期货交易策略课件

1第五章期货交易策略1第五章2本章学习内容第一节套期保值策略（避险策略）第二节投机策略第三节基差策略第四节套利策略2本章学习内容第一节套期保值策略（避险策略）3小案例——运用期货合约避险错了吗？

伊拉克于1990年入侵科威特后不久，石油价格就大幅上涨。在入侵几个月后，航空汽油价格涨了一倍多，使大陆航空公司一个月的燃油支出增加了8100万美元。1990年12月3日，大陆航空公司申请破产，其主要原因就是油价上涨。3小案例——运用期货合约避险错了吗？4

如果大陆航空的财务主管在伊拉克入侵之前就购买了航空燃油的期货合约对油价上涨风险进行套期保值的话，它就可以避免破产，财务主管也会因为预先使用了套期保值而受到嘉奖。但是如果当时没有发生战争，而且石油价格是大幅下降的话，航空公司在现货市场的成本节约就会被期货的损失冲抵掉，财务状况要比未采用套期保值时差，这里我们假设石油价格下跌了，企业在期货合约的损失为200万美元，我们可以设想一下总经理和财务主管的谈话情景。4如果大陆航空的财务主管在伊拉克入侵之前就购买了航空5总经理：太可怕了。我们1个月内在期货市场上损失了200万美元，怎么会这样呢?你必须作出全面解释。财务主管：采用期货的目的是为了对冲暴露的油价面临的风险，锁定我们的目标成本，而不是为了在石油价格下降时获利。而且现在目的也达到了，毕竟我们在现货市场上从油价的下跌中节约了200万美元的支出。总经理：那有什么关系?这好像是说纽约的成本下降了，加利弗尼亚的成本就可以升。5总经理：太可怕了。我们1个月内在期货市场上损失了200万美6财务主管：如果油价上涨了……总经理：我不关心油价上涨会出现什么情况，现在的事实是油价下跌了。我真不明白你这样玩弄期货要干什么。我们的股东将期望这个季度的业绩可以格外出色，我不得不向他们解释说是由于你的行为而使利润降低了200万美元。恐怕今年你是拿不到奖金了。财务主管：这不公平。我只是……总经理：不公平!你没被解雇已经很幸运了，你损失了200万美元。【问题】你认为总经理的话是否有道理？如果你是财务主管，你是否会利用期货合约对燃油进行套期保值？67第一节套期保值策略一、套期保值的基本原理

“套期保值”译自英文单词hedging，又译作“对冲交易”或“海琴交易”。其一般性的定义是，买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间再通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。

7第一节套期保值策略一、套期保值的基本原理8（一）空头套期保值

空头套期保值(shorthedge)是指由于持有现货商品，但担心将来因价格下跌而遭受损失，所以在期货市场卖出期货，由期货的收益来规避因为现货价格下跌的风险。空头套期保值一般适用于持有商品的交易商担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产的未来销售。8（一）空头套期保值空头套期保值(shorthed9

现货市场

期货市场现在持有现货

卖将来

卖

买9现货市场期货市场10

例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌）

时间

现货市场

期货市场3月1日现货价格：每吨720元，但当时无小麦可售估计未来将出售1000吨小麦为防止价格下跌造成损失，卖出9张小麦期货合约，交割期为7月，每张合约100吨，共900吨。期货价格：每吨800元6月25日在现货市场卖出1000吨小麦，价格下跌5%现货价格：每吨684元购入9张7月份小麦期货合约，期货价格同幅下跌5%期货价格：每吨760元结果现货市场出现亏损，每吨亏损36元，1000吨亏损36000元期货市场出现盈利，每吨盈利40元，900吨盈利36000元最后结果正好以期货市场36000元的盈利补偿现货市场36000元的亏损，不受损失。实际卖出小麦的价格仍相当于3月份每吨720元（684+36）。10例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌11某生产商预期小麦市场价格下跌（实际价格上涨）

时间

现货市场

期货市场3月1日现货价格：每吨720元，但当时无小麦可售估计未来将出售1000吨小麦为防止价格下跌造成损失，卖出9张小麦期货合约，交割期为7月，每张合约100吨，共900吨。期货价格：每吨800元6月25日在现货市场卖出1000吨小麦现货价格：每吨756元购入9张7月份小麦期货合约，对冲并结束套期保值交易。期货价格：每吨840元结果现货市场出现盈利，每吨盈利36元，1000吨盈利36000元期货市场出现亏损，每吨亏损49元，900吨亏损36000元最后结果现货36000元的盈利与期货36000元的亏损抵消，没有盈利。实际卖出小麦的价格仍相当于3月份每吨720元（756-36）。11某生产商预期小麦市场价格下跌（实际价格上涨）12（二）多头套期保值

多头套期保值(longhedge)是指在现货市场处于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，以避免现货价格变动的风险。多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有效。12（二）多头套期保值多头套期保值(longhed13

现货市场

期货市场现在卖（不做交易）

买将来

买

卖13现货市场期货市场14二、套期保值应遵循的原则时间相同或相近原则方向相反原则品种相同或相近原则套期保值的核心思想14二、套期保值应遵循的原则套期保值的核心思想15三、套期保值交易的运用范围交易者运用买入套期保值的情形（担心将来价格上升）：加工厂商经营者作为供应商经营者作为进口商交易者运用卖出套期保值的情形（担心将来价格下跌）：直接生产者加工商、出口商及其他生产商贸易商及储运商15三、套期保值交易的运用范围16今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格有可能下跌计划购买资产资产价格有可能上涨已卖空资产资产价格有可能上涨买入了债券利率有可能上涨计划发行债务利率有可能上涨四、套期保值策略小结16今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格17今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格有可能下跌计划购买资产资产价格有可能上涨已卖空资产资产价格有可能上涨买入了债券利率有可能上涨计划发行债务利率有可能上涨四、套期保值策略小结空头套期保值空头套期保值空头套期保值多头套期保值多头套期保值17今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格18五、套期保值比率的确定1.简单避险法（simplehedgemethod）或称为完全避险法（perfecthedgemethod），是指避险者买进或卖出与现货商品同等价值但部位相反的期货。其假设是，现货和期货的价格变动是一致的，也就是说完全正相关，因此，避险者如果在期货市场买进与现货市场同等合约金额的期货，将可以规避价格变动风险，当然也消除了可能的获利。避险比率=现货部位总价值÷每口期货合约价值18五、套期保值比率的确定1.简单避险法（simplehe19

