服务+装备双轮驱动环卫行业

投资概要区别于市场的观点行业成长空间广阔。受环境卫生支出回落和外部扰动等因素影响，-1年环卫行业新签订单总额持续小幅下滑市场对环卫行业空间持悲观态度我们测算得5年环卫第三方运营市场规模达4亿元，2-225年CGR为%。新能源环卫车市场规模有望从1年的约0亿元增长至5年3亿元，-5年CGR达9%。刚需属性推动新签年化订单增长静待行业底部拐点出现受09年以来行业景气度下行的影响市场对环卫行业景气度回暖信号关注不足1H22环卫服务新签订单总额年化金同比8.%/12.4%环卫服务刚需属性凸显-0新能源环卫车销量同比增长%至4,78辆，已超1年全年销量%，新能源渗透率快速提升到%，全年销量有望维持较高增速。长期来看龙头企业有望提升市场份额。市场担忧环卫行业门槛较低，竞争格局难以集中。我们认为随着竞争加剧，行业面临重新洗牌，质量管理、成本控制和融资能力有限的小企业将出局。市场化进程持续，行业由拿单内生增长驱动转为拿单内生增长、存量整合和区域合作并重的增长模式22年上半年环卫市场化成交额创新高新签订单年化金额和同总额分别高达0亿元与6亿元行业景气度回升背景之下龙头企业有望凭借自身优势获取更多份额。市场表现复盘，静待底部拐点复盘主要环卫公司相对市场指数收益，静待行业底部拐点出现。主要公司中，侨银股份和玉禾田于1年1月上市交易，其余公司在此前均已实现上市，因此我们选取0年2月至22年1月，观察A股环卫公司相对中证全指和港股环卫公司相对恒生指数收益走势。凭借广阔的市场空间和优质盈利模式环卫行业于0年赢得市场广泛关注一方面对标发达国家人均数据和环卫行业运营模式，中国人均垃圾清运量、环卫市场空间、机械化率和行业集中度均存在明显的提升空间另一方面受益于其刚需属性及市场化程度提升环卫行业收入稳定性项目盈利水平和现金流状况均优于传统环保工程项目。0年主要环卫公司经营指标均有明显提升，此外，疫情期间税收和社保政策优惠亦加速业绩释放，归母净利均实现快速增长。市场对环卫行业情绪高涨，行业进入戴维斯双击阶段。除宇通重工外，行业公司股票相对收益均达到短期高点。宇通重工处于借壳上市过程中，市场对其成效有一定观望情绪，其相对收益于1年初达到短期高点。1年以来在新冠疫情多地散发的背景下宏观经济出现一定波动环保支出收紧环卫订单释放明显放缓1年行业新增订单年化金额增速同比下滑1个百分点至%新增订单总额同比下滑%，存量订单回款周期有所延长；此外0年疫情优惠导致业绩基数较高而优惠政策于1年3月1日到期以上因素共同导致行业1年业绩承压，主要公司相对收益也因此进入下行通道。2年上半年环卫服务行业新签订单总额年化金额同比增长%/12%，市场景气度回暖，但由于新签订单业绩释放有滞后效应，以及环卫装备上半年销量同比下滑，主要公司业绩仍然面临压力，股价相对收益处于筑底调整阶段。北控城市资源相对收益有所提升，主要是由于恒生指数受多重因素影响表现欠佳。进入22年下半年行业积极变化的信号显现环卫服务市场接连释放亿元大单新能源环卫车销量延续上半年以来的强势-0实现9%的同比增速销量达到8辆，已超21年全年销量。短期内主要公司相对收益仍在磨底，但我们认为基本面复苏信号逐渐明显，静待行业底部拐点出现。图表：主要环卫公司相对收益走势图（0年2月2年1月） 侨银股份盈峰环境宇通重工 侨银股份盈峰环境宇通重工玉禾田福龙马北控城市资源0%5%0%5%0%0%5%0/020/020030/040/050/060/070/080/090/100/110/121/011/021/031/041051/061/071/081/091/101/111/122/012/022/032/042/052062/072/082/092/102/11注：北控城市资源为相对恒生指数收益，其他公司为相对中证全指收资料来源Win环卫服务：预计225年第三方市场规模超0亿环卫第三方服务继续推进，预计202225年CGR为13%测算得5年中国环卫运营市场规模为,1亿元预计-225年CGR为。环卫服务收入是道路清扫保洁服务费、垃圾清理服务费和公厕运营管理费的总和参考环卫科技网《福建省城镇道路清扫保洁作业指导价（征求意见稿）和《湖北省城市环境卫生工作费用定额（试行》等文件，假设城市、县城、乡镇单位保洁费分别为3元/平米年6元平米年4元平米年城市县城乡镇垃圾单位清理费用为9元吨年、6元/吨年、1元吨年，城市、县城、乡镇公厕运营费用为5万座年、5万座年、4万座年。根据国家统计局、住房和城乡建设部公布的城乡道路清扫面积、生活垃圾清运量、公共厕所数量及等级公路长度等数据，1年城市/县城/乡镇清扫保洁面积同比增长%/5.1%/3.%，城市绿化面积同比增长%，城市公共厕所数量同比增长1.%。考虑到我国城镇化率仍将提升且增速或将放缓假设城市县城乡镇清扫保洁面积和城市绿化面积2-225年增速每年下降2个百分点因1年城市公共厕所数量增速高于往年，假设2-2025年增速每年下降1个百分点，测算得1年环卫服务市场规模总量为2亿元随着城市化水平提升农村生活水平提高和人居环境改善环卫运营市场呈增长态势，预计5年环卫运营市场达1亿元。测算得1年环卫第三方运营市场规模为2亿元5年将超0亿元-205年CGR为假设市场化服务项目平均周期维持1年水（3年考虑环卫市场化进程持续，预计订单释放量仍将扩大，假设-5年市场化订单新增年化金额同比增速为%%0%0%测算得1年环卫第三方运营市场规模为2亿元年达34亿元。图表：我国环卫运营市场空间测算单位1920212E2E2E2E城市清扫保洁面积亿平方米城市清扫运营小计亿元,07,16,30,46,66,80,98城市生活垃圾清运量万吨,6,2,9,5,6,7,4城市粪便清运量万吨,14,08,05城市垃圾运营小计亿元城市公共厕所万座城市公厕运营小计亿元城市垃圾运营市场规模亿元,53,60,82,09,20,47,68县城清扫保洁面积亿平方米县城清扫运营小计亿元县城生活垃圾清运量万吨,81,80,71,71,71,71,71县城粪便清运量万吨县城垃圾运营小计亿元县城公共厕所万座.2.6.9.2.5.8.2县城公厕运营小计亿元县城垃圾运营市场规模亿元乡镇清扫保洁面积亿平方米乡镇清扫运营小计亿元乡镇生活垃圾清运量亿吨2222333乡镇垃圾运营小计亿元乡镇公共厕所万座.8.4.4.4.4.4.4乡镇公厕运营小计亿元乡镇垃圾运营市场规模亿元等级公路长度百万公里.7.9.1.2.3.4.6等级公路清扫运营小计亿元城市绿化面积亿平方米城市绿化养护亿元,53,60,66,73,80,96,92环卫运营市场规模合计亿元,09,24,52,81,17,40,71第三方运营比例%环卫第三方运营规模亿元,23,68,82,15,46,71,04同比增速%订单净新增金额亿元订单总新增金额亿元,02,16同比增速%国家统计局，住房和城乡建设部，城乡建设统计公报，预测城乡社区环境卫生支出经过短期下滑后有望持续增长9年我国城乡社区环境卫生支出短期见顶达到5亿元1年下滑至1亿元城乡社区环境卫生支出具体指城乡社区道路清扫、垃圾清运与处理、公厕建设与维护、园林绿化等方面的支出。尽管受外部扰动影响-2021年支出金额有所下滑但长期来看随着我国城乡道路清扫保洁面积、垃圾清运量、公厕数量等不断增长，相应财政支出力度仍将逐年加大，我们认为城乡社区环境卫生支出经过短期下滑后有望持续增长。图表：1年我国城乡社区环境卫生支出情况 图表：环卫运营市场规模测算亿元) 城乡社区环境卫生支出 同比增速,00,00,00

