fundamentalofderivatives衍生金融工具基础课件

概述原生证券（Primitivesecurity）：由证券发行者负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。衍生证券（Derivativesecurity）是原生证券收益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。衍生证券的投资者获得或有权利（Contingentclaim）。1概述原生证券（Primitivesecurity）：由例如：购买一张6星期后到期的期货合约，合约数量标准单位为1000股中国工商银行股票，合约价格为10元/股。它的收益由6周后工商银行的现货价格决定。如果6周后工商银行的价格为11元/股，该合约的价值就是1元/股，即1000元。为什么？该期货合约的价值是从（工商银行）股票的价格衍生出来的，注意工商银行对投资者损失没有任何责任。任何衍生金融工具的价值取决于标的资产（Underlyingassets）的价格。衍生金融工具是一个零和博弈（Zerosumgame），这也是所有衍生金融工具的特征！2例如：购买一张6星期后到期的期货合约，合约数量标准单位为103基本衍生工具远期期货期权股票期权利率期权货币期权商品期权股指期货外汇期货金融和能源期货农产品期货利率期货3基本衍生工具远期期货期权股票期权股指期货3.1远期合约远期合约是衍生工具的基本组成元素。定义3.1：远期合约（forwardcontract）是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。标的资产（underlyingasset）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。交割日（deliverydate）：交割时间交割价格（deliveryprice）：合约中规定的价格43.1远期合约远期合约是衍生工具的基本组成元素。4多头（longposition）和空头（shortposition）：合约中标的资产的买方和卖方记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为T。到期日远期合约多方的收益为

ST－K空方的收益为

K－ST注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。5多头（longposition）和空头（shortpo定义3.2：远期价格（forwardprice）：任意时刻t，使远期合约价值为零的价格为远期价格。根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合约价值为零，交割价格＝远期价格。随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零，交割日远期价格为多少？远期价格与现货价格紧密相连，理解：小麦远期与小麦现货，可以把它们作为两种商品对待。6定义3.2：远期价格（forwardprice）：任意时远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是非标准化合约。优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。7远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。7缺点：非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。

8缺点：81.毕加索的油画《拿烟斗的男孩》以1亿416万美元的天价售出，一举刷新绘画作品拍卖的世界记录，成为目前世界上最昂贵的画。2.文森特·凡·高1890年创作的《加谢医生的肖像》，在1990年以8250万美元的价格售出。3.荷兰画家鲁本斯的油画《殴打婴儿》2002年易主，购买者竟不惜出资7350万欧元。4.《红磨坊的舞会》雷若阿19907810万美元。5.没胡子的自画像荷兰凡高1998年7150万美元。6.十七世纪巴洛克风格天才艺术家鲁宾斯一幅未见经传的油画《对无辜者的屠杀》日前在伦敦的苏富比拍卖行以4950万英镑售出。7.《双臂抱胸的女人》毕加索2000年5560万美元。8.《静物》保罗塞尚1999年6050万美元。9.《梦》西班牙毕加索1997年4840万美元。10.《鸢尾花》于1889年5月完成。鸢尾花是同向日葵一样，凡高似乎也喜欢画这种植物。1892年，唐基（凡高的朋友）以300法郎的价格将这幅画卖给了评论家奥克塔夫·米尔博－－凡高最早的赏识者之一。这幅画像许多其他的凡高的画一样，在他死后不断地买卖。1988年在拍卖会上，有人叫出了5300万美元的天价。1.毕加索的油画《拿烟斗的男孩》以1亿416万美元的天价售3.1.1现货-远期平价定理在远期合约的最初，交易双方同意一个就某项资产到期时候的执行价格，这个价格如何确定呢？它到底与现货价格有什么关系。例子：《蒙娜丽莎》的现货价格与远期价格，假设你拥有它，并想卖掉她如果立即交付，《蒙娜丽莎》的现货价格＝市场价格103.1.1现货-远期平价定理在远期合约的最初，交易双方同假设有个买主想要将《蒙娜丽莎》的交付期推迟一年机会成本：如果现在出售，卖主则可以得到现金，投资于无风险债券，因此，一年延期的成本就是放弃的利息收入，当然还有保管费、保险等费用收益：可以开办画展等所以，远期价格随着机会成本的增加而上升，且随着标的资产收益的增加而下降。11假设有个买主想要将《蒙娜丽莎》的交付期推迟一年11回顾：连续复利的概念若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，则相应的有效利率rm为12后者为连续复利，如果是T年（期），则回顾：连续复利的概念12后者为连续复利，如果是T年（期），则定理3.1（现货-远期平价定理）：假设远期的到期时间为T，现货价格为S0，则0时刻的远期价格F0满足F0=S0erT。证明：（反证法）我们可以采用套利定价的方法来证明上述结论。假设F0>S0erT

，考虑下述投资策略：投资者在当前（0时刻）借款S0用于买进一个单位的标的资产，同时卖出一个单位的远期合约，价格为F0，借款期限为T。在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因此获得F0，偿还借款本息需要支出S0erT。13定理3.1（现货-远期平价定理）：假设远期的到期时间为T，现因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为F0-S0erT