例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌）

时间

现货市场

期货市场3月1日现货价格：每吨720元，但当时无小麦可售估计未来将出售1000吨小麦为防止价格下跌造成损失，卖出9张小麦期货合约，交割期为7月，每张合约100吨，共900吨。期货价格：每吨800元6月25日在现货市场卖出1000吨小麦，价格下跌5%现货价格：每吨684元购入9张7月份小麦期货合约，期货价格同幅下跌5%期货价格：每吨760元结果现货市场出现亏损，每吨亏损36元，1000吨亏损36000元期货市场出现盈利，每吨盈利40元，900吨盈利36000元最后结果正好以期货市场36000元的盈利补偿现货市场36000元的亏损，不受损失。实际卖出小麦的价格仍相当于3月份每吨720元（684+36）。19例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌20

确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例，即最佳套期保值比率。

2.最小风险避险比率法（minimumriskhedgeratiomethod）

20确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的是要决21

最佳套期保值比率为：

合约数量h套期保值比率A被套期保值头寸的规模Q用于套期保值的期货合约的最佳数量21最佳套期保值比率为：合约数量h套期保值22例题假设某投资组合和某一期货合约报酬的相关系数为0.825，投资组合报酬的标准差为0.4，而期货报酬的标准差为0.3，求最小风险下的避险比率。（0.825×0.4）÷0.3=1.1

因此，现货价格的变动是期货价格变动的1.1倍，因此应该卖出期货的合约数为1.1张

避险比率大小与相关系数及标准差关系

报酬相关系数现货报酬标准差期货报酬标准差避险比率正向正向反向22例题避险比率大小23练习

1.某公司欲在3个月后购买100万加仑的航空燃料油。在3个月内，每加仑的航空燃料油的价格变化的标准差为0.032。该公司选择购买热油期货合约的方法进行套期保值。在3个月内，热油期货合约的价格变化的标准差为0.040，且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变化之间的相关系数为0.8。试计算最佳套期保值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油期货合约是42000加仑）。23练习24

答案：最佳套期保值比率为：公司应购买的合约规模（张合约），省略小数，应购买15张合约。24答案：最佳套期保值比率为：小思考1.什么情况下使用空头套期保值和多头套期保值？2.完美套期保值的结果总比不完美套期保值结果好吗？3.在何种情况下最小方差套期保值根本不起套期保值作用？4.设商品价格每季度变动的标准差是0.65美元，该商品的期货价格每季度变动的标准差为0.81美元，期货和现货价格的相关系数为0.8。3个月合约的最佳套期保值比率是多少？25小思考2526一、投机策略的含义在期货交易中，如果没有现货部位，而只是买入或卖空期货，称投机策略（speculativestrategy）

。投机策略分为多头投机与空头投机

第二节投机策略26一、投机策略的含义第二节投机策略27二、投机策略的特点投机策略与套期保值策略相比，具有以下特点：以获利为目的不需实物交割，只做买空卖空承担价格风险，结果有盈有亏利用对冲技术，加快交易频率交易量比较大，交易比较频繁27二、投机策略的特点28

单项式投机(speculation)，是指人们根据自己对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。根据投机者持仓时间的长短，投机分为一般头寸投机(positiontrade)、当日投机(daytrade)和逐小利投机即抢帽子(scalp)。三、单项式投机策略28单项式投机(speculation)，是指29

按具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空头投机。空头投机是指投机者预期某期货合约的市场价格将下跌，从而先行卖空合约，并于合约到期前俟机平仓，以从价格下跌中获取利润的交易策略。期货投机与套期保值特点比较29按具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空30参与市场交易目的交易方式期货投机期货市场以较少资金获取较大利润买空、卖空套期保值现货、期货市场规避价格风险，为资产保值两个市场建立方向相反的头寸30参与市场交易目的交易方式期货投机期货市场以较少31第三节基差策略一、基差及其对套期保值效果的影响

(一)含义基差(basis)是期货市场的一个重要概念，它是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格的差，即:

基差＝现货价格－期货价格

31第三节基差策略一、基差及其对套期保值效果的影响32

基差可以是正数，也可以是负数，也可以是0。这主要取决于现货价格与期货价格的高低。基差从数值上来讲，有三种市场情况：

1．正常市场或升水市况，即期货价格高于现货价格；基差为负值。

2．反向市场或贴水市况，即期货价格低于现货价格，基差为正值。

3.基差为零的市况，即期货价格与现货价格相等，基差为零，被称为“价位相等”。32基差可以是正数，也可以是负数，也可以是0。33现货价与期货价变动不同步，变动幅度不一样，会引起基差的不断变动。从数值变化来分，基差的表达方法有“强势”和“弱势”两种。基差负值越大，（或正值越小），基差变弱(weakeningofthebasis)，即期货价格的增长大于现货价格的增长基差负值越小，（或正值越大），基差变强(strengtheningofthebasis)

，即现货价格的增长大于期货价格的增长3334基差变强，这分为三种情况：第一，基差负值缩小(如从一100到一50)；第二，基差由负变正(如从一50变为50)；第三，基差正值增大(如从50变为100)。相反，若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱，也有三种情况：第一，基差正值缩小(如从100变为50)；第二，基差由正变负(如从50变为一50)；第三，基差负值增大(如从一50到一100)。3435（二）基差对套期保值的影响基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基差增强则加强了这种作用。对于多头套期保值来讲，基差的变化对保值作用发挥的影响正好相反：基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。35（二）基差对套期保值的影响36基差变动的情况下多头保值者的保值结果单位：元／吨

