2022年建筑行业三季报总结 订单稳健增长基建龙头订单增速排名靠前

2022年建筑行业三季报总结订单稳健增长，基建龙头订单增速排名靠前

1、2022年前三季度行业数据总览：专项债大规模发行，Q3基建投资及建筑业新签订单同比增速明显提升从影响建筑行业需求的三大投资来看：1）三季度基建投资进一步加速。2022年前三季度基建投资完成额（不含电力）为11.88万亿元，同比增长8.60%，还原的全口径基建投资额为14.91万亿元，同比增长11.20%。分季度来看，Q1、Q2、Q3基建投资分别完成投资额3.10万亿元、6.17万亿元、5.64万亿元，同比分别增长10.48%、8.64%、14.56%。三季度基建投资进一步加速，我们认为主要原因如下：①宏观经济下行，基建“逆周期”调节作用突出。今年以来，宏观经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。从进出口角度来看，全球需求紧缩，大宗商品价格上涨和国内疫情反复等多重因素叠加之下，2022年国内进出口贸易承压。从消费角度来看，2022年以来国内消费表现持续疲软，前三季度国内社会消费品零售总额同比增长0.70%。从投资角度来看，2022年以来，地产投资在“房住不炒”大方针下持续下行，基建再次成为经济“逆周期”调节的重要发力点。②基建稳增长政策持续落地，驱动项目加速开工建设。2021年12月6日，政治局会议提出2022年经济要“稳字当头、稳中求进”，12月10日中央经济工作会议进一步落实稳增长精神，指出适度超前开展基建投资。2022年以来，国新办多次政策例行吹风会不断加码稳增长，一方面专项债发行进度明显提前，另一方面指导做好项目储备，同时推动项目加速向实物工作量转化。2022年5月31日，国务院颁布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，明确了6方面33项措施以稳定经济，进一步加大了对基础设施建设的支持力度。在稳增长政策持续驱动下，项目开工建设明显提速。③专项债发行提前，基建资金面持续改善。专项债方面，2021年12月财政部提前下达2022年地方新增专项债1.46万亿元额度，22年3月《政府工作报告》提出，安排地方专项债券3.65万亿元。根据债券发行数据统计，6月单月发行专项债13723.6亿元，创历史新高，首次单月发行破万亿。因此，三季度由于专项债资金全面到位，基建投资进一步加速。货币政策方面，2022年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，5年期LPR下调15基点，是自2019年LPR定价机制改革以来5年LPR最大单次降幅，超出市场预期。对于建筑板块而言，是对专项债加速发行的有利补充，有效降低基建下游业主的融资成本，从而进一步刺激基建项目需求。2）房地产投资增速持续下行。2022年前三季度房地产投资完成额为10.36万亿元，同比下滑8.00%。分季度来看，Q1、Q2、Q3房地产投资分别完成投资额2.78万亿元、4.05万亿元、3.52万亿元，同比分别变动+0.69%、-9.09%、-12.74%。22年以来，房地产投资持续下行，我们判断主要原因在于“房住不炒”的政策方针下，部分民营地产企业受“三条红线”影响，融资端收紧，投资意愿减弱，部分企业出现债务违约现象。我们认为，尽管部分地方政府陆续出台地产刺激政策，地产需求边际有所改善，但仍难以改变房地产行业景气度持续下行趋势。3）制造业需求维持高景气。2022年前三季度制造业投资完成额为18.54万亿元，同比增长10.10%，维持较高景气度。分季度来看，Q1、Q2、Q3制造业投资分别完成投资额3.57万亿元、7.52万亿元、7.45万亿元，同比分别增长15.60%、8.09%、9.66%。我们判断制造业投资增速保持高景气，主要系“双碳”背景下，新能源、新材料等相关制造业及传统制造业产能降碳排升级改造等固定资产投资维持较快增长，预计未来景气有望保持。2022年前三季度建筑工程行业实现新签订单总额23.43万亿元，同比增长6.8%；在手订单总额为57.79万亿元，同比增长10.6%。在手订单增速高于新签订单增速，主要系3月份以来，疫情影响导致造成部分项目工程进度放缓。1）分季度来看，Q3新签订单增速明显提升，主要系专项债加速项目落地。