固定收益专题报告：高景气度下的煤炭债

请务必阅读正文之后的重要声明部分师：周岳n师：朱佳妮cn相关报相关报告投资要点投资要点12021年以来，在产能周期驱动下，煤炭行业高景气度运行，同时受信用债资产荒条件较好。间存在错配，由此形成了“北煤南运”“西煤运输方式包括水路运输、铁路运输和公路运输，省内运输以公降，需求端边际改善确定性较强，煤价格支撑力较强，煤企盈利改善。北京和山东。从存量债券余额看，煤炭债主体集内仍面临一定的偿付压力。企业背景、资源禀赋、业务规模及主营构成。企业背景方面关股比例等；资源禀赋则需关注地质储量、可采储量、主模重点关注煤企的核定产能、原煤产量、商品煤销量、主体矿面，关注煤企的煤炭收入占比、产业链延伸收入占比、吨煤成回报率、总资产报酬率和净利润规模；现金流情况关注流净额、投资性现金流净额及筹资性现金流净额；资本资产负债率、债务结构等；偿债能力方面关注企业短期BITDAEBITDA利息保障倍数。模型进行评分，加权评分结果与隐含评级赋值的相关系-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 - -15- -16- ) -16- ：甲醇、尿素产量(万吨) -17- ) -19- --4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 - - 业链根据2009版《中国煤炭分类》国际标准(GB/T5751-2009)，煤炭分类主要依据煤化程度及煤工艺性能，主要参考的指标分别为挥发分(Vdaf)和粘结指数(G)，根据煤炭挥发分的高低，将煤炭分为无烟煤、烟煤和褐煤，其中无烟煤挥发分最低；其次根据煤炭挥发分和粘结指数等指标，将烟煤划分为贫煤、贫瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤、1/2中黏煤、弱黏煤、不黏煤和长焰煤，粘结指数较高的种类可以用作炼焦煤。图表1：煤炭分类标准Vdaf/%G 动力煤焦煤和无烟煤三种。动力煤粘结指数较低，且挥发分指标未达到无烟煤的标准，通常用于发电、锅炉燃烧等，主要包括贫煤、弱黏煤、不黏煤、长焰煤、褐煤。炼焦煤对于粘结指数的要求较高，在室式焦炉炼焦条件下可以结焦，通常用于炼钢，主要包括贫瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤、1/2中粘-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分煤。无烟煤挥发分值最低，杂质含量较少，可用于化工行业、高炉喷吹、动力燃料。图表2：煤炭主要用途除此三种煤炭种类之外，喷吹煤也是一类比较重要的用煤，喷吹煤在炼铁高炉中作为燃料和还原剂用于代替部分焦炭，从而降低焦比，降低生铁成本，主要是以无烟煤作为原料洗选而得，部分烟煤也可做为喷吹煤原料，如贫煤、贫瘦煤及长焰煤。煤炭主要应用于电力、制造业、采矿三大行业，2019年这三大行业煤炭消费量总计占比95.93%。其中，电力、制造业、采矿行业煤炭消费量分别占比50.21%、39.78%、5.93%，分别同比变化4.97%、-0.72%、-8.49%。2019年居民生活消费的煤炭总量为6547源消费结构中占比有所下降，居民能源消费结构有所改善。图表3：煤炭主要用途制造业电力、热力生产和供应业居民生活1.63%2.44%5.93%中国统计年鉴，中泰证券研究所整理2.煤炭储量分布-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分年和2020年煤炭新增探明储量分别为300.1亿吨和119.64亿吨。我国煤炭资源分布整体上呈现“西多东少、北多南少”的特点，2021年底，山西、新疆、内蒙古、陕西煤炭储量分别为494.17亿吨、364.52亿吨、327.02亿吨、310.62亿吨，总计占比71.98%。目前我国原煤产出大省主要为山西、内蒙古和陕西。2021年，山陕西原煤产量为7.02亿吨，占比19.54%。图表4：2021年各省煤炭储量(亿吨)00古江图表5：我国原煤分省产量(亿吨)山西内蒙古陕西新疆其他050我国目前有十四大煤炭生产基地，分别是神东、晋北、晋中、晋东、陕动力煤主要分布在神东、晋北、陕北、蒙东、新疆、宁东、黄陇基地，最主要的无烟煤生产基地，开采条件相对较好；云贵基地、冀中基地、长，矿井开采深度较深。