中资美元债跟踪笔记（四十一）：政策频出境外地产债波动加大

证券研究报告罗婷黄伟平S0190515110001S0190514080003证券研究报告罗婷黄伟平S0190515110001S0190514080003政策频出，境外地产债波动加大相关报告波动持续，关注点仍聚焦地记美债加速调整，市场动荡加十九)美债阶段性缓和，但中资美元债月报(三十八)疲弱情绪传导至一级市场，元债月报(三十七)美债压力持续，高收益板块元债跟踪笔记(三十六)关注美联储、压力在投资级债跟踪笔记(三十五)中资美元债跟踪笔记(三十关注中资美元债一级融资缩踪笔记(三十三)关注境内外利差分化加大—十二) 投资要点一、中资美元债一级市场：10月中资美元债净融资规模为负净融资规模为负，金融服务、化工产品和城投债成为发行主力。从行业分布来看，中资美元债中金融服务、化工产品和城投债行业10月的发行规模位居前三。从具体行业来看，10月共有1只房地产中资美元债发行，分属于1个发行主体，发行规模为1.19亿美元，环比有所下降(上月发行规模为22.18亿美元)。银行业发行12只中资美元债，环比有所上升；城投平台共发行4只中资美元债，发行数目比上月下降。二、中资美元债二级市场：美国国债收益率深度倒挂10月美债短端和长端收益率均上行，美国国债收益率倒挂程度加深。美联储偏激进的加息措施进一步加大了市场对于美国经济压力风险的波动预期，包括美联储官员对于美国经济的预期较的调整影响了市场对于年内加息概率预期上调，8-10月美债收益率持续在走高，四季度预计也将维持高位。10月亚洲美元债市场回报率大多上行。马来西亚和印尼高收益美元债指数、马来西亚、印尼和韩国美元债总指数及投资级美元债指数的回报率均环比上行，韩国和中国高收益美元债指数、中国投资级美元债指数和美元债总指数的回报率均环比下行。其中，印尼投资级美元债指数回报率环比上行5.81%，上行幅度最大；中国高收益美元债指数回报率环比下行6.79%，下行幅度最大。三、兴证中资美元债跟踪指标10月中资美元债整体收益率均上行。分板块来看，投资级债券收益率上行1.68%，上行453.23BP，投资级中资美元债利差环比上行174.81BP，高收益中资美元债利差环比上行3987.23BP。投资级和高收益的房地产债利差走势均上行。其中房地产投资级债券利差环比走阔908.82BP，房地产高收益级债券利差环比走阔5686.54BP。虽然政策层面继续边际放松，但就市场表现而言并未改变对于地产行业的谨慎和偏悲观的看法。近期政策边际层面的正向加码在持续确认，然而从房地产行业整体再融资链条的脆弱性考虑，政策具体的执行情况是当前境内以及境外债券投资者更需要关注的要点，这影响着房企的信用修复节奏和层次，这个过程可能时间较长并且其中的信用分化也将持续。四、当月活跃券及活跃主体跟踪市场关注热度聚集地产。10月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企占比达六成。除了房地产行业，财产及意外险硬件、餐饮、公用设施和银行也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，10月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，无评级活跃债券的估值波动区间相对较大。风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-1-债市研究请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-1、一级市场：净融资规模为负，金融服务、化工产品和城投债成为发行主力10月中资美元债净融资依然为负。具体来看，发行量方面，10月新发行债券规模24.19亿美元，环比同比均有所下降(上月65.27亿美元，去年同期123.0亿美元)。10月共发行56只债券，无永续债发行。到期量方面，10月中资美元债到期规模环比有所下降，同比有所上升(本月135.44亿美元，上月154.46亿美元，去年同期104.05亿美元)。净融资量方面1，10同就评级2层面而言，10月发行的中资美元债中，无评级债56只，本月无高收益债券和投资级债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比有所19亿美元，上月65.27亿美元)。从行业分布(BICS2级分类)来看，10月发行的中资美元债中金融服务、化工产品和城投债行业发行规模位居前三。具体来看，1)发行规模中，金融服务、化工产品和城投债位于前三，合计占比近八成，其中仅金融服务占比近四成。10月共有7个行业发行新券，排名靠亿美元)、化工产品(5.00亿美元)与城投债(4.56亿美元)。发行只数中，金融服务(35只)、银行(12只)位于前二，合计占比超过九成，其余债券本月发行数目表现平平。3)评级划分来看，本月无投资级债券和高收益债券发行，新发债券的所有4)一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，10月房地产、银行和工业其他中资美元债发行成本有所增加，其中房地产行业中资美元债发行成本增加明显，金融服务行业中资美元债发行成本有所减少；房地产、银行和工业其他行业中资美元债发行期限均小幅下降，金融服务行业中资美元债发行期限上升。