2022年军工行业三季度总结 整体业绩实现稳健增长盈利能力保持稳定

2022年军工行业三季度总结整体业绩实现稳健增长，盈利能力保持稳定

1.军工行业整体业绩实现稳健增长，盈利能力保持稳定根据公司军品业务占比、业务核心度以及军民业务协同性等指标，我们在申万国防军工指数成分股的基础上选取分布于军工产业链上中下游以及各个军工细分板块的99家标的作为本次分析的样本。按装备板块分，航空装备38家（占比为39%）、航天装备13家（占比为13%）、航海装备8家（占比为8%）、地面兵装15家（占比为15%）以及军工电子25家（占比为25%）；按产业链上下游分，上游的原材料/元器件19家（占比为19%）、中游结构件/分系统69家（占比为70%）以及下游总装11家（占比为11%）。1.1军工行业盈利规模持续扩大、盈利能力保持稳定2022Q3业绩实现同比上升或扭亏的军工标的数量合计占比约为55%。据统计，2022Q3，99家军工标的中有54家公司归母净利润实现同比增长或扭亏，有39家公司归母净利润实现同比下降或由盈转亏。整体而言，军工行业大部分企业2022Q3业绩持续增长。军工行业2022Q3营收同比增长10.70%。军工行业2022Q3实现营收3698亿元，较2018Q3的2214亿元营收同比增长67.00%，实现大幅增长，2018Q3-2022Q3CAGR为13.68%。其中2018Q3-2021Q3的同比增速分别为16.39%/9.43%/18.93%/15.92%，军工行业2022Q3的营收同比增长10.70%，增速放缓主要系2021Q3军工行业营收基数较高，叠加2022Q3受疫情影响生产交付，预计军工行业2022全年收入维持稳定增长。军工行业2022Q3归母净利润同比增长3.60%，业绩稳定增长。军工行业2022Q3实现归母净利润264亿元（YOY+3.60%），较2018Q3的123亿元同比增长114.98%，2018Q3-2022Q3CAGR为21.09%，其中2018Q3-2021Q3的同比增速分别为43.09%、17.25%、28.63%、37.59%。受益于规模效应叠加效率提升，军工行业归母净利润稳步提高，随着生产交付更加均衡叠加下游订单加速落地，预计军工行业2022全年业绩有望实现稳定增长。1.2毛利率和净利率整体稳定，行业盈利能力保持稳健军工行业盈利能力保持稳健，毛利率及净利率较去年同期保持稳定。1）从毛利率来看，军工行业毛利率水平保持稳定。从2018Q3的18.68%提升1.31pcts至2022Q3的19.99%，其中2018Q3-2020Q3毛利率相对稳定，维持在19.0%左右。2022Q3较2021Q3小幅回落，降低0.39pcts，或主要系大宗原材料维持高位提升生产成本；2）从净利率来看，军工行业净利率总体呈现上升态势。从2018Q3的5.54%提升1.59pcts至2022Q3的7.14%，2022Q3较2021Q3略有下降。随着原材料价格趋稳、规模效应显现叠加降本增效显著，预计军工行业盈利能力有望稳定提升。1.3行业基本面持续向好，营运指标实现稳定增长合同负债及预收账款、存货和应付票据及应付账款稳定增长并维持高位。军工行业2022Q3存货2826亿元，较上年同期增长9.80%，应付票据及应付账款为3098亿元，较上年同期增长14.57%，存货和应付票据及应付账款均有所提升，表明军工行业为满足下游订单生产的采购和备货维持高位。军工行业2022Q3预收账款和合同负债为1836亿元，较上年同期虽略微下降0.38%，但仍维持高位，表明下游需求旺盛，未来业绩有所保障。大额预收账款和合同负债对应下游的大单制采购，订单落地验证了军工行业未来3-5年的高景气度和确定性，随着订单持续落地，合同负债转化为收入，行业基本面持续向好趋势显著。2．收入与利润：板块业绩有所分化，产业链业绩有序传导2.1各板块业绩有所分化，航空、航天和军工电子业绩稳定增长航空板块对行业营收和归母净利润的贡献最大，2022Q3占比分别为45%和48%。按细分板块营收占比统计，航空装备板块对军工行业的营收贡献最大，2022Q3占比为45%；其次是航海装备板块，2022Q3占比26%；军工电子、地面兵装和航天板块2022Q3占比14%/8%/7%。按细分板块归母净利润占比统计，航空装备板块对军工行业的归母净利润贡献最大，2022Q3占比为48%，军工电子板块次之，2022Q3占比为33%，地面兵装、航天以及航海装备板块2022Q3占比分别为9%/7%/3%，比重相对较小。各板块营收占比与归母净利润占比结构不同，是由于行业净利率差异导致，军工电子、航空装备、航天装备、地面兵装、航海装备净利率2022Q3分别为17.26%/7.60%/7.52%/7.48%/0.75%。超半数企业2022Q3业绩实现增长，各板块业绩有所分化。1）从板块归母净利润同比增减家数看，超半数企业2022Q3业绩均实现了增长。地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子归母净利润实现同比上升的公司数量占比，2022Q3分别为40.00%/12.50%/63.16%/53.85%/56.00%。2）从板块归母净利润的增速看，航空和军工电子板块增速较快，航天装备板块增速稳定增长，地面兵装板块、航海装备业绩呈现下降状态，板块业绩有所分化。地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子营收同比增速2022Q3分别为3.66%/8.03%/13.57%/10.33%/11.24%，归母净利润同比增速2022Q3分别为-0.26%/-40.77%/6.82%/1.67%/6.98%。