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文档简介

三一重工市值管理案例分析三一重工股份由三一集团投资创建于1994年,总部坐落于长沙经济技术开发区。三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售,是中国最大、全球第六的工程机械制造商。三一重工产品包括混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、履带起重机、桩工机械、筑路机械,主导产品有混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土搅拌站、洒青搅拌站、履带起重机、汽车起重机、旋挖钻机、压路机、摊铺机、平地机等。目前,三一混凝土机械、挖掘机、履带起重机、旋挖钻机已成为国内第一品牌,混凝土输送泵车、混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位,泵车产量居世界首位。自公司成立以来,三一重工每年以50%以上的速度增长。2011年,公司实现营业收入507.76亿元,同比增长49.54%;净利润86.49亿元,较上年同期增长54.02%;每股收益1.14元,同比增长54.02%。2011年7月,三一重工以215.84亿美元的市值,首次入围FT全球500强,成为唯一上榜的中国机械企业。三一秉承"品质改变世界"经营理念,将销售收入的5%-7%用于研发,致力于将产品升级换代至世界一流水准。拥有国家级技术开发中心和博士后流动工作站,目前,三一重工共拥有授权有效专利1200余项。两次荣获国家科技进歩二等奖,其中三一重工技术创新平台荣获2010年度国家科技进步二等奖,是建国以来工程机械行业和湖南省唯一获此殊荣的企业,也是工程机械行业获得的国家级最高荣誉。三一重工执行总裁易小刚获评首届十佳全国优秀科技工作者,是工程机械行业和湖南省唯一获奖者。目前,三一重工在全国已建有12家6S中心。未来几年内,将在全国31个省会城市、直辖市、200多个二级城市开设6S中心。在全球拥有169家销售分公司、2000多个服务中心、7500多名技术服务工程师。近年,三一重工相继在印度、美国、德国、巴西投资建设工程机械研发制造中心。自营的机制、完善的网络、独特的理念,将星级服务和超值服务贯穿于产品的售前、售中、售后全过程。三一重工已通过国家ISO9000质量体系认证、IS014001环境管理体系认证、0HSAS18001职业健康安全体系,证和德国TUV认证。2003年7月3日,三一重工在上海上市;2005年6月10日,三一重工成为首家股权分置改革成功并实现全流通的企业,被载入中国资本市场史册。近两年来,2010年,三一重工实现营业收入339.55亿元,同比增长78.94%;净利润56.15亿元,较上年同期增长112.71%。2011年,三一重工实现营业收入507.76亿元,同比增长49.54%;净利润86.49亿元,较上年同期增长54.02%;每股收益1.14元,同比增长54.02%。三一重工在成为股权分置改革第一股之后,随着股权分置改革的顺利实施,基于股东价值和利益相关者价值最大化的现代经营理念也有了制度根基,市值管理开始成为三一重工的核心命题。在成熟的西方发达国家的资本市场上,市值体现了企业的内在价值,因此市值管理实际上就是进行价值管理,企业关注好价值创造过程,管理好价值就可以实现市值的最大化。然而,作为新兴经济体的中国资本市场,仍然有自己的特色,那就是新兴加转轨。在这样的特色下,市值经常表现出背离公司价值的逻辑,因此,作为价值管理的延伸,市值管理就显得尤为重要。同时这也全面考验着上市公司面临新形势解决新困难的能力和水平。三一重工的市值管理之路可以分成两大部分,从2005年股改幵始到2008年全流通为第一阶段,这个阶段三一重工的践行市值管理的行为是十分出色的,并初步摸索出了一条适合自己的行之有效的市值管理经验。