锂电设备行业2022三季报总结

进入业绩释放期，利润率触底回升。2022

年上半年8

家主要锂电设备公司总收入规模为280.97

亿/+80.89%，净利润规模为31.47

亿/+77.1%，毛利率为30.69%，净利率为9.19%，部分个股Q3利润改善明显。估值层面，行业估值水平已落回近45.74（PE

TTM

），为近三年的低位，考虑到未来几年行业新增订单金额、业绩仍将保持高速增长态势，具备较强提估值空间。重点推荐：先导智能、利元亨、海目星、联赢激光、先惠技术、杭可科技。新能源车维持高景气，国内销量不断创单月新高。2021年我国新能源汽车销售完成352.1万辆，同比增长166%。进入2022年，在补贴政策及车企降本的情况下，继续保持高增长。9月新能源车销量70.8万辆，同比增长98%，全年累计同比增长超过100%。全球电动化加速，催生锂电池需求复合高增。从产能规划上看，国内一二线电池厂、海外一线电池厂到2025

年规划产能在200GWh以上，全球产能大幅提升，按照已有规划统计，全球25

年新增产能超过3

TWh。按照产能扩建节奏测算，22-24年维持在1500亿以上。在此背景下锂电设备进入业绩释放期，行业收入持续高增，利润率随规模经济的形成大幅改善，随着主要电池厂不断对外发单，高成长、高利润率的标的值得重视。催化剂：全球经济回暖风险提示：宏观经济下滑、新冠疫情加剧投资策略：已进入业绩释放期，行业维持高景气01XX报告《XXXXX》01锂电设备：进入业绩释放期，利润率已环比改善3

/请参阅附注免责声明3锂电设备：全球电动化加速，收入继续保持高增01行业维持高景气，收入总量高速增长。我们选择以锂电设备为主业的先导智能、利元亨、海目星、先惠技术、杭可科技、联赢激光、赢合科技进行统计，从收入总量上看，2022Q1-Q3达到创纪录的280.97亿元，增速80.89%。从2022Q1-Q3数据上看，联赢激光、海目星、赢合科技保持100%以上增速，先导智能、利元亨增长稳定。主要锂电设备公司收入增长延续到2022Q1、国泰君安证券研究行业2021年进入增长快车道99.74110.97141.31249.10280.9751.35%27.35%76.27%80.89%0%50%100%150%05011.26%1001502002503002018201920202021 2022Q1-Q3主要锂电设备公司收入合计（亿元）

增长率请参阅附注免责声明420212022Q1-Q3收入（亿元）同比增长率收入（亿元）同比增长率先导智能100.37142.41%100.0068.13%利元亨23.3153.66%29.3577.06%海目星19.84254.45%23.71130.90%先惠技术11.0292.76%11.2853.45%杭可科技24.83155.40%27.6857.14%联赢激光14.0062.78%18.94106.80%赢合科技52.02178.88%66.13105.48%骄成超声3.7143.64%3.8843.64%锂电设备：Q3利润大幅释放，预计Q4将继续改善01利润增速略低于收入增速。从利润总体量上看，锂电设备行业2022Q1-Q3实现收入31.47亿，同比增幅77.1%

，单从增速上看，略低于收入但差距已逐季收敛。多数公司利润在Q3进行释放。除先惠技术外，大部分公司已经实现利润放量。按照签单到确认收入1年左右计算，2022年各公司有大量收入确认，利润将继续充分释放。18-20年增收不增利，21年起同比高增、国泰君安证券研究海目星、联赢激光利润弹性已经体现16.9816.1417.6526.8456.13%-4.99%9.37%52.07%-25%0%25%50%77.10%75%100%01020302018201920202021 2022Q1-Q3主要锂电设备公司归母净利润合计（亿元） 增长率请参阅附注免责声明520212022Q1-Q3归母净利润（亿元）同比增长率归母净利润（亿元）同比增长率先导智能15.85106.47%16.6565.90%利元亨2.1251.18%2.8380.72%海目星1.0941.14%2.21507.72%先惠技术0.7015.36%-0.28-140.18%杭可科技2.35-36.79%3.8059.51%联赢激光0.9237.39%1.87232.33%赢合科技3.1163.30%3.53109.65%骄成超声0.69-22.44%0.8680.31%锂电设备：毛利率、费用率均触底回升，净利率将继续提升01行业毛利率不断下滑、费用率处于高位。受单GWh电池设备额下降、新冠疫情、行业竞争加剧等影响，锂电设备行业平均毛利率从2020Q4的44.97%大幅降至2022Q1的29.96%