2022年Q1、Q2、Q3建筑行业分别实现新签合同总额6.34万亿元、8.63万亿元、8.45万亿元，分别同比增长2.1%、5.2%、12.3%。其中，Q3同比实现了较快增长，主要系2022年新增专项债在5月、6月进行发行达到高峰，并于6月底前基本发行完毕，并在8月底之前新增专项债基本使用完毕，专项债配套项目陆续落地，加速了相关基建订单放量。2）分区域来看，江苏、广东、湖北新签订单总额全国前三，广西、甘肃、陕西增速最大。2022Q1-3来看，31个省份中，19个省份新签合同额实现正增长，新签订单增速同比下滑的省份为江苏、重庆、山西、浙江、云南、上海、宁夏、河北、贵州、吉林、青海、西藏。广西、甘肃、陕西新签订单增速为全国前三；江苏、广东、湖北新签订单总额全国前三，其中，广东、湖北增速超过了10%，江苏新签订单增速同比略有下滑。2022Q1-3建筑业实现总产值20.62万亿元，同比增长7.8%。2022年Q1、Q2、Q3分别实现建筑业总产值5.17万亿元、7.73万亿元、7.73万亿元，分别同比增长9.2%、6.6%、8.2%，整体来看，建筑业增长较为平稳。2、2022年上市建筑企业前三季度经营数据总结：订单稳健增长，基建龙头订单增速排名靠前目前SW建筑装饰板块的上市公司共计162家，我们统计了披露2022年第三季度经营情况的63家公司，数量占比为38.9%。但从营收规模来看，披露订单的63家公司2022年Q1-3营业总收入合计56410.7亿元，占整个SW建筑装饰板块162家公司总营收的93.1%，因此我们认为这63家公司的经营情况基本能代表整个建筑板块的情况。我们统计的63家公司累计新签订单112060.9亿元，同比增长23.2%。（备注：本章节内容，若无特别说明，均为我们选取的2022年披露第三季度经营情况的63家公司的数据统计。）分季度来看，建筑板块新签订单稳健增长。63家建筑上市企业Q1、Q2、Q3新签订单分别为35806.5亿元、43688.1亿元、32566.3亿元，同比分别增长22.1%、24.8%、22.3%。2022年以来，基建稳增长政策持续落地，专项债发行明显提前，新增专项债6月底前基本发行完毕，并且6月、8月国常会先后两次下发3000亿元金融债，合计6000亿元用于重大项目资本金使用或为专项债搭桥，为基金投资提供了较为充足的资金保障，前三季度建筑企业订单实现了稳健增长。分所有制来看，央企、地方国企与民企之间的分化加剧，建筑央企受益基建稳增长更为显著。63家公司中央企、地方国企、民企2022年前三季度分别新签订单104044.7亿元、6565.3亿元、1450.9亿元，同比分别变动26.1%、-2.8%、-14.9%。单看三季度央企、地方国企、民企新签订单增速分别为24.2%、6.3%、-1.6%。2022年以来，稳增长政策持续落地，基建投资力度持续加大，建筑央企前三季度新签订单实现了较快增长，大幅领先于地方国企、民企的新签订单增速，可以看出，建筑央企受益于基建稳增长更为显著，地方国企、民企订单增速未反映出基建稳增长力度。1）头部央企订单保持高增长，基建龙头新签订单增速排名靠前。2022年前三季度建筑央企新签订单104044.7亿元，同比增长26.1%。Q1、Q2、Q3新签订单分别为33084.9亿元、41102.1亿元、29857.7亿元，同比分别变动23.9%、29.4%、24.2%。前三季度新签订单增速最快的5家央企为北方国际、中国电建、中国化学、中国中铁、中国海诚，此外，中国建筑、中国铁建、中国能建的订单增速亦超过15%。在稳增长政策持续刺激下，基建投资力度持续加大，以中国电建、中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国能建等为代表的建筑龙头央企，受益显著，订单均实现了较快的增长。此外，建筑央企新签订单增速明显快于民企，我们认为一方面系地方政府债务水平偏高的背景下，融资能力强和融资成本低的建筑央企凭借资金优势获取更多的大型项目，从而快速提升市场份额；另一方面，建筑央企的产业链配置更全面，有更强的项目综合服务能力。2）建筑地方国企新签订单受疫情影响略有下滑，22Q3增速触底反弹。2022年前三季度建筑地方国企新签订单6565.3亿元，同比下滑2.8%。Q1、Q2、Q3新签订单分别为2225.0亿元、2155.0亿元、2185.2亿元，同比分别变动8.1%、-18.4%、6.3%。