A股市场流动性热点跟踪：如何衡量市场的短线交投热度

证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明如何衡量市场的短线交投热度9月底以来A股市场短线交投氛围浓厚，多项指标显示其程度已达到2021如何衡量市场的短线交投热度9月底以来A股市场短线交投氛围浓厚，多项指标显示其程度已达到2021年以来的峰值，市场风格明显从前三季度的聚焦高景气赛道切换至低位困境反转品种。此类风格下境内机构参与度相对有限，外资和其他短线资金是近期市场增量资金的主要贡献来源。近期赎回主要集中在固收类公募产品，权益类产品压力不大，银行理财及“固收+”产品赎回和到期对A股市场分流的影响较小。▍9月底以来A股市场短线交投氛围浓厚，多项指标显示其程度已达到2021年以来的峰值。裘翔联席首席策略师S0002核心观点中信证券研究部1)高换手个股的成交占比已经达到了2021年以来的峰值。每日成交换手率超过10%/15%/20%的个股占当日A股总成交的比例在本周分别达到10.6%、5.2%和2.4%，均达到了2021年以来的最高水平。李世豪策略分析师S00042)高弹性股票的成交换手已经达到2021年以来的峰值。换手率屡次激增的股票可以一定程度说明其具备弹性，因此容易吸引短线交投资金参与。我们基于换手率筛选出一篮子高弹性股票，计算其过去一段时间内的成交占比变化来表征市场内短线交投热度。以“2021年以来日换手率超过20%的次数至少在5、10、20次以上”为标准，我们分别筛选出三组股票，其对应的成交占比分别从2021年初的11.9%、4.8%和1.7%，在过去两年逐渐提高到今年10月初的4.2%、16.0%和8.9%，分别累计提高12.3pcts、11.2pcts和7.2pcts，然后在过去一个月迅速提高至本周的34.5%、23.4%和12.1%，较10月初分别提高11.3pcts、7.4pcts和3.2pcts，部分组别过去1个月提升幅度与2021年-2022年10月的提升幅度相当。3)市场风格明显从前三季度的高景气赛道切换至低位困境反转品种。近期A股市场反弹的风格与今年5月有较大差异，5月反弹时的资金围绕高景气确定性布局，本轮反弹则更注重股价低位而非基本面情况。我们以今年前三季度盈利增速对全部A股(剔除次新)排序，分为“高盈利增速”和“低盈利增速”两个股票组合，9月迄今的累计反弹幅度分别为11.9%和11.4%，二者相差不大；若以9月末股价相较于2021年以来的历史分位，分为“高位股”和“低位股”，则二者的累计反弹幅度分别为7.3%和15.5%，“低位股”组合相对收益达到8.2pcts。结合上述“基本面”和“股价分位”的两个方面，我们得到了“高位高景气”组合和“低位困境反转”组合，二者从2022年年初至今的累计收益率之差在9月27日达到峰值(李世豪策略分析师S0004▍低位弹性风格下境内活跃机构参与度相对有限。1)近期市场反弹伴随着成交量的迅速提升，但成交资金向低位弹性品种更加集中。以“2021年以来至少10个交易日的换手率在20%以上”的样本为例，我AA平均流通市值仅56亿元，11月的成交额占全部A股的比例可达到25%。2)境内机构对于低位困境反转风格的参与度并不高，海外资金回流较为显著。根据对中信证券渠道调研了解到的情况，活跃中小型私募基金仓位10月以来仓位始终未超过70%，加仓幅度较小。海外机构自11月以来回流A股的幅度较以来的累计净流出缺口从479亿元缩小至249亿元；对冲交易型外资也重新配置中国，11月同期累计净流入达到135亿元。▍近期赎回主要集中在固收类公募产品，权益类产品压力不大，银行理财及“固收+”产品赎回和到期对A股市场分流的影响较小。根据对中信证券渠道调研显示，近期股票市场反弹并未导致存续的权益类产品出现赎回潮，但债市的波动对于固收类产品的申赎较大，多种纯债、混合债公募产品11月3周的净赎回率呈逐渐加大的趋势。近期债市波动引发了市场对于“固收+”产品赎回和到期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2导致A股市场资金被分流的担忧，我们在今年3月外发的报告《近期公募赎回和未来理财到期影响分析》指出，“未来2年集中到期的固收+/权益类理财产品持有的权益类资产规模对市场流动性冲击不大”，在到期高峰阶段，静态测算下月度到期理财产品对应持有的权益资产规模平均大约为166亿元左右，若按照均匀分布，则大致对应每个交易日8亿左右的净减持，因此对股市的资金面影响不大。鉴于今年3月后股票市场波动较大，银行理财/“固收+”产品后续普遍加仓A股的概率较小，更可能还是围绕债市进行布局，因此相关产品本轮面临的赎回压力主要对债市影响较大，波及到股票市场的可能性不高。▍风险因素：1.海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2.公募基金发行受市场震荡影响转冷；3.公募基金赎回超预期。