军工行业各板块2022Q3营收航空、航天装备和军工电子增速靠前。军工行业2022Q3营收同比增长10.70%，军工行业近五年营收同比增速略有波动，但总体处于增长态势。航空装备和军工电子营收增速2022Q3分别为13.57%/11.24%，均高于行业平均；地面兵装、航海装备和航天装备营收增速2022Q3分别为3.66%/8.03%/10.33%，保持稳定增长。随着军队和国防建设现代化进程加速推进，预计航空、航天和军工电子等高景气赛道营收将保持较快增长势态。各板块业绩增长略有分化，2022Q3行业增速为3.60%，军工电子板块增速最快。2022Q3航空设备和军工电子板块归母净利润增速分别为6.82%和6.98%，高于行业平均，维持较快增长。航空装备和军工电子板块近几年业绩均实现较高速增长，2022Q3业绩维持稳定增长；航海装备板块受造船周期和民船景气度影响较大，产生较大业绩波动，叠加去年同期基数较高，同比增速有所下降，航海装备板块2022Q3同比下降40.77%。2.2上游原材料/元器件环节业绩延续高增长，产业链业绩实现有序传导总装环节营收占比近半，中、上游环节净利润占比大。99家军工标的中，按产业链环节营收占比统计，下游总装环节营收占据行业营收总和比例最大，2022Q3为48%。按产业链环节归母净利润占比统计，上游原材料/元器件和中游结构件/分系统环节占据军工行业整体归母净利润比例较大，2022Q3占比分别为42%和41%。营收与规模净利润结构不同，主要系行业净利率差异所致，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节净利率，2022Q3分别为18.67%/8.10%/2.59%。2022Q3军工行业产业链整体业绩实现增长，上游环节企业业绩实现较快增长。从产业链归母净利润同比增减家数看，产业链各环节大部分企业均实现了增长，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节同比上升的公司数量占比，2022Q3分别为73.68%/43.48%/63.64%。从产业链营收和归母净利润的增速看，上游原材料/元器件环节增速较高，上游环节2022Q3营收及归母净利润增速分别为16.63%和21.83%，中游结构件/分系统和下游总装环节营收维持稳定增长，2022Q3营收增速分别为10.45%和9.04%；中游结构件/分系统环节受上游原材料价格持续维持高位生产成本承压，叠加去年基数较高，2022Q3归母净利润增速为-7.22%，下游总装环节受产品结构调整以及交付节奏影响、叠加军品增值税改革影响税金及附加费用，2022Q3归母净利润增速为-4.52%。军工行业产业链各环节营收延续增长态势且有序传导。军工行业2022Q3营收同比增长分别为10.70%，维持增长趋势。分产业链环节看，2022Q3上游、中游和总装环节营收增速分别为16.63%/10.45%/9.04%，实现稳步增长。预计随着疫情好转，大额订单快速执行，产业链各环节营收增长有望加速。军工行业原材料/元器件环节归母净利润增速维持较高增长。军工行业2022Q3归母净利润同比增长3.60%，延续增长趋势。分产业链环节看，上游原材料/元器件环节2022Q3归母净利润同比增长21.83%，远高于行业平均增速；中游结构件/分系统环节受上游原材料价格持续维持高位，生产成本承压，叠加去年基数较高，2022Q3归母净利润增速为-7.22%，下游总装环节受产品结构调整以及交付节奏影响、叠加军品增值税改革影响税金及附加费用，2022Q3归母净利润增速为-4.52%。随着生产交付更加均衡叠加下游订单快速执行，预计军工行业全年业绩有望实现稳健增长。3．盈利指标：军工整体盈利能力保持稳定3.1板块整体盈利能力保持稳定，军工电子盈利能力显著各板块大部分企业盈利能力有所提升，军工电子板块盈利能力行业领先。1）从净利润同比增减的企业家数占比来看，各板块大部分企业归母净利润实现了提升。地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子归母净利润实现同比上升的公司数量占比，2022Q3分别40.00%/12.50%/63.16%/53.85%/56.00%。2）从板块毛利率和净利率来看，军工电子板块毛利率及净利率行业领先，航海装备板块毛利率和净利率有待提升。军工电子板块毛利率和净利率2022Q3分别为42.47%和17.26%，行业领先；航海装备板块毛利率和净利率2022Q3分别为10.20%和0.75%。地面兵装、航空和航天装备毛利率和净利率2022Q3分别为20.61%/18.03%/24.20%和7.48%/7.60%/7.52%，在行业平均水平附近。军工行业装备板块盈利能力整体保持稳定，军工电子板块表现最佳。1）从毛利率看，地面兵装、航海、航空、航天和军工电子板块的毛利率2022Q3分别为20.61%/10.20%/18.03%/24.20%/42.47%，较去年同期提升0.34pcts/-0.88pcts/-0.22pcts/-0.92pcts/-0.55pcts。2）从净利率看，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子板块的净利率2022Q3分别为7.48%/0.75%/7.60%/7.52%/17.26%，较去年同期提升-0.29pcts/-0.62pcts/-0.48pcts/-0.64pcts/-0.69pcts。