商品期货的套利教学讲义课件

商品期货的套利商品期货的套利

期货套利交易也叫价差交易，是指在买入或者卖出某种期货合约的同时，卖出或者买入相关的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易方式。套利交易者在一种期货合约上交易的亏损，会被另一种期货合约上的盈利所弥补。是一种风险相对低、收益较为稳定的投资方式，比较适合追求稳定收益的投资者，同时也十分适合机构大资金的运作。

期货套利交易也叫价差交易，是指在买入或者卖出某种期货合约的2（一）套利的特点在进行套利交易时，投资者关注的是期货合约之间的相对价格即价差的变化，不是绝对价格的变化。套利交易有以下优点：

（一）套利的特点3商品期货的套利教学讲义课件4商品期货的套利教学讲义课件5商品期货的套利教学讲义课件6（三）套利的分类套利分跨期套利、跨品种套利和跨市套利，当然还有类似期权这样的衍生工具已经使得套利的内容更为丰富，下面我们主要针对与国内期货市场相适应的一些套利机会为例，展开相应的实战探讨。（三）套利的分类7跨商品套利

含义：跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品的期货合约价格之间的差异进行套利。原理：一种是根据不同商品之间的替代性——包括种植替代和消费替代进行套利活动，国内主要表现在玉米和小麦之间的套利，植物油（豆油、棕榈油、菜籽油）之间的套利。另一种是原料和成品之间的套利，国内主要是大连商品交易所大豆和豆粕、豆油之间的套利。跨商品套利含义：8操作：a)

买入（卖出）某一品种的合约，同时卖出（买入）另一品种对应数量和月份的合约b)

双边分别平仓操作：9（一）大豆、豆粕、豆油跨商品套利大豆、豆油作为大豆压榨的下游产品，三者之间价格以压榨利润为核心存在明显的互动关系。在计算出大豆与豆粕、豆油之间正常的压榨利润后，投资者可根据市场出现的异常价差机会进行套利交易。国产大豆压榨利润=豆粕价格*0.78+豆油价格*0.186－大豆价格－100（加工费用）进口大豆压榨利润=豆粕价格*0.80+豆油价格*0.166－大豆价格－100（加工费用）案例：大连大豆豆粕套利（2007年5月8日－2007年6月8日）2007年5月8日的9月合约价格计算压榨利润为66.412元/吨（压榨利润=豆粕价格×0.78＋豆油价格×0.186-大豆价格-加工费用=2530*0.788+6902*0.186-3111-100＝66.412元），大豆与豆粕价差为581为元/吨。一般来说，现货加工企业50元以上的压榨利润基本可满足企业正常发展，我们利用“压榨利润值”来对大豆、豆粕价格关系进行的衡量（一）大豆、豆粕、豆油跨商品套利10二、操作过程根据第一部分的计算，到5月8日时，大豆压榨利润已经有两周时间维持在50以上，判断因为压榨利润较高，厂家会扩大生产，因此大豆需求增加，豆粕供应压力增加，因此可进行买大豆抛豆粕套利。

压榨利润一路走高，大豆/豆粕价差也不断拉大。到6月8日时，因为压榨利润开始不断缩水，双边获利平仓。具体操作见下表。二、操作过程11商品期货的套利教学讲义课件12商品期货的套利教学讲义课件13（二）大豆、玉米跨商品套利大豆、玉米属于广义上的跨商品套利，大豆和玉米都处于同一个种植带，生产者会根据种植收益情况对播种面积进行选择。播种面积上存在的相互竞争关系决定了大豆和玉米会保持一个相对稳定的比价关系。当比价关系出现较大波动时，下一年度的播种面积一般会进行调整，生产者将选择综合收益高的品种进行种植。由于品种之间的联系是通过播种面积的转化来实现的，比价关系的时间点一般出现在播种之前。

案例：2007年CBOT大豆与玉米比价变化2006年以来，美国玉米受乙醇加工消费的影响，库存消费比下降到历史低位，对应CBOT玉米价格从2006年初的220美分上涨到2007年2月份的440美分。玉米价格快速上涨的同时，CBOT大豆价格上涨幅度比较有效，导致大豆玉米比价突破长期以来的历史低点，到了2007年年初，两者的比价最低达到1.72。大豆玉米比价的快速下移，使农民种植玉米的综和收益要优于种植大豆的收益，这将导致部分种植大豆的土地转种大豆。播种面积的转换导致了大豆和玉米比价的变化，从2007年3月初开始，大豆玉米比价开始走强，从1.8一路攀升到5月中旬的2.2左右。套利收益回顾：假设投资者在3月初大豆玉米比价1.8位置建立买大豆抛玉米的套利头寸，在7月初2.6比价平仓，套利收益率在40％。（二）大豆、玉米跨商品套利14（三）植物油之间的跨商品套利豆油，棕榈油和菜籽油是我国三大消费植物油脂。出于消费替代，三者之间存在套利关系。在植物油品种中，豆油与菜籽油的价格变化高度相关，而棕榈油与豆油、菜籽油价格变化的相关性则要低很多。2003-2006年数据统计结果显示，棕榈油与豆油的价格变化相关系数为0.728，与菜籽油的相关系数为0.725，而豆油与菜籽油之间的相关系数为0.953。从价差来看，2003-2006年，棕榈油与豆油价差变动区间为-450元到-2000元/吨，与菜籽油价差变动区间为-550元到-2350元/吨，而豆油与菜籽油之间的价差变动区间仅为-130元到450元/吨。当然，由于国内菜籽油相对的缺乏活跃性，目前还是以棕榈油和豆油之间的套利存在较大的可操作性。（三）植物油之间的跨商品套利15跨市场套利

定义：同一商品在不同的市场、不同的地域从事各种交易，透过进出口或者其他的投资渠道，在时间差与地域差之间获利，这就是跨市套利。原理：不同市场同一商品价差同样表现出很好的偶发性、波动性与周期性。由于国内市场与国际市场之间存在的环境差异，国际资金介入国内市场或者国内资金介入国际市场都受到相当的限制，所以在跨市场之间经常会因两地随机或非随机因素的影响，给那些同时可以在两地运作的投资者或贸易商提供机会。综合各方面的需要与条件，选择相对便宜的价格买，相对高的价格卖，是做生意永远的原则。跨市场套利定义：16操作：在一个市场上买入（卖出），同时在另一个市场上卖出（买入）对应的合约对于大连商品交易所的品种来说，由于整个大豆体系在CBOT都有对应的期货品种，加上国内大量进口大豆和豆油，因此两个市场之间的期货品种存在良好的联动性，这就为我们提供了较好的跨市场套利机会。操作：17（一）CBOT/DCE豆类品种跨市场套利的基本原理1.CBOT和DCE豆类品种价格波动高度相关是跨市套利的基础目前，进口大豆已经成为国内大豆压榨企业的主要原料来源，2007/08年度中国共压榨大豆3805万吨，其中进口3400万吨，占压榨总量的89％。根据历史统计分析，从2003年至今，DCE大豆期货价格和CBOT豆粕期货价格相关性高达0.949，属于高度相关，为我们提供了相互进行套利的可能。（一）CBOT/DCE豆类品种跨市场套利的基本原理182.国内大豆压榨企业会根据压榨利润的变化调整大豆的进口量，从而使DCE豆类品种与CBOT的价格关系在一定范围波动。在正常的进出口贸易条件下，进口大豆成本和国内的豆粕和豆油价格之间会保持一个正常的价差关系，即压榨企业的压榨利润，目前情况下平均利润在50元/吨以下。当未来大豆压榨利润超出盈利150或者亏损200点的区间时，可以判定价差出现了偏离。在贸易渠道畅通，压榨企业会及时调整未来的大豆进口量的增减，使两个市场回到正常水平。因此CBOT/DCE大豆跨市场套利就利用市场间的关系扭曲，在两个市场之间进行买低卖高的对冲交易。2.国内大豆压榨企业会根据压榨利润的变化调整大豆的进口量，从193．大豆压榨企业的采购习惯，决定了价差偏离维持的时间和恢复的节奏。如下图所示：

