动力电池-电池行业亿纬锂能

有色金属20140417

亿纬锂能报告原因：上市公司调增 单位：百万元、元、%、收增长收增长净利增长毛利收益市盈市场数据 收盘价（元13市：（86123297884一年内最高/最低（元上证指数/深证成市净息率（分红/股价流通市（百万元-注：“息率”以最近一年已分红计基础数每股净资产（元资产负债率总股本/流(百万流通B股/H股（百万 -一年内股价相关研A0230511040055A0230112080004新兴细分领域的龙头企/投资要点/龙头。

30%以上（锂原电池增速25%以上，锂离子电池增速45%以上），随着锂离子电池价格和成本的双降，保守，将有望超市场预期。即便按照业绩承诺，也将使得上市公司2014/2015/2016EPS分别增厚为0.1/0.15/0.17元。能积累了较高的技术和壁垒，将使得公司能力维持在较高水平。EPS0.530.690.90PE工电池、锂亚电池等多个细分市场龙头。认为亿纬锂能2014年的合理戴设假设风险：（1）电子烟电池订单低于预期；（2）麦克业绩低于预戴设 投投资与估14、15、16年完全摊薄EPS0.53元、0.690.90元，对应目前股价动态PE分别为32/24/19倍。如果考虑了麦克的并表因素，上市公司2014/2015/2016EPS0.63/0.84/1.07PE27/20/16倍。合理PE区间为30-35倍，对应股价为18.9-22.1元，给予“增持”。电池和锂离子电池毛利率将分别稳定在46%、20%和17%左右。OEM代工，国外企业大多指定使用亿纬锂能电池。另公司不仅是电子烟电池龙头，也将成为可穿戴设备电池和电池龙头。市场池龙头。方面，公司用于的锂电池需求旺盛，作为国内唯一一家民营锂电池供应商，预计3年内公司将有望实现过亿收入。公司是锂电池细分领域龙头企 股权集中于实际控制 公司产品主要为锂电 下游多个行业保持高速发展相关锂电池产品将呈现爆发式增长。 电子烟市场发展迅速，推动锂离子电池需求高增 智能水表：阶梯水价实施推动智能水表行业增 石油钻井：积极开发高温电池，不断拓展新领 储能：4G建设处于上升周 动力电池：新能源大巴及低速电动车、电动自行车发展迅 原有业务多点开花，麦克或超市场预 主营产品维持较快增长，能力有望趋于稳 麦克业绩有望超过承 技术和壁垒保障公司能力维持在较高水 相对估值：2014年合理PE区间为35-40 与投资建议：合理价值为18.9- 元，给予增附 附 股本结 限售股解禁明 图图1:公司的股东结构和子公 图2:公司的主要产品是锂原电池和锂离子电 图3：2013年锂亚、锂锰、电子烟电池占收入达 图4：锂亚、锂锰、电子烟电池贡献了总毛利的 图5:公司的主要产品锂电池的应用领域非常广 图6：过去几年全球电子烟销售额快速增 图7：公司电子烟电池收入2013年爆发式增 图8：全球可穿戴设备电池增速达49%但基数 图9：超级本电池增速达42%，17年达530万 图10：智能水表需求增速2014和2015年约 图11：智能燃气表需求同比增速达20%以 图12：2012年石油生产量已达2.1亿 图13：石油开采固定资产计划投资额同比增速高 图14:移动通信设备进入高速增长 图15：亿纬锂能新能源大巴已成功运行一 图16：电池系统采用低阻抗软体连接晶体结 图17：电子烟电池爆发使得2013年收入快速增 图18：未来三年原有业务仍有30%以上业绩增 图19：随着价格和成本下降产品毛利率水平趋于稳 图20：一次锂电池已成为全球一流企业主要供应 图21：二次锂离子电池已进入全球一流企业供应体 要服务于智能电网、射频识别(RFID)、(轮胎压力监测系统和安全防盗系统)广的新型环保锂电池解决方案和产品。在国家电网公司加快了电资的力度，计公司总股本3.98亿股，持股高度集中于实际控制人，其中及其妻子分别持股25.8%和28%，其余投资者共持股45.9%。亿纬锂能总部位于惠州，共有4个子公司，其中电子能源系统公司主要经营电力电子元器件和工业电池售锂原电池及锂离子电池，亿纬赛公司主要生产销售新能源汽车动力系统。1:公司的股东结构和子公 50% 金泉新材亿纬亿纬国际电子能源系亿纬锂亿威实其他投资国内领先的锂电池产品，并一度全球市占率超过40%。图2:公司的主要产品是锂原电池和锂离子锂亚电 锂锰电 锂铁电高温电

