金融系统证券化与投资银行业务课件

金融系统证券化

与投资银行业务朱武祥公司金融教授清华大学经济管理学院金融系金融系统证券化

与投资银行业务朱武祥CommercialBank,PublicAccounting,Insurance,CorporateFinancialManager

ProfessionInitialpayIndustryaverageTypicaltoppay

CommercialBank,PublicAccounWallStreetInvestmentBanker

ProfessionInitialpayIndustryaverageTypicaltoppay

WallStreetInvestmentBanker

一、金融系统演变

当前业务增长机会产品市场战略与投资决策资本市场战略与融资决策金融系统各种风格的投资者股权资本债务产业发展机会与产品市场竞争过度性融资工具公司活动金融中介服务资产定价金融投资一、金融系统演变当金融系统功能沟通融资者(非金融企业和金融企业、政府等)和投资者供求－按照风险收益匹配原理积聚和配置资金－清算与支付－提供信息－转移和管理风险－改善激励－控制权转移金融系统功能沟通融资者(非金融企业和金融企业、政府等)和投资金融系统演变—银行主导时期

银行系统小企业大企业私募资本市场社会资本中型企业金融系统公司投融资金融系统演变—银行主导时期银行系统小企业大企业私金融系统演变

—证券市场兴起和发展

大中型企业小企业产品市场战略与投资决策资本市场战略与融资决策证券市场各种风格的投资者股权资本债务过度性融资工具银行系统私募资本市场金融系统战略公司财务行为公司财务金融中介资产定价金融系统演变

—证券市场兴起和发展

公司名称股票市值地区名称股票市值

微软434香港 422.9 通用电气 370台湾 308.7 沃－马特 227中国 240.0 英特尔 205 韩国 158.6 埃克森石油190 新加坡 126.8 Cisco 187 印度 119.9

马来西亚103.8

菲律宾 43.5

泰国41.2印度尼西亚23.4 合计 1613 合计 1588 股票市值单位：10亿美元，1999年4月23日证券化重要概念－市值公司名称股票市值地区名称股票市值 股票市微软1985年上市时，销售额不足$2亿，市值$5.19亿；1996年，销售额增至$87亿，市值$1000亿；1999年，销售收入$148亿，市值$4340亿。市值增长幅度远远超过销售额。1997年通用汽车销售额全美第一，微软股票市场价值为全美和全球第一。微软资产帐面值为通用汽车公司9%，销售额为其8%，股票市值为通用汽车9倍。微软1985年上市时，销售额不足$2亿，市值$5.19亿；1S&P500企业资产与市值增长

(1988-1998)S&P500企业资产与市值增长

(1988-1998)金融系统演变

—证券市场中心时代衍生证券市场股票市场债券市场货币市场衍生市场股票市场债券市场货币市场私募市场保险市场小企业中型企业大企业社会资本退休基金、养老基金、保险公司、商业银行共同基金私募基金货币市场基金风险管理衍生基金网络平台金融系统演变

—证券市场中心时代衍生证券市场衍生市场小中国金融系统演变趋势金融系统证券化进入快速发展阶段股票市场——日益增加的共同基金中小企业板与私募市场公司债券市场——债券投资基金货币市场——货币市场基金信托业务发展——信托产品增加中国金融系统演变趋势金融系统证券化进入快速发展阶段金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件二.证券化环境下的

金融中介地位演变二.证券化环境下的

金融中介地位演变Balance-SheetManagementFinancialInstitutions

－商业银行－保险公司－财务公司－各种储蓄和信贷机构Balance-SheetManagementFinanTranslation-BasedFinancialInstitutions－证券交易经纪机构－投资银行－各种投资基金和资产管理公司－财务顾问公司Translation-BasedFinancialIn储蓄信贷类金融机构组合工商企业投资者直接组合经纪类金融中介机构工商企业投资者储蓄信贷类工商企业投资者经纪类金融中介机构工商企业投资银行与商业银行

传统意义上的区别

投资银行商业银行本源业务 证券承销存贷款功能直接融资/侧重长期间接融资/短为主业务概貌资产负债表难反映表内外业务收益来源佣金存贷利差经营方针控制交易风险稳健基础上的收益开拓新业务监管机构证券管理机构中央银行投资银行与商业银行