股改以后,三一重工在市值明显低于公司价值时,控股股东果断的进行了长时间的增持和再增持行动,使得市值与价值达到了暂时的动态平衡,取得了良好的效果;而当三一重工市值高于公司价值时,控股股东逆资本市场而行,及时进行了减仓行为,抑制了较高的估值。他们还通过股本扩张、增发等行为给处在高处的公司市值减压降温。而在2008年之后,中国资本市场进入了真正的全流通时代,如何面对市值波动,科学的进行市值管理,己经成为三一重工和中国所有上市公司所必须面对和解决的全新课题。近几年来,国家宏观调控和经济周期变化带来的影响,产业结构调整带来的新局面和股市变幻带来的市值的波动使得三一重工清楚的意识到了产品市场竞争、内部成本风险控制、资本结构设计和股权激励等微观层面给公司市值管理带来的向上或向下的巨大的引力,也正是这些宏观微观环境的变化,使得三一重工不断推出市值管理的新举措,这些举措又将三一重工的市值管理带上了一个新的高度。纵观三一重工的这些市值管理措施,总体上还是结合价值创造的驱动因素,围绕市值管理的三大主要内容展开,关注主营业务水平提升以实现价值创造,通过资本运作幵展价值经营,信息有效传递助力价值实现,正是在这种科学的市值管理框架的指导之下,三一重工的市值管理取得了丰硕的成果,下文就从市值管理的基本框架内容对其具体措施进行一一分析。响和日趋.激烈的的市场竞争,三一重工紧紧围绕董事会制定的"1233"战略指导思想,即以人才为根本建立符合现代企业发展的管理体系,注重研发和服务两项核心能力的培养;处理好品牌、规模和效益之间的关系,规模是效益和品牌的基础,规模服从于效益,效益服从于品牌;利用国际分工、重组和国际市场;利用宏观经济调整带来的行业调整和企业重组的机会;利用新技术进歩带來的产业升级,大力发展公司的主营业务。坚定不移的贯彻执行"一升、二降、三加强战略",实施产品、服务、业务和管理的差异化竞争战略,全面强化和提升公司的基础管理。通过这样的战略政策公司产品质量得到了进一歩的提升,主导产品市场占有率和毛利率得到快速提升,公司的研发和服务能力具备的国际竞争力。随着近几年的发展,三一重工表达了对于工程机械行业和本公司的强烈信心。公司年报中指出,在未来的20年间,国内工程机械行业和三一重工都将面临较大的发展机遇。国家的多项加强基础设施建设的政策,以及大规模的城镇化建设和新农村建设包括重大工程项目建设都将拉动工程机械的需求。在这样的大背景下,三一重工积极通过各种手段加强公司主营业务竞争力和盈利水平,真正创造企业价值,实现企业价值最大化的目标。在这个理念的指导之下,三一重工的主营业务收入水平逐年提高,在与同行业的徐工集团的对比中也处处占得了先机。具体表现如下图在主营业务的发展上面,通过研发和服务两大方面入手,三一重工积极保持原有的主营业务水平不断提升,并通过并购重组和整体上市等资本运作手段来不断增强主营业务的竞争力,取得了很好的效果,现在其主营业务工程机械业务和其主营产品混凝土机械产品均问问占据了全国同类产品的首位,通过下面这两个案例,我们可以找到三一重工的注重主营业务,不断提升企业价值的发展之路:1.大力发展主营业务,寻找新的利润增长点北京重机是主要从事旋挖钻机、连续墙、电动桩架等工程机械产品的设计开发、生产制造和销售,其主导产品旋挖钻机市场占有率居国内第一位。这也是三一重工之所以全资收购北京重机的最主要原因。在此次收购之前,北京重机的其他系列产品也已经逐步进入批量生产状态,还有部分新产品正处在研发阶段,并基本完成了样机试制。这些产品能够为三一重工的发展提供新的利润增长点,同时丰富了三一重工的产品结构,进一歩扩大其在国内工程机械行业的市场占有率。三一重工之所以全资收购还在于公司特别看重北京重机的研发能力。北京重机拥有自己的设计院,设计院下属各类不同工程机械的研发所和技术中心,拥有一批技术过硬、水平较高、经验丰富的研究人员。