新能源锂电池策略报告

新源锂略报告

正文目录1总论 52新能源车：国内高景气度持续，海外蓄势待发 81国内：政策市场”双轮驱动，新能源汽车销量持续刷新记录，渗透率持续上行 82海外：欧洲市场销量增速均维持高位，美国市场厚积薄发 3电池：竞争激烈积极扩张，成本压力缓解盈利有望改善 1磷酸铁锂风头正劲，高镍三元未来可期 2龙头领跑扩张，二线竞争激烈，明年盈利有望改善 3储能锂电爆发在即，市场空间星辰大海 4上游锂：供需高度紧张，锂价中枢维持高位 1需求端：结构优化，新能源车主导需求增量放大，成长性逻辑加强 4.1需求结构：新能源相关领域需求占比显著提升，支撑锂需求持续性 4.2需求增长三年CAGR超30：新能源车增量空间广阔，储能锂电打开第二成长曲线 2供给端：锂开发难度与进度难以匹配下游需求扩张，未来两年增量有限 4.1供给结构：海外锂资源储量与禀赋优势明显，主导全球供给，国内开发提速 4.2供给拆分：全球锂资源供给增量有限，新开发与复产谨慎进行 3供需展望：未来两年供需错配，锂价中枢有望维持高位 5中游材料：扩产提速，关注格局清晰、优势明显、供需仍然紧张环节 1正极：磷酸铁锂持续放量，高镍未来已来 2负极：供给紧张，石墨化价格攀升，一体化企业将受益 3隔膜：供需偏紧格局好，湿法隔膜市占率稳步上升，涂覆膜替代进行时 4电解液：产能逐渐释放，关注新型锂盐IFI进展 5铜箔：优质产能整体短缺，极薄铜箔逐渐主流化，关注PT镀铜膜技术进展 6铝塑膜：软包驱动铝塑膜需求，替代进行时 6投资主线 风险提示 图表目录图表1中国新能源汽车动力电池格局 5图表2-5年新能源车与储能锂电贡献锂需求占比逐渐提升 6图表3-3年锂供需平衡表（万吨L） 6图表4铁锂抢占中镍市场份额 7图表5高镍市场份额持续提升 7图表6全球新能源汽车销量加速爆发，2025年销量突破2000万辆（万辆） 8图表7-1年中国新能源汽车月度销量（万辆） 9图表8中国新能源车市场由政策驱动逐步进入供给拉动需求、乃至内生需求增长阶段 9图表91年部分造车新势力月度销量情况（辆） 图表01年部分热销车型销量情况（辆） 图表1-1年欧洲五国新能源汽车月度销量 图表2美国新能源汽车市场有望迎来爆发式增长 图表3全球动力电池装机量及增速 图表4国内动力电池装机量及增速 图表5国内动力电池产量情况 图表6国内动力电池装机量情况 图表7铁锂抢占中镍市场份额 图表8三元正极分类型产量对比 图表9上市高镍三元电池装机车型 图表0全球新能源汽车动力电池格局 图表1中国新能源汽车动力电池格局 图表2国内动力电池企业毛利率变化 图表3全球整车厂—动力电池厂商供应关系 图表4全球外储能装机预测（G） 图表5锂盐供需矛盾加剧，价格持续上涨 图表66年锂需求结构 图表71年锂需求结构 图表8-5年新能源车与储能锂电需求占比逐渐提升 图表9-3年锂需求拆分（万吨L） 图表0-5年新能源车和储能锂电贡献主要锂需求增量（万吨L） 图表10年锂资源量结构 图表21年锂供给结构 图表3海外盐湖-23年锂供给拆分（万吨L） 图表4澳洲锂矿-23年锂供给拆分（万吨L） 图表5国内盐湖-23年锂供给拆分（万吨L） 图表6国内锂矿-23年锂供给拆分（万吨L） 图表7-3年锂供给拆分（万吨L） 图表8-3年锂供需平衡表（万吨L） 图表91年-0月正极材料累计产量占比 图表01年三元及磷酸铁锂正极产量趋势（吨） 图表11年三元与铁锂正极产量占比变化 图表21年三元与铁锂正极产量环比变化 图表3磷酸铁锂正极材料市占率变化 图表4国内磷酸铁锂正极产量预测 