情形

月份

现货市场

期货市场基差结果1月28500买进28700-200

情形一5月2880029000-200

持平保值

情形二5月2880028900-100

（-100）减亏保值

情形三5月2880029100-300（100）有盈保值基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。36基差变动的情况下多头保值者的保值结果单位：元／吨37为了进一步讨论基差变化对套期保值的影响程度，我们不妨假设如下表的套期保值情形：

时间

现货市场

期货市场

基差t1(入市开仓)S1Flb1t2：(平仓出市)S2F2b2对于卖期保值者来说，避险程度为：

F1一F2+S2一S1=(S2一F2)一(S1一F1)==b2—b1

则有：若b2一b1=0，则为持平保值；若b2一b1>0，则为有盈保值（基差变强）；若b2一b1<0则为减亏保值（基差变弱）。对于买期保值者来说，避险程度为：

F2—Fl+S1一S2=(S1一F1)一(S2一F2)=b1-b2

则有：b1一b2=0，持平保值；b1一b2>0，（基差变弱）有盈保值；b1一b2<0，（基差变强）减亏保值37为了进一步讨论基差变化对套期保值的影响程度，我们不妨假设38二、基差风险的含义

基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称为基差风险(basisrisk)。

对于空头套期保值者利润＝b2-b1

若为空头套期保值，则交易者在期货市场盈利(F1一F2)，而实际卖出现货收到的有效价格为

S2+Fl—F2=F1+(S2一F2)=F1+b2

对于多头套期保值者利润＝b1-b2若为多头套期保值，则交易者欲以期货市场的盈利(F2一F1)弥补现货价格上涨带来的损失，因而其实际买入现货支付的有效价格为：

S2一(F2一F1)=F1+(S2一F2)=F1+b2在现货与期货数量相等的情况下，基差变强对空头套期保值有利，这意味着卖出现货收到的有效价格升高；基差变弱对多头套期保值有利，这意味着实际支付的有效价格降低。

38二、基差风险的含义基差的变化是不确定的，这种39三、基差交易

由于有基差风险，套期保值交易并不能完全抵消价格风险。基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价格确定现货价格的方法。通常基差交易的双方至少有一方进行了套期保值，但其最终的实际现货交易价格并不是交易时的市场价格，而是根据下面这一公式确定的：交易的现货价格＝商定的期货价格＋预先商定的基差

39三、基差交易由于有基差风险，套期保值交40实例：某批发商在9月份按2.3美元/蒲式耳的价格购入10000蒲式耳现货玉米，为了避免因玉米价格下跌而造成亏损，该批发商在期货市场上卖出12月份交割的玉米期货合约，价格为2.4美元/蒲式耳。到12月份，玉米价格不跌反涨，现货价涨到2.4美元/蒲式耳，12份交割的期货价格涨到2.53美元/蒲式耳.现货市场期货市场基差9月买入10000蒲式耳玉米（2.3美元/蒲式耳）卖出2手12月份的玉米合约（2.4美元/蒲式耳）-0.10美元12月卖出10000蒲式耳玉米（2.4美元/蒲式耳）买入2手12月份的玉米合约（2.53美元/蒲式耳）-0.13美元结果盈利1000美元亏损1300美元40实例：现货市场期货市场基差9月买入10000蒲式耳玉米41该批发商估计到基差可能出现对自己不利变化，所以在套期保值的同时又做了基差交易进行基差交易批发商能找到一家食品厂，进行基差交易，约定以12月交割的玉米期货价格按低于10美分的价格出售现货玉米交易的现货价格＝12月的期货价格＋预先商定的基差则可以完全实现既定目标41该批发商估计到基差可能出现对自己不利变化，所以在套期保值现货市场期货市场基差9月买入10000蒲式耳玉米（2.3美元/蒲式耳）卖出2手12月份的玉米合约（2.4美元/蒲式耳）-0.10美元12月按12月交割的玉米期货价格按低于10美分的价格出售现货玉米（2.43美元/蒲式耳）买入2手12月份的玉米合约（2.53美元/蒲式耳）-0.10美元结果盈利1300美元亏损1300美元由于基差风险影响了套期保值的效果，通过基差交易则固定了基差，从而不管期货价格和现货价格如何涨跌，都可以得到完美的保值效果。思考：批发商避免了基差风险，那么谁承担了这一风险？现货市场期货市场基差9月买入10000蒲式耳玉米（2.343

★一、套利(arbitrage)

是指人们利用暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖出相同或相关的商品或期货合约，以赚取其中的价差收益的交易行为。

★套利的特点：套利是无风险利润的存在形式。套利机会随交易者的纷纷利用而很快消失。举例第四节套利策略43第四节套利策略44★

不合理的价差关系包括：同种商品及期货合约在现货市场和期货市场间不合理的价格关系——期现套利同种商品及期货合约在不同交易所之间的不合理的价格关系——跨市套利同一市场、同种期货合约在不同交割月份之间的不合理的价格关系——跨期套利同一市场、同一交割月份的不同期货合约之间的不合理的价格关系——跨商品套利44★不合理的价差关系包括：45

★

二、套利的种类

1.期现套利期现套利是指现货商人在期货和现货市场间套利。若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到期货市场交割。而当期货价偏低时，买入期货在期货市场上进行实物交割，接收商品，再将它转到现货市场上卖出获利。（实例）

