海外消费行业2023年年度策略：海外消费三重修复底部布局零售及美妆

证券研究报告相关报告证券研究报告相关报告ngruxyzqcomcnSACS002enyawenxyzqcomcn外消费三重修复，底部布局零售及美妆 投资要点位，⚫22Q4后预期利润、收入短期承压后复苏：3大海外消费压制性因素边际改箱出口集装箱运价综合指数边际下降，目前为1,959.96，较2021年同比下降40.9%；3)消费券带来的高基数压力消散：2021年美国消费券发放终止在21Q3，因此22Q4将面临的更小的高基数压力。由此带来的三重修复一环扣一环，主要逻辑为利润端率先修复—为折扣打开空间—刺激双节消费+CPI下修—消费者信心修复—库存水平下降。建议关注：开市客、沃尔玛、塔吉特、百思买。2025年将增至6213亿美元，2022E-2025E的CAGR为3.6%，美国家装市场渗透率预计在2025年提升至69.0%。Pro消费者具备单笔成交额大，粘性高等优势，成为家居建材零售行业增长引擎。建议关注：家得宝、劳氏。⚫美妆收入底部向上，压制利润的供应链压力得到缓解：短途及中途的旅客数量正在快速恢复中，人流量加大将带动旅游零售渠道景气度提升，刺激美妆消费。随着海运成本下降，劳动力市场复工复产，供应链加速恢复正先地位，预计2022全年收入及同店收入同比增长3%。2)劳氏：Pro品类收入占比进一步提升，及DIY室内需求回暖，公司收入有望加速。3)达乐：折扣零售商作为消费降级受益标的，在加息周期中业绩确定性更强。4)名创优品：受益于海外业务的增长，同时在成本端的控制上成果较好，净利润扭亏为盈，看好公司收入及利润持续增长。5)L'OCCITANE：公司多品牌全球化加速成长中，2023财年预计收入仍将保持双位数增长。6)开市客：仓库式购物提供低加价率可能性，高性价比商品吸引力持续提升。风险提示：1)行业竞争加剧；2)电商行业发展不及预期；3)新冠疫情变化。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- 5.7、达乐(DG.N)折扣销售龙头，竞争格局好且业绩确定性高 -25- HK 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-报告正文正处至暗时刻I行消费，导致美国私人净储蓄不断回落，随着储蓄跌至较低水位，导致消费能力具家装及家电/园林设备/日用品的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-研究院整理预期回升，电视/家电/家具及床上用品2022年线上渠道折扣力度预期分别为Q者预期指数提升，美国消费信心指数自7月底部抬升，连续两个月攀升，9月美请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-Q4收入仍将坚挺，成本端压力减弱，利润率有望修复：在美国零售行零软。利润修复为折扣打开空间，看好23年消费零售商收入恢复：利润修复后，为打修复。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-看好23年零售库存全面下降，再次进入补库周期：零售商分板块来看，总体/家具家装及家电/园林设备/日用品零售板块2022年8月的库销比分别为业平均水平。随着收入提升，高折扣力度下的高动销，消费零售商库存进入低水长：在请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-院测算融研究院整理融研究院整理英国该渠道的销请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-融研究院整理融研究院整理需求较大，未来家装行业压力主要来自原材料涨价：与金融研究院整理与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-百分点。：2021年美国零售行业提升了非接触性取货方式的渗透率，路边取货渗透率从2019年的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-录得正向增幅的公司包括开市客/达乐/沃尔玛/美元树/家得宝/塔吉特，Q2收入点。海外行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-截至2022年10月10日，零售行业2022/2023年平均市盈率分别为.9/17.2。