，而他的初始投入为0，这是一个无风险的套利。反之，若F0<S0erT，即远期价格小于现货价格的终值，则套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产S0，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为T，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为F0。在T时刻，套利者收到投资本息S0erT，并以F0现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现S0erT-F0的利润。上述两种情况与市场上不存在套利机会的假设矛盾，故假设不成立，则F0=S0erT。证毕。14因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为F0-S0er理解：现货-远期平价定理一个老农想把他的牛卖掉，若今天的价格为S0，那么如果他1天（月、年）后卖掉，设牛的远期价格F0，不计牛的饲养成本，那么牛远期应该比牛现货价格高？15若牛能够在今日卖掉，获得现金，以无风险利率投资就获得利息。F0=S0erT理解：现货-远期平价定理一个老农想把他的牛卖掉，若今天的价格如果这只牛在10天后交割，而这只牛在此期间会产下一头小牛，假定这只小牛的现值为，那牛的远期价格该是多少？16如果这只牛在交割后才会产下一头小牛，那牛的远期价格该是多少？如果这只牛在10天后交割，而这只牛在此期间会产下一头小牛，假推论若空方持有的标的资产在远期合约到期前获得收益的现值为，则17红利。假设红利率为q，其定价公式是如何为远期标的的资产提供连续支付的？推论若空方持有的标的资产在远期合约到期前获得收益的现值为分析：由于具有红利率q，该资产的价格才为S0，它等价于价格为18的无红利资产。由无红利的资产的定价公式可得分析：由于具有红利率q，该资产的价格才为S0，它等价于价格为补充证明：以债券为例19注意：债券的贴现率不等于无风险收益率？补充证明：以债券为例19注意：债券的贴现率不等于无风险收益率远期合约的价值20远期合约的价值20变量T和t是从合约生效之前的某个日期（具体是什么时间无关紧要）开始计算的，以年为单位。在我们现在的分析中，感兴趣的变量当然是T-t,代表远期合约中，以年为单位表示的剩下的时间。设置T和t两个变量是为了考虑时间对衍生证券价格的影响。目前可以简单地认为T-t是一个变量值得注意的是，远期价格F完全不同于远期合约的价值f。任何时刻的远期价格都是使得合约价值为0的交割价格。合约开始生效时，一般设定交割价格等于远期价格，所以，F＝K且f＝0。随着时间的变化，f和F都在变化。下面的分析和例子将进一步探讨这两个变量之间的不同之处。21变量T和t是从合约生效之前的某个日期（具体是什么时间无关紧要无收益证券的远期合约22例：考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约，3个月后到期。假设股价为$40，3个月期无风险利率为年利率5％。这里，T-t＝0.25，r＝0.05，S＝40，有无收益证券的远期合约22例：考虑一个基于不支付红利的股票的远无收益证券的远期合约23分析远期合约的价值，我们假定两个组合初始状态：末期两个组合价值都是1单位证券，因而价值相等，相应地，初期价值也相等

（A）当一个新的远期合约生效时，远期价格等于合约规定的交割价格，且使该合约本身的价值为0。因此，远期价格F就是公式（A）中令f＝0的K值，即无收益证券的远期合约23分析远期合约的价值，我们假定两个组合例：考虑一个6个月期的远期合约的多头状况，标的证券是一年期贴现债券，远期合约交割价格为$950。我们假设6个月期的无风险利率（连续复利）为年利率6％，债券的现价为$930。这里T-t＝0.50，r=0.06，K=950，S=930，根据式（A）可以知道远期合约多头头寸的价值f为：类似地，该远期合约空头的价值为-8.08。24例：考虑一个6个月期的远期合约的多头状况，标的证券是一年期支付已知现金收益证券的远期合约设I为远期合约标的资产有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。由于没有套利机会，F和S之间的关系应是：例：考虑一个股价为$50的股票的10个月期远期合约。我们假设对所有的到期日，无风险利率（连续复利）都是年利率8％，且利率的期限结构是平坦的。同时我们假设在3个月、6个月以及9个月后都会有每股$0.75的红利付出。红利的现值为：变量T－t为0.8333年，因此远期价格F为：25支付已知现金收益证券的远期合约设I为远期合约标的资产有效期26由于证券的收益可以用来偿还借款，因此在T时刻，这个组合与一单位的证券具有相同的价值。组合A在T时刻也具有同样的价值。因此，在T时刻，这两个组合应具有相同的价值，即：（B）远期价格F就是使f＝0的K值。由上式得：

为了更正式地进行讨论，我们将前一节中的组合B变为：26由于证券的收益可以用来偿还借款，因此在T时刻，这个组合例：考虑一种五年期债券，价格为$900。假设这种债券的一年期远期合约的交割价格为$910。在6个月后和12个月后，预计都将收到$60的利息。第二次付息日正好在远期合约交割日之前。6个月期和12个月期的无风险利率分别为年利率9％和10％。在此例中,S=900,K=910,r=0.10,T-t=1,且有由式（B）可以得出远期合约多头的价值f：27例：考虑一种五年期债券，价格为$900。假设这种债券的一年期支付已知红利率证券的远期合约一个已知的红利收益率意味着表示为证券价格百分比的收益是已知的。我们假设红利收益率按照年率q连续支付。为确定远期合约的价值，组合B更改为组合B中拥有证券的数量随着获得红利的增加而不断增长，因此，到时刻T时，正好拥有一个单位的该证券。在时刻T时，组合A和组合B价值相等。在t时刻两者也相等，可得：

