中国国航境内IPO融资+冯宇东+1011828课件

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南开大学经济学院金融学冯宇东1011828CompanyLogo目录案例启示IPO募集资金投向股票发行和上市情况公司简介及业务介绍IPO前公司的融资情况CompanyLogo目录公司简介及业务介绍CompanyLogo国航主要经营国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输；国内、国际公务飞行业务；飞机执管业务，航空器维修；航空公司间的代理业务；与主营业务有关的地面服务和航空快递（信件和信件性质的物品除外）；机上免税品等。国航目前是中国唯一悬挂中华人民共和国国旗和承担中国国家领导人出国访问的专机任务，并承担外国元首和政府首脑在国内的专、包机任务的国家航空公司。是中国最大的国有航空运输企业，也是中国民航安全水平高、综合规模最大、拥有最新最好机队的航空公司。公司简介CompanyLogo公司荣誉2007年6月，国航荣登“2007年度最具全球竞争力中国公司20强”2006年12月，国航被评为“2006中国最具创新力企业”，位列第二位2006年12月，国航荣膺上证2006“中国上市公司最佳信息披露奖”2006年11月，国航被评为“2006年中国最具影响力品牌”，位列第二位2006年10月，国航被推选为“2006世界市场中国十大年度品牌”之一2006年9月，国航股份位列“亚洲品牌500强排行榜”第141名2006年8月，中国国际航空股份有限公司获得了“中国25大典范品牌企业”称号2006年7月，国航入选由《世界经理人》主办的“2006中国十大商务品牌”2005年12月，国航荣获国内航空公司唯一“中国品牌年度大奖NO.1”称号2005年9月，国航荣获“中国最受公众喜爱的十大民族品牌”奖2005年8月，“中国十大世界性品牌”调查中，国航获得综合排名第八位2005年8月，中国大陆最具品牌价值的500强企业当中，国航名列第35位……CompanyLogo公司荣誉

2007、2008、2009年度国航连续三年入选世界品牌500强，为中国民航唯一入选公司；2009年6月，国航被世界品牌实验室评为中国500最具价值品牌第25名，位列国内航空服务业第一名；2004、2005和2006年国航连续三年在“旅客话民航”活动中获得承运1500万人次以上旅客航空公司“用户满意优质奖”，并被授予“用户满意优质服务金奖”；国航品牌被英国《金融时报》和美国麦肯锡管理咨询公司联合评定为“2007FT中国十大世界级品牌”、连续三年被《商旅》、《TTG》等行业杂志评选为“最佳中国航空公司”；分别获评搜狐网、百度网、腾讯网“2007年度最佳航空公司奖”、“极度开拓奖”和“2007最佳企业公众形象奖”；在品牌中国总评榜（2006—2007）系列评选活动中，荣膺“品牌中国华谱奖——中国年度25大典范品牌”称号；2007年12月28日，国航荣获“世界品牌实验室2007中国品牌年度大奖评选活动评选的“中国品牌年度大奖NO.1”；2008年，世界品牌实验室2008年度《世界品牌500强》排行榜在美国纽约揭晓，国航再次入选，位列419名，品牌价值302.12亿元人民币，排名比2007年提升42位；2009年6月,国航以317.23亿元的品牌价值荣登世界品牌实验室“中国500最具价值品牌排行榜”，位列25位，也是中国民航唯一一家进入“世界品牌500强”的企业。

CompanyLogo企业文化

企业精神

爱心服务世界、创新导航未来

企业使命

满足顾客需求，创造共有价值企业价值

服务至高境界、公众普遍认同服务理念

放心、顺心、舒心、动心。安全第一旅客至上CompanyLogo目录IPO前公司的融资情况CompanyLogoＩＰＯ前公司融资情况国航股份成立不久后，首先选择在境外上市募集资金。2004年12月15日，在香港（股票代码0753）和伦敦（交易代码AIRC)成功上市。截止2005年1月11日，共计发行H股2933210909股（含超额配售权部分）。发行H股后,总股本为9

433210909股，其中发起人股份实施国有股减持后变更为6206678909股,占65.80%;H股3226532000股，占34.20%(其中战略投资者为943321091股，占总股本10%)。境外上市募集资金

CompanyLogo境内IPO前的股权结构中航集团中航有限H股公众股东国航股份公众股东中航兴业港龙航空少数股东港龙航空国泰航空太古公众股东中信泰富100%14.63%24.20%51.16%10%31.64%68.36%46.30%7.71%2.71%43.29%17.79%28.30%25.40%28.50%CompanyLogo境内IPO融资的必要性中国国际航空公司近年来发展十分迅速，目前在中国各大航空公司中居于领先地位。于此同时，我国国内民航市场也呈现出高速扩张趋势，为了保持行业领先地位，国航必须购买更多的飞机扩充运能，以占领更多市场份额。同时，由于近年油价的上涨，国内航空公司尽管收益增长，却几乎被高油价抵消，甚至出现亏损。CompanyLogo境内IPO融资的必要性基于上述原因，国航产生了巨大的资金需求，积极寻找除自有资金和银行贷款外的更多融资方式，2004年12月15日国航在香港和伦敦成功上市，2005年5月26日在全国银行间债券市场发行20亿元人民币短期融资债券，2005年9月又发行了总额为30亿元的10年期固定利率公司债券。在外资股纷纷回归A股的大环境下，经过了境外上市，发行公司债券和短债券的过程后，国航管理层开始考虑在中国证劵市场发行A股以筹集资金。CompanyLogo融资渠道的选择