2本报告所述评级均为标普评级，下同-3-债市研究图表2：同比来看，10月发行量同比下降，发行数目与去年同期相比有所增加源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表4：观察发行量、到期量以及净融资量的月度性来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理占比均不变来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市研究图表8：不同行业新发债券只数的等级分布(单位：只数)源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表9：10月，金融服务行业中资美元债发行成本有所减少图表10：10月，房地产、银行和工业其他行业中资美元债发行期限下降，金融服务行业中资美元债发行期限上升来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理2、重点行业一级市场跟踪：1房地产行业10月共1只房地产中资美元债发行，分属于1个发行主体，发行规模为1.19亿美元，环比有所下降(上月发行规模为22.18亿美元)。为朗诗绿色管理，发行规模分别为1.19亿美元。期限和票息方面，10月发行1只房地产中资美元债发行期限为1.95年，收益率为10.75%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市研究图表11：10月，房企中资美元债发行的集中期限和利率区间源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表12：10月，房企中资美元债发行明细列表(美元债发行金额单位：亿美元)金额行人评级朗诗绿色管理BZ84432372022/10/201.189944是10.752024-10-201.94934976NR据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理图表13：10月发行美元债的房企，其美元债与人民币债券的存量细节发行人名称行美元债数美元债规模 (亿美元)境外存量美元债数目(只)境外美元债未偿额(亿美元)标普发行人评级国内主体评级人民币债券未偿额 (亿元)未到期人民币信用债只数备注朗诗绿色管理11.1911.190.000据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理2.2银行业与城投融资平台10月，银行业发行12只中资美元债，环比有所增加；城投平台共发行4只中资美元债，发行数目比上月减少。10月的12只银行美元债规模总计0.64亿美元，发行期限分布在1.33-4.20年之间，债券收益率分布在2.30%-5.63%之间。10月发行的4只城投中资美元债规模为4.563亿美元，发行期限分布在0.92-2.97年之间，债券发行利率分布在5.35%-6.90%。此外，所有银行美元债和城投美元债均无标普发行人评级。3此数据因四舍五入与图表17中发行金额合计数百分位存在误差，二者实际一致请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市研究图表14：10月，银行和城投美元债发行的集中期限和利率区间源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表15：10月，银行中资美元债发行明细列表(美元债发行金额单位：亿美元)级额(%)级中国银行/澳门BZ4436755银行2022/10/120.01是2.752025-3-22.31中国银行/澳门BZ7479869银行2022/10/19008是2302026-7-8366中国银行/澳门BZ7482632银行2022/10/190.07是2.852027-1-214.20中国银行/澳门BZ7488381银行2022/10/190.07是2.882025-9-282.89中国银行/澳门BZ7478440银行2022/10/190.06是3.602025-3-42.32中国银行/澳门BZ7479505银行2022/10/190.07是3.802025-11-183.03中国银行/澳门BZ7481691银行2022/10/190.07是2.452025-6-242.63中国银行/澳门BZ7655666银行2022/10/200.03是5.002024-11-132.02中国银行/澳门BZ7595045银行2022/10/20007是3582025-9-23287中国银行/澳门BZ7590186银行2022/10/200.07是3.202026-9-243.88中国银行/澳门BZ9558579银行2022/10/310.02是4.102024-3-91.33中国银行/澳门BZ9564676银行2022/10/310.02是5.632024-5-141.51来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表16：10月发行美元债的银行，其美元债与人民币债券的存量细节发行人名发行人名称10月发行美元债数目(只)10月发行美元债规模(亿美境外存量美元债数目(只)境外美元债未偿额(亿美元)标普发行人评级国内主体评级人民币债券未偿额 (亿元)未到期人民币信用债只数注中国银行/澳门0.64532.79AAA788030据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理图表17：10月，城投中资美元债发行明细列表(美元债发行金额单位：亿美元)金额(%)评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究江宁经开海外投江宁经开海外投资有限公司博新源國際有限公司江宁经开海外投资有限公司镇江交通产业集团有限公司2022/10/102022/10/112022/10/122022/10/262023-10-92025-10-112023-10-112025-10-26BZ2955699BZ4066412BZ4387008BZ8427750工业其他金融服务工业其他工业其他5.355.605.356.901.200.800.941.630.922.920.922.97否否否否NR来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表18：10月发行美元债的城投平台，其美元债与人民币债券的存量细节发行人名称美元债数10月发行美元债规模(亿美境外存量美元债数目(只)境外美元债未偿额(亿美元)标普发行人评级国内主体评级人民币债券未偿额 (亿元)未到期人民币信用债只数注江宁经开海外投资有限公司22.1422.140.000博新源國際有限公司10.8021.800.000镇江交通产业集团有限公司11.6334.40NRAA+175.1732据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理二、中资美元债二级市场：10月美债短端和长端收益率均上行，美国国债收益率倒挂程度加深。短端的1年期美国国债收益率从9月底的4.05%上行至10月底的4.66%，上行61BP；长端10年期美国国债收益率从9月底的3.83%上行至9月底的4.10%，上行27BP。自九月以来美联储延续了鹰派基调宣布再次加息75BP，将联邦基金利率目标上调至3.00%-3.25%区间，并重申了对通胀风险的高度关注。这种偏激进的加息措施进一步加大了市场对于美国经济压力风险的波动预期，包括美联储官员对于美国经济的预期较之前大幅度下修。这种美元周期预期影响之下，进入四季度以来的美债收益率也持续走高，并大概率将延续。10月亚洲美元债市场回报率大多上行。马来西亚和印尼高收益美元债指数、马来西亚、印尼和韩国美元债总指数及投资级美元债指数的回报率均环比上行，韩国和中国高收益美元债指数、中国投资级美元债指数和美元债总指数的回报率均环比下行。其中，印尼投资级美元债指数回报率环比上行5.81%，上行幅度最大；中国高收益美元债指数回报率环比下行6.79%，下行幅度最大。10月，各等级中资美元债指数回报率均下行。总指数中资美元债回报率、投资级中资美元债回报率和高收益中资美元债回报率分别环比下行1.33%、0.58%和6.79%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7--8-债市研究数下行源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理国国债收益率持续深度倒挂源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表21：10月，亚洲美元债市场总指数回报率表现月，各等级中资美元债回报率表现源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究2、兴证中资美元债跟踪指标：境内外利差持续显著分化10月中资美元债收益率上行幅度较大。10月中资美元债整体收益率均上行。分板块来看，投资级债券收益率上行1.68%，高收益债券收益率上行10.74%。利差方面，10月整体中资美元债利差上行453.23BP，投资级中资美元债利差环比上行174.81BP，高收益中资美元债利差环比上行3987.23BP。具体跟踪的三个重点行业(房地产、银行、城投)收益率均上行。具体来看，银行中资美元债收益率指数上行0.62%，城投中资美元债收益率指数上行1.08%。房地产板块方面，投资级和高收益的房地产债利差走势均上行。其中房地产投资级债券利差环比走阔908.82BP，房地产高收益级债券利差环比走阔5686.54BP。虽然政策层面继续边际放松，但就中资美元债市场表现而言并未改变对于地产行业的谨慎和偏悲观的看法。近期出台的地产相关政策频繁加速，尤其是对于房企的融资层面有更多的正向反馈，政策边际层面的正向加码也在持续的确认。然而，从目前房地产行业整体再融资链条的脆弱性考虑，政策具体的执行情况是当前境内以及境外债券投资者更需要关注的要点。具体执行情况影响着房企的信用修复节奏和层次，这个过程可能时间较长并且其中的信用分化也将持续。10月投资级和高收益境内外利差继续表现分化。投资级信用利差方面，境内利差较上月环比小幅收窄0.50BP，而境外信用利差走阔224.12BP；高收益债利差方面，境内利差较上月环比走阔5.50BP，境外信用利差较上月走阔1736.53BP。