第一次保荐代表人培训内容

精品文档精心整理精品文档可编辑的精品文档第一次保荐代表人培训内容目录：1、第一次保荐代表人培训内容2、第一次保荐代表人培训内容2014年第一次保荐代表人培训内容开班讲话（发行部副主任陆文山）在今天这种环境下，投资银行通过二三十年的发展，何去何从。资本市场投资银行业务的昨天、今天、明天。新的发行部成立了，在新的要求、新的变化、新的形势下，投行何去何从。昨天的投行更多的是依赖牌照通道，当下的投行更多的是拼体力、拼技巧，未来无论是经营方式、盈利模式、经营理念、规范流程，都要有一个根本的变革，需要大家共同探讨和努力。原来粗放式的不太可持续的投行业务，该如何调整。应思索，哪些是问心有愧、哪些是粗糙的，哪些是掠夺或者近乎于杀鸡取卵式的发展。原来的包工头式的运作方式如何调整来服务于实体经济，资本市场的投融资功能如何得到恢复。资本市场的投融资功能就应该伴着实体经济的发展来前行，事业是否扎实稳固。不仅仅是只思考业务的最大化，利润的最大化，业务的可持续性、可预期性相当重要。归位尽责，是一直强调的。认为IPO不复杂，是个功匠活。VC和PC业务是如何尽职调醒的，IPO没有任何差异，只不过前者是确定的对象，IPO是不确定的对象，对象确定就会更在意自己的品牌，一旦公开后，尽职调查就可以省略很多的步骤。对于老股转让，若现有股东转老股，投资者可能会有一个考量，这是很简单的一个道理。大家做业务要善待社会、善待企业、善待投资人，最终也是善待自己，投行未来在具体的业务中，要稳扎稳打，千万不要为了追求短期的最佳效果和最佳利益，做出一些不恰当的选择，要与市场共同成长，获得多赢，尽可能在未来的资本市场发展中，资本的市场发生重大变化时，投行的服务理念也要做重大的调整。优先股政策解读（一）（发行部五处兰佳）我国优先股制度正式建立20一三年11月30日《国务院关于开展优先股试点指导意见》（标志着我国优先股制度的正式建立）20一三年12月一三日证监会就《优先股试点管理办法（征求意见稿）》公开征求意见2014年3月21日，证监会正式发布《优先股试点管理办法》2014年4月4日，证监会发布上市公司发行优先股相关信息披露规则（标志着上市公司发行优先股进入实质性操作阶段，证监会可以受理上市公司发行优先股的行政许可申请）配套规则：财务部3月21日发布《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》银监会、证监会4月一八日联合发布《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》证券交易所、登记结算公司即将出台关于上市公司发行优先股的上市交易、转让、结算存管等规定（不影响审核）一、优先股介绍和相关制度总体设计（一）优先股简要介绍1、定义（1）布莱克法律词典（第八版）：优先股是“一种给予其持有者在公司盈余分配和剩余财产分配中优先权的股份类别，这一股份通常没有表决权“。（2）新帕尔格雷夫货币金融大辞典：优先股“既具有股本权益的特点，它通常又有固定的股利，并须在普通股股利之前被派发，而且在破产清算时，优先股对资产的主张先于普通股，但在债务主张（包括附属债券）之后。”（3）汉密尔顿《公司法》中优先股的定义：优先股是指在股息分配或/和公司清算分配剩余财产方面具有优于普通股股东权利的股份。优先股通常在股息分配或剩余财产分配上仅被赋予特定的有限金额。2、优先股特点（1）固定收益：优先股收益相对固定，由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减。（2）先派息：优先股可以先于普通股获得股息。也就是说，收益先派给优先股东，剩余部分再派给普通股东。（3）优先股的清偿顺序先于普通股，而次于债权人。也就是说，一旦公司破产清算，剩余财产先分人债权人，再分给优先股东，最后分给普通股东。（4）权利小：优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，除非公司无法在规定期间支付股息。3、优先股历史优先股诞生于17世纪或更早的欧洲，17世纪后在英国、荷兰等创新市场得到应用，19世纪三十年代传入美国，最近二十年优先股在新兴市场国家得到推广。早期优先股发展较为缓慢，品种也较为单一；最近二十年优先股得到了较快的发展，发行规模大幅度上升，并出现了多种衍生品种。总体来说，优先股在美国发展水平较高，发行数量、规模和品种较多。4、优先股的发展优先股在全球的发行量相对普通股而言较小，但在主要发达国家证券市场几乎都得到了不同程度的运用，并在部分市场占据了主要位置，其中美国是最大的优先股市场。许多欧洲市场也允许发行属性接近于传统优先股的低投票权股票。另一方面，由于发达市场中长期稳健型机构投资者占比较大，他们对于此类投资工具的青睐也增进了优先股的发行。全球优先股的发行在2007年达到了顶峰（全球970亿美元，美国770亿美元），2012年全球发行优先股570亿美元，其中美国为480亿美元。境外主要市场优先股市场数据纽约交易所伦敦交易所东京交易所香港交易所上市优先股数量3815520过往30天平均每日交易总额11.3亿美元14.4百万美元0.4百万美元02007-2011年优先股发行次数179337112007-2011年优先股发行量940亿美元7.10亿美元2.25亿美元0说明:(1)过往30天平均每日交易总额:截至2012年12月一三日,该交易所中每个上市交易的优先股的过往30天平均每日交易额的总和；（2）港交所、伦交所和东交所数据来自各交易所的年度报告，且包括未上市交易的优先股发行；（3）香港交易所优先股唯一的发行人为巴西公司淡水河谷。该公司通过将其在纽约上市交易的ADR股份转换为在香港交易的HDR股从而实现在香港上市。部分HDR与该公司的优先股关联。2012年，西王糖业成为第2家在港发行非上市优先股的上市公司。（4）纽交所、伦交所、东交所和港交所的优先股上市，均为不同类别股份在同一板块下以不同股票代码进行交易。优先股行为分布于银行、多样金融、保除、房产信托基金、主权发行人、电信等，其中以银行和房地产信托基金占比较高。5、我国优先股出现的背景2008年美国金融危机全面爆发后，美国证券市场上股指全面下跌，投资者信心受到严重打击。在此背景下，美国政府实施7000亿美元金融救援计划，该救援计划包括花费2500亿购入包括美国花旗集团、摩根等9家大型银行的优先股。其中，400亿美元用于购买AIG集团高级优先股，200亿美元用于购买花旗集团优先股，优先股成为美国政府救助金融企业的主要工具。救援方案公布后，美国股市出现了将近70年内最大幅度的上扬。美国政府采用优先股的方式对企业进行救援的方法，对恢复证券市场投资者的信息，维护金融市场稳定起到了重要作用。鉴于优先股在金融危机中的广泛应用，我国开始关注优先股这种金融工具，关于优先股的研究也逐渐增多，市场呼声逐渐增强。6、境外市场优先股的经验1、法规政策完善是市场发展的基础。2、金融创新有利于推动市场的发展。3、制度的不完备和宽松监管会损害中小投资者利益。（巴西优先股经验教训）7、优先股的潜在风险分析（1）发行人面临的风险1）融资成本高：优先股清偿顺序位于债务之后，风险溢价高于债务，且其股息不能抵减所得税，因此其成本高于债务成本。2）现金流压力大：以现金方式支付固定的股息，容易使业绩增长与经营活动现金流不匹配，公司现金流压力较大。3）公司治理结构趋于复杂：公司新增类别股东，在内部表决程序、信息披露、股东管理等方面的问题更加复杂。（2）投资者面临的风险1）无法获得股息：优先股投资者面临公司经营恶化，无法获得股息的风险，特别是非累积的优先股，公司不会补偿往年未支付的股息。2）本金不保的风险：优先股既没有债券的安全性也没有普通股的成长性，资本收益可能较小，公司业绩增长、普通股股价上涨时，优先股股价往往涨得较少。3）难以弄懂，甚至上当。（二）优先股制度设计1、我国开展优先股试点的现实需求（1）2007年股市下跌以来，A股市场行情低迷，投资者对上市公司分红的需求强烈；（2）上市公司普遍存在分红不足的问题；（3）市场需求乏力，A股市场股价低迷，上市公司的再融资计划不仅对市场造成一定冲击，也遭遇融资难的困境；（4）巴塞尔协议III、《商业银行资本管理办法》实施，商业银行亟需创新资本工具，补充一级资本；（5）投资者群体基于资产配置等考虑，希望市场能提供更多的固定收益类产品，尤其是以保险、养老金为代表的追求稳定回报的风险厌恶型投资者。