债券

基金

贷款

股票（最佳手段）

资本成本

好：提早把握，加强治理，分享07年股市牛市利益。时机选择

不好：07股价波动，损害企业股东利益，资本市场竞争激烈。CompanyLogo目录股票发行和上市情况CompanyLogo本次发行的重要时间安排

根据时间安排，2006年7月31日至8月2日，本次发行保荐人(主承销商)对有关询价对象进行了初步询价，根据询价结果，确定本次网下向配售对象累计投标询价区间为2.75～2.95元/股。然而，2006年8月3～4日国航根据询价情况进行网下配售时却出师不利，仪有36家机构投资者向公司递交了《申购表》，其中有效的只有27张，申购总量为4.695亿股，只占此次发行总量的28.65%，与原计划网下配售的11，75亿股相比，缩水率超过6o%。网下申购主要有中国人寿、嘉实基金、平安保险、华泰资产等机构•，保险资金成为网下配售主力，基金、券商态度谨慎。在8月8日披露的“网下申购情况及定价结果公告”中，我们发现国航股份的股票发行规模大幅度“缩水”、发行价格也与询价区间的下限接近：“发行人和保荐人（主承销商）根据本次发行网下申购情况及发行人的筹资需求，同时参考发行人H股在询价期间的价格情况，协商确定本次发行的发行价格和最终数量为：发行价格为2.80元/股，发行数量163900万股。

询价推介时闻:2006年7月31日

至2006年8月2日;

网下申购时网:2006年8月3日

至2006年8月4日;

定价公告刊登日期:2006年8月8日;

网上申购日期:2006年8月9日;

预计股票上市日期:2006年8月22日以前.CompanyLogo本次发行向A股战略投资者定向配售35000万股，占本次发行数量的21.35%；网下向配售对象配售46950万股，占本次发行数量的28.65%；网上发行81950万股，占本次发行数量的50%”虽然国航的网下配售备受冷落，但网上发行则比较顺利，2006年8月14日，以20倍的超额认购和5.33%的中签率创下了证劵市场的记录。CompanyLogo(7)发行前股东对所持股份自愿锁定安排的承诺：中航集团及中航有限承诺，自发行人A股股票上市之日起36个月内，不转让或者委托他人管理其持有的发行人股份，也不由发行人收购该部分股份。(8)本次公开发行中向战略投资者定向配售的35000万股股份自本次网上定价发行的股票在上海证券交易所上市交易之日起锁定18个月；网下向询价对象配售的46950万股股份自本次网上定价发行的股票在上海证券交易所上市交易之日起锁定3个月。

股票上市情况（6）发行前股东所持股份的流通限制及期限：根据《公司法》的有关规定，发起人中国航空集团公司及中国航空(集团)有限公司持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让。公司公开发行股份前己发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起1年内不得转让。

(9)本次上市的无流通限制及锁定安排的股份：本次发行中网上定价发行的81950万股股份无流通限制及锁定安排CompanyLogo股票上市情况10发行人控股股东关于增持股份的承诺：本公司控股股东中航集团承诺，自本次网上资金申购定价发行的股票在上海证券交易所上市交易后，至2006年12月31日，在中国国航A股股票市场价格低于发行价格的前提下，中航集团将以不低于当时市场价的价格，按相关监管要求在二级市场上增持股票，直至恢复到发行价格为止，累计增持量不超过6亿股的A股股票。11股票登记机构：中国证劵登记结算有限责任公司上海分公司。12上市保荐人：中信证劵股份有限公司(“中信证劵”)、中国银河证券有限责任公司(“银河证券”)、中国国际金融有限公司(“中金公司”)。CompanyLogo供过于求，国航A股吸引力减弱。全行业亏损6.4亿元，影响投资者信心。询价对象值得商榷；机构投资者与社会公众投资者之间的利益平衡问题；初步询价与累计投标过程分离产生的问题缩水分析航空行业不景气其他巨无霸公司上市询价制度不完善

公司上市时正处于新老IPO的过渡时期，发行人、保荐人、投资人三者之间的博弈不够充分，投资机构和主承销商代表人不熟悉此项业务，存在随意定价，随意报价等不理智，不诚信行为都可能成为此次发行缩水的主要原因。CompanyLogo境内IPO后的股权结构中国航空集团公司国泰航空（H股）公众股东（H股）公众股东（A股）中国航空（集团）有限公司中国国际航空股份有限公司43.95%100%12.47%8.52%20.62%14.80%CompanyLogo境内IPO前后股本情况发行前发行后总股本943321.091107221.09已发行未上市社会公众股国家持股（限售）482619.60482619.60国有法人持股（限售）138048.29战略投资者持有股份35000.00一般法人持有股份46950.00境外法人股138048.29合计620667.89702617.89已流通股票人民币普通股81950.00境外上市外资股322653.20322653.20合计322653.20404603.20CompanyLogo计划资金投向CompanyLogo实际资金使用情况

