快递物流及供应链行业2023年度策略报告：驶向B端新蓝海把握产业升级之桨

业指数%1m业指数%1m6m12m3.815.916.4相对表现2.220.639.10-10Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22相关报告情防控政策再次优化，积极关注航空货代行业整合频现，看好国内物流度子板块业绩出现分化，持续关注苏宝亮S1090519010004肖欣晨S1090522010001魏芸S1090522010002weiyun@业规模情况。2022业规模247129递物流及供应口快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会。严监管背景下快递行业竞争格局持续向好，行业单票价格整体稳定。短中期来看，存量市场仍有增长机，国际航线资源能力以及并购嘉里物流带来的国际网络优势；重点推荐业绩增长确定性较强的电商快递龙头圆通速递、处于产能爬坡期，盈利弹性较大的股份；积极关注中通快递、京东物流。投产带来的化工物流需求增长，同时行业监管趋严下进入门槛提高，利好头部企业提升市场份额。我们看好内贸危化品航运细分赛道的高成长性以及化赛道及外贸化学品运输业务的内贸化学品航运龙头盛航股份；重点推荐深耕跨境化工品物流服务的永泰运和物贸一体化快速发展的化工供应链龙头密尔克股份。竞争核心将聚焦企业全流程服务能力，利好具备规模优势、客户优势、科技宗商品供应链物流企业中，重点推荐跨境多式联运龙头嘉友国际和供应链运营+房地产开发双主业驱动的建发股份；积极关注顺利转型全程供应链服务商的厦门象屿和一流供应链集成服务商浙商中拓。口风险提示：宏观经济不及预期、油价大涨，人民币汇率贬值、疫情扩散超预期、快递价格战恶化、危化工品运输事故风险、行业监管政策变动风险。司主要财务指标股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级3.22股份6策略报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 (3)永泰运 15 目录 敬请阅读末页的重要说明3 ：主要快递公司季度资本开支及经营性现金流净额变化趋势(单位：亿元) 8 3装液体化学品船舶获批运力规模(单位：万载重吨) 14图26：沿海散装液体化学品船舶获批船舶数量情况(单位：艘) 14 敬请阅读末页的重要说明4 业策略报告敬请阅读末页的重要说明5一、快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会一、快递：快递龙头稳住阵脚，追赶者仍有机会顾：今年以来快递行业经历曲折发展，行业需求端受到上海、义乌等地疫情反复影响，业务量增速波动较大，体呈弱复苏态势；行业供给端在政策监管持续背景下，格局整体向好，加盟快递单价同比延续增长趋势。，同比增长19.6%；但到3-5月份，受上海等地疫情频发影响，部分快递网点运营受阻，2022年9月，东、中、西部地区快递业务量比重分、11.7%、-5%，中、西地区业疫情多点散发影响增速有所放缓。2)单价方面：受行业格局改善及成本端上行影响，全国单票价格相对稳定。2021年4月起，随行业监管政策频发，年后，业逐步向寡头垄断迈进。策略报告敬请阅读末页的重要说明6R资料来源：国家邮政局、招商证券4)主要快递公司股价回顾：对比年初至今主要快递公司股价变动情况，圆通(+12.5%)及申通(+7.4%)股价涨注成长空间大的快递公司。)收、圆通、申通营业收入同比分别增长46.58%、客户结构调优及成本管控，低毛利业务单量明显下降，业绩改善明显；圆通延续优秀表现，数字化转型及成本管理效果显著，盈利表现领先；。业策略报告敬请阅读末页的重要说明7影响下，未来两年全球经济或陷入低迷期。而国内促经济、政策引导的大趋势不变，随着政策对经济的调控更加有力和有效，续和P递业务量增长。