图表5各类磷酸铁锂车型基本情况 图表6国内三元正极产量 图表7三元材料市场份额 图表8不同类型三元材料产量占比 图表9高镍正极材料产量变化 图表0特斯“无极耳”方案 图表11年-1月负极材料市场份额 图表20年负极材料市场份额 图表3国内负极材料产品结构万吨) 图表4国内不同类型负极材料占比 图表5今年以来人造石墨价格持续提升 图表6石墨化价格走势（万元/吨） 图表7人造石墨负极制造成本 图表8石墨化产能地区分布 图表91年各地限电限产政策梳理 图表0主要负极企业石墨化自供率估算（万吨） 图表1干湿隔膜价差逐渐缩小，涂覆膜与基膜价差逐渐缩小（元/平方米） 图表21年湿法隔膜出货量稳步提升（万平米） 图表31年-1月全国隔膜材料市场份额 图表40年全国隔膜材料市场份额 图表55年隔膜需求达到1亿平，增速维持高位 图表6-1年电解液原材料六氟磷酸锂大幅跳涨带动电解液价格（元/吨） 图表8部分上市公司六氟磷酸锂扩产计划 图表9部分上市公司新型锂盐产能及扩产计划 图表01年-1月全国电解液市场份额 图表10年全国电解液市场份额 图表1-1电池级铜箔价格稳步上升（元/吨） 图表3不同厚度铜箔使用成本测算 图表4铜箔在锂电电芯中质量占比测算 图表5各大铜箔厂商的.ΜM极薄铜箔进展 图表6-3年全球锂电铜箔供需紧张 图表70年中国锂电铜箔市场份额 图表8铝塑膜基本结构示意图 图表9-5年国内软包动力电池出货量 图表0-5年国内软包动力电池铝塑膜需求 图表1锂电产业链重点公司 1总论在芯片影响背景下全球新能源车显示出其韧性与趋势政策鼓励优质车型供给动、内生市场需求共振，预计2年中国新能源汽车销量将突破0万辆，全球新能源汽车有望实现0万辆销量。政策方面：我国补贴逐步退坡，德国、英国维持新能源汽车补贴，法国、意大利等补贴退坡，美国刺激提案将拉动新一轮增长，各国对于新能源车的支撑力度不减，补贴退坡市场影响逐步消退，车企不断推出市场针对性竞争性车型，新能源车市场由政策驱动逐步进入供给拉动需求、乃至内生需求增长阶段。市场方面：造车新势力销量屡创新高，传统车企纷纷制定电动化战略，新能源车市场抢夺战愈发激烈，2年诸多车企将密集推出优质车型，一方面优质车型供给将有效拉动需求另一方面新能源车市场化驱动或将成为下阶段主导力量。图表1中国新能源汽车力电池格局资料来源：II，真锂研究，华安证券研究所新能源车销量高增拉动电池放量国内外动力电池装机量同比大增预计全球年装机量将达到Gh2年达到Gh国内1年装机量达到Gh，2年达到Gh。从电池厂市场格局来看，国际上中日韩企业牢牢占据出货量前十名，宁德时代与LG共同分享全球动力电池近一半的市场份额；国内层面宁德时代占率50以上，比亚迪紧随其后，国轩高科、孚能科技、亿纬锂能、中航锂电积极扩产布局，二线厂商竞争尤为激烈。随着动力及非动力锂电池需求持续提升上游及中游各环节不同程度的涨价给以电池厂及整车厂成本压力巨大1年动力电池厂商毛利普遍下降但长期锂电成本曲线下降以及产业链稳步发展才能持续推动新能源车渗透率提升及各环节利润合理化，所以短期高昂成本传导以及有效合理的金属联动定价机制都对于产业是进步有利的方向。车厂来说，资源倾向新能源车，车型与市场布局优先级更高，对电池厂来说，成本传导更致力于长期技术进步及成本下降提升全球竞争力我们认为2年随着中游材料分环节产能逐步释放高企的材料价格有望得到缓解此外电池厂与整车厂商协商价格且逐步建立金属联动机制，可有效缓解电池厂成本压力，毛利得以修复；同时下高需求趋势下电池厂商前期产能扩张得以释放出货量将大比例提升有望迎来量齐升的良好局面。