45★二、套利的种类46下面举一实例予以说明。

1997年3月28日，苏州商品交易所4月(交割月)豆粕期货价为3520元／吨。大连大豆市场现货价为2800元／吨，而其中苏州商品交易所规定大连交割异地贴水180元／吨，所以基差很大。大连某粮库分析后认为这是很好的套利机会，于是果断入市，以3520元／吨卖出500手(1手=10吨)豆粕期货。结果期货价向现货价回归，最后苏州商品交易所4月豆粕跌至2630元／吨，粮库就决定不再交割实物，而是抓住机会在2700元／吨左右平仓出市，赚得利润4100000元【（3520-2700）×500×10】。当然，粮库(套利者)也可选择实物交割，效益也将十分可观为3550000【（3520-2630-180）×500×10】。46下面举一实例予以说明。472.跨商品套利（1）定义利用两种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入（卖出）某一交割月份的某种商品，同时卖出（买进）同一交割月份的相关联的商品，然后伺机同时对冲获利。472.跨商品套利48相关商品套利

相关商品套利是利用两种不同品种，但价格又相互关联的期货之间的差价变动进行套利。若两商品期货的价差为正，当预计价差扩大时，可采用这样的策略：入市时，买进价高商品期货，同时卖出价低商品期货；当预计价差缩小时，则可采用相反的策略，即入市时卖出价高商品期货，同时买进价低商品期货。48相关商品套利494950资料来源：徽商期货研究所50资料来源：徽商期货研究所51（2）具备条件关联性或相互替代性交易价格受相同的一些因素制约买卖期货合约在相同的交割月份51（2）具备条件52（3）跨商品套利的交易策略：若两种商品期货的价差为正，当预计价差扩大时：入市时，买进价高的商品期货，同时卖出价低的商品期货。当预计价差缩小时：采用相反策略52（3）跨商品套利的交易策略：53大豆与豆粕价差走势与套利机会从2004年2月份以来大豆价格的上升过程中，由于禽流感疫情逐步消退，国内豆粕因饲养业的恢复而回升，出现国内豆粕期货价格的涨幅明显大于大豆的情况，大豆与豆粕相同月份合约间价差逐渐缩小。3月下旬，9月大豆与豆粕价差缩小到300元低点位置，此时便是买大豆抛豆粕套利的良好时机。具体操作为买入9月大豆合约，同时卖出等量9月豆粕合约。进入4月份，由于新豆播种面积和预期产量大幅增加以及中国宏观调控等因素造成大豆市场自高点大幅下跌，亚洲禽流感重新出现则使豆粕价格跌幅更大，大豆、豆粕的价差也逐渐扩大。5月31日，9月大豆与豆粕的价差达到560元。此时，买进9月豆粕合约，卖出9月大豆合约，对冲持仓合约，套利交易即可获利了结。53大豆与豆粕价差走势与套利机会54豆和豆粕的价差规律54豆和豆粕的价差规律55套利是对价差的投机价差B=FA

－

FB（

FA

＞

FB）套利的结果=FA’

－

FA

＋

FB－FB’

=（FA’

－FB’

）－（FA

－FB

）

=B’－BAB价差入市FA（买）FB（卖）B出市FA’（卖）FB’（买）B’价差扩大55套利是对价差的投机AB价差入市FA（买）FB（卖56AB价差入市70（买）50

（卖）20（亏）出市90（卖）60

（买）30（盈）20-1010AB价差入市70（买）50

（卖）20（亏）出市40（卖）10

（买）30（盈）-304010价差扩大56AB价差入市70（买）50（卖）20（亏）出市957AB价差入市70（卖）50

（买）20(盈)出市90（买）60

（卖）30(亏)-2010-10价差扩大AB价差入市70（卖）50

（买）20(盈)出市40（买）10

（卖）30(亏)30-40-1057AB价差入市70（卖）50（买）20(盈)出市958套利是对价差的投机价差B=FA

－

FB（

FA

＞

FB）套利的结果=FA

－

FA’+FB’

－FB=（FA

－FB

）－（FA’

－FB’

）=B－B’AB价差入市FA（卖）FB（买）B出市FA’（买）FB’（卖）B’价差缩小58套利是对价差的投机AB价差入市FA（卖）FB（买59AB价差入市70（卖）50

（买）20出市80（买）70

（卖）10-102010AB价差入市70（卖）50

（买）20出市50（买）40

（卖）1020-101059AB价差入市70（卖）50（买）20出市80（买60（3）套利者选择合约的特点两合约的价格大体受相同因素的影响，在正常情况下价格变动趋势相同，但波幅会有差异；两合约间应存在合理的价差范围；两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。

60（3）套利者选择合约的特点613.跨期套利

跨期套利是指在同一交易所同时买进和卖出同一品种的不同交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。跨期套利在套利交易中最为常见，有两种最主要的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利。613.跨期套利62买近卖远套利买近卖远套利，也叫牛市套利或买空套利，是指入市时买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份合约的跨期套利形式。寄希望于在价格看涨的市场上，近月合约的价格上涨幅度大于远月合约的价格上涨幅度，则对冲手中的合约便会获利；在价格看跌的市场上，近月合约的价格下跌幅度小于远月合约的价格下跌幅度，则对冲手中的合约也会获利。举例62买近卖远套利63B:开仓时，近月合约与远月合约的价差B’:平仓时，近月合约与远月合约的价差买近卖远套利的赢利=B’–B

可见，买近卖远套利的盈亏实际上取决于两次交易的价差变化：若开仓价差小于平仓价差，即价差上涨，则赢利；若开仓价差大于平仓价差，即价差下跌，则亏损。63B:开仓时，近月合约与远月合约的价差64卖近买远套利卖近买远套利，又叫熊市套利或卖空套利，是指入市时卖出近期月份期货合约，同时买进远期月份合约的跨期套利形式。与买近卖远套利相反，投资者寄希望于在看涨的市场上，远月合约的价格的上涨幅度大于近月合约价格的上涨幅度；在看跌的市场上，远月合约的价格的下跌幅度小于近月合约价格的下跌幅度。卖近买远套利的赢利=B–B’