0%5%0%5%

亿元,00,00,00

2%环卫运营市场规模环卫运营市场规模环卫第三方运营市场规运营市场同比增速第三方运营市场同比增速0%,00,0000

0%5%

,00,00,00

0%0%0%0000102030405060708090001

1%

006

08

00

02E

04E资料来源：财政部， 注假设市场化服务项目平均周期维持1年水3年0205年市场化订单新增年化金额同比增速为%/1%/%/%资料来源：国家统计局，住房和城乡建设部，城乡建设统计公报，预测农村垃圾治理政策驱动强劲，市场空间不容小觑。1年2月5日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《农村人居环境整治提升五年行动方（1－5年目标为到5年，农村人居环境显著改善生态宜居美丽乡村建设取得新进步。农村卫生厕所普率稳步提高，厕所粪污基本得到有效处理；农村生活污水治理率不断提升，乱倒乱排得到管控；农村生活垃圾无害化处理水平明显提升，有条件的村庄实现生活垃圾分类、源头减量；农村人居环境治理水平显著提升，长效管护机制基本建立。据国家统计局数据，年我国乡村人口占总人口的%，伴随着乡村振兴、美丽乡村建设等政策落地驱动农村生活消费水平快速提升叠加农村垃圾处理率的提升农村垃圾清运市场也将迎来较快增长。刚需属性凸显，1H22环卫服务新签订单成交额创新高刚需属性凸显，平均服务年限缩短。根据环境司南统计，-2018年环卫市场化处于高速发展阶段，行业新签订单总额由0亿元迅速增长到259亿元，3年复合增速%，行业新签订单年化金额由1亿元增长到2亿元，3年复合增速%。-1年环卫行业新签订单总额小幅下滑至3亿元，主要由于：）我国城乡社区环境卫生支出于9年开始见顶回落-201年外部扰动影响下环卫服务市场化需求被压制）地方政府财政支出收紧长周期大体量订单减少值得注意的是尽管受到多重因素压制行业新签订单年化金额仍然保持同比增长22/1H22同比增速为%%%凸显环卫刚需属性。1H22行业新签订单总额年化金额同比12.4。2年上半年环卫市场化成交额创新高据环境司南数据2年上半年全国成交环卫项目年化金额和合同总额分别高达亿元与6亿元与去年同期相比成交年化金额增长%成交合同总额增长%。行业订单维持短周期趋势行业新签订单平均服务年限小幅下降至9年尽管1-2021年环卫服务订单释放受到阶段性压制，但其公共卫生服务属性决定了长期增长趋势，年上半年环卫市场复苏同时考虑到1年基数相对较低我们预计2年行业新签订单总额年化金额将实现同比增长，行业景气度回升。图表：环卫服行业新签订单总额 图表：环卫服务行业新签订单年化金额元）环卫行元）环卫行业新签订单总额yoy,00,00,00,00000