（C）28远期价格F就是使f＝0时的K值：（D）支付已知红利率证券的远期合约一个已知的红利收益率意味着表示为例：考虑一个6个月期远期合约，标的资产提供年率为4％的连续红利收益率。无风险利率（连续复利）为每年10％；股价为$25，交割价格为$27。这里，S=25,K=27,r=0.10,q=0.04,T-t=0.5。由式（C）可知，远期合约多头的价值f为：从式（D）可知远期价格F为：29例：考虑一个6个月期远期合约，标的资产提供年率为4％的连续一般结论对所有的资产（既包括以投资为目的的资产，也包括以消费为目的的资产），下式都是正确的：30一般结论对所有的资产（既包括以投资为目的的资产，也包括以消费一般结论31远期价格和期货价格当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有同样的价格。当利率变化无法预测时（正如现实世界中的一样），远期价格和期货价格从理论上来讲就不一样了。一般结论31远期价格和期货价格当无风险利率恒定，且对所有到期两者之间的关系：标的资产价格S与利率高度正相关。当S上升时，一个持有期货多头头寸的投资者会因每日结算而立即获利。由于S的上涨几乎与利率的上涨同时出现，获得的利润将会以高于平均利率的利率进行投资。同样，当S下跌时，投资者立即亏损。亏损将以低于平均利率水平的利率融资。持有远期多头头寸的投资者将不会因利率变动而受到与上面期货合约同样的影响。因此，期货多头比远期多头更具有吸引力。当S与利率正相关性很强时，期货价格要比远期价格高。当S与利率的负相关性很强时，类似上面的讨论可知远期价格比期货价格要高。有效期仅为几个月的远期合约价格与期货合约价格之间的理论差异在大多数情况下时小得可以忽略不计的。随着合约有效期的增长，这个差异开始变大。实际上，许多没有反映在理论模型中的因素使得远期和期货价格不一样。这些因素包括：税收、交易费用、保证金的处理方式等。同时，在某些情况下，期货合约比远期合约流动性更强、更易于交易。但是，尽管有以上这些因素，在大多数情况下，假定远期和期货价格相等仍是合情合理的。这也是贯穿本书始终的一个假定。符号下既可代表期货价格又可代表远期价格。两者之间的关系：3.1.2远期利率协议（FRA）象其他的衍生金融工具一样，FRA不交易本金，因此，它是资产负债表的表外项目。由于FRA市场不采取盯市制度，FRA市场只由信用很好的机构组成。事实上，FRA市场在很大程度上是以美元计值的银行同业市场。333.1.2远期利率协议（FRA）象其他的衍生金融工具一基本概念FRA（forwardrateagreement）：交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份远期协议。它是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。利率上升则多方获利，空方损失，反之则反。34基本概念FRA（forwardrateagreement多方：是名义上承诺借款、支付利息的一方；空方：名义上提供贷款、收取利息的一方。协议金额、名义金额——名义上借贷本金的数量。标价货币或协议货币——协议金额的面值货币。最大的市场是美元、欧元、日元协议利率——FRA中规定的借贷固定利率，一旦确定是不变的。参考利率——市场决定的利率。可变的。参考利率通常是被市场普遍接受的利率，如LIBOR（伦敦同业拆借利率）。35多方：是名义上承诺借款、支付利息的一方；空方：名义上提供贷款交易日——FRA交易的执行日。即期日——在交易日后两天，是递延期限（不计利息）的起始时间。交割日——名义贷款的开始日，在这一天，交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差（利息预付）。基准日——确定参考利率的日子，在交割日之前两天。到期日——名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日。协议期限——是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数。36交易日——FRA交易的执行日。363737例子：1993年4月12日成交一份1个月（递延期限）对3个月（贷款期限）的远期利率协议（1×4FRA）的各个日期为：交易日——1993/4/12即期日——1993/4/14基准日——1993/5/12交割日——1993/5/14到期日——1993/8/16合约期限为94天1×4指即期日与交割日之间为1个月，从即期日到贷款的最后到期日为4个月。由于1993年8月14日是星期六，顺延到下一个工作日就是8月16日（星期一）。递延期限为1个月，协议期限为3个月。38例子：1993年4月12日成交一份1个月（递延期限）对3个月FRA的定价利率的预期理论：FRA定价最简单的方法是把它看作弥补即期市场上不同到期日之间的“缺口”的工具。回顾：利率期限结构理论包括预期理论、流动性偏好、市场分割理论39FRA的定价利率的预期理论：FRA定价最简单的方法是把它看作例子：远期利率的确定2000年3月1日，某人有一笔资金需要投资一年，当时6个月期的利率为9%，1年期的利率为10%。投资者有两种选择：直接投资一年获取10%的利息收入先投资半年获取9%的利率，半年后再投资半年（远期利率）。显然，要铲除套利的话，远期利率应该约等于11%，为什么？40例子：远期利率的确定2000年3月1日，某人有一笔资金需要投FRA的协议期限[ts，tl]

可以看作弥补即期市场上两个不同投资期限[0,ts]、[0,tl]的缺口。在确定投资期为[0,tl]

的投资方式时，投资者有两种选择：在即期市场上直接投资期限为[0,tl]的投资工具；在即期市场上选择投资期为[0,ts]的工具，同时作为卖方参与远期利率（即提供远期贷款）41FRA的协议期限[ts，tl]可以看作弥补即期市场上两个不如果市场上不存在套利机会，那么上述两种投资选择的收益率应该相同，即：42其中，is和表示即期市场上相应投资期限[0,tl]的即期利率；tf是FRA的协议期限，if是远期利率，即FRA的协议利率（单利）。如果市场上不存在套利机会，那么上述两种投资选择的收益率应该相远期利率协议的定价（连续复利）43远期利率协议的定价（连续复利）43远期利率协议的交割多方（协议购买方，名义借款方）希望防范利率上升的风险，因此，若实际利率高于协议利率，则空方向多方支付利差。交割额的计算。注意交割额在交割日预付需要进行贴现。44其中，ir表示参考利率，ic表示协议利率，n表示协议期限，N=360,365。远期利率协议的交割多方（协议购买方，名义借款方）希望防范利率例子交易日——1993/4/12：签订协议5份1×4远期利率协议，总额100万美元，协议利率6.25%。即期日——1993/4/14基准日——1993/5/12：LIBOR=7％交割日——1993/5/14:求交割额？到期日——1993/8/16合约期限为94天。45例子交易日——1993/4/12：签订协议5份1×4远期利率46N的取值：美元取360天，英镑取365天。46N的取值：美元取360天，英镑取365天。3.2期货合约（Futurecontract）1970年代，西方国家出现严重的通货膨胀，浮动汇率制取代固定汇率制，国内外经济环境和体制安排的转变使经济活动的风险增大。这种情况反映到金融市场上就是利率、汇率的急剧波动.原有的远期交易由于流动性差、信息不对称、违约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要。473.2期货合约（Futurecontract）19703.2.1基本概念定义3.3：期货合约（futurecontracts）是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定标准数量的标的资产的标准化协议。合约唯一需要在交易时确定的就是价格——期货价格(futureprice)。标准化：期货除了价格需要谈判的，其他不需要