3．大豆压榨企业的采购习惯，决定了价差偏离维持的时间和恢复的20商品期货的套利教学讲义课件21在压榨利润的高峰后将是大豆进口量的高峰，压榨利润低谷后是大豆进口量的低谷。压榨利润波动周期的跟随大豆进口量的波动周期，因此当价差出现较大的偏离后，一般情况下市场会在45－60天内修正这个偏离。如果偏离的持续时间越长，修正的幅度也越大。在压榨利润的高峰后将是大豆进口量的高峰，压榨利润低谷后是大豆22案例:买CBOT7月大豆卖DCE9月豆粕（2006年1月17日）1.套利条件分析（1）进口大豆成本估算大豆进口成本＝（（CBOT大豆期货价格＋海湾基差）×0.367433＋海运费用）81.13*1.03*汇率＋120。2006年1月17日，进口成本计算如下表所示：案例:买CBOT7月大豆卖DCE9月豆粕（2006年1月23商品期货的套利教学讲义课件24（2）利润压榨利润估算当时大连商品交易所（DCE）9月豆粕合约价格2374元/吨，9月豆油期货价格为5058元/吨，根据进口大豆压榨利润公式可得：压榨利润＝豆粕价格×0.78＋豆油价格×0.185-大豆价格-加工费用＝（2374－50）*0.78+5058*0.185-2497-100＝151.45（元/吨）注：考虑到阿根廷大豆生产豆粕蛋白有贴水，故估算豆粕价格为9月期货豆粕价格减去50元/吨。远期阿根廷大豆压榨利润达150元/吨，买CBOT抛DCE的大豆跨市场套利已经进入可以操作区域。（2）利润压榨利润估算25（3）方案选择利润上说买CBOT大豆，卖DCE豆粕、豆油，是最清晰的跨市场套利方案，但由于豆油期货刚上市，市场流动性不够充分，因此采用买CBOT大豆，卖DCE豆粕的套利方案（目前豆油期货已充分活跃，需要同时卖出豆油和豆粕进行套利）。（3）方案选择262.综和基差分析（1）海运费用从2005年11月南美到中国的巴拿马型散粮船运费在40美元/吨附近。虽然12月是淡季，但除季节因素外，2005年下半年开始各船运公司定购的新船陆续下水，导致运载容量迅速上升，改变了供求格局是运费下跌的主要原因，预计短期内运费仍将维持强势格局。2.综和基差分析27（2）海湾基差CBOT大豆美国海湾基差目前的45美分左右。由于美国现货市场压力较大，预计新的一年中，美国海湾基差再大幅扩大的可能性较小。目前4月阿根廷南美海湾基差大豆－4美分，处于FOB贴水中上区域，主要和CBOT大豆期货价格在相对中低位区间有关，后期具体的变化需要等待南美产量情况进一步明朗后才能确定。整体目前海湾基差应该是处于历史中间区间，短期内估计将出现盘整。如果后期CBOT期货价格能继续上台阶，则海湾价差有10－20美分的下降空间。（2）海湾基差283.其他因素分析（1）CBOT走势CBOT走势在经历了前期的一波预期指数基金进场效应的上涨后，价格出现了大幅的调整。从大豆单品种基本面来看，目前大豆期末库存消费比处于10年来的高位，在高库存的压力下价格要大幅上涨的可能性不大。但从整体商品牛市的大背景来看，后期大豆要大幅下跌的可能性也不大。综和来看，大豆中期底部将逐渐抬高。3.其他因素分析29（2）人民币问题人民币升值是一个长期的过程，后期升值的步伐还将继续。结论：远期南美大豆进口压榨利润较为丰厚；海运费短期内上涨风险不大；CBOT大豆在整体商品的牛市环境中下跌空间受限制；远期人民币汇率将上涨。以上因素对于目前的套利较为有利。（2）人民币问题304.交易策略买入CBOT7月大豆卖出DCE9月豆粕，构建跨市场套利头寸。操作步骤：4.交易策略31商品期货的套利教学讲义课件32盈利目标初步可以设定在3.8左右，最大潜在风险，比较可能回到4.1左右，亏损在可控范围之内。

套利收益回顾：建仓平均价在4左右，进入四月份以后比价迅速下降到3.7左右，基本接近盈利目标，单手套利收益在150点左右。盈利目标初步可以设定在3.8左右，最大潜在风险，比较可能回到33跨期套利

跨期套利，是指利用期货不同月份的合约之间的价格差价进行双向交易以从中获利。根据所买卖的交割月份以及买卖方向的差异，跨期套利可以分为正向套利、反向套利、以及蝶式套利。跨期套利跨期套利，是指利用期货不同月份的合约之间的价格差价34（一）.正向无风险跨期套利定义：当期市中某一个合约的近远期价格出现顺差时，我们在同一时间内以某一低价格买入近期合约、以某一高价格卖出远期合约，两者的头寸数量相等，未来分别在近期合约进行买入交割，并将资金转换成相应的实物，从而实现预定的利润额。（一）.正向无风险跨期套利35特点：跨期套利的最显著特性是无风险，主要体现三个方面：一、无风险。不存在单边价格的波动风险，在整个操作过程中始终具有双向等量的头寸，所以它自始至终锁定了收益。二、兑现性好。由于期货市场本身具有标准化程度高、完全履约等市场化特性，使得整个操作剔除了所有的风险因素，始终处在可靠、可控、安全的状态下运作。三、时间限定、固定收益高。在时间周期上不存在不确定性，始终按照确定的时间表进行操作，从而避免了资金使用周期不确定所带来的风险。特点：36原理：当前远月合约和近月合约的价差大于持仓成本（主要包括仓储费、手续费、交割费、过户费、质检费、增值税、资金利息等费用）时，就可进行套利，收益即是两者的差。操作：a)

以某一低价格买入近期合约，同时以某一高价格卖出同等头寸的远期合约；b)

在近期合约到期后进行买入交割，将资金换成仓单；c)

在远期合约到期后进行卖出交割，将仓单换成资金，实现预定的利润额。原理：当前远月合约和近月合约的价差大于持仓成本（主要包括仓储37案例1：大豆5、9月跨期套利分析（2007.3.13）以大连大豆期货合约近期机会为例：2007年3月13日，大连交易所大豆0705月合约3026和0709月合约3216价差190元，这时存在着的跨期套利机会，即买0705合约卖0709合约。一、

套利成本计算案例1：大豆5、9月跨期套利分析（2007.3.13）38商品期货的套利教学讲义课件39二、操作过程

1、在期货市场同时买进100手0705大豆合约和卖出100手0709大豆合约。

2、可能会出现操作情况有两种A、如果期现差价缩小，701合约和705合约价差缩小至150元左右，就在期货市场直接平仓了结，实现目标利润。价差缩小的利润。二、操作过程40商品期货的套利教学讲义课件41该方案优点：占用资金量小，盈利率高，无风险。缺点：市场可能不会出现这样的机会。执行B方案。B、通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。即在07年5月底买入仓单交割，然后在9月初进行卖出仓单交割。该方案优点：占用资金量小，盈利率高，无风险。缺点：市场可能不42商品期货的套利教学讲义课件43该方案优点：无任何风险，收益稳定。缺点：动用资金相对较多，市场机会不常有，而且机会出现时需要快速把握。该方案优点：无任何风险，收益稳定。44三、操作建议：针对目前的情况，由于705合约和709合约的价差仍维持在190元左右，因此采取买5抛9的策略是比较适宜的，一旦价差缩小至150元左右就平仓；一旦价差继续扩大，可继续扩大买5抛9的持仓规模，面临的可能需要进行交割，但是只要资金管理合适，同样是无风险的，那样收益率可能更高。因此在190点附近是个比较适合做买5抛9的套利交易，交割可获得相对可以的收益率，继续扩大可以加仓后提高收益率。三、操作建议：45四、风险分析增值税：在进行交割套利时，增值税是唯一的不可控变量。根据现在的交割细则和现行税法，交易环节赢利不征增值税，交割环节征收增值税，这就导致实际税额和实际赢利不相匹配。因此在确定近期合约买进交割结算价时，买进交割量的13%的远期合约多单锁定价差。在临近远期合约最后交易日前平掉这部分保护性多单。这部分多单的赢利和亏损，就是多交和少交相应增值税的数额。附主要交易品种的费用计算表：四、风险分析46商品期货的套利教学讲义课件47风险提示：1.