，随后不断提升，22Q3达到38.03%。费用率上，随着收入的快速释放，已出现下降态势。行业主要公司净利率均有提升，判断继续改善。可以看到，除先惠技术外主要公司净利率均有所改善或维持较好水平，我们认为随着原材料价格下降、疫情缓解、规模经济显现等，行业净利率水平将继续改善，全年有望回到10%以上。海目星、杭可科技、联赢激光利润率均实现较好提升22Q3已确定行业利润率上升趋势50%40%30%20%10%0%毛利率 期间费用率 净利率请参阅附注免责声明6、国泰君安证券研究20212022Q1-Q3毛利率费用率净利率毛利率费用率净利率先导智能34.06%16.89%15.79%35.64%15.83%16.65%利元亨38.52%31.00%9.11%36.03%26.89%9.66%海目星24.92%19.84%5.49%34.22%23.64%9.11%先惠技术27.62%17.61%6.43%20.26%20.56%-0.12%杭可科技26.25%17.04%9.47%33.19%15.68%13.72%联赢激光37.04%32.16%6.58%35.94%25.24%9.90%赢合科技21.89%12.57%5.69%19.54%10.31%5.45%骄成超声49.15%26.62%32.97%51.40%29.68%21.82%锂电设备：存货、预收账款+合同负债环比稳定增长01资产负债端持续高增，未来收入保障度高。行业主要公司存货、预收账款+合同负债自2021Q1起绝对值大幅提升，从收入可以看到行业收入爆发期已经到来。2022Q3存货为251.95亿元，同比增长55%，环比增长7%，预收账款+合同负债为168.88亿元，同比增长90%，环比增长7%。主要锂电设备公司订单增长延续行业2021年进入增长快车道102.41134.94162.91

173.62201.89236.36251.95-1%52.8445%2.3354.488%58.99

59.651%12%66.56

73.4710%39%32%21%7%16%

17%7%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%28024020016012080400存货（亿元） 环比增长32.2430.3437.7545.5063.9789.08102.76116.25157.66168.8830.2329.08

28.05-4%-4%15%-6%24%21%41%18%

751.387%15%13%36%7%-10%0%30%20%10%40%50%180160140120100806040200预收账款+合同负债（亿元）环比增长请参阅附注免责声明7、国泰君安证券研究锂电设备：资本开支加速，人员数量均大幅增长012021年行业资本开支大幅提速，全年增长63.91%达到23.72亿，2022前三季度仍保持较快增长，同比31.22%，资本投入继续有效保障产能增量。从各大公司人员数量上看，2021年除利元亨外，均实现70%以上人员增幅，锂电设备行业主要为非标设备，人员数量是产能的重要指标之一，可以看到各公司产能提升速度较快。人员增加提升产能资本开支加速2020年人数2021年人数同比增长率先导智能82151485880.86%利元亨4583649641.74%海目星2353406072.55%先惠技术7912367199.24%杭可科技1819342488.24%联赢激光1902351784.91%赢合科技35447230104.01%11.6212.1714.5123.8519.44110.20%4.72%19.27%64.31%31.22%-40%0%40%80%120%010203020182019202020212022Q1-Q3资本开支合计（亿元） 增速请参阅附注免责声明8、国泰君安证券研究锂电设备：资金情况紧张，因费用前置现金流受影响01，锂电设备供不应求，设备公司在回款、融资等方面得到改善。受下游需求及回款慢、坏账较多影响，行业2019年及以前资金情况并不乐观处于低位，自2020Q2以来，整体货币情况大幅改善且持续提升，能够有效保障高订单情况下的资金运转。因非标设备企业前期垫资较多的特性，在订单、业绩高速增长的情况下，经营性净现金流暂时性下滑，全年经营性净现金流为负值，较多存货、合同负债。经营性净现金流存在压力货币资金处于增长态势35.1151.9588.9195.0596.7059.5%47.9%6.9%15.6%0%25%50%75%025507510012520182019202020212022Q1-Q3货币资金（亿元） 增速71.1%0.9410.3522.2728.00-1.2111.3%1003.0%115.2%25.7%-500%0%500%1000%1500%(25)0255020182019202020212022Q1-Q3-110.6%经营性净现金流（亿元） 增速请参阅附注免责声明9、国泰君安证券研究10请参阅附注免责声明锂电设备：新能源车产销不断创新高国内电动车销量单月继续保持100%以上增长 主要国家和地区乘用车电动化率仍有较大提升空间数据来源：中国汽车工业协会、Marklines、国泰君安证券研究01新能源车维持高景气，国内销量不断创单月新高。2021年我国新能源汽车销售完成352.1万辆，同比增长166%。进入2022年，9