商品期货：标的资产为实物商品的期货。金融期货：标的资产为金融资产的期货。基本的金融期货有：利率期货（债券工具为标的资产）、外汇期货（以外汇为标的资产）和股指期货（以股票指数为标的资产）。483.2.1基本概念定义3.3：期货合约（futurec期货与远期的区别交易地点：期货在交易所交易，远期是场外柜台交易。标准化：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易所规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商解决，所有条款均需双方认可。清算：期货交易的交割是由专门的清算机构完成，交易商无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一方负责。49期货与远期的区别交易地点：期货在交易所交易，远期是场外柜台交期货与远期的区别监管：期货市场受商品期货交易委员会（CFTC）监管，远期市场通常不受监管。保证金：期货交易的双方均须交纳保证金，称之为“垫头（margin）”，保证金的结算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，从而保证各方履约；远期市场不采用保证金制度，因此，市场参与者倾向于与熟悉的对手做远期交易。合约终止：期货合约可以通过简单的平仓来终止；远期合约的终止要困难得多，事实上，通常是不能终止的。50期货与远期的区别监管：期货市场受商品期货交易委员会（CFT期货交易的特征流动性期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。清算：期货市场独特的清算程序与保证金制度避免了交易对手的违约风险；期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，这样违约风险限制在1天以内。

51期货交易的特征流动性51期货交易的特征保证金：期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。结算：实物交割：少于5％现金交割：期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货市场中的交割实际上很少采用实物交割，而是普遍采用货币结算的方式。52期货交易的特征保证金：期货交易是每天进行结算的，而不是到期一3.2.2期货：降低信用风险的制度性特征期货合约是为了对付远期合约的信用风险而设计出来。三个制度性特征：逐日盯市保证金要求期货清算所533.2.2期货：降低信用风险的制度性特征期货合约是为了逐日盯市7月1日，A与B签订了一个远期合约，约定A方在9月21日以0.61美元兑一个马克购买125000马克7月2日，9月21日的马克市场价格（远期价格）上升到0.615美元，于是A在远期合约中的头寸就获得正的收益当日，A方有权利以比现在市场价格更便宜的价格去购买马克；但是，A方要等到到期日即82天后才能获得这笔收益。54逐日盯市7月1日，A与B签订了一个远期合约，约定A方在9月2在上述的例子中，A方面临着B方的违约风险，反之亦然。当马克的市场价格上升，B方就亏欠A方一笔价值，但最终的支付要到期末。显然，履约期限越长，履约的风险越大，这说明只有降低履约期才能降低信用风险。思考：如何防止债务人赖帐？逐日盯市制度：将违约的可能降低到最小的天数——1天。55在上述的例子中，A方面临着B方的违约风险，反之亦然。55盯市（marktomarket）：在每天交易结束时，保证金账户要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏。盯市保证了交易者的盈亏立即进入保证金账户，这样将违约风险降低上例中，虽然合约的期限是83天，但履约期只有1天——如果保证金不足则立即平仓启示：期货合约实际上就象一串远期合约，在每一天都有前一天的远期合约被清算，然后，换上一份新的合约，其交割价格等于前一天的清算价格。56盯市（marktomarket）：在每天交易结束时，保证理解逐日盯市接上例：7月2日，9月21日交割的马克上升到0.615兑1美元。如果A方立即结算，则等价于平仓——做一个马克期货空头，与其多头对冲，A方的收益为

125000（0.615－0.6100）＝625美元同理，B方损失625美元。赌徒A和B在赌博，规定盈亏实时结算！57理解逐日盯市接上例：7月2日，9月21日交割的马克上升到0.上面的期货合约可以这样来理解7月1日购买了一份期限为83天的远期合约，其交割价格为0.61美元7月2日，远期合约以0.615美元被清算，并被一份期限为82天，交割价格为0.615美元的新的远期合约所代替。逐日盯市将履约期限缩短为1天，但就是在1天内违约的可能性仍存在，因此，需要预先交纳保证金在上例中，B方在7月2日不支付625美元58上面的期货合约可以这样来理解58保证金要求无论是买还是卖期货合约都要交纳保证金（margin），保证金充当担保债券的作用。保证金与合约的预期日内最大价格变化有关初始保证金（Originalmargin）为合约价值的5%~10%。维持保证金（Maintenancemargin）：最低限度的保证金，一般为初始保证金的75%。如果保证金降低到MM，客户就需要补充保证金，使其恢复到初始保证金水平。59保证金要求无论是买还是卖期货合约都要交纳保证金（margi1份期货合约：5000蒲式耳小麦，每蒲交易价格是4元，假设保证金按照标的资产价值的5％缴纳，维持保证金为保证金的50％。日期小麦期货价格（元）多方盯市损益（元）多方保证金余额（元）空方盯市损益（元）空方保证金余额（元）7月1日401000010007月2日4.15001500-5005007月3日3.95-75075075012507月4日4.1510001750-1000250607月4日若多方不继续追加报保证金，则强行平仓。1份期货合约：5000蒲式耳小麦，每蒲交易价格是4元，清算所61远期期货（1）充当第三方担保责任，（2）作为第三方介入使得期货的流动性提高！清算所61远期期货（1）充当第三方担保责任，（2）作为第三方3.2.3期货的定价命题3.2：如果利率是确定性的，即利率只与时间有关，那么，远期价格与期货价格相同。证明的思路：期货是一连串不断更新的远期，我们已经知道远期的定价公式，根据金融工程的原理，可以用远期来复制期货。623.2.3期货的定价命题3.2：如果利率是确定性的，即

假设某期货合约，用Fi表示第i天末（0<i<n）的期货价格，δ表示每天的无风险利率。考虑下述投资策略（不计交易费用）：（1）在第0天末（即合约开始的时候）买进eδ单位的期货（2）在第一天末把头寸增加到e2δ，结清上一日的eδ单位（3）在第二天末把头寸增加到e3δ，结清上一日的e2δ单位…….（n）在第n－1天末把头寸增加到enδ单位，结清上一日的e（n-1)δ单位