前三季度新签订单增速最快的5家地方国企为粤水电、安徽建工、美芝股份、宁波建工、四川路桥，订单增速分别为71.7%、69.3%、38.7%、25.1%、15.5%。Q2地方国企订单出现大幅下滑，主要系体量较大的上海建工受上海疫情管控影响，新签订单大幅下滑所致，随着三季度疫情影响逐渐减弱，Q3订单增速提升至6.3%。我们认为地方国企与建筑央企同样具备资金优势，市占率未来将持续提升。3）民营企业订单持续下滑，Q3降幅收窄。2022年前三季度建筑民营企业新签订单1450.9亿元，同比下滑14.9%。Q1、Q2、Q3分别为496.6亿元、430.9亿元、523.4亿元，同比分别变动-10.8%、-30.1%、-1.6%。前三季度新签订单超过20亿元的增速最快5家民营企业为东珠生态、全筑股份、东南网架、杭萧钢构、柯利达，订单增速分别为96.1%、41.6%、31.8%、25.9%、20.1%。建筑民营企业订单自2019年以来持续下滑，2022Q2下滑幅度达到30.1%，Q3降幅收窄至1.6%。2022年以来，随着新增专项债发行提前，政策性开发性金融工具等一系列稳增长措施，基建项目资金面有所改善，我们预计头部民企签单情况四季度有望继续回暖。分板块来看，2022年前三季度水利工程、铁路工程、房建工程、钢结构、专业工程板块新签订单增速居前，分别为71.5%、26.2%、20.4%、14.4%、12.4%。装修工程、园林工程订单均出现较大幅度下滑。具体来看，增速最快的为水利工程板块，主要系2022年以来，国家重视水利建设，持续加大水利工程投资，订单实现了快速放量。装修工程、园林工程板块民营企业受地产投资持续下行影响，总体新签订单情况仍较为低迷。3、2022年上市建筑企业三季报总结：收入利润增速有所改善，Q3收入增速慢于基建投资增速3.1、收入&利润：收入增速低于基建投资增速，新能源基建企业维持业绩高增长2022年前三季度上市建筑工程企业实现营业收入59268.9亿元，同比增长10.6%；实现营业利润2275.1亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润1501.6亿元，同比增长6.7%。2022年前三季度上市建筑公司实现营业收入59268.9亿元，较去年同期增长10.6%。分季度来看，上市建筑工程公司在2022年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入18451.4亿元、21308.2亿元、19509.3亿元，分别较去年同期增长15.6%、7.5%、9.5%。受益于2022年基建“稳增长”政策加码，前三季度上市公司收入实现稳健增长，且上市建筑企业分季度营业收入增速高于建筑业总产值分季度增速（建筑行业总产值Q1、Q2、Q3增速分别为9.2%、6.6%、8.2%），表明建筑行业仍在向头部企业集中。但从Q3营业收入来看，上市建筑公司的收入增速也仅为9.5%，大幅落后于Q3基建投资增速14.56%，表明三季度实际工程量形成速度落后于基建投资增速，四季度有望进一步加速实物工作量的形成，上市建筑公司的收入增速有望再提速。2022年前三季度上市建筑公司实现归母净利润1501.6亿元，较去年同期增长6.7%。分季度来看，上市建筑工程公司在2022年Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润449.5亿元、559.3亿元、492.9亿元，分别较去年同期增长11.6%、4.1%、5.5%。前三季度归母净利润增速低于营收增速，主要系二、三季度归母净利润增速下滑明显所致。我们认为，一方面系疫情影响下，建筑企业部分项目收入确认节奏放缓，但人工、原材料等成本支出相对刚性，导致项目利润率下降；另一方面，部分项目回款由于疫情影响延期，导致坏账计提比例增加。单三季度来看，上市建筑公司的归母净利润增速为5.5%，远低于三季度基建投资增速14.56%，基建投资力度未在公司业绩端兑现，主要是实物工作量形成速度低于基建投资增速，高强度基建投资有望驱动四季度加速形成实物工作量，建筑企业四季度业绩弹性空间相对较大。分属性来看，2022年前三季度建筑央企营收及利润增速明显高于民企，民企受地产需求下行影响明显。2022年前三季度建筑央企、地方国企、建筑民企收入分别同比增长13.1%、-2.5%、-11.5%。我们认为央企、地方国企和建筑民企的分化仍在持续。