啤酒行业市场分析报告

3啤酒行业市场分析报告2022年3月

1.疫情为啤酒板块带来短期扰动1.1.当前啤酒板块估值处于低位当前啤酒板块估值处于地位，安全边际较高。年3月起，啤酒板块估值一路上行，2021年4月以来，啤酒板块估值有所回调。从板块整体估值水平来看，当前啤酒板块估值TTM44.722017年至今历史分位数的14.80%A股主要上市公司青岛啤酒及重庆啤酒估值均处于地位，安全边际较高。图表1.当前啤酒板块估值消化较为彻底图表2.当前啤酒板块主要公司估值水平较低申万啤酒当前值平均值青岛啤酒重庆啤酒1001401201002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部1.2.疫情冲击下，啤酒板块受到冲击1.2.1.疫情导致现饮渠道受损2020年1月，新冠疫情在全国爆发，致使现饮渠道受到巨大冲击。我国啤酒终端销售渠道可分为现饮渠道和非现饮渠道，其中现饮渠道包括夜场、餐饮等，非现饮渠道包括KA和零售店等。根据Euromonitor的数据，我国现饮渠道和非现饮渠道占比常年保持稳定，疫情前（2019年）现饮渠道占比为51.40%2020跌至48.0%3.4pct。4图表3.啤酒终端销售渠道可分为现饮渠道和非现饮渠道资料来源：市场研究部图表4.疫情冲击下现饮渠道占比降低按销量)图表5.疫情冲击下现饮渠道占比降低按销售额)现饮渠道非现饮渠道现饮渠道非现饮渠道100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%34%34%33%33%32%35%49%48%49%49%49%52%66%201566%201667%201767%201868%201965%202051%201552%201651%201751%201851%201948%2020资料来源：Euromonitor，市场研究部资料来源：Euromonitor，市场研究部疫情期间夜场多数关停，高端啤酒受到冲击。由于夜场加价率高达100%-200%地区2020H1大部分夜场都属于关闭状态，直至20H2威啤酒主攻夜场渠道，高端啤酒受到冲击。由于居家隔离等政策，国内餐饮渠道也相继有所收缩。使得啤酒行业2020年限额以上餐饮收入的同比增速显著低于社零增速。在疫情发生之前的2019年月，限额以上餐饮行业的营收在社零总额的占比为13.03%，随后在2020年3月这一5比例大幅下落至6.93%道受损。图表6.疫情期间餐饮行业营收增速出现显著下滑图表7.餐饮行业营收占社零总额比重大幅下滑社会消费品零售总额当月同比%社会消费品零售总额中餐饮收入所占比例当月值%社会消费品零售总额餐饮收入当月同比%910008-20-40-6076资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部1.2.2.产量出现下滑，销量短期波动从产量端来看，疫情使得啤酒产量短期内有所降低。2020年Q1受到新冠疫情爆发影响，2020年3月啤酒产量为21.5%，随后天气转暖产量有所增加；2020年Q4点状疫情多发叠加天气转冷，、12月产量出现下滑，2020年全年规模以上产量为7%2021年333.3%2019年微增2.27pct，产量有所恢复。图表8.2020年啤酒产量受疫情影响出现短期扰动图表9.2021年3月啤酒产量超越2019年同期水平(万千升)产量:啤酒:当月值万千升产量:啤酒:当月同比(右)%2018201920202021500450400350300250200150100500400300200100040302010003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部从销量端来看，受到疫情冲击啤酒厂商2020H1销量均出现显著下滑，2020H22020H1销量同比下滑6.84%，华润啤酒2020H1销量同比下滑5.27%。各啤酒厂商在2020H2销量基本恢复至疫情前水平，2020H2青岛啤酒销量为341.1万千升，超越2019H2的63322020H2销量为506.12019年同期相比微增0.04%。图表10.青岛啤酒2020H1销量同比下滑6.84%图表11.华润啤酒2020H1销量同比下滑5.27%青岛啤酒销量(万千升)右)华润啤酒销量(万千升)右)48047046045044043042010%8%6%4%2%6506406306206106005905806%4%2%0%0%2016H12017H12018H12019H12020H12021H12016H12017H12018H12019H12020H12021H1资料来源：联通数据，公司公告，市场研究部资料来源：联通数据，市场研究部图表12.