《国际金融》第12章 外汇交易

2022/11/142022/11/141第十二章外汇交易第一节外汇市场的有效性与汇率预测第二节外汇交易的流程与要素第三节外汇交易的报价第四节外汇交易的基本方式第五节外汇期货交易第六节外汇期权交易2022/11/142022/11/142第一节外汇市场的有效性与汇率预测一、外汇市场的有效性如果一个市场的价格可以全面反映所有可以得到的信息，那么该市场是一个有效市场（efficientmarket）。这里所说的信息包含了影响市场的一切可量化和不可量化的信息，如价格信息、财务信息、宏观经济信息、新闻、政治事件、军事行动、自然灾害以及其他事件等。2022/11/142022/11/143进一步地分析，有效市场又可细分为三种情况：弱有效市场（weakformofefficientmarket）市场的价格仅反映了所有的历史信息。半强有效市场（semi-strongformofefficientmarket）市场的价格反映了所有的已公开的（包括历史的和现实的）信息。强有效市场（strongformofefficientmarket）市场的价格充分地反映了所有的已公开和未公开的信息。2022/11/142022/11/144对于外汇市场来说，许多实证研究表明外汇市场是非有效的。实际上，汇率序列是一个随机游走序列（randomwalkseries），所以汇率具有鞅特征（martingalecharacterizations）。这就意味着，在短期，汇率预测的最好办法是用上一期的汇率值作为下一期的预测值；而在长期，汇率则是不可预测的。2022/11/142022/11/145二、汇率预测汇率预测（exchangerateforecasts）分超短期（分钟、小时或者天）、短期（周或者月）、中期（季度）和长期（1-3年或者10年）几种情况。汇率预测的方法较多，常用的有判断预测法、技术分析预测法和基本面分析预测法三种。2022/11/142022/11/146（一）判断预测法判断预测法（judgmentalforecasts）是一种主观或者说常识性的模型。预测者通过搜集大量的与政治和经济相关的数据，并深入了解这些因素变化的性质和趋势及其对汇率影响的程度，再结合与个人“市场感觉”相关的心理因素，来对未来汇率做出预测。2022/11/142022/11/147（二）技术分析预测法技术分析预测法（technicalanalysis）主要是利用汇率的历史数据来估计汇率的未来走势，它不考虑与汇率变动相关的经济、政治和其他因素。2022/11/142022/11/148（三）基本面分析预测法基本面分析预测法（fundamentalanalysis）根据影响汇率波动的宏观经济变量和政策的变化来预测汇率的未来变化趋势和波动幅度，其基本方法是建立计量经济模型，并利用模型来进行预测和分析。建立计量经济模型的基础是汇率决定理论。简要地说，汇率决定理论的主要思想流派通常可以分为国际收支流量调整模型和资产市场存量调整模型两大类。2022/11/142022/11/149●国际收支流量调整模型该模型认为，当从经常项目交易中所产生的外汇净流入（流出）等于资本与金融项目中产生的外汇净流出（流入）时，就得到了均衡汇率。模型的理论基础是传统汇率理论——汇率决定的国际收支说及其变体。2022/11/142022/11/1410●资产市场存量调整模型。该模型认为，汇率是在资产市场中交易的资产价格，或者说，即期汇率的确定是为了平衡以不同货币计价的资产的（经风险调整的）预期回报率。模型的理论基础是现代汇率决定理论。——汇率的货币方法（monetaryapproach）——汇率的投资组合平衡方法（portfoliobalanceapproach）2022/11/142022/11/1411第二节外汇交易的流程与要素外汇交易通常是通过电子计算机终端、电话、电报、电传或其他通讯手段进行的，外汇交易双方无需直接见面，可以通过在全球外汇交易系统分布于世界各地的交易终端进行远程交易。一般来说，要完成一笔外汇交易需经历询价、报价、成交、证实和交割等几个程序。而在具体的交易过程中又要涉及到外汇交易员、外汇交易室和外汇交易通讯工具等基本要素。2022/11/142022/11/1412第三节外汇交易的报价在外汇市场上，汇率是以五位数字来显示的。汇率的最小变化单位为一点，即五位数字最后一位数的一个数字变化，称为一个汇价基点（Point），简称为汇率点。按照国际惯例，通常用三个英文字母来表示货币的名称。2022/11/142022/11/1413汇率标价主要采用两种方法：

