2022年食品饮料行业三季报回顾 白酒板块业绩表现亮眼

2022年食品饮料行业三季报回顾白酒板块业绩表现亮眼

一、白酒板块：经营稳健韧性凸显，业绩表现亮眼1、经营稳健韧性强，22Q3环比加速增长白酒板块22Q3稳健增长，业绩表现亮眼，22Q3增速环比提升明显。2022年Q3白酒行业营收831亿元，同比+18.3%，净利润299亿元，同比+21.6%，环比增速提升明显，业绩表现亮眼。2022年Q3现金回款941亿，同比+13%，回款低于收入增长。三年复合：22Q3vs19Q3CAGR，分价格带表现：全国性次高端收入增速34.0%>区域名酒增速14.8%>高端白酒增速12.4%；全国性次高端利润增速52.9%>高端白酒增速14.6%>区域名酒增速13.4%;一年同比：22Q3vs21Q3，分价格带表现：全国性次高端收入增速24.6%>区域名酒增速17.0%>高端白酒增速15.1%；全国性次高端利润增速41.5%>区域名酒增速24.7%>高端白酒增速18.1%；高端白酒经营持续稳健，茅台渠道改革继续推进，五粮液市场培育动作逐步显现，老窖高增趋势延续。高端白酒经营持续稳健，消费和经营韧性强大。茅台渠道改革持续推荐，直销占比进一步提升，新品呈现加速增长态势，Q3维持稳健增长的同时预收环比、同比的高增也彰显着公司未来的发展潜力和强大的经营实力。五粮液Q3控费成效显著推动业绩超出此前预期，外部不利冲击下仍保持平稳的经营节奏，渠道精细化改革有序推动。老窖延续多个季度的高增趋势，不断验证自身业绩弹性，高度国窖品牌引领下低度国窖开始放量，特曲60、老字号及1952、黑盖等战略单品多线出击，利润释放周期已至。次高端Q3重回快速增长，品牌势能向上。汾酒Q3利润增速超预期，三季度旺销得到验证，青花系列延续高增，费用投入落地效果优。舍得在Q2去库存后，Q3营收和现金流实现较好增长，坚持以市场为中心，做好消费者培育，维持渠道库存良性，整体保持良性增长。酒鬼酒Q3以消化渠道库存、帮助渠道调整为主，蓄力来年增长，回款加速的同时毛利率和费用率均有改善。水井坊在高基数下实现平稳增长，整体经营情况保持稳定。区域精耕细作成效兑现，龙头企业增长多超预期。古井Q3利润虽略低于预期但预收款充裕，全年任务完成难度低，渠道库存延续良性态势，市场动销情况良好推动品牌势能不断提升。洋河Q3利润增速+40.4%，超市场预期，数字化改革成效显著推动费用投放效率改善。老白干Q3收入超预期增长，利润实现高增的同时预收款环比提升，疫情下凸显自身经营韧性和区域精耕细作成效。蓄水池充裕，全年任务完成确定性较高。Q3白酒企业预收款明显增长，行业合同负债同比+13.5%，环比+10.7%，蓄水池余留充裕，对全年目标的完成形成较强支撑。具体来看，茅台合同负债环比增加21.7亿，同比去年同期增加27亿，经营节奏从容不迫的同时增长潜力仍然十足。五粮液合同负债环比改善，环比H1末增加10.9亿。洋河、古井、水井坊、今世缘、迎驾、老白干均实现环比、同比加速增长，与渠道反馈的回款速度快相匹配，同时也彰显了公司在渠道精细化运作方面的积极作为。舍得、酒鬼等公司合同负债同比、环比出现下降主因积极消化渠道库存，帮助渠道调整，为来年高速增长蓄力。2、经营情况：高端次高端盈利能力提升，区域酒略承压高端次高端毛利率略有上升，区域酒加大促销致毛利率有所下滑。从毛利率来看，Q3茅台、老窖毛利率上升，主要与直销渠道占比提升（茅台）及产品结构优化有关，五粮液毛利率下滑主因去年同期经典五粮液投放、普五计划外打款以及五粮春提价效应综合影响下基数较高有关。汾酒、舍得、酒鬼毛利率也呈现升势，主因产品结构高端化持续。区域酒整体毛利率承压，洋河毛利率下滑0.4pct主因疫情下海系列增长加速及生产成本略有抬升，古井毛利率下滑1.5pct主因公司双节抢占市场份额，加大市场投入;迎驾贡酒毛利率下滑较多主因同期高基数效应及公司加大促销所致。疫情影响旺季销售费用投放呈现分化，管理费用率基本平稳。酒企旺季费用投放受疫情影响节奏及力度不同，高端酒中五泸受制疫情费用投入减少，叠加规模效应摊薄销售费用率，茅台由于营销改革销售费用率提升约0.6pct，次高端中舍得、酒鬼下降分别由于兑付节奏及同期高基数导致，汾酒加大费用投入和促销力度推动销售费用率同比增加1.7pct。区域酒中古井、口子、迎驾、老白干销售费用率下降，分别下降0.9pct、0.2pct、2.2pct、4.1pct，与公司精准管控费用投入，提升经营效率有关，其余酒企费用率有所提升与促销投放增加有关。板块管理+研发费用率整体维持平稳略降态势，主要因受益规模增长形成一定摊薄。