铜、铝、燃料油、玉米没有交割限制。2.

大豆交易规则规定，3月最后一个交易日以前所有仓单注销从新检验注册新仓单。因此大豆3月以前合约和5月以后合约之间存在风险。3.

豆油、豆粕都是厂库交割，所以一般投资者进行交割套利时存在风险。特别时豆粕自m0901开始，仓单由现行的每年12月份注销改为每年3月份、7月份、11月份注销。这意味着除非有现货背景，否则豆粕的交割套利将很难操作。4.

棕榈油标准仓单在每个交割月份最后交割日后3个工作日内注销，所以没有现货背景的投资者进行交割套利的风险很大。5.

LLDPE标准仓单在每年3月份最后一个工作日之前必须注销，这意味着3月前合约和3月后合约之间套利存在风险。6.

小麦交易规则规定7月合约为N-2年仓单的最后交割月份，7月和9月合约存在风险。7.

棉花交易规则规定C1类仓单8月为最后交割月份，12月为C2类仓单最后交割月份，8月和9月以及12月和1月存在风险，并且自8月合约开始每月贴水100元。8.

橡胶交易规则规定仓单商检有效期为90天，90天后需要从新商检，当年国产橡胶在下个年度11月为最后交割月份，进口橡胶18个月有效期，因此在利差不是足够大时橡胶每个月份都存在一定风险风险提示：48（二）投机性跨期套利投机性跨期套利是指由于某种商品不同月份合约由不正常（持有成本，合约价格变动的因素），回归至正常之间的差额获得。跨期套利的成败完全取决于价差的变化，与价格变动的趋势关系不大。一般来说，价格的波动影响持有成本，价格上涨导致持有成本增加，价格下跌导致持有成本下降，从而导致价差出现相应的变化。由于投资者需要承担一定的风险，因此投机性跨期套利的潜在收益要高于无风险跨期套利。

根据跨期套利机会形成的原因，可以分为事件冲击型套利和市场结构性套利两种。（二）投机性跨期套利49（1）．事件冲击型套利事件冲击型套利主要是由某一事件的发生对近月和远月的价格波动影响不同，从而出现月间价差变化，依据事件的发生建立买近卖远或买远卖近的跨月套利交易就是事件冲击型套利（1）．事件冲击型套利50案例：大豆0809合约和0901合约的套利（2008.3.24－2008.5.12）一、套利机会分析由于2007/2008年度黑龙江遭遇百年一遇的干旱，导致国内一号豆大幅减产，本年度的期末库存处于历史极低水平。但在2009年由于播种面积的增加，单产的前景改善，大豆产量有望得到很大提高，期末库存水平也有望较大幅度的提高。国产新大豆在10月收割，因此，0809合约对应的是2007/2008年度的库存水平，而0901合约反映的将是2008/2009年度的期末库存水平。因此809合约将大大强于901合约。从这个角度，可进行买809合约抛901合约的套利操作。案例：大豆0809合约和0901合约的套利（2008.3.251二、操作过程如图，3月24日连豆0809合约和0901合约的价差为663元/吨，判断a0809将会继续走强，价差将会拉大，于是进行买a0809抛a0901的套利。计划在价差有效跌破600点时止损。到5月12日，合约间开盘价差1006点，美国农业部公布月度报告，新年度大豆的期末库存大幅调低，a0901可能走强，于是双边平仓获利了结，如下面的表格所示：二、操作过程52商品期货的套利教学讲义课件53商品期货的套利教学讲义课件54（2）．市场结构型套利市场结构型套利一部分反映供求关系的影响，但更多的是反映市场中参与者，尤其是投机者的偏好对价差的影响。当市场处于一个明显的投机性看涨氛围，由于投机者一般都喜欢参与远期合约，因此容易在远期合约形成投机性溢价。另外，随着主力合约的切换，合约之间的价差会出现明显的变化。当主力合约出现切换的时候，投机性资金从一个合约流向另外一个合约，容易导致减仓合约投机性溢价的缺失和增仓合约投机性溢价的扩大，从而导致两个月份合约价差出现明显的变化。风险提示：无法向现货渠道转嫁风险，也很难通过移仓等技术手段寻找后路，而且，往往这种套利，临近交割的月份如果空头持仓量较大，很容易作为肥肉被别人挤兑（逼仓）。（2）．市场结构型套利55案例：大豆0801合约和0709合约的套利（2007.5.8－2007.6.5）一、套利机会分析由于06/07年度世界大豆的期末库存创历史最高记录，因此近月大豆压力很大。但因为新年度美国大豆播种面积的减少，大豆长期看涨，即在投机资金的炒作下，远月合约有望走强，因此可适当在连豆0709合约和0801合约间寻找套利机会。案例：大豆0801合约和0709合约的套利（2007.5.856二、操作过程如图5月8日连豆0801合约和0709合约的价差为30元/吨，判断由于大豆长期的看涨，未来大豆远月合约将会走强，价差将会拉大，于是进行买远抛近的套利：卖出一定仓位的0709合约，买入同等头寸的0801合约。到6月5日，合约间价差达到150以上，根据前一个例子的计算，150约为大豆0709合约和0801合约间的持仓成本，价差超过持仓成本将会引发正向套利从而将价差缩小，因此，此时选择双边平仓。如下面的表格所示：二、操作过程57商品期货的套利教学讲义课件58商品期货的套利教学讲义课件59谢谢大家商品期货的套利教学讲义课件60口腔黏膜、涎腺课堂练习1.以浆液性腺泡为主的混合性腺体是A.腮腺B.腭腺

C.下颌下腺

D.Ebner腺2.球状突为何者的延伸物?A.上颌突B.下颌突

C.中鼻突

D.侧鼻突3.牙周膜内上皮剩余的组织来源是:A.造釉器上皮

B.牙板上皮

C.口腔粘膜上皮

D.Hertwig's上皮根鞘口腔黏膜、涎腺课堂练习1.以浆液性腺泡为主的混合性腺体是614.当牙本质小管内发生钙化时,在光镜下观察磨片时呈透亮的一片,这时牙本质被称为:A.牙本质死区

B.继发性牙本质C.透明牙本质(硬化牙本质)

D.球间牙本质5.罩牙本质是指A.冠部釉质以内的牙本质

B.牙本质冠部最外层

C.vonEbner线以内的牙本质

D.Owen线以内的牙本质

6.电镜下，釉质晶体A.在釉柱鞘处平行排列B.在釉柱头部互相平行

C.在釉柱尾部互相平行

D.在釉柱颈部互相平行

4.当牙本质小管内发生钙化时,在光镜下观察磨片时呈透亮的一片627.下列哪一个涎腺是纯浆液性的?A.腮腺

B.颌下腺

C.舌下腺

D.颊腺8.牙本质是由何者衍化而来?A.外胚层

B.造釉器

C.牙乳头

D.牙囊9.下列哪些粘膜没有粘膜下层?A.硬腭脂肪区

B.唇红缘

C.软腭

D.牙龈10.牙骨质含有机物和水A.约40%-45%

B.约50%-55%

C.约60%-65%

D.约70%-75%

7.下列哪一个涎腺是纯浆液性的?6311.哪一项不是结合上皮的特征?A.无角化

B.胞浆中张力细丝较少

C.上皮钉突较短

D.细胞间的桥粒较少

12.菌状乳头的组织学特点为A.上皮有角化

B.含有丰富血管

C.没有味蕾

D.乳头周围有舌腺13.有关釉板:A.大多数是无害的

B.平行于牙面

C.是人工裂隙

D.含较多的角蛋白

11.哪一项不是结合上皮的特征?6414.关于牙髓的神经，以下哪项是错误的?A.牙髓内神经很丰富

B.大多数是无髓神经

C.靠边多细胞层的神经纤维形成网状，称为神经壁层

D.神经轴突止于成牙本质细胞突起之间或牙本质小管内

E.在受到外界刺激后，牙髓神经经常反应为痛觉14.关于牙髓的神经，以下哪项是错误的?6515.关于牙本质龋以下哪项是错误的A.与釉质龋相比发展较快B.常形成口小底大的三角形病损