2、商业银行对开展优先股试点的需求目前商业银行资本充足率达票压力部分来自于其他一级资本的缺失。优先股可以作为其他一级资本工具。根据《商业银行资本管理办法》规定，其他一级资本的规模为总风险加权资产的1%。按照目前16家上市商业银行风险加权资产的规模，上市商业银行优先股发行规模最大规模约为5.877亿元。假设至20一八年信贷规模年复合增速一五%，超额贷款损失准备达到1.25%的上限，则需要更多其他一级资本工具。核心一级资本其他一级资本二级资本属性权益权益或负债负债分红/利息不享有优先收益分配权；收益分配来自可分配项目；不分配不失为违约银行有权取消利息支付，且利息不可累积；源自可分配项目，无信用敏感性源自可分配项目，无信用敏感性清偿顺序排在最后，且不得通过任何方式形成优先受偿权在存款、一般债权和次级债券之后，不能形成优先受偿权在存款、一般债权之后，不能形成优先受偿权期限无到期日无到期日，5年后可赎回；赎回需监管认可及维持资本水平至少五年，5年后可赎回；赎回需监管认可及维持资本水平赎回激励不能形成赎回预期不能形成提前赎回预期，不含赎回激励或利率跳升机制不能形成提前赎回预期，不含赎回激励和利率跳升机制减记/转股无含有减记或转股条款含有减记或转股条款，适用于接近破产的状态其他限制股东大会批准；不得为购买该资本工具提供融资不得直接或通过关联方持有，不得为购买工具提供融资不得直接或通过关联方持有，不得为购买工具提供融资3、适合发优先股的公司（1）银行、保除等金融机构商业银行有资本充足率要求，优先股可补充其他一级资本，筹资需求量较大，且盈利能力和投资回报率较高，其中城商行也有需求。（2）股价破净的公司对于股价跌破每股净资产的公司，可通过优先股筹资，或用于回购普通股进行市值管理。如国有能源行业企业。（3）产能加速整合的企业国务院推动化解过剩产能，部分行业可通过优先股助力兼并重组，加速整合进程，包括钢铁、水泥、电解铝、玻璃、船舶制造等行业。（4）对股权结构有特殊要求的部分上市公司国有股东持股比例已带近50%，股权融资会稀释控股股东股东，优先股可以帮助其维持股权结构。（5）处于成长期的创业公司VC可以借助可转换优先股的形式投资创业公司，既能在资产上得到一定保障，也能转换为普通股通过IPO退出。（6）中小企业中小企业借贷困难，股票风险较高，优先股有助于帮助其融资，减少投资者风险。4、优先股的主要法规体系（1）法律层面：《公司法》、《证券法》《公司法》第一三2条规定：“国务院可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出规定。”因此，国务院可以发布关于优先股的规定。《证券法》第2条规定，“在中华人民共和国境内，股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用本法；本法未作规定的，适用《公司法》和其他法律、行政法规的规定。”优先股属于特殊种类的股票，因此原则上能够适用《证券法》。（2）国务院规定：《国务院关于开展优先股试点的指导意见》对优先股股东的权利和义务（公司法层面问题），以及试点期间试点范围、发行、收购、交易、持股数额计算（证券法层面问题），组织管理和配套政策（部际协调）作出原则性规定。（３）部门规章：《优先股试点管理办法》对上市公司和非上市公众公司发行条件和程序、上市交易和转让、结算与存管、回购与并购重组以及法律责任等作出规定。（４）规范性文件：发行环节信息披露规则、上市交易和转让具体规则、结算存管具体规则等各类具体操作规范。５、优先股制度主要内容（1）确定了优先股的定义。优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。（2）明确了优先股的种类。1）固定股息率优先股和浮动股息率优先股；2）强制分红优先股和非强制分红优先股；3）累积优先股和非累积优先股；4）参与优先股和非参与优先股；5）可转换优先股和不可转换优先股；6）可赎回优先股和不可赎回优先股。以上种类还可组合使用。公开发行限定于同时具备固定股息、强制分红、可累积、不参与剩余利润分配条款的优先股。（3）规定了优先股股东的权利和义务。1）优先分配股息，优先股股东按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。公司应当以现金的形式向优先股股东支付股息，在完全支付约定的股息之前，不得向普通股股东分配利润。2）优先分配剩余财产，公司因解散、破产等原因进行清算时，公司财产在按照公司法和破产法有关规定进行清偿后的剩余财产，应当优先向优先股股东支付未派发的股息和公司章程约定的清算金额，不足以支付的按照优先股股东持股比例分配。3）表决权的限制和恢复。固有表决权，修改公司章程中与优先股相关的内容；一次或累计减少公司注册资本超过百分之十；公司合并、分立、解散或变更公司形式；发行优先股等等，固有表决权不会取消，长期存在。表决权恢复：公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定分红。当公司全额支付所欠优先股股息时，优先股股东不再享有这类表决权，恢复的表决权是暂时的。（4）规定了上市公司发行优先股、非上市公众公司发行优先股（境外上市的境内公司参照执行）的发行条件和程序。上市公司发行优先股统一了公开发行和非公开发行的一般性规定，除《证券法》要求公开发行股票的基本条件和遵守承诺事项以外，最大程度上保持两种发行方式的发行条件一致，适当简化了部分发行条件。（与上市公司发行普通股的发行条件比较，提高了非公开发行的条件，两个原因：一是近几年屡有质疑上市公司利用非公开发行圈钱，避免监管套利；二是优先股条款设计颇为复杂，稳妥起步试点工作。上市公司发行优先股可储架发行。（5）明确了公开发行的主体范围：1）其普通股为上证50指数成份股；2）以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；3）以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。（6）建立了对中小投资者的保护机制。1）优先股发行规模受“两个50%”的限制；2）建立股东大会分类表决机制，“两个三分之二”；3）明确公开发行优先股的必备条款，即固定股息率、强制分红、可累积、非参与。突出其固定收益产品的特征；4）限制公司非公开发行优先股的票面股息率水平，不得高于高近两个会计年度的加权平均净资产收益率；5）上市公司发行优先股不得转换为普通股；6）将发行公司董事、高级管理人员及其配偶排除在非公开发行的合格投资者范围之外；7）上市公司向特定股东发行优先股的，该股东及其关联股东需回避表决；8）要求独立董事对发行优先股发表专项意见。二、监管理念和信息披露规则的解读2014年4月1日，中国证监会制定并发布了上市公司发行优先股相关信息披露准则，包括《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第32号——发行优先股申请文件》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第33号——发行优先股发行预案和发行情况报告书》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第34号——发行优先股募集说明书》。这三个准则是落实《国务院关于开展优先股试点的指导意见》和《优先股试点管理办法》的重点配套文件。这三个文件的起草充分借鉴了境外市场发行优先股的监管经验，参照现行上市公司发行普通股信息披露规则的体系，在规则的内容上，与现行上市公司发行普通股信息披露规则有比较大的变化，是按照《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》的精神，“以信息披露为中心”，结合以往再融资监管经验形成的。