重中长期来看，新市场增量广阔，下沉市场仍有拓展空间，同时快递进厂和快递出海及高端件市场仍是蓝海赛道，预计2023年行业需求或呈多元化发展趋势。新型电商平台如拼多多，新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长，新型电商形态的兴起将持续贡献快递业务增量，2021年中国直播电商市场规模达到1.32万亿元。同时随着快递进村政策的持续推动，下沉市场空间潜力仍有待挖掘，2021年农村电商网络市场仍是蓝海赛道，伴随我国制造产业升级，促进快递业与制造业深度融合，补强制造业产业链，实现降本增效逐步成为发展核心，预计快递进厂市场容量达万亿级别，未来发展空间可期；同时我国补强国际快递能力也将成为重策略报告敬请阅读末页的重要说明8P建海外快递网络，或将利好有国际网络搭建能力和有航线能力资源的快递公司。综合以上，在存量市场随消费复苏以及增量市场加速拓展的基础下，我们预计2022年业务量实现底单位数增长，2023年随消费修复业务量增速或将2)政策方面：政策仍然聚焦保障快递小哥权益及打击非理性价格战两大核心，预计2023年行业政策或维持此前重021年4月起《浙江省快递业促进条例》与《关于做好快递员群体合法权益保障国为主，但不排除行业有进一步整合可能。2020-2021年行业内企业不断扩大资本开支，通过购置土地、建设分拨中心、购置自动化设备和自有车辆等方式扩充产能，抢占市场份额。而高额的资本开支使企业现金流压力增大，叠加体稳定，但仍不排除进一步整合可能。业策略报告敬请阅读末页的重要说明94)行业新趋势：推进一体化供应链物流大趋势，产品分层及科技赋能成为核心。随着我国产业升级持续进行，制造业领域物流效率有待提升，据灼识咨询，我国一体化供应链物流市场规模目前已到达2万亿元，未来成长空间仍然较大。同时，在推动“成本分区、服务分层、产品分类”理念下，未来行业产品服务将进一步细化，数字化模式赋能网络运营锦上添花。3、投资建议及重点公司效果突出，长期受益于国际航线资源能力以及并际网络优势。际及航空带来的第二增长曲线；重点推荐产能加速爬坡的申通快递，短期关注规模效应显现，长期关注成本改善空间以及盈利逐步释放；重点推荐短期业绩低迷，估值回落的韵达股份，长期关注公司管理改善带来的业绩修复；积极关注电商快递龙头中通快递，网络及成本优势领先行业，同时发力时效件市场，龙头地位稳固；积极关注供应链物流服务商京东物流，看好公司由企业物流向物流企业的转变潜力。二二、化工物流：行业整合加速，弱周期强需求性凸显1、回顾：第三方化工物流快速发展，行业监管趋严工业发展相互依存。新中国成立时，中国石化工业基础薄弱，石化和化工产品基本处于空白，企业规模小，技术水平远落后于国际水平，建国后通过“一五”计划的实施和大庆、胜利等油田的开发实现原油产量的自给和快速增长。期间，石化工业进入黄金发展期，期间主要危化品产量增速最高达到16%，化工品产量的快速增长使得化工物流企业产能无序扩张较为严重，新进入者快速增长，行业较为散乱。2006-2018年期间，由于供给侧改革和环保理念提出，石化行业过剩产能得到化解，主要危化品产量增速有所下滑，同时危化品物流行业进入规范期，监管政策频出，行业需求提升的背景下行业监管仍然趋严，预计危化品供给偏紧格局短期仍将持续，利好头部企业进行资源整合。2022策略报告敬请阅读末页的重要说明10程的高标准以及对运输车辆、船舶的高要求，专业的第三方危化品运输服务需求不断增长，第三方危化品物流市场规模由2018年的4225亿元增长至危化品物流规模及渗透率资料来源：中物联危化品物流分会、招商证券70%，水路和铁路占比分别达到22%和2%，公路运输占据危化品运输的核心地位，主要由于其具有机动灵活、可达性强的特点，可以有效触达较为分散的化工原料产销地，减少中转次数。