C.沿牙本质小管细菌侵入

D.最先侵入的细菌可能是产酸菌

E.牙髓牙本质结合体的防御性反应可形成修复性牙本质16.牙本质龋最深层改变是A.脱矿

B.细菌侵入

C.透明牙本质形成

D.成牙本质细胞胞浆突起脂肪变性

E.再矿化

15.关于牙本质龋以下哪项是错误的66多项选择题17.关于龈谷，正确的是A.其表面覆盖薄的无角化上皮B.没有上皮钉突

C.仍保留着缩余釉上皮的特征

D.其上皮被覆着口腔上皮18.牙髓内细胞正确的是A.成纤维细胞较少，牙髓细胞较多

B.成纤维细胞是牙髓中的主要细胞

C.Weil层细胞丰富

D.多细胞层主要是为成纤维细胞

多项选择题17.关于龈谷，正确的是6719.牙周膜的功能:A.支持功能

B.感觉功能

C.营养功能

D.形成功能20.关于涎腺的一般组织结构:A.涎腺实质由腺上皮细胞形成的腺泡和导管

B.涎腺实质由肌上皮细胞形成的腺泡和导管

C.间质为纤维结缔组织形成的被膜与小叶间隔D.间质为疏松结缔组织形成的被膜19.牙周膜的功能:681.在上皮棘层或基底层内个别或一群细胞发生角化，且多在高度增生的上皮钉突中出现的现象称为：A.

上皮过度不全角化

B.

良性角化不良

C.

恶性角化不良

D.

角化正常

E.

上皮过度正角化龋病、根尖周炎课堂练习1.在上皮棘层或基底层内个别或一群细胞发生角化，且多在高度增692.中性多形核白细胞在牙周病损中的作用是

A．检测牙周炎的炎症程度及判断疗效的一项标志

B．牙周炎发生发展过程中的第一道防御屏障

C．判断牙周炎活动期的一项标志

D．判断牙周炎静止期的一项标志

E．检测牙周病损中细菌作用的一项标志

2.中性多形核白细胞在牙周病损中的作用是

A．检测牙周炎的703.以下关于含牙囊肿的说法正确的是

A．囊肿含牙多为乳牙

B．复层鳞状上皮衬里

C．衬里上皮较厚

D．囊肿多发生于牙冠形成之前

E．来源于牙板上皮剩余3.以下关于含牙囊肿的说法正确的是

A．囊肿含牙多为乳牙

714.

女，20岁，颊黏膜及舌部有多个溃疡，直径约为0.5cm，疼痛明显。镜下可见溃疡表面有纤维性渗出物形成的假膜。溃疡部位为密集的中性粒细胞及淋巴细胞浸润。固有层中胶原纤维水肿，结缔组织纤维弯曲紊乱。病理诊断为：

A.

复发性阿弗他溃疡

B.

白斑

C.

鳞状细胞癌

D.

疱疮

E.

白塞综合征4.

女，20岁，颊黏膜及舌部有多个溃疡，直径约为0.725.男，45岁，颊黏膜上白色病变半年，边界清楚，与黏膜平齐，舌舔时有粗涩感。镜下可见上皮增生，过度正角化，粒层明显，棘层增生。上皮钉突伸长，基底膜清晰，固有层和黏膜下层有炎细胞浸润。病理诊断为：A.

红斑

B.

扁平苔藓

C.

白斑

D.

白色水肿

E.

慢性盘状红斑狼疮5.男，45岁，颊黏膜上白色病变半年，边界清楚，与黏73

A.

成牙本质细胞内和细胞间液体积聚形成水疱，挤压邻近的成牙本质细胞，使其体积缩小变形，状似稻草束B.

牙髓出现大小不等泡状间隙，充满液体，牙髓细胞减少，成牙本质细胞、血管和神经消失，呈现充满液体的纤维网状结构C.

牙髓内细胞成分减少甚至消失，纤维成分增多，粗大的胶原纤维与牙髓长轴平行，或呈均质状玻璃样变D.

由于某些刺激使牙髓细胞变性、坏死，成为钙化中心，周围层沉积钙盐而形成E.

牙髓细胞核固缩、核碎裂、核溶解，牙髓结构消失6.

髓石D7.

牙髓网状萎缩B8.

牙髓纤维性变C9.

成牙本质细胞空泡性变A死髓牙？A.

成牙本质细胞内和细胞间液体积聚形成水疱，挤压邻7410.急性化脓性牙髓炎正确的描述是

A．牙髓液化坏死

B．有大量淋巴细胞和浆细胞浸润

C．病变局限，不易扩散

D．常伴肉芽组织形成

E．可导致牙髓发生营养不良和退行性变

10.急性化脓性牙髓炎正确的描述是

A．牙髓液化坏死

B．7511．下列哪种变化肯定为口腔白斑的病理表现A．上皮增生B．棘层松解C．基底细胞空泡样变性D．上皮错角化E．上皮钉突呈滴状11．下列哪种变化肯定为口腔白斑的病理表现7612．牙周组织疾病主要病理学变化是A．炎症B．变性C．肿瘤D．创伤E．以上均是12．牙周组织疾病主要病理学变化是7713．关于棘层内疱描述哪项是正确的A．疱在上皮棘层内或基底层上B．有棘层松解C．上皮细胞失去内聚力而分解D．可见病毒性水疱E．以上均正确13．关于棘层内疱描述哪项是正确的7814．基层下疱多见于A．天疱疮B．良性黏膜类天疱疮C．单纯疱疹D．口腔扁平苔藓E．口腔白斑14．基层下疱多见于7915．死区位于牙本质龋病损的哪一层A．脂肪变性层B．透明层C．脱矿层D．细菌侵入层E．坏死崩解层15．死区位于牙本质龋病损的哪一层8016．下列哪种结构又被称为生发层A．角化层B．粒层C．棘层D．基底层E．以上都不是16．下列哪种结构又被称为生发层8117．氟斑牙是由于氟影响哪一种细胞造成的A．成牙本质细胞B．成牙骨质细胞C．成釉细胞D．成纤维细胞E．成骨细胞17．氟斑牙是由于氟影响哪一种细胞造成的8218．关于牙本质龋描述哪项是错误的A．牙本质内含有机物较多，因此，龋病发展过程既有无机晶体的溶解又有有机物的酶解破坏B．牙本质龋沿着牙本质小管发展，进展较快C．牙髓和牙本质为一生理性复合体，在牙本质龋时，还伴有牙髓组织一系列防御性反应出现D．牙本质龋透明层的产生与牙釉质龋一样，是由于封片的树胶进入孔隙所产生18．关于牙本质龋描述哪项是错误的8319．关于急性根尖周炎病理改变过程哪项是错误的A早期，根尖周牙周膜血管充血，浆液渗出，组织水肿；B接着，大量中性粒细胞游出，局部组织坏死；C中性粒细胞释放各种酶将坏死组织液化，形成脓肿；D随后炎症向邻近骨髓腔扩展，产生局限性骨膜下脓肿E聚集在根尖周的脓液若不及时引流，则脓液常沿阻力小的部位排出。炎症继续发展，则迅速向周围牙槽骨扩散蔓延．形成局限性的牙槽突骨髓炎，此时称急性化脓性根尖周炎．也称急性牙槽脓肿。