陕北煤炭发热量最高，新疆、宁东、冀中、两淮基地次之，贵州煤炭含晋中、两淮、冀中、河南基地炼焦煤煤质较好；无烟煤可关注挥发分、神东基地神东、万利、准格尔、包头、乌海、府谷动力煤弱黏煤、不黏煤、长焰煤、气煤、瘦煤 大同、平朔、朔南、轩岗、河保偏、岚县动力煤、炼焦煤弱黏煤、气煤、焦煤、瘦煤武夏日嘎朗、哈日高毕、宝日希霍林河、平庄、白音华、胜利、阜新、铁淮南、淮北炼焦煤、动力煤气煤、焦煤、肥煤盘县、普兴、水城、六枝、织纳、黔北、庆云、老厂、小龙叙兖州、济宁、新汶、枣滕、龙口、淄博、肥城、巨野、黄河北北贫煤、瘦煤、气煤、焦煤鹤壁、焦作、义马、郑州、平顶山、永夏动力煤、炼焦煤、无烟煤无烟煤、贫煤、焦煤、肥煤、瘦煤、长焰煤彬长、黄陵、旬耀、铜川、蒲白、澄合、韩城、华亭动力煤弱黏煤、长焰煤、不黏煤、气煤新疆基地准东、伊犁、吐哈、库拜动力煤不黏煤、弱黏煤.煤炭交通运输我国煤炭生产区域主要集中在内蒙古、山西、陕西、新疆等地，但下游工业发展“十三五”规划》，煤炭道网络。图表L：煤炭运输通道向通路：沪昆-南方接卸港(华东、华中、华南地区)-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分通道沿海纵向通路运输至东南沿海港口；陕西省整体运力不足，横向运输路线神朔黄线为神华专用路线，纵向路线运力不足；内蒙古横向路线疆外运通道仅有兰新、兰渝纵向通路，且距离煤炭消费地区较远，运费要运输至华东、华中、西南地区的长江沿线省份。图表8：较深。较深。二、煤炭行业景气度约束较强步完善煤炭产能臵换政策加快优质产能释放促进落后产能有序退出的通-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分18年底减少50%以上。”2018年来结构性去产能的推进，原煤产量有所增加，区域集中度三季度原煤产量同比增速进一步提高。河南、河北等省份煤炭资源逐步枯竭，开采条件较差，西南地区小矿井偏多、瓦斯含量高，而山西、陕西、内蒙古三省煤炭资源储量丰富且开采条件较好，近年原煤产量占比图表9：原煤产量及增速25050原煤产量(亿吨)原煤产量同比(右轴)-10%20102012201420162018202020223山西、陕西、内蒙古原煤产量合计(亿吨)山西、陕西、内蒙古原煤产量占比(右轴)550时2021年以来，疫情得到控制，下游复工复产等快速推进，导致煤炭产系统具备增产能力，且符合煤矿生产能力核定基本条件的煤矿，根据相关程序开展先进产能核定工作。但煤炭保供增产存在较多约束：行结-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分根据中国煤炭工业协会的统计，2021年全国智能化采掘工作面已达到能化改造成为煤炭行业资本开支的回升的重要因素。长、见效慢的特点，虑到当前增产能规模相对小，能够释放的产能相对有限，短期供给面难以快速改善。图表11：一次能源生产总量及构成(%)00原煤原油天然气一次电力及其他能源 比00000能核增，也重视产能核减核销。为了将超产产能合法化，保障煤炭安全另一方面，继续解决部分煤矿超能力生产问题。但考虑到目前这部分矿产系统和安全监管等限制，边际增量或有限。此外，虽然目前新增产能-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分煤炭产量增加空间有限。从煤炭企业生产效率来煤炭产量进一步增加空间或较为有限。回采工作面当月单产(吨)同比增长(%)50000图表14：煤炭开采和洗选业产能利用率(%)临天然气与电力短缺危机，煤炭成为欧洲平衡能源供需的重要来源，煤炭需求增加，进而导致国际煤炭价格一路走高；另一方面，欧盟对俄罗的煤源，对中国等以印尼煤为主要进口煤源的国家造成挤兑，煤炭价格续上涨。-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分煤炭进口量累计同比0%Wind泰证券研究所000煤炭当月进口量(万吨)印尼煤进口量(万吨)2.需求端：长周期需求走弱我国“富煤、贫油、少气”的特征决定了煤炭在我国一次性能源生产和最性增加，能源消费结构逐渐优化。