近年来水路危化品运输量则明显增长，学品船水运市场需求的持续增长，据交通运输部数据显示，2021年沿海省际化学品运输量约达到3650万吨，同比敬请阅读末页的重要说明11分类占比.7%)>密尔克卫(-15.9%)，永泰运及盛航股份股价表现相对较好。道来看，内贸化学品航运龙头中盛航股份表现相对较好，虽然盈利水平由于船舶进入特检期以及台风天、枯水期等因素影响环比有所下滑，但归母同比仍实现超过30%的增长，兴通股份利润增速相对较慢，主要由于低毛利业务增长拖累公司利润。化工供应链企业中永泰运表现突出，三季度业绩大超预期，公司化工物流供应链业务量规模快速增长，密尔克卫保持稳定增长，取得青岛、奉贤等重要化工用地，同时收购久帝供给方面，随着行业监管趋严，运力供给延续缓慢增长趋势，头部在运力扩张、网络搭建方面具有先发优势，推动我国22年乙烯产能将达5709万吨/年，同增36%，我国将成为世界最大的乙烯生产国；2022年丙烯总产能业策略报告敬请阅读末页的重要说明12，国产将逐步替代进口，供应短缺问题将得到有效缓解。同时伴随疫情后复工复，石油加工、炼焦等加工业和化学原料及化学制品制造业固定资产投资额分别达到3914亿元和17554亿元，个百分点，改善明显。主别达到需求，尤其是沿海液化品水运量将持续增长。所属基地项目装置情况投产/预计投产时大连长兴岛石化产业基地恒力炼化一体化项目建设2000万吨/年炼油、450万吨/年PX，扩增150万吨/年乙烯项目2019.05/2020.07浙江舟山绿色石化基地浙江石化炼化一体化项目(一期)2000万吨/年炼油、520万吨\年芳2019.11广东茂湛炼化一体化基地中科炼化一体化项目1000万吨/年炼油、80万吨\年乙烯2020.06泉州湄洲湾石化基地中化泉州炼化一体化扩建项目(二期)扩建升级至1500万吨/年炼油，新建100万吨/年乙烯装置2020.09浙江舟山绿色石化基地浙江石化炼化一体化项目(二期)2000万吨/年炼油、年产芳烃520万吨、年产乙烯140万吨2020.11惠州大亚湾石化产业基地惠州中海油/壳牌南海联合工厂二期项目乙烯总产能达到220万吨/年，每年生产600多万吨石化产品2021.04连云港石化产业基地盛虹石化炼化一体化项目1600万吨/年炼油、280万吨/年芳2021Q4漳州古雷石化产业基地古雷炼化一体化一期项目2021Q3洋浦经济开发区海南炼化100万吨/年乙烯及炼油改扩建项目炼油改扩建规模为500万吨/年炼油，并建设100万吨/年乙烯2年5月中交广东揭阳中伟广东石化2000万吨/年炼化一体化项目2000万吨/年炼油、120万吨/年乙2022年广东惠州宁波石化产业基地艾克森美孚惠州乙烯项目镇海炼化炼油升级扩建项目160万吨/乙烯1500万吨/年炼油扩建、增加120万吨/年乙烯、80万吨/年乙二醇、36/80万吨/年环氧丙烷/苯乙烯等装置2023年2024Q4山东龙口福建漳州裕龙岛一期项目古雷炼化一体化项目(二期)2000万吨/年炼油、300万吨/乙烯1600万吨/年炼油、120万吨/年乙烯、320万吨/年芳烃联合装置、60万吨/年已内酰胺2024年2025年会、招商证券策略报告敬请阅读末页的重要说明13长期来看，我国化工产业在全球供应链中的重要性日益凸显，外需市场空间广阔。从全球主要国家化学品市场份额国和美国份额均有所下滑，我国在全球化学品市场中逐渐占据重要地位。从2010-2020年全球炼化产能地区分布变况(单位：万桶/天)2月，交通运输部发布了《关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告》，显著提高危化品沿海运输运力准入门槛，2021年沿海散装液体化学品船舶获批运力规缓慢增长。未来随着行业规范化程度加深，规模较小且资质欠缺的公司加速出清，船队规模领先且综合资质较好的公司有机会获取更多审批运力，提升市占率，在争取优质客户资源上将具备明显优势，促使行业集中度逐渐提升。