19．关于急性根尖周炎病理改变过程哪项是错误的炎症继8420．关于腺样囊性癌的叙述，错误的是A．易于早期浸润神经B．腮腺和硬腭部多见C．肿瘤细胞有导管内衬上皮细胞和肌上皮细胞两种D．生长快，有包膜E．瘤细胞可成筛孔状20．关于腺样囊性癌的叙述，错误的是85牙体组织课堂练习牙体组织课堂练习861.牙釉质最厚的部位是：A.牙颈部B.窝沟处C.牙尖部D.无釉柱釉质E.牙邻接面2.哪一种细胞可以增殖形成牙源性囊肿或肿瘤？A.成纤维细胞B.成牙骨质细胞C.成骨细胞D.Malasses上皮剩余E.间充质细胞3.釉质的基本结构是：A.釉柱B.釉丛C.釉梭D.釉板E.釉柱横纹4.釉质新生线存在于：A.乳牙B.第一恒磨牙C.第二恒磨牙D.第三恒磨牙E.乳牙和第一恒磨牙1.牙釉质最厚的部位是：875.釉牙本质界是：A.一条直线B.一条曲线，形状不规则C.一条弧线，凹面向着牙本质D.许多小弧线，凹面向着牙本质E.许多小弧线，凹面向着牙釉质6.釉质中无机物成分约占重量的：A.99%B.69%C.96%D.50%E.80%7.牙本质小管在近髓端和近表面小管密度之比约为：A.1：1B.1：4C.4：1D.1：8E.8：1

5.釉牙本质界是：888.有关牙本质小管的结构，以下哪项是错误的：A.贯穿于牙本质全层B.在牙尖和根尖部小管较直C.越近牙髓一端越细D.有许多侧支E.在牙颈部弯曲呈“～”形9.托姆斯颗粒层位于：A.釉牙本质界内侧B.牙本质小管周围C.牙本质钙质小球之间D.根部牙本质透明层的内侧E.冠部牙本质罩牙本质内侧8.有关牙本质小管的结构，以下哪项是错误的：8910.以下哪项为牙本质的增龄性变化：A.修复性牙本质B.透明牙本质C.牙本质死区D.不断形成继发性牙本质E.球间牙本质11.在牙本质中钙化程度最高的为：A.管周牙本质B.管间牙本质C.小球间牙本质D.前期牙本质E.托姆斯颗粒层12.牙髓中的主要细胞成分是：A.成牙本质细胞B.成纤维细胞C.未分化的间充质细胞D.组织细胞E.淋巴细胞10.以下哪项为牙本质的增龄性变化：9013.牙髓中的纤维主要是：A.胶原纤维B.弹力纤维C.嗜银纤维D.胶原纤维和弹力纤维E.胶原纤维和嗜银纤维14.牙髓内神经能区别的感觉是：A.冷觉B.热觉C.压力觉D.痛觉E.化学感觉15.牙骨质与牙釉质最常见的连接方式：A.牙釉质覆盖牙骨质少许B.牙骨质覆盖牙釉质少许C.牙釉质和牙骨质端端相接D.牙釉质与牙骨质分离E.以上都不是13.牙髓中的纤维主要是：9116～19共用备选答案A.继发性牙本质B.前期牙本质C.修复性牙本质D.球间牙本质E.髓周牙本质16.成牙本质C与矿化牙本质之间是一层未矿化的牙本质：17.牙本质钙质小球之间遗留的未矿化的间质：18.牙齿发育完成后形成的牙本质：19.当牙受慢性刺激时，在受刺激牙本质相应的髓腔端形成的牙本质：16～19共用备选答案A.继发性牙本质9220～22共用备选答案A.釉丛B.釉梭C.釉板D.釉牙本质界E.釉质生长线20.起自釉质牙本质界向牙表面方向散开，呈草丛状：21.是垂直于牙面的薄层板状结构：22.是起始于釉牙本质界伸向釉质的纺锤状结构，是成牙本质细胞胞浆突的末端膨大并穿过釉牙本质界包埋在釉质中所形成的：20～22共用备选答案A.釉丛B.釉梭9323～25题共用备选答案A.罩牙本质B.球间牙本质C.骨样牙本质D.透明牙本质E.修复性牙本质23.在修复性牙本质形成过程中，成牙本质细胞常可包埋在形成很快的间质中，以后这些细胞变性，在该处遗留一空隙，很像骨组织：24.牙本质受到磨损和较缓慢发展的龋刺激后，牙本质小管内的成牙本质细胞突起发生变性，变性后有矿物盐沉着而封闭小管，这样可阻止外界的刺激传入牙髓：25.最先形成的紧靠釉质的一层原发性牙本质，其胶原纤维的排列与牙本质小管平行：23～25题共用备选答案A.罩牙本质B.球间牙9426～28题共用备选答案A.成纤维细胞B.成牙本质细胞C.组织细胞D.未分化的间充质细胞E.淋巴细胞26.是牙髓中的主要细胞，呈星形，有胞质突起互相连接，核染色深，胞质淡染：27.细胞比成纤维细胞小，但形态相似，有不明显的胞质突。在受刺激时，它可分化成结缔组织中任何一种类型的细胞：28.位于牙髓周围，呈柱状紧接前期牙本质排列成一层，其细胞顶端有一细长的突起伸入牙本质小管内：26～28题共用备选答案9529.牙龈沟位于A.游离龈与附着龈之间B.附着龈与牙体之间C.附着上皮与牙体之间D.游离龈与牙体之间E.牙龈与牙槽骨之间30.牙周膜的主要成分是A.成牙骨质细胞B.成骨细胞C.牙骨质小体D.上皮剩余E.胶原纤维29.牙龈沟位于96商品期货的套利商品期货的套利

期货套利交易也叫价差交易，是指在买入或者卖出某种期货合约的同时，卖出或者买入相关的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易方式。套利交易者在一种期货合约上交易的亏损，会被另一种期货合约上的盈利所弥补。是一种风险相对低、收益较为稳定的投资方式，比较适合追求稳定收益的投资者，同时也十分适合机构大资金的运作。

期货套利交易也叫价差交易，是指在买入或者卖出某种期货合约的98（一）套利的特点在进行套利交易时，投资者关注的是期货合约之间的相对价格即价差的变化，不是绝对价格的变化。套利交易有以下优点：

（一）套利的特点99商品期货的套利教学讲义课件100商品期货的套利教学讲义课件101商品期货的套利教学讲义课件102（三）套利的分类套利分跨期套利、跨品种套利和跨市套利，当然还有类似期权这样的衍生工具已经使得套利的内容更为丰富，下面我们主要针对与国内期货市场相适应的一些套利机会为例，展开相应的实战探讨。（三）套利的分类103跨商品套利

含义：跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品的期货合约价格之间的差异进行套利。原理：一种是根据不同商品之间的替代性——包括种植替代和消费替代进行套利活动，国内主要表现在玉米和小麦之间的套利，植物油（豆油、棕榈油、菜籽油）之间的套利。另一种是原料和成品之间的套利，国内主要是大连商品交易所大豆和豆粕、豆油之间的套利。跨商品套利含义：104操作：a)

买入（卖出）某一品种的合约，同时卖出（买入）另一品种对应数量和月份的合约b)

双边分别平仓操作：105（一）大豆、豆粕、豆油跨商品套利大豆、豆油作为大豆压榨的下游产品，三者之间价格以压榨利润为核心存在明显的互动关系。在计算出大豆与豆粕、豆油之间正常的压榨利润后，投资者可根据市场出现的异常价差机会进行套利交易。国产大豆压榨利润=豆粕价格*0.78+豆油价格*0.186－大豆价格－100（加工费用）进口大豆压榨利润=豆粕价格*0.80+豆油价格*0.166－大豆价格－100（加工费用）案例：大连大豆豆粕套利（2007年5月8日－2007年6月8日）2007年5月8日的9月合约价格计算压榨利润为66.412元/吨（压榨利润=豆粕价格×0.78＋豆油价格×0.186-大豆价格-加工费用=2530*0.788+6902*0.186-3111-100＝66.412元），大豆与豆粕价差为581为元/吨。一般来说，现货加工企业50元以上的压榨利润基本可满足企业正常发展，我们利用“压榨利润值”来对大豆、豆粕价格关系进行的衡量（一）大豆、豆粕、豆油跨商品套利106二、操作过程根据第一部分的计算，到5月8日时，大豆压榨利润已经有两周时间维持在50以上，判断因为压榨利润较高，厂家会扩大生产，因此大豆需求增加，豆粕供应压力增加，因此可进行买大豆抛豆粕套利。