央企在疫情影响下逆势增长，我们认为一方面系地方政府债务水平偏高的背景下，融资能力强和融资成本低的建筑央企凭借资金优势获取更多的大型项目，从而快速提升市场份额；另一方面，建筑央企的产业链配置更全面，有更强的项目综合服务能力，而建筑民企受到疫情和资金面的影响较为明显，前三季度营收同比下滑11.5%，与建筑央企差距进一步拉大。从上市公司数据看，前三季度地方国企收入下滑，主要是由于体量较大的上海建工二季度受上海疫情管控影响，收入大幅下滑所致。从中长期角度看，我们认为地方国企与建筑央企同样具备资金优势，市占率未来将持续提升。由于园林工程、装修工程等与地产关联度较高的板块分布较多民营企业，受地产景气下行影响，民企市场份额有所下降，收入规模持续下滑。从归母净利润增速来看，建筑央企、地方国企增速同样明显高于民营企业。单三季度来看，建筑央企、地方国企、民企营业收入增速分别为10.9%、8.4%、-12.3%，归母净利润增速分别为7.9%、6.8%、-13.6%，可以看出，即使业绩最好的建筑央企，三季度的收入、归母净利润增速均大幅落后于三季度基建投资14.56%的增速，进一步表明三季度实物工作量形成速度落后于基建投资增速，四季度有望加速形成实物工作量。分板块来看，2022年前三季度水利工程、专业工程、国际工程板块收入同比增速位居前三。2022年前三季度水利工程、专业工程、国际工程板块上市公司分别实现收入7037.4亿元、6927.3亿元、579.7亿元，分别同比增长20.0%、17.3%、16.7%。水利工程收入同比增长20%，主要受益于今年稳增长+“双碳”政策之下，水利水电投资加速明显；同时，由于新能源并网装机量提升，电网储能需求提升，抽水蓄能项目加速推进，中国电建作为水利水电及抽水蓄能工程龙头，收入快速增长。专业工程板块收入增长17.3%，主要系化学工程龙头中国化学收入增长33.2%，受益今年以来原油价格持续上涨，石油化工和基础化工新建产能需求旺盛，叠加部分煤化工项目重启，带动化工建设龙头收入高增长。国际工程板块收入亦快速增长，一方面，系钢铁、水泥等行业国内产能低碳改造需求提升，带动中钢国际、中材国际等公司国内收入加速；另一方面，受益于海外疫情管控放松，海外项目推进加速。单看三季度收入同比增速，水利工程、房建工程、专业工程板块收入同比增速分别达18.0%、16.7%、13.1%。园林工程、装修工程下滑幅度较为明显，分别同比下降25.5%、8.0%，主要系板块与地产关联度较高，受地产景气下行影响，收入有所下降。从归母净利润角度来看，2022年前三季度水利工程、专业工程、路桥工程板块增速居前3位，分别同比增长28.5%、12.8%、11.4%。新能源+”建筑企业业绩总体表现良好。新能源基建细分赛道来看，永福股份、粤水电、中国电建、中国能建、森特股份归母净利润增速分别为218.49%、8.30%、18.68%、24.32%、17.60%，明显高于2022年前三季度上市建筑企业6.7%的总体业绩增速。我们认为主要是新能源基建赛道企业受益于基建稳增长与“双碳”目标双重主体催化，业绩实现了较快增长，随着稳增长、双碳政策的持续催化，新能源基建赛道建筑企业有望保持较快业绩增速。3.2、盈利能力：盈利能力有所下降，央企期间费用率改善2022年前三季度上市建筑工程企业盈利能力有所下降。实现毛利率10.05%，较去年同期下降0.45个百分点；实现净利率3.11%，较去年同期下降0.22个百分点；实现ROE为7.16%，较去年同期下降0.28个百分点；期间费用率5.49%，较去年同期下降0.21个百分点，连续四年保持下降。从毛利率来看，2022年前三季度相比上一年度下滑0.45个百分点，连续4年处于下滑状态。1）分季度来看，2022年Q1、Q2、Q3毛利率分别为9.31%、10.54%、10.06%，同比分别下降0.43个百分点、0.25个百分点、0.59个百分点，单季度毛利率均有所下滑。2）分板块来看，园林板块、装修板块毛利率大幅下滑。2022年前三季度，设计检测、钢结构、路桥工程、铁路工程、房建工程、国际工程、专业工程、水利工程、装修工程、园林工程同比分别变动+1.07个百分点、+1.00个百分点、+0.16个百分点、-0.11个百分点、-0.52个百分点、-0.54个百分点、-0.69个百分点、-1.19个百分点、-2.24个百分点、-3.74个百分点。