卖近买远套利的盈亏也只取决于两次交易价差的变化，实际收益为入市价差减去出市时价，换句话说，卖近买远套利是对下降的价差进行投机。举例

64卖近买远套利举例：套利机会分析大豆0809合约和0901合约的套利（2008.3.24－2008.5.12）

由于2007/2008年度黑龙江遭遇百年一遇的干旱，导致国内一号豆大幅减产，本年度的期末库存处于历史极低水平。但在2009年由于播种面积的增加，单产的前景改善，大豆产量有望得到很大提高，期末库存水平也有望较大幅度的提高。国产新大豆在10月收割，因此，0809合约对应的是2007/2008年度的库存水平，而0901合约反映的将是2008/2009年度的期末库存水平。因此0809合约将大大强于0901合约。从这个角度，可进行买809合约抛901合约的套利操作。

65举例：套利机会分析大豆0809合约和0901合约的套利（20二、操作过程

3月24日连豆0809合约和0901合约的价差为663元/吨，判断0809将会继续走强，价差将会拉大，于是进行买0809抛0901的套利。计划在价差有效跌破600点时止损。

到5月12日，合约间开盘价差1006点，美国农业部公布月度报告，新年度大豆的期末库存大幅调低，0901可能走强，于是双边平仓获利了结。66二、操作过程

3月24日连豆0809合约和0901一、套利机会分析由于06/07年度世界大豆的期末库存创历史最高记录，因此近月大豆压力很大。但因为新年度美国大豆播种面积的减少，大豆长期看涨，即在投机资金的炒作下，远月合约有望走强，因此可适当在连豆0709合约和0801合约间寻找套利机会。

67一、套利机会分析67

二、操作过程

5月8日连豆0801合约和0709合约的价差为30元/吨，判断由于大豆长期的看涨，未来大豆远月合约将会走强，价差将会拉大，于是进行买远抛近的套利：卖出一定仓位的0709合约，买入同等头寸的0801合约。

到6月5日，合约间价差达到150以上，根据前一个例子的计算，150约为大豆0709合约和0801合约间的持仓成本，价差超过持仓成本将会引发正向套利从而将价差缩小，因此，此时选择双边平仓。68二、操作过程6869--69--70

4.跨市套利 跨市套利是指在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。跨市套利的风险及操作难度都比跨期套利更大，因为它涉及不同的交易所，交易者必须同时考虑两个市场的情形和影响因素。举例704.跨市套利71

三、套利与投机的比较

比较项目套利投机交易方式同时做多头和空头在某一特定时间只做其一利润来源价格关系变动价格水平变动承担风险根据客观存在的风险，风险小对价格变动的预测，风险大71三、套利与投机的比较比较项目套利投机交易方式同时做多头72本章结束谢谢观赏72本章结束73第五章期货交易策略1第五章74本章学习内容第一节套期保值策略（避险策略）第二节投机策略第三节基差策略第四节套利策略2本章学习内容第一节套期保值策略（避险策略）75小案例——运用期货合约避险错了吗？

伊拉克于1990年入侵科威特后不久，石油价格就大幅上涨。在入侵几个月后，航空汽油价格涨了一倍多，使大陆航空公司一个月的燃油支出增加了8100万美元。1990年12月3日，大陆航空公司申请破产，其主要原因就是油价上涨。3小案例——运用期货合约避险错了吗？76

如果大陆航空的财务主管在伊拉克入侵之前就购买了航空燃油的期货合约对油价上涨风险进行套期保值的话，它就可以避免破产，财务主管也会因为预先使用了套期保值而受到嘉奖。但是如果当时没有发生战争，而且石油价格是大幅下降的话，航空公司在现货市场的成本节约就会被期货的损失冲抵掉，财务状况要比未采用套期保值时差，这里我们假设石油价格下跌了，企业在期货合约的损失为200万美元，我们可以设想一下总经理和财务主管的谈话情景。4如果大陆航空的财务主管在伊拉克入侵之前就购买了航空77总经理：太可怕了。我们1个月内在期货市场上损失了200万美元，怎么会这样呢?你必须作出全面解释。财务主管：采用期货的目的是为了对冲暴露的油价面临的风险，锁定我们的目标成本，而不是为了在石油价格下降时获利。而且现在目的也达到了，毕竟我们在现货市场上从油价的下跌中节约了200万美元的支出。总经理：那有什么关系?这好像是说纽约的成本下降了，加利弗尼亚的成本就可以升。5总经理：太可怕了。我们1个月内在期货市场上损失了200万美78财务主管：如果油价上涨了……总经理：我不关心油价上涨会出现什么情况，现在的事实是油价下跌了。我真不明白你这样玩弄期货要干什么。我们的股东将期望这个季度的业绩可以格外出色，我不得不向他们解释说是由于你的行为而使利润降低了200万美元。恐怕今年你是拿不到奖金了。财务主管：这不公平。我只是……总经理：不公平!你没被解雇已经很幸运了，你损失了200万美元。【问题】你认为总经理的话是否有道理？如果你是财务主管，你是否会利用期货合约对燃油进行套期保值？679第一节套期保值策略一、套期保值的基本原理

“套期保值”译自英文单词hedging，又译作“对冲交易”或“海琴交易”。其一般性的定义是，买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间再通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。

7第一节套期保值策略一、套期保值的基本原理80（一）空头套期保值

空头套期保值(shorthedge)是指由于持有现货商品，但担心将来因价格下跌而遭受损失，所以在期货市场卖出期货，由期货的收益来规避因为现货价格下跌的风险。空头套期保值一般适用于持有商品的交易商担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产的未来销售。8（一）空头套期保值空头套期保值(shorthed81