同时，国内石化行业正逐渐进入新一轮供给侧改革，扩张优质产能、淘汰落后产能，下游大型客户对于危化品运输服务商的认证资质水平、安全管理能力、船舶队伍规模、人员素质等多个方面的要求更加严格，未来在船队规模和明显受益。业策略报告敬请阅读末页的重要说明14位：艘)位：艘)时间政策交通运输部发布《道路危险货物运输管理规定》2月环境保护部发布《中国严格限制的有毒化学品名录》交通运输部发布《船舶载运危险货物安全监管管理规定》018年8月交通运输部发布《关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告》2月交通运输部发布《沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场运力调控综合评审办法》国务院发布《生产安全事故应急条例》公安部发布《易制爆危化品治安管理办法》交通运输部发布《道路运输车辆技术管理规定》交通运输部发布《危险货物道路运输安全管理办法》交通运输部发布《国内水路运输管理规定》交通运输部发布《中华人民共和国海船船员适任考试和发证规则》2月交通运输部办公厅印发《关于优化道路运输车辆技术管理便利开展车辆技术等级评定工作的通知》2月交通运输部安全委员会发布《关于开展危险化学品道路运输安全集中整治工作的通知》2月颁布《交通运输部关于进一步明确沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控政策有关事项的公告》3、投资建议及重点公司我国危化品运输行业正逐渐由小、散、乱格局向行业规范化、集中化迈进，行业需求受益于大炼化投产，同时进入壁垒随着监管趋严提升明显，行业具有一定抗周期性，长期利好头部企业提升规模化程度和市场份额。我们看好内的高成长性以及化工供应链龙头企业通过整合并购增强头部优势的潜力。期看好公司积极扩展液氨赛道及外贸化学品运输业务；积极关注内贸化学品航运龙头兴通股份，公司通过自建+外购2)化工供应链服务商中：重点推荐深耕跨境化工品物流服务的永泰运，短期看好公司通过自建+并购模式持续布局沿江沿海港口和化工产业集群，长期看好公司新能源相关业务带来的增量空间；重点推荐化工供应链龙头密尔克卫，。业策略报告敬请阅读末页的重要说明15公司是国内液体化学品航运龙头企业之一，主要从事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务，承运化学品覆盖了市场上绝大部分液体化学品种类，与中石化等大型石化生产企业形成良好合作关系，近年来保持快预计至2022年底，公司控制船舶规模将达到30艘。后续公司时公司积极拓展外贸化学品运输业务，向香港金海海运有限公司购置其名下的两艘外贸化学品船舶100%所有权，并行的方式延续增长趋势，未来成长逻辑清晰。(2)兴通股份内领先地位。今年上半年，公司新增一艘5490载重吨化学品船和2艘3700立方液化石油气(LPG)船，下半年公司的整体运力规模持续扩大，行业领先地位将进一步巩固，2022年前三季度，兴通股份共实现营业收入5.60亿元，(3)永泰运作为一家主营跨境化工物流供应链服务的现代服务企业，公司主要从事跨境化工物流供应链服务、仓储堆存、道路运输等服务。旨在通过整合线下自有的国际化工物流服务团队、危化品仓库等内部资源以及国际海运、关务服务等外部资源，通过“运化工”平台，为客户提供全链条的跨境化工物流服务。公司起家于华东地区，现已形成以长三角地区为核心，覆盖华东、华北、华中等国内主要化工产业集群和宁波、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的跨境化工物流服务网络。近期公司收购天津瀚诺威，我们认为此次收购有助于提升公司在京津冀等环渤海地区化工物流供应链服务能力，是公司全国扩张的又一步。预计公司将继续布局沿江沿海港口和化工产业集群，通过自建、收并购方式提升仓储等基础设施资源，为公司全产业链物流供应链体系提供坚实基础。