煤炭占一次能源消费比例不断降低，在2018年首次低于60%，到2021年原煤占能源消费总量比重仅为%。源消费总量及构成原煤原油天然气一次电力及其他能源00化工等行业，其中2022年1-8月电力行业消费量占动力煤的比重为3.64%。-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表18：我国煤炭消费量占比(亿吨)实际消费量:无烟煤:当月值实际消费量:炼焦煤:当月值实际消费量:动力煤:当月值动力煤占比(右)6543210图表19：煤炭下游消费占比电力冶金化工建材供热其他%回无放量，火电需求高增或将延续。)00000 产量:火电:当月值产量:水电:当月值火电：当月同比水电：当月同比火电：当月同比水电：当月同比%-10%期-10-10-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分量:第三产业:累计同比量:第三产业:累计同比00000火电产量(亿千瓦时)火电发电量占比(右轴)来源：Wind，中泰证券研究所同比 量:第一产业:累计同比40全社会用电量:第二产业:累计同比200影响，房地产消费需求仍显疲弱。房企信用问题仍然较大，房地产开发资金来源中自筹资金及国内贷款改善非常有限，房企资金持续紧张，施、竣工能力严重受限，未来地产能否进一步复苏还有待观察。品房销售面积、房屋新开工面积、本年购臵土地面积累计同比分别为图表23：房地产开发资金来源(%)发资金来源:国内贷款:累计同比0 房地产开发资金来源:自筹资金:00图表24：地产销售仍然较弱(%) 房屋新开工面积:累计同比面积:累计同比0-50-50Wind中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分弱政策性金融工具对于基建投资的拉动作用。图表25：基建等需求有所回升(%)资完成额:基建:累计同比 计同比 机:累计同比0。产量:生铁:产量:粗钢:累计同比00图表27：日均铁水产量(万吨)-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分现代煤化工是煤炭消费方式的重大变革，可实现煤炭从燃料向原(材)料转变，有效减少常规大气污染物的排放，是煤炭工业转型升级发展的由之路。展空间广阔，耗煤量或将进一步增长。从主要煤化工产品来看，2022% 化工耗煤同比增速201620172018201920202021图表29：甲醇、尿素产量(万吨)月值产量:甲醇:当月同比(右)月值产量:尿素:当月同比(右)000%-10%-3.煤炭价格：供给周期下，煤价支撑有一定支撑，发改委和煤、电、钢行业协会发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的则上以年度为周期，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制，以重点煤电煤钢企业中长期基准合同价为基础建立价格预警机制。动力煤以“基础价+浮动价”的方式定价，绿色区间(价格正常)为煤价在基准价上下波动幅度在6%内；蓝色区间(价格轻度上涨或下跌)价格上下重点炼焦煤企业与钢铁企业签订的中长期基准合同价为基础，建立价格-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分要求规模以上煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80%以上，规模以上电力企业签订的中长期合同数量应达到年度煤炭使价格形成机制的通知》等文件和会议中提高下水煤合同基准价，5500以来长协相关政策门《关于进一步完善煤炭市场价格„2022‟303号).2.24从多年市场运行情况看，近期阶段秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570~770元(含税)较为合理(晋陕蒙相应煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间见附件)，煤炭生产、流通、消费能够保持基本平稳，煤、电上下游产业能适时对合理区间进行评估完善。