05060708090001H2

0%8%6%4%2%0%0%0%0%0%2%

（元）业元）业订化额yoy000000000000000

05 06 07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%0%0%资料来源：环境司南，E0， 资料来源：环境司南，E0，图表：环卫行业新签订单平均服务年限（年）.2.2.3.7.0.3.2.0.954321005

06

07

08

09

00

01

H2资料来源：环境司南，E0，订单增速分化，长期来看龙头企业有望提升市场份额环卫服务市场参与者众多，竞争明显加剧。特许经营机制下的环卫运营作为城市固废处理的入口环节引发了众多产业链上下游参与者的广泛关注加之近年来项目单体规模下降准入门槛较低竞争明显加剧竞争企业主要包括传统环卫企业向下游拓展的设备企业向上游拓展的固废龙头和国资企业等。图表：环卫服务市场企业分类竞争企业类型环卫业务拓展方式代表企业优势传统环卫服务企业/玉禾田、侨银股份、北控城市资源、劲旅环境、新安洁等经验丰富；精细化管理环卫设备商向下游环卫服务延伸福龙马、盈峰环境、宇通重工、三一环境、中车电动等品牌优势；覆盖全国的销售网络垃圾处理企业向上游拓展中国天楹、瀚蓝环境、光大环境、城发环境、启迪环境首创环保等全产业链规模优势；融资能力；一站式服务地方政府央企/地方国资依托地方资源拓展供销环境、国投信开水环境、北京环境、上海城投等政府资源；资本优势；全产业链物业管理企业产业链横向拓展碧桂园服务、保利物业、万物云、招商积余、新大正等服务对象和服务内容与物管业务部分重叠横向一体化城市服务环境司南，上市公司订单增速分化。环卫服务项目的小型化和分散化趋势，以及大量的新进玩家进场角逐，使得市场竞争加剧，一定程度上增加了龙头企业的拿单难度，上市公司订单增速开始分化。玉禾田侨银股份、福龙马盈峰环境和北控城市资源等五家龙头上市公司年新签订单增幅分化明显。从021年新签订单总额来看，侨银股份福龙马分别实现同增长8%/%玉禾田盈峰环境北控城市资源则同比下滑从1年新签订单年化金额来看，侨银股份同比高增0%，福龙马盈峰环境小幅回落，玉禾田北控城市资源明显下滑我们判断订单增速分化主要由于1年行业需求不振以及部分公司增强项目质量和收益率把控。1H22侨银股份福龙马新签订单同比下滑北控城市资源势头强劲1H22行业新签订单同比增长但五家上市公司拿单节奏不一，玉禾田新签订单总额同比增长%，侨银股份福龙马新签订单总额和年化金额均同比下滑，盈峰环境新签订单总额同比小幅下滑，但年化金额同比增加%。由于市场订单释放减少，北控城市资源H21仅中标两个环卫项目新签订单总额和年化金额均为9亿港元，H22公司新签订单总额和年化金额恢复到/3亿港元，已超1全年水平（1年：4亿港元，拿单势头强劲。图表：环卫服上市公司新签订单总额 图表：环卫服务上市公司新签订单年化额元）0600070108H209元）0600070108H2090080604020000

玉禾田 侨银股份 福龙马 盈峰环境 北控城市

00 01 H286420玉禾田 侨银股份 福龙马 盈峰环境 北控城市资料来源：公司公告，环境司南，E20， 资料来源：公司公告，环境司南，E20，H22五家上市公司新签订单年化金额市占率总和触底回升。1年行业订单总量下滑和市场竞争加剧在一定程度上导致了上市公司的市占率有所下滑，五家龙头上市公司新签订单总额市占率总和同比下滑6个百分点至%，新签订单年化金额市占率总和同比下滑4个百分点至%。1H22五家上市公司新签订单总额市占率总和降至%，但新签订单年化金额市占率总和触底回升，较1年提升8个百分点至%，竞争格局有所改善。环卫服务行业市场格局较分散，上市公司市占率维持低位。由于各公司获取订单的节奏受订单释放、区域经营和公司战略等多重因素影响，各公司市占率在不同年份均有所波动，在新签订单总额和新签订单年化金额市占率方面，盈峰环境获得2年上半年双料第一1年侨银股份在上述两项指标上均排名第一但五家公司市占率之和维持低位震荡签订单总额市占率总和处于%-1%区间，新签订单年化金额市占率总和处于%-%区间均值为%总体来说6-1H22期间环卫服务行业市场格局较分散上市公司市占率维持低位。玉禾田 盈峰环境侨银股份北控城市福龙马玉禾田盈峰环境侨银股份北控城市福龙马图表：环卫上市公司新签订单总额市占率玉禾田 盈峰环境侨银股份北控城市福龙马玉禾田盈峰环境侨银股份北控城市福龙马0%