（一）公开发行优先股和非公开发行优先股均须编制发行预案和募集说明书普通股优先股公开发行募集说明书发行预案、募集说明书非公开发行发行预案发行预案、募集说明书发行预案是上市公司向原有股东信息披露的法定文件，是上市公司股东对是否发行优先股进行决策的重要依据。募集说明书是上市公司向拟认购股票的投资者的信息披露的法定文件，影响着潜在投资者对上市公司拟发行的优先股的价值判断（美国、德国、新加坡）。非公开发行在发行前不公开披露募集说明书。发行预案是股东决策的重要依据，披露发行预案是公司融资决策的重要步骤，强化预案披露内容有利于保护中小投资者的知情权和决策权，维护市场公平。发行预案包括两方面内容：一是依法及公司章程需要股东表决的事项，包括优先股的种类和数量、发行方式、价格、股息率、优先股股东参与分配利润方式、转股条款、回购条款等十二项内容。二是有利于中小股东在融资决策中形成正确判断的事项，如“优先股发行的目的”、“发行优先股对发行人及原股东产生的风险”、“本次募集资金使用”、“董事会关于本次发行对公司影响的讨论与分析”等。中小股东可以充分利用这些信息，更清楚地了解优先股的特点和风险，作出符合自身利益的决策，我们也将充分关注中小股东的投票情况。（二）将发行审核与中介机构尽职调查工作区分开，不要求报送保荐机构尽职调查报告贯彻党的十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求，必须进一步推进新股发行体制改革，厘清和理顺新股发行过程中政府与市场的关系，加快实现监管转型，提高信息披露质量，强化市场约束，促进市场参与各方归位尽责，为实现股票发行注册奠定良好基础。保荐机构应当严格履行法定职责，遵守业务规则和行业规范，对发行人的申请文件和信息披露资料进行审慎核查，督促发行人规范运行，对其他中介机构出具的专业意见进行核查，对发行人是否具备持续盈利能力，是否符合法定发行条件做出专业判断，并确保发行人的申请文件和招股说明书等信息披露资料真实、准确、完整、及时。坚持监管机构、中介机构各司其职、各负其责、归位尽责，保荐机构按规定报送发行保荐书和保荐工作报告。（三）将发行审核与投资判断相分开，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断深入贯彻新股发行体制改革关于“以信息披露为中心”的监管理念1、不强制要求报送盈利预测报告。2、将前次募集资金使用情况纳入发行预案，不再单独要求出具前次募集资金使用情况报告。中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核。（四）将发行审核与日常信息披露相衔接募集说明书得点突出发行条款、风险因素等与投资者价值判断密切相关的披露内容，鼓励采用相互引征和索引的方法进行披露，引导投资者关注日常信息披露文件。上市公司作为持续信息披露义务主体，规范程序较高，对要求申报的文件尽量使用已日常披露的文件，避免发行人和中介机构重复发表意见。例如：申请文件5-2最近三年及一期的非经常性损益明细表，可从定期报告中摘录数据，无需会计师事务所重新核验。（五）增加了对摊薄即期回报相关事项的要求落实《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》的相关要求。（六）《发行预案准则》较《非公开发行普通股发行预案准则》主要变化※第五条发行预案应当包括以下内容：（一）本次优先股发行的目的；（二）本次优先股发行方案；（三）本次优先股发行带来的主要风险；（原准则在最后末尾）（四）本次发行募集资金使用计划；（单独设计一项，便于投资者决策分析）（五）董事会关于本次发行对公司影响的讨论与分析；（六）本次优先股发行涉及的公司章程修订情况；（七）其他有必要披露的事项。发行预案披露后，公司发生与本次发行相关的重大事项，发行人应按有关规定及时履行信息披露义务。※第六条发行预案披露本次发行目的时，应结合公司行业特点、业务发展和资本结构等情况，说明确定本次发行品种和融资规模的依据。※第十条发行人应当遵循重要性原则，披露可能直接或间接对发行人及原股东产生重大不利影响的所有因素。发行人应结合自身的实际情况及优先股的条款设置，充分、准确、具体地揭示相关风险因素，可以量化分析的，应披露具体影响程度。例如：（一）分红减少的风险。量化分析本次优先股股息发放对普通股及已发行优先股股息发放的影响；（二）表决权被摊薄的风险。优先股表决权恢复导致的原股东表决权被摊薄的风险，特别是可能发生控制权变更的风险；（三）普通股股东的清偿顺序风险；（四）税务风险。※第十二条本次发行募集资金用于补充流动资金的，应当分析与同行业上市公司对流动资金的需求水平是否相当；募集资金用于偿还银行贷款的，应当结合市场利率水平、公司融资成本说明偿还银行贷款后公司负债结构是否合理；银行、证券、保险等金融行业公司募集资金补充资本的，应结合行业监管指标、对普通股现金分红的影响分析本次融资规模的合理性。※第十三条募集资金用于项目投资的，应披露项目需要资金数额、项目内容及进度和涉及的审批情况。募集资金投入项目导致发行人生产经营模式发生变化的，发行人应结合其在新模式下的经营管理能力、技术准备情况、产品市场开拓情况等，对项目的可行性进行分析。※第十四条募集资金用于收购资产并以评估作为价格确定依据的，应披露评估报告，用于收购企业或股权的，还应披露拟收购资产前一年度经审计的资产负债表、利润表及最近一期的经营状况。拟收购的资产在首次董事会前尚未进行审计、评估的，发行人应当在审计、评估完成后再次召开董事会，对相关事项作出补充决议，并编制优先股发行预案的补充公告。※第十五条募集资金用于收购资产的，发行预案应披露以下内容：（一）目标资产的主要情况，如资产构成、成新率、适用情况；（二）资产转让合同主要内容，如交易价格及确定依据、资产交付、合同的生效条件和生效时间、违约责任条款等；（三）资产权属是否清晰、是否存在权利受限、权属争议或者妨碍权属转移的其他情况；（四）董事会对资产收购价格公允性的分析说明、相关评估机构对其执业独立性的意见和独立董事对收购价格公允性的意见；相关资产在最近三年曾进行资产评估或者交易的，还应当说明评估价值和交易价格、交易对方；（五）如收购企业或股权的，还应披露因收购而新增的重要债务，分析说明给公司增加的偿债风险及是否取得债权人的书面同意或经债券持有人会议审议通过；发行人尚须履行的义务，包括员工安置及潜在负债情况；资产自评估截止日至资产交付日所产生收益的归属等。※第十六条发行人董事会应分析本次优先股发行对公司的影响，例如：（一）本次发行优先股相关的会计处理方法；（二）本次发行的优先股发放的股息能否在所得税前列支及政策依据；（三）本次发行对公司股本、净资产（净资本）、营运资金、资产负债率、净资产收益率、归属于普通股股东的每股收益等主要财务数据和财务指标的影响，并注明财务数据和财务指标的相关报表口径；（四）本次发行对金融行业发行人资本监管指标的影响及相关行业资本监管要求；（五）最近三年内利用募集资金投资已完工项目的实施效果及尚未完工重大投资项目的资金来源、进度和与本次发行的关系；（六）本次发行募集资金进行项目投资或购买资产的，应披露项目实施后上市公司与控股股东及其关联人之间的关联交易及同业竞争等变化情况；向控股股东或其关联方购买的，还应披露本次发行完成后，公司是否存在资金、资产被控股股东及其关联人占用的情形，或公司为控股股东及其关联人提供担保的情形；（七）最近三年现金分红情况，并结合母公司及重要子公司的现金分红政策、发行人股东依法享有的未分配利润、已发行优先股的票面股息率及历史实际支付情况、未来需要偿还的大额债务和重大资本支出计划等，分析披露发行人本次优先股股息或优先股回购的支付能力；（八）与本次发行相关的董事会声明及承诺事项：1.董事会关于除本次发行外未来十二个月内是否有其他股权融资计划的声明；2.本次发行摊薄即期回报的，发行人董事会按照国务院和中国证监会有关规定作出的关于承诺并兑现填补回报的具体措施。三、相关问题的说明和解答（一）固定股息率和浮动股息率《优点股试点管理办法》第十六条规定，公司章程中规定优先股采用固定股息率的，可以在优先股存续期内采取相同的固定股息率，或明确每年的固定股息率，各年度的股息率可以不同；公司章程中规定优先股采用浮动股息率的，应当明确优先股存续期内票面股息率的计算方法。