传统意义上的区别证券市场与银行系统的区别证券市场银行系统分析框架基于未来预期收益的5C市场价值估价模型关注点业务的市场价值结构资产帐面价值，财务报表比率，抵押证券市场与银行系统的区别证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化金融系统证券化与投资银行业务课件金融机构竞争格局地位演变

的驱动因素信息技术：改变了金融服务运作方式、效率和成本结构，使传统的商业银行金融服务业务处于效率和成本劣势。金融业务管制放松金融创新效率日益提高金融机构竞争格局地位演变

的驱动因素信息技术：改变了金融服务银行竞争者来自于证券和保险公司提供新的现金流类型和更高收益的储蓄工具。来自这些机构以及其他金融服务机构的竞争使银行面临激烈的竞争和极大的盈利压力。与银行业相比，投资服务和产品部分从20世纪80年代以来增长迅速，反映为不同形式的证券化产品的出现和衍生产品的极大发展。保险方面，作为对人口老年化和收入与财富增长的反应，对特制的养老基金计划和体现为储蓄特征的保险产品的需求呈现稳定增长的趋势。银行竞争者来自于证券和保险公司提供新的现金流类型和更高收益的20世纪80年代的发展使得不同金融机构在产品和制度机构方面以前的差异变得越来越小，不同的金融服务之间出现互相取代趋势。金融机构面临着的新的竞争形式。在这种形式和新的竞争范围下，传统的界限划分变得越来越模糊。金融中介重新评估它们的商业政策以适应它们的客户不断变更的要求以及寻求新的商业盈利机会变得尤为重要。20世纪80年代的发展使得不同金融机构在产品和制度机构方面以证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的企业债务融资证券化环境下的企业债务融资银行在做出贷款决策前要支出一定费用来搜集企业信息，并对投资进行评估。当决策做出以后，银行进一步搜集企业有关信息，开始对企业进行监督，以保证企业履行贷款合约。通过银行融资要比公开筹资成本更高。企业不愿采取银行融资方式。有些企业还由于不愿接受银行严格细致的审核过程而放弃使用银行贷款。有较好声誉的企业（往往是那些大型企业）倾向于通过资本市场直接融资，只有规模较小或是新生的企业才会去谋求银行贷款。银行在做出贷款决策前要支出一定费用来搜集企业信息，并对投资进财务公司起源与应收帐款、库存等资产抵押融资，逐渐形成了竞争优势。并向固定资产抵押融资、消费信贷融资开拓。使商业银行在商业贷款领域的市场份额下降。实力强大的财务公司如：GECapital,FordMotorCredit，GeneralMotorsAcceptance，财务公司起源与应收帐款、库存等资产抵押融资，逐渐形成了竞争优金融系统证券化与投资银行业务课件长期资金来源相对地位变化长期资金来源相对地位变化项目融资曾是商业银行率先推出的业务，但投资银行也在从事项目融资的组织。保险、退休基金、股票和债券投资基金吸引长期资金。项目融资曾是商业银行率先推出的业务，但投资银行也在从事项目融商业银行支票帐户市场地位演变商业银行支票帐户市场地位演变商业银行面临1974年推出的货币市场共同基金的强有力的竟争。货币市场基金等交易型中介投资机构力量加强，使投资者可直接通过购买货币市场基金，间接投资企业直接发行的债券和商业票据。商业银行面临1974年推出的货币市场共同基金的强有力的竟争。货币市场共同基金与商业银行比较－不必进行存款保险；－投资者随时可以赎回；－可以在市场上流动；－上市交易，不受利率管制。－通过独立信用评级机构，获取商业票据信用信息。风险管理的成本和责任低于商业银行货币市场共同基金与商业银行比较发行基金份额可吸引小额投资者，相当于商业银行的短期存款。但货币市场基金的风险收益由投资者承担,基金公司本身并不承担。传统的商业银行贷款面对非金融企业,不能随意分割,通常不能流动。因此，具有期限风险和流动风险。而货币市场基金在证券市场上投资，投资规模是可以随意的，并且具有流动性。发行基金份额可吸引小额投资者，相当于商业银行的短期存款。但货货币市场投资基金也提供支票帐户服务，与银行支票帐户相似。货币市场基金的投资和交易不通过分支机构，经营成本低于商业银行－经营成本为总资产的0.5%，而典型的零售银行通过分支机构通过服务，经营成本为总资产的4-5%。货币市场投资基金也提供支票帐户服务，与银行支票帐户相似。金融系统格局演变：