06 07 08 09 00 01 H2

.%.%.%.%.%.%.%.%

06 07 08 09 00 01 H2资料来源：公司公告，环境司南，E20， 资料来源：公司公告，环境司南，E20，图表：环卫上市公司总市占率新签订单总额市新签订单总额市占率新签订单年化金额市占率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%5%0%5%0%06 07 08 09 00 01 H2注：市占率数据为玉禾田、侨银股份、福龙马、盈峰环境和北控城市资源五家环卫服务上市公司市占率之资料来源：公司公告，环境司南，E20，行业龙头在现金流和应收账款管理方面存在一定优势0年行业净现比和应收账款周转率平均值分别同比上升.0.16至53.7，行业经营现金流净额充沛，应收账款得到有效管控。1年行业发展承压，经营现金流净额平均值下滑，净现比同比下降4至1，但玉禾田和劲旅环境净现比实现同比上升，我们认为主要受益于公司对项目质量的把控。1年行业应收账款周转率平均值同比下降37至.35，主要系公共支出趋紧，部分项目回款难度加大所致，其中侨银股份和福龙马应收账款周转率同比上升，显示出行业龙头在项目经营和回款管理方面存在一定优势。图表：环卫上市公司净现比和应收账款转率.2.0

.8净现比应收账款周转净现比应收账款周转率（右轴）.8.6.4.2

.6.5.4.3.2.0

09

00

01

.1注：净现比和应收账款周转率数据为玉禾田、侨银股份、福龙马、盈峰环境、北控城市资源、新安洁和劲旅环境数据平均资料来源：公司公告，长期来看龙头企业有望提升市场份额。随着竞争加剧，行业面临重新洗牌，质量管理、成本控制和融资能力有限的小企业将出局。市场化进程持续，行业发展由拿单内生增长驱动转为拿单内生增长、存量整合和区域合作并重的增长模式。参考国外成熟环卫市场强者恒强的市场的行业竞争格局结合国内市场发展情况，22年上半年环卫市场化成交额创新高，行业景气度有望回升，看好龙头企业凭借自身优势获取更多份额。环卫装备机械化替代加速预计新能源车2-5年CG39%老龄化加速劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行常用环卫车包括清扫保洁类和垃圾收转类。环卫工作主要内容为道路清扫和垃圾收运，所用机械化设备主要包含清扫保洁设备和垃圾收转设备。常用清扫保洁设备有洗扫车、扫路车、清洗车和路面养护车等，常用垃圾收转设备有压缩式垃圾车和餐厨垃圾车等。图表：常用环卫装备资料来源：盈峰环境官网，01年有6个于备率0阶段化率率，1到8保1至和各至12有6于比。图表：1年我国城市道路清扫机械化率 图表：1年我国县城道路清扫机械化率亿平方米城市机械化率（%）城市机械化率（%）000

亿平方米县城清扫保洁面积县城机械化清扫保洁面县城机械化率（%）城市清扫平方米县城清扫保洁面积县城机械化清扫保洁面县城机械化率（%）0%0% 0% 0%0%0% 0% 0%0% 5% 0

0%0%0%0%0%0%0%0%0%02030405060708090001 02030405060708090001资料来源：住房和城乡建设部， 资料来源：住房和城乡建设部，图表：1年地城市环卫机械化水平 图表：1年城市市容环卫专用车辆设备总数和同比增速00各地机械化率（00各地机械化率（%） 全国机械化率（%）806040200西藏

（辆）5,000,005,000,005,000,000,00

0%市容环卫专用车市容环卫专用车辆设备总数增速6%4%2%0%江 兵团

0 02030405060708090001资料来源：住房和城乡建设部， 资料来源：住房和城乡建设部，道路清扫面积增长有望推动环卫机械化进程。改革开放以来我国城市化水平不断提升，从6年到1年我国城镇化率从%增长到%，根据“十四五”新型城镇化实施方案，到5年全国常住人口城镇化率稳步提高，社科院预计城镇化率有望由1年的%逐步提高至5年《中国农村发展报告城镇化率的提升将导致道路长度和面积增长，从6年到00年我国道路清扫面积由5亿平方米增长到6亿平方米CGR为%等级道路长度由8万公里增长到4万公里CGR为%，我们预计随着城镇化率的进一步提升，道路清扫面积还将稳定增长，环卫需求增加将倒逼行业提升环卫服务效率，有望推动环卫机械化进程。图表：6年至1年我国城镇化率步提升.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%0%0%0%0%0%0%06070809000102030405060708090001资料来源：国家统计局，老龄化加剧+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行。1年，中国人口出生率为‰，随着人口出生率再创新低，人口老龄化程度继续加深，5岁及以上人口占总人口的比重增长为%，人口老龄化问题将加大环卫服务领域的劳动力短缺压力。根据马等5家环卫公司公告，我国环卫服务成本中人工成本比重较高，相比美国环卫巨头WM和RG1年人工成本占比均值约%，我国典型环卫服务企业1年人工成本占比均值高达%。此外，传统人力环卫服务行业缺乏吸引力，从业人员整体年龄偏，环卫机械化替代势在必行。机械作业效率高、成本低，有利于降低政府和企业的负担，可产生较强的社会效益。图表：1年中国人口出生率再创新低 图表：1年中国5岁及以上人口占比情况（‰）人口出生人口出生率（‰） 人口自然增长率（‰）

（万人）年末总人口65岁及以上人口65年末总人口65岁及以上人口65岁及以上人口占比

6%4 4,00 4%2 2,00 2%0 0,00 0%8 0,00 6 0,00 4 000 2 0,00 002030405060708090001

0 02030405060708090001资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表：1年环卫服务成本中人工成占比0%0%0%0%0%0%0%福龙马 劲旅环境 玉禾田 侨银股份 宇通重