《关于做好2022年煤炭中长期合2.2.28《关于开展2022年煤炭中长期合用煤中长运杂费《关于做好进口煤应急保障中长期合同补签工作的通知》万吨电煤应急保供任务。《关于明确煤炭领域经营者哄抬2.4.30价信息。(二)散布涨价信息。(三)过正常年份加价幅度对外销售的；(2)通过向关联方转售，再由关联方大幅度提高价格出售煤炭的；(3)以煤炭供应紧张为由，强制或者诱导销售对象委托其采购高价煤炭的；(4)在销售煤炭过程中，通过不合理提高运输费用或者不合理收取其他费用等方式，变相大幅度提高煤炭价格的；(5)在销售中长期交易煤炭的同时，通过现货煤炭，变相大幅度提高煤炭价格的。企业的进口煤补签资源应在满足80%自有资源量签订年度中长期合同的基础《关于进一步明确进口煤应急保》煤价*50%的价格机制签格。《关于做好2022年电煤中长期合知》(发改办运行„2022‟574号)份-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分欠一补三"补充协议和新版诚信履约承诺书。煤炭贸易企业格政策，按文件要求进行补签、换签。《关于《关于明确2022年下半年电煤中所有合同须全部按照国家和地方明确的中长期交易价格合理区间或“基准价＋浮动*50％的原则分月度确定和执行，最高不应超过年度中长期合同合要求的应在后续履约中予以纠正。《2023年电煤中长期合同签约履„2022‟9903号)成机制的通知》(发改价格[2022)303号)、地方人民政府和有关部中长期合同原则上应按的出矿价、港口价也应在间内。煤炭企业不得通过不合理提高运输费用或不合理收取其他费用等方各产煤省区暂按2022年《煤炭安全保供责任书》明确的26亿吨任务目标分解电分解至每一个煤炭生产企业。原则上每个煤炭企业任务量不应低于自有资源量的全部签订电煤中长期合同。年以来，供给端约束仍然存在，同时叠加俄乌冲突的影响，海外煤价飙内煤炭中长期交易价格限制区间的引导下，国内动力煤价在1000元左。图表31：煤炭价格走势(元/吨)AV,0.5%S,Q6800):晋城A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产(Q5500,0.7%S,A18%,中国北方产):秦皇岛港000来源：Wind，中泰证券研究所：CCTD主流港口煤炭库存情况(万吨)00000-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分以来煤炭库存不断下降，需求端边际改善确定性较强，煤价格支撑力较强。双碳政策的约束下，煤电占比确定性下降，地产行业不景气影响或将持三、煤炭债基本情况和信用分析框架债主体截至2022年11月7日，债券市场共560只存续煤炭信用债，余额总计7567.95亿元，有存量债主体共计48家。从存量债券余额看，煤炭债主体集中度较高，CR5占比约为55%，其中陕西煤业化工集团、晋能控股煤业集团、国家能源集团债券余额分别为1419.34亿元、806.18亿元和679.00亿元。中国平煤神马集团 控股发债主体0006.8662.00司 320.500.00山东能源山东能源673.69淄矿集团42.30晋能煤业806.18晋控煤业30.00龙矿集团19.50晋能控股装备制造集团430.00临矿集团60.00冀中能源76.00冀中能源峰峰5.00淮北矿业集团5.00淮北矿业控股40.00江西能源30.0099.20.2000.2900集团4.48煤炭企业发债主体多为国有企业，外部评级较高。在48家发债煤炭企业中，央企和地方国企分别有5家和41家，合计占比95.83%，-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分其余2家为民营企业。煤炭企业大多数由国务院国资委或地方政府实际控制，外部评级普遍较高，AAA评级主体共计26家，占比54.17%，AAA信用等级主体存量债券余额7023.15亿元，余额占地方国有企业民营企业中央国有企业AAAAA+AAAA-及以下.1042%.%煤炭行业发债主体多分布在山西、山东、北京和河南。山西省煤炭行业发债主体共13家，存量债规模较大，总计3210.20亿元。