光华案例大赛金融分析组

IBMPCIBMPC：企业进行并购是企业发展壮大过程中的一项极其重大的决定，其可以通过关键字：企业文化文化整合竞争成本人才管理理案例简析：2004年12月8日，一条性消息从联想传出——联想和IBMIBMPCPC市场由双方2003年的销售业绩合并计算此次并购意味着联想的PC年出货量将达到1190万台，销售额将突破120亿，由此将导致联想在目前PC业务规模的基础上4IBM“Think”业务，对消费和客户的高质量服务和支持与联想品牌的知名度IT160的销售网络。并购完成后，联想将不仅仅拥有先进的笔记本，而且可以开展领先的IBMPCIBM，联想并购IBMPC的案例虽然已经过去了那么多年，并且它确实为中国未来并IBMPC的咨询顾问唐纳德·斯塔兹海姆（DonaldStraszheim）认为，中国企业进行“国际性应将该案例中的方法在不断的实践中进行完善案例分析才会真正地起到指导，本文以联想并购IBMPC为案例从企业并购的原因，在并购过程中所遇见的机（一）并购目标的选1、联 原

19881999（除）PC，20033%，IT（1IBM（国际商业机器公司）于1914年创立在，是世界上最大的信息工业公司，目前拥有全球雇员30多万人，业务分布在160多个国家和地区，2000年，IBM公司的全球营业额达到880多亿 因则是联想的服务器技术较弱导致其在国际市场上的竞争能力不大。自中国加入WTO以位，但是并不具备强大的竞争力，而且除PC制造外其他业务刚刚起步，这就必然决定了联想将要重新考虑调整。在确认了以PC制造销售为业务后，联想在国PC2随着中国的科学技术的发展，平板电脑、智能等高技术含量的产品逐渐出现在了的视线当中黑莓三星苹果等品牌也因其新颖走入人们的生活当中但是200127,219,212200220,853,25420,233,290，这更是在一方面激励着联想可以实现企业的技术创新竞争力通常表现为企业，3、IBM 原连续的亏损使PC成为了IBM沉重的“包袱。IBM1981年推出首款PC，2003PC部门的销售营收为95.6亿，净亏损2.58亿而净资产为资产净值为负6.802亿。还有根据IBM在2004年12月发布的财务状况报告，报告显示，该公司个人电 IBMPC部门总收入和亏损200120022003-200120022003---（如 格2所示）亏速度几乎 去年持平,3年来的亏损 然达到10个亿提高边际 润、减少亏损改善账面 象成为IBM所IBM

IBMPCIBMPCIBMPC4、IBM将市场份额的影响降到最 市 机构IDC日 2004第四季全球市场的10大供货 （如表格3所示ITPCPC17.3%，笔记本市占有率为IBM11.7%，IBM，9.8%的市场占有率远远（1）IBMPC度的占领市场与先机，甚至于形成商业上的经营，这对于IBM的业务和商品而言，树，再加上当时的联想在全球市场份额上名落孙山（甚至于无法立足于全球的前10IBM但是，IBM品牌属性石绝对不能更改的，在种种利弊的权衡之下，选择一个第二品牌无疑是十分明智的，尤其是选择一个已成品牌（联想最大的个人电脑品牌，而中国又是一个潜力无穷的市场）分担建立第二品牌的风险对于IBM来说更加稳妥。联想的并购成功使IBM可以顺利转向利润更为丰厚的PC杆的位处理器的制造，同时，也通过联想这个国企平台，为自己的中国搭建了一个解释的桥梁“与联想乃 2003年联想与IBM公司PC务的对IBM联想Thinkpad95.6629.719.614.34-2.581.35950011408160主要集中大1：IBMPC200312312004331（二）联想进军市场增强竞争能力。考虑到企业的长期的发展，联想的明智的选择了。而在对于联想董事局的采访中可以看出来联想能从并购IBMPC这一项业务中获得在联想进军 化董事会和管理层应该如何相处的方法。市场。联想成功地买了thinkpad电脑牌子，在谈判的时候，要求这个牌子归联想所有。这个牌子本身IBM花了十几亿培养了十几年形成的。这项是成功的，因为联想当时谈的是买了这个牌子以外，还要买IBM的牌子买五年，陪着联想五年，五年以后不用了。到第三年，IBM的牌子联想已经不用了，光是thinkpad联想，这个牌。技术世界的竞争实际上是以科技和经济实力为基础的综合国力的竞争对thinkpad好，认为这点很成功，对联想还是很有帮助的。。联想和IBM财务分析及交易价格分2004/20052003/20042004/20052003/2004——负债2004/20052004/2005（千港2003/2004（元 元前经营—经营—应占联营公司/（亏损每股—基8.397.22每股—全面摊8.387.19团与全球三大私人股权投资公司德克萨斯太平洋、GeneralAllnatci及新桥资达成协议，三大私人股权投资公司向联想提供3.5亿(约合28.9亿元)的投资，以供联想并购IBM全球PC业务之用，这一为联想提供另一融资。