RSG WM资料来源：各公司公告，小型智能环卫装备能够有效清扫背街小巷等城市的毛细血管，提升环卫作业效率。随着经济社会的发展及人民生活水平的提高垃圾产生量不断上涨环卫服务作业量日益增加。环卫工人作为环卫服务工作中的重要一员，往往面临着薪酬福利低、工作时间长、工作环境风险大等问题，而解决这些问题的有效途径在于不断推进环卫服务装备替代人工、提升环卫工人使用机器的工作技能。如垃圾吸尘机等小型智能环卫装备能够有效清扫背街小巷等城市的毛细血管”，可以使环卫工人丢掉扫把，减轻其劳动强度，提升作业效率。据我们测算在环卫工人平均收入高于6元月的地区进行环卫设备替代更具经济性。我们以垃圾吸尘机为例，测算纯人工的方案与使用垃圾吸尘机进行设备替代的方案的经济性根据盈峰环境于2年5月发布《环卫从业人员基本情况及收入现状白皮书0，我国普通环卫工人平均收入为260元月，驾驶类环卫工人比普通类环卫工人的收入水高9%参《当前城市环卫工人生存状况的调查与研究我们进一步考虑环卫作业每年所需支（例如环卫工人衣物环卫工具环卫设备折旧能源消耗等后可以发现，在普通环卫工人平均工资为3元月的地区，人工方案每年所需支出约为4万而设备方案仅需支出2万年在普通环卫工人平均工资为9元月的地区人工方案每年所需支出约为8万，而设备方案则需支出5万年。进一步计算可以发现，在普通环卫工人平均收入为6元月的地区，纯人工方案与设备替代方案所需支出的成本基本相同（约15万，在环卫工人的平均收入为6元月以上的地区，进行环卫设备替代更具经济性。图表：环卫装备替代环卫人工方案经济测算人工方案设备替代方案人工方案环卫工人 3设备替代方案环卫工人人1以环卫工人最高收入水平为例每人每月工资 元73每人每月工资元02每人每年工资 元06每人每年工资元42年人工支出总额 元228年人工支出总额元42年衣物及工具支出 元50年衣物及工具支出元0年环卫三轮车折旧费 元0年环卫设备折旧费元00/年能源消耗支出元85年环卫支出合计 478年环卫支出合计元117以环卫工人最低收入水平为例每人每月工资 元 69每人每月工资元00每人每年工资 元 48每人每年工资元01年人工支出总额 元 24年人工支出总额元01年衣物及工具支出 元 50年衣物及工具支出元0年环卫三轮车折旧费 元 0年环卫设备折旧费元00/年能源消耗支出元85年环卫支出合计 元 54年环卫支出合计元16纯人工方案与设备替代方案年环卫支出平衡点每人每月工资元56每人每月工资元22每人每年工资元20每人每年工资元84年人工支出总额元209年人工支出总额元84年衣物及工具支出元50年衣物及工具支出元0年环卫三轮车折旧费元0年环卫设备折旧费元00/年能源消耗支出元85年环卫支出合计元559年环卫支出合计元559人力资源和社会保障部《当前城市环卫工人生存状况的调查与研究《环卫从业人员基本情况及收入现状白皮书0预测我们预计230年将有/91的非机械化清扫保洁的道路以环卫装备替代人工具备经济性。我们按照省（自治区、直辖市）测算各地环卫工人的平均工资，以测算未来环卫装备替代的空间。根据人力资源和社会保障部和《环卫从业人员基本情况及收入现状白皮书2》数据，1年各地最低工资标准平均值为6元月，普通环卫工人平均收入为0元月，高于最低工资标准平均值%。参考各地01年最低工资标准，我们测算如下：城市层面假设各地城市环卫工人的平均收入较当地最低工（第二档高%则年上海、北京、天津、江苏和浙江五地进行环卫设备替代已经具备成本优势，参考住建部发布《1年城乡建设统计年鉴，1年上述五地未进行机械化道路清扫保洁的面积之和为3万平方米占全国城市非机械化道路清扫保洁面积的%假设月最低工资平均每年增长0（-1年各省市最低工资年均涨幅22030年将有%%的城市非机械化清扫保洁的道路以环卫装备替代人工具备经济性。县城层面：考虑到目前有大量县级的环卫服务项目，而最高一档的最低工资一般为省会城市及一些发达城市采用，第二档一般为地级市采用，第三档一般为县及以下地区采用，因此，我们考虑以最低一档的最低工资作为县级最低工资的衡量指标进行测算。假设各省市县城环卫工人的平均收入较当地最低工资（最低一档）高%，且按照最低工资平均每增长90元（-1年各省市最低一档的最低工资年均涨幅则-23年各省的县城进行环卫设备替代均不具备经济性200年将有2%%的县城非机械化清扫保洁的道路以环卫装备替代人工具备成本优势。从全口径来看（包括城市及县城，预计至5年，%以上非机械化清扫保洁道路以环卫装备替代人工具有经济性；预计至0年，这一比例将扩大到%。图表：预计5年非机械化清扫洁道路以环卫装备替代人工具有济性（万平方米）0,00 城市层面装备替代具备经济性的非机械化面积县城层面装备替代具备经济性的非机械化面积城市层面装备替代具备经济性的非机械化面积占比5,00 县城层面装备替代具备经济性的非机械化面积占比