商业银行信用卡市场份额金融系统格局演变：

商业银行信用卡市场份额商业银行在消费信用卡方面面临财务公司和独立信用卡公司有力的竞争。例如，信用卡业务一直是美国商业银行的传统业务，但财务公司也提供信用卡服务。商业银行在消费信用卡方面面临财务公司和独立信用卡公司有力的竞抵押贷款证券化抵押贷款证券化金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件利息收益下降利息收益下降非利息收入上升非利息收入上升金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件来自信托业务方面的竞争自爱建信托公司2002年7月发行第一个市政信托计划开始，信托公司已发行212亿元信托计划。2003年发行162亿信托产品运用范围涉及到基础设施建设、房地产项目、证券投资、资本运做、企业融资以及外汇投融资等各个领域，但行业集中程度仍然偏重于地产和市政项目。2003年房地产信托融资大约为41亿，市政建设45亿，分别占到总发行规模的25%和27%。截止2003年底，共计有41家信托公司推出了191个信托计划，涉及项目超过200个。来自信托业务方面的竞争自爱建信托公司2002年7月发行第一个信托产品3年期三年期国债(银行间)三年期银行存款信托产品4年期四年期国债(银行间)四年期银行存款基金年收益率预计5%约2.35%税后2.02%预计5.5%约3%税后2.1%不定安全性较强最强很强较强最强很强较弱流动性较强最强较弱较强最强较弱很强信托产品目前市场的年收益率大多在3%-6%，一般是同期银行存款的2倍以上，并且目前信托收益没有征税的法律要求，结合多种保障措施，信托产品在收益上富有竞争力。信托产品三年期三年期银行存款信托产品4年期四年期四年期基金年2002年以来的房地产信托计划名称期限（年）规模(亿）受益人预计收益新上海国际大厦32.34%北京CBD一级土地开发5154.80%新华信托住房按揭贷款113%青岛房地产开发31.54.50%信远大厦项目325%水榭花都房产项目22.53.80%绍兴文化街开发30.54%中远房地产贷款系列信托计划124%2002.6-2004.3房地产信托统计2002年以来的房地产信托计划名称期限（年）规模(亿）受益人康居工程10.53.75%枫林绿洲经济适用房10.54.35%中关村东润大厦10.264.50%台州之舫花园10.34.20%车工庄危房改造214.60%三还新城市、经济适用房1.51.64.50%景龙国际公寓股权信托10.86.00%华清山庄10.254.20%国信嘉园214.60%中誉现代城20.54.50%晋竹园安居房产开发10.284.20%滨江金耀广场30.64.30%泓邦大厦2.43.24.50%中关村科技园区30.84.20%洪亮·阳光城10.3-0.54.00%中国城226.50%康居工程10.53.75%枫林绿洲经济适用房10.54.35上海金港花园20.5-1.54.00%爱建新城25.00%新外滩项目1恒奥中心10.84.60%温福高科技工业园20.64.80%盛鸿大厦32.56.00%西宁危房改造20.55.49%-6%成都旧城安置房224.10%世纪星城226.00%荣丰2008财产信托优先受益权21.84.80%上海陆家嘴地产组合213.80%青年广场10.95.30%太阳星城金星园项目254.20%永康商业步行街20.34.50%秦淮绿洲1.514.05%西湖.阳明谷度假村21.35.20%上海金港花园20.5-1.54.00%爱建新城25.00%新绿城·杭州中山广场20.84.50%顺驰蓝调街区133.80%上海五洲大厦100.225.89%-7.44%成都电子园区20.84.00%浙江力宝建材城20.44.60%三环新城1.51.64.50%杭州中誉现代城20.54.50%晋竹园安居房10.284.20%西湖阳明谷10.8-15.20%城开—五合国际贷款资金20.84.60%德胜国际商业广场集合资金2、31.54.68%和5.01%北京万年花城贷款214.90%青年东路鲁信花园项目贷款1、2、31.54.2%、4.8%、5.5%余山国际高尔夫球场别墅贷款214.80%“金泰广场”股权投资项目10.55.50%绿城·杭州中山广场20.84.50%顺驰蓝调街区133.80北京通程国际大酒店贷款1.51.2-1.64.80%金纬房产“海月金棕榈”贷款1.250.5-0.84.50%上海顺弛房地产贷款10.8-0.95.80%北京玉泉新城贷款11.55.00%“桃源山庄”别墅项目贷款10.34.60%“水印康庭”项目贷款20.84.50%成都世纪新国际会展中心贷款234.20%衡平收益型优质商住房产投资21.75.30%北京大都市街房租赁收益财产信托35.195.10%交大房产怡家小区开发融资1.524.50%西安人民大厦改扩建11.53.50%“阳光、月秀”房地产开发贷款10.54.60%新疆银通大厦房产10.065.50%北京宣祥家园经济适用住房开发贷款215.00%富达地产投资资金2、354.0%和4.5%北京通程国际大酒店贷款1.51.2-1.64.80%金纬房产信托可以实施风险隔离机制设计产品，如烂尾楼资金信托项目。已发售信托产品中已出现创新型的内部信用增级方式，最引人瞩目的是引入优先/次级结构方式，即按照项目受偿先后顺序的不同，使优先受益权人的本息得到优先保障。分解现金流收益为分类证券：保本保息，保本部分保息，保本不保息，本息均不保。

