22泸窖01：2022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告

CCXI20222493M-012022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告项目负责人：孙抒shsun@项目组成员：陈光远gychen@ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,L22022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告cn2声明及信人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。也不能作为使用人购买、出售或持有相关行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,Ltd.北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼邮编：100010电话：(8610)66428877传真：(8610)66426100Building5,GalaxySOHO,No.2Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,DongchengDistrict,Beijing,100010受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,L42022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告cn4评级观点：中诚信国际评定泸州老窖股份有限公司(以下简称“泸州老窖”或“公司”)的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。中诚信国际肯定了公司白酒产业资源优势、产能进一步优化升级、酒类产品结构进一步优化、经营业绩稳步发展及公司偿债能力极强等因素均对其未来发展起到了良好支撑。同时，中诚信国际也关注到中高端白酒市场竞争加剧、疫情反复使部分地区消费场景受限、餐饮和白酒需求受到影响，以及期间费用和分红规模较大等因素对公司经营及整体信用状况的影响。概况数据泸州老窖(合并口径)2019202020212022.3总资产(亿元)289.20350.09432.12430.64所有者权益合计(亿元)195.55231.82281.37310.75总负债(亿元)93.65118.27150.75119.89总债务(亿元)24.9141.8140.7740.60营业总收入(亿元)158.17166.53206.4263.12净利润(亿元)46.4259.5979.3728.91EBIT(亿元)62.4381.29107.46-EBITDA(亿元)64.1184.38113.11-经营活动净现金流(亿元)48.4249.1676.9911.31营业毛利率(%)80.6283.0585.7086.43总资产收益率(%)24.2325.4327.48-资产负债率(%)32.3833.7834.8927.84总资本化比率(%)11.3015.2812.6611.56总债务/EBITDA(X)0.390.500.36-EBITDA利息倍数(X)45.9231.7652.02-注：中诚信国际根据2019年~2021年审计报告和2022年一季度未经审计的财务报告整理；由于缺乏相关数据，部分指标无法计算。评级模型正面国建造最早、连续使用时间最长、保存最完整、窖口最多的老窖池群，储存的基酒价值极高，“国窖1573”、“泸州老窖特曲”等产品具有突出的品牌影响力。2021年，随着酿酒工程技改项目竣工投产，公司产能实现优化升级。1产品结构进一步优化，经营业绩稳步提升。近年来，公司经营业绩保持稳步增长态势，产品结构转型升级，行业排名靠前。2021年公司营业总收入同比增长23.96%；净利润同比增长1偿债能力极强。2021年以来，公司债务规模较为稳定，且盈利和获现能力增强，货币资金规模保持增长，公司偿债能力极强。1中高档白酒市场竞争加剧，疫情反复使部分地区消费场景受限，餐饮和白酒需求受到影响。2022年以来，疫情反复造成部分地区消费场景受限，餐饮和白酒需求受到影响。中诚信国际将持续关注行业竞争及疫情反复对公司经营的影响。1期间费用和分红规模较大。公司期间费用规模处在较高水平，对利润有所侵蚀，近年来公司分红规模较大，对权益的累积产生一定影响。评级展望中诚信国际认为，泸州老窖股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。1可能触发评级下调因素。市场需求超预期下行；出现严重的食品安全风险事件；经营业绩大幅下滑；债务规模大幅增加导致偿债能力下滑等。cn52022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告cn5评级历史关键信息泸州老窖股份有限公司主体评级债项评级评级时间项目组评级方法和模型评级报告AAA/稳定-2022/5/18孙抒、刘彦迪中诚信国际酒类行业评级方法与模型(C090401_2019_01)阅读全文AAA/稳定-2016/10/28李迪、余茜中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法(白酒)CCXI_010801_2014_01阅读全文2021年部分白酒企业指标对比公司名称酒类产量(万吨)资产总额(亿元)资产负债率(%)营业总收入(亿元)净利润(亿元)茅台集团7.443,301.4828.751,326.24633.84老窖集团9.4970.17720.22106.64泸州老窖9.49432.1234.89206.4279.37注：“茅台集团”为“中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司”简称；“老窖集团”为“泸州老窖集团有限责任公司”简称。资料来源：中诚信国际整理cn62022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告cn6评级对象概况3截至2022年3月末，公司实收资本为14.72亿元，其控股股东泸州老窖集团有限责任公司持股25.90%，第二大股东泸州市兴泸投资集团有限公司持股构较为稳定。部分子公司简称泸州老窖酿酒有限责任公司酿酒公司泸州老窖销售有限公司销售公司泸州老窖怀旧酒类营销有限公司营销公司泸州老窖优选供应链管理有限公司供应链公司泸州鼎力酒业有限公司鼎力酒业公司宏观经济和政策环境总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断复合增速，且增。