而且北京重机以我为主,坚持自主研发,每年均将收入的4%-7%投入研发工作。在本次收购之时,北京重机已经申请了32项专利,其中包括1项发明专利和31项实用新型专利。本次收购的另一方面原因就是公司看中北京重机产品的良好前景。尤其是其拳头产品旋挖钻机的业务盈利能力非常强,毛利率约为45%,比三一重工的主打产品混凝土机械产品毛利率还高。本次并购发生在中国高铁建设兴旺之时,高铁建设旺盛的需求使得国内的旋挖钻机巳经处于供不应求状态。中国的旋挖钻机最早使用始于2002年青藏铁路的建设,当时国外产品占据了国内90%以上的市场份额。正是瞅准了这个机会,北京重机进入旋挖钻机市场之后迅速取得了国内第一品牌的地位,在之后的几年中随着国家"十一五"规划期间要建设9条高速铁路专线对于建筑基础和机械设备提出了更高的要求。而北京重机的产品刚好符合国家建设的要求。另外,北京重机通过对产品系列化的开发,导致主要在国家大型基础设施建设中使用的旋挖钻机在小型的工民建工程的施工中也能够广泛的应用。这使得其市场空间和商机再次扩大,而且当时国外市场的需求量也出现增长,比较集中的几家主要生产厂商业务基本上较为稳定,且对于该产品的投入歩入国内,这就为北京重机实现产品出口提供了良好的机遇。对于三一重工来说,尽管它是中国混凝土机械的第一品牌,其主导产品拖泵、泵车等继续保持国内市场占有率第一的位置,但是同样明显的是,工程机械产品行业属于周期性波动很强的企业,比如其主营产品混凝土机械就随房地产产业的波动而起伏。在以往的经营过程中,个别产品需求的急速变动与公司较为激进的经营风格曾经为三一重工带来过风险,路面机械产品也曾因高速公路投资增长缓慢而出现过销售下降的情况。因此,扩展公司工程机械产品链,增强企业抵抗风险的能力,提高企业的综合竞争力是十分有必要的。在并购北京重机之后,新产品的并入必将为三一重工带来产品丰富化的好处。此时把该业务置于上市公司,能够真正实现公司在旋挖钻机等机械领域的飞跃,增强三一重工综合竞争优势,完全可以提升公司的股东价值预期。根据企业年报显示,收购北京重机为三一重工提供了1.42亿元的净利润,成为了公司新的利润增长点。通过这次收购,三一重工在其最主要的产品——混凝土机械类产品上实现了营业收入的逐步提升,成举措。在成功收购北京重机之后,其占有国内第一市场份额的拳头产品喧杂钻机业务及资产已经装入上市公司三一重工,但是作为三一重工的实际掌舵人梁稳根先生在2005年股改之初就曾经表态过,未來避免同业竞争,根据三一重工集团的公司战略,将会逐歩的将工程机械产品及业务全部整合入上市公司中去。三一重工股份将会专注于工程机械领域,而其集团母公司则不再从事工程机械产品的制造和销售。这一表态比证监会的监管政策整整提前了两年多,充分体现了三一重工管理团队超前的意识和理念。在经历近一个月的草案沉淀之后,2008年底,三一重工正式公布了由董事会通过的《收购报告书》。该报告书指出,根据交易价格和定价依据以及交易资产评估报告,标的资产三一重机投资的核心资产投资的100%股权的评估值为214289.34万元,交易双方确定的标的资产交易价格为19.8亿元,关于收购的支付方式,三一重工向三一重机的梁稳根等10名自然人以非公开发行股票的方式购买标的资产,梁稳根等10位自然人以其合法拥有的标的资产全额认购发行股份。三一人在此次收购过程中也增加了一个承诺,在其附加文件《非公开发行股份购买资产利润补偿协议》中指出,根据会计师事务所出具的标准无保留意见的专项审计报告,三一重机2008年实现净利润如果低于1.46亿元、2009年实现净利润如果低于3.8亿元、2010年实现净利润如果低于4.5亿元、2011年实现净利润如果低于5亿元,则三一重工应在公司该年度年报披露五日内,以书面方式通知梁稳根等10位自然人有关三一重机实际盈利小于所承诺净利润的事实,并要求他们补偿利润差额,在当年年度报告披露后的30日内,就不足部分以现金方式全额一次性补偿给三一重工。