信托可以实施风险隔离机制设计产品，如烂尾楼资金信托项目。国内信托产品目前受到的限制募集方式的限定：一法两规规定，“信托计划的销售只能采取私募方式，不得进行公开的销售，不得“通过报刊、电视、广播和其他公共每体进行营销宣传。”营销份数限制：目前一个信托公司只能对一个法人的项目只能发一个信托计划，一个计划只能包含200份合同规模，每份不得低于5万元的限制。信托公司正在研发系列同类型信托产品，降低各种交易成本，清晰刻画风险特征。国内信托产品目前受到的限制募集方式的限定：一法两规规定，“信国内银行也在开发各种理财产品，但受分业经营制度约束，银行理财品种差异不大，属于储蓄产品。银行产品风险虽然很低，收益也自然非常低。考虑到今年的通货膨胀预期，银行存款类理财结果为负数的可能性极大。社会个体投资者在银行理财产品上可以选择的余地并不大。国内银行也在开发各种理财产品，但受分业经营制度约束，银行理财金融系统的信息功能竞争

信用评估方面－信用评估机构信用评估公开化证券市场和独立公开评级机构的发展，使企业信用信息公开化。使那些信用好的企业可以直接通过公开评级机构的信用评级，在证券市场上发行各种利率期限结构的融资工具，包括商业票据。金融系统的信息功能竞争