随着稳增长政较大压力。及工业增加值保低于第二产业，服务高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末CPI总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型延续回落。域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一融机构等其他领域用风险释放依然值中美利差时隔12年后。第五，海外经济活我国经济产生一定溢性影响。速增长”，因此“政我模、配合地方政性措施引导“宽ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,L72022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告cn7金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快情再次扰动中国宏观经济运行，前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，行业及区域经济环境均可支配收入的提升和消费升级成为影响白酒销的重要因素五粮液、泸州老窖以汾酒为代表)的三化发酵剂，经长时间发酵而成，最后用“甑”蒸馏而占全部白酒市场。2012年以来，受“勾兑门”及“塑化剂”等行业负三公”消费行业进入调时期，根据中国酒业协会数据，2021年全国白酒产量为715.63万降0.59%。从需求结构来看，随着国家严控“三公”消费，动的重要驱动因素。受益于我产品消费的转换。同世界其他国家相比，目前我国人均烈酒年消费量约为占比仅为1.6%，200~600元/升的消费量占比2.4%，比分别达到12.5%和9.4%，我国高档白酒市场仍有产业拓展审批等方面予以严格限制，但自2020年信国际将对行业准入门槛放宽的后续影响保持关升，企业间业绩各白酒企业的影响程度有所不同景气度回暖，贵调高其高档白酒好。根据中国酒售收入6,033亿元，同比增长18.6%；实现利润总额ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,L82022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告cn8,055.5亿元，同比增长18%，销售回益于白酒行业的费用投放模式从渠道逐渐转向消业占据了高档白酒70%左右的市场份额，高档酒销量占行业总销量业约一半的利润。行，还包括山西汾竞争较为激烈。低档酒市场则由于进入门槛较低，，并以地方性酒企为主，且由于电商等新渠道对传统市场的冲击，表2：部分白酒上市公司收入及盈利情况(亿元、%)2021年营业总收入同比增速净利润同比增速贵州茅台1,094.6411.71557.2112.52五粮液662.0915.51245.0717.19洋河股份253.5020.1475.130.37泸州老窖206.4223.9579.3733.19山西汾酒199.7142.7553.9072.98古井贡酒132.7028.9423.7428.46资料来源：中诚信国际整理白酒较大的盈利空间促使众多白酒企业产品转型酒价格快速上涨以企深耕市场，加争激烈。业务运营型升级影响，中同比增长26.15%，销售回款74.98亿元，同比增长极备战春季销售。收入201920202021中高档白酒123.45142.37183.97其他酒类32.7122.1120.18合计156.16164.48204.15201920202021中高档白酒79.0586.5690.12其他酒类20.9513.449.88合计100.00100.00100.00资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理公司品牌、窖池、酿制技艺和库存基酒价值突出，升级，中高档酒收入贡献度持续上升酒储备以及人才资源。公司作为四川省大型名优白酒生产企业，泸州老窖商标价值很高，“泸州老窖特曲”是中国最古老的四大名酒之一，在白酒行业相当的知名度。老窖池是浓香型白酒企业的核制方法的典型代表，“泸州老窖酒传统酿制技艺”已的酿制技艺为公司生产提供了良好的保障。根据“华樽杯”第十三届中国酒类品牌价值评议组委酒企第五名。cn92022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告cn9生产方面，公司在坚持传统酿酒工艺的前提量集中发展区等生产能占比提升将带动阵日益完善。“瓶储年河，中国品味在全国进产品结构转型升级，使得公司中高档酒类的产长，但同期受公司二曲类产品产销量大幅下降影有所上升。表4：近年来公司各产品的产销情况(万吨，亿元)201920202021生产量13.7911.149.48库存量4.543.595.29销售量14.2712.097.79中高档白酒销售收入123.45142.37183.97低档白酒销售收入32.7122.1120.18注：高档酒为“国窖1573”及其以上价位段产品，中档酒主要为泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲，低档酒为泸州老窖特曲以下产品。资料来源：公司提供，中诚信国际整理来公司清退不符有所下降，2021均有销售。且公司原材料成本控制力很强近年来原材料成本占酒类业务总成本的比例均超过80%，其他成本包括水电耗费及人工成本农业开发有限公司负责管理有机生态原粮种植基包材方面则主要由公司下属包材采供中心统据生产计划用量和各类产品的采购周期向供应商备制度。受环保上涨影响，包装料采购规模金额为19.79亿项目2019金额占比2020金额占比2021金额占比原材料26.1885.4223.6387.1725.0286.71人工工资.705.56.575.80.615.57制造费用2.779.02.917.032.237.72资料来源：公司提供，中诚信国际整理cn2022cn战略规划及管理项目主要围绕措施，明确了在建工程起止年限预算数已投资金额工程累计投入占预算比例泸州老窖生产配套提升技改项目2019.9~2022.28.895.6364.20智能化包装中心技改项目2019.10~2022.215.783.0219.57合计--24.678.65--资料来源：公司提供，中诚信国际整理环保护事故大会、董事会及监事会等议事规则和程序。截至办公室、法务风控中心，公司严格履避制度。公司与控公司总部，受。公司子公司常检查等多种方式开环境保护方面，公司高度重视环境保护和管省级企业环境信用评价环保诚信企业”。