《金融衍生工具(第四版)》第21章期权在公司财务政策中的应用

第二十一章

期权在公司财务政策中的应用金融衍生工具第二十一章2第一节债务，股权与期权股权和债务是最常见的两种基础金融工具普通股股票和债务都可以从期权的角度来描述，而且既可以用看涨期权来描述，也可以用看跌期权来描述金融衍生工具第二十一章3K表示公司需要偿还的债务本息之和当市场情况不好，现金流小于K时，不管现金流如何减少，股东损失并不会无限制增加，期末现金流为0当市场情况较好，大于K的现金流全部流向股东

第一节债务，股权与期权金融衍生工具第二十一章4当公司未来现金流少于K时，债权人将接管公司所有权并获得所有现金流入。当公司未来现金流大于K时，债权人只获得本息收入。第一节债务，股权与期权金融衍生工具第二十一章5

从看涨期权角度股权：公司的股东拥有一个以公司本身为标的资产的看涨期权，而该看涨期权的执行价格正是公司所需支付的债务本息之和债权：债权人被视为拥有以下权利组合：债权人拥有公司。债权人出售了以公司整体为标的物的执行价格为债务本息之和的看涨期权第一节债务，股权与期权金融衍生工具第二十一章6

从看跌期权角度股权：股东被视为拥有以下权利的组合：他们拥有公司。他们欠债权人一笔债务，需偿还本息。他们买入了以公司整体为标的物的执行价格为本息和的看跌期权。债权：债权人被视为拥有以下权利组合：他们拥有债权，在公司价值较高时将获得本息偿还。他们出售了以公司为标的物的执行价格为本息和的看跌期权。第一节债务，股权与期权金融衍生工具第二十一章7第一节债务，股权与期权金融衍生工具第二十一章8第二节认股权证

认股权证是一种允许其持有人（即投资者）在指定的时间内以确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券认股权证通常期限较长，并且通常是附加在债券上出售的认股权证和看涨期权既有联系，又有区别金融衍生工具第二十一章9

认股权证和看涨期权的区别：从公司的角度来看认股权证由公司发行，被执行时公司发行在外的股份数增加；同时，执行认股权证的资金也会注入股份公司，增加公司的价值看涨期权是股票发行公司以外的个人或机构发行的，被执行时，股份只是从一个投资者的账户转移到另一个投资者的账户，公司发行在外的股份数并无任何变化，公司本身也不能因此得到任何资金注入第二节认股权证

金融衍生工具第二十一章10

认股权证和看涨期权的区别：从投资者的角度来看在期限、执行价格等因素相同的情况下，执行认股权证的收益会少于执行看涨期权，造成这种差异的原因就是“稀释效应”“稀释效应”由于随着认股权证的执行，公司会发行新股，导致股份稀释，尽管公司价值随着收回执行认股权证的金额而上升，但每份股权的价值却相应减少，导致执行权证的收益少于看涨期权第二节认股权证

金融衍生工具第二十一章11考虑“稀释效应”后的权证定价第一步，利用Black-Scholes期权定价模型计算与该认股权证执行价格、到期日等均相等的看涨期权的价格。第二步，将该看涨期权的价格乘以比率就可以得到认股权证的价格。其中，N是公司原先发行在外的普通股数量，M是公司发行的欧式认股权证数量，假定每份认股权证赋予其持有者在T时按每股K的价格购买X股股票的权利第二节认股权证

金融衍生工具第二十一章12可转换债券与附有认股权证的债券较为相似，都可以看成是普通债券和股票看涨期权的组合两者之间最大的区别在于附有认股权证的债券可以与认股权证剥离流通，即使行使了认股权利，原有的债券仍可作为一般债券继续存在；而可转换债券则不能，可转换债券允许其持有人在债券到期日之前的某段时间将可转换债券转换为一定数量的股票，一旦转换，债券将不复存在第三节可转债

金融衍生工具第二十一章13几个相关概念转换比率：一份可转换债券可以换得的股票的数量转换价格：

债券的票面价值除以规定的转换比率转换溢价：

转换价格相对于当前的股票市价高出的比率第三节可转债

金融衍生工具第二十一章14可转换债券的价值可以分为三个部分，即纯粹债券价值、转换价值和期权价值纯粹债券价值是指可转换债券如不具备可转换的特征，在市场上销售的价格转换价值是指如果可转债能以当前市价立即转换为普通股，这些可转换债券所能取得的价值期权价值：可转换债券有两个价值底线，即纯粹债券价格和转换价值，但可转换债券的价值会高于两者，高出的部分则为期权价值第三节可转债

金融衍生工具第二十一章15可转债价值决定示意图第三节可转债

金融衍生工具第二十一章16可转换债权的融资优势在其他条件相同的情况下，可转换债券的票面利率会比普通债券低，公司的付息压力较小投资者之所以愿意接受可转换债券的较低利率，是因为他们看好公司的股票，他们认为可能从债券转换成股票的过程中获取利得对公司来说，如果后市表现良好，发行可转债会比发行普通债券要差，但是优于发行普通股，相反，如果后市表现糟糕，发行可转债会比发行普通债券要好，但比不上发行普通股第三节可转债

金融衍生工具第二十一章17薪酬期权作为一种针对公司高层管理人员的新型薪酬形式，由于其特有的优势而在近几年被广泛采用薪酬期权可以有效解决高层管理人员长期激励不足的问题薪酬期权可以缓解股份公司的委托代理问题，有效降低委托代理成本薪酬期权能以低成本吸引人才并保持管理层的相对稳定第四节薪酬期权

金融衍生工具第二十一章18薪酬期权的“等待期”和分期执行公司在授予管理者股票期权的时候通常会规定一个等待期，等待期过后才可以实施期权，另外，还会对权利进行分期，即每年只能实施期权中的一部分薪酬期权的执行方式现金行权无现金行权无现金行权并出售第四节薪酬期权

金融衍生工具第二十一章19实物期权方法是对传统净现值决策方法的有效补充如果在决策中隐含着一些具有期权性质的选择权，那么我们需要在传统NPV的基础上，加上期权价值，以决定是否进行该项投资能否准确地辨认这些期权并将其价值加入净现值的计算中，往往决定了我们能否做出正确的选择；有时，忽视隐含的期权将导致项目价值被严重低估，从而直接导致我们做出错误的