如发生违约,则三一重工有权单方面立即申请司法冻结梁稳根等10位自然人持有的三一重工相应股份,如逾期90日仍未履行补偿行为,则三一重工有权将其持有的三一重工股份进行司法拍卖,用以偿还相应的净利润差额。三一重机梁稳根等10位自然人还公开承诺,本次以资产认购的三一重工新增股份,自取得之曰起3年内不上市交易。这无疑为三一重工的盈利前景打上了一针十分强劲的强心针。其实,该事件有着深刻的国际国内背景。当时,国内外工程机械行业并购此起彼伏,在国外市场,美国的特雷克斯公司频频出手,2007年底这家世界第三的工程机械生产厂商收购了北美的SHM公司,将其并入采矿业务部,12月又收购了印度的Vectea公司。在国内市场上,卡特彼勒全资收购山工机械,沃尔沃收购山东临工,马尼托瓦克控股东岳重工等并购行为也是一波接着一波的袭来,不少三一重工的竞争对手通过这样的行为不断做大做强,对于三一重工的竞争压力骤然增大。另一方面,当时挖掘机在土方机械产品中需求增速最快,但是对于进口的依赖程度很高。挖掘机作为土方机械,主要应用于公路、水利、铁路以及矿山建设等,这四个行业的需求占总需求的70%左右。当时国外的前五位合资品牌销量占到了国内市场份额的70%以上,三一重工等国内品牌只能占到2%-3%的市场份额。中国作为一个发展中的大国,城市化和城镇化建设的加快以及农业、交通、能源和生态环境整治过程都对挖掘机需求有着强烈的积极拉动。行业大蛋糕十分诱人。从十一五规划的开局之年起,中国国内的挖掘机产品已经是供不应求的状态,市场呈现明显的卖方市场,从产品生命周期来看,挖掘机产品在当时整体上市之时IH从培育期、成长期进入快速发展期。一旦涉足此行业,能够很快的为三一重工带来丰硕的成果,迅速的提升三一重工的股东价值。円后的事实也证明,挖掘机产品成为三一重工在金融危机时分享4万亿投资的重要砝码,在今后几年中成为了公司的领跑产品。本次并购上市完成后,三一重工持有三一重机百分之百的股权,三一重机的挖掘机资产和业务全部注入了上市公司,三一重工的控股大股东三一重工集团不再从事工程机械产品的制造和销售业务,通过这次事件,掌门人梁稳根对于三一重工的控制更为强大,不仅仅通过三一重工集团间接控股,还拥有了3.74%三一重工直接股份。三一重工业借此完成了自IPO以來的第五次股本大扩容。4.2.2价值经营过程分析在通过扩充产品种类,增强主营业务盈利能力从而实现价值创造的基础之上,三一重工同样重视通过公司治理结构进行价值经营。而且在股权分置改革的过程中,正是在价值经营中的增持减持变化揭开了三一重工践行市值管理的红盖头。价值经营是以价值创造为基础,通过公司治理以及资本运作等手段对于公司的潜在价值的追寻。在众多价值经营的手段和方法中,大股东的增持与减持股票以及定向增发都是十分有效的。大股东的增持与减持对于股票市场的影响是十分有效的,当上市公司股价被严重低估的时候,大股东可以通过在二级市场购买股票实现增持,从而起到稳定和提高股价的目的,最终能够提高市值。在增持之前,应当向市场释放积极的信号以稳定投资者的信心,这种释放信号的行为属于价值实现的重要手段。相应的,如果认为上市公司的股价被高估了,除了通过及时的信息披露提醒投资者注意风险之外,大股东通过减持的方式也能够实现价值经营以警示投资者。定向增发是资本市场的重要的再融资方式,在全流通时代到來之后,这也是市值管理的重要手段。通过定向增发,股东以及实力较强的机构资者以接近市价甚至超过市场价格的价格增持股票,实现对于上市公司的资金输入,通过这样的方式也可以减少中小股东的风险。在定向增发的过程之中,往往会伴随兼并重组、整体上市以及引入战略投资者等行为,对于提升上市公司的经营业绩具有很大的帮助,能够实现市值管理中价值创造的部分。