此外，我们认为新能业策略报告敬请阅读末页的重要说明16(4)密尔克卫公司作为全国化工物流龙头，业绩持续高速增长，通过个性化的物流解决方案及供应链管理方案，在各环节为客户提供安全、高效、环保的专业化工物流服务，公司延伸化工品交易业务以完善供应链下游环节，实现物贸一体发展。公司主营业务分为化工品交易、货运代理、运输服务、仓储服务等，其中化工品交易业务增长迅速，成为公司新的物流业务协同发展，化工品交易平台为物流服务业务引流。公司三季度积极作为，取得青岛、奉贤等重要化工用地，同时化学品船供业务落地，并收购久帝化工并入分销板块、并购集惠瑞曼迪斯以推进环保业务，进一步推动业务多1、回顾：产业升级推动一体化供应链物流发展行业回顾：伴随产业升级的大趋势，我国高端制造业供应链和大宗商品供应链行业运营效率低下的问题凸显，难以满足供应链升级需求，在效率、一体化服务能力方面仍有提升空间。同时行业参与者众多，大部分企业以贸易商业策略报告敬请阅读末页的重要说明17体场规模达到51万亿元，同比增长27.5%，而行业CR4(建发股份、物产中大、厦门国贸、厦门象屿)仅为4.06%，根据各家公司2021年营业收入占市场规模比重计算，建发股份、厦门象屿、浙商中拓市占率分别为1.4%、0.9%、0.3%，头部企业市占率仍然较低，主要由于行业内小规模的贸易商数量众多。资料来源：厦门象屿年报、招商证券(注：CR4取建发股份、物产中大、厦业策略报告敬请阅读末页的重要说明18国际、建发9.63%、19.83%、13.7%、2.22%；归母净利润同2、展望：向产业链上下游延伸，龙头话语权持续提升核心将聚焦企业全流程服务能力，利好具备规模优势、客户优势、科技优势的龙头企业抢占市场高地，推动行业向为长期发展目标。而供应链物流企业可以通过更完备的物流网络和更智能的管理平台助力企业降本增效，通过减少厂商库存以及运输成本，解决电子产品高价值，高精度、物流定制化、库存管理难、运输安全性要求高、制造时效大。强。同时我国新能源汽车保有量持续增长，截至2021年达到784万辆，同比增长达到59.3%，维持高速增长态势。随着消费者对新能源认可度的提升和政策的扶持，新能源汽车市场需求保持旺盛发展，目前已经逐渐由政策拉动转变为市场拉动，同时新型造车企业普遍属于轻资产运营，其自身供应链能力有限，因此对供应链物流公司需求较大，同时由于新能源汽车公司成立时间较短，与上下游产业的联系不够深，因此供应链物流公司可以凭借资源、成本、经验等优势将服务渗透到造车企业的各项生产、销售环节中。随着行业的崛起，未来新能源汽车制造供应链业策略报告敬请阅读末页的重要说明19图37:中国新能源汽车产销变化(单位：万辆)大宗商品供应链向产业上下游延伸，业务模式加速升级转型。制造业企业日益专业化、规模化，对原辅材料采购供应、产成品分销需求由单纯追求价格转为更加注重全程供应链服务能力，因此对供应链物流企业原辅材料组合供应、产成品快速分销、物流配送高效、环节成本优化、资金融通便捷、库存安全和周转效率将提出更高要求。因此大宗商品供应链企业长期转型趋势必然是由单纯的贸易商转向全程供应链服务商，盈利模式逐渐转向通过高质量服务赚取服务费，通过在产业链某一环节为客户输出综合服务，形成客户粘性、渠道优势、核心竞争力后，沿着产业链向服务壁垒。市占率仍有较大差距，目前海外头部大宗供应链企业托克集团营业规模已达到1.73万亿元、嘉能可经营规模已达到1.3万亿元，国内头部企业未来有望凭借业务规模、大客户资源、资金成本等优势加速抢占市场，尤其在行业下行阶部集中度提升空间较大。技术将持续赋能大宗供应链企业的全程物流服务，助力企业拓展增量市场、驱动业务模式转型、提高服务能力。未来头部供应链企业有望依托海量的业务数据、庞大的客户资源、丰富的应用场景，率先实现数智化技术与业务经营3、投资建议及重点公司我国产业升级趋势不断增强，制造业领域物流效率落后、全链路经营效率低下、资源及基础设施薄弱的问题逐渐凸显。