公司市值(亿)1A2E3E2022E2023E2E3E09896.HK名创优品港元10.84美元137.48.74亿港元11.45亿美元14.8031.029.3DLTR.ODG.NFIVE.OCOST.OTGT.NWMT.NHD.NLOW.NBBY.N均值美元树达乐FiveBelow开市客塔吉特沃尔玛家得宝劳氏百思买141.46239.61139.93466.31153.10129.32282.46194.9063.34316.8540.577.72063.9704.73510.12891.61209.7142.613.2823.992.7958.4469.46136.73164.3384.4224.5416.4926.322.4665.1237.17159.70170.1486.3713.9918.3627.923.1072.1053.83178.13174.1987.3215.6424.29.7-46.53.52.3-43.0-0.26.126.044.82.415.520.331.832.122.019.925.229.09.217.2码公司22Q2A22Q3E22Q4E23Q1E223Q2E23Q3E期09896.HKDLTR.ODG.NFIVE.OCOST.OTGT.NWMT.NHD.NLOW.NBBY.N09896.HKDLTR.ODG.N名创优品美元树达乐FiveBelow开市客塔吉特沃尔玛家得宝劳氏百思买名创优品美元树达乐514期FIVE.OCOST.OTGT.NWMT.NHD.NLOW.NBBY.NFiveBelow开市客塔吉特沃尔玛家得宝劳氏百思买551992.66480318581.6海外行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-完全取消室内口罩强制性要求，未来随着此管制性要求进一步放开，不用在室内大大促进美妆消费者的购买意愿，帮助美妆线下渠道恢复。与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-4.2、功效性护肤品及香水品类增势显现PrecedenceResearch与金融研品类拆分，皮肤护理/头发护理/美妆产品/洗浴产品/香水分别占比与金融研究院整理与金融研究院整理包括1)天然绿色；2)尖端成分产品；3)再生医学；4)网红创建的品牌；5)微生物学与美妆结合产品。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-与金融研究院整理域最请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-及以上的消费者认可度。受消费者认可度较高的护肤及美妆品牌为凡士林、露得护肤及美妆品牌排名得分(%)得分(%)头发护理品牌排名得分(%)ellBathBodyworksbalEssencesZiploc6uctis6舒洁ulMitchell0ond0ohnsonsBabyizerdkenWD40ClipssuntyNice'nEasy士ertonesilkterixyeticsananaBoatogaineridermohnFriedaiaNaturalInsinctsl9rin8PineSolNutrisse数/总人数化妆品将医学研究融入到美护产品之中，CeraVe为这个部门增速最快的品牌，utyLeLabo牌的双位数强劲增长。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-与金融研究院整理与金融研究院整理转变，高端美护产品消费获得受众群体，2021年中国46%的香水消费价格位于出现分化，UltaBeauty/宝洁/纽威/雅诗兰黛2022Q2收入同比增速分别为16.8%/3.0%/-6.5%/-9.5%；纽威/UltaBeauty/宝洁/雅诗兰黛毛利率分别同比变动0.2/-3.7/-3.9个百分点。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-Q及同值将对公司带来负面影响。与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-5.1、家得宝(HD.N)Pro需求韧性较强，全年指引维持不变；收入端及利润端皆符合一致预期。二季春季库存结转等原因。Y季节性影响。网站搜索能力和改善Pro网站体验，帮助公司实现ProProXtra信用卡⚫创新产品满足存量房屋换新需求：尽管美国新屋开工数出现下滑，但存量老Q出创新型产品满足市场需求，如MakitaXGT40V和80VMax无绳工具，要来营业利润率为15.4%，在宏观经济影响下，预计2022H2收入增速将慢于2H1。速不及预期。5.2、劳氏(LOW.N)DIY室内需求回暖，PRO增长势头延续请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-架等销IYProFLEXMetaboPro，截止2022Q2，公司Pro收入已连续9个季度达双位数增速。速不及预期。2.?、沃尔玛(从nL.