青岛啤酒2020H2销量超越2019年水平图表13.华润啤酒2020H2销量实现正增长华润啤酒销量(万千升)右)青岛啤酒销量(万千升)右)5705605505405305205105004904804701%0%3503453403353303253204%3%2%1%0%2016H22017H22018H22019H22020H22016H22017H22018H22019H22020H2资料来源：联通数据，市场研究部资料来源：联通数据，市场研究部1.2.3.营收增速放缓，利润短期扰动2020年疫情期间啤酒板块受到短期扰动。2020年初新2020年Q2起单季增速逐渐回暖。2020年Q1单季度营收受疫情影响，同比下滑27.64%自Q2，超越疫情前同期水平。年Q3Q4同比增速分别达7.43%和130.29%，最终2020年同比增速为13.56%2021年受低基数及啤酒消费市场回暖影Q1营收同比高增66.97%2019年同期水平增长20.83%得恢复性高增长。7图表14.疫情期间啤酒板块营收受到短期扰动资料来源：，市场研究部从利润端来看，啤酒板块2020年Q1受疫情冲击较大，Q2利润水平集中在2020Q1，且恢复速度较快。2020年Q1啤酒板块归母净利润仅为2.96亿元，远低于2017-20198.72亿元，2020年Q1归母净利润同比下滑69.80%。年Q2起啤酒板块利润端开始反弹，2020年Q2啤酒板块归母净利润达2019年同期的16.04亿元，同比增速达42.06%2020年Q3Q42020H2点状疫情多发、限电政策、需求端疲弱等因素影响，增速有所放缓。图表15.20Q1啤酒板块归母净利润受到较大影响(亿元)图表16.20Q1啤酒板块归母净利润增速受到较大影响2017201820192020202120182019202020215400%350%300%250%200%150%100%50%0Q1Q2Q3Q4-5-50%-100%-10-15-20Q1Q2Q3Q4资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部2.疫情带来的变化：高端化提速，新品不断涌现2.1.疫情带动成本上行，行业步入提价潮2021年我国PPI2021年8起我国PPI9月至12月同比增速高达10.7%13.5%、12.9%和10.3%2020年6月起，啤酒主要原材料之一小麦价格不断上行，2021年12月价格为2.91元/公斤，创造历史新高。年1月起铝价不断上行，2021年10月起有所回落，啤酒厂商上游成本压力凸显。图表17.2021年起我国PPI持续上行图表18.2020年6月起小麦价格不断上行PPI:环比(右)%PPI:当月同比%农产品集贸市场价格小麦元/公斤151053.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.52.952.902.852.802.752.702.652.602.552.500-5资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部图表19.2021年起铝价不断上行市场价铝元/吨24000220002000018000160001400012000100002018-01-102019-01-102020-01-102021-01-102022-01-10资料来源：，市场研究部成本上行压力叠加行业高端化逻辑一同推动啤酒厂商陆续进入提价潮。啤酒生产的上游原材料面临价格上涨的成本压力，更加考验酒企是否能够通过高端化塑造提价能力，进而转移成本端压力。自2021年上半年以来，青啤、重啤、百威、华润等头部酒企纷纷布局提价，2021年4月，百威率先在行业内进行提价，随后各厂商陆续跟进，对比20188.53%9中表现亮眼。图表20.2021年啤酒提价与2018年对比2018年提品牌本次提价时间产品纯生幅度产品幅度价时间经典、崂山、山东地区平均幅度2021年8月在山东地区终端箱价提2018年1月汉斯等不超过5%全国范围终端箱提升2元左右青岛全国范围出厂价及终端价2021年12月纯生、经典2018年5月多数品牌提8%-10%全国范围换装后终端价提2021年9月勇闯天涯1元，出厂箱价提价幅度10%雪花纯生、勇2018年1月华润提价10%-15%勇闯天涯、四川范围内对产品开票箱2021年11月精制、清价提3-4元，幅度8%-15%爽、°闯天涯等2021年9月9月在新疆对乌苏全系列提价；10月在疆外对大瓶乌苏出厂箱价提价幅度10%重庆百威乌苏2018年2月瓶装纯生等出厂价提2021年10月百威系列、2021年4月核心和实惠产品全国提价0.6%-1.8%2018年2-4百威、哈啤平均提价不超过5%月2021年11月核心产品提价3%-10%资料来源：各公司公告，啤酒板，市场研究部图表21.2021年啤酒板块表现亮眼子版块区间涨跌幅(%)20.0014.8615.008.5310.002.735.000.00-5.00-2.58-5.01-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00-6.26-6.98-9.33-9.92-14.25-26.33-30.54资料来源：，市场研究部102.2.