在之前,增发和配股往往被认为是上市公司圈钱的重要手段,但是随着股权分置改革的逐歩推行,股票全流通时代的到来之后,定向增发作为一种手段,其目的指向性更强,伴随着广大投资者利益的趋向一致,定向增发成为了资本注入和业绩提升的重要手段,而对于通过定向增发所收购的优质资产的良好预期则可以有助于企业实现价值经营,是市值管理的重要手段。三一重工在市值管理过程中的价值经营表现十分优异,尤其是逆资本市场而行的增持减持行为更是为保持市值的客观和稳定起到了十分重要的作用。正如上文所言,股东可以通过增持或者减持股票的行为对市场产生影响,从而达到稳定市值的目的。尤其在中国这种新兴的资本市场,在市场机制并不是特别完善的前提下,大股东的增持和减持行为可以对中小股东有很强烈的示范意义,因此其市值管理的效果也就更加明显。就在三一重工股改方案实施的同一天,公司刊登公告称,控股大股东三一重工集团决定在股权分置改革方案实施之后两个月内根据三一重工股份二级市场股票价格波动情况,择机通过上交所集中竞价的方式增持三一重工社会公众股份,投入资金部超过两亿元人民币,增持规模不超过总股本的5%。随后,三一重工集团从6月17日到8月17日两个月内从二级市场中增持了占总股本2.15%的三一股份。正是由于大股东的这种行为,使得三一的股价一直较为平稳的维持在7元左右的水平上。三一重工集团增持股票的原因指向性特别明显,就是因为当季三一重工的主营业务收入和净利润较同期下降明显。净资产收益率降到了10%以内。出现这样情况的原因是多方面的,首先是国家宏观调控以及F1益激烈的市场竞争,影响着公司的经营氛围;其次是在上一年度每10股转增10股同时派发现金红利的利润分配方案,总股本扩大一倍,每股净资产及每股收益大幅下降符合逻辑;第三方面,三一重工加强了海外市场的开拓力度,加强了营销推广和营销平台建设,而且国际运费的增加以及贷款利率的变化和钢材价格、汇率变化的影响,增加了营业费用和财务费用。这种持续低迷的股价走势,反映的是当时的国家调控和固定资产规模投资规模大幅下降的基本面现实,反映的中国工程机械行业进入周期性低估的行业事实,消化的则是公司股本扩大1倍而业绩未能及时跟上的现况。大股东通过增持活动,将当时的众多不利因素的恶性影响降低到了最低的水平。通过这第一阶段的增持行动,G三一的股价稳定的持续了一段时间,但是几个月之后股价又丌始下跌,不到两个月的时间内跌幅达到了15%。面对这种情况,三一重工发布了重振信心的第二次增持计划。在其公告中写道:三一重工集团认为三一重工质地优良,具有良好的成长性,但是由于市场环境的影响,三一重工的市值被市场低估,这种状况不利于三一重工的未来发展,也有损其全体股东的共同利益。三一重工集团作为大股东,为了避免三一重工的股价非理性波动,维护投资者利益,维护上市公司的形象,将会在12个月内进一歩增持三一重工流通股股份。但是没过几天三一重工公布了季报业绩,在并不理想的季报数据面前,股票被低估的证据何在呢?其实在第二次增持中,时间期限被扩大成了12个月,这就说明三一重工集团对于对于三一重工暂时的业绩下滑是由准备的,但是对于未来一年工程机械行业的复苏与三一重工业绩的成长是非常有信心的。三一重工这样的景气循环股就应当在高市盈率的时候买入,因此,这次三一重工集团的增持行为是对于三一重工未来发展的信息的明确表示,使得全体股东的价值取向更加一致,在这个基础上实现全体股东和利益相关者的共同发展。三一重工在随后一年中也的确用出色的业绩回报了客户,回报了股东。在经历了连续两次增持之后,2007年7月份三一重工发布了《三一重工关于控股股东及关联公司减持公告》,公告称在2007年1、2月份,三一重工集团、三一汽车、三一重机共从二级市场减持三一重工股份达1600多万股,平均减持价格为37.85元/股,其中三一重工集团和三一汽车减持部分为原从二级市场增持的部分,三一重机减持的股份性质为"小非"已解禁流通股份。通过本次减持,企业获得6亿余现金,资金用途主要用来偿还即将到期的短期融资债券。