（1）并购融资及支付工具除了联想1.5亿的自有外，还从国际①银团。联想获得一项6亿5年期的银团，主要用作并购IBM个人计②过桥。联想获得全球著名投资银行高盛公司的过桥资款5亿③联 与全球三大私人股权投资公司德克萨斯太平 国新桥投资达成协议，三大私人股权投资公司向联想提供3.5亿(约合人民币28.9亿元)的投资，以供联想并购IBM全球PC业务之用，这一为联想提供另一融资。根据投资协议，联想将向德克萨斯太平洋投资、GeneralAtlantic、新桥投资共2，730，000股非上市A类累积可换股优先股(“优先股”)，每股价为1，000港元，以及可用作认购237，417，474股联想的非上市认股权证。该交易总现金代价达3.5亿，其中德克萨斯太平洋投资2亿、GeneralAtlantic投资1亿，新桥投资投资5千万。4.5%成后的第七年起联想或优先股持有人可随时赎回这些优先股共可转换成1，001，834，8622.7252005324302.33516.7%2.7255在这些优先股全面转换以及假设并购IBMPC业务完成向IBM相关之后，德克萨斯太平洋、GeneralAtlantic和新桥投资将共获得联想扩大后总发联想财一些业界对联想的中小企业融资情况表示关注。目前联想有4亿现金，为达成想公司在证交所的价格下降了3.7%，反映了投资者对联想未来前景的怀疑。并购前联想年收入约30亿，IBM全球个人电脑业务年收入约90亿。并后的新联想将以120的年营业收入成为仅次于戴尔与惠普的全球第三大个人电8%16.8%15%。人才整22.74盛顿观察》介绍，也对今后的人事与管理变动有着各种猜测。的IBM个人电脑品高端产品，尤其是受到商界青睐的ThinkPad笔记本电脑，而联想的品牌却没多少人知道。并购后的18个月内，联想仍会沿用ThinkPad品牌。但人们不清楚18个月后联想是会继续使用该品牌还是会开始使用自己的品牌。许多IBM电脑的忠实用户对新品牌必然心存疑虑。此外，如何保留IBM的经销商也是一大，竞争对手们是不会放过联想并购IBM应对的措在一个并不为世界所熟知的中国公司并购了的驰名企业后,许多问题随之而来联想并购IBM的个人电脑业务需要大量的,而联想并购前全年营业收入为29亿美元,利润为1.44亿。并购IBM付出了17.5 的成本代加上和负债联想此次并购所付出的实际成本已经达到了24.55本次的并购大部分通过银行以及新股筹金,使其承担了大量联想向投资者了大量的可转换优先股,这些优先股可以赎回,且每季都IBM5年限期内完成高端品IBMPCThinkPadIBM的子品牌,而且ThinkPad并没有自己的品牌根基,它一直依赖IBM在PC界的。当这个ThinkPad的商标转给了联想,它就不再是背靠一个强大的主品牌,而是成为了联想的一个子品牌。当它不再属于IBM之后,这些忠实的顾客是否会继续保持对ThinkPadIBMIBMThink商标将黯然失色,很多客户将可能转向或品牌。5、文化整界的公司业务整合和文化磨功的大概不到40%，其中真正取得成功发展更是不到一半。，业务整合和文化磨合，同样也是联想的头号难题。联想与IBM的PC点、文化风俗、管理特色以及法律规则。联想共有11，000多名员工，绝大部分来值观的认同，两者的人才理念显然不同。IBM三个字既是IBM企业文化的，也是全体员工的基本信念：一，尊重机构内每一个成户满意；三，精益求精，力求任何一项业务。IBM创始人托马斯坚信，一切成功都来自于每一位员工的努力，把尊重员工视为IBM发展、与成功的基础，因此，IBM“要求做高档西服，从鞋垫开始。IBM的“尊重人，并不是空洞的理念，而是从关心员工的做起，从生活上的每一个细节做起。1939年，IBM在纽约曼哈19IBM以及他们的家属请来参加盛会。在世界博览会上，IBM收到 贺词。为了激励科技的创新，IBM制定了一系列行之有效的制度。创新成功者（2）（3）（4）尔奖获得者和技术奖章获得者举不胜举，截止2000年，IBM在全世界拥有近34000项专利，其中在获得的专利有19000项，一年之内，仅仅是这些知识的使用收入，就为IBM创造了至少10亿多的。，地说，不是关心，而是在搞“个人。MIT的中国企业研究小组向联想提问：有色地演好自己的角色”？企望联想能像IBM那样，培养出众多奖获得者和<3>从人才的归属感看：在IBM最的日子里，与员工共渡难关，而联想已不是199331IBM商界名人，还是正准备另谋出路，但我要的是现在得为我尽心尽力的工作”郭士纳在间直接使用电子邮件和员工通信每到一个地方都要专门安排一个小时的IBM分钟请员工举手随意提问他一一作答在IBM最的日子郭士纳在最的环境下，带领IBM全体员工转危为安，IBM600多亿的年营业额30多年徘徊不前终于突破800亿，IBM价值增值了800％。