功)通胀改善后库存压力有望缓解由于沃尔玛美国的降价销售及食品品类快速增长(自有品牌食品2023Q2增率分请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-可保证分店货架平均每周补货2次，相对于同类商多种方式扩张海外市场，并根据当地情况本土化适应。目前沃尔玛已经在全市场竞争加剧：导致市场份额受到侵蚀；4)新冠疫情变化及其他宏观因素：收入增速不及预期。5.4、塔吉特(TGT.N)2022Q2库存持续出清，利润率承压品饮料、美容(包含护肤品、沐浴产品等)和家居必需品(宠物用品等)的的主要驱动力，Q2客流量同比增长2.7%，服务业务增长显著。于实施了成本高于预期的库存清理行动以及运输成本上升，此外服装和家居润率类别的收入占比下降为毛利率带来约10bps的压力。近期返校季销售状况良好，以及下半年即将到来的万圣节等节假日以及与漫威、乐供应链。在保持正常项目步伐及通货膨胀的影响下，公司预计全年资本支出请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-塔吉特2022Q2销售额及客流量持续增长，反映其在必需消费品上的持续强劲。毛利率和营业利润率大幅下滑，但公司已大力实施库存清理行动，初步来修复。将影响经营损益，或导致经营业绩不达预期，溢出效应或同时影响临近国家出口贸易；4)市场竞争加剧：导致市场份额受到侵蚀；5)新冠疫情变化及其他宏观因素：或导致收入增速不及预期。5.5、百思买(BBY.N)促销力度超预期，4季度利润率有望回升家庭影院产品。毛利个百分点，主要因为收入端下降、消费电子产品促销活动等原因导致。公司16%，主要因为公司销售产品组合发生变化，包括更高单价的家电以及大屏Q级现象，例如在电视品类，消费者倾向于选择低价位电视产品，此外消费者为要旨在长期拉动营业利润水平的提升。此外，百思买信用卡的使用人数持续增⚫8月收入同比下降10%，维持全财年指引不变：FY2023Q3预计收入同比下Totaltech对利润率产生影响减弱(FY2022同期已推出)。FY2023收入同比)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-速不及预期。5.6、开市客(COST.O)22Q4客流量增加，通胀带来库存压力⚫凭借大包装+低人力+精简SKU的仓库式购物，为低加价率打开空间：客提供高性价比产品。，抵消美元升值带来其中员费)食品和杂物/非食品/新鲜食品/仓库辅助和其他业务分别占比38%/27%/13%/21%。比提升0.4个百分点，COSTCO吸引力持续提升。会员制度提升消费群体忠格传导有望优于同行。级，提供高性价比产品以及较高的会员粘性，获得加息周期中优于行业平均，市场竞争加剧：导致市场份额受到侵蚀；4)新冠疫情变化及其他宏观因素：收入增速不及预期。5.7、达乐(DG.N)折扣销售龙头，竞争格局好且业绩确定性高l供每日低价(10美元及以请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-下)产品，主要销售品类包括食品、健康美容用品、清洁用品、服饰、家庭DG上市。加息周期中的高业绩确定性标的，利润率持续提升：复盘2007-2012年加息l售市场份额加速增长。公司指引指出2022年全年收入将同比增长11%，提供每日低价且门店规模效应凸显下，有望获得同店销售额提升及门店扩张⚫风险提示：1)原材料价格波动：或将影响公司利润率；2)门店扩张计划不司收入产生影响；4)公司管理风险：可能引发舆情导致公司名誉受损。5.8、美元树(DLTR.O)折扣销售龙头，提价有望带来利润率改善提供商品。商店中有大约7000种商品，包括消费品(生活用纸、食品、个人护理产品等)，各类商品(玩具、礼品等)、季节性商品(圣诞节、复活节等的商品)。旗下品牌FamilyDollar店铺主要加息周期中的高业绩确定性标的，利润率持续提升：复盘2007-2012年加息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-好产品提价后公司利润率的改善。ollar息周期消费需求，收入端确定性较大，利润端有望因提价带来改善。我们预⚫风险提示：1)原材料价格波动：或将影响公司利润率；2)门店扩张计划不司收入产生影响；4)公司管理风险：可能引发舆情导致公司名誉受损。5.9、名创优品(09896.HK)利润率修复，海外业务超预期年公司收入达100.9就门店数量和GMV而言，亚洲其他国家和美洲国家已成长为公司的前两大利率为内品牌升级战略下新产品的推出。全年毛利率为30.4%，净利润扭亏为盈达6.4面对生产成本上涨，公司采取多种方式降低成本，第四季度销售成本同比减Y线城市，受疫情影响开店数量及店铺业绩不及预期，门店数量22财年增加Y净利润扭亏为盈。