航海装备板块周期性较强，净利率波动较大，其他装备板块毛利率和净利率略有波动，但整体较为稳定并呈现增长态势。3.2产业链整体盈利能力较为稳健，中上游盈利能力较强产业链各环节大部分企业盈利能力有所提升，中上游环节企业盈利能力相对较强。1）从产业链环节净利润同比增减的企业家数占比来看，大部分企业归母净利润实现增长。上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节，归母净利润实现同比上升的公司数量占比，2022Q3分别为73.68%/43.48%/63.64%。2）从产业链环节毛利率和净利率来看，上游环节企业毛利率和净利率较好，处于行业领先地位，中游环节企业盈利表现稳定，下游总装环节企业受限于定价机制，毛利率和净利率较低。2022Q3上游和中游环节的毛利率和净利率分别为36.91%/27.02%和18.67%/8.10%。上游原材料/元器件环节历年盈利能力提升显著。1）从毛利率看，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节的毛利率2022Q3分别为36.91%/27.02%/9.12%，较去年同期提升0.34pcts/-0.65pcts/-0.85pcts。上游环节毛利率持续提升，中游则相对稳定，下游总装环节因产品结构调整毛利率有所下降。2）从净利率看，2022Q3分别为18.67%/8.10%/2.59%，较去年同期提升0.80pcts/-1.54pcts/-0.37pcts，上游环节净利率高于行业平均且呈稳定增长态势，中游环节净利率整体呈增长趋势，2022Q3或受上游原材料涨价毛利率及净利率略有下滑，下游总装环节未显著提升或系交付结构新品占比增加，规模效应未充分显现，叠加军品增值税改革影响税金及附加费用，毛利率及净利率有待提升。4．营运指标：行业整体指标稳定增长，高景气度延续4.1各板块营运指标有所分化，军工电子及航天板块表现亮眼各板块营运指标有所分化，军工电子及航天装备板块整体表现突出。1）从预收账款和合同负债看，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子板块同比增速2022Q3分别为-49.36%/9.86%/-3.05%/2.02%/0.52%，航海及航天装备板块预收账款及合同负债的快速增长，表明下游需求持续释放，航空装备合同负债虽有所降低，但仍维持在高位；2）从存货看，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子板块同比增速2022Q3分别为0.57%/0.53%/16.11%/11.51%/15.04%，航空装备和军工电子板块存货增速较高，反映板块生产备货节奏提速；3）从应付票据及应付账款看，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备、军工电子板块同比增速2022Q3分别为6.93%/-3.81%/26.72%/22.90%/9.75%，航空装备、航天装备板块和军工电子板块增速较高，或系生产采购有所提速所致。军工行业整体预收账款及合同负债2022Q3维持高位，航海装备板块合同负债增长较快。军工行业预收账款及合同负债2022Q3为1836亿元，同比降低0.38%，仍维持高位。分装备板块看，除地面兵装和航空装备外，航海装备、航天装备和军工电子板块预收账款及合同负债增速均呈现增长趋势，同比增速2022Q3分别为9.86%/2.02%/0.52%，航海装备板块合同负债增长较快。军工行业整体预收账款及合同负债持续维持高位，未来3-5年行业高景气度得到验证。军工行业整体存货2022Q3实现稳定增长，航空装备及军工电子板块存货增速居前。军工行业存货2022Q3为2826亿元，同比增长9.80%，维持稳定增长。分装备板块看，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子板块存货同比增速2022Q3分别为0.57%/0.53%/16.11%/11.51%/15.04%，其中航空装备及军工电子板块增速居前。军工行业整体应付票据及应付账款2022Q3实现较快增长，航空装备及航天装备板块增速居前。军工行业应付票据及应付账款2022Q3为3098亿元，同比增长14.57%，维持稳定增长。分装备板块看，地面兵装、航海装备、航空装备、航天装备和军工电子板块应付票据及应付账款同比增速2022Q3分别为6.93%/-3.81%/26.72%/22.90%/9.75%，航空装备及航天装备板块增速居前。4.2产业链各环节景气度有序传导，结构件/分系统环节营运指标较为突出产业链2022Q3预收账款及合同负债维持稳定增长，其中中游结构件/分系统环节提升最为明显。从预收账款和合同负债看，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节同比增速2022Q3分别为8.42%/20.85%/-3.30%，中游结构件/分系统预收账款及合同负债实现快速增长，产业链各环节有序传导；从存货看，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节同比增速2022Q3分别为18.70%/14.45%/5.84%，上游环节存货增速较高，反映中下游需求迫切，企业抓紧生产备货；从应