压榨利润一路走高，大豆/豆粕价差也不断拉大。到6月8日时，因为压榨利润开始不断缩水，双边获利平仓。具体操作见下表。二、操作过程107商品期货的套利教学讲义课件108商品期货的套利教学讲义课件109（二）大豆、玉米跨商品套利大豆、玉米属于广义上的跨商品套利，大豆和玉米都处于同一个种植带，生产者会根据种植收益情况对播种面积进行选择。播种面积上存在的相互竞争关系决定了大豆和玉米会保持一个相对稳定的比价关系。当比价关系出现较大波动时，下一年度的播种面积一般会进行调整，生产者将选择综合收益高的品种进行种植。由于品种之间的联系是通过播种面积的转化来实现的，比价关系的时间点一般出现在播种之前。

案例：2007年CBOT大豆与玉米比价变化2006年以来，美国玉米受乙醇加工消费的影响，库存消费比下降到历史低位，对应CBOT玉米价格从2006年初的220美分上涨到2007年2月份的440美分。玉米价格快速上涨的同时，CBOT大豆价格上涨幅度比较有效，导致大豆玉米比价突破长期以来的历史低点，到了2007年年初，两者的比价最低达到1.72。大豆玉米比价的快速下移，使农民种植玉米的综和收益要优于种植大豆的收益，这将导致部分种植大豆的土地转种大豆。播种面积的转换导致了大豆和玉米比价的变化，从2007年3月初开始，大豆玉米比价开始走强，从1.8一路攀升到5月中旬的2.2左右。套利收益回顾：假设投资者在3月初大豆玉米比价1.8位置建立买大豆抛玉米的套利头寸，在7月初2.6比价平仓，套利收益率在40％。（二）大豆、玉米跨商品套利110（三）植物油之间的跨商品套利豆油，棕榈油和菜籽油是我国三大消费植物油脂。出于消费替代，三者之间存在套利关系。在植物油品种中，豆油与菜籽油的价格变化高度相关，而棕榈油与豆油、菜籽油价格变化的相关性则要低很多。2003-2006年数据统计结果显示，棕榈油与豆油的价格变化相关系数为0.728，与菜籽油的相关系数为0.725，而豆油与菜籽油之间的相关系数为0.953。从价差来看，2003-2006年，棕榈油与豆油价差变动区间为-450元到-2000元/吨，与菜籽油价差变动区间为-550元到-2350元/吨，而豆油与菜籽油之间的价差变动区间仅为-130元到450元/吨。当然，由于国内菜籽油相对的缺乏活跃性，目前还是以棕榈油和豆油之间的套利存在较大的可操作性。（三）植物油之间的跨商品套利111跨市场套利

定义：同一商品在不同的市场、不同的地域从事各种交易，透过进出口或者其他的投资渠道，在时间差与地域差之间获利，这就是跨市套利。原理：不同市场同一商品价差同样表现出很好的偶发性、波动性与周期性。由于国内市场与国际市场之间存在的环境差异，国际资金介入国内市场或者国内资金介入国际市场都受到相当的限制，所以在跨市场之间经常会因两地随机或非随机因素的影响，给那些同时可以在两地运作的投资者或贸易商提供机会。综合各方面的需要与条件，选择相对便宜的价格买，相对高的价格卖，是做生意永远的原则。跨市场套利定义：112操作：在一个市场上买入（卖出），同时在另一个市场上卖出（买入）对应的合约对于大连商品交易所的品种来说，由于整个大豆体系在CBOT都有对应的期货品种，加上国内大量进口大豆和豆油，因此两个市场之间的期货品种存在良好的联动性，这就为我们提供了较好的跨市场套利机会。操作：113（一）CBOT/DCE豆类品种跨市场套利的基本原理1.CBOT和DCE豆类品种价格波动高度相关是跨市套利的基础目前，进口大豆已经成为国内大豆压榨企业的主要原料来源，2007/08年度中国共压榨大豆3805万吨，其中进口3400万吨，占压榨总量的89％。根据历史统计分析，从2003年至今，DCE大豆期货价格和CBOT豆粕期货价格相关性高达0.949，属于高度相关，为我们提供了相互进行套利的可能。（一）CBOT/DCE豆类品种跨市场套利的基本原理1142.国内大豆压榨企业会根据压榨利润的变化调整大豆的进口量，从而使DCE豆类品种与CBOT的价格关系在一定范围波动。在正常的进出口贸易条件下，进口大豆成本和国内的豆粕和豆油价格之间会保持一个正常的价差关系，即压榨企业的压榨利润，目前情况下平均利润在50元/吨以下。当未来大豆压榨利润超出盈利150或者亏损200点的区间时，可以判定价差出现了偏离。在贸易渠道畅通，压榨企业会及时调整未来的大豆进口量的增减，使两个市场回到正常水平。因此CBOT/DCE大豆跨市场套利就利用市场间的关系扭曲，在两个市场之间进行买低卖高的对冲交易。2.国内大豆压榨企业会根据压榨利润的变化调整大豆的进口量，从1153．大豆压榨企业的采购习惯，决定了价差偏离维持的时间和恢复的节奏。如下图所示：

3．大豆压榨企业的采购习惯，决定了价差偏离维持的时间和恢复的116商品期货的套利教学讲义课件117在压榨利润的高峰后将是大豆进口量的高峰，压榨利润低谷后是大豆进口量的低谷。压榨利润波动周期的跟随大豆进口量的波动周期，因此当价差出现较大的偏离后，一般情况下市场会在45－60天内修正这个偏离。如果偏离的持续时间越长，修正的幅度也越大。在压榨利润的高峰后将是大豆进口量的高峰，压榨利润低谷后是大豆118案例:买CBOT7月大豆卖DCE9月豆粕（2006年1月17日）1.套利条件分析（1）进口大豆成本估算大豆进口成本＝（（CBOT大豆期货价格＋海湾基差）×0.367433＋海运费用）81.13*1.03*汇率＋120。2006年1月17日，进口成本计算如下表所示：案例:买CBOT7月大豆卖DCE9月豆粕（2006年1月119商品期货的套利教学讲义课件120（2）利润压榨利润估算当时大连商品交易所（DCE）9月豆粕合约价格2374元/吨，9月豆油期货价格为5058元/吨，根据进口大豆压榨利润公式可得：压榨利润＝豆粕价格×0.78＋豆油价格×0.185-大豆价格-加工费用＝（2374－50）*0.78+5058*0.185-2497-100＝151.45（元/吨）注：考虑到阿根廷大豆生产豆粕蛋白有贴水，故估算豆粕价格为9月期货豆粕价格减去50元/吨。远期阿根廷大豆压榨利润达150元/吨，买CBOT抛DCE的大豆跨市场套利已经进入可以操作区域。（2）利润压榨利润估算121（3）方案选择利润上说买CBOT大豆，卖DCE豆粕、豆油，是最清晰的跨市场套利方案，但由于豆油期货刚上市，市场流动性不够充分，因此采用买CBOT大豆，卖DCE豆粕的套利方案（目前豆油期货已充分活跃，需要同时卖出豆油和豆粕进行套利）。（3）方案选择1222.综和基差分析（1）海运费用从2005年11月南美到中国的巴拿马型散粮船运费在40美元/吨附近。虽然12月是淡季，但除季节因素外，2005年下半年开始各船运公司定购的新船陆续下水，导致运载容量迅速上升，改变了供求格局是运费下跌的主要原因，预计短期内运费仍将维持强势格局。2.综和基差分析123（2）海湾基差CBOT大豆美国海湾基差目前的45美分左右。由于美国现货市场压力较大，预计新的一年中，美国海湾基差再大幅扩大的可能性较小。目前4月阿根廷南美海湾基差大豆－4美分，处于FOB贴水中上区域，主要和CBOT大豆期货价格在相对中低位区间有关，后期具体的变化需要等待南美产量情况进一步明朗后才能确定。整体目前海湾基差应该是处于历史中间区间，短期内估计将出现盘整。如果后期CBOT期货价格能继续上台阶，则海湾价差有10－20美分的下降空间。（2）海湾基差1243.其他因素分析（1）CBOT走势CBOT走势在经历了前期的一波预期指数基金进场效应的上涨后，价格出现了大幅的调整。从大豆单品种基本面来看，目前大豆期末库存消费比处于10年来的高位，在高库存的压力下价格要大幅上涨的可能性不大。但从整体商品牛市的大背景来看，后期大豆要大幅下跌的可能性也不大。综和来看，大豆中期底部将逐渐抬高。3.其他因素分析125（2）人民币问题人民币升值是一个长期的过程，后期升值的步伐还将继续。结论：远期南美大豆进口压榨利润较为丰厚；海运费短期内上涨风险不大；CBOT大豆在整体商品的牛市环境中下跌空间受限制；远期人民币汇率将上涨。以上因素对于目前的套利较为有利。（2）人民币问题1264.交易策略买入CBOT7月大豆卖出DCE9月豆粕，构建跨市场套利头寸。操作步骤：4.交易策略127商品期货的套利教学讲义课件128盈利目标初步可以设定在3.8左右，最大潜在风险，比较可能回到4.1左右，亏损在可控范围之内。