（二）募集资金使用范围《优点股试点管理办法》第二十二条，上市公司发行优先股募集资金应有明确用途，与公司业务范围、经营规模相匹配，募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定。“明确用途”并不是指与固定资产投资项目挂钩，可以补充流动资金和偿还银行贷款，但补充流动资金和偿还银行贷款的规模与公司业务范围、经营规模相匹配。（三）发行方式和发行价格公开发行优先股以市场询价或证监会认可的其他公开方式确定。非公开发行优先股可以是询价，也可以是定向定价发行，也可以是部分认购者事先确定，不参与询价，优先股的票面股票率不得高于最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。两种发行方式：1、按票面金额发行，询股息率，类似公司债。（1）大股东是否可以以低股息率认购；（不可以）（2）事先确定的拟认购方约定股票率下限，低于下限是否可以不认购（不可以）2、事先确定股息率，询发行价格。（四）转股条款上市公司不得发行可转换为普通股的优先股。但商业银行可根据商业银行资本监管规定，非公开发行触发事件发生时强制转换为普通股的优先股，并遵守有关规定。《优点股试点管理办法》未对转股价格作出明确的规定，但在发行预案准则和募集说明书准则中要求转股价格的确定方式必须明确，并且需要充分披露转股条款对原有股东的权益的影响和拟认购投资者的投资风险。转股价格的调整方式（如除权除息、增发新股等）可以约定，也可以不约定，如约定调整方式的，需要充分披露，且不得损害中小股东利益。（五）非公开发行优先股允许储架发行优先股，一次核准，分次发行。上市公司非公开发行优先股仅向本办法规定的合格投资者发行，每次发行对象不得超过二百人，且相同条款优先股的发行对象累计不得超过二百人。“每次发行对象不得超过二百人”，储架发行的每次发行都算为一次，但同一次核准的储架发行中，其中条款相同（包括股息率）的不同次发行应合并计算。（六）合格投资者（1）经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括商业银行、证券公司、基金管理公司、信托公司和保险公司等；（2）上述金融机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于银行理财产品、信托产品、投连险产品、基金产品、证券公司资产管理产品等;（3）实收资本或实收股本总额不低于人民币五百万元的企业法人；（4）实缴出资总额不低于人民币五百万元的合伙企业；（5）合格境外机构投资者（QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII）、符合国务院相关部门规定的境外战略投资者；（6）除发行人董事、高级管理人员及其配偶以外的，名下各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币五百万元的个人投资者；（7）经中国证监会认可的其他合格投资者。（七）表决权恢复优先股表决权恢复为普通股表决权的转换比例，可由上市公司自行约定（一般以市场价格为基础约定转换比例的居多）。把握的原则：在发行预案和募集说明书中充分披露表决权恢复的情形及恢复的具体计算方法、优先股表决权恢复导致的原股东表决权被摊薄的风险，特别是可能发生控制权变更的风险。公司累计三个会计年度或连续两个会计年度未按约定支付优先股股息的，股东大会批准当年不按约定分配利润的方案次日起，优先股股东有权出席股东大会与普通股股东共同表决，每股优先股股份享有公司章程规定的一定比例表决权。对于股息可累积到下一会计年度的优先股，表决权恢复至公司全额支付所欠股息。对于股息不可累积的优先股，表决权恢复直至公司全额支付当年股息。（八）定向发行+回购相关政策将进一步研究后予以明确。x：88060732x优先股政策解读（二）（发行部六处周扬）一、政策制订的指导思想（一）资本市场发展的客观需求丰富投融资品种结构，提高直接融资比重；支持兼并重组，作为回购普通股资金来源；商业银行创新资本工具。（二）平稳起步，保护中小投资者利益对部分优先股条款以及公开发行主体等进行限制性要求，并在容易出现利益输送的环节提出相庆监管要求。（三）再融资改革和注册制改革的探索适当简化发行条件，降低发行门槛；信息披露以投资者需求为导向，强化与投资者决策相关的信息披露，简化日常已披露信息。（四）充分利用综合证券监管合力借力日常信息披露的监管，厘清再融资监管边界，重点关注与本次优先股发行相关的事项；推进监管转型，强化事中、事后监管。二、发行条件概览（一）参考上市公司已有再融资品种发行条件，结合发行监管实践适当简化，聚焦股息偿付能力，兼顾稳步推进原则——《优点股试点管理办法》（二）公开发行与非公开发行均应满足的条件1、独立性第十七条上市公司应当与控股股东或实际控制人的人员、资产、财务分开，机构、业务独立。2、内控健全有效第十八条上市公司内部控制制度健全，能够有效保证公司运行效率、合法合规和财务报告的可靠性，内部控制的有效性应当不存在重大缺陷。3、盈利能力第十九条上市公司发行优先股，最近三个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息。4、现金分红第二十条上市公司最近三年现金分红情况应当符合公司章程及中国证监会的有关监管规定。5、会计合规第二十一条上市公司报告期不存在重大会计违规事项。公开发行优先股，最近三年财务报表被注册会计师出具的审计报告应当为标准审计报告或带强调事项段的无保留意见的审计报告；非公开发行优先股，最近一年财务报表被注册会计师出具的审计报告为非标准审计报告的，所涉及事项对公司无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除。6、募集资金用途第二十二条上市公司发行优先股募集资金应有明确用途，与公司业务范围、经营规模相匹配，募集资金用途符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理等法律和行政法规的规定。除金融类企业外，本次募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。7、其他禁止性条件第二十五条上市公司存在下列情形之一的，不得发行优先股：（一）本次发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；（二）最近十二个月内受到过中国证监会的行政处罚；（三）因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查；（四）上市公司的权益被控股股东或实际控制人严重损害且尚未消除；（五）上市公司及其附属公司违规对外提供担保且尚未解除；（六）存在可能严重影响公司持续经营的担保、诉讼、仲裁、市场重大质疑或其他重大事项；（七）其董事和高级管理人员不符合法律、行政法规和规章规定的任职资格；（八）严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。（三）公开发行还应满足的条件1、发行主体：上证50；收购或吸收合并其他上市公司；回购普通股2、盈利能力：最近三年连续盈利（扣非前后孰低）3、分红条款：固定股息率、强制分红（商业银行除外）、累积分红（商业银行除外）、不参与剩余余利润分配4、合法经营：最近36个月不存在重大违法违规5、信守承诺：发行人及控股股东或实际控制人最近12个月内不存在违反向投资者作出的公开承诺的行为。（四）与《上市公司证券发行管理办法》发行条件相比的主要差异1、统一了公开发行与非公开发行的共性条件：将规范运作、信息披露合规等基本条件作为公开发行与非公开发行的统一要求。2、淡化持续盈力能力判断：取消了“业务和盈利来源相对稳定”、“现有主营业务或投资方向能够可持续发展，经营模式和投资计划稳健，主要产品或服务的市场前景良好，行业经营环境和市场需求不存在现实或可预见的重大不利变化”等内容。3、避免干预公司日常运营管理：取消了“高级管理人员和核心人员稳定，十二个月内未发生变大不利变化”的内容。