0%0%0%0,005,000,000,00

全口径装备替代具备经济性的非机械化面积占比% % %

0%0%0%0%0%0%% %

0%0 % % % 01 02E 03E 04E 05E 06E 07E 08E 09E 00E资料来源：人力资源和社会保障部，住房和城乡建设部，《环卫从业人员基本情况及收入现状白皮书22》，环卫装备行业竞争格局相对稳定环卫装备行业具有较高壁垒。环卫装备行业属于改装行业，具有较高的技术、品牌、营销网络、售后服务、资源及资金壁垒。行业上游为钢铁、汽车底盘及汽车通用设备，市场竞争较为充分；下游为政府环卫部门、第三方环卫运营企业等客户。图表：环卫装备行业产业链.%% .%% 新能源环卫车渗透率.%% .%% .%% .%08 09 00 01 -222M1-0环卫车销量CR10稳定在左右根据银保监会交强险数据1年全国环卫车辆品牌为7个，市场参与者较多，但普遍规模较小，行业内大企业偏少，主要为盈峰环境福龙马宇通重工和湖北程力等-222M-0环卫车销量R10稳定在%左右，新能源环卫车销量集中度更高，CR10则处于%以上，盈峰环境和宇通重工占据新能源环卫车市占率前二的位置。图表：M0环卫车销量集中度 图表：M0新能源环卫车销量集中度5%0%5%0%5%0%

CR5CR5CR10% 08 09 00 01 2M10

0%5%0%5%0%5%0%5%0%

CR5CR5CR10% 08 09 00 01 2M10资料来源：银保监会交强险数据， 资料来源：银保监会交强险数据，图表：M0主要公司环卫车销量市占率 图表：M0主要公司新能源环卫车销量市占率5%

盈峰环境 福龙马 宇通重工 湖北程力

5%

盈峰环境 福龙马 宇通重工0%5%0%

0%5%0%5%0%08 09 00 01 2M10

08 09 00 01 2M10资料来源：银保监会交强险数据， 资料来源：银保监会交强险数据，盈峰环境技术引领环卫装备市场，销售额市占率连年第一。公司以全资子公司中联环境为主体，积极推进环卫装备制造相关业务，中联环境继承中联重科技术及研发团队，科研实力雄厚，技术专利、发明专利居行业首位，牵头制订了多项国家、行业、地方标准，荣获中国机械工业科学技术奖、湖南省科学技术进步奖、华夏建设科学技术奖等奖项，获得环卫领域政府发放的第一张无人驾驶路测牌照。公司1H22环卫装备销售收入为3亿元，同比2%毛利率同比1.0pct至%环卫装备销量0辆同比-%但其中新能源装备销量9辆，同比184%，远超行业增速。据盈峰环境公告，公司1H22环卫装备销售额同行业排名第一已连续1年处于国内销售额第一名的位置行业龙头地位稳固。自制底盘原材料集采宇通重工环卫设备毛利率行业领先宇通重工环卫设备毛利率高可比公司，且毛利率的提升主要来自于技术领先的新型环卫设备产品。在发动机、电池等基础原材料方面，宇通重工与宇通客车双方均有所需求，且上游供应商较为集中，集团统一采购，实现规模效应，降低原材料成本。宇通重工依托宇通集团在客车、专用车领域领先的新能源技术优势，开发了一系列新能源和清洁能源环卫产品。与市场上常见的环卫车的上装底盘拼接模式不同，宇通重工底盘和上装一体化整车设计制造（由宇通集团代工生产底盘不仅车辆可靠性及作业效率更稳定维修维护更快捷而且可以有效降低车辆生产和使用成本。图表：1年主要公司环卫装备毛利率2021年主要公2021年主要公司环卫装备毛利率0%5%0%5%0%盈峰环境

福龙马

航天晨光

宇通重工资料来源：各公司公告，政府对环卫提出更深层次要求龙头公司竞争优势显著一方面政府对传统的清扫保洁、垃圾收集清运、环卫设施的维护和运营、无害化处理的服务质量和效率有更高的要求外，还对城市市容景观绿化的规划、建设和养护等提出更为环保的要求。另一方面，政府从环卫的高效管理角度出发，从人员管理、机械化、新能源化、环卫数据管理和实施管控等方面综合提出了更深层次的要求。龙头公司凭借在环卫装备方面的研发积累和渠道优势，推出融入了G机器视觉等技术的智能环卫机器人打破了街道小巷等区域传统“以人为主、设备为辅”的作业模式局限，加速提升环卫机械率。环卫车销量呈现重型化趋势。从产品结构来看，8年到1-10重型环卫车占比处于上行通道，轻型占比相对稳定，中型环卫车市场份额受到挤压。新能源环卫车中，因为行业年销量相对较少，某几个地区的大额订单的产品结构对全行业的影响较大，故新能源环卫车中不同结构产品的市场份额波动较大，但整体来看，近年来其重型化趋势显著。图表：M0环卫车销量产品结构 图表：M0新能源环卫车销量产品结构0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

轻型环卫车 中型环卫车 重型环卫车47%47%47%48%49%50%30%28%29%30%26%22%24%23%21%24%08 09 00 01 2M10

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

轻型环卫车 中型环卫车 重型环卫车22%22%38%38%35%48%18%28%30%36%24%60%33%26%34%28%08 09 00 01 2M10注：微型环卫车最大总质量≤.8吨，.8吨＜轻型环卫车最大总质量≤6吨吨＜中型环卫车最大总质量≤4吨，重型环卫车吨位＞4吨资料来源：银保监会交强险数据，

