制和避税赎回一般每日均可购买和赎回赎回限制（需提前通知，时间从数月到几年不等）信息披露程度公开不公开，不用披露财务及资产状况对冲基金和共同基金的区别共同基金对冲基金参与者的资格无62第一支对冲基金的诞生

1949年美国琼斯基金