4、减少主观判断空间：取消了“现任董事、监事和高级管理人员能够忠实和勤勉地履行职务”、“资产质量良好、经营成果真实、现金流量正常”的内容5、细化事中和事后监管：募集资金用途取消“不超过项目需要量”、“不会产生同业竞争”、“募集资金专户存储”等的表述。6、根据日常监管效果，适时调整硬性约束：将现金分红条件由“定量”变为“定性”要求：取消了最近三年现金分红不少于最近三年净利润的30%的要求，代之以符合公司章程和监管规定的原则性要求；取消“公司章程合法有效”、“擅自改变前次公开发行证券募集资金的用途而未作纠正”等内容。7、与监管执法转型相配套：将上市公司受到证监会的行政处罚从公开发行调整为公开发行与非公开发行均适作的禁止性条件，“考核期”由36个月调整至12个月。（五）正式稿与征求意见稿相比的主要变化1、不得转换为普通股（商业银行非公开发行可设强制转股条款）2、盈利水平的最低要求3、非公开发行优先股的票面股息率不得高于最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。（虽没有明确规定考虑扣除非经常性损益后孰低，但可能有会有特殊要求）。4、不能折价发行5、分次发行（六）商业银行的特别规定1、分红条款、投资者回售条款、转股条款2、无到期日3、不得有利率跳升机制及其他赎回激励三、募集说明书信息披露要点分析（一）适当简化或以索引方式披露日常已披露信息，例如“发行人基本情况”、“财务会计信息”等章节目的：简化募集说明书的披露内容，强化与本次发行相关的信息披露内容。背景：发行人日常信息披露文件已披露了公司基本情况、经营业务、财务信息等；以往部分募集说明书内容冗长，且简单推砌，重点并不突出；不再要求坡露公司股东变动及股东情况、高管简历等，财务报表也仅需披露合并报表。（二）“管理层讨论与分析”章节披露的重点目的：突出影响投资者决重、反映公司盈利能力和股息支付能力的重点财务信息。背景：与公开发行证券募集说明书不同，不再要求一一列示资产、负债项目的构成内容和变动原因，而仅需披露重大变化和重要项目，避免该章节成为财务报表附注的简单重复；与公司债券募集说明书不同，以合并报表为分析基础，同时就结合重要子公司的现金分红政策等，披露优先股股息支付能力；强调反映盈利能力的财务信息内容，突出财务信息与业务信息的关联，要求在“发行人基本情况及主要业务”中结合财务信息等分析公司各业务板块的经营状况。（三）未设置“同业竞争与关联交易”、“前次募集资金运用”章节目的：强调同业竞争与关联交易、募集资金使用的持续监管。背景：参考公司债券募集说明书的内容，未设置该两章节；证监会、交易所等发布了与解决同业竞争、减少关联交易以及募集资金管理、使用、信息披露相关的规定；国务院“保护投资者国九条”，融资后摊牌薄即期回报的，董事会应承诺并兑现填补回报的具体措施。（四）准确揭示优先股派息对普通股分红的影响1、普通股分红金额2、普通股能否分红3、例如，同一年度普通股村息日早于优先股付息日（五）优先股条款相关的信息披露应准确表述、易于理解，并充分揭示风险1、考虑市场认知水平2、票面股息率未必是实际股息率3、存在不确定性的重大事项，应充分揭示相关风险四、会计处理及其披露（一）优先股的会计处理，核心是应计入负债还是权益（二）财政部《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，适用于优先股、永续债、可转债等的会计处理。会计处理方面应计入负债还是权益，与金融工具名称无必然联系，优先股可能计入负债，永续债也可能计入权益。（三）财政部上述《规定》的要点1、经济实质重于法律形式2、发行方是否交付现金或其他金融的义务：分红条款、回购条款、转换条款“如果企业不能无条件避免以交付现金或其他金融资产来履行一项合同义务，则该合同符合金融负债的定义”3、发行人与投资者的“对称会计”如果发行方分类为权益，则投资方通常将其他为权益投资。（四）在财务报表中的列示及发行费用、派发股息的会计处理1、计入权益的：并不计入“实收资本”，而是在“实收资本”、“资本公积”之间增设“其他权益工具”；发行费用，从权益中扣除；股息派发时，按利润分配处理。2、计入负债的：列入“应付债券”；发行费用，分期摊销；股息派发时，按借款费用处理。（五）会计处理方法的披露及专项意见1、重大事项提示2、会计师的专项意见（六）公开发行优先股的条款及会计处理强制分红（七）商业银行优先股的条款及会计处理1、发行人有权取消股息支付2、股息不累积3、不得设置投资者回售条款4、赎回条款5、强制转换回条款（八）2008年巴菲特投资高盛优先股的条款及会计处理1、固定股息、累积、参与、不可转换、可赎回2、认购额50亿美元3、股息率10%，股息累积4、高盛在有盈利的前提下必须支付股息5、会计处理（九）发行预案和募集说明书要求披露本次优先股发行对公司每股收益、净资产收益率的影响。每股收益和净资产收益率的计算方法：1、计入负债的：不受影响2、计算权益的，每股收益的计算方法在财务部《规定》中已明确。基本每股收益：收益于普通股股东的净利润/发行在外的普通股的加权平均数。净资产收益率：目前证监会相关编报规则尚未修订。（十）关于“填补回报”的信息披露要求1、根据“保护投资者国九条”要求，本次发行摊薄即期回报的，发行预案和募集说明书应披露董事会作出的关于承诺并填补回报的具体措施。2、证监会将出台关于落实上述要求的具体指引。3、现阶段信息披露要求：（1）发行当年每股收益、净资产收益率等财务指标与上年同期相比，可能发行的变化趋势；（2）上述财务指标可能出现下降的，应在募集说明书中进行“重大事项提示”，并披露公司保证募集资金有效使用、有效防范回报摊薄的应对措施；（3）自愿进行承诺。（十一）财务数据或献策务指标的报表口径1、优先股条款涉及的财务数据或财务指标。2、《优先股管理办法》：发行条件包括“最近三个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息”、公开发行的优先股应在“有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息”3、“年均可分配利润”、“可分配税后利润”如何计算？过段时间会有配套的规定出台，目前公开发行的按合并报表的口径计算，非公开发行的可以自主约定，但一定要进行充分的风险提示。五、尚需明确的事项已发行优先股的公司：如果优先股计入权益，再融资发行条件中涉及的净资产、净资产收益率如何计算？如果优先股计入负债，累计公司债券余额如何计算？1、公开增发、可转换公司债券的发行条件包括“最近三年净资产收益率平均不低于6%”2、公司债券、可转换公司债券的发行条件包括“累计公司债券余额不超过最近一期末净资产的40%。近期IPO新政策解读（一）（发行部一处处长段涛）一、综合处关于材料报送的最新要求4月一八日，证监会出具《监管问答－关于调整首次公开发行股票企业征求国家发改委意见材料的要求》，对主板和中小板首发企业提交用于征求国家发改委意见的材料进行简化，简化后的材料包括：申请文件电子版光盘一份，募集资金投资项目的项目备案（核准、批复）文件、环评批复、土地预审意见、节能评估文件等固定资产投资管理文件的复印件单行本一份。对于暂未报送国家发改委的在审企业，要求发行人和保荐机构按照上述要求，在报送预先披露材料的同时报送相关材料；对于已经提供预披露材料的，需补充提供相关材料。4月4日，证监会出具《监管问答－关于首次公开发行股票中止审查的情形》，对于负责本次发行的保荐代表人发生变更，会计师事务所、律师事务所或者签字会计师、律师发生变更，需要履行相关程序的，应该中止审查。在4月4日以前提交变更申请，按老办法执行，无需中止审查；4月4日以后按新办法执行，若发生变更的，先提交中止审查申请，履行尽职调查后恢复审查，并提交相关文件。二、近期IPO政策解读（一）老股转让老股转让在境外成熟市场是通行做法，在国内也有制度背景，符合《公司法》第142条的规定，老股转让推出的背景在于解决超募、三高问题。操作方式上：1、明确要求老股转让与发行新股同时进行，不允许只转让老股。2、明确老股转让的性质，属于公开发行股票的一部分，需遵守《证券发行与承销管理办法》的规定，发行价格应当与新发行股票的价格相同。3、公司股东应当遵循平等自愿的原则协商确定首次公开发行时各自公开发售股份的数量。