现货市场

期货市场现在持有现货

卖将来

卖

买9现货市场期货市场82

例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌）

时间

现货市场

期货市场3月1日现货价格：每吨720元，但当时无小麦可售估计未来将出售1000吨小麦为防止价格下跌造成损失，卖出9张小麦期货合约，交割期为7月，每张合约100吨，共900吨。期货价格：每吨800元6月25日在现货市场卖出1000吨小麦，价格下跌5%现货价格：每吨684元购入9张7月份小麦期货合约，期货价格同幅下跌5%期货价格：每吨760元结果现货市场出现亏损，每吨亏损36元，1000吨亏损36000元期货市场出现盈利，每吨盈利40元，900吨盈利36000元最后结果正好以期货市场36000元的盈利补偿现货市场36000元的亏损，不受损失。实际卖出小麦的价格仍相当于3月份每吨720元（684+36）。10例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌83某生产商预期小麦市场价格下跌（实际价格上涨）

时间

现货市场

期货市场3月1日现货价格：每吨720元，但当时无小麦可售估计未来将出售1000吨小麦为防止价格下跌造成损失，卖出9张小麦期货合约，交割期为7月，每张合约100吨，共900吨。期货价格：每吨800元6月25日在现货市场卖出1000吨小麦现货价格：每吨756元购入9张7月份小麦期货合约，对冲并结束套期保值交易。期货价格：每吨840元结果现货市场出现盈利，每吨盈利36元，1000吨盈利36000元期货市场出现亏损，每吨亏损49元，900吨亏损36000元最后结果现货36000元的盈利与期货36000元的亏损抵消，没有盈利。实际卖出小麦的价格仍相当于3月份每吨720元（756-36）。11某生产商预期小麦市场价格下跌（实际价格上涨）84（二）多头套期保值

多头套期保值(longhedge)是指在现货市场处于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，以避免现货价格变动的风险。多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有效。12（二）多头套期保值多头套期保值(longhed85

现货市场

期货市场现在卖（不做交易）

买将来

买

卖13现货市场期货市场86二、套期保值应遵循的原则时间相同或相近原则方向相反原则品种相同或相近原则套期保值的核心思想14二、套期保值应遵循的原则套期保值的核心思想87三、套期保值交易的运用范围交易者运用买入套期保值的情形（担心将来价格上升）：加工厂商经营者作为供应商经营者作为进口商交易者运用卖出套期保值的情形（担心将来价格下跌）：直接生产者加工商、出口商及其他生产商贸易商及储运商15三、套期保值交易的运用范围88今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格有可能下跌计划购买资产资产价格有可能上涨已卖空资产资产价格有可能上涨买入了债券利率有可能上涨计划发行债务利率有可能上涨四、套期保值策略小结16今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格89今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格有可能下跌计划购买资产资产价格有可能上涨已卖空资产资产价格有可能上涨买入了债券利率有可能上涨计划发行债务利率有可能上涨四、套期保值策略小结空头套期保值空头套期保值空头套期保值多头套期保值多头套期保值17今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格90五、套期保值比率的确定1.简单避险法（simplehedgemethod）或称为完全避险法（perfecthedgemethod），是指避险者买进或卖出与现货商品同等价值但部位相反的期货。其假设是，现货和期货的价格变动是一致的，也就是说完全正相关，因此，避险者如果在期货市场买进与现货市场同等合约金额的期货，将可以规避价格变动风险，当然也消除了可能的获利。避险比率=现货部位总价值÷每口期货合约价值18五、套期保值比率的确定1.简单避险法（simplehe91

例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌）

时间

现货市场

期货市场3月1日现货价格：每吨720元，但当时无小麦可售估计未来将出售1000吨小麦为防止价格下跌造成损失，卖出9张小麦期货合约，交割期为7月，每张合约100吨，共900吨。期货价格：每吨800元6月25日在现货市场卖出1000吨小麦，价格下跌5%现货价格：每吨684元购入9张7月份小麦期货合约，期货价格同幅下跌5%期货价格：每吨760元结果现货市场出现亏损，每吨亏损36元，1000吨亏损36000元期货市场出现盈利，每吨盈利40元，900吨盈利36000元最后结果正好以期货市场36000元的盈利补偿现货市场36000元的亏损，不受损失。实际卖出小麦的价格仍相当于3月份每吨720元（684+36）。19例题1：某农场主预期小麦市场价格下跌（实际价格下跌92

确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例，即最佳套期保值比率。

2.最小风险避险比率法（minimumriskhedgeratiomethod）

20确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的是要决93

最佳套期保值比率为：

合约数量h套期保值比率A被套期保值头寸的规模Q用于套期保值的期货合约的最佳数量21最佳套期保值比率为：合约数量h套期保值94例题假设某投资组合和某一期货合约报酬的相关系数为0.825，投资组合报酬的标准差为0.4，而期货报酬的标准差为0.3，求最小风险下的避险比率。（0.825×0.4）÷0.3=1.1

因此，现货价格的变动是期货价格变动的1.1倍，因此应该卖出期货的合约数为1.1张

避险比率大小与相关系数及标准差关系

报酬相关系数现货报酬标准差期货报酬标准差避险比率正向正向反向22例题避险比率大小95练习

1.某公司欲在3个月后购买100万加仑的航空燃料油。在3个月内，每加仑的航空燃料油的价格变化的标准差为0.032。该公司选择购买热油期货合约的方法进行套期保值。在3个月内，热油期货合约的价格变化的标准差为0.040，且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变化之间的相关系数为0.8。试计算最佳套期保值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油期货合约是42000加仑）。23练习96

答案：最佳套期保值比率为：公司应购买的合约规模（张合约），省略小数，应购买15张合约。24答案：最佳套期保值比率为：小思考1.什么情况下使用空头套期保值和多头套期保值？2.完美套期保值的结果总比不完美套期保值结果好吗？3.在何种情况下最小方差套期保值根本不起套期保值作用？4.设商品价格每季度变动的标准差是0.65美元，该商品的期货价格每季度变动的标准差为0.81美元，期货和现货价格的相关系数为0.8。3个月合约的最佳套期保值比率是多少？97小思考2598一、投机策略的含义在期货交易中，如果没有现货部位，而只是买入或卖空期货，称投机策略（speculativestrategy）