动力到55%和32%，因此，锂亚电池是公司的主要来源，电子烟电池未来有很大的图3：2013年锂亚、锂锰、电子烟电池占收入达 图4：锂亚、锂锰、电子烟电池贡献了总毛利的电池-

池35%池14%

锂离子锂离子锂锰电资料来源：亿纬锂能，申万研 资料来源：亿纬锂能，申万研安医锂原电锂电锂离子电储安医锂原电锂电锂离子电储下游多个行业保持高速发展，相关锂电池产中：世界电子烟销售总额2010年为9.1亿，2011年为12.8亿，2012年为18.0亿，2013年超过25.0亿，年均增速高达40%左右。其中仅在市场，2013年电子烟销售总额已超过10亿，比上年增长了近一倍。依据高工锂电的数据，锂离子电池约占电子烟成本的6%，则2013年锂离子电池在电子烟领域的市场规模将达1.5亿。20134.162012年收购了德赛聚能，巩固了公司图6：过去几年全球电子烟销售额快速增 图7：公司电子烟电池收入2013年爆发式增50

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全球电子烟销售额（亿 增速（右轴 电子烟电池收入（百万元 增速（右轴资料来源：世界烟草发展报告，申万研 资料来源：亿纬锂能，申万研23年全球电子烟电池出货量约3140以克导致部分下游电子烟EM3认为进入二季度电子烟电池销量和能力将出现修复，另外麦克有望二季度开始并表将带来较高业绩增长。离子电池需求增速，平板电脑对锂离子电池需求增速维持在15%左右。2017年可以达到530万kwh的需求量。图8：全球可穿戴设备电池增速达49%但基数 图9：超级本电池增速达42%，17年达530万50 20132014E2015E2016E可穿戴设备电池容量（万

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20132014E2015E2016E

同比增速（右轴 超级本电池容量（万 同比增速（右轴资料来源：赛迪顾问，申万研 资料来源：赛迪顾问，申万研1：预计3C产品锂电4年增速平均为346合同比增亿纬锂能2013年可穿戴设备电池已经实现销售收入5000万以上，其中单一龙头。而全球可穿戴设备电池市场目前也就几亿规模，相信未来可穿戴设备电6500万台，“十二五”规划，2015年末计划达到9000万台。数据显示，2012年，智能水表的渗透率仅为14%，根据中国城镇供水排水设备材料的工作，2015年，智能水表渗透率将达到30%。2014年1月3日，国家发改委、住房城乡建设部《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》，文件中，2015年前，设市城市原则上要全面2元。估计2014-2015年智能水表市场将进入高速增长期。图10：智能水表需求增速2014和2015年约 图11：智能燃气表需求同比增速达20%以0

20132014E

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20132014E

智能水表（万只 同比增速（右轴 智能燃气表（万只 同比增速（右轴资料来源：城市排水，申万研 资料来源：城市燃气，申万研公司占据智能用锂亚电池市场份额的80%，处于绝对龙头地位，在智能水表这个与智能市场规模相当的领域，公司有望相同的成功路径。而智能和水表、燃气表的生产商往往是交叉的，公司具备优势。随着智能水表和智能燃个表计业务锂亚电池预2014实现20%-30%的增长。术要求很高。高温锂电池以前仅有法国、、等少数国家可以生产，我国主要依靠进口，价格昂贵、供货周期长，显然不能满内发展的需要。图12：2012年石油生产量已达2.1亿 图13：石油开采固定资产计划投资额同比增速高0

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2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2014-2014-石油生产量（万吨 同比增速（右轴

产品，具有价格和技术优势，相信公司这块业务会有很大的发展空间。目前已有4-5家客户送样，而该部分产品毛利率将达到50%以上。储能：4G建设处于上升周中国4G时代的来临，使得4G建设处于上升周期，加快了锂电池在通信储能4G5.8亿元、11.726.4（考虑锂电价格下降趋势）201436日获得认证，这为公司乘4G，发展通信锂电，提供了资质保证。图图14:移动通 设备进入高速增长0