受益于新能源产业链景气度持续超预期以及持续高速发展上游锂资源成长性现，锂需求结构优化、增长刚性，而供给释放有限、节奏错配锂资源开发难度与进难以匹配下游需求增长的速度和量级供需支撑下锂价有望持续维持高位带来产业链利润上移。从锂需求结构上看，新能源相关领域不仅在占比方面大幅增长，且增量需方面持续超市场预期，锂资源的需求结构优化和主导需求增量放大导致其周期性淡化，成长性逐步显现及验证；根据我们测算，-3年全球锂需求量为././.0万吨LE，三年复合增速超过%。图表2-5年新源车与储能锂电贡求占比逐渐提升陶瓷玻璃润滑剂等新能源车储能消费电子小动力2%2%2%2%2%3%22%21%21%20%3%14%3%3%3%23%12%2%12%1%16%7%9%11%1%1%2%5%18%29%32%49%55%61%65%69%60%57%48%45%40%27%21%16%13%10%6 7 8 9 0 E E E E 资料来源：arklies，华安券研究所从锂资源供给端来看南美锂三角与西澳矿山仍然主导全球锂资源供给同时国内开发提速供给占比提升预计1-3年全球锂供给量为././.4万吨，但是大多数优质矿山与盐湖已经被开发锂资源新开发与复产项目谨慎进行且难度加大、周期拉长，造成锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级。在锂电需求持续高涨且迫切装机与排产均逐月抬升的背景下锂盐供需矛盾加剧现货期货价格、长单散单价格均持续上涨，预计0-3年，锂供给需求差为-./-./-0.6万吨L，供需有力支持中长期高锂价。整厂来说，资源倾向新能源车，车型与市场布局优先级更高，单一环节成本上升并不影响车型推出与整体市场需求，且分锂电中游环节及汽车零部件仍有价格缓冲带。目前各环节锂盐及精矿库存均处低位而不断增速的中下游产能扩张年前备货及各环节对于锂供给的担忧进一步放大了上游锂资源的需求由此纵观产业链上游锂资源的战略性不断加强各方加大全球围锂布局，锂盐供给成为中下游产能释放的决定因素，利润上移。图表3-3年锂需平衡表（万吨）1E2E3E锂需求总计.54.3.4.8.0OY4%5%7%5%锂供给总计.89.1.8.5.4OY6%2%4%8%供给需求差.3.8-.6-.3-.6资料来源：各公司公告，华安证券研究所测算中游材料技术创新依旧产能逐渐释放关注格局清晰优势明显供需仍然紧环节1年动力电池需求持续超出市场预期叠加储能锂电池需求释放中游材料供需关系高度紧张，材料涨价成为常态，产业链成本压力显著。随着中游材料厂商积极扩张产能22年中游材料产能将逐步释放但部分优质产能由于设备技术等诸多因素供给增量仍然有限，这一部分中游材料供需关系维持紧平衡状态。正极环节磷酸铁锂持续放量高镍未来已来。受成本安全性储能需求等因驱动磷酸铁锂保持高增速，电池产量端221年5月超三元，装机量7月超三元，随一直保持领先优势，且进一步向中镍三元应用领域渗透；另一方面，高镍三元依然是来动力电池的主要技术路线，在电池厂商逐步量产成熟的进步过程中，车企针对车型定位选择高镍的布局下，高镍电池占比也稳步提升。21年-0月，国内三元高镍材料产（NCA型和1型达到8万吨同比增长58%而随着搭载高镍电池的新车型陆续推出，预计高镍电池需求将超过行业平均增速。长期来看磷酸铁锂和高镍三元场将齐头发展满足终端市场多样化需求随着电池正极材料技术逐步成熟具备技资源、产能、客户优势的企业将脱颖而出，从而改善正极材料市场份额分散的局面。图表4铁锂抢占中镍市份额 图表5高镍市场份额持提升