——“单位元”标价法：又称为美元标价法，即以美元作为基准货币（BaseCurrency），其他货币作为标价货币（QuotationCurrency），相当于“1美元可以兑换多少其他货币”；2022/11/142022/11/1414——“单位镑”标价法：主要适用于英镑、欧元、澳元和新西兰元等少数货币，即以英镑、欧元、澳元和新西兰元等作为基准货币，美元作为标价货币，相当于“1英镑、1欧元、1澳元、1新西兰元可以兑换多少美元”。2022/11/142022/11/1415外汇市场上的报价，一般采用双向报价法，

即同时报出银行的买价与卖价。

注意：这里的买价与卖价都是从报价银行的角度来说的。2022/11/142022/11/1416常见的报价形式，如：

USD/CHF（1美元兑换瑞士法郎）1.2808/18USD/JPY（1美元兑换日元）115.69/79GBP/USD（1英镑兑换美元）1.8976/86EUR/USD（1欧元兑换美元）1.2856/662022/11/142022/11/1417第四节外汇交易的基本方式一、即期外汇交易即期外汇交易（SpotTransaction）又称为现汇交易，是指外汇买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇业务。它是一种最常见的外汇交易方式，在外汇交易中占有的比例较大。2022/11/142022/11/1418即期外汇交易采用即期汇率，通常为经营外汇业务银行的当日外汇牌价，或者参考当地外汇市场的主要货币之间的汇价加一定比例的手续费。即期外汇交易的交割日期也称为起息日（ValueDate），一般为成交后的第二个营业日，如果恰逢非营业日或节假日，则顺延至其后的第一个营业日。2022/11/142022/11/1419二、远期外汇交易（一）远期外汇交易的概念远期外汇交易（ForwardTransaction）又称为期汇交易，是指外汇交易成交后，买卖双方并不立即办理交割，而是按照事先签订的远期合同，在未来的某个约定的日期按约定的价格办理交割的外汇交易。2022/11/142022/11/1420约定的未来交割日期称为交割日或起息日，远期外汇交易的交割期限从一个星期到几年不等，一般以月计算，有1个月、2个月、3个月、6个月、9个月或1年等，但最常见的是3个月的远期合同。2022/11/142022/11/1421（二）远期外汇交易的作用远期外汇交易具有套期保值和投机获利的作用。

1．套期保值

2．投机2022/11/142022/11/1422（三）远期汇率的报价方法远期汇率的报价方法主要有两种：1．直接报价法直接报价法与现汇汇率的报价方法相同，直接标出远期汇率的实际汇率，如瑞士、日本等国采用这种方法。2．差额报价法即只标出远期汇率与即期汇率的差额，不标出远期汇率的实际数额，如英国、美国、德国、法国等国采用这种方法。差额报价法又有以下两种不同的表示方法：2022/11/142022/11/1423（1）用升水、贴水和平价来表示差额升水（Premium）表示远期汇率比即期汇率高，贴水（Discount）表示远期汇率比即期汇率低，平价（Par）表示两者相等。由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的方法也不同。2022/11/142022/11/1424在直接标价法下：

升水时的远期汇率等于即期汇率加上升水数字，

贴水时的远期汇率等于即期汇率减去贴水数字，

平价则不加不减。2022/11/142022/11/1425在间接标价法下：

升水时的远期汇率等于即期汇率减去升水数字，

贴水时的远期汇率等于即期汇率加上贴水数字，

平价则不变。2022/11/142022/11/1426（2）用报点数法来表示差额即报出远期汇率比即期汇率高或低若干个点。

表示远期汇率点数有两栏数字，分别代表买入价和卖出价。

直接标价法下，买入价在先，卖出价在后；

间接标价法下，卖出价在先，买入价在后。2022/11/142022/11/1427如果远期汇率下第一栏点数小于第二栏点数，其实际远期汇率的计算方法是：在相应的即期汇率上再加上远期点数；如果远期汇率下第一栏点数大于第二栏点数，其实际远期汇率的计算方法是：从相应的即期汇率上减去远期点数。2022/11/142022/11/1428例如，国际外汇市场上的报价如下：即期汇率3个月远期GBP/USD1.8976/8610/15