。投机策略分为多头投机与空头投机

第二节投机策略26一、投机策略的含义第二节投机策略99二、投机策略的特点投机策略与套期保值策略相比，具有以下特点：以获利为目的不需实物交割，只做买空卖空承担价格风险，结果有盈有亏利用对冲技术，加快交易频率交易量比较大，交易比较频繁27二、投机策略的特点100

单项式投机(speculation)，是指人们根据自己对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。根据投机者持仓时间的长短，投机分为一般头寸投机(positiontrade)、当日投机(daytrade)和逐小利投机即抢帽子(scalp)。三、单项式投机策略28单项式投机(speculation)，是指101

按具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空头投机。空头投机是指投机者预期某期货合约的市场价格将下跌，从而先行卖空合约，并于合约到期前俟机平仓，以从价格下跌中获取利润的交易策略。期货投机与套期保值特点比较29按具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空102参与市场交易目的交易方式期货投机期货市场以较少资金获取较大利润买空、卖空套期保值现货、期货市场规避价格风险，为资产保值两个市场建立方向相反的头寸30参与市场交易目的交易方式期货投机期货市场以较少103第三节基差策略一、基差及其对套期保值效果的影响

(一)含义基差(basis)是期货市场的一个重要概念，它是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格的差，即:

基差＝现货价格－期货价格

31第三节基差策略一、基差及其对套期保值效果的影响104

基差可以是正数，也可以是负数，也可以是0。这主要取决于现货价格与期货价格的高低。基差从数值上来讲，有三种市场情况：

1．正常市场或升水市况，即期货价格高于现货价格；基差为负值。

2．反向市场或贴水市况，即期货价格低于现货价格，基差为正值。

3.基差为零的市况，即期货价格与现货价格相等，基差为零，被称为“价位相等”。32基差可以是正数，也可以是负数，也可以是0。105现货价与期货价变动不同步，变动幅度不一样，会引起基差的不断变动。从数值变化来分，基差的表达方法有“强势”和“弱势”两种。基差负值越大，（或正值越小），基差变弱(weakeningofthebasis)，即期货价格的增长大于现货价格的增长基差负值越小，（或正值越大），基差变强(strengtheningofthebasis)

，即现货价格的增长大于期货价格的增长33106基差变强，这分为三种情况：第一，基差负值缩小(如从一100到一50)；第二，基差由负变正(如从一50变为50)；第三，基差正值增大(如从50变为100)。相反，若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱，也有三种情况：第一，基差正值缩小(如从100变为50)；第二，基差由正变负(如从50变为一50)；第三，基差负值增大(如从一50到一100)。34107（二）基差对套期保值的影响基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基差增强则加强了这种作用。对于多头套期保值来讲，基差的变化对保值作用发挥的影响正好相反：基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。35（二）基差对套期保值的影响108基差变动的情况下多头保值者的保值结果单位：元／吨

情形

月份

现货市场

期货市场基差结果1月28500买进28700-200

情形一5月2880029000-200

持平保值

情形二5月2880028900-100

（-100）减亏保值

情形三5月2880029100-300（100）有盈保值基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。36基差变动的情况下多头保值者的保值结果单位：元／吨109为了进一步讨论基差变化对套期保值的影响程度，我们不妨假设如下表的套期保值情形：

时间

现货市场

期货市场

基差t1(入市开仓)S1Flb1t2：(平仓出市)S2F2b2对于卖期保值者来说，避险程度为：

F1一F2+S2一S1=(S2一F2)一(S1一F1)==b2—b1

则有：若b2一b1=0，则为持平保值；若b2一b1>0，则为有盈保值（基差变强）；若b2一b1<0则为减亏保值（基差变弱）。对于买期保值者来说，避险程度为：

F2—Fl+S1一S2=(S1一F1)一(S2一F2)=b1-b2

则有：b1一b2=0，持平保值；b1一b2>0，（基差变弱）有盈保值；b1一b2<0，（基差变强）减亏保值37为了进一步讨论基差变化对套期保值的影响程度，我们不妨假设110二、基差风险的含义

基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称为基差风险(basisrisk)。

对于空头套期保值者利润＝b2-b1

若为空头套期保值，则交易者在期货市场盈利(F1一F2)，而实际卖出现货收到的有效价格为

S2+Fl—F2=F1+(S2一F2)=F1+b2

对于多头套期保值者利润＝b1-b2若为多头套期保值，则交易者欲以期货市场的盈利(F2一F1)弥补现货价格上涨带来的损失，因而其实际买入现货支付的有效价格为：

S2一(F2一F1)=F1+(S2一F2)=F1+b2在现货与期货数量相等的情况下，基差变强对空头套期保值有利，这意味着卖出现货收到的有效价格升高；基差变弱对多头套期保值有利，这意味着实际支付的有效价格降低。

38二、基差风险的含义基差的变化是不确定的，这种111三、基差交易

由于有基差风险，套期保值交易并不能完全抵消价格风险。基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价格确定现货价格的方法。通常基差交易的双方至少有一方进行了套期保值，但其最终的实际现货交易价格并不是交易时的市场价格，而是根据下面这一公式确定的：交易的现货价格＝商定的期货价格＋预先商定的基差