-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-移动通信设备产量（万信道 同比增速（右轴2013-2013-2013-2013-油220公里（充电时间1.5-2小时，可浅充浅放）。大巴的节油率达到60%，采取电驱图15：亿纬锂能新能源大巴已成功运行一 图16：电池系统采用低阻抗软体连接晶体结资料来源：亿纬锂能，申万研 资料来源：亿纬锂能，申万研20个模块，每个模块有672个电芯，如果遇到碰撞电芯会迅速散掉从而避免 司未来目标是每年做1000-2000台，对应10-20亿收入。技术来自赛，采用低阻造成的电解液后起火与。算，电动大巴、电动自行车、低速电动车等非乘用电动车未来几年的增速均在80% 2：电动大巴、电动自行车、低速电动车等未来几年对锂电池需求增速较合同比增除上述领域之外，锂电池在胎压检测、ETC、、航空航天等领域也有广泛的应用，其中ETC领域公司的超级电容已经推向市场，并在2014年有望实现500万以上销售收入。方面，公司用于的锂电池需求旺盛，作为国内唯一一家民营锂电池供应商，预计3年内公司将有望实现过亿收入。原有业务多点开花，麦克或超市场预主营产品维持较快增长，能力有望趋于稳7045%3012％。电子烟电池贡4.2亿收入，毛利率为23%；消费电子电池收入8800万，毛利17％。电子图17：电子烟电池爆发使得2013年收入快速0

锂亚电 锂锰电 锂离子电池-电子锂离子电池- 其 同比增速（右轴认为公司未来三年的收入复合增速在30%以上（锂原电池增速25%以上，锂离20%17%左右。综合来看，预计公司原有业务利润在未来三年复合增速将保持在30%以上。图18：未来三年原有业务仍有30%以上业绩增 图19：随着价格和成本下降产品毛利率水平趋于稳

200920102011201220132014E2015E净利润(百万元 同比增速(右轴

锂亚电 锂锰电锂离子电池-电子 锂离子电池-资料来源：公司公告，申万研 麦克业绩有望超过承亿纬锂能以4.39亿元的现金对价收购了麦克50.1%的股权，实现了电麦克创建于2006年，是首批电子烟专业厂家之一，拥有多项电子烟专利，主要业务是给国外厂商做OEM代工，目前麦克已与NJOY、LOGIC等电子麦克承诺2014/2015/2016年净利润不低于1/1.15/1.32亿元，预计上2014/2015/2016EPS分别增加至0.63/0.84/1.07元。技术和壁垒保障公司能力维持在较高水亿纬锂能在董事长博士带领下，30年的积累形成了一批技术过硬的级专利99项。的智能领域市占率达到80%以上。图20：一次锂电池已成为全球一流企业主要供应30-40%份额。同时，公司的聚合物锂离子电池已经广泛进入图21：二次锂离子电池已进入全球一流企业供应相对估值：2014年合理PE区间为35-40相应地，2014年锂电池行业代表上市公司平均PE为41倍。考虑了麦克并表因后，亿纬锂能2014年PE27倍，由于亿纬锂能是聚合物电池的稀缺性标的，2014年的合理PE30-3518.9-22.1表3：锂电池行业处于高速增长期,2014年PE平均为40公司名 股 增长3平合理价值为18.9-元，给予增持14、15、16EPS0.53元、0.690.90元，对应目前股价动态PE分别为32/24/19倍。如果考虑了麦克的并表因素，上市公司于亿纬锂能是聚合物电池的稀缺性标的，认为亿纬锂能2014年的合理PE区间为30-35倍，对应股价为18.9-22.1元，给予“增持”。附合并损益关键假百万2014E2015E2016E产量(吨 20132014E2015E2016锂亚电 锂锰电 锂离子电池-电子 锂离子电池-锂离子电池- 9锂离子电池-锂离子电池-收入结构锂离子电池-2013年收入结68锂离子电池 其

锂亚电 32253225900000000003000锂锰电成本结构归属于 者的

2013年成本结利 锂离子合并现金流量

锂亚百万 2014E2015E2016E 锂锰 12非经营损 000营运资本变 其 0000经营活动现金 资本开支与经营活动现金流00000资活动现金 2000000000000 2014E2015E经营活动现金 资本开570百万元 2014E百万元 2014E2015E流动资 现金及等价 应收款 存货净 其他流动资

00000050 0000000000重要财务指

3877650 2014E2015E关键运营指标EBIT0 收入同比增 净利润同比增0 附股本结在2013年年报的股东中可以看到，亿纬锂能前十大流通股中机构股东很多，15%以上。表:亿纬锂能前十大流通股股东以机构为主(除实股东名占总股本性中国银行-嘉实精选混合型投资基招商银行-上投行业轮动型投资基 20144148852万股未流通上市，20145数量本次解禁数 数量本次解禁数 股本-信息披

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