疫情助推高端化加速，超高端新品涌现头部啤酒厂商加快高端化建设，超高端新品不断涌现，抢占品牌制高点。2022年1月9日，青岛啤酒举行新品发布会，发布超高端新品“一世1399元/1.5L*123.91588元/798ml*1瓶，酒精浓度为10.8度；2021年5月华润啤酒也推出高端新品元18.8通过超高端新品抢占品牌制高点。图表22.青岛啤酒超高端新品“一世传奇”图表23.百威精酿大师传奇虎年限量版资料来源：公司官网，市场研究部资料来源：公司官网，市场研究部3.疫后展望：疫情过后啤酒该往哪里去3.1.疫后时代消费有望回暖3.1.1.常态化防控探索阶段；年8月起，我国进入疫情防控第三阶段，即全岸高风险人员等12苗每百人新冠疫苗接种量为210.27剂次，超越全球水平（130.71剂次）和美国水平（164.79图表24.我国疫情防控迈入第三阶段阶段名称主要内容湖北保卫战、武汉保卫战期间，目标是不惜一突发疫情应切代价控制疫情播散，坚决扑灭各地“火星火急围堵阶段3个月左右时间取得湖北保卫战、武汉保卫战决定性成果。第一阶段2020年疫情防控由应急状态转入常态化，到2021年德尔塔变异株传播，目标是严防输常态化防控第二阶段第三阶段入，以核酸检测为中心扩大预防，2至3个潜探索阶段伏期控制住疫情传播。这期间的30多起聚集性疫情，基本都实现了预期控制目标。2021年8月开始，第三阶段疫情防控的重要目标之一是减少疫情发生，这需要在防的水平全链条精准上再提高一步。前期的人、物、环境同防部署防控的“动和社会面防控的有效做法还需要坚持，疫苗接态清零”阶种工作还需要大力推进，暴露出的薄弱环节还段需要加强，针对传播速度更快的变异毒株措施还需要完善。资料来源：国家卫生健康委员会，市场研究部图表25.我国每百人新冠疫苗接种量超越美国每百人新冠疫苗接种量中国剂次每百人新冠疫苗接种量美国剂次每百人新冠疫苗接种量全球剂次2502001501000资料来源：国家卫生健康委员会，市场研究部2022年2月监局通过应急审评审批，附条件批准辉瑞新冠口服药奈玛特韦片利托那韦PaxlovidPaxlovid使高危新冠患者的住院和死亡风险减少89%。当前我国也正研发国产的新冠病毒口服药，由中国科学院上海药物研究所等5家机构共同研12发的药物去年月30日在乌兹别克斯坦获紧急使用授权，在中国样化，国内疫情对于经济的影响将进一步被弱化。3.1.2.“稳增长”政策下，协同效应助力消费回暖当前我国消费恢复仍弱于疫情前同期水平。2021年月社会零售总额同比增长1.7%3.13%(2019年12月)水平。消费恢复速度慢于预期可能有几方面原因，一是尽管失业率下移至2019年水平，但需求端人均可支配收入尚未恢复至同期水平。人均可支配收入水平的被动降低造成了消费的低迷，2021年春节、清明节、劳动节及十一长假，旅游收入仅为2019年同期水平的82%57%、77%和60%；二2021年多地疫情复速度较弱。图表26.当前社零消费仍未恢复至疫情前同期水平社零总额当月同比%2019年月水平社零总额复合增速%0-10-20-30资料来源：，市场研究部13图表27.当前人均可支配收入仍未恢复至疫情前水平全国人均可支配收入:复合增速%城镇调查失业率(右)%8765432106.15.95.75.55.35.14.94.74.5资料来源：，市场研究部“稳增长”政策下，我国各部门发文鼓励消费，叠加疫情得到有效控制，我国消费回暖预期升温。2020年党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标化，预计未来疫情对居民端影响将逐步减少，有望带动消费端需求回暖。图表28.我国各部门陆续出台促进消费政策部门主题具体内容一是着力做好保供稳价：针对各类供给冲击，确保市场稳定供给和价格做好保供稳价，扩大国内基本稳定；二是着力扩大国内需求：持续培育消费热点，促进新能源汽发改委需求车消费，开展绿色智能家电下乡，推动医疗健康、养老托育、文旅体育等生活性服务业提质扩容。