图表23：兴证中资美元债各等级到期收益率及利差指数表现源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9--10-债市研究图表24：兴证房地产中资美元债到期收益率及利差指数图表25：不同等级的兴证房地产中资美元债利差指数表现表现来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表26：兴证银行中资美元债收益率及利差指数表现图表27：兴证城投中资美元债收益率及利差指数表现源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表28：10月，境内投资级、高收益利差指数与中资美元债同等级利差指数表现比较源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究图表29：10月，中债投资级中资美元债指数与巴克莱投资级中资美元债指数表现比较据来源：Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理3.110月活跃的中资美元债发行主体：编制方法：统计设计模式如下：(1)成交的统计频率为周度数值；(2)活跃个券样本需满足单周累计成交量(/成交笔数)排在当周的成交个券前列4；(3)按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计，本月活跃度排名前30(含并列)的发行主体主要分布在8个行业中，房地产和互联网媒体合计占比超四成，是交易最活跃的两个行业。个券观察下，相较9月，有14家企业新进入交易量高活跃度名单值得投资者加以关注，包括ProvenHonourCapitalLtd、中骏集团控股、RKPFOverseas2019ALtd、SparkleAssetsLtd、联想集团、中国工商银行/新加坡、中国工商银行/东京、合景泰富集团、CentralPlazaDevelopmentLtd、新城环球有限公司、Sino-OceanLandCapitalFinanceLtd、中国银行/根据可获取交易笔数，中铁资源汇通公司和百度是10月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面，房地产、工业其他和互联网媒体的交易活跃度位列前茅，合计占比超四成。环比相比较下，3家企业新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注，包括HuanengHongKongCapitalLtd、CDBLFunding2、电建海兴有限公司。4可得交易数据来源为Bloomberg的MOSB板块，存在统计数据缺失以及不同的数据来源披露项目存在差异可能带来的偏差请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11--12-债市研究图表30：按照交易量统计，活跃度排名前30(含并列)的发行主体源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理明：活跃度计算方法：单个主体累计频次/统计主体中的最大累计频次图表31：按照交易笔数统计，活跃度排名前30(含并列)的发行主体源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理明：活跃度计算方法：单个主体累计频次/统计主体中的最大累计频次请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债市研究3.210月高热度的中资美元债发行主体：样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度；(3)按发行主体归纳整个1季度的12周内，这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次，并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。根据以上选取规则可以看到，10月市场上的高热度中资美元债发行主体中，排在前三的企业分别是、碧桂园和复星国际，其中旭辉控股集团累计交易频次显著高于其余公司。关注度排名前15的企业六成为房地产企业，共有9家，与上月数量齐平。除了房地产行业，财产及意外险硬件、餐饮、公用设施和银行也是市场热度较高的中资美元债关注行业。月高关注度发行主体的行业分布来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理说明：柱状频次累计表示该主体累计受到关注的债券数目；均值则是高热度债券的周度平均数量。说明：扇形面积表示不同行业的高关注度发行主体的债券数目。3.310月活跃券估值变动样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共38只)涵盖6只高收益活跃债券，10只投资级活跃债券以及22只无评级活跃债券。5综合来看，10月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，无评级活跃债券的估值波动区间相对较大。