请务必阅读正文之后的免责条款和声明3插图目录图1：当日换手率超过20%的个股成交占比达到2021年以来的峰值(%) 4图2：当日换手率超过15%的个股成交占比达到2021年以来的峰值(%) 4图3：当日换手率超过10%的个股成交占比达到2021年以来的峰值(%) 5图4：以“弹性”股为样本，过去一段时间的成交占比也达到了2021年以来的峰值(%)5图5：9月底迄今低盈利组合与高盈利组合的收益率大体相当 6图6：9月底迄今低位股价组合表现明显强于高位股价组合 6图7：综合股价历史分位和盈利历史分位，10月迄今低位困境反转逻辑明显强于高位高景 图8：主动权益类公募产品近期净赎回并未出现大幅上升(%) 7图9：固定收益类相关公募产品在11月第三周较前两周内出现了明显的净赎回(%)...7速回流逾200亿元 8图11：11月开始配置型和交易型外资均陆续回流A股(亿元) 8请务必阅读正文之后的免责条款和声明43.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%当日换手率超过20%的个股成交占比成交占比(过去5个交易日滑动均)成交占比(过去20个交易日滑动平均)6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0.0%当日换手率超过15%的个股成交占比成交占比(过去5个交易日滑动成交占比(过去20个交易日滑动请务必阅读正文之后的免责条款和声明58.0%6.0%4.0%2.0%0.0%当日换手率超过10%的个股成交占比(过去5个交易日滑动成交占比(过去20个交易日滑动成交占比40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%5.0%0.0%换手率在20%以上 超过10个交易日换手率在20%以上易日换手率在20%以上请务必阅读正文之后的免责条款和声明601-0401-1301-2402-0902-1803-0103-1003-2103-3004-1204-2105-0505-1605-2506-0606-15-06-24-07-0507-1407-2508-0301-0401-1301-2402-0902-1803-0103-1003-2103-3004-1204-2105-0505-1605-2506-0606-15-06-24-07-0507-1407-2508-0308-1208-23/9/1/9/13/9/22/10/10/10/19/10/28/11/8-8.7%7.2% 16.9%20.3%-19.7% -26.2%-8.7%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%/9/30/10/11/10/13/10/17/10/19/10/21/10/25/10/27/10/31/11/2/11/4/11/8/11/10/11/142022/11/16Wind券研究部8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%模拟组合收益率：前1000vs后1000 /9/30/10/11/10/13/10/17/10/19/10/21/10/25/10/27/10/31/11/2/11/4/11/8/11/10/11/142022/11/16Wind券研究部%%%%累计收益率差(RHS)低位困境反转样本高位高景气样本-24.8%.0%%%%%%请务必阅读正文之后的免责条款和声明7回并未出现大幅上升(%)1-01-061-01-201-01-061-01-201-02-031-02-181-03-031-03-171-03-311-04-141-04-281-05-121-05-261-06-091-06-231-07-071-07-211-08-041-08-181-09-011-09-151-09-291-10-201-11-031-11-171-12-011-12-151-12-292-01-122-01-262-02-162-03-022-03-162-03-302-04-132-04-272-05-112-05-252-06-082-06-222-07-062-07-202-08-032-08-172-08-302-09-142-09-302022/10/212022/11/4权益类公募产品周度申赎率0%0.0%.0%.0%.0%.0%.0%渠道调研0%0.0%渠道调研请务必阅读正文之后的免责条款和声明836314636314614000120001000080006000400020000-2000配置型资金累计阶段性净撤出规模(右轴)6005004744744003633002492001051057585998574881007488000A)847 -7 -273 -7847 -7 -273 -7-783-23-2974-1502009922550417 1434417 1434516-20 -464021640216-297 -46-297 -49-23-49-30-59-77 -2-50-30-59-77 -2-50 9 -8-56-315 -3-315 -3-100--649-200请务必阅读正文之后的免责条款和声明91.海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2.公募基金发行受市场震荡影响转冷；3.公募基金赎回超预期。请务必阅读正文之后的免责条款和声明10▍相关研究F主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责es的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基