。注意：n－1日持有enδ单位的期货63假设某期货合约，用Fi表示第i天末（0<i<n）的期货64则上述头寸的总盈亏为64则上述头寸的总盈亏为策略一：0时刻买进一个面值为F0的无风险债券，n时刻卖出；投资上述的期货合约65注意：初始投资仅为F0策略一：65注意：初始投资仅为F0策略二：假设第0天的远期价格为G0,则在无风险债券上投资G0第0天买进enδ单位的远期合约则在上述投资策略下，到期收益为66注意：初始投资仅为G0策略二：66注意：初始投资仅为G067由于显然有因此，期货价格等于相同期限的远期价格，期货仅仅是远期的标准化。67由于显然有因此，期货价格等于相同期限的远期价格，期货仅仅讨论：期货与远期的差异假定一个5000蒲式耳小麦期货和远期只有3日期限。交割价格4元，则多方损益68日期期货价格（元）远期现金流期货现金流7月1日4007月2日4.105007月3日40-500讨论：期货与远期的差异假定一个5000蒲式耳小麦期货和远期只讨论：期货与远期的差异如果利率固定，不考虑短期中货币的时间价值，则期货合约和远期合约等价。如果利率浮动，则期货与远期可能不等价。考虑例子中，2日的利息远高于3日，结果如何？69显然，多方不愿意签订远期合约，则期货合约的价值上升。反之则反。讨论：期货与远期的差异如果利率固定，不考虑短期中货币的时间价一般来说，远期与期货存在一定的差异：如果期货和远期的到期时间只有几个月，那么，在大多数情况下，二者价格的差异常常小到可以忽略不计。随着到期时间的延长，二者价格的差异可能变得比较显著。为什么？70一般来说，远期与期货存在一定的差异：703.2.4利用期货套期保值定义3.4：套期保值是构筑一个资产头寸来临时性地替代未来的另一项资产（或负债）的头寸，或者用来保护现有的某一资产（或负债）头寸的价值直到它可以变现。套期保值的目标：使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风险最小。实际上，是通过金融工具使现货头寸的风险得到转移套期保值不同于投机713.2.4利用期货套期保值定义3.4：套期保值是构筑一个股指期货交易策略短期国债和股票的转换合成短期国债＝股票现货－股指期货合成股票现货＝短期国债＋股值期货说明：若股票价格上升，则股票现货组合多头价值增加，而股指期货的空头亏损，所以，整个组合相当于是无风险的，即合成为短期国债72股指期货交易策略短期国债和股票的转换72交叉套期保值基差——计划进行套期保值资产的现货价格所使用合约的期货价格与现货价格的差。如果要进行套期保值的资产与期货合约的标的资产一致，在期货合约到期日基差应为零。问题：如果要保值的股票组合与指数组合不同，如何进行套期保值？定义交叉套期保值，当要保值的资产价值与所用的期货合约的标的资产的变化不是完全同步时，要考察两者价格变化的相关关系，并确定合适的套期保值比率。用于套期保值的期货合约的面值与要保值的资产的面值需要满足一定的函数关系73交叉套期保值73套期保值模型

假设：要保值的资产（现货）价格为S，用于保值的期货的价格为F，定义

ΔS：套期保值期间，现货价格S的变化

ΔF：套期保值期间，期货价格F的变化

h：套期保值的比率且令74套期比率是持有期货合约的头寸大小与风险暴露资产大小之间的比率。在此之前，我们一直都假定套期比率为1.0。现在我们说明，如果套期保值者的目的是使风险最小化，则套期比率为1.0不一定是最佳的。套期保值模型假设：要保值的资产（现货）价格为S，用于原理：利用现货价格/期货价格变化的相关性，通过在期货市场和现货市场的相反操作来使它们的价格变化相互抵消，从而得到结果确定的目的。套头保值比率h

：当套期保值者持有资产的多头和期货的空头时，在套期保值期限内保值者头寸的价值变化为：对于一个空头套期保值来说，为：75原理：利用现货价格/期货价格变化的相关性，通过在期货市场和现该套期保值组合的价格变化为76