其次为陕西省、山东省和北京，存量债规模分别为1502.54亿元、1209.08亿元和937.19亿元，建议关注区域煤企债务压力。000存量债券余额(亿元) 发债主体数量(家炭行业存续债券类型以中期票据和一般公司债为主，剩余期限集中在额占比分别为58.26%、17.62%和7.64%。从存续债券到期(含回售)1-3年到期回售债券规模占存续债券余额的比重分别为41.65%、-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表37：煤炭债类型以中票和公司债为主(亿元)6.202.704409.441333.45私募债超短期融资债券图表38：煤炭行业发债主体债券到期回售情况(亿元)702.煤炭债收益率煤炭债信用环境受行业盈利能力主导。作为传统过剩行业，煤炭行业缺乏想象力和成长空间，其信用环境的变化主要受行业盈利水平波动的影A。-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表39：2015年至今煤炭债信用利差变动情况(bp)总体利差AAA利差AA+利差AA利差0003.行业整合与高景气度背景下，弱煤企退出债券市场年，神华集团、国电集团合并重组成为国家能源投资集团；省级层面，塑完毕，形成了晋能控股集团、新焦煤集团、潞安化工集团、华阳新材清晰的板块格局。更强的外部支持力度。整合重组对本身资质较好的企业来说，优势可能布公告焦煤集团对山煤集团进行吸收合并之后，山煤集团债券信用利差人退出了债券市场，其中包含了晋圣矿业、云煤能源、襄矿集团、金能科技等企业，地方国有企业与民营企业占据了大多数，山东、山西两省图表40：部分煤炭行业发债主体逐步退出市场(亿元)年存量债券余额年存量债券余额2019年存量债券余额2022年存量债券余额.50 0.00集团金能科技0.000.00新巨龙能源10.000.00淮北矿业股份78.550.00王晁热电2.500.00云煤能源1.900.00新查庄矿业0.960.00潞新公司6.000.00枣庄矿业5.150.00陕西煤业30.000.00宝丰能源34.360.00彬煤公司8.000.00霍煤集团4.000.00黄河矿业4.400.00安源煤业7.400.00山煤国际20.000.00水矿股份8.000.00铁峰煤业9.610.00东怀矿业1.700.00襄矿集团8.000.00新集能源10.000.004.煤企信用分析框架于资源型产业，资源禀赋在一定程度上决定了煤企发展的天花板，且承则需关注地质储量、可采储量、主要煤种等，地质储量及可采储量可以煤企的财务情况方面，重点关注企业的盈利能力、现金流情况、资本结债务结构和有息债务规模；偿债能力关注企业的债务结构、短期偿债能力及长期偿债能力，选择的指标有资产负债率、短债占比、经营性净现-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分主体经营分析煤炭企业具有一定的公益属性，股东背景及其重要性决定了煤企所能获为省级国资委，市级及县级政府控股的企业有兰花集团、阳泰集团、榆能集团、神木国资等；发债煤炭民营企业有伊泰煤炭和宝泰隆，股东实力相对偏弱。图表42：煤炭行业发债主体企业背景(%，亿元) 发行人简称省份企业类型第一大股东持股比例实收资本主体评级神木国资陕西地方国有企业神木市人民政府100.0040.00AA+榆能集团陕西地方国有企业榆林市人民政府国有资产监督管理委员会100.0060.00AA+陕煤集团陕西地方国有企业陕西省人民政府国有资产监督管理委员会100.00101.80AAA阳泰集团山西地方国有企业阳城县国有资本投资运营有限公司59.531.12AA煤销集团山西地方国有企业晋能控股电力集团有限公司100.00101.56AA潞安集团山西地方国有企业潞安化工集团有限公司100.0043.10AAA兰花集团山西地方国有企业晋城市国有资本投资运营有限公司56.7410.08AA+兰花科创山西地方国有企业山西兰花煤炭实业集团有限公司45.1111.42AA+山西焦煤山西地方国有企业山西焦煤集团有限责任公司54.4040.97AAA山西焦煤集团山西地方国有企业山西省国有资本运营有限公司90.00133.97AAA晋能控股装备集团山西