月月月月月月月月月铁锂正材料量占比 系正极材产量比

———— — — — — — ———— — — — — — —

Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3型 型 型 其他资料来源：II，华安证券研究所 资料来源：II，华安证研究所负极环节供给紧张石墨化价格攀升一体化企业将受益人造石墨由于稳定能、循环性能优越逐渐成为市场主流，但石墨化因高耗能产能落地进度或将收紧，供需关系紧平衡，拥有高自供率的负极企业有望显著提升企业盈利能力和市场占有率。隔膜环节，湿法隔膜市占率进一步上升，干法隔膜受磷酸铁锂电池需求增量支撑，“无机有机涂覆膜性价比凸显代替基膜逐步进行中02年隔膜环节受设备技术壁垒影响，整体或将出现供不应求局面。电解液环节厂商扩产提速未来几年产能将逐步释放头部厂商向上布局六氟磷酸锂、溶剂、添加剂环节，一体化进展顺利的龙头厂商将享受更多的市场份额。铜箔环节铜箔极薄趋势明显设备生产工艺和应用技术壁垒造成了优质产能供给仍然紧张，同时关注PT镀铜膜进展。铝塑膜环节技术壁垒导致日韩长期占据产业链主要市场份额国产厂商技术工逐渐成熟，软包动力电池、铁锂软包电池催生铝塑膜需求，国产化进程或将有效推进。我们建议关注三条投资主线一是受供需关系支撑价格维持高位有望实现超额利润的锂资源相关公司，如：科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业；二是产能释放、成本压力缓解、毛利回升的电池厂，如：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技；三是格局清晰、优势明显、供需仍紧的中游材料环节公司，如：恩捷股份、星源材质、嘉元科技诺德股份璞泰来中科电气德方纳米当升科技容百科技中伟股份、华友钴业等。2新能源车：国内高景气度持续，海外蓄势待发全球新能源汽车市场受政策、优质供给和终端消费需求等多重因素驱动加速爆发。1年-1月中国新能源汽车销量为29万辆同比增长16.渗透率达17，全年有望实现30万销售量01年-1月全球新能源汽车销量达7万辆同比增长40，全年有望突破0万辆。在芯片影响背景下全球新能源车显示出其韧性与趋势无论是造车新势力还是传统车企都在全力投入新能源车随着更多不同级别类型不同价位的新能源车上市丰富的供给更加智能化的体验持续拉动需求向上，们预计2年中国新能源汽车销量将突破0万辆，全球新能源汽车有望实现万辆销量目标。图表6全球新能源汽车量加速爆发，2025年销突破2000万辆（万辆）中国新能源车销量美国新能源车销量中国新能源车销量美国新能源车销量欧洲新能源汽车销量2,0001,5001,00006 7 8 9 0 EEEE资料来源：arklies，中汽华安证券研究所.1国内“政策市场”双轮驱动，新能源汽车销量持续刷记录，渗透率持续上行疫情恢复过程中不断丰富的车型供给以及电动化智能化体验持续拉动需求新能源车消费逐步由牌照路权需求扩展到自发需求我国新能源汽车产销持续刷新记录渗透率加速上行频超市场预期1年在原材料涨价汽车芯片短缺的背景下我国新能源汽车依然产销两旺，-1月产量3.3万辆，同比增长74；终端需求持续火爆，销量达到20万辆，同比增长6%。从渗透率角度来看，20年新能源汽车渗透率在5左右221年1月就达到7%-1月达到17%全年有望突破1，消费者对新能源汽车消费意愿持续高涨或将驱动渗透率持续向上打开空间。图表7-1年中新能源汽车月度销（辆）201201年 202年 202年0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月E资料来源：中汽协，华安证券研究所政策端补贴逐步退坡影响消退新能源车产业链持续提速发展渗透率持续上。在国务院0年实“碳达峰20年实“碳中和的大背景下05年新能源车渗透率目标2%《20年前碳达峰行动方案指出0年新能源车比例目标4，新能源汽车补贴政策延续至2年，相较于01年下降了30%，补贴逐步退坡，对于市场影响逐步消退车企不断推出市场针对性竞争性车型新能源车市场由政策驱动逐步进入供给拉动需求乃至内生需求增长阶段1年中国新能源汽车渗透率或将到%，长期电动化趋势向好。图表8中国新能源车由政策驱动逐步进供拉动需求、乃至内需增长阶段资料来源：中汽协，乘联会，华安证券研究所市场端“优质市场供给+终端消费需求成为新能源车新驱动能量市场供给方面，新能源车领跑者比亚迪秦/汉、特斯拉Mdl/、宏光MINIV爆款效应明显，小鹏蔚来理想等造车新势力入场搅局传统整车厂上汽长城广汽加速发展电动车业务，车企有极强动力开发优质明星车型，率先抢占新能源车市场份额。终端消费方面，新能源车充电桩等配套设施逐渐完善，新能源车产业链规模化平摊成本使终端整车价格平化，智能化出行体验升级等便利、经济、体验化优势带动终端消费。图表91年部分造车势月度销量情况辆）,0,0,0,0,0,0,0,0,00