对于套期保值者，其目标是使组合的方差最小化（4.3）（4.4）该套期保值组合的价格变化为76对于套期保值者，其目标最优套头比：使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风险最小的套头比率。在没有特别声明的情况下，本文所指的套头比就是最优套头比。若套期保值不能完全消除价格风险，则投资者还必须承担剩余的风险，把在采取套期保值措施以后剩余的风险称为基差（basis）风险。77最优套头比：使得套期保值工具头寸与现货头寸构成的投资组合的风式（4.3）的意义：最佳套头比等于现货工具的标准差与套期保值工具的标准差之比乘以二者的相关系数。式（4.4）的意义：基差风险是由现货工具的价格风险与相关系数决定的。我们把现货工具与套期保值工具的相关系数的平方称为主导系数（或决定系数）。由主导系数决定了基差风险。78式（4.3）的意义：最佳套头比等于现货工具的标准差与套期保值某个基金经理希望利用S&P500指数期货对他管理的股票基金进行为期3个月的套期保值，但是该组合只包含10种股票，故组合价值变化与指数值的变化不能保持完全一致。若79基金经理应卖出11份的期货合约某个基金经理希望利用S&P500指数期货对他管理的股票基金进3.2.5期货合约的交割（Delivery）实物交割合约到期后，买方付款提货，卖方交货提款。现实中，最终进行实物交割的期货合约只有1％～3％。问题：若到期时卖方无法筹集到所需交付的现货品种，如何处理？可按规定采用其他品种现货，按比例折算成所需货物。实物交割的弊端：投机者可对几个关键替代品种进行炒作控制，产生多逼空的逼仓问题。803.2.5期货合约的交割（Delivery）实物交割80现金交割（Cashdelivery）交割的只是等于资产价值的现金而非资产本身，故现金交割实际上只是交割损益。通常适用于无法进行实物交割的期货品种，如股指期货。如S&P500期货：它是500种股票的指数，就无法实物交割。现金交割结束期货头寸与实物交割的利润和损失是相同的，且更加灵活和省事。平仓交易者无需等到到期日交割，可以在交割日之前采取对冲交易，即重新买卖与自己原持有的合约数量、品种相等而交易方向相反的合约，以达到结清退场目的。81现金交割（Cashdelivery）813.2.6期货的交易策略（1）套期保值为规避现货价格风险，在期货市场操作与现货商品的数量和品种相同，而方向相反的合约，以期在未来某一时间通过期货合约的盈利来弥补现货价格上遭受的亏损，或者通过现货交易的盈利来冲抵期货合约对冲时的亏损，达到总投资基本不盈不亏的目的。计算题：某年3月份交割、面值100美元的国库券期货的现价为99.5美元，每份合约面值100,000美元。到期时国库券可能的价格为98.5美元、99.5美元与100.5美元。如果投资者现在持有2000张国库券，应如何构造组合避免风险？计算在各种价格下的损益？823.2.6期货的交易策略（1）套期保值82（2）投机（Speculation）基差（Basis）是指t时刻期货价格（Ft）与现货价格（Pt）的价差：Ft－Pt。基差投机：以获取基差收益为目的合约买卖（不是保值），他们赌的是基差的变化，当基差缩小时，现货多头加期货空头的组合会盈利，反之则反。例如：某投资者拥有投资组合：100盎司黄金加1份6月份交割黄金期货空头，每盎司黄金价格变化如下：价差（spread）投机83日期（T）黄金期货Ft黄金现货Pt基差现货损益期货损益3月1日$39639153月2日$39839443－2问题：到期日该组合的基差是多少？（2）投机（Speculation）83日期（T）黄金期货F3.2.7期货的市场功能（1）转移市场风险市场风险（Marketrisk）：利率、汇率和证券价格、商品价格波动产生的风险。期货多头或者空头操作将市场风险转移，这是期货市场产生的根本原因，也是最主要的功能。期货市场需要投机者，只有投机者才能增加市场的流动性注意：期货交易并不能消除整个社会的市场风险。843.2.7期货的市场功能（1）转移市场风险84（2）价格发现功能期货价格与现货价格具有联系，随着到期日的临近，期货价格收敛于现货价格。当到达交割期限时，期货价格等于现货价格，否则就会有无风险套利机会。期货对后市价格走势形成一种预期——价格导向。较准确地揭示出某种商品未来价格的趋势，对生产经营该种商品的人们提供价格指导。85（2）价格发现功能8586期货现货时间价格交割日现货时间价格到期日合约生效日期货86期货现货时间价格交割日现货时间价格到期日合约生效日期货案例：中国期货市场沿革起步。1988年5月，国务院决定进行期货市场试点。1990年10月12日中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，正式引入期货交易机制。小高潮。到1993年底，全国期货交易所达到50多家，期货经纪公司300多家，而各类期货兼营机构不尽其数。大低潮。1993～1999整顿，只保留上海、大连、郑州三家期货交易所。逐步复苏。2001年开始，高层政策暖风频吹，从“规范整顿”为主的政策基调到以“规范发展”为核心的政策主调。87案例：中国期货市场沿革87现状交易规模小，交易量逐年萎缩。交易活跃的品种很少。12个期货品种中胶合板、红小豆、籼米、啤酒大麦和花生仁等品种根本没有上市交易。实际只有6种：大豆、铜、铝、小麦、豆粕、天然橡胶。面临的主要问题：没有金融期货，期权交易少，不适应资本市场的发展要求。期货业生存困难。法律环境的制约，政策是期货发展中的一件紧身衣。《期货交易管理暂行条例》与国际差距很大。88现状883.3期权（Option）期权是一种选择权，它表示在特定的时间，以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是“权钱交易”。期权交易同任何金融交易一样，都有买方和卖方，但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。期权的买方就是支付期权费（Optionpremium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。893.3期权（Option）期权是一种选择权，它表示在特定3.3.1期权合约的概念（1）定义期权合约（Optioncontracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约，而期货合约双方的权利和义务是对等的。（2）基本术语行权价格（Strikeprice）：是买卖标的资产(Underlyingasset）的价格。它在合约有效期内是固定不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或低于市价，当然也可能恰好相等。903.3.1期权合约的概念（1）定义90期权费（Optionpremium）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费，既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。到期日（Maturitydate）约定的实施期权日期。过期作废，一般合约有效期不超过一年，以三个月较为普遍。例外：长期股权期权（Long-termequitysecurities，LEAPS）数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。91期权费（Optionpremium）：期权买方付的购买期权标的资产（Underlyingasset):期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如股票期权的标的资产就是股票。结算（Settlement)。期权交易是通过经纪人在市场上竞价实现的，这经纪人就是期权清算公司，它是每笔期权交易的中间人，是所有买方的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算每一笔合约，并为其提供担保。如某个期权卖方不履行义务，公司则必须代为履约，因此，期权无信用风险。92标的资产（Underlyingasset):期权多方在支3.3.2期权合约的种类（1）按权利分类买权或看涨期权（Calloption）：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。卖权或看跌期权（Putoption）：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的。933.3.2期权合约的种类（1）按权利分类9394看涨期权看跌期权多头：买了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格上涨空头：卖了以一定价格购买某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。多头：买了以一定价格出售某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：卖了以一定价格出售某种资产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。期权94看涨期权看跌期权多头：买了以一定价格购买某种资产的权利，（2）按合约是否可以提前执行（Settlement）欧式期权（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以实施的期权。百慕大式期权（Bermudaoption）canonlybeexercisedatcertaintime.美式期权（Americanoption）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？（3）按标的资产（Underlyingasset）分类权益期权：股票期权、股指期权。固定收益期权：利率期权、货币期权。金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。95（2）按合约是否可以提前执行（Settlement）95例1：清华同方股票期权（欧式）2001年1月1日，投资者A向B购买未来6个月内交割的，以每股35元的价格购买清华同方股票的权利（看涨期权），共10份合约，100股为标准合约单位，该期权的总价格为500元，即每股期权费为0.5元。概念辩析：2001年1月1日为合约生效日，这里35元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001年6月30日为到期日，也是执行日。A是多头，B是空头。96例1：清华同方股票期权（欧式）96操作步骤：2001年1月1日合约生效，投资者A必须向B付出500元。因此，不论未来的价格如何，A的成本是500元。如果6月30日股票的价格高于35元，则A行权。那么，A还要再付出35000元购买股票，由于股票价格高于其成本，那么他马上将股票抛售就能获利。问题1：若5月20日清华同方宣布它的股票以1:10的比例进行分割，该期权合约条款是否应该调整？问题2：如果预期清华同方在合约有效期内现金分红，是否对期权价格构成影响？97操作步骤：97如果到期日股票价格为45元，则多方的利润是多少？空方损失多少？989500如果到期日股票价格为30元，则多方的损失为？空方获利多少？500如果到期日股票价格为45元，则多方的利润是多少？空方损失多少例2：投资者A购买清华同方股票看跌期权（欧式）合约生效日：2001年1月1日有效期：6个月期权费：0.5元/股合约数量：10份标准合约单位：100股执行价（行权价）：35元/股问题：如果6月30日清华同方股价低于34.8元，A是否行权？假设6月30日的价格为33.5元，A将获利1000元，A如何才能获得这1000元？99例2：投资者A购买清华同方股票看跌期权（欧式）99