套利收益回顾：建仓平均价在4左右，进入四月份以后比价迅速下降到3.7左右，基本接近盈利目标，单手套利收益在150点左右。盈利目标初步可以设定在3.8左右，最大潜在风险，比较可能回到129跨期套利

跨期套利，是指利用期货不同月份的合约之间的价格差价进行双向交易以从中获利。根据所买卖的交割月份以及买卖方向的差异，跨期套利可以分为正向套利、反向套利、以及蝶式套利。跨期套利跨期套利，是指利用期货不同月份的合约之间的价格差价130（一）.正向无风险跨期套利定义：当期市中某一个合约的近远期价格出现顺差时，我们在同一时间内以某一低价格买入近期合约、以某一高价格卖出远期合约，两者的头寸数量相等，未来分别在近期合约进行买入交割，并将资金转换成相应的实物，从而实现预定的利润额。（一）.正向无风险跨期套利131特点：跨期套利的最显著特性是无风险，主要体现三个方面：一、无风险。不存在单边价格的波动风险，在整个操作过程中始终具有双向等量的头寸，所以它自始至终锁定了收益。二、兑现性好。由于期货市场本身具有标准化程度高、完全履约等市场化特性，使得整个操作剔除了所有的风险因素，始终处在可靠、可控、安全的状态下运作。三、时间限定、固定收益高。在时间周期上不存在不确定性，始终按照确定的时间表进行操作，从而避免了资金使用周期不确定所带来的风险。特点：132原理：当前远月合约和近月合约的价差大于持仓成本（主要包括仓储费、手续费、交割费、过户费、质检费、增值税、资金利息等费用）时，就可进行套利，收益即是两者的差。操作：a)

以某一低价格买入近期合约，同时以某一高价格卖出同等头寸的远期合约；b)

在近期合约到期后进行买入交割，将资金换成仓单；c)

在远期合约到期后进行卖出交割，将仓单换成资金，实现预定的利润额。原理：当前远月合约和近月合约的价差大于持仓成本（主要包括仓储133案例1：大豆5、9月跨期套利分析（2007.3.13）以大连大豆期货合约近期机会为例：2007年3月13日，大连交易所大豆0705月合约3026和0709月合约3216价差190元，这时存在着的跨期套利机会，即买0705合约卖0709合约。一、

套利成本计算案例1：大豆5、9月跨期套利分析（2007.3.13）134商品期货的套利教学讲义课件135二、操作过程

1、在期货市场同时买进100手0705大豆合约和卖出100手0709大豆合约。

2、可能会出现操作情况有两种A、如果期现差价缩小，701合约和705合约价差缩小至150元左右，就在期货市场直接平仓了结，实现目标利润。价差缩小的利润。二、操作过程136商品期货的套利教学讲义课件137该方案优点：占用资金量小，盈利率高，无风险。缺点：市场可能不会出现这样的机会。执行B方案。B、通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。即在07年5月底买入仓单交割，然后在9月初进行卖出仓单交割。该方案优点：占用资金量小，盈利率高，无风险。缺点：市场可能不138商品期货的套利教学讲义课件139该方案优点：无任何风险，收益稳定。缺点：动用资金相对较多，市场机会不常有，而且机会出现时需要快速把握。该方案优点：无任何风险，收益稳定。140三、操作建议：针对目前的情况，由于705合约和709合约的价差仍维持在190元左右，因此采取买5抛9的策略是比较适宜的，一旦价差缩小至150元左右就平仓；一旦价差继续扩大，可继续扩大买5抛9的持仓规模，面临的可能需要进行交割，但是只要资金管理合适，同样是无风险的，那样收益率可能更高。因此在190点附近是个比较适合做买5抛9的套利交易，交割可获得相对可以的收益率，继续扩大可以加仓后提高收益率。三、操作建议：141四、风险分析增值税：在进行交割套利时，增值税是唯一的不可控变量。根据现在的交割细则和现行税法，交易环节赢利不征增值税，交割环节征收增值税，这就导致实际税额和实际赢利不相匹配。因此在确定近期合约买进交割结算价时，买进交割量的13%的远期合约多单锁定价差。在临近远期合约最后交易日前平掉这部分保护性多单。这部分多单的赢利和亏损，就是多交和少交相应增值税的数额。附主要交易品种的费用计算表：四、风险分析142商品期货的套利教学讲义课件143风险提示：1.

铜、铝、燃料油、玉米没有交割限制。2.

大豆交易规则规定，3月最后一个交易日以前所有仓单注销从新检验注册新仓单。因此大豆3月以前合约和5月以后合约之间存在风险。3.

豆油、豆粕都是厂库交割，所以一般投资者进行交割套利时存在风险。特别时豆粕自m0901开始，仓单由现行的每年12月份注销改为每年3月份、7月份、11月份注销。这意味着除非有现货背景，否则豆粕的交割套利将很难操作。4.

棕榈油标准仓单在每个交割月份最后交割日后3个工作日内注销，所以没有现货背景的投资者进行交割套利的风险很大。5.

LLDPE标准仓单在每年3月份最后一个工作日之前必须注销，这意味着3月前合约和3月后合约之间套利存在风险。6.

小麦交易规则规定7月合约为N-2年仓单的最后交割月份，7月和9月合约存在风险。7.

棉花交易规则规定C1类仓单8月为最后交割月份，12月为C2类仓单最后交割月份，8月和9月以及12月和1月存在风险，并且自8月合约开始每月贴水100元。8.

橡胶交易规则规定仓单商检有效期为90天，90天后需要从新商检，当年国产橡胶在下个年度11月为最后交割月份，进口橡胶18个月有效期，因此在利差不是足够大时橡胶每个月份都存在一定风险风险提示：144（二）投机性跨期套利投机性跨期套利是指由于某种商品不同月份合约由不正常（持有成本，合约价格变动的因素），回归至正常之间的差额获得。跨期套利的成败完全取决于价差的变化，与价格变动的趋势关系不大。一般来说，价格的波动影响持有成本，价格上涨导致持有成本增加，价格下跌导致持有成本下降，从而导致价差出现相应的变化。由于投资者需要承担一定的风险，因此投机性跨期套利的潜在收益要高于无风险跨期套利。