展望未来，在需求转变的背景下供应链物流龙头企业逐渐由中游延伸至上下游，从传统贸易商转变为全流程供应链服务商，提升端到端一体化服务能力，更好的服务制造企业。格局方面，转型过程中行业资源整合加速，龙头业策略报告敬请阅读末页的重要说明20C应链物流的海晨股份，短期看好公2)大宗商品供应链物流中：重点推荐跨境多式联运龙头嘉友国际，短期看好公司中蒙业务量疫后快速恢复带来的业绩弹性，长期看好布局中亚境内供应链物流以及非洲刚果(金)项目带来的利润增量；重点推荐供应链运营+房地产开发双主业驱动的建发股份，短期看好公司供应链运营业务持续稳健增长，长期看好国企优势助力公司房地产业务率先恢复；积极关注顺利转型全程供应链服务商的厦门象屿，公司客户结构不断优化，多元化业务组合增强风险对冲能力，同时积极布局新能源业务，长期发展态势向好。积极关注一流供应链集成服务商浙商中拓，公司在不断完和再生领域业务，多元化业务助力长期盈利能力提升。自主开发的生产物流管理系统，实现线上联网实现订单齐套管控、并按生产订单将材料配至工位或流水线边。生产后服务包括成品发货仓、成品运输配送等，为客户提供全球一站式综合解决方案。同时海晨为新能源汽车行业提供有入场物流和Milk-Run循环取货等服务，与联想集团不断深化合作，业务纵向拓展能力增强，2021年从联想获得年提升3.55个百分点，新能源汽车业务成为新增长点。2022年前三季度共实现营业收入13.1亿元，同比增长电器等行业的跨行业复制能力。(2)嘉友国际公司以跨境多式联运物流服务为起点，逐渐延伸供应链贸易业务，实现业务协同发展。公司业务以蒙古、中亚、非PPP9.8%、31%、19.1%，供应链贸易业务和跨境多式联运综合物流服务业务毛利占比分别为35.7%和63.9%。公司长期深耕中蒙地区业务，煤炭供应链贸易增长迅速，通过积极布局陆锁国关键物流资产，提升跨境综合物流服务的影响力，建立同行业竞争对手难以超越的竞争优势，与蒙古煤矿以及终端用户直接签订贸易合同，为煤炭从蒙古矿山最终到达终端用户提供全流程服务，霍尔果斯等核心口岸，加速布局中亚境内物流供应链，复制中蒙业务模式。非洲业务方面，公司于2019年与刚果业策略报告敬请阅读末页的重要说明21(3)建发股份公司是一家以供应链运营和房地产开发为主业的现代服务型企业，供应链运营服务布局全球，拓展至170多个国家融、科技等方面的深度赋能，有效推动供应链上下游企业实现降本增效。公司在浆纸、农产品、钢铁等行业中深耕链情况PCT速优于同期统计局销售额(统计局销售额三季度同比增速-20%)；拿地方面，据克而瑞数据显示，子公司建发房产在前三季度房企普遍资金链偏紧、多数房企收缩拿地规模的情况下公司依靠国央企背景加持及自身经营稳健带来的充足的现金流获取了较多低溢价率项目，为后续业绩释放夯实基础；据克而瑞数据显示，公司前三季度拿地金额位居行业第六。业策略报告敬请阅读末页的重要说明22(4)厦门象屿厦门象屿主营业务为商品采购供应及综合物流服务、物流园区平台开发运营，实现了由“传统贸易商”向“供应链户服务量占比超50%。公司提供包括采购分销、物流、供应链金融、信息咨询等多环节在内的全流程服务，完善全营产品包括金属矿产、农产品、能源化工等大宗商品，其中2021年金属矿产类毛利占比达到46.8%，经营货量2021年公司在主要大宗商品细分领域均形成特色供应链服务模式。农粮产品方面，公司贯穿产前、产中、产后，形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等于一体的服务布局，整合采销渠道，优化物流体系，提升资金效率。金属产业链方面，公司与嘉能可、力拓、托克、武钢集团等多家企业形成合作关系，先依托大企业客户建立优势，提升全链服务能力，进一步为中小企业提供“全程供应链管理服务(虚拟工厂)模式”锂公