疫情约束放松海外消费如何修复

今年以，美欧多个地面对冠疫反，择逐放松乃至关限措那海各经陆续松疫束后，备受疫影响的费恢进程如？对应资本场又会怎样的现本报告此开析。消费恢复的典型路径：以美国为例部分经济体防疫管措相继放松。自220年冠疫爆以，各个经控施严到逐放数松线聚和境制。美国欧自221年上年始松疫限，年2月来，丹麦、、瑞、英、爱尔、法国德国多个欧国家纷宣全面取防措国于3月全开内令并除部防限。从牛大的xCT疫情控看当欧洲家管指基本归零而国亚多地区已落接疫情水。图表：美国和欧牛疫情防控措施指数 图表：亚洲地区牛津情防控措施指数90 美国 英国 德国 法国

10 日本 韩国 中国香港8070605040302010 02/12/52/92/12/52/92/12/52/9

90 中国台湾 新加坡 越南80 泰国7060504030201002/12/52/92/12/52/92/12/52/9来源：， 来源：，防疫放松后美国消费高。一而疫的解将动费尤其是下费到中释们妨美为例从020年4到2021年3月美政续出RS法对与助救计划三轮计5亿元的财刺，撑费快修021年4月后，着财政贴计逐渐退，个人费支增长放。不过今来，伴着防制全解除，加高通的影，美国消费义支出保快增。图表：美国个人消费出同比增速（）15 10 实际同比50-5-10-15-20

放松旅行管放宽出行限制

入境限制放开取消口罩令，出行限制放宽1/9 2/3 2/9 2/3 2/9 2/3 2/9来源：，，1年为年均速服务消费恢复明显慢于品。具来类复情，国品消费的恢明显快服务费。在规财补贴刺激之，美国品费在疫爆后度完成“坑服费则制疫管缓慢修复不，着政贴逐退，品于2021年3到峰后持续下，服务则断修复情期间缺口今年二以来随美国全面防疫制，加假期行高至，务和非用品消增加速，用增有放。图表：美国个人消费出细分项相较9年同期恢复程度（） 101010101090802/1 2/5 2/9 2/1 2/5 2/9 2/1 2/5 2/9来源：，服务消费中交通和乐未恢复到疫情前水服务费不品类来看金融家经服务及疗行受情影较复更快。相反，赖线活动住宿、乐和交等服业受疫冲击最。今年季，美服类消支出仅交通运输和娱乐未恢疫前水平。图表：美国消费支出疫情前恢复程度（）1090807060502/3 2/9 2/3 2/9 2/3 2/9来源：，消费修复差异何来：多地经验归结不过，欧以及分亚地区和美在防约束松后的恢路径非全相总来财政刺激的力度和式防疫放松的缓急人口经济结构以及后续情演化均是重要的影因。首先，财政刺激力的弱决定着消费的恢高。欧洲国家消费修复力度足。纵全洲最早除疫制国家在221年洲多在5就开部分下集限，7月欧开推“冠行证为众欧跨境行供利今年一季度欧洲也于美采取经至的躺平策略，欧洲消的明显于方年6月来欧销售比续增，而美零和品务售额比速8升至8%一各国零售娱场访人的变来德在2020年9后民下活动次探随到Dla变流的低位徊。图表：美和欧元区售销售增速（） 图表：零售和娱乐场访客人数较疫情前化）302520151050-5 -10 欧元区1:数:-15 美国:零售和食品服务销售:同比-201/9 2/3 2/9 2/3 2/9 2/3 2/9

100-10-20-30-40-50-60-70-80-90

英美德 法国2/22/62/102/22/62/102/22/62/10来源：， 来源：rorlida，财政刺激力度决定反的高度。样快放并逐躺，国费的弹显于洲一面据F统计国疫付的财政出及弃财收入在DP中占居全前。中美国政府在健康领（如业救济消费补以及业补贴）的财支DP比到222欧洲政激度大英国别只占到144和13另面，洲家支政主要中贷、和失业补保民、稳业领域使得消尤其服务性费复苏弹小、业PI修也显落国。图表：为疫情付出的政支出及放弃的财收占P比重（）健康领域 健康领域 非健康领域2520151050美英国国利亚