应当说,三一重工小非的解禁和实际上的减持无论对市场还是对三一重工,都实实在在的带来了很大的心理影响,虽然三一重工集团及其关联公司称获得的现金主要是未来偿还短期融资券,但是37.85元的平均减持价,对应06年度1.16元的每股收益,市盈率已经接近33倍,而国际上同行业股票的平均PE也不足20倍。很明显,本次减持对于三一重工集团及其关联公司来说,他们认为此时的三一重工股票的估值已经在高位运行,未来稳定市值,本次减持行为对于股价的下跌还是引起了一定的震荡,通过减持既满足了偿还短期融资券的资金需求,又为做好市值管理工作埋下了伏笔。按照国外资本市场的一般性运作经验来看,产业资本市值管理方向往往是逆金融资本买卖意愿而动的。也就是说在经济相对疲软阶段,上市公司股价一般较低,此时金融资本往往会疯狂抛售,这更加剧了股价的低迷程度,此时的产业资本方更愿意以股票增持、股票回购、股权激励以及兼并收购的方式去购买相对廉价的上市公司资产。其作用一是防止上市公司市值过低导致的被收购被兼并风险,而是尽可能的保持上市公司市值的稳定。如果经济环境相对较好,上市公司股价一般处于高位,此时的产业资本方更加愿意以减持、增发、配股甚至分拆等形式来获利。其好处在于,一是在上市公司股价相对高位时减持可获得相关利益;同时为投资实体经济而准备更加充裕的流动资本;三是大股东采取各种手段迎合市场需求,从而持续做高市值以便获取更多银行授信、贷款和其他融资权力。在2007年的牛市行情中,三一重工的大股东充分利用了相对较好的经济环境,分别采取了减持、扩大股本等手段,同时还运用了非公开发行的定向增发。2007年5月22n,三一重工向中国证监会正式提交报送了三一重工《关于非公开发行不超过5000万股A股申请报告》,并得到中国证监会的核准。公司发布公告称,将非公开发行A股3200万股,发行价格为33元/股,本次发行共募集资金105600万元,扣除发行费用2476万元后,共募集资金103124万元;本次发行的保荐机构是国信证券有限责任公司。发行人三一重工经过比较特定投资者认购价格和数量,确定了10家机构作为本次非公开发行股票的特定对象和认购数量。具体的机构和数量如下表所示:4.2.3.价值实现过程分析由于资本市场存在信息不对称等因素,投资者不可能准确及时的了解公司的运营环境、经营业绩和发展前景,这导致上市公司创造的价值并不能充分的发现。这就要求上市公司在市值管理过程中进行投资者关系管理,促进公司于投资者之间的沟通、了解和信任,这也是能实现公司价值最大化的重要途径。为了进行投资者关系管理,三一重工一方面向市场传递良好的经营信号,另一方面有积极宣扬企业文化和发展战略,这些行为无不体现出公司控股股东、管理层对投资者关系管理和市值管理的重视。——"三一模式"从2005年,三一重工股票带上G帽,预示着三一重工成为第一支完成股改的上市公司。2008年,经历了"锁一爬二"的过程之后,2008年,三一重工股份有限公司提前发布有限售条件的流通股上市公告。正当大家等着中国股市首家全部股份真正实行全流通历史时刻即将到来之际,股票市场却担心大股东三一重工集团有可能出现大规模减持与恐慌性抛售。在这个时候,三一重工集团再现惊人之举,决定放弃本应解禁股份的机会,自愿继续锁定两年。公司在这样特殊的市场环境之下做出锁定股份的承诺是公司高层高度社会责任感的体现,将对资本市场健康发展有着积极的影响。此举为其他上市公司对于维护和稳定我国资本市场做出了先头表率,同时是对公司未来盈利能力的信心的表现。对于这样的决定,三一重工集团是高层解释是出于三方面的考虑:第一是对于中国经济形势的高度看好,对中国经济的走势充满信心。第二是对于三一重工所处的工程机械行业的看好,任何一个国家在经济高速发展过程中,工程机械行业内必有世界五百强的出现,三一重工集团对于三一重工的发展前景充满信心。第三,这是三一重工作为一个高成长企业给投资者发出的一个信号,是给市

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