cn2022年度泸州老窖股份有限公司信用评级报告cn情，捐赠3,000万元用于支持河南省防汛救灾及灾区地方疫万元用于支持泸州市泸县财务分析以下分析基于经四川华信(集团)会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的披露的未经审计的力势，保持极强的盈利能力能力保持极强毛利率201920202021中高档白酒89.5990.2590.34其他酒类48.3640.1645.0980.9583.5285.86资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理逐年上升，期间公司利润总额主要由经营性业务利润构成，表8：近年来公司盈利能力相关指标(亿元)2019202020212022.1~3销售费用41.8630.9135.996.73管理费用9.019.3011.943.05财务费用-2.05-1.32-2.17-0.52期间费用合计48.8238.8945.769.26期间费用率(%)30.8623.3522.1714.67经营性业务利润59.3877.49103.0138.78投资收益.552.012.02-0.05利润总额61.0479.39105.5138.80EBITDA利润率(%)40.5350.6754.79-总资产收益率(%)24.2325.4327.48-注：管理费用包含研发费用资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理于较低水平进模很小，公司流叠加中高档成品低。随着销售规票相应增加，应看，公司资产流追加对中旅泸州老窖文化旅游发展有限公司投资和华西证券股份有限公司投资收益累积的影响，2021年公司长期股权投资规模有所增长。表9：近年来公司主要资产情况(亿元)2019201997.5420202020116.2520212021135.1322022.3148.67货币资金cn2022cn应收票据/应收款项融资123.9432.0947.5826.42存货36.4146.9672.7879.51流动资产163.14198.90265.75266.11长期股权投资22.3124.7826.2725.97固定资产15.1968.8780.8980.71在建工程72.5720.1212.6012.87非流动资产126.06151.20166.36164.53总资产289.20350.09432.12430.64资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理有所下降。公司总额47.74亿元，近年来公司分红规模较大，对权益的累积产生一定影响。利润积累，总资2019202020212022.3应付账款18.6926.0424.2022.48预收账款22.44000合同负债016.7935.1017.63应交税费16.3320.4631.7319.97其他应付款6.995.026.5211.83应付债券24.9139.8839.9139.92短期债务0.940.860.69长期债务24.9139.8839.9139.92总债务24.9141.8140.7740.60总负债93.65118.27150.75119.891公司管理应收票据的业务模式既以收取合同现金流为目标又以出售该金融资产为目标，所以列报为应收款项融资。22021年9月27日，公司发布限制性股票激励计划的公告，称拟授予所有者权益195.55231.82281.37310.75资产负债率32.3833.7834.8927.84总资本化比率11.3015.2812.6611.56资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理债能力能力的提升，偿债能力进一步增强模下降影响，筹资小幅下降；固定资产投资支出规模较上年同期相，公司整体偿债能力极强。2019202020212022.1~3经营活动净现金流48.4249.1676.9911.31投资活动净现金流-45.51-21.74-26.78-4.07筹资活动净现金流0.93-9.17-31.835.82货币资金/总债务3.922.783.313.66经营活动净现金流/利息支出34.6818.5035.41-经营活动净现金流/总债务.94.181.891.11*经调整的经营活动净现金流/总债务(%)98.4159.68111.11-EBITDA利息保障倍数45.9231.7652.02-总债务/EBITDA0.390.500.36-注：加“*”指标已年化处理。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理的限制性股票数量不超过883.46万股，约占公告时公司股本总额的0.6031%，授予对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，总人数不超过521人。ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,L2022cn处储蓄存款司三处储蓄合同纠纷相关款项累计已收回3.68亿的储蓄存款截止本期末累计计提1.2亿备。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约的记外部支持并对当地的经支持，对股东重要性很强公司是控股股东老窖集团下属主要子公司，列，评级结论cn2022cn老窖股份有限公司的跟踪评级安排根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,L2022cn90%10%限责任公司附一：泸州老窖股份有限公司股权结构图及组织结构图(截至2022年3月末)90%10%限责任公司产监督管理委员会10%910%资集团有限公司25.90%24.87%25.90%窖股份有限公司0窖股份有限公司部分子公司持股比例(%)泸州老窖酿酒有限责任公司100.00泸州老窖销售有限公司100.00泸州老窖怀旧酒类营销有限公司100.00泸州老窖优选供应链管理有限公司100.00泸州鼎力酒业有限公司100.00资料来源：公司提供ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,L2022cn附二：泸州老窖股份有限公司财务数据及主要指标(合并口径)财务数据(单位：万元)2019202020212022.3货币资金975,366.651,162,487.031,351,349.461,486,651.45应收账款净额241,209.12321