英镑对美元远期汇率点数为10/15，第1栏点数小于第2栏点数，所以实际远期汇率是在相应的即期汇率上分别加上远期点数，即：2022/11/142022/11/1429三、择期交易择期交易（forwardoption）是指买卖双方在签订远期合同时，事先只确定交易价格和期限，但不规定确定的交割日期，签约人可以在约定的期限内的任何一天进行交割的交易方式。可见，择期交易是一种特殊形式的远期外汇交易，它为远期外汇的购买者或出售者进行资金调度提供了较大的灵活性。2022/11/142022/11/1430四、掉期交易掉期交易（swaptransaction）是指外汇交易者在买进（或卖出）某种货币的同时又卖出（或买进）同一种货币，买卖的金额相同，但买卖方向相反、交割期限不同的一种外汇交易方式。一笔掉期交易实际上由两笔外汇交易组成：一笔为即期外汇交易，另一笔为远期外汇交易。这两笔交易买卖的金额和货币相同，但所依据的汇率不同，买卖方向相反。2022/11/142022/11/1431五、套汇交易套汇交易（Arbitrage）是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，在汇率低的市场大量买入，同时在汇率高的市场卖出，以赚取利润的一种交易行为。它分为直接套汇和间接套汇两种：2022/11/142022/11/14321．直接套汇直接套汇（DirectArbitrage）又称为双边套汇（BilateralArbitrage）或两角套汇（Two-PointArbitrage），是指利用同一时刻两个外汇市场之间出现的汇率差异进行的套汇。这是最简单的套汇方式。2022/11/142022/11/1433例如，在某日伦敦外汇市场的汇率为100欧元=128.56美元，而在同一时间法兰克福外汇市场的汇率为100欧元=128.26美元。于是，套汇者在法兰克福外汇市场买入美元，同时在伦敦外汇市场卖出美元，这样每100欧元就可以赚得0.30美元的利润。2022/11/142022/11/14342．间接套汇间接套汇（IndirectArbitrage）又称为三角套汇（TriangularArbitrage），是指利用同一时刻三个或三个以上外汇市场上的汇率差异进行的套汇。2022/11/142022/11/1435例如，某日纽约外汇市场上1英镑=1.8976美元，同时伦敦外汇市场上1英镑=15.032港元，香港外汇市场上1美元=7.5312港元。于是，套汇者在纽约外汇市场上卖出1美元可得0.5269英镑，然后将英镑在伦敦外汇市场上卖出可得7.9216港元，最后将港元在香港外汇市场卖出可得1.0518美元。这样，用1美元套汇，最后可赚得0.0518美元的收益。2022/11/142022/11/1436判断三个或三个以上外汇市场之间有无套汇机会比较复杂。一个简单的判断方法是：将各个外汇市场上的汇率按同一种标价方法（间接标价法或直接标价法）表示，并将它们依次相乘。如果乘积为1，说明没有套汇机会；如果乘积不为1，则说明存在套汇机会。2022/11/142022/11/1437六、套利交易套利交易（InterestArbitrage）是指在两国利率出现差异的情况下，投资者将资金从利率低的国家调往利率高的国家，以赚取利息差额的交易行为。所以，套利交易又被称为时间套汇或利息套汇。套利交易分为非抛补套利和抛补套利两种形式。2022/11/142022/11/14381．非抛补套利非抛补套利（UncoveredInterestArbitrage）是指投资者仅仅利用两国的利率差异进行套利活动，但不利用远期外汇交易进行套期保值的一种单纯的套利行为。显然，非抛补套利活动存在着较大的汇率风险，因而具有外汇投机的性质。2022/11/142022/11/14392．抛补套利抛补套利（CoveredInterestArbitrage）是指投资者在利用两国的利率差异进行套利活动的同时，再在外汇市场上利用远期外汇交易进行套期保值，以防范汇率风险的一种套利行为。它实际上将套利交易与掉期交易相结合，通过外汇抛补来防范汇率风险。2022/11/142022/11/1440第五节外汇期货交易一、外汇期货交易概述外汇期货交易（ForeignCurrencyFutures）有时也称为货币期货交易（CurrencyFutures），