资料来源：银保监会交强险数据，环卫车销量短期承压02M1-0环卫车销量同比下滑1。全国环卫车销量在9年同比增长%。年以来受全球经济波动以及疫情散发的影响环卫车采购需求不振0年小幅增长至阶段性高点5万辆21年和-10同比分别下滑%%环卫车销量仍然承压。从月度销量来看，每年2月春节假期期间采购放缓，-7月则销量相对较高。02M1-10环卫车销量较弱，仅2月和8月单月销量实现同比增长。考虑到疫情影响逐渐减弱，政府财政投入有望加强，我们认为3年环卫装备销量有望企稳止跌。图表：M0年度环卫车销量 图表：M0月度环卫车销量（辆）4,002,000,000,000,000000,000

08 09 00 01

5%环卫车销量y环卫车销量yoy5%1%1%2%

（辆） 08 09 00012M1012M108,006,004,002,000,00,00,00,00,000月月月月月月月月月月月月资料来源：银保监会交强险数据， 资料来源：银保监会交强险数据，预计新能源环卫车市场规模02205年CGR达39%政策推动新能源环卫车发展。相较于新能源公交车，我国环卫车新能源化起步较晚，整体市场规模偏小。受制于采购成本高昂，环卫企业更新新能源环卫车动力不足。近年来各地纷纷出台政策鼓励新能源环卫车发展，在政策推动下，我国新能源汽车迎来历史性发展机遇，新能源环卫车逐渐兴起。图表：0年以来新能源环卫车产业策时时间 地区政策 要求2.7杭州市《关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿）》 各区、县（市）每年新增或更新环卫车辆中，新能源车或清洁能源车辆不得低于总量的8%2.7福建省《关于进一步加快新能源汽车推广应用和产业高质量发到2年全省累计推广应用新能源汽车标准车6万辆在09年累计推广应用基础上翻展推“电动福建建设三年行动计（2022年一番，中心城区新增和更新的环卫、邮政物流车原则上全部采用新能源汽车2.11全国《新能源汽车产业发展规划(0125年》1年起,国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于2.11肇庆市《肇庆市关于促进新能源汽车产业发展的若干措施》大力推进新能源汽车在出租环卫物流工勤通勤等领域的应用全市各级党政机关国有企事业单位社会团体要确保通过政府采购新增和更新普通公务用车的新能源汽车比例逐达到2.11合肥市《合肥市人民政府关于加快新能源汽车产业发展的实意见》扩大邮政、物流配送、环卫、通勤等领域新能源汽车应用规模，从01年起，公共领域新或更新用车全部使用新能源汽车，相关行业主管部门是推广应用的第一责任人2.1上海市《上海市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要》加大新能源车推广力度，到05年力争全市公交、巡游出租、邮政、环卫、公务用车等新或更新全部选用新能源车2.2郑州市1年郑州市城市管理工作重点对现有环卫车进行更新生活垃圾二转车等小型环卫车辆全部更新为新能源车辆中型以上卫车辆逐步更新为新能源车辆2.2海南省《海南省清洁能源汽车推广21年行动计划》到1年底，新增及更换的城市环卫车辆使用新能源汽车比例不低于2.3河北省《河北省深入实施大气污染综合治理十条措施》石家庄唐山邢台邯郸“退后十城市及雄安新区等城市建成区冬奥会赛区新增及更新的环（清扫车和洒水车邮政城市物流配送车辆全部使用新能源汽车其他通道市比例达到2.7浙江省《浙江省全球先进制造业基地建设“十四五”规划》大力发展节能环保型乘用车特色商用车与专用车新型纯电动汽车突破高密度高可靠性动力电池、高效驱动电机系统、整车电控系统、车身轻量化等核心技术，强化整零协同2.11河南省《河南省加快新能源汽车产业发展实施方案》到5年，除应急车辆外，全省公交车、巡游出租车和城市建成区的载货车、邮政车、市环卫车辆、网约出租车基本使用新能源车辆2.11山东省《山东省新一“四减四增三年行动方（0-03大幅提高新能源汽车比例确保财政资金购买的市政环卫车辆统一采购新能源车到23年）》 年，环卫等行业新增车辆力争全面实现电动化，在使用车辆中新能源车辆占比达到%（南、青岛达到5%）2.12广西《广西新能源汽车产业发展“十四五”规划》 到5年，建成国内重要的新能源汽车生产基地研发基地和产业链核心零部件配套生产基地“十四五期间公共领域新增或更新公交环卫出租城市物流配送等车辆中新能源汽车比例逐年提高2.2新乡市《关于加快新乡市新能源汽车相关产业发展的实施见》

推进公共领域车辆应用新能源化积极推进公务用车公交车出租车和城市建成区的载货车、邮政用车、市政环卫车辆、网约出租车等公共领域车辆应用新能源化2.3海南省《海南省22年鼓励使用新能源汽车若干措施》 鼓励使用新能源环卫车。22年1月1日至02年2月1日，对在我省购买新能源城市环卫车新车并在省内注册登记的自车辆注册登记起一年内核算里程达1万公里后每辆车可申领2万元的运营服务补贴国务院，各地方政府官网，新能源环卫车销量逆势增长尽管21年以来全国环卫车销量同比下滑新能源环卫车销量仍然维持增长其中1年同比增长%至7辆02M1-0同比增长%至辆已超1年全年销量%分月度来看7月和0月销量低于去年同期其余月份均实现同比增长，全年销量有望维持较高增速。图表：M0年度新能源环卫车销量 图表：M0月度新能源环卫车销量（辆） 新能源环卫车销量 ,00,00,00,00,00,00,00,0000008 09 00 01