高端盈利能力稳中有升，次高端增幅明显，区域酒呈现分化。从归母净利率来看，高端酒产品结构稳步提升叠加费率优化，净利率稳中有升，茅五泸净利率分别同比+0.2/1.8/3.1pct。次高端盈利能力增幅明显，主因产品结构升级加速及相关费用投入受疫情及投放节奏影响减少导致，贡献较大业绩弹性。区域龙头呈现分化，洋河受益自身改革费用投放效率显著改善净利率，老白干、今世缘也实现小幅正增长，其余酒企受疫情等因素扰动仍处调整阶段，盈利能力略下滑。二、食品板块：需求弱复苏压力仍大，成本压制利润弹性1、业绩回顾：需求弱复苏压力仍大，盈利端成本制约仍强收入端：疫情反复影响仍在，部分板块弱复苏但缺口明显。三季度疫情扰动持续，部分板块需求边际回暖，但散点疫情多次爆发导致消费场景受限，整体需求依然疲软。分板块看，调味品存在分化，海天重心消化渠道库存，收入同比下滑，中炬恒顺受益低基数及内部改革成效实现较高速增长，复调中C端动销恢复较好，收入延续高速增长，B端增速环比降幅收窄但仍然承压，疫情带来的扰动仍较明显。乳制品龙头由于消费疲软以及坚持维护价盘，收入增速环比放缓。啤酒、功能饮料旺季动销加速，收入增速实现环比提升。休闲零食双节备货及实际动销符合预期，连锁业态绝味、周黑鸭、巴比等单店环比二季度略有改善。利润端：成本依然处于高位，仍是压制利润的核心因素。从大宗商品的价格来看，三季度部分原材料、包材及运费价格依然处于高位，同比压力依然较高，成本是压制利润的核心因素，调味品、卤味、啤酒等企业毛利率继续承压。费用端来看，大众品企业费用策略分化，海天、中炬、绝味等严格控制费用率略有下滑，天味、榨菜、恒顺等高基数下费用率同比大幅收窄，但伊利、青啤、百润、洽洽等或在旺季加大投入，或弥补上半年推广的耽搁，三季度费用率均有增加。分板块看：乳制品：需求疲软液态奶下滑，费用提升盈利承压。Q3疫情反复需求依然疲软，伊利液态奶收入同比下滑，拖累整体增速，奶粉、冷饮、奶酪继续快速增长，利润端看，伊利控制买赠促销力度维持价盘稳定，综艺费用投入增加及规模效应减弱导致销售费用率上升，整体净利率下滑约3pct。渠道反馈国庆假期动销符合预期，随着Q4渠道为春节旺季备货，期待收入增速恢复，利润率有所提升。调味品：基础调味品复苏较缓，复调天味业绩超预期。餐饮端恢复仍然较缓叠加成本制约，板块业绩承压，基础调味品中海天重心消化渠道库存，收入同比下滑，中炬恒顺受益低基数+营销改革增长速度较快，利润率受成本上涨拖累。榨菜提价对于销量影响较大，收入端承压明显，利润端受益原材料采购价格下行及费用控制同比改善，安琪因疫情影响下内需市场疲软主业增速较慢，利润率因汇兑收益维持平稳。复调中天味收入端受益基数较低及渠道提前备货延续高增长，经营杠杆优势推动业绩超预期。啤酒：旺季销量高增，结构及成本减缓盈利释放。22Q3啤酒行业整体销量双位数增长，天气炎热+低基数推动旺季动销加速恢复，高端化进程延续推动吨价同比提升，但低档酒销量增加导致环比增幅有所减弱，青啤销量同比+10.6%，吨价同比+4.9%（Q2同比+7%）。利润端来看，部分原材料价格上涨趋势减弱但考虑采购周期及吨价提升放缓影响，整体毛利率略承压，旺季费用投入受疫情影响呈现分化（青啤加大、重啤收缩），整体利润率呈现稳中有升。休闲食品：双节动销符合预期，连锁单店略有预期。洽洽Q3瓜子稳健增长，坚果场景恢复增长提速，双节备货及动销均复合预期，提价对冲成本上涨推动毛利率恢复。连锁业态中，绝味单店环比略有改善，鸭副成本上涨下毛利率继续承压。巴比单店逐月恢复，团餐增速阶段性回落，毛利率低于预期主因新工厂投入一次性摊销增加及华东以外收入占比提升。桃李动销受疫情、高温及停电停产等因素影响，返货、折扣增加导致毛利率下滑。2、经营情况：成本依然处于高位，费用投放分化成本依然处于高位，毛利率继续承压。22Q3部分大宗商品价格环比涨幅收窄甚至开始回落，但多数原材料成本依然处于高位，大众品企业毛利率依然承压。调味品整体受成本上涨制约较大，天味除原材料压力外加大促销力度致使毛利率同比环比均出现回落，日辰环比改善但同比仍承压，安琪原辅料成本上行叠加低毛利业务占比提升毛利率同比下滑较多，榨菜受益原材料采购价下行毛利率改善幅度进一步加大，宝立毛利率上行主因高毛利轻烹业务营收占比提升。乳制品企业中伊利受益原奶成本下降以及奶粉增速较高毛利率略有提升，啤酒板块中青啤受采购周期及疫情导致低档酒销量增加影响，毛利率同比略有下滑，功能饮料中东鹏毛利率降幅环比收敛同比压力仍在。连锁业态中，绝味、桃李主要原材料成本及运费上涨导致毛利率承压明显，巴比由于公司新工厂投产导致折旧增加导致毛利率低于预期。费用投放表现分化，部分标的高基数下弹性明显