信用评估方面－信用评估机构信用评估商业银行客户风险评估难度增加商业银行客户风险评估难度增加商业银行客户风险评估难度增加企业将贷款申请及相关材料提交银行，与银行发生信息传递。银行贷款审批流程较长：一笔贷款经过许多环节。银行根据自己掌握的信息和企业提供的材料进行判定，按照银行评价体系进行量化评估，得出是否发放贷款的结论。信息的真伪和传递过程中的损失对贷款质量起到关键作用。商业银行客户风险评估难度增加企业将贷款申请及相关材料提交银行国际化和市场化，企业竞争加剧，收益不确定程度提高，信息不完备，不对称，中介责任和商业银行内部管理，商业银行贷款审查时，评估企业风险的难度增加。中关村科技担保事件德隆事件国际化和市场化，企业竞争加剧，收益不确定程度提高，信息不完备保险业演变保险业演变金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融行业各部分之间的竞争将来可能会更激烈。从大规模的水平上来看，在世界范围获得整合的市场和激烈的竞争使得行业的收益到了一个很低的水平。许多市场参与者认为“生产能力过剩”的问题将在未来数年内普遍存在于国际银行和证券市场中。金融行业各部分之间的竞争将来可能会更激烈。从大规模的水平上来金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件面对竞争的新形式以及多余生产力的出现，金融机构面临着提高效率和盈利能力的压力。结果，这些机构的政策选择开始转向通过合并和收购获得规模经济，并且／或者扩大经营的范围以获取规模经济或者说“协同作用”。面对竞争的新形式以及多余生产力的出现，金融机构面临着提高效率美国储蓄信贷机构：60年代后期－70年代，利率急剧上升，储蓄信贷机构持有的长期固定利率抵押贷款市场价值急剧下降，而融资成本相应大大增加，陷入支付危机。国内信托投资公司，财务公司在我国金融系统改革、证券市场发展环境下，人民银行规定的业务收益风险大，不足以维持机构生存。美国储蓄信贷机构：60年代后期－70年代，利率急剧上升，储蓄商业银行服务功能调整从资产/贷款基础上的战略转换为活动过程服务/费用基础上的战略，从传统的通过存贷业务获取有风险的利差的经营模式转换为通过金融中介服务，例如信用评估、贷款组织、清算、托管及支付服务、现金管理、财务顾问以及为客户设计衍生工具进行风险管理等业务，获取无风险或低风险的中介服务费。商业银行服务功能调整从资产/贷款基础上的战略转换为活动过程服通过兼并收购，包括合并、战略联盟，整合关联业务。降低成本，增强金融服务功能和业务整合及增值服务能力。银行、信用卡、软件公司战略联盟不断增加。在美国，传统的银行业务基本上萎缩。由于服务功能和业务调整，美国银行非利息收益在全部收益中的份额稳步上升。从1980年的6%上升到1990年的16%和2002年的40%。银行资产在GDP中的地位得以保持。通过兼并收购，包括合并、战略联盟，整合关联业务。降低成本，增商业银行服务功能、

业务战略和竞争战略调整结果商业银行服务功能、

业务战略和竞争战略调整结果金融系统证券化

与投资银行业务朱武祥公司金融教授清华大学经济管理学院金融系金融系统证券化

与投资银行业务朱武祥CommercialBank,PublicAccounting,Insurance,CorporateFinancialManager

ProfessionInitialpayIndustryaverageTypicaltoppay

CommercialBank,PublicAccounWallStreetInvestmentBanker

ProfessionInitialpayIndustryaverageTypicaltoppay

WallStreetInvestmentBanker

一、金融系统演变

当前业务增长机会产品市场战略与投资决策资本市场战略与融资决策金融系统各种风格的投资者股权资本债务产业发展机会与产品市场竞争过度性融资工具公司活动金融中介服务资产定价金融投资一、金融系统演变当金融系统功能沟通融资者(非金融企业和金融企业、政府等)和投资者供求－按照风险收益匹配原理积聚和配置资金－清算与支付－提供信息－转移和管理风险－改善激励－控制权转移金融系统功能沟通融资者(非金融企业和金融企业、政府等)和投资金融系统演变—银行主导时期

银行系统小企业大企业私募资本市场社会资本中型企业金融系统公司投融资金融系统演变—银行主导时期银行系统小企业大企业私金融系统演变

—证券市场兴起和发展

大中型企业小企业产品市场战略与投资决策资本市场战略与融资决策证券市场各种风格的投资者股权资本债务过度性融资工具银行系统私募资本市场金融系统战略公司财务行为公司财务金融中介资产定价金融系统演变

—证券市场兴起和发展

公司名称股票市值地区名称股票市值

微软434香港 422.9 通用电气 370台湾 308.7 沃－马特 227中国 240.0 英特尔 205 韩国 158.6 埃克森石油190 新加坡 126.8 Cisco 187 印度 119.9