因为（1）A必须持有股票1000股，才能在将来行权时出售给B，因此，A原先有1000股。（2）假设6月30日的价格为33.5元，

A行权，则以35元的价格向B出售1000股股票，获得35000元。（3）A花33500元购买1000股股票，剩余1500元，扣除500元的期权费，A就获得1000元。（4）现在，A拥有1000股股票加1000元现金的资产，显然A获利1000元。100因为1003.3.3期权的风险与收益看涨期权的风险与收益关系101STRSTR图中：何为多方、何为空方？

看跌期权的风险与收益关系3.3.3期权的风险与收益看涨期权的风险与收益关系1102看涨期权多头的收益ST－X－Ct，若ST≥X－Ct，若ST≤

X其中，ST是到期日T标的资产的价格；X是执行价格,Ct和Pt分别是t时刻看涨期权和看跌期权的期权费。看跌期权多头的收益X－ST

－Pt

，若ST≤

X－Pt，若ST≥

X102看涨期权多头的收益ST－X－Ct，若ST≥X－Ct，若总结看涨期权的损益（Profit&Loss)（1）多头方：Rcl＝max(0,ST-X)-Ct（2）空头方：Rcs＝Ct-max(0,ST-X)看跌期权的损益（1）多头方：Rpl＝max(0,

X

-ST)-Pt（2）空头方：Rps＝Pt-max(0,

X

-ST)103总结看涨期权的损益（Profit&Loss)1033.3.4期权的投资策略（1）保护性看跌期权（Protectiveput）同等数量的标的资产多头与看跌期权多头构成的组合。组合价值至少是X-Pt，最大是ST-Pt104问题：保护性看跌期权的投资策略是否违反“风险与收益对等”原则？ST≤XST>X股票多头STST看跌期权多头X-ST-Pt-Pt总计X-PtST-Pt3.3.4期权的投资策略（1）保护性看跌期权（Prot保护性看跌期权的特征对于该组合的多方而言，其损失是有限的，而理论收益无限双重目的在标的资产下跌时减少损失不影响标的资产上升时的获利机会所以，它对资产具有保护作用，因此，要付出保护费！105保护性看跌期权的特征105（2）抛补的看涨期权（Coveredcall）：标的资产多头＋看涨期权空头。抛补——期权空头方将来交割标的资产的义务正好被手中的资产抵消。106ST≤XST>X股票多头STST看涨期权空头Ct-(ST-X)＋Ct总计ST

＋CtX＋Ct组合的最大价值是X＋Ct，最小为ST

＋Ct

。（2）抛补的看涨期权（Coveredcall）：标的资产多抛补看涨期权的收益特征在获得期权费的同时，放弃了标的资产价格上涨可能带来的获利机会。问题：投资者希望到期日标的资产市价超过X，还是低于X？107若投资者手中拥有股票100元，则他可以设置一个执行价格为110元的看涨期权空头，期权费3元。若价格为到期日资产价格为105元，则投资者获利8元。反之，若股票价格低于100元呢？

投资策略：尽可能设置高的执行价格X。抛补看涨期权的收益特征107若投资者手中拥有股票100元，则（3）对敲（Straddle），又称骑墙或者跨坐组合：对敲多头组合：同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。（期权费可能不等？）108ST≤XST>X看涨期权多头-CtST-X-Ct看跌期权多头X-ST–Pt–Pt总计X-ST-Ct-PtST-

X-Ct-Pt（3）对敲（Straddle），又称骑墙或者跨坐组合：108109RSTRXST00RXST0109RSTRXST00110110对敲组合多头的收益特征损失有限：若标的资产价格=执行价格，则损失最大（理论）收益无限：收益随标的资产价格的上升或下降而增加。问题：对敲组合多头适用于什么样的市场条件？111当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动，且无法判断其方向时。例如一家企业成为兼并收购的目标时。对敲组合多头的收益特征损失有限：若标的资产价格=执行价格，则3.3.5期权与金融工程金融工程（Financialengineering）包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。运用期权与标的股票以及无风险债券构造资产组合（Portfolio），可以得到与某些金融工具有完全相同的损益特征（即模仿金融工具），也可以合成金融工具，例如：可转换债券。1123.3.5期权与金融工程金融工程（Financial实例：模仿股票（themimickingstock)模仿股票是一个买权多头和一个卖权空头的组合。假设t时刻，股票买权和卖权的价格分别是ct和pt，两个期权的执行价格都是X＝St（t时刻股票的价格），到期日股票价格为ST。则到期日的收益为