1)10月活跃的高收益中资美元债的估值收益率均环比上行。分行业来看，地产活跃券估值收益率均环比上行，其中“旭辉控股集团(代码: 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究AX7989608)”是估值收益率波动上行最大的地产活跃券，月度整体上行17949.93BP。非房地产行业的个券估值收益率均环比上行，其中“一嗨租车(代码：BP4387299)”是估值收益率波动上行最大的非地产活跃券，月度整体下行1031.66BP。2)投资级的活跃中资美元债，10月估值收益率均环比上行。分行业来看，AX2133483)”上行幅度最大，达57.37BP。非房地产板块估值收益率均环比上行，其中“腾讯控股(代码：EK7389431)”上行幅度最大，达80.22BP。3)无评级中资美元债，10月估值收益率大多环比上行。分行业来看，无评级的房地产债券估值收益率大多环比上行，其中“中国恒大(代码：AN0016476)”上行幅度最大，高达9259.96BP；非房地产行业的无评级活跃券中，除拼多多(代码：ZR7993846)10月估值收益率数据缺失，其余债券估值收益率均环比上行，其中上行幅度最大的为“CoastalEmerald有限公司(代码：BP5311348)”，达111.15BP。来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理明：横轴显示信息为债券发行人名称请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14--15-债市研究图表35：投资级活跃债券10月估值收益率表现来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理明：横轴显示信息为债券发行人名称图表36：无评级活跃债券10月估值收益率表现来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理明：横轴显示信息为债券发行人名称风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究-16-中资美元债评级调整月报2022.10.1-2022.10.31评级新增：公司名称评级类型机构上次评级/地区行业类型证券名称迪造迪造迪造7978DHK迪A2造迪LE造务6063DCH公寓业主与开发商7HKnaCindaInagementLtd迪naCindaInagementLtd迪迪A3金投资迪金投资迪7144DCH迪7144DCH迪VG迪VG迪VG迪VG司迪VG司迪VG投迪施建设迪A1交易市场US有限公司评级P有限公司PLE车辆租赁S迪采4693DCH请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-债市研究迪司迪VG司迪VGAzureOrbitnceLtd迪A24057DKYentZhisheng迪VG商迪VG司迪司迪造5393DCH迪迪迪公用设施管线建设司迪领志国际有限公司迪VG国迪公寓业主与开发商9HK国迪公寓业主与开发商9HK评级P施建设6474DCHPLE施建设6474DCH集团迪84HK集团迪84HKLE81HK迪9HKtYield务Aury务AVG公司务AVG4017DVIgentaGroupnceLtd迪VG农业生物科技3385DVIOverseasALtd迪迪迪劲地产海外金公司迪请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-债市研究劲基建海外金公司迪源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理评级下调：公司名称评级类型机构上次评级/地区行业类型证券名称约BB公寓业主与开发商HK约评级BB公寓业主与开发商HK务BB公寓业主与开发商HK國際有限公司务迪WR用BB-B车辆租赁用BB-B车辆租赁用用务迪C迪用BB-用BB-国务迪公寓业主与开发商HK国迪公寓业主与开发商HK集团务迪CHK集团迪HK用BB-售地产业主与开发商用BB-售地产业主与开发商约WD约评级WDWD请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-债市研究务司务WDVG公寓业主与开发商约评级WDBB-务WDBB-约评级WD与开发商务WD与开发商集团约WDHK集团约评级WDHK集团务WDHK务迪WRCK迪WRK业集团务迪WRC业集团迪WR集团约BBHK集团约评级BBHK集团务BBHK务迪WRCVG务迪WR迪WR务迪WRC迪WR集团务迪HK集团迪HK集团用HK集团用HK源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-评级上调：公司名称评级类型机构上次评级/地区行业类型证券名称司务迪G用HK用HK源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理评级不变：公司名称评级类型机构上次评级地区行业类型证券名称据A1+A+交易市场S据A1+A+交易市场SAA-AA交易市场S源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何