马来西亚103.8

菲律宾 43.5

泰国41.2印度尼西亚23.4 合计 1613 合计 1588 股票市值单位：10亿美元，1999年4月23日证券化重要概念－市值公司名称股票市值地区名称股票市值 股票市微软1985年上市时，销售额不足$2亿，市值$5.19亿；1996年，销售额增至$87亿，市值$1000亿；1999年，销售收入$148亿，市值$4340亿。市值增长幅度远远超过销售额。1997年通用汽车销售额全美第一，微软股票市场价值为全美和全球第一。微软资产帐面值为通用汽车公司9%，销售额为其8%，股票市值为通用汽车9倍。微软1985年上市时，销售额不足$2亿，市值$5.19亿；1S&P500企业资产与市值增长

(1988-1998)S&P500企业资产与市值增长

(1988-1998)金融系统演变

—证券市场中心时代衍生证券市场股票市场债券市场货币市场衍生市场股票市场债券市场货币市场私募市场保险市场小企业中型企业大企业社会资本退休基金、养老基金、保险公司、商业银行共同基金私募基金货币市场基金风险管理衍生基金网络平台金融系统演变

—证券市场中心时代衍生证券市场衍生市场小中国金融系统演变趋势金融系统证券化进入快速发展阶段股票市场——日益增加的共同基金中小企业板与私募市场公司债券市场——债券投资基金货币市场——货币市场基金信托业务发展——信托产品增加中国金融系统演变趋势金融系统证券化进入快速发展阶段金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件二.证券化环境下的

金融中介地位演变二.证券化环境下的

金融中介地位演变Balance-SheetManagementFinancialInstitutions

－商业银行－保险公司－财务公司－各种储蓄和信贷机构Balance-SheetManagementFinanTranslation-BasedFinancialInstitutions－证券交易经纪机构－投资银行－各种投资基金和资产管理公司－财务顾问公司Translation-BasedFinancialIn储蓄信贷类金融机构组合工商企业投资者直接组合经纪类金融中介机构工商企业投资者储蓄信贷类工商企业投资者经纪类金融中介机构工商企业投资银行与商业银行

传统意义上的区别

投资银行商业银行本源业务 证券承销存贷款功能直接融资/侧重长期间接融资/短为主业务概貌资产负债表难反映表内外业务收益来源佣金存贷利差经营方针控制交易风险稳健基础上的收益开拓新业务监管机构证券管理机构中央银行投资银行与商业银行

传统意义上的区别证券市场与银行系统的区别证券市场银行系统分析框架基于未来预期收益的5C市场价值估价模型关注点业务的市场价值结构资产帐面价值，财务报表比率，抵押证券市场与银行系统的区别证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化金融系统证券化与投资银行业务课件金融机构竞争格局地位演变

的驱动因素信息技术：改变了金融服务运作方式、效率和成本结构，使传统的商业银行金融服务业务处于效率和成本劣势。金融业务管制放松金融创新效率日益提高金融机构竞争格局地位演变

的驱动因素信息技术：改变了金融服务银行竞争者来自于证券和保险公司提供新的现金流类型和更高收益的储蓄工具。来自这些机构以及其他金融服务机构的竞争使银行面临激烈的竞争和极大的盈利压力。与银行业相比，投资服务和产品部分从20世纪80年代以来增长迅速，反映为不同形式的证券化产品的出现和衍生产品的极大发展。保险方面，作为对人口老年化和收入与财富增长的反应，对特制的养老基金计划和体现为储蓄特征的保险产品的需求呈现稳定增长的趋势。银行竞争者来自于证券和保险公司提供新的现金流类型和更高收益的20世纪80年代的发展使得不同金融机构在产品和制度机构方面以前的差异变得越来越小，不同的金融服务之间出现互相取代趋势。金融机构面临着的新的竞争形式。在这种形式和新的竞争范围下，传统的界限划分变得越来越模糊。金融中介重新评估它们的商业政策以适应它们的客户不断变更的要求以及寻求新的商业盈利机会变得尤为重要。20世纪80年代的发展使得不同金融机构在产品和制度机构方面以证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的