0%0%0%0%0%0%0%0%0%

（辆08008002M10 01000000000

月月月月月月月月月月月月资料来源：银保监会交强险数据， 资料来源：银保监会交强险数据，新能源环卫车渗透率快速提升根据银保监会交强险数据新能源环卫车渗透率从8年%稳步提升至1年%，02M1-0快速提升到%，可见即使在环卫车总销量下滑的背景下，新能源化仍然是环卫车采购的主要趋势。在双碳目标指引下，新能源环卫车龙头企业不断加强新产品研发和推广，新能源汽车产业链日趋成熟，三电系统和自动驾驶等方面不断取得突破，亦有望提升新能源环卫车竞争优势，我们预计新能源环卫车渗透率或将进一步提升。图表：M0新能源环卫车渗透率..%.%.%.%.%08 09 00 01 2M10资料来源：银保监会交强险数据，21年新能源环卫车的市场规模约0亿元，5年有望达到3亿元，-225年CGR达39。我们参考国家统计局、住房和城乡建设部公布的城乡保洁面积城乡垃圾清运量、等级公路长度等数据，根据经济发展水平的不同，分别从城市、县城和乡镇两个层面自上而下测算每年环卫车增量需（包括净新增与存量替换需求并分别测算新能源环卫车的渗透率及需求量二者共同组成新增的环卫车的市场空间我们预计2年能源环卫车渗透率有望达到%对应市场规模约4亿元5年渗透率有望达到%，市场规模有望从1年约0亿元增长至5年3亿元2-2025年CGR达%。核心假设如下：环卫作业量：城市县城乡镇保洁面积、生活垃圾粪便清运量、等级公路长度等指标参考1-1年的历史数据给予相应增（详见图表2及其假设进而计算每年需要清扫保洁的面积、清运的垃圾量；机械化率：根据住建部公布的城乡建设统计年鉴，-21年我国城市道路清扫保洁机械化率分别为%%%同比提升2个百分点县城道路清扫保洁机械化率分别为%%/6%同比提升52个百分点因机械化率接近全面装备阶段我们认为22年及以后提升进度或将放缓预计5年城市县城的机械化率分别达到%%。乡镇方面1年机械化率约参考农村人居环境整治提升五年行动方案结合乡村振兴美丽乡村建设等政策落地预期假设乡镇机械化率水平进一步提升5年达到%；环卫车折旧环卫车辆的折旧年限一般在-0年相较于县城和乡镇我们认为城市购买的环卫车质量相对更高，使用寿命更长，因此假设城市环卫车的折旧年限为8年，城和乡镇环卫车的折旧年限为6年；假设等级公路保洁车的折旧年限取城乡的中值，即年；新能源环卫车渗透率：根据银保监会统计的交强险数据，我国环卫车中新能源车的渗透率从8年%快速提升至1-10的%，综合各地方政府的政策条文和充电桩建设进度我们认为目前新能源环卫车主要在城区推广县城和乡镇的渗透率较低年以来多地相继出台政策推广新能源环卫车且呈加速推广趋势我们预计5年全国城市、县城乡镇新增环卫车渗透率达7，整体渗透率为1。新能源环卫车单价：不同作业类型、不同总质量的新能源环卫车单价差异明显，综合来看新能源环卫车单价约-0万元，我们假设2年新能源环卫车单价为5万元；随着产销量的增长及市场竞争逐渐激烈，我们认为新能源环卫车单价将小幅下降，假设-5年新能源环卫车单价保持每年%的降幅。图表：新能源环卫车市场规模预测)新能源环卫车市场规模亿)新能源环卫车市场规模00009

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05E资料来源：银保监会交强险数据，预测推荐环卫行业龙头公司侨银股份（0973CH，买入，目标价：2.5元）侨银股份聚焦“城市大管家”战略，在全国城市广泛布局，截至2年0月已覆盖6个省份0多个城市拥有约0个城市服务项目根据市场格局和公司新签订单情况我们预计-4年归母净利为783.85亿元对应S为0.8/0.94元考虑到公司ROE高于行业均值成长前景可期可享受一定溢价给予2年x（参考可比公司2年一致预期E均值为x，目标价5股，维持“买入”评级（估值日期：2年1月2日）风险提示：环卫市场化进度不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景，信用减值损失超出预期。盈峰环境（0967CH，买入，目标价：593元）H22盈峰环境实现营收归母净利润3.25亿元同比1%-6%，分别占华泰全年预测值%37.%Q22实现营收归母净利润1.83亿元同比%-16.%。上半年环卫装备行业销量下降，环卫服务行业市场竞争加剧，公司环卫装备收入增速和环卫服务新增合同年化金额不及我们预期，业绩短期承压。我们预计-4年S为/0.290.33元考虑到公司环卫装备龙头地位稳固“环卫装备环卫服务一体化优势显著，给予2年xE（可比公司一致预期E均值x，目标价593元，维持“买入”评级（估值日期：2年8月6日）风险提示：环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不及预期。宇通重工（0817CH，增持，目标价：0.5元）宇通重工-3Q22营业收入归母净利.6亿元，同比-1.8%/-%；公司3Q22营业收入归母净利69亿元