日加本拿大

意法印巴大国度西利尼西亚

阿俄中印根罗国度廷斯来源：数统计至1年0月，P以0年为准美国居民就业和收修优于欧洲。国轮政，民显著积了超储蓄020年3到221年6月间，美国居的可支收入速远高欧洲国；同，美国业市场改也优于洲美失自2020年4到达47的峰后始落而欧洲失平至221年5才入行道在美居部就和收入明修的景国居的费力消意愿强欧。图表：美和欧盟失（） 图表1：美国居民累计额储蓄 欧盟27国（右9 2/3 2/9 2/3 2/9 2/3

8.07.57.06.56.05.5

300200200100100500

累计超额储蓄（十亿美元）疫前平均储蓄率（%，右）超额储蓄（%2/3 2/9 2/3 2/9 2/3

302520151050-5-10来源：， 来源：，其次约束放松时的经基本面和疫情进展是系消费恢复程度重要因素。欧洲通胀高企和经承限制消费的恢复乌冲的响欧供给问日凸能价飙之欧区通持走0欧元区和PI增续至107高通使得民实趋于走，欧元消费信心指继续处历史位。相而言国压力显小PI已续4月低此，欧在放经衰退的压也大以国例，020一，DP连续5个度得负增长，费和出同压，在疫思路变之的经济本明弱美国，续反也为力。图表：欧元区PI增和消费者信心指数） 图表1：美国和欧洲居可支配收入增速（）0-5-10-15-20-25-30-35

欧元区:消费者信心指数欧元区:HIC当月同比（右）

20 美国法国德国英国12 10108 564 02 -50-2 -101/61/112/42/92/22/72/122/52/10

1/61/121/61/122/62/122/62/122/6来源：， 来源：，欧洲内部各国的修复分化。具来欧主国家消修，英国较其国家明更弱考虑到国与英的财支持力最接近在时两的济力当英国费信指却终低德221年年国费信指保持荡势而国续回年疫开后，德国费信指连两个反，英一下行至49的位。图表1：欧洲主要国家费信心指数 0-10-20-30-40-50-601/102/2 2/62/102/2 2/62/102/2 2/62/10来源：EI，稳步放开的国家消费更优。我认，主是由两防约放松时急一缓一方，英国疫苗接计划起步就出防疫路共时国新苗接人占甚足10之防限一路放一面德样于00底始疫苗直到201年9月种达到6时，国疫管才明显宽并过最新感保法将率取发为量情状的德国的情松奏稳和谨得续费恢复础优。图表1：英疫情管控数和疫苗接种率 图表1：德国疫情管控数和疫苗接种率 英国疫情防控措施指数 英国疫情防控措施指数 英国疫苗完全接种率（%）90807060504030201002/12 2/4 2/8 2/12 2/4 2/8

90 德国疫情防控措施指数 德国疫苗完全接种率（%）7060504030201002/12 2/4 2/8 2/12 2/4 2/8来源：， 来源：，新加坡同样平稳放，痛更短。亚经中新也稳步放开典代。在201年7之，加终采严零，并在Dla变大传播期紧社聚规模控较美激进风格相，新加的放措施更平稳和，方面，加推疫接种快上在出计划时苗盖近40一加坡同步推自测抗检取消对原检测限购施。在放准备对分的背景，新加线下动的恢相对平零娱乐和作场所在Dla情致策紧和mcon情散段有下，他期均保稳修。图表1：新加坡零售娱和工作场所访客人较情变化（）零售娱乐 工作场所0-10-20-30-40-50-60-702/2 2/6 2/10 2/2 2/6 2/10 2/2 2/6 2/10来源：rorldina，疫情反复对消费修的奏也会构成扰动我们，不所有地解防限后对消都立见的振我台地为，今年4起我台区开放管，括许居隔等施6月起又放了入境限制但防疫策放松，我台湾地疫情迅出反弹期国湾区诊和亡在位0月日增诊高达到55例在背，防政的松能变消心数路下行的势零营额比增自6以也回落。图表1：中国台湾新冠情新增确诊和零售业增速（） 零售营业额同比新增确诊人数取对数（右） 零售营业额同比新增确诊人数取对数（右）15 1310 115 90 75 5-10 3-15