4、老股转让条件：公司股东公开发售的股份，其已持有时间应当在36个月以上；权属应当清晰，不存在法律纠纷或质押、冻结等依法不得转让的情况。36月为自股东取得该等股权之日起至发行人股东大会审议通过老股转让方案的表决之日止。5、公司股东公开发售股份后，公司的股权结构不得发生重大变化，实际控制人不得发生变更，董监高转让需满足每年25%的限定。6、老股转让数量、发行新股数量与募集资金项目挂钩。前期存在特殊情况：较多项目在审时间太长，对于业绩增长较快的企业，募投项目金额偏小，一挂钩，老股转让数量自然就多，不尽合理，目前已做出调整。（1）适当放宽募集资金的使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩，但要根据企业所在行业特点、经营规模、财务状况等因素从严审核募集资金的合理性和必要性。（2）确定首发以公司融资为主的原则，原则上新股发行数量要大于老股转让数量；（3）以市场化方式约束老股转让数量，老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。发行人、转让老股的股东和相关网下投资者之间不得存在财务资助等不当利益安排。（4）充分提示风险：股东转让老股的资金不归公司所有；对发行人重大影响的股东（包括董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、重要客户等）及关联方（一致行动人）的老股转让。发行人和保荐机构需对该等股份转让对公司治理结构、经营影响做充分分析。（5）承销费用的分摊：国外市场基本由发行人承担。老股转让价格有折扣，承担了公司股份流通公众化的一部分成本，因此是可以不承担承销费用的。目前证监会没有做强制性的规定，仅要求发行人与拟公开发售股份的公司股东应当就本次发行承销费用的分摊原则进行约定。（6）公司股东转让老股所得资金无锁定期要求。（7）披露上统一：公司本次发行不超过【】万股，其中新股发行不超过【】万股，老股转让不超过【】万股且不超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。（二）诚信义务1、关于减持价格和股票锁定期延长承诺《意见》规定了解禁后两年内减持价不低于发行价和特定情形下锁定期限自动延长6个月的最低承诺要求，发行人控股股东、持有股份的董事、高级管理人员也可根据具体情形提出更高、更细的锁定要求。对于已作出承诺的董事、高级管理人员，应明确不因其职务变更、离职等原因，而放弃履行承诺。2、股价稳定预案预案应明确发行人回购公司股票、控股股东增持、董事及高级管理人员增持的具体情形和具体措施，确定出现相关情形时股价稳定措施何时启动，将履行的法律程序等，以明确市场预期。稳定股价措施可根据公司的具体情况自主决定。对于未来新聘的董事、高级管理人员，也应要求其履行公司发行上市时董事、高级管理人员已作出的相应承诺要求。3、股份回购承诺需要明确发行人、控股股东将如何启动股份回购措施、以什么价格回购等；公司及控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员及相关中介机构作出的关于赔偿投资者损失的承诺应当具体、明确，确保投资者合法权益得到有效保护。注意限定条款的使用，建议去除。4、关于持股5%以上股东持股意向需要明确在满足何种条件时，以何种方式、价格在什么期限内进行减持；并承诺在减持前3个交易日予以公告。必须至少披露限售期结束后两年内的减持意向，减持意向应说明减持的价格预期、减持股数，不可以“根据市场情况减持”等语句敷衍。5、关于承诺事项的约束措施保荐机构应对相关承诺的内容合法、合理，失信补救措施的及时有效等发表核查意见。发行人律师应对相关承诺及约束措施的合法性发表意见。（三）中止审核监管问答根据新股改革，发行人申请文件中记载的信息存在自相矛盾、或就同一事实前后存在不同表述且有实质性差异，证监会将中止审查。综合梳理后，主要有如下因素：1、申请文件不齐备（1）对有关法律、行政法规、规章的规定，需要请求有关机关作出解释，进一步明确具体含义。（2）发行人申请文件中记载的财务资料已过有效期。（3）发行人及其中介机构未在规定的期限内提交反馈意见回复。（4）发行人发行其他证券品种需要履行信息披露义务，导致审核程序冲突。（5）负责本次发行的保荐代表人发生变更，会计师事务所、律师事务所或者签字会计师、律师发生变更，需要履行相关程序。2、发行人主体资格存疑或中介机构执业行为受限导致审核程序无法继续的情形（1）发行人、发行人的控股股东、实际控制人及发行人的保荐机构或律师因涉嫌违法违规被行政机关调查，或者被司法机关侦查，尚未结案。（2）保荐机构或其他中介机构被中国证监会依法采取限制业务活动、责令停业整顿、指定其他机构托管、接管等监管措施，尚未解除。3、对发行人披露的信息存在重大质疑需要进一步核查的情形（1）发行人申请文件中记载的信息存在自相矛盾、或就同一事实前后存在不同表述且有实质性差异。（2）根据发行申请文件披露的信息，对发行人是否符合发行条件明显存疑，需要进一步核实。（3）媒体报道、信访举报反映或者通过其他途径发现发行人申请文件涉嫌违法违规，或者存在其他影响首次公开发行的重大事项，经初步核查无法澄清。4、发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的情形具体见相关监管问答的内容。（四）更换中介机构问答1、在审首发企业，包括已过发审会的企业，更换保荐机构的，一律需要重新履行申报程序。2、更换保荐代表人、律师事务所、会计师事务所或签字律师、会计师的，更换后的机构或个人需要重新进行尽职调查并出具专业意见，保荐机构应进行复核。如保荐机构认为新出具的文件与原机构或个人出具的文件内容无重大差异的，则继续安排后续审核工作。如保荐机构认为有重大差异的，则依据相关规定进行相应处理；已通过发审会的，需重新上发审会。3、审核过程中，保荐机构、律师事务所、会计师事务所或相关保荐代表人、签字律师、签字会计师被行政处罚、采取监管措施的，保荐机构及所涉中介机构均应就其出具的专业意见进行复核并出具复核意见。如复核后不存在影响发行人本次发行上市的重大事项的，则继续安排后续审核工作；已通过发审会的，可不重新上发审会。相关行政处罚或监管措施导致保荐机构、会计师事务所、律师事务所或签字保荐代表人、会计师、律师执业受限制的，在相关行政处罚或监管措施实施完毕之前，不安排后续审核工作。4、在审首发企业更换保荐代表人、律师、律师事务所、会计师、会计师事务所的，原签字机构和个人需出具承诺，对其原签署的相关文件的真实、准确、完整承担相应的法律责任。如发现其出具的文件存在问题的，中国证监会将依法从严追责。【主要针对律所】三、本次改革的重要变化改革的定位：厘清政府和市场的关系，发挥市场在资源配置中的决定性作用。监管理念的转变：（1）以信息披露为核心，不判断企业的投资价值；（2）提前预披露信息。要充分重视信息披露质量。由于审核时间较长，企业的披露质量不乐观，例如数据未更新，包括业务与技术章节、募投项目效益测算章节等；（3）加强事中事后监管、归为尽责；（4）不对企业持续盈利能力做判断，但要求充分披露投资者决策相关的信息；（5）工作底稿做扎实、依法合规做好内控，充分披露风险，不应仅流于形式。近期IPO新政策解读（二）（发行部二处处长蒋彦）一、关于3月21日监管问答“募集资金运用的信息披露”的讲解3月21日发布的监管问答——募集资金运用的信息披露：首次公开发行股票的募集资金除可用于固定资产投资项目外，还可用于公司的一般用途，如补充流动资金、偿还银行贷款等。募集资金的数额和投资方向应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力、未来资本支出规划等相适应。募集资金用于固定资产投资项目的，发行人应按照《招股说明书准则》的要求披露项目的建设情况、市场前景及相关风险等。募集资金用于补充流动资金等一般用途的，发行人应在招股说明书中分析披露募集资金用于上述一般用途的合理性和必要性。其中，用于补充流动资金的，应结合公司行业特点、现有规模及成长性、资金周转速度等合理确定相应规模；用于偿还银行贷款的，应结合银行信贷及债权融资环境、公司偿债风险控制目标等说明偿还银行贷款后公司负债结构合理性等。