根据跨期套利机会形成的原因，可以分为事件冲击型套利和市场结构性套利两种。（二）投机性跨期套利145（1）．事件冲击型套利事件冲击型套利主要是由某一事件的发生对近月和远月的价格波动影响不同，从而出现月间价差变化，依据事件的发生建立买近卖远或买远卖近的跨月套利交易就是事件冲击型套利（1）．事件冲击型套利146案例：大豆0809合约和0901合约的套利（2008.3.24－2008.5.12）一、套利机会分析由于2007/2008年度黑龙江遭遇百年一遇的干旱，导致国内一号豆大幅减产，本年度的期末库存处于历史极低水平。但在2009年由于播种面积的增加，单产的前景改善，大豆产量有望得到很大提高，期末库存水平也有望较大幅度的提高。国产新大豆在10月收割，因此，0809合约对应的是2007/2008年度的库存水平，而0901合约反映的将是2008/2009年度的期末库存水平。因此809合约将大大强于901合约。从这个角度，可进行买809合约抛901合约的套利操作。案例：大豆0809合约和0901合约的套利（2008.3.2147二、操作过程如图，3月24日连豆0809合约和0901合约的价差为663元/吨，判断a0809将会继续走强，价差将会拉大，于是进行买a0809抛a0901的套利。计划在价差有效跌破600点时止损。到5月12日，合约间开盘价差1006点，美国农业部公布月度报告，新年度大豆的期末库存大幅调低，a0901可能走强，于是双边平仓获利了结，如下面的表格所示：二、操作过程148商品期货的套利教学讲义课件149商品期货的套利教学讲义课件150（2）．市场结构型套利市场结构型套利一部分反映供求关系的影响，但更多的是反映市场中参与者，尤其是投机者的偏好对价差的影响。当市场处于一个明显的投机性看涨氛围，由于投机者一般都喜欢参与远期合约，因此容易在远期合约形成投机性溢价。另外，随着主力合约的切换，合约之间的价差会出现明显的变化。当主力合约出现切换的时候，投机性资金从一个合约流向另外一个合约，容易导致减仓合约投机性溢价的缺失和增仓合约投机性溢价的扩大，从而导致两个月份合约价差出现明显的变化。风险提示：无法向现货渠道转嫁风险，也很难通过移仓等技术手段寻找后路，而且，往往这种套利，临近交割的月份如果空头持仓量较大，很容易作为肥肉被别人挤兑（逼仓）。（2）．市场结构型套利151案例：大豆0801合约和0709合约的套利（2007.5.8－2007.6.5）一、套利机会分析由于06/07年度世界大豆的期末库存创历史最高记录，因此近月大豆压力很大。但因为新年度美国大豆播种面积的减少，大豆长期看涨，即在投机资金的炒作下，远月合约有望走强，因此可适当在连豆0709合约和0801合约间寻找套利机会。案例：大豆0801合约和0709合约的套利（2007.5.8152二、操作过程如图5月8日连豆0801合约和0709合约的价差为30元/吨，判断由于大豆长期的看涨，未来大豆远月合约将会走强，价差将会拉大，于是进行买远抛近的套利：卖出一定仓位的0709合约，买入同等头寸的0801合约。到6月5日，合约间价差达到150以上，根据前一个例子的计算，150约为大豆0709合约和0801合约间的持仓成本，价差超过持仓成本将会引发正向套利从而将价差缩小，因此，此时选择双边平仓。如下面的表格所示：二、操作过程153商品期货的套利教学讲义课件154商品期货的套利教学讲义课件155谢谢大家商品期货的套利教学讲义课件156口腔黏膜、涎腺课堂练习1.以浆液性腺泡为主的混合性腺体是A.腮腺B.腭腺

C.下颌下腺

D.Ebner腺2.球状突为何者的延伸物?A.上颌突B.下颌突

C.中鼻突

D.侧鼻突3.牙周膜内上皮剩余的组织来源是:A.造釉器上皮

B.牙板上皮

C.口腔粘膜上皮

D.Hertwig's上皮根鞘口腔黏膜、涎腺课堂练习1.以浆液性腺泡为主的混合性腺体是1574.当牙本质小管内发生钙化时,在光镜下观察磨片时呈透亮的一片,这时牙本质被称为:A.牙本质死区

B.继发性牙本质C.透明牙本质(硬化牙本质)

D.球间牙本质5.罩牙本质是指A.冠部釉质以内的牙本质

B.牙本质冠部最外层

C.vonEbner线以内的牙本质

D.Owen线以内的牙本质

6.电镜下，釉质晶体A.在釉柱鞘处平行排列B.在釉柱头部互相平行

C.在釉柱尾部互相平行

D.在釉柱颈部互相平行

4.当牙本质小管内发生钙化时,在光镜下观察磨片时呈透亮的一片1587.下列哪一个涎腺是纯浆液性的?A.腮腺

B.颌下腺

C.舌下腺

D.颊腺8.牙本质是由何者衍化而来?A.外胚层

B.造釉器

C.牙乳头

D.牙囊9.下列哪些粘膜没有粘膜下层?A.硬腭脂肪区

B.唇红缘

C.软腭

D.牙龈10.牙骨质含有机物和水A.约40%-45%

B.约50%-55%

C.约60%-65%

D.约70%-75%

7.下列哪一个涎腺是纯浆液性的?15911.哪一项不是结合上皮的特征?A.无角化

B.胞浆中张力细丝较少

C.上皮钉突较短

D.细胞间的桥粒较少

12.菌状乳头的组织学特点为A.上皮有角化

B.含有丰富血管

C.没有味蕾

D.乳头周围有舌腺13.有关釉板:A.大多数是无害的

B.平行于牙面

C.是人工裂隙

D.含较多的角蛋白

11.哪一项不是结合上皮的特征?16014.关于牙髓的神经，以下哪项是错误的?A.牙髓内神经很丰富

B.大多数是无髓神经

C.靠边多细胞层的神经纤维形成网状，称为神经壁层

D.神经轴突止于成牙本质细胞突起之间或牙本质小管内

E.在受到外界刺激后，牙髓神经经常反应为痛觉14.关于牙髓的神经，以下哪项是错误的?16115.关于牙本质龋以下哪项是错误的A.与釉质龋相比发展较快B.常形成口小底大的三角形病损

C.沿牙本质小管细菌侵入

D.最先侵入的细菌可能是产酸菌

E.牙髓牙本质结合体的防御性反应可形成修复性牙本质16.牙本质龋最深层改变是A.脱矿

B.细菌侵入

C.透明牙本质形成

D.成牙本质细胞胞浆突起脂肪变性

E.再矿化

15.关于牙本质龋以下哪项是错误的162多项选择题17.关于龈谷，正确的是A.其表面覆盖薄的无角化上皮B.没有上皮钉突

C.仍保留着缩余釉上皮的特征

D.其上皮被覆着口腔上皮18.牙髓内细胞正确的是A.成纤维细胞较少，牙髓细胞较多

B.成纤维细胞是牙髓中的主要细胞

C.Weil层细胞丰富

D.多细胞层主要是为成纤维细胞

多项选择题17.关于龈谷，正确的是16319.牙周膜的功能:A.支持功能

B.感觉功能

C.营养功能

D.形成功能20.关于涎腺的一般组织结构:A.涎腺实质由腺上皮细胞形成的腺泡和导管

B.涎腺实质由肌上皮细胞形成的腺泡和导管

C.间质为纤维结缔组织形成的被膜与小叶间隔D.间质为疏松结缔组织形成的被膜19.牙周膜的功能:1641.在上皮棘层或基底层内个别或一群细胞发生角化，且多在高度增生的上皮钉突中出现的现象称为：A.

上皮过度不全角化

B.

良性角化不良

C.

恶性角化不良

D.

角化正常

E.

上皮过度正角化龋病、根尖周炎课堂练习1.在上皮棘层或基底层内个别或一群细胞发生角化，且多在高度增1652.中性多形核白细胞在牙周病损中的作用是

A．检测牙周炎的炎症程度及判断疗效的一项标志

B．牙周炎发生发展过程中的第一道防御屏障

C．判断牙周炎活动期的一项标志

D．判断牙周炎静止期的一项标志

E．检测牙周病损中细菌作用的一项标志

2.中性多形核白细胞在牙周病损中的作用是

A．检测牙周炎的1663.以下关于含牙囊肿的说法正确的是

A．囊肿含牙多为乳牙

B．复层鳞状上皮衬里

C．衬里上皮较厚

D．囊肿多发生于牙冠形成之前

E．来源于牙板上皮剩余3.以下关于含牙囊肿的说法正确的是

A．囊肿含牙多为乳牙

1674.

女，20岁，颊黏膜及舌部有多个溃疡，直径约为0.5cm，疼痛明显。镜下可见溃疡表面有纤维性渗出物形成的假膜。溃疡部位为密集的中性粒细胞及淋巴细胞浸润。固有层中胶原纤维水肿，结缔组织纤维弯曲紊乱。病理诊断为：

A.

复发性阿弗他溃疡

B.

白斑

C.

鳞状细胞癌

D.

疱疮

E.

白塞综合征4.

女，20岁，颊黏膜及舌部有多个溃疡，直径约为0.1685.男，45岁，颊黏膜上白色病变半年，边界清楚，与黏膜平齐，舌舔时有粗涩感。镜