一方面要创新方式、开拓思路，推出更多新招实招、管用的招，增强消激发消费活力，促进消费费信心、激发消费活力；另一方面，补齐城乡流通短板，培育消费新业商务部文旅部升级态新模式、促进消费升级。工作重点为健全县域商业体系；建设一刻钟便民生活圈；提升城市商业能级；组织开展系列促销费活动。深化旅游资源开发，推进旅游业高质量发展。推出一批国家级旅游休闲城市和街区、国家级化学旅游度假地、国家康养旅游示范基地等旅游产品；推动自驾游、冰雪旅游、红色旅游、乡村旅游、研学旅游、海洋旅游等业态创新内容、提质升级；实施国家智慧旅游建设工程；加大旅游推介力度。立足扩大内需，形成强大文旅市场资料来源：人民网，市场研究部年2月3西兰总理宣布重新开放国家边境的五步计划，表示从10游客以及留学生恢复正常的签证申请，并准许其持签证入境；2022年2月147日，澳大利亚总理宣布，将于2月日对已接种两剂新冠疫苗的人开放情绪，有望助力消费复苏。3.2.消费场景复苏，现饮渠道不断恢复疫情转好叠加政策发力，我国消费场景复苏，促进啤酒现饮渠道不断恢复。由于新冠疫情影响，我国2020年购物中心延期开业，使得2021年购物中心开业量创新高。年全国购物中心共开业5106581现饮渠道占比有望回升。受益于疫情得到有效管控，夜场渠道正不断恢复。根据阿里研究院发布的《2021中国到店消费新趋势洞察报告》中，在2021年到店消费10大的不断恢复将带动高端啤酒需求回升。图表29.酒吧居于2021年到店消费潜力品类中第四名2021年到店消费潜力品类Top10284030002500200015001072787758100050007267216174604464332020.12-2021.11期间品类到店消费/期间品类到店消费支付笔数占比*100随着疫情影响的逐步减弱，餐饮渠道加快恢复脚步。2021年3月国内限额以上餐饮企业的收入占社会消费品零售总额的比值为9.89%，2020年同期水平为6.93%2.96pct2021H2进一步恢复，餐饮行业在社会消费品零售总额中的占比或将继续不断上升。15图表30.餐饮行业整体呈现出不断恢复的趋势社会消费品零售总额中餐饮收入所占比例当月值料来源：，市场研究部3.3.市场集中度不断提升，产品高端化大势所趋疫后龙头有望进一步抢占市场份额。2020年我国啤酒行业CR5达92%，场占有率分别达31.9%22.9%和19.5%，为啤酒第一梯队；燕京啤酒、重庆啤酒及珠江啤酒为啤酒行业第二梯队。我国啤酒市场已经从高度分散走USBeerHandbook数据，美国1999年啤酒行业整合后形成一超两强局面，CR3为90%，我国啤酒行业市场集中度仍有提升空间。图表31.2020年啤酒竞争格局图表32.2020年我国啤酒CR5达其他,8.00%CR5(%)嘉士伯,7.40%92.00%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%87.80%83.20%75.60%燕京啤酒,10.30%华润啤酒,31.90%百威英博,19.50%青岛啤酒,22.90%2017201820192020资料来源：前瞻经济学人，市场研究部资料来源：前瞻经济学人，市场研究部16图表33.我国啤酒行业竞争格局竞争梯队啤酒企业华润啤酒百威亚太青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒惠泉啤酒金星啤酒ST重点布局区域东部地区2020年啤酒销量万千升)78235324212023/第一梯队中、韩、印度、越、及其他亚太地区山东地区华北、华南地区中部地区第二梯队第三梯队华南地区福建等地河南等地西藏自治区8香港生力啤兰州黄河香港地区/甘肃、青海7资料来源：前瞻经济学人，市场研究部疫情后产品高端化升级，价增趋势明显。随我国啤酒行业进入存量市场，产量逐年下降，但价格却持续上涨。2015年后中国瓶装与罐装啤酒价20202021年价格有所回升。经济发展趋势下，Z世代、新中产崛起，消费升级趋势仍将延续，2020品质，更加重视消费体验和健康影响，高端化成为竞争主线。图表34.2015年后瓶装与罐装啤酒价格呈上升趋势啤酒产量(万千升)啤酒罐装左右平均价格(元瓶)(右)啤酒瓶装平均价格(元罐)(右)600050004000300020001000070605040302010020132014201520162017201820192020资料来源：国家统计局，市场研究部174.啤酒行业重点公司投资逻辑4.1.华润啤酒：结构升级，剑指高端2021年Q3悠世白啤正式进入中国市场，华润啤酒高端品牌矩阵全面落地。2018年月5日，华润啤酒和喜力集团正式签署并购协议，剑指2021SuperX面落地。华润啤酒牢牢掌握市占优势的同时在高端化方面呈现的巨大潜力，未来亮眼表现可期。