上述要求很多人认为是新规，其实在2006年发布的《招股说明书准则》已有相关规定和要求。从实务上来看，募集资金用于固定资产投资的比较多，全部用于流动资金的多是银行和保险公司。上述监管问答再次明确首发企业募集资金除用于固定资产投资项目外，还可以用于一般用途，如补充流动资金、偿还银行贷款等。提醒以下几点：1、募集资金的数额和投资方向应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力、未来资本支出规划等相适应。（1）固定资产投资项目应该按照《招股说明书准则》的要求来披露，包括：项目的建设情况、相关风险、与项目相关的投资概算、设备及技术准备情况等。关注固定资产投资的必要性和可行性，新增产能是否能消化等大家比较熟悉的问题。（2）一般用途募投项目招股说明书应详细披露一般用途项目的合理性和必要性。对于补充流动资金的，应结合行业特点、公司经营模式、公司现有规模大小等方面来具体分析。首先，不同行业特点影响营运资金的规模。最常见的是工业企业，大多数企业生产的产品是供应链中的一环，客户及供应商比较稳定，信用政策稳定，对于这类企业的营运资金规模比较容易测算。而对于商品流通企业，垫付资金多，营运资金需要量大。其次，对于同一行业的不同企业，也会因为经营模式、公司规模的大小而对营运资金规模的需求差异很大。有的企业也是工业企业，但面对的客户的国有企业或者事业单位，有可能到第4季度才能集中付款，因此在测算流动资金时要充分考虑面对的客户类别和结算模式的影响。再比如都是服装企业，但有的是经销商模式，有的是直销，在直接模式下存货规模大，会占营运资金，资金需求量大；经销商模式，如果有信用期也需要考虑回款时间。总结：在测算时一定要充分考虑发行人自身特点，必须在招股说明书中披露清楚。对于偿还银行贷款的，也需要切合实际说明其合理性和必要性。可以通过对银行信贷政策环境、发行人自身负债率高低、负债结构情况、融资渠道选择、财务费用压力、发行人对债务风险好恶程度等因素的综合分析来论证。提醒不要搞突击，不要出现发行人为迎合政策调整既定信贷政策而出现集中借款的情况，这很难解释合理性和必要性。发行人有这样的想法，保荐机构要规劝和制止。2、不同审核状态下如何执行问答（1）初审项目初审过程中，发行人需调整募集资金用途的，可以调整募投项目，应履行相应的法律程序（召开董事会或/和股东大会），同时相应修改招股说明书。强调和提醒要向监管部门主动提交调整募集资金的专项说明。目前实施预披露制度，出现任何重大事项调整都需要向监管部门说明。（2）过会项目已通过发审会的，发行人原则上不得调整募集资金项目，但可根据募投项目实际投资情况、成本变化等因素合理调整募集资金的需求量，并可以部分募集资金用于公司一般用途，但需在招股说明书中说明调整的原因。特别介绍了过会项目不得调整募集资金项目的原因是《首发管理办法》发行条件之一是关于募投项目，发审会的审核包括对原招股说明书中披露募投项目的审核。但考虑到目前已过会未发行项目审核周期长，项目所需资金量已发生较大变化，因此允许针对原有募集资金项目调整资金需求量以及增加部分募集资金用于一般用途。3、实务中存在的问题新股发行改革的推进，要求申报即披露。近期不少企业申报了20一三年年报更新材料，但由于一系列的监管问答密集出台，考虑到对新规的消化和理解需要时间，二处组织人员对材料的相关披露进行初步审查，这是招股说明书陆续预披露的原因。提醒大家关注目前实务中存在的一些信息披露问题：（1）重申公开发行数量的确定原则。该原则为满足最低的上市要求，募集资金金额也是根据这一数量来测算的。即公开发行数量不得低于发行后总股本的25%，总股本在4亿以上的不得低于10%。目前原则上是按照最低上市要求来确定公开发行股份数量的。（2）未对补充流动资金和偿还银行贷款等新增一般用途的合理性和必要性进行充分的分析和论证。有部分项目新增一般用途的规模超过原有项目所需资金规模，有的项目刚好为原有项目所需资金的98%或者99%，明显是拍脑袋出来的。强调不要去触及监管部门的底线。（3）流动资金和银行贷款的金额不明确。只有金额明确了才能对合理性进行分析。目前还有部分项目，发行人还沿用了原来的开放式的表述，这种情况非常常见，提醒及时修改。（4）募集资金运用的披露未及时更新。目前有不少项目招股说明书关于募集资金使用部分披露的市场数据太老了；涉及提前实施的应及时披露项目实施的进展情况。（5）其他问题对照监管问答进行修改和更新，不确定的地方可以电话咨询预审员。强调从今天起，证监会发行部不会审核预披露材料，不再针对信息披露相关问题提醒修改，收到相关材料后直接预披露。因此，之后预披露的内容并不代表是证监会认可的，请大家注意不要盲目效仿。二、结合20一三年年报申报材料交流信息披露“及时性”问题1、重申《关于首次公开发行股票并上市公司招股说明书财务报告审计截止日后主要财务信息及经营状况信息披露指引》的执行时点《关于首次公开发行股票并上市公司招股说明书财务报告审计截止日后主要财务信息及经营状况信息披露指引》的总体要求：为便于投资者充分了解和掌握发行人的财务信息及经营状况，发行人财务报告审计截止日至招股说明书签署日之间超过1个月的，应在招股说明书中披露审计截止日后的主要经营状况。发行人财务报告审计截止日至招股说明书签署日之间超过4个月的，还应补充提供期间季度的未经审计的财务报表，并在招股说明书中披露审计截止日后的主要财务信息。上述要求适用于发行环节，初次及更新预披露时无此要求。初审会或者发审会环节目前尚无此要求，主要是考虑到发行人的成本问题，以后若有变化会及时通知大家。也不排除证监会将根据实际情况特别要求个别企业补充披露。若自愿按照上述要求披露的，需保证相关财务数据有会计师的鉴证意见（审计或者审阅）。过会未发行的公司，刊登招股说明书时必须按照上述“及时性”的要求严格执行。2、2014年1月份发行环节招股说明书情况总结（1）大部分发行人很好地执行了“及时性”披露的相关要求及风险提示；今年年初发行的IPO企业，在刊登招股说明书时基本上都对于1季度可能出现的业绩下滑甚至亏损情况进行了重大风险提示，这是做得好的。（2）风险披露不能不到位，但也不越位，更不能泛滥。1季度受春节影响，多数企业为业务的淡季，同时还受大额发行费用的影响，因此大部分新发行公司出现1季度业绩同比下滑甚至亏损的情况是有原因的，但许多不了解情况的投资者被媒体负面宣传误导，希望相关保荐机构及发行人主动予以澄清。要重点指出的是，有部分项目保荐机构不区别和分析发行人的实际情况，都作相同或者类似的风险提示，甚至有个别保荐机构保荐的所有项目都作业绩可能亏损的风险提示。若不作区别地进行风险提示，不仅起不到提示的作用，而且还会被媒体大肆宣传，产生不良社会影响。我们理解出现前述现象的原因是为了免责及尽快拿批文，但需要强调的是“免责”最好的应对措施是充分尽职调查，有甄别地披露风险。强调：风险披露不能“不到位”，但也不“越位”，更不能“泛滥”，不希望5月份发行时再出现相同的情况。《证券发行与承销管理办法》解读（发行部七处处长田斌）本次着重就《证券发行与承销管理办法》修订部分内容进行介绍，分为四个方面：一、IPO发行承销规则体系1、中国证监会《证券发行与承销管理办法》（修订并重新发布）、《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》（修订并重新发布）、《关于加强新股发行监管的措施》2、证券业协会《首次公开发行股票承销业务规范》、《网下投资者备案管理细则》、《首次公开发行股票网下配售原则》，目前尚未发布3、登记公司、交易所《网下发行实施办法》、《网上市值申购办法》根据修订后的《证券发行与承销管理办法》，分别就网下市值计算办法、网上市值计算方法的调整进行了规定。交易所届时将组织相应的培训。二、本次修订的主要内容（一）明确证券业协会对网下投资者进行自律管理即投资者的注册、询价、配售、日常管理、跟踪评价、奖惩制度等，均由协会实行自律管理（包括行为及资格）。调整原因：前期48家项目发行中，网下投资者标准由承销商制定，此机制导致很多不符合政策初衷（如不具备丰富投资经验和定价能力）的投资者参与了网下报价申购，网下投资者质量良莠不齐，不排除投机者。调整后：网下投资者均须向协会备案。