威马 理想 哪吒 小鹏 蔚来 特斯拉国销（右年月 年月 年月 年月 年月 年月

80000700006000050000400003000020000100000资料来源：乘联会、各公司公告、华安证券研究所图表101年部分热销车型销量情况（辆）,0

广汽onS 比亚迪汉V 长城欧好猫 五菱宏i（右轴）60000,0

50000,0

40000,0

30000,0

20000,0

100000 0年月 年月 年5月 年月 年月 年月资料来源：乘联会、各公司公告、华安证券研究所.2海外：欧洲市场销量增速均维持高位，美国市场厚积薄发1年德国法国英国挪威和意大利等欧洲主要新能源汽车市场保持高销量、高增长的状态，全欧洲新能源汽车销量有望达到1万辆，同比增长%。2年德国、英国维持新能源汽车补贴，法国、意大利等补贴退坡，但新能源汽车市场核心驱动已从补贴逐渐转向市场化，新能源车全面平价化趋势下，补贴退坡对销量影响有限。们预计2年欧洲新能源汽车销量将达到0万辆同比增速5%渗透率突破%。图表1-1年欧五国新能源汽车月销量201年 202201年 202年 202年,0,0,0,00月

月 月

月 月

月 月 月 月资料来源：arklies、华安券研所美国市“政策+供给双轮驱动厚积薄发新能源车销量有望迎来爆发式增长。政策端美国总统拜登上台后致力推进美国能源转型政策相关法案不断出台包括年无排放汽车销量0目标1年美国市场新能源汽车销量或将达到5万辆对应渗透率不超过%据此测算美国新能源车市场尚有广阔空间供给端受美国地理、基建历史因素影响美国人消费偏好购买皮卡车随着Rva特斯拉ybruck等电动皮卡车实现规模化量产市场端满足终端消费者需求将拉动美国新能源车销量“策+供给”双轮驱动，美国新能源汽车市场有望迎来历史最强爆发式增长，我们预计，2年美国新能源汽车销量将达到0万辆，同比增长%，渗透率突破%。图表12美国新能源汽车场有望迎来爆发式长美国新美国新能源车销量：万辆同比增长

