《行为金融》第二章解析

行为金融学其次章认知心理与行为试验吴浩存【本章精粹】：◆了解实质理性和过程理性的区分。◆把握启发式偏差的内容。◆了解框定偏差产生的缘由及其表现。◆了解“默认选项”如何与“维持现状偏差”联系在一起。在行为经济学理论体系产生过程中，诺贝尔经济学奖获得者H.A.西蒙的“有限理性”发挥了启蒙作用。在此之前，“理性经济人”是新古典经济学的重要假定，冯·纽曼(VonNewmann)和摩根斯坦(Morgenstern)以及萨维奇〔Savage〕等建立的“预期效用理论”〔ExpectedUtilityTheory〕即建立在“理性经济人”假设上以严格的数学方程将人类的认知及偏好形式化。而西蒙等人所提倡的争论方法，强调人类决策过程中的真实心理活动对人类决策行为及结果的影响。以此为根底的行为经济学否认新古典经济学关于“理性经济人”的根本假定，认为经济行为的决策者不是纯粹理性的，而是有限理性的。因此，在人的认知过程中，会由于其处理信息时的非完全理性，而产生种种偏差。本章将就人在认知过程中产生的心理偏差及其表现开放论述。第一节、认知理论及认知的有限理性一、人的认知过程：信息加工系统二、理性认知的分类与根本模型〔一〕实质理性和贝叶斯规章〔二〕过程理性三、“认知吝啬”及认知偏差认知心理学的争论说明，人们在认知和决策时简化信息过程的“认知吝啬”所产生的认知上的偏差存在于大脑处理信息的各个阶段。〔一〕信息猎取阶段的认知偏差信息猎取的来源主要有两个，其一是记忆，另外一个是当前的工作环境。这个阶段的问题是在众多的信息源中识别有用的信息，以猎取所需的信息。〔二〕信息加工阶段的认知偏差人类的信息加工过程并不如贝叶斯规章那样理性，而是存在着种种的偏差。1、简化信息处理过程所导致的认知偏差〔启发式偏差〕2、心情和情感的影响3、对信息描述方式的反响4、对新信息的态度〔三〕信息输出阶段的认知偏差〔四〕信息反响阶段的认知偏差

其次节认知试验及认知偏差一、启发式偏差及其试验争论启发法主要有三种：代表性启发法、可得性启发法、锚定与调整启发法。这三种方法既会得出正确的推理结果，又有可能导致错误的推理结论。错误的推理结果以心理偏差的形式表现出来，这就是所谓的启发式偏差〔HeuristicBias〕，它是指智力正常、教养良好的人却一贯作着错误的推断和决策。〔一〕代表性启发偏差及其效应一般状况下，代表性是一个有用的启发法，但它可能产生严峻的偏差，其所导致的错误可分为以下四种：1、对先验概率〔priorprobability〕不敏感2、对可猜测性的不敏感3、对均值回归的误会4、小数定理〔lawofsmallnumbers〕

〔二〕可得性启发偏差及其效应“可得性启发法”〔AvailabilityHeuristic〕是指，人们倾向于依据一个客体或大事在知觉或记忆中的可得性程度来评估其相对频率，简洁知觉到的或回想起的被判定为更常消失。〔三〕锚定与调整启发及其效应锚定与调整启发有以下三种表现方式：1、不充分调整2、保守主义3、对联合大事、简洁大事、可分别大事的评估偏差二、框定偏差及其试验争论〔一〕背景对推断的影响背景或者说呈现和描述事物的方式是会影响我们的推断的，这就是背景依靠〔contextdependence〕，即决策者并不是孤立地知觉和记忆，他们会依据过去的阅历以及素材发生的背景解释信息。背景依靠会产生很多相关的知觉梦想。在推断和决策领域中，背景依靠的五个典型效应是比照效应、首因效应、近因效应、晕轮效应和稀释效应。〔二〕框定依靠偏差1、框定偏差2、诱导效应三、心理账户及其试验争论〔一〕心理账户的定义及分类〔二〕心理账户的计算与处理〔三〕心理账户效应心理账户对人们决策的影响是多方面的，常见的效应有以下几种。