实际资金使用情况购置15架波音B787飞机购置20架空中客车A330-200飞机首都机场三期扩建工程国航配套扩建项目购置10架波音B737-800飞机国航股份2007年的年报中对本次募集资金的使用情况说明如下:公司于2006年8月通过首次发行A股募集资金净额451319万元，截止2007年12月31日，募集资金已全部使用完毕，其中本年度使用237036万元。本公司募集资金严格按照《首次公开发行A股股票招股说明书》披露的资金运用计划使用。CompanyLogo目录案例启示CompanyLogo案例启示2

国航为什么首先选择境外上市，而后才是境内上市？1普通股融资与其他融资方式相比有何特点？CompanyLogo普通股融资与其他融资方式相比有何特点？对于企业而言，在发展壮大的过程中都必须不断筹集资金(即融资)，但不同的企业在不同的时期所选择的融资渠道和融资方式也是不同的。企业的决策者，尤其是财务方面的决策者，必须能够从众多的融资方式和融资渠道中选择出最适合本企业发展的。CompanyLogo普通股融资与其他融资方式相比有何特点？租赁

直接投资

发行股票

发行债券银行贷款

包括企业筹集资金的方式CompanyLogo普通股融资与其他融资方式相比有何特点？优点：程序比较简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企业效益良好融资较容易。银行贷款缺点：一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。CompanyLogo普通股融资与其他融资方式相比有何特点？公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱关系，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。而贷款除非债券化，否则是不进行公开交易的。相对于股权融资，债券融资的资金成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。对于融入资金的公司来说，债券融资与银行贷款有相似的特点，一般把两者统称为债权融资。股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如：股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；由于预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等。但股权融资也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。CompanyLogo普通股融资与其他融资方式相比有何特点？对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表对公司净资产的所有权。.相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如：股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；由于预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等。但股权融资也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。产品特色股权融资亦即公司发行股票进行融资CompanyLogo国航为什么首先选择境外上市？在本案例中，中航集团和中航有限公司于2004年9月30日发起设立了中国国际航空股份有限公司(以下简称国航股份)(其中，中航集团占已发行普通股总股数的77.76%，中航有限占22.24%)，也即国航股份吸收了中航集团和中国航空(集团)有限公司的直接投资(包括投入的各项资产和承担的相应负偾)，这是国航股份最初的资会来源。2004年12月，国航股份以国际配售及香港公开发行的方式，向境外发行H股。这说明，国航股份成立后，首先选择了在境外(香港和伦教)公开发行普通股(H股)的方式募集资金。实际上，由于国内市场容量有限，去海外上市成为中国企业的一种时尚，上市成功往往会成为企业明星。一大批优质企业争先恐后到境外上市，仅2003年，就有中国人寿、中国人保、首创置业等重量级国有企业及股份制企业相继在境外上市。其中，中网人寿以融资35亿美元创下当年全球IPO的最高纪录。此后，建设银行、中国银行等国有银行也陆续在境外上市。CompanyLogo

在本案例中，中航集团和中航有限公司于2004年9月30日发起设立了中国国际航空股份有限公司(中航集团占已发行普通股的77.76%，中航有限占22.24%)，也即国航股份吸收了中航集团和中航有限公司的直接投资，这是国航股份最初的资会来源。由于国内市场容量有限，去海外上市成为中国企业的一种时尚，上市成功往往会成为企业明星。一大批优质企业争先恐后到境外上市，仅2003年，就有中国人寿、中国人保、首创置业等重量级国有企业及股份制企业相继在境外上市。2004年12月，国航股份以国际配售及香港公开发行的方式，向境外发行H股。这说明，国航股份成立后，首先选择了在境外(香港和伦教)公开发行普通股(H股)的方式募集资金。国航为什么首先选择境外上市？CompanyLogo因此国航股份在2004年中国股市低迷时选择境外上市是明智的。国航为什么首先选择境外上市？企业选择上市地点，涉及上市地法律环境、上市公司自身资质等多种因素，应当综合考虑上市的市场环境、上市成本以及维持挂牌的后期资金和技术成本等，但更重要的还是要考虑企业的发展战略，融资是为什么，战略是什么，这些都要结合起来考虑。当年的大盘股纷纷选择境外上市，是由于这些公司筹资量大，在2001～2005年股市陷入低谷的时候如果在国内进行IPO，不仅发行规模和发行价格难以保证，提高融资成本，而且会进一步对市场造成冲击，不利于社会经济的稳定。具体到国航股份来说，由于其大量涉及国际航空运输，提高国际影响力是非常重要的，境外上市显然有利于公司拓展海外业务并提