R=max(0,ST-X)-max(0,

X

-ST)-(ct-pt）

=ST-X-ct＋pt

113实例：模仿股票（themimickingstock)模仿114股票模仿股票模仿股票与实际股票还是有所区别！114股票模仿股票模仿股票与实际股票还是有所区别！3.3.6期权的作用与本质（1）套期保值（Hedge）利用期权损益的不对称性可以对资产进行保值。期权的多头方相当于购买了一个保险，期权费相当于保险费。例：假设A公司的股票当前价格为每股60元，投资者B估计股票A将上涨。投资者要购买10000股的股票（10份期权合约）。那么，他有两个策略可以选择。1153.3.6期权的作用与本质（1）套期保值（Hedge）策略1：B直接购买10,000股股票，总投资600,000元；策略2：B买入执行价格为60元的看涨期权，假设期权费为3元/股，总投资30000元。两种策略比较：若A公司的股票大幅上涨，上涨越多二者的获利越趋向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略1的投资额大大多于策略2，要付出利息）。若股票大幅下跌，策略2的损失锁定为30000元，策略1的损失却是无法预期的。116策略1：B直接购买10,000股股票，总投资600,000元（2）高杠杆(Leverage)的投资例4：Ａ公司股票现价为60元/股，其未来3个到期的看涨期权的期权费为2元/股，若预期到期日的股票价格为63元，投资者持有6000元，则两种投资策略下的损益为：购买股票获利300元，利润率：5％；购买30份期权合约（100股/份）获利3000元，利润率：50%。若股票价格下跌到61元，期权投资亏损6000元，股票亏损100元。期权投资是赌博？117（2）高杠杆(Leverage)的投资117（3）期权的本质——时间价值期权的购买者买到的是：降低未来不确定性的保险。期权空头方给予多头方一段时间，使其能够进一步利用所获得的新的信息，降低对未来预期中的不确定程度，从而做出更加合理的决策。投资：时间价值的交易——风险的交易。引申：由于时间的单向性，时间是最宝贵的资源：义务=献出时间，权利=得到时间。118（3）期权的本质——时间价值118本章练习题假设有两个标的资产和到期日相同的看涨期权1和2，期权1的执行价格和期权费分别是95元和7元，期权2的执行价格和期权费分别是105元和3元。若某投资者买入两个期权1，同时卖出1个期权2，形成一个期权投资组合，请计算该组合的损益?（分别用分段函数和图来表示）。119本章练习题假设有两个标的资产和到期日相同的看涨期权1和2，期本章练习题假设某股票当前的市场价格为100元，以该价格作为执行价格买权和卖权分别为7元和3元。投资者选择以下两种投资策略通过股票市场以100元价格买入该股票；通过期权市场构造模仿股票。如何模仿？请列出二者的损益，并分析其投资效率（投入产出比）？120本章练习题假设某股票当前的市场价格为100元，以该价格作为执课后阅读：博迪《投资学》第20、22、23章JohnHull期权期货和衍生证券，3ed.chpater2-3121课后阅读：121概述原生证券（Primitivesecurity）：由证券发行者负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。衍生证券（Derivativesecurity）是原生证券收益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。衍生证券的投资者获得或有权利（Contingentclaim）。122概述原生证券（Primitivesecurity）：由例如：购买一张6星期后到期的期货合约，合约数量标准单位为1000股中国工商银行股票，合约价格为10元/股。它的收益由6周后工商银行的现货价格决定。如果6周后工商银行的价格为11元/股，该合约的价值就是1元/股，即1000元。为什么？该期货合约的价值是从（工商银行）股票的价格衍生出来的，注意工商银行对投资者损失没有任何责任。任何衍生金融工具的价值取决于标的资产（Underlyingassets）的价格。衍生金融工具是一个零和博弈（Zerosumgame），这也是所有衍生金融工具的特征！123例如：购买一张6星期后到期的期货合约，合约数量标准单位为10124基本衍生工具远期期货期权股票期权利率期权货币期权商品期权股指期货外汇期货金融和能源期货农产品期货利率期货3基本衍生工具远期期货期权股票期权股指期货3.1远期合约远期合约是衍生工具的基本组成元素。定义3.1：远期合约（forwardcontract）是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。标的资产（underlyingasset）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。交割日（deliverydate）：交割时间交割价格（deliveryprice）：合约中规定的价格1253.1远期合约远期合约是衍生工具的基本组成元素。4多头（longposition）和空头（shortposition）：合约中标的资产的买方和卖方记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为T。到期日远期合约多方的收益为

ST－K空方的收益为

K－ST注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。126多头（longposition）和空头（shortpo定义3.2：远期价格（forwardprice）：任意时刻t，使远期合约价值为零的价格为远期价格。根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合约价值为零，交割价格＝远期价格。随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零，交割日远期价格为多少？远期价格与现货价格紧密相连，理解：小麦远期与小麦现货，可以把它们作为两种商品对待。127定义3.2：远期价格（forwardprice）：任意时远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是非标准化合约。优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。128远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。7缺点：非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。

129缺点：81.毕加索的油画《拿烟斗的男孩》以1亿416万美元的天价售出，一举刷新绘画作品拍卖的世界记录，成为目前世界上最昂贵的画。2.文森特·凡·高1890年创作的《加谢医生的肖像》，在1990年以8250万美元的价格售出。3.荷兰画家鲁本斯的油画《殴打婴儿》2002年易主，购买者竟不惜出资7350万欧元。4.《红磨坊的舞会》雷若阿19907810万美元。5.没胡子的自画像荷兰凡高1998年7150万美元。6.十七世纪巴洛克风格天才艺术家鲁宾斯一幅未见经传的油画《对无辜者的屠杀》日前在伦敦的苏富比拍卖行以4950万英镑售出。7.《双臂抱胸的女人》毕加索2000年5560万美元。8.《静物》保罗塞尚1999年6050万美元。9.《梦》西班牙毕加索1997年4840万美元。10.《鸢尾花》于1889年5月完成。鸢尾花是同向日葵一样，凡高似乎也喜欢画这种植物。1892年，唐基（凡高的朋友）以300法郎的价格将这幅画卖给了评论家奥克塔夫·米尔博－－凡高最早的赏识者之一。这幅画像许多其他的凡高的画一样，在他死后不断地买卖。1988年在拍卖会上，有人叫出了5300万美元的天价。1.毕加索的油画《拿烟斗的男孩》以1亿416万美元的天价售3.1.1现货-远期平价定理在远期合约的最初，交易双方同意一个就某项资产到期时候的执行价格，这个价格如何确定呢？它到底与现货价格有什么关系。例子：《蒙娜丽莎》的现货价格与远期价格，假设你拥有它，并想卖掉她如果立即交付，《蒙娜丽莎》的现货价格＝市场价格1313.1.1现货-远期平价定理在远期合约的最初，交易双方同假设有个买主想要将《蒙娜丽莎》的交付期推迟一年机会成本：如果现在出售，卖主则可以得到现金，投资于无风险债券，因此，一年延期的成本就是放弃的利息收入，当然还有保管费、保险等费用收益：可以开办画展等所以，远期价格随着机会成本的增加而上升，且随着标的资产收益的增加而下降。132假设有个买主想要