39三、基差交易由于有基差风险，套期保值交112实例：某批发商在9月份按2.3美元/蒲式耳的价格购入10000蒲式耳现货玉米，为了避免因玉米价格下跌而造成亏损，该批发商在期货市场上卖出12月份交割的玉米期货合约，价格为2.4美元/蒲式耳。到12月份，玉米价格不跌反涨，现货价涨到2.4美元/蒲式耳，12份交割的期货价格涨到2.53美元/蒲式耳.现货市场期货市场基差9月买入10000蒲式耳玉米（2.3美元/蒲式耳）卖出2手12月份的玉米合约（2.4美元/蒲式耳）-0.10美元12月卖出10000蒲式耳玉米（2.4美元/蒲式耳）买入2手12月份的玉米合约（2.53美元/蒲式耳）-0.13美元结果盈利1000美元亏损1300美元40实例：现货市场期货市场基差9月买入10000蒲式耳玉米113该批发商估计到基差可能出现对自己不利变化，所以在套期保值的同时又做了基差交易进行基差交易批发商能找到一家食品厂，进行基差交易，约定以12月交割的玉米期货价格按低于10美分的价格出售现货玉米交易的现货价格＝12月的期货价格＋预先商定的基差则可以完全实现既定目标41该批发商估计到基差可能出现对自己不利变化，所以在套期保值现货市场期货市场基差9月买入10000蒲式耳玉米（2.3美元/蒲式耳）卖出2手12月份的玉米合约（2.4美元/蒲式耳）-0.10美元12月按12月交割的玉米期货价格按低于10美分的价格出售现货玉米（2.43美元/蒲式耳）买入2手12月份的玉米合约（2.53美元/蒲式耳）-0.10美元结果盈利1300美元亏损1300美元由于基差风险影响了套期保值的效果，通过基差交易则固定了基差，从而不管期货价格和现货价格如何涨跌，都可以得到完美的保值效果。思考：批发商避免了基差风险，那么谁承担了这一风险？现货市场期货市场基差9月买入10000蒲式耳玉米（2.3115

★一、套利(arbitrage)

是指人们利用暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖出相同或相关的商品或期货合约，以赚取其中的价差收益的交易行为。

★套利的特点：套利是无风险利润的存在形式。套利机会随交易者的纷纷利用而很快消失。举例第四节套利策略43第四节套利策略116★

不合理的价差关系包括：同种商品及期货合约在现货市场和期货市场间不合理的价格关系——期现套利同种商品及期货合约在不同交易所之间的不合理的价格关系——跨市套利同一市场、同种期货合约在不同交割月份之间的不合理的价格关系——跨期套利同一市场、同一交割月份的不同期货合约之间的不合理的价格关系——跨商品套利44★不合理的价差关系包括：117

★

二、套利的种类

1.期现套利期现套利是指现货商人在期货和现货市场间套利。若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到期货市场交割。而当期货价偏低时，买入期货在期货市场上进行实物交割，接收商品，再将它转到现货市场上卖出获利。（实例）

45★二、套利的种类118下面举一实例予以说明。

1997年3月28日，苏州商品交易所4月(交割月)豆粕期货价为3520元／吨。大连大豆市场现货价为2800元／吨，而其中苏州商品交易所规定大连交割异地贴水180元／吨，所以基差很大。大连某粮库分析后认为这是很好的套利机会，于是果断入市，以3520元／吨卖出500手(1手=10吨)豆粕期货。结果期货价向现货价回归，最后苏州商品交易所4月豆粕跌至2630元／吨，粮库就决定不再交割实物，而是抓住机会在2700元／吨左右平仓出市，赚得利润4100000元【（3520-2700）×500×10】。当然，粮库(套利者)也可选择实物交割，效益也将十分可观为3550000【（3520-2630-180）×500×10】。46下面举一实例予以说明。1192.跨商品套利（1）定义利用两种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入（卖出）某一交割月份的某种商品，同时卖出（买进）同一交割月份的相关联的商品，然后伺机同时对冲获利。472.跨商品套利120相关商品套利

相关商品套利是利用两种不同品种，但价格又相互关联的期货之间的差价变动进行套利。若两商品期货的价差为正，当预计价差扩大时，可采用这样的策略：入市时，买进价高商品期货，同时卖出价低商品期货；当预计价差缩小时，则可采用相反的策略，即入市时卖出价高商品期货，同时买进价低商品期货。48相关商品套利12149122资料来源：徽商期货研究所50资料来源：徽商期货研究所123（2）具备条件关联性或相互替代性交易价格受相同的一些因素制约买卖期货合约在相同的交割月份51（2）具备条件124（3）跨商品套利的交易策略：若两种商品期货的价差为正，当预计价差扩大时：入市时，买进价高的商品期货，同时卖出价低的商品期货。当预计价差缩小时：采用相反策略52（3）跨商品套利的交易策略：125大豆与豆粕价差走势与套利机会从2004年2月份以来大豆价格的上升过程中，由于禽流感疫情逐步消退，国内豆粕因饲养业的恢复而回升，出现国内豆粕期货价格的涨幅明显大于大豆的情况，大豆与豆粕相同月份合约间价差逐渐缩小。3月下旬，9月大豆与豆粕价差缩小到300元低点位置，此时便是买大豆抛豆粕套利的良好时机。具体操作为买入9月大豆合约，同时卖出等量9月豆粕合约。进入4月份，由于新豆播种面积和预期产量大幅增加以及中国宏观调控等因素造成大豆市场自高点大幅下跌，亚洲禽流感重新出现则使豆粕价格跌幅更大，大豆、豆粕的价差也逐渐扩大。5月31日，9月大豆与豆粕的价差达到560元。此时，买进9月豆粕合约，卖出9月大豆合约，对冲持仓合约，套利交易即可获利了结。53大豆与豆粕价差走势与套利机会126豆和豆粕的价差规律54豆和豆粕的价差规律127套利是对价差的投机价差B=FA

－

FB（

FA

＞

FB）套利的结果=FA’

－

FA

＋

FB－FB’

=（FA’

－FB’

）－（FA

－FB

）

=B’－BAB价差入市FA（买）FB（卖）B出市FA’（卖）FB’（买）B’价差扩大55套利是对价差的投机AB价差入市FA（买）FB（卖128AB价差入市70（买）50

（卖）20（亏）出市90（卖）60

（买）30（盈）20-1010AB价差入市70（买）50