盈利能力分析

财务报表分析盈利能力分析

——基于外部投资者视角1

[授课内容]企业盈利能力分析

[重点掌握]传统经营业绩评价指标

盈利持续性

盈利含金量

盈利趋势2框架：会计收益好不好传统业绩评价指标盈利稳定性盈利含金量盈利趋势主营业务利润率营业利润率非经常损益比率主营业现金比率关联交易比率主营业务收入增长率净利润增长率注：本章分析框架采用李若山等《香饽饽臭馍馍:财务报表里的"馅饼"与"陷阱"》3盈利能力是企业赖以生存和发展的基本条件。盈利能力分析对股东而言至关重要，因为他们以股利的形式获取收益。而且，利润的增长推动股票价格上升，从而使股东得到资本利得。盈利能力对债权人也很重要，因为利润是偿还债务的一项资金来源。在公司内部，利润通常被作为评价管理层业绩的重要标准。一、盈利能力的重要性4思考：

如果你有闲置资金，你愿意存在银行，还是购买股票呢？如果选择购买股票，你怎样获得投资回报呢？

这些都与公司的盈利能力息息相关。证监会发布的文件中规定，上市公司对外提供年报时，应在年报开头首先披露每股收益、股东权益收益率等收益指标。二、传统业绩评价指标-股东视角5

在众多的分析指标中，净资产收益率(ROE)和每股收益(EPS)是投资者运用最普遍的两个指标。ROE：从股东投入资本角度评价公司的盈利能力，同时有助于投资者对不同投资渠道进行权衡。EPS：说明公司当年的盈利有多少属于股东。6(一)净资产收益率（ROE）

净资产收益率综合考虑了公司的经营、投资、筹资活动以及所得税等因素，更能全面反映公司的经营成果。净资产收益率=税后净利润平均净资产7净资产收益率是评价企业所有者利益是否得到保值和增值的核心指标。为了进一步理解和把握影响净资产收益率的因素，可以采用杜邦财务分析体系将指标进行分解。

净资产收益率=净利润/净资产平均余额

=营业收入净利润率×资产周转率×权益乘数=净利润×营业收入×资产平均余额营业收入资产平均余额净资产平均余额1元钱营业收入贡献的利润1元钱资产所产出的营业收入1元钱股东权益能控制的资产8通过分解得到影响净资产收益率的三个因素：

营业收入利润率反映了企业经营活动的获利能力；

资产周转率反映了企业投资活动的效果，如果企业的资产中包括一部分不良资产，周转不畅，甚至不能在经营中发挥作用，会导致这个比例下降；

权益乘数是权益比率的倒数，用于反映企业的资本结构；如果企业的负债比例高，则净资产比例低，权益乘数比较大，能够对企业利润或亏损产生放大作用。9销售收入10净资产收益率13.61%销售净利率4.32%资产周转率0.98次权益乘数

3.21倍××净利润1,911,935销售收入44,293,427资产平均余额45,047,738.5净资产平均余额15,183,547///利润表构成项目资产负债表构成项目ZTE2008年净资产收益率杜邦分析示意图（P255）11补充：净资产收益率的驱动因子：公司的竞争地位-相对于竞争对手的市场份额越高，销售净利率越高；顾客感知到的公司产品相对质量-感知质量越高，顾客忠诚度越高，愿意支付的价格相对越高；资产周转率-资产周转率低的公司通常为资本密集型公司，固定成本高，当经济环境恶化时，为了维持较高的生产能力利用率，不得不降价促销，导致毛利率降低。12(二)每股收益（EPS）1.基本每股收益

其中，基本每股收益=净利润加权平均普通股股数

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基本每股收益也称为每股利润，是反映股份有限公司获利能力的最重要指标之一。

这个指标反映公司普通股股东每持有一股所分享的当期利润或分摊的当期亏损。指标值越高表明公司股东获利越多。如果这个指标连年增加，说明企业通过经营活动取得了理想的效益，也说明企业的前景比较乐观。

在计算分析每股收益时必须注意，企业采用不同的会计政策，可以计算出不同的盈利数字。14如果将同一公司不同期间的每股收益进行对比，首先需要确定该公司不同期间的会计政策是否有重大调整，如果确有调整，应将不同期间的利润按照相同会计政策进行调整，然后才能进行比较，也才能真正说明企业利润的变化趋势。例如，A公司发行普通股1亿股，2007年每股收益0.28元，2008年每股收益0.36元，每股增加8分钱，增加幅度为28.6%。A公司财务报告附注说明，该公司有一栋办公楼2008年从自用改为出租，因此在会计核算上从“固定资产”改为“投资性房地产”