1、本钱与损失的不等价2、赌场资金效应3、漂浮本钱效应四、过度自信及其试验争论〔一〕过度自信产生的缘由1、信息掌握量2、决策难度〔二〕过度自信效应人的过度自信会引发一系列的效应，最常见的有以下两种：1、掌握力幻觉2、事后聪明偏差五、证明偏差及其试验争论一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释得对该设想有利，不再关注那些支持或否认该设想的新信息。人们有一种查找支持某个假设的证据的倾向，这种证明而不是证伪的倾向，即为证明偏差〔confirmationbias〕。〔一〕证明偏差的表现Wason〔1960〕做了一个著名的关于证明偏差的试验，它在受试者面前放了A、B、2、3四张卡片，然后告知受试者这些卡片的一面是字母而另一面是数字。试验要求受试者证明这样一个假设：全部元音字母的卡片，其反面肯定是偶数。问需要翻看哪些卡片来证明这一假设？〔二〕证明偏差的成因信念坚持是导致证明偏差的心理根底，他们会坚持信任他们的假设，即使这个假设与新数据相冲突。总之，这种偏差对新数据都没有足够的重视。第三节风险认知及行为决策不确定充满在生活的几乎一切选择中，而不确定性下的决策〔decisionmakingunderuncertainty〕问题的掩盖面之广泛包括跨期选择、习惯的养成、主观概率认知等。而在行为金融学领域，对于不确定性下的决策的争论则集中在风险决策，尤其是个体的投资决策和风险治理决策。一、思维的捷径：启发法人们的风险决策过程是一种重要的思维活动过程，而人在风险下的选择〔decisionunderrisk〕也是学界重要的争论命题，在我们进一步分析人们的投保行为之前，我们需要首先了解已经被学者们提出的一些认知的偏差。〔一〕算法与启发法〔二〕面对风险大事的双重思维模式需要说明的是，究竟是否应用启发法解决问题，并不是我们主观上打算的。心理学证据说明，人们处理信息及面临决策时往往拥有两套思维系统，依据情景及限制而调用。1、思维系统的两种信息处理模式2、面对风险决策的两套思维系统〔三〕对于“启发法及认知偏差”分析框架的批判二、个体对风险的认知法则〔一〕侧重于损失的概率〔二〕风险偏好的不连贯〔三〕对概率变化的不敏感1、焦虑和对概率变化不敏感2、担忧和对概率变化不敏感〔四〕“得”与“失”带来不同的效用三、情感心理与风险认知〔一〕认知心理学的旧归结主义分析框架与新学派1、归结主义分析框架：经济学和心理学为何一拍即合？2、情感学派〔二〕占先心情：由于面临风险而引发的心情反响1、占线心情和预期心情及区分2、占先心情对风险决策影响的争论3、占线心情对于风险决策影响的试验例证

〔三〕情感启发法1、打算风险认知的情感因素2、心情与认知是否会背道而驰？〔四〕风险感假说的建立及具体内容1、风险是一种感觉吗？2、认知调解及心情所谓认知调解〔cognitivemediation〕就是指在刺激后而消失的认知过程〔cognitiveprocesses〕，比方说记忆、感知、想象、推断等等。在风险决策中，认知评价也就是由一些认知调解组成了，假设说当下面临的风险决策本身是一种刺激，那么对于概率、风险结果和其他风险因素的感知、联想等就是认知调解的过程。〔1〕不经认知调解的风险决策〔2〕认知调解和风险决策失误3、焦虑感与风险决策4、影响决策心情生成的因素〔1〕决策情景的生动性〔2〕从决策到决策生效之间的时长第四节认知偏差对金融市场的影响一、心理账户与行为投资组合〔一〕资产组合理论投资组合理论是现代资产定价模型的基石，CAPM模型和资产套利模型均是基于投资组合理论而建立的。这些理论都假设，理性投资者们会依据投资组合理论对其投资进展风险分散化，从而到达预期效用最大化——即收益最大化和风险最小化。然而，正如我们在第一节中所描述的，人们并不能到达完全的理性。