图表35.华润啤酒产品矩阵完善资料来源：公司官网，市场研究部受益于产品升级，公司2021年业绩符合预期。公司2015年后剥离非啤酒业务，专注于主营业务。自2016年起公司营收稳健增长，2020年受疫情影响，公司营收出现小幅下滑，但归母净利润增速仍达59.60%。华润啤酒此前发布公告称预计2021年实现归母净利润44-47亿元，同比增长，增速较2020年显著抬升。受益于产品升级，公司2021年有望实现业绩高增。18图表37.2018年起公司归母净利润增速不断提升图表36.2016年后公司营收稳健增长营业总收入(亿元)右)归母净利润(亿元)右)4003503002502001501005010%5%3020100%50%100%00%-10%-15%-20%-50%-100%-150%0201520162017201820192020201520162017201820192020资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部年业绩弹性有望释放。2021年9月，华润啤酒在全国范围内对勇闯天涯进行换装，随后1元10%左右；2021年°等产品在四川省内提价，提价幅度在8%-15%2022年原材料成本回落预期下，提价有助于提升毛利率水平，公司2022年业绩弹性有望释放。4.2.青岛啤酒：行业龙头，全面发展青岛啤酒贯彻“高质量发展”战略，2021年归母净利润同比增长约43.1%。作为连续17年居中国啤酒行业首位的龙头啤酒厂商，青岛啤酒于2020年提出高质量发展战略，加快推进产能优化和产品结构升级。受疫情202018.86%。公司发布业绩预增公告显示2021年度实现归母净利润31.50亿元，同比增长约43.1%，增速符合预期。图表38.2021年青岛啤酒归母净利润有所回升归母净利润(亿元)右)353025201510550%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%0201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：公司公告，市场研究部19啤酒传统淡季，公司归母净利润为-4.61亿元，扣非归母净利润约为-10.222021年Q4归母净利润约为-4.612020-7.772021年扣非归母净利润约为-10.22亿元，2020年为-8.62亿元，公司Q4单季亏损有所扩大。Q4扣非归母净利润低于预期短期承压，主要由于Q4费用核算等因素导致。图表39.2021Q4青岛啤酒亏损额有所减少单季度归母净利润(亿元)0-1-2-3-4-5-4.61-6-7-6.78-8-9-7.34-7.772018Q42019Q42020Q42021Q4资料来源：公司公告，市场研究部提价叠加产品结构升级，20221+1”产品结构，推进高端化路线，公司盈利能力有望提升。2021年啤酒行业成2021年底完成提价，对出厂价及终端价提价幅度在8%-10%2022年原材料价格预期下降，公司提价有望使得盈利能力提升，助力2022年业绩弹性释放。2022年品牌力有望进一步提升。公司为北京2022年冬奥会官方赞助商，有望借助冬奥会进一步打开市场。地，2022年疫情转好预期下，青岛啤酒吧有望进一步提升品牌力。20图表41.青岛啤酒吧当前分布图表40.青岛啤酒为北京冬奥会赞助商资料来源：公司官网，市场研究部资料来源：公司官网，市场研究部4.3.重庆啤酒：扬帆，增速亮眼“扬帆2016年3伯集团提出“扬帆”战略，愿景是使得嘉士伯集团成为成功、专业和具有吸引力的啤酒公司，扬帆战略期间（2016年3伯最大市场。公司预计2021年实现净利润亿元，同比增长8.3%；其中Q4单季度净利润达1.22022年2月7提出“扬帆27”战略，表示将继续向中国市场倾斜。图表42.“扬帆”三大愿景图表43.“扬帆”四大重点战略举措资料来源：公司官网，市场研究部资料来源：公司官网，市场研究部关厂提效红利显现，公司产能利用率及存货周转率行业领先。受益于212020年重庆啤酒资产周转率达81.41%2020年重庆啤酒产能利用率达76.17%岛啤酒、百威亚太及华润啤酒，处于行业领先水平。图表44.2020年重庆啤酒资产周转率居行业第一图表45.2020年重庆啤酒产能利用率行业领先资产周转率产能利用率100%80%60%40%20%76.17%80%81.40%69.24%70%60.58%59.00%65.80%61.70%60%50%40%30%20%10%55%重庆啤酒百威亚太华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