随着疫情形势的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-效应或同时影响临近国家出口贸易；4)市场竞争加剧：导致市场份额受到侵蚀；5)新冠疫情变化及其他宏观因素：或导致收入增速不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-织物护理、家庭护理、婴统和精益的多品牌布局。市场。宝洁通过自身的高供应链效率、丰富的产品种类，向零售商传达自己财年/2021财年/2020财年，对沃尔玛及其附属公司的销售额占宝洁总销售额Q财年Q1收入206亿美元，同比增长1%，剔除外汇等因素后的有机收入同比增长7%(价格/定性强，日化品必选属性重，营销经验丰富等优势，规模效应持续凸显。我2)经营环境波动及其他可能影响宏观环境因素：各地疫情爆发及其他可能性期：公司收入增速或受当地政治经济局势、法律体系和监管制度影响，海外收入或因上述因素导致收入不达预期。6.2、雅诗兰黛(EL.N)Q1业绩短期承压，预计H2起渠道逐渐恢复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-主要因为折扣力度加大以及通胀带来的供应链成本压力，产品涨价仍未能完至-19%，主要因为旅游零售客流量下降导致的库存压力以及不利的外汇影Q至-8%(前值为+3%至+5%)。护理产品均实现了所有地区和品牌的增长，主要由于奢侈和手工香水需求增eda户积累使得公司充分发挥品牌积累优势和新品扩张优势，通过高重复销售和同的适合每个品牌的模式和产品重点吸引新消费者。在营销方面，公司利用产消费。⚫研发创新积极应对市场消费者需求变化：随着护肤品、美妆行业越发注重研不断满足消费者变化的需求，扩展产品组合。2022财年、2021元，公司研发部门与多家美国和国际皮肤病学医疗机构、大学和教育机构建他可能性宏观因素或影响公司收入；3)新产品市场接受度不及预期：公司收入增速或将放缓；4)汇率变动：收入或将不达预期；5)海外业务运营风险：海外市场受当地政治经济局势、法律体系和监管制度影响，海外收入或因上述因素导致收入不达预期。的2.42请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-利润率中1.1个百分点的改善来自投资估值的增加，排除非持续性的因素影旗下各个品牌在保持天然调性一致的基础上，实现区域互补，利用自身优秀2财年带来的持续强劲增长。公司现有3.6亿欧元现金，不排除新的投资计划，推动公司持续向全球化多品牌集团迈进。⚫管理层更换，2023财年预计收入突破20亿欧元：Christian-MatthiasKleverSchaffhausen总监。欧舒丹自2022Q4逐步暂停在俄罗斯的自营零售店综合以上原因，我们维持“审慎增持”评级，目标价36港元，目标价对应⚫风险提示：1)市场竞争加剧：激烈竞争或导致公司市场份额提升不达预期；地政治经济局势、法律体系和监管制度影响，海外收入或因上述因素导致收入不达预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-1)行业竞争加剧:中国及海外品牌数量增加，竞争加剧可能导致公司市占率不及2)电商行业发展不及预期：带动快递包裹量不及预期；请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-33-师声明本投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市以恒生指数为基准；美国市场以标普500级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与信银(香港)投资有限公司、泰安市泰山财金投资集团市建设集团有限公司、华立大学集团有限公司、旷世控股有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、尚晋(国际)控融控股(集团)有限公司、河南铁路投资有限责任公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投集团有限责任公司、中原证券股份有限公司、城市发展投资有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、南洋商业银行有限公司、中国长城资产(国际)控股有限公司、ChinaGreatWall城市建设投资(集团)有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、太原国有投资集团有限成都经开产业投资集团有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限