15A公司每股收益计算有关信息表

金额单位：万元按历史成本计算

按公允价值计算

年末账面价值

3780年末公允价值5460当年折旧（减少利润）

210实现增值（增加利润）1680

A公司因固定资产计量属性的改变导致当年实现的利润增加1890万元（1680+210），按照25%的所得税率计算，增加税所得额472.5万元，增加净利润1417.5万元。按照A公司发行普通股1亿股计算，此项会计政策变化导致每股净收益增加0.14175元。而公司报告的2008年每股净收益只增加了0.08元。

A公司每股收益实质上没有增加，而是减少。162.稀释后的每股收益

一些公司在发行普通股的同时，还发行潜在普通股，如：可转换公司债、认股权证等。这些潜在普通股如果转换为普通股，可能导致每股收益的金额发生变化。在这种情况下计算基本每股收益时，分子中包括潜在普通股导致的较高收益，而分母中并不包括潜在普通股，因此会导致每股收益的虚高。为了正确说明企业的盈利水平，在企业发行潜在普通股的情况下，还需要计算稀释的每股收益。17

稀释后的每股收益=净利润-优先股股利+可转换债券利息加权普通股股数

+加权可转换债券转换成的普通股股数计算稀释的每股收益的基本方法：假设稀释性潜在普通股于当期期初（或发行日）已全部转换为普通股，据此对基本每股收益的分子和分母进行调整，根据调整后的金额重新计算。18例题：某公司2007年1月2日发行年利率4%的可转换债券，面值1600万元，每100元债券可转换为1元面值普通股90股。2007年净利润9000万元，当年发行在外普通股8000万股，所得税税率25%。基本每股收益＝9000/8000＝1.125（元）假设可转换债券转换成为股份，减少支付利息导致利润增加；净利润的增加＝1600×4%×（1-25%）＝48（万元）普通股股数的增加＝1600/100×90＝1440（万股）稀释的每股收益＝（9000＋48）/（8000＋1440）≈0.959（元）19运用每股收益指标，需注意：每股净收益不反映股票内含的风险。例如，某公司原来经营日用品的产销业务，最近转向房地产投资。公司的经营风险增加，但是每股收益可能不变或提高，并没有反映风险增加的变化。股票是一个份额的概念，不同公司股票的每一股在经济上不等价，从而限制了每股收益在企业之间的比较。股收益高低与每股股利没有直接关系。公司股利水平决定于公司的股利政策。20主营业务项目是公司经常性的损益项目，一个发展良好的企业应该有一个稳定发展的主业。因此结合前面学过的分部报告（产品品种、地区）解构主营业务项目可以帮助我们清楚地了解公司主营业务的盈利能力、风险和成长机会。三、盈利稳定性211.主营业务利润率这个指标表明每一元销售额为创造企业利润作出的毛贡献额，它是企业最终实现利润的基础。利用该指标可以对企业某一主要产品或主要业务的盈利状况进行分析，有利于判断企业核心竞争力的变化趋势。主营业务利润率=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金主营业务收入22主营业务利润率受到以下多种因素的共同影响：销售价格购货或生产成本销售结构——首先了解企业的营业收入主要来自于哪些产品，进而了解哪些产品会帮企业赚钱。运用这一指标在不同公司间进行比较时，应当注意不同公司业务结构的可比性。232.营业利润率主营业务利润中只扣除了直接成本，没有扣除期间费用，不能据以说明企业经营业务的实际业绩，需要结合销售营业利润率做进一步分析。营业利润率=营业利润利润总额243.非经常性损益比率

非经常性损益比率从相反的角度衡量了上市公司的盈利稳定性。通常来说，盈利稳定性取决于盈利当中经常性部分所占的比重。评价该比率，关键在恰当识别、确定上市公司的非正常性损益。非经常性损益比率=非经常性损益净利润25与现金流结合分析盈利含金量

由于确认基础不同，会计盈余和营业活动现金流量之间通常存在差异，但只要公司生产状况没有发生重大变化，在相同的会计政策下，二者的关系在各个年度是稳定的。

“如果会计盈余与营业活动现金流之间的差额异常扩大，则可能预示着公司盈利质量出现问题。”四、盈利含金量26

(1)主营业务收入现金比率

(2)收益质量

(3)营业活动收益质量

主营业务收入现金比率=销售活动产生的现金流入主营业务收入净额收益质量=营业现金流量-净利润|营业现金流量|营业活动收益质量=营业现金流量-营业利润|营业现金流量|27

这三个指标越高，说明公司实现的利润中较大部分是以收现方式获得的，表明企业的盈利含金量较高。28主营业务收入增长率

主营业务收入增长率反映了公司主营业务收入规模的扩张情况。一个成长性的企业通常该指标数值较大；成熟期企业则可能较低；衰退期企业可能为复