地方国有企业晋能控股集团有限公司70.0641.49AAA晋控煤业山西地方国有企业晋能控股煤业集团有限公司57.4616.74AAA晋能控股煤业集团山西地方国有企业晋能控股集团有限公司65.17170.35AAA晋能控股电力集团山西地方国有企业晋能控股集团有限公司64.06372.60AAA华阳新材料集团山西地方国有企业山西省国有资本运营有限公司53.8072.65AAA淄矿集团山东地方国有企业山东能源集团有限公司100.0016.17AAA兖矿能源山东地方国有企业山东能源集团有限公司45.7349.49AAA新矿集团山东地方国有企业山东能源集团有限公司100.0043.56AAA山东能源山东地方国有企业山东省人民政府国有资产监督管理委员会70.00302.22AAA宏河集团山东地方国有企业邹城市城资控股集团有限公司100.0016.00AA龙矿集团山东地方国有企业山东能源集团有限公司100.0027.04AA临矿集团山东地方国有企业山东能源集团有限公司100.0046.47AA济矿集团山东地方国有企业济宁能源发展集团有限公司98.836.10AA+伊泰煤炭内蒙古民营企业内蒙古伊泰集团有限公司49.1732.54AAA江西能源江西地方国有企业江西省投资集团有限公司83.3329.66AA-徐矿集团江苏地方国有企业江苏省人民政府100.0080.00AA+黑龙江民营企业宝泰隆集团有限公司23.2819.16AA-中国平煤神马集团河南地方国有企业河南省人民政府国有资产监督管理委员会65.15194.32AAA郑煤集团河南地方国有企业河南省人民政府国有资产监督管理委员会61.6559.79BBB+永煤控股河南地方国有企业河南能源集团有限公司100.0037.58B平煤股份河南地方国有企业中国平煤神马控股集团有限公司43.0223.15AAA河南能源化工集团河南地方国有企业河南省人民政府国有资产监督管理委员会100.00279.72BB开滦股份河北地方国有企业开滦(集团)有限责任公司46.2015.88AA+开滦集团河北地方国有企业河北省人民政府国有资产监督管理委员会90.01137.04AAA-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分冀中能源河北地方国有企业河北省人民政府国有资产监督管理委员会100.0069.44AAA冀中能源峰峰集团河北地方国有企业冀中能源集团有限责任公司94.6841.89AA+盘江投资贵州地方国有企业贵州盘江煤电集团有限责任公司(注销)100.0030.18AA+中煤集团北京中央国有企业国务院国有资产监督管理委员会92.21199.81AAA中煤能源股份北京中央国有企业中国中煤能源集团有限公司57.36132.59AAA大唐煤业北京中央国有企业中国大唐集团有限公司100.00115.77AA华电煤业北京中央国有企业中国华电集团有限公司76.3736.57AAA国家能源集团北京中央国有企业国务院国有资产监督管理委员会100.001320.95AAA昊华能源北京地方国有企业北京能源集团有限责任公司63.3114.40AA+淮南矿业集团安徽地方国有企业淮河能源控股集团有限责任公司82.90181.03AAA淮北矿业控股安徽地方国有企业淮北矿业(集团)有限责任公司64.6124.81AAA淮北矿业集团安徽地方国有企业安徽省人民政府国有资产监督管理委员会100.0043.63AAA皖北煤电安徽地方国有企业安徽省人民政府国有资产监督管理委员会100.0030.31AAWind泰证券研究所.资源禀赋源禀赋方面，建议关注地质储量、可采储量、主要煤种和区域位臵。煤炭行业属于资源型行业，企业主要依托自然资源，以资源开采和加工为主要业务。可采储量较地质储量相比更具有参考性，可采储量较多的企业主要位于山西、陕西、山东，而河北、河南、安徽地区煤矿开采时。集团、山东能源集团、兖矿集团(海外煤矿)、冀中能源、开滦集团、平如在蒙西、山西、陕西地区的煤企。