的员工以及以后加想的员工，内心深处都会有一种阴影“我会步这5％人的后尘IBM势在必行。据来自的消息，在IBM一家驻沪公司内“当整个结束之后，IBM居然被联想……，她“不打算留下来。有的员工认为“IBM的福利待遇，联想怎么也不可能给的，所以，"等他来砍，还不如自谋出路"。新联想CEO史蒂芬沃德表示“看到了IBM一万员工和联想的一万员工结合在了一起，他们就是们新联想的把联想的人才和IBM的人才结合到了一起我非常高兴能够成新联想的一分子相信促成一种互相学习取得联想的人才和IBM的人才结合到一起，是新联想将要迈出的第一步，也是最重要的6、并购价值评联想现有的平均销售增长比例（20%左右）以及原联想销售额在新公司中所占的比例（25%2005~20125%的比例增长。由于联想在合并后的头三年不打算进行重大重组，所以IBM原PC部门的状况将不可能发生重大的改变。那原联想的利润率（5%）将不可避免的被摊薄。综合以上的分析，假设新联想公司经过努力，可以在合并后三年内将净利率保持在（5%%25%+0.7%%75%=1.775%2%3%。基于以上原因，在并购消息后，联想的股价从2.575元一直下跌，跌幅接12%。虽然中间股价曾经一度回升，但跌势持续。2005114元的低位。如果以2004年初的2.725元计算，联想的股价至今已经跌去了24%。1、市优 3 3 五百分 购IBM看似联想的份额降低得并不多，但是从57%到46%，联想失去的不仅仅是的而是对整个的权2、市场份额占有并购完成之后，占全球PC市场份额第9位的联想一跃升至第3位，仅次于戴尔和惠普，而新公司成立之后，总部将迁往纽约。而凭借IBM的并购，联想个人电脑26%32%，市场的关注程度上也有很大的提升。 度重新夺回亚太地区（不包括）PC市场占有率头把交椅之位，10.9%，11.7%。IDC称，除外，亚太地区PC第二季度销量增长至950万台，较上季度上升7%，较上年同期增加17%。上个季度的区域惠普公司（Hewlett-PackardCo.，HPQ）在第12.3%。戴尔公司（DellInc.，DELL）是该地区第三大PC销售商市场占有率为9%中国的方正FounderTechnologyCorp.）（AcerInc.，Q.ACE4.9%。3、财务状2010年8月10日，联想在了截至2010年6月30日第一财季业绩报告。财报显示，该财季联想总销售额为51.47亿，净利润5500万。位数(10.2%)517,5005,500万；每股基本为0.57美分或4.43港仙；于2010年6月30日，净现金储备为22亿。48.1%，幅约为20.9%。综合销售额年比年增长49.6%至51亿，毛利年比年增长38.6%至5.23亿，毛利率为10.2%。第一季度的经营溢利为8,200万(不包括重组费用100万)，是去年同期经，较去年同期提升7,100万。季内，每股基本为0.57美分或4.43港仙在2010年6月30日，的净现金储备为22亿说明新联想在并购IBM之后整个收益率是不断上升的趋势，财务业绩也比预期要高出9.6个百分点，尤其是在个人电脑方面年比上升48个百分点的收入远超过台式IBM4、市1994年联想上市的时候整个公司一共是7.6亿股左右每股上市时的股价是元，整个公司的市值大概是10亿元。1997年，联想的业务与联想整合后，总数是16多亿值是39亿元。而2005年联想以12.5 了837亿港元的峰值(联想在上市)130公司现有流动IBMPCDPC130亿，销售个人计算机达到1400万台。届时将会在产品、市场、技术、运营等各个资产负债0.1417.819.3，18，18联想未来8年进行19 的商誉摊销，每年仍可从中获得经营利润2.5亿和纯利2.0筹措方式（1）银行：6亿5年期的银团；银团：工银亚洲、法国巴黎银行、荷兰银行及渣打银行，以及另外16家来自中国内地和及欧洲、亚洲和的银行；（2）普通股和无投票权：向IBM增发价值6亿的821,234,569股普通股和921,636,459股无投票权(价格2.675港元/每股)；回购后，IBM拥有821,234,569股普通股，无投票权485,918,702，价格2.675港元/股，总价值约4.5亿 %当期平均存货金额=21=32.1当期平均应付款=48.6利联毛利毛利/营业收净利净利润/营业收（（（626871-联想现有的平均销售增长比例（20%）以及原联想销售额在新公司中所占的比例（25%粗略估计新联想2005年~2012年的营业额以5%的比例增长。新联想头2%，2008~20123%于联想在合并后的头三年不打算进行重大重组，所以I