月新能源车销量70.8万辆，同比增长98%，全年累计同比增长超过100%。从全球看，新能源车渗透率尚有较大提升空间。从渗透率上看，2021年中国、欧洲、美国乘用车电动化率分别为14.2%、15.4%、4.2%，均有较大提升空间，其中美国渗透率较低。800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%807060504030201002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09中国新能源车月度销量(单位：万辆)同比增速6.0%

2.0%1.9%2.2%4.2%2.3%4.4%3.1%4.9%8.9%14.2%15.4%0%5%10%15%20%2018201920202021中国美国欧洲11请参阅附注免责声明锂电设备：利好不断扩产在继续01电池厂扩产势头不减，主流厂商继续加紧产能布局。从产能规划上看，国内一二线电池厂、海外一线电池厂到2025年规划产能在200GWh以上，全球产能大幅提升。短期看24年为扩产顶点，中长期看25年之后也将保持高景气度。考虑到各大电池厂现有的产能目标基本是在25年实现，因此23、24年会是产能建设大年，25年新增产能会有所下滑。但我们认为，随着全球电动化加速、储能需求爆发等，电池厂将更新2025-30年产能规划，因此25年及之后设备需求仍将处于高位。010002000300040002019202020212022E2023E2024E 2025E国内合计（GWh） 海外合计（GWh） 全球合计（GWh）全球电池产能建设预测全球主要电池厂产能规划预测0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012002020

2021数据来源：各公司官网及公告、高工锂电、PVTech、国泰君安证券研究2022E2023E

2024E2025E全球新增产能（GWh） 全球新增产能增速12请参阅附注免责声明锂电设备：估值性价比凸显，ROE不断提升01，当前估值处于低点。从PE（TTM）上看，随着21年业绩高增以及近期板块整体下杀，当前整体估值回落至45.74，为20年初水平，仅略高于18-19年考虑到未来3年仍将保持高成长性，对应估值处于偏低水平。从ROE看，较21年初低点不断回升，随着利润释放有望继续提升。ROE提升明显估值处于历史低位、国泰君安证券研究5010152025302017Q1

2017Q4

2018Q3

2019Q2

2020Q1

2020Q4

2021Q3

2022Q2SW机械设备ROE（TTM整体法） 锂电设备ROE（TTM整体法）060120180主要锂电设备市盈率(TTM,整体法) SW机械市盈率(TTM,整体法)从产能规划上看，国内一二线电池厂、海外一线电池厂到2025年规划产能在200GWh以上，全球产能大幅提升，按照已有规划统计，全球25年新增产能超过3TWh。按照产能扩建节奏测算，22-24年维持在1500亿以上。在此背景下锂电设备进入业绩释放期，行业收入持续高增，利润率随规模经济的形成大幅改善，随着主要电池厂不断对外发单，高成长、高利润率的公司值得重视。重点推荐先导智能、利元亨、海目星、联赢激光、先惠技术、杭可科技。先导智能：具备锂电设备整线能力，与国内电池厂深度合作，同时积极开拓Northvolt、大众、ACC等国外客户，德国布局技术能力中芯，2022年前三季度新接增长近100%。此外，公司业务涵盖锂电池装备、光伏装备、3C装备等八大业务。利元亨：具备整线能力，已实现涂布、卷绕、叠片、激光切、焊接、装配线和仓储物流全覆盖，2022年7月末在手订单及中标通知金额93.29亿，2022年9月整线设备占比约67%。海目星：激光切割设备龙头，外延拓展电芯生产装配，公司于中创新航、宁德时代、特斯拉等龙头紧密合作，订单、产能、交付能力等快速提升。此外，公司发力光伏设备业务，获得主流厂商晶科TOPCon订单。联赢激光：激光焊接龙头，产品不断迭代升级，开发了针对刀片电池装配及焊接工艺的焊接产品，提升了密封钉焊接机的效率、稳定性、稼动率，同时积极拓展CTP柔性模组生产线、风冷水冷储能生产线，PACK焊接站等多种新产品。先惠技术：锂电池模组、PACK自动化组装龙头，与主流汽车厂、电池厂均建立紧密