1、协会备案专业机构投资者（六大类投资者，前称询价对象）自主申请+其他由具承销业务资格的证券公司推荐。与以往开放式的投资群体相比，通过协会备案建立合格投资者库。2、只有经备案的投资者及其管理的产品才能参与网下报价、申购与20一三年之前的主承销商推荐投资者相比（投资者只能参与承销商的项目），本次调整后，承销商推荐的投资者可以参与市场所有项目（须符合主承销商设定条件）。3、主承销商可在此基础上设定网下投资者的具体条件（1）设定具体条件时，遵循询价机制价格发现的本意，关注投资者的定价能力以挑选合适的投资者，而非根据投资者情况量身定做具体条件；（2）全面考虑投资者数量，以免影响发行顺利完成。（二）明确了网下投资者基本资格要求1、具备丰富的投资经验和良好的定价能力协会对此资格进行了细化。承销商推荐投资者的质量，可能影响整个合格投资者库的质量。请证券公司把好推荐关：良好的定价能力和丰富的投资经验2、报价时应持有一定金额的非限售股份持有者指机构管理的投资产品。申购量不与市值挂钩（不同于网上）。持有市值并非资格条件（备案时不需要具备），在报价时应持有。初步讨论的市值要求为1000万，以初步询价开始日前2个交易日为基准日，前20个交易日持有的上市地市值均值应达1000万以上。（三）明确了主承销商对网下投资者资格的核查责任1、是否符合事先披露的网下投资者条件2、报价前实际申报的配售对象是否持有规定市值的非限售流通股份两所一会、证券业协会在发行前将投资者库中数据提供给承销商，方便核查。3、是否为承销办法第十五条禁止的配售对象考虑到关联关系核查工作难度，现与协会协调，要求网下投资者备案申请表中，基本信息尽量详尽，有助于承销商核查工作开展。投资者核查工作中，仅仅依赖于网下投资者的承诺文件，不可行。一旦选定投资者，主承销商即负有核查责任。（四）明确了网下投资者的报价方式1、非个人投资者以机构为单位进行报价如基金公司按公司报价，而非按所管理的不同基金产品报价。2、单个投资者只能报一个价格（不同于以往的多档报价且设置差价幅度的规定）；该价格对应的申购量为该机构管理的所有产品的申购总量。单一产品的申购上限不超网下发行量。即申购数量上限对应为产品，而非对应机构。同一机构内的不同部门之间可否存在协商报价？否定，要求在公司内部管理制度方面进行约束，遵守规定。3、保留有效报价投资者的数量下限要求，取消上限要求。有效报价投资者的数量以机构为单位进行计算。（五）明确了网下配售基本原则（基本前提，通篇重点）1、增加企业年金和保险资金为优先配售对象。2、可对网下投资者进行分类，同类投资者获配比例应当相同，具体分类方法遵照协会《配售细则》。一定比例优先配售之比例，指初始分配总量占网下发行总量的比例；同类投资者获配之比例，指中签率，即实际获配数量占申购数量的比例。3、公众投资机构获配比例不低于其他投资者。涉及老股转让时，以上规则也须严格执行。（六）调整了回拨机制，增加网下向网上回拨档次1、网下认购不足，不得向网上回拨2、网下向网上回拨比例：50<网下有效申购倍数《100，拨20%；100<网下有效申购倍数《一五0，拨40%；一五0<网下有效申购倍数，网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。网下初始比例的计算仅扣除战略配售部分，回拨时则应扣除锁定12个月以上股份数量（七）扩展了禁止配售的关联方范围过去六个月内或目前已与主承销商签署保荐、承销业务合同或达成相关意向的公司及其持有5%以上的股东、实际控制人、董监高。保荐承销业务范围涵盖所有证券品种（如债券）和市场（如新三板）的保荐承销业务，包括持续督导业务，相关意向指保荐、承销业务意向。计算起始日为本次招股意向书刊登日（往前推6个月），结束日按合同解除日计算。不包括承销团业务。（八）增加发行承销过程中参与各方的禁止行为，共9类禁止行为多从前期48家项目执行过程中发现，带有普遍性，提醒关注。即发行人和承销商及相关人员不得泄露询价和定价信息；不得以任何方式操纵发行定价；不得劝诱网下投资者抬高报价，不得干扰网下投资者正常报价和申购；不得以提供透支、回扣或者中国证监会认定的其他不正当手段诱使他人申购股票；不得以代持、信托持股等方式谋取不正当利益或向其他相关利益主体输送利益；不得直接或通过其利益相关方向参与认购的投资者提供财务资助或者补偿；不得以自有资金或者变相通过自有资金参与网下配售；不得与网下投资者互相串通，协商报价和配售；不得收取网下投资者回扣或其他相关利益。三、疑问解答（一）询价时是先选定投资者再报价还是全部投资者报价后再选择剔除从规则上来看，两者皆可。但后者效率偏低。协会目前提供了设定标准后先选定投资者再报价的操作流程。但注意，网下不能设计成定向发行的方案，即根据投资者情况来设置条件。逻辑顺序上应是先设定并披露网下投资者条件，再据此选择符合条件的投资者。（二）与老股转让的相关问题1、老股转让数量如何确定不超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获配股份的数量。特别提醒：在T-2日确定老股转让数量时（发行公告中），需考虑T日回拨比例、网下各类投资者的配售比例比较、公众机构投资者优先分配数量等因素的影响。老股转让部分的中签率须低于优先部分（特别提醒，此要求可能导致T日无法继续发行）。此外，目前预披露文件中，老股转让数量多仅设定上限，投资者无法估测老股转让数量，可能影响估值结果。2、如果只有战略投资者承诺锁定12个月以上，同时发行公告约定网下配售股票无锁定期，可否公告老股转让数量？可以，但公告的老股转让数量不得超过战略投资者承诺的申购数量。3、同一个配售对象是否可同时申购新股和老股申购时并不区分老股和新股，只是需要对自愿承诺锁定的股份数量特别标识。同一配售对象申购新股时，可以承诺部分锁定，部分不锁定，但报价时即应明确。4、转让老股的股东如何分担承销费协会规范中，老股转让承销费分担比例应不低于其减持金额占本次公开发行募集资金总额的比例（发行公告中列示清楚）。此外，定价发行暂不允许，应询价操作。四、几点提醒（一）方案设计要周全1、申报时即应通盘考虑发行方案先有合理估值，考虑发行数量及募集资金，而非到承销环节，本末倒置。2、科学制定投资者选择和分类标准3、估值审慎，平衡各方利益，兼顾长远投价报告对市场影响较大，应关注引用的数据、参数的选择。此外，定价环节，既然是询价，统计数据对定价结果应有很好的指导作用（同时考虑投融资方利益及上市后续市场表现），否则询价毫无意义。4、仔细推演配售方案，做好突发情况处理预案尤其是有老股转让的，应依据基本原则模拟，考虑发行中止后的处理。（二）承销行为要依法合规1、内部规章清晰严明，要有严格的决策、执行程序和内部监督机制48家公司检查中，部分公司无规章，或简单无可执行性。为避免违规，制度应严格详尽。2、加强对承销过程的内部管理，避免因违规行为被暂停或中止发行3、熟悉规则，避免无知违规。（三）监管部门将落实事中事后监管措施1、严格监管和处罚发现涉嫌违法违规或存在异常情形的，可责令发行人和承销商暂停和中止发行，并对相关事项进行调查处理。增加了市场禁入措施。证券业协会可以对承销商和网下投资者采取自律监管措施。2、建立常态化的检查机制对规则执行情况进行日常检查。检查重点：是否存在承销办法第16条规定的9类禁止行为；老股转让方与投资者是否存在财务资助或者补偿、股份代持、信托持股等不当利益安排。业务咨询：首发：张达88060277zhangdxcsrcxx再融资：鲁佳88060053lujiaxcsrcxx创业板首发规则修订和再融资规则解读（发行部三处处长刘书帆）一、创业板市场改革的背景1、经济发展方式转变，加快创新型国家建设，经济面临下滑的压力，中小企业融资比较难，新三板制度也没有特别完善，对于创业板寄予了很大的希望。2、建立多层次资本市场体系，进一步明确创业板定位，是为中小企业融资，推出创业板再融资，促进小微企业融资。二、创业板首发管理办法修订的主要内容创业板首发管理办法修订后总体变化不大，删除了七条，增加了六条。1、降低财务准入指标，取消持续增长的要求修订前修订后最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元。净利润以扣除非经常性