图表43：煤炭行业发债主体资源禀赋(亿吨)量量量量量量量量神木国资7.664.78动力煤陕西江西能源3.902.50无烟煤、炼焦煤江西.50.00.50.00 榆能集团153.0090.00动力煤陕西徐矿集团64.4113.81动力煤、炼焦煤江苏晋控煤业42.0119.43动力煤山西河南能源化工集团84.6744.96无烟煤河南4298.10255.87298.10255.87动力煤山西永煤控股74.4129.69无烟煤河南.046兰花集团18.148.29无烟煤山西中国平煤神马集团20.209.79炼焦煤河南兰花科创15.787.21无烟煤山西冀中能源125.9643.92炼焦煤河北潞安集团102.5449.30动力煤山西冀中能源峰峰集团-2.54炼焦煤、动力煤河北煤销集团99.0027.68山西开滦股份煤销集团99.0027.68山西焦煤43.7721.64炼焦煤山西开滦集团36.4720.75炼焦煤、动力煤河北-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分团926阳泰集团7.314.06无烟煤山西大唐煤业---北京-济矿集团14.705.11动力煤、炼焦煤山东昊华能源21.5411.95动力煤、无烟煤北京山东华电煤业218.7389.38动力煤、炼焦煤北京动力煤、炼焦煤山东中煤集团764.40479.60动力煤北京32.83190.43能源股份270.19142.55动力煤北京动力煤、炼焦煤山东淮北矿业控股37.0919.96炼焦煤安徽85.494淄矿集团46.0020.64动力煤、炼焦煤山东淮南矿业集团76.7740.90炼焦煤、动力煤安徽11.02规模企业规模方面重点关注核定产能、原煤产量、商品煤销量及主体矿井数集团的原煤产量和商品煤销量均位列前五。图表44：煤炭行业发债主体业务规模(万吨/年)能量量能量量98972-45020.62641364-3507536.74876.5181.93593------29--7079-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分-28-请务必阅读正文之后的重要声明部分新矿集团48963212311719淮北矿业控股355522581975.881717990705.418皖北煤电25552134.592039.82104.主营构成主营构成方面，主要关注煤炭业务收入、非煤业务占比、吨煤制造成本和吨煤价格。供给侧改革之后，煤企煤炭主业盈利能力有所增强，逐步/年8。随着去产能目标超额完成以及能源结构调整步伐加快，煤炭产能分析。中大唐煤业、阳泰集团、晋控煤业煤炭业务收入占比较高，分别为润2814.46亿元，同比增长相图表45：煤炭行业发债主体主营构成(元/吨)比价比价陕煤集团36.68%43.53%310.41601.01伊泰煤炭83.28%13.62%149.21670.44神木国资87.30%4.71%168.69711.66江西能源19.06%48.57%--榆能集团71.55%20.45%100.44704.37徐矿集团18.17%57.32%226.07468华阳新材料集团23.94%58.72%281.00586宝泰隆76.64%16.20%--晋控煤业96.93%0.00%147.16583.05河南能源化工集团38.73%55.84%297.92638晋能控股电力集团42.91%53.57%281.62612.46平煤股份94.54%1.63%540.03916晋能控股煤业集团71.08%5.64%175.70497.45永煤控股70.13%25.74%342.19770.4晋能控股装备集团20.28%73.59%322.71736.41郑煤集团64.38%24.82%547.48555.95兰花集团60.32%29.63%267.45818.48中国平煤神马集团18.79%39.78%618.171035.29兰花科创79.68%19.19%257.35806.54冀中能源22.95%77.05%325.26832.89潞安集团31.57%26.30%336.69756.58冀中能源峰峰集团25.32%73.12%477.89810.62煤销集团50.15%47.04%300.61617.01开滦股份25.36%73.81%846.831002.14山西焦煤79.67%18.07%235.06892.36开滦集团14.71%79.10%344.08847.22山西焦煤集团73.21%18.31%348.17