金融服务机构业务地位变化证券化环境下的企业债务融资证券化环境下的企业债务融资银行在做出贷款决策前要支出一定费用来搜集企业信息，并对投资进行评估。当决策做出以后，银行进一步搜集企业有关信息，开始对企业进行监督，以保证企业履行贷款合约。通过银行融资要比公开筹资成本更高。企业不愿采取银行融资方式。有些企业还由于不愿接受银行严格细致的审核过程而放弃使用银行贷款。有较好声誉的企业（往往是那些大型企业）倾向于通过资本市场直接融资，只有规模较小或是新生的企业才会去谋求银行贷款。银行在做出贷款决策前要支出一定费用来搜集企业信息，并对投资进财务公司起源与应收帐款、库存等资产抵押融资，逐渐形成了竞争优势。并向固定资产抵押融资、消费信贷融资开拓。使商业银行在商业贷款领域的市场份额下降。实力强大的财务公司如：GECapital,FordMotorCredit，GeneralMotorsAcceptance，财务公司起源与应收帐款、库存等资产抵押融资，逐渐形成了竞争优金融系统证券化与投资银行业务课件长期资金来源相对地位变化长期资金来源相对地位变化项目融资曾是商业银行率先推出的业务，但投资银行也在从事项目融资的组织。保险、退休基金、股票和债券投资基金吸引长期资金。项目融资曾是商业银行率先推出的业务，但投资银行也在从事项目融商业银行支票帐户市场地位演变商业银行支票帐户市场地位演变商业银行面临1974年推出的货币市场共同基金的强有力的竟争。货币市场基金等交易型中介投资机构力量加强，使投资者可直接通过购买货币市场基金，间接投资企业直接发行的债券和商业票据。商业银行面临1974年推出的货币市场共同基金的强有力的竟争。货币市场共同基金与商业银行比较－不必进行存款保险；－投资者随时可以赎回；－可以在市场上流动；－上市交易，不受利率管制。－通过独立信用评级机构，获取商业票据信用信息。风险管理的成本和责任低于商业银行货币市场共同基金与商业银行比较发行基金份额可吸引小额投资者，相当于商业银行的短期存款。但货币市场基金的风险收益由投资者承担,基金公司本身并不承担。传统的商业银行贷款面对非金融企业,不能随意分割,通常不能流动。因此，具有期限风险和流动风险。而货币市场基金在证券市场上投资，投资规模是可以随意的，并且具有流动性。发行基金份额可吸引小额投资者，相当于商业银行的短期存款。但货货币市场投资基金也提供支票帐户服务，与银行支票帐户相似。货币市场基金的投资和交易不通过分支机构，经营成本低于商业银行－经营成本为总资产的0.5%，而典型的零售银行通过分支机构通过服务，经营成本为总资产的4-5%。货币市场投资基金也提供支票帐户服务，与银行支票帐户相似。金融系统格局演变：