12%10%0 80%

60%0 40%

20%0 0%9 0 E E E E 资料来源：arklies、华安券研所3电池：竞争激烈积极扩张，成本压力缓解盈有望改善新能源车销量高增拉动电池放量国内外动力电池装机量同比大增预计全球0年装机量将达到Gh2年达到4Gh国内1年装机量达到5Gh，2年达到Gh。磷酸铁锂电池保持高增速，产量5月超三元，装机量7月超三元，随后一直保持领先优势，持续抢占中镍份额，预计2年磷酸铁锂将维持%上的市场份额；另一方面，高镍三元依然是未来动力电池的主要技术路线，向上趋势不减预计增速将超行业平均增速从电池厂格局来看宁德时代与GC共同分享全球力电池近一半的市场份额中日韩企业牢牢占据出货量前十名国内宁德时代市占率以上，比亚迪紧随其后，国轩高科、孚能科技、亿纬锂能、中航锂电积极扩产布局，二线厂商竞争尤为激烈高增的下游需求导致上游及原材料供需紧张上游及中游环节价使得电池厂承压今年动力电池厂商毛利普遍下降我们认为2年随着中游材料部分环节产能逐步释放高企的材料价格有望得到缓解此外电池厂与整车厂商协商价格且逐步建立金属联动机制可有效缓解成本压力毛利得以修复同时下游高需求趋势下电池厂商产能扩张得以释放出货量将大幅提升有望迎来量价齐升良好局面。.1磷酸铁锂风头正劲，高镍三元未来可期新能源车销量高增拉动电池放量国内外动力电池装机量同比大增。1年-1月全球动力电池装机量达到2Gh同比增长.1我们预计全年装机量将达到G，22年全年装机量达到50GWh，继续保持增长态势；国内层面，截止到1月底我国动力电池装机量达到23Gh占据全球近一半的电池装机量同比增长51%，超过全球平均增速步入年末受下游需求拉动，装机量增速进一步提升预计全年装机量有望达到1G，明年各类车型陆续上市，增长趋势不减，我们预计222年国内动力电池装机量有望达到0G。图表13全球动力电池装量及增速 图表14国内动力电池装量及增速

全球动力电池装机量W） 增

.7

国内动力电池装机量（W） 增

0 A A A E

0 A A A E 资料来源：II，华安证券研究所 资料来源：II，华安证券研究所磷酸铁锂保持高增速产量及装机量均超越三元在-00年间国内由于补贴政策的倾向性三元电池产量一直高于磷酸铁锂电池，而今年以来，受益于技术迭代以及成本优势且补贴退坡车企及电池企业给予不同定位车型配备不同动力电池再者储能、两轮车等非动力电池需求逐步爆发磷酸铁锂电池开始加速从产量来看三元电池5月份开始被磷酸铁锂反超当月磷酸铁锂电池产量占比达到.%随后一直保持领先优势。装机量较产量表现略有滞后磷酸铁锂电池装机量于7月份成功超过三元电池并于8月9月拉大差距。为满足下游高增的需求，动力电池厂商加大对磷酸铁锂产能的布局，除了传统磷酸铁锂正极材料企业德方纳米裕能、龙蟠科技等加速产能扩张化工企业龙佰集团等也跨界布局磷酸铁锂产线我们认为磷酸铁锂将凭借自身的成本优势叠加能量密改善的情况下，2年将在产量以及装机量继续保持%以上的市场占比。图表15国内动力电池产情况8 三元电池产量（W） 磷酸铁锂电池产量（W） 磷酸铁锂产量占比6 月FP电池产量大幅超8642