由于认知偏差的存在，投资组合理论将被人们无视或误用。〔二〕心理账户和投资组合我们在本章前一节中已经介绍了心理账户，人们倾向于用局部账户进展编辑而非综合账户，马上不同的财宝分开考虑。对于投资组合，人们同样会遵循这一过程。投资者将每一投资分别放入各个不同的心理账户，只考虑单个心理账户的结果，不考虑不同心理账户之间的相互作用，无视各个心理账户之间的相互作用会影响到资产组合的总体收益及风险。〔三〕行为金融视角下的资产组合构建既然投资者不是依据投资组合理论的方式进展投资组合的，那么，他们究竟是如何到达降低风险，获得最高收益的呢？事实上，投资者也同样受到心理账户的作用。投资者为每一投资目标分别设立心理账户，为每一投资目标担当不同的风险，通过觉察与该心理账户的预期收益和风险相匹配的资产来为每一心理账户选择投资。二、投资者心情与证券市场依据传统经济学的观点，投资人是完全理性的，每时每刻都能按效用最大化的目标进展决策。然而，现实中人的喜怒哀乐的心情时刻都影响着投资者，使其偏离了理性的决策。三、过度自信和过度交易〔一〕过度交易与投资损失〔二〕过度自信与过度交易既然过高的交易率无法使投资者获得更高的收益，那么投资者为何会如此费时费力的去进展一项无法使自己效用最大化，甚至是降低自己收益的事呢？行为金融学中过度自信的认知偏差对此有较好的解释。四、可得性偏差和外乡偏好第五节认知偏差对于投保决策的影响一、投保决策及心理学启发〔一〕什么是投保决策〔二〕投保决策的行为意义二、保费框定与投保决策偏差决策者对于保险本钱，即保费的生疏显著影响着他们的投保决策。但是行为金融学争论结果表示，决策者对于本钱费用的认知普遍存在偏差，主要受到信息呈示方式的影响。同样的本钱信息用不同的方式表述出来，就能让决策者产生不同的生疏。〔一〕框定的含义〔二〕掌握道德风险：免赔额还是保费回扣？〔三〕附带回扣的残疾保险三、保险权益的心理评价除了风险与本钱生疏因素外，人们的投保决策受到他们对于保险价值的推断，其中很大一局部来自对于保单附带权力的认知。〔一〕维持现状效应和保险诉讼权1、维持现状效应的含义2、保险诉讼权中的维持现状效应〔二〕限制诉讼权和维持现状：现实证据四、保险标的物认知中的情感效应〔一〕索赔决策的实证争论及意义１、对受损保险标的情感与索赔行为的关系２、对实证结果的行为金融学分析〔二〕投保决策的实证争论及意义1、对保险标的情感与投保行为的关系２、传统经济理论对安慰效果的不同解释〔三〕其他有关寻求补偿的心理争论【要点】：实质理性过程理性认知偏差“出租车案例”框定偏差Friedman-Savage谜题脑模拟负面情感【思考题】：1、试比较实质理性和过程理性的区分，并简述实质理性与过程理性下不同的认知方式。2、试用认知偏差理论解释著名的“出租车案例”。3、简述启发式偏差的内容，并用此解释证券市场中的一轮行业普涨现象。4、简述框定偏差产生的缘由及其表现。5、试用行为金融理论解释证券投资中一般投资者短线交易多于长线投资的现象。6、争论觉察人们倾向于放大对于损失概率的估量。可是我们方才从全球金融危机中看到很多金融机构的执行官、政策制定者和经济学家都低估了金融系统发生损失的概率。你会如何对这种现象做出解释？或者，你想提出怎样的新看法？【复习思考题】：7、Friedman-Savage谜题激起了经济学家对于效用函数状貌的争论。在你看来，为什么存在人们既购置彩票，又购置保险的现象？你认为驱动人们做出这两种行为背后潜藏的心理动机是怎样的？假设答案很明显，你以为经济学家为什么要就这个问题开放长达几十年的争论？8、“默认选项”如何与“维持现状偏差”联系在一起？回想一下生活中你承受了多少默认选项？选择这些默认项是由于你偏好于维持现状所引起的吗？9、风险描述