商业银行信用卡市场份额金融系统格局演变：

商业银行信用卡市场份额商业银行在消费信用卡方面面临财务公司和独立信用卡公司有力的竞争。例如，信用卡业务一直是美国商业银行的传统业务，但财务公司也提供信用卡服务。商业银行在消费信用卡方面面临财务公司和独立信用卡公司有力的竞抵押贷款证券化抵押贷款证券化金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件利息收益下降利息收益下降非利息收入上升非利息收入上升金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件金融系统证券化与投资银行业务课件来自信托业务方面的竞争自爱建信托公司2002年7月发行第一个市政信托计划开始，信托公司已发行212亿元信托计划。2003年发行162亿信托产品运用范围涉及到基础设施建设、房地产项目、证券投资、资本运做、企业融资以及外汇投融资等各个领域，但行业集中程度仍然偏重于地产和市政项目。2003年房地产信托融资大约为41亿，市政建设45亿，分别占到总发行规模的25%和27%。截止2003年底，共计有41家信托公司推出了191个信托计划，涉及项目超过200个。来自信托业务方面的竞争自爱建信托公司2002年7月发行第一个信托产品3年期三年期国债(银行间)三年期银行存款信托产品4年期四年期国债(银行间)四年期银行存款基金年收益率预计5%约2.35%税后2.02%预计5.5%约3%税后2.1%不定安全性较强最强很强较强最强很强较弱流动性较强最强较弱较强最强较弱很强信托产品目前市场的年收益率大多在3%-6%，一般是同期银行存款的2倍以上，并且目前信托收益没有征税的法律要求，结合多种保障措施，信托产品在收益上富有竞争力。信托产品三年期三年期银行存款信托产品4年期四年期四年期基金年2002年以来的房地产信托计划名称期限（年）规模(亿）受益人预计收益新上海国际大厦32.34%北京CBD一级土地开发5154.80%新华信托住房按揭贷款113%青岛房地产开发31.54.50%信远大厦项目325%水榭花都房产项目22.53.80%绍兴文化街开发30.54%中远房地产贷款系列信托计划124%2002.6-2004.3房地产信托统计2002年以来的房地产信托计划名称期限（年）规模(亿）受益人康居工程10.53.75%枫林绿洲经济适用房10.54.35%中关村东润大厦10.264.50%台州之舫花园10.34.20%车工庄危房改造214.60%三还新城市、经济适用房1.51.64.50%景龙国际公寓股权信托10.86.00%华清山庄10.254.20%国信嘉园214.60%中誉现代城20.54.50%晋竹园安居房产开发10.284.20%滨江金耀广场30.64.30%泓邦大厦2.43.24.50%中关村科技园区30.84.20%洪亮·阳光城10.3-0.54.00%中国城226.50%康居工程10.53.75%枫林绿洲经济适用房10.54.35上海金港花园20.5-1.54.00%爱建新城25.00%新外滩项目1恒奥中心10.84.60%温福高科技工业园20.64.80%盛鸿大厦32.56.00%西宁危房改造20.55.49%-6%成都旧城安置房224.10%世纪星城226.00%荣丰2008财产信托优先受益权21.84.80%上海陆家嘴地产组合213.80%青年广场10.95.30%太阳星城金星园项目254.20%永康商业步行街20.34.50%秦淮绿洲1.514.05%西湖.阳明谷度假村21.35.20%上海金港花园20.5-1.54.00%爱建新城25.00%新绿城·杭州中山广场20.84.50%顺驰蓝调街区133.80%上海五洲大厦100.225.89%-7.44%成都电子园区20.84.00%浙江力宝建材城20.44.60%三环新城1.51.64.50%杭州中誉现代城20.54.50%晋竹园安居房10.284.20%西湖阳明谷10.8-15.20%城开—五合国际贷款资金20.84.60%德胜国际商业广场集合资金2、31.54.68%和5.01%北京万年花城贷款214.90%青年东路鲁信花园项目贷款1、2、31.54.2%、4.8%、5.5%余山国际高尔夫球场别墅贷款214.80%“金泰广场”股权投资项目10.55.50%绿城·杭州中山广场20.84.50%顺驰蓝调街区133.80北京通程国际大酒店贷款1.51.2-1.64.80%金纬房产“海月金棕榈”贷款1.250.5-0.84.50%上海顺弛房地产贷款10.8-0.95.80%北京玉泉新城贷款11.55.00%“桃源山庄”别墅项目贷款10.34.60%“水印康庭”项目贷款20.84.50%成都世纪新国际会展中心贷款234.20%衡平收益型优质商住房产投资21.75.30%北京大都市街房租赁收益财产信托35.195.10%交大房产怡家小区开发融资1.524.50%西安人民大厦改扩建11.53.50%“阳光、月秀”房地产开发贷款10.54.60%新疆银通大厦房产10.065.50%北京宣祥家园经济适用住房开发贷款215.00%富达地产投资资金2、354.0%和4.5%北京通程国际大酒店贷款1.51.2-1.64.80%金纬房产信托可以实施风险隔离机制设计产品，如烂尾楼资金信托项目。已发售信托产品中已出现创新型的内部信用增级方式，最引人瞩目的是引入优先/次级结构方式，即按照项目受偿先后顺序的不同，使优先受益权人的本息得到优先保障。分解现金流收益为分类证券：保本保息，保本部分保息，保本不保息，本息均不保。

信托可以实施风险隔离机制设计产品，如烂尾楼资金信托项目。国内信托产品目前受到的限制募集方式的限定：一法两规规定，“信托计划的销售只能采取私募方式，不得进行公开的销售，不得“通过报刊、电视、广播和其他公共每体进行营销宣传。”营销份数限制：目前一个信托公司只能对一