0 21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月资料来源：II，电池联盟，华安证券研究所图表16国内动力电池装量情况三元电池装机量（W） 磷酸铁锂电池装机量（W） 磷酸铁锂装机量占比7月三元被反超，8、7月三元被反超，8、9差距大0 60%50%840%630%420%2 10%0 0%21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月资料来源：II，电池联盟，华安证券研究所磷酸铁锂优势明显抢占中镍三元市场份额磷酸铁锂凭借着其高安全性低成本优势及高循环寿命，在国内补贴退潮的背景下，在储能、低续航车等领域持续焕发活力而随着TP刀片电池的技术突破铁锂电池的能力密度得到提高使其在中高续航乘用车占有一定市场份额，众多厂商相继推出铁锂版本车型。今年以来磷酸铁锂不断提升市场占比就正极材料产量来看截至年末磷酸铁锂正极产量市场占比提升的份额与以5为代表的的中镍材料减少的市场份额接近，我们认为，在磷酸铁锂市场竞争优势逐步显现的情况下，将进一步向中镍三元应用领域渗透。图表7铁锂抢占中镍市份额铁锂正极材料产量占比铁锂正极材料产量占比系正极材料产量占比——— — — — — — — — — ——————— — — — — — — — — ————月 月 月 月 月 月 月 月 月 月资料来源：II，华安证券研究所高镍三元向上趋势不减，未来可期。从技术迭代和规模优势的角度考虑，高镍三元依然是未来动力电池的主要技术路线。一方面，动力电池需解决续航里程的痛点，解决方式则是提高电池能力密度相对于TP和刀片电池从物理层面进行技术迭代电化学材料体系的升级则是未来技术进步的关键，目前三元电池这一技术指标的提升空间优于磷酸铁锂电池，通过增加电池正极材料镍的占比可使得正极材料活性与放电比容量增强，从而有效提高电池能量密度。另一方面技术更迭是不可逆的，尽管在技术迭代的初期，新技术面临着成本较高、产品性能不够稳定、消费者惯性和信任成本等诸多问题，但随着技术工艺步成熟，产能不断释放，上述问题将逐步完善。目前，在电池厂商逐步量产成熟的进步过程中车企针对车型定位选择高镍的布局下高镍电池占比也稳步提升1年-0月，国内三元高镍材料产（A型和1型达到.8万吨同比增长%而随着搭载高镍电池的新车型陆续推出，预计高镍电池需求将超过行业平均增速。图表8三元正极分类型量对比型 111型 523型 622型 811型月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2202219%8%7%6%5%4%3%2%1%10910987654321121110987654321资料来源：鑫椤锂电，华安证券研究所图表9上市高镍三元电装机车型配套车企车型续航里程（m）电池电量（Kh）上市时间福特Mstanch-E0（CLTC）/98斯巴鲁lterraUV0英里-宝马6.3Q1蔚来T7-上汽智己7/1000/Q1上汽奥迪Q4-tr(LT)凯迪拉克LRIQ北汽极狐阿尔法s5/60//93/96Q1资料来源：车企官网，华安证券研究所.2龙头领跑扩张，二线竞争激烈，明年盈利有望改善从近年全球动力电池的出货份额来看，中日韩企业牢牢占据前十名额，CR0占比接近%以上，宁德时代与GC共同分享全球动力电池近一半的市场份额，头部企业因进入行业早技术积累深厚不断投入进行产品研发绑定整车客户继续扩大竞争优势。其中宁德时代随着近年来中国新能源车的高速发展，长期保持出货量第一，受益于国内疫情管控因素，国内装机快速恢复，随着海外客户开始放量，宁德时代全球市占率有望进一步提升。1年-1月宁德时代全球装机量达到.Gh，同比增长18.%，全球市占率.8，与第二名的G化学继续拉开差距。图表0全球新能源汽车力电池格局资料来源：SNEesearh，安证券研究所而从国内动力电池的格局来看宁德时代则是绝对的龙头市占率%以上比亚迪紧随其后二线厂商例如国轩高科孚能科技亿纬锂能中航锂电积极扩产布局年CR5为.%而1年1月CR5则达到了%其中中航锂电累计装机量市占率有去年的%提升至%超过传统电池厂商国轩高科和力神与稳定的头部格局相比，二线厂商竞争尤为激烈。图表1中国新能源汽车力电池格局资料来源：II，真锂研究，华安证券研究所随着动力及非动力锂电池需求持续提升上游及中游各环节不同程度的涨价给以电池厂及整车厂成本压力巨大今年动力电池厂商毛利普遍下降但长期锂电成本曲线下降以及产业链稳步发展才能持续推动新能源车渗透率提升及各环节利润合理化所以短期高昂成本传导以及有效合理的金属联动定价机制都对于产业是进步有利的方向。整车厂来说，资源倾向新能源车车型与市场布局优先级更高对电池厂来说成本传导更致力于长期技术进步及成本下降提升全球竞争力。我们认为，2年随着中游材料部分环节产能逐步释放高企的材料价格有望得到缓解此外电池厂与整车厂商协商价格且逐步建立金属联动机制可有效缓解电池厂成本压力毛利得以修复同时下游高需求趋势下电池厂商前期产能扩张得以释放，出货量将大比例提升，有望迎来量价齐升的良好局面。图表2国内动力电池企毛利率变化60%

宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 孚能科技 鹏辉能源50%40%30%20%10%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q3资料来源：公司公告，华安证券研究所宁德时代全球布局竞争优势明显海内外电池企业加速抢占车企份额宁德时代作为全球电池龙头，几乎覆盖所有的国内自主及合资整车厂，配套海外宝马、戴姆勒、大众、丰田、SA、现代等，进入特斯拉供应链，并且进入欧洲建立生产基地。竞争优势明显。国内二线电池企业积极开拓国内客户的同时也加速进入海外客户供应链孚能科技取得戴姆勒订单，亿纬锂能进入戴姆勒、宝马、福特。与此同时，大众入股国轩，戴姆勒入股孚能一方面反映了整车厂对于动力电池供应链安全的忧虑逐步从与供应商合作保证电池供应到自研掌握核心技术最终自产自有动力电池另一方面动力电池供应商会因为绑定头部整车厂而有一个技术和市场的提升空间，有望跻身动力电池第一梯队。图表3全球整车—动电池厂商供应关系资料来源：公司公告，华安证券研究所.3储能锂电爆发在即，市场空间星辰大海能源转型大势所趋锂电储能成长曲线凸显储能作用是调节用电高提高用效率，对于促进能源结构向低碳转型起到重要作用。储能方式主要包括物理储能和化学储截止00年底全球累计储能装机规模为1G其中0为物理储能中的抽水蓄能，但此类技术受地理因素限制较大，而电化学储能具有不受地理因素限制、快速响应能力强等特点，正在大规模商用部署中，有望逐渐成为主流储能方式。政策中国政策要求新能源风光发电强配储能设配置比例%-0%容量时间2小时；美国方面，自29年颁布《储能税收激励和部署法案》以来，多次出台相关政策发展储能设施，多个州开始逐步储能规划；欧洲方面，欧盟及德国、英国等主要国家出台一系列储能激励政策20年欧洲装机量再次刷新记录需求端光风能发电加速并需要对应配套储能系统以应对发电具有波动5G基站建设需求高密能量电池以取代铅酸电池，加速储能锂电需求放量。我们预计3年全球储能领域电新增装机有望达到G。图表24全球外储能装机测（）中国中国海外6050403020100219 220 22E 22E 22E资料来源：II，华安证券研究所4上游锂：供需高度紧张，锂价中枢维持高位1年受益于新能源产业链景气度持续超预期供需错配下锂价持续上涨电池级碳酸锂电池级氢氧化锂价格从年初0万元/吨.5万元/吨分别涨至.0万元/吨2.70万元/吨全年涨幅分别为%5%在锂电需求持续高涨且迫切装机与排产均逐月抬升的背景下锂盐供需矛盾加剧现货期货价格长单散单价格均持续上涨，预计-3年，锂供给需求差为-./-./-.6万吨L。锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级供需有力支持中长期高锂价整车厂来说资源倾向新能源车车型与市场布局优先级更高单一环节成本上升并不影响车型推出与整体市场需求且部分锂电中游环节及汽车零部件仍有价格缓冲带目前各环节锂盐及精矿库存均处低位而不断增速的中下游产能扩张年前备货及各环节对于锂供