,087.96475,926.00264,650.19其他应收款15,975.3412,703.292,861.543,639.45存货净额364,123.51469,566.34727,757.32795,120.33长期投资258,311.70282,482.76299,005.64291,194.46固定资产151,886.54688,710.82808,948.73807,131.45在建工程725,739.31201,212.99125,984.55128,690.93无形资产33,223.40265,711.80265,907.40259,041.33总资产2,891,996.913,500,920.384,321,178.204,306,382.13其他应付款69,894.2450,162.3965,239.33118,269.32短期债务0.0019,350.438,620.226,874.98长期债务249,088.37398,787.21399,078.57399,157.99总债务249,088.37418,137.64407,698.80406,032.98净债务-726,278.29-744,349.39-943,650.66-1,080,618.47总负债936,523.811,182,733.391,507,452.091,198,869.01费用化利息支出13,960.3119,036.8219,512.58-资本化利息支出0.007,529.892,231.08-所有者权益合计55,473.102,318,186.992,813,726.113,107,513.11营业总收入1,581,693.431,665,285.452,064,226.17631,196.47经营性业务利润802.11774,932.031,030,109.36387,780.81投资收益15,471.2020,149.8920,220.57-493.81净利润464,223.55595,851.46793,726.24289,123.27EBIT624,341.93812,939.511,074,608.53-EBITDA641,080.79843,830.841,131,087.27-经营活动产生现金净流量484,161.92491,610.25769,864.81113,149.79投资活动产生现金净流量-455,069.71-217,446.00-267,804.89-40,655.48筹资活动产生现金净流量9,343.54-91,677.36-318,261.8558,200.74资本支出460,522.62214,391.05197,939.9931,371.51财务指标2019202020212022.3营业毛利率(%)80.6283.0585.7086.43期间费用率(%)30.8623.3522.1714.67EBITDA利润率(%)40.5350.6754.79-总资产收益率(%)24.2325.4327.48-净资产收益率(%)25.3127.8830.9339.06*流动比率(X)2.402.572.433.38速动比率(X).87.96.762.37存货周转率(X)0.890.680.490.45*应收账款周转率(X)13.065.925.186.82*资产负债率(%)32.3833.7834.8927.84总资本化比率(%)11.3015.2812.6611.56短期债务/总债务(%)0.004.632.11.69经营活动净现金流/总债务(X).94.18.891.11*经营活动净现金流/短期债务(X)-25.4189.3165.83*经营活动净现金流/利息支出(X)34.6818.5035.41-经调整的经营活动净现金流/总债务(%)98.4159.68-总债务/EBITDA(X)0.390.500.36-EBITDA/短期债务(X)-43.61131.21-EBITDA利息保障倍数(X)45.9231.7652.02-EBIT利息保障倍数(X)44.7230.6049.42-注：各期财务报表均按照新会计准则编制；2022年一季度财务报告数据未经审计；无形资产包括使用权资产；加“*”指标已年化处理，由于缺乏相关数据，部分指标无法计算。ChinaChengxinInternationalCreditRatingCo.,L2022cn效附三：基本财务指标的计算公式效指标计算公式资本结构现金及其等价物(货币等价物)=货币资金(现金)＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产＋应收票据长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资短期债务=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项长期债务=长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项总债务=长期债务＋短期债务净债务=总债务－货币资金资产负债率=负债总额/资产总额总资本化比率=总债务/(总债务＋所有者权益合计)经营存货周转率=营业成本/存货平均净额应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额率现金周转天数=应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均净额×360天/(营业成本＋期末存货净额－期初存货净额)盈利能力营业毛利率=(营业收入—营业成本)/营业收入期间费用率=(销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用)/营业总收入经营性业务利润=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益EBIT(息税前盈余)=利润总额＋费用化利息支出EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销总资产收益率=EBIT/总资产平均余额净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值EBIT利润率=EBIT/当年营业总收入EBITDA利润率=EBITDA/当年营业总收入资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金经调整的经营活动净现金流(CFO-股利)=经营活动净现金流(CFO)－分配股利、利润或偿付利息支付的现金现金流FCF=经营活动净现金流－购建固定资产、无形资