装修板块、园林板块毛利率下滑幅度居前，我们判断主要原因是受部分地产企业债务问题影响，地产链相关业务施工进度放缓，叠加疫情影响导致部分城市项目进度放缓，整体收入确认延迟，但成本支出相对刚性与及时。3）分属性来看，央企、民企毛利率下滑幅度较大，国企毛利率实现逆势增长。2022年前三季度央企、地方国企、民营企业分别实现毛利率9.79%、10.75%、17.05%，同比分别变动-0.52个百分点、+0.58个百分点、-0.59个百分点。央企毛利率下滑幅度最大，我们判断主要系疫情因素及原材料、人工成本持续上涨影响。民企毛利率下滑，主要原因系一定比例的民营建筑上市企业地产链业务占比较高，相关业务受部分地产企业流动性风险冲击较大。从净利率来看，2022年前三季度同比下滑0.22个百分点。净利率下降幅度小于毛利率下降幅度，主要是期间费用率减少所致。央企、地方国企、民企净利率均出现不同程度下降，同比分别下降0.17个百分点、0.38个百分点、1.19个百分点。其中，民企净利率下降幅度较大，主要系资产+信用减值损失占比以及期间费用率大幅提升所致。1）分季度来看，2022年Q1、Q2、Q3净利率分别为3.00%、3.39%、2.91%，同比分别变动-0.10个百分点、-0.23个百分点、-0.29个百分点。2）分板块来看，路桥工程、钢结构、铁路工程净利率分别提升0.17个百分点、0.04个百分点、0.01个百分点，而园林工程、装修工程、国际工程、设计检测、房建工程、专业工程、水利工程分别下降7.67个百分点、2.95个百分点、0.54个百分点、0.47个百分点、0.39个百分点、0.17个百分点、0.16个百分点。园林工程、装修工程净利率下滑幅度较大，我们判断主要系部分房企存在债务问题导致部分建筑上市公司大幅计提坏账损失所致。上市建筑企业2022年前三季度资产+信用减值损失占收入端的比重为0.58%，同比上升0.09个百分点。1）分属性来看，央企、地方国企、民企同比分别增加+0.10个百分点、+0.02个百分点、-0.10个百分点。2）分板块来看，房建工程、钢结构、国际工程、设计检测、路桥工程、水利工程、铁路工程、园林工程、专业工程、装修工程分别变动+0.16个百分点、+0.17个百分点、+0.46个百分点、+0.14个百分点、+0.28个百分点、+0.06个百分点、-0.06个百分点、+1.15个百分点、+0.02个百分点、-0.02个百分点。3.3、营运能力：疫情影响导致运营能力下降，应收账款周转天数拉长2022年前三季度上市建筑工程企业营运能力下滑。应收账款周转天数为144.27天，较去年同期增长10.74天；存货周转天数为84.76天，较去年同期减少4.92天；总资产周转天数为541.27天，较去年同期增长11.32天；运营周期为229.02天，较去年同期增长5.82天。2022年前三季度上市建筑工程企业应收账款周转天数同比有所上升，地方国企、民营企业应收账款账期拉长明显。2022年前三季度上市建筑工程企业的应收账款周转天数为144.27天，较去年同期提升10.74天。分属性来看，央企、地方国企、民企2022年前三季度应收账款周转天数分别同比提升4天、40天、75天。各属性企业应收账款周转天数均出现不同程度提升，主要系疫情影响下项目回款进度放缓。其中，央企提升相对较少，我们判断主要系建筑央企承接项目多为大中型工程项目、客户以地方政府为主，账期相对稳定可控。地方国企、民营企业账期增长明显，主要是受地产产业链需求下行影响。2022年前三季度上市建筑工程公司的总体资产负债率为75.17%，同比上升0.59个百分点。在建筑央企主动去杠杆的背景下，上市建筑公司总体资产负债率已连续多年下降，2022前三季度相比去年同期略有上升，我们判断一方面系建筑央企国企投资施工一体化项目比例增加，另一方面系装修工程、园林工程民企资产规模下滑所致。3.4、现金流状况：前三季度建筑企业现金流有所改善2022年前三季度上市建筑企业实现经营性现金流净额-2375.0亿元，同比增加452.9亿元。从收、付现比的角度来看，收现比较上一年度同期下降1.94个百分点，付现比较上一年度同期下降1.84个百分点。2022年前三季度上市建筑工程企业经营性现金流净流出量有所减少。2022年前三季度实现经营性现金流净额-2375.0亿元，同比增加452.9亿元。我们认为，一方面，新增专项债发行提前，前三季度基建项目的投资资金相对充足，