12/3 2/8 2/1 2/6 2/11 2/4 来源Wn，“旅游型国家在防疫松后航空和酒店的复快着地入境限制以其他大防管控措解除，球主机场的客吞吐快修复。德为3国取大疫制，3和4月国兰克福机的客吐环分别长38和35此前连四增。同时随人流加旅人增长各店的住况迅好。通过比地机的客吞较219年的变，们现游业占P比较的家复程更显。图表1：部分国家及地旅游业贡献和机场运复程度美国英国法国美国英国法国新加坡泰国韩国日本机场吞吐量恢复程度(%)机场吞吐量恢复程度(%)8060402000.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.02021年旅游业占D比重(%)来源Wn，最后，老年人口占越消费恢复难度越。亚洲经济体以日韩费修复最缓慢。洲体，本韩在放松疫管控后费的复程度显不及他经体。以南为例越府于01年10改防疫线由前清改为病共越南实际除部防限的时晚日和国截至年10月越宾馆与饮零恢至情的86电也至90以表较的旅游复仅51反本韩分在年3月和4就除大部分防限目机场运的复度不及0。图表1：防疫放松后越服务业迅速恢复（） 电影 电影放弃清零走向共存101010806040200-202/2 2/10 2/6 2/2 2/10来源：EI，老龄化程度高企，费复困难。亚各的费心数化来看0泰和尼费者心数过情前平而国日本分别恢到09期的9和85们为主原因与本和韩国老度高关至021年和国65岁上口占比分别达87%、166，而泰国、越南和印尼分别只有13%、8%和65由年人的例较日和国费场的复度显大。图表2：亚洲主要国家费信心恢复程度）消费者信心较1年同期恢复程度65消费者信心较1年同期恢复程度65岁以上人口占比（右）10 3010 2580 2060 1540 1020 50 0南 国 尼 国 来源Wn，，消费信指用售售总结来看今年季度始，多数济体着手除大部分疫限由于各济体疫放节奏、身国情政策度均有同，消尤服务业费的修路径有千秋不过，从消细分品的变化看经济仍较相。图表2：全部分国家地区防疫政策变化来源餐饮和住宿业对防政的敏感度最高经体服复共来看，饮和住业对防疫政的放松感强，反的幅度更根据enbe餐的变来德英和加国已过疫情的219年平国则疫平下动，本复疫的就餐况此国国居在饮宿面支出速回正间，支出绝水也超疫情。图表2：各国就餐人数疫情前变化（） 美国德国 美国德国英国加拿大墨西哥101010108060402002/2 2/6 2/10 2/2 2/6 2/10 2/2 2/6 2/10来源：na，交通和娱乐仍在拖服消费的恢复。国，国务费交通和娱的恢复最为后。从国居民用卡消费情也可以出庭和医相关消的恢明显领娱乐餐饮。类似二季英务消费，也仅文娱交通和康行业恢复疫情前平究原主要是面放松新冠诊人数续增长居家公的模仍在延居民于通娱活动需大降。图表2美居民信用交易较9年同期变（） 图表20222英国消费较2092恢复程）300-30-60-90

门诊医疗服务门诊医疗服务住宿维修保养娱乐博彩业餐饮个人洗衣服务2/22/62/102/22/62/102/22/62/10

1010806040200

教 通 住 育 信 房 服 住务 宿

住 健 文 房 康 娱 来源： 来源英统局资本市场如何反映？餐饮韧性更强防疫约束放松消费业指数表现平过察美英国、法国、本、韩和新坡全面除防疫制之的股票现，我发各个市场差异较，全放松后消费板并不定有明的反弹其，日本和国的非需消明显受，美国必需费也持有超额益新加坡必需和必需费表现好于大相地，英在防疫除板块的现始终后于市场。行业指的角来看，国在放防消费股表平。图表2：非必需和必需费板块超额收益（）消费板块超额收益+7+30+90美国0.8-.9-6.7英国-.1-.9-1.3德国.0.3.3非必需消费 法国-0.3-.9-7.0日本1.00.4.5韩国-1.5-1.6.1新加坡4.9.1.8美国2.31.61.8英国-.3-.2-5.5德国-0.1.2.0必需消费 法国-1.1.5.3日本-3.1-0.4-0.5韩国.6-.5.0新加坡2.1.5.3来源：，放松约束后短期内影酒店和航空股票表较。美国国、日韩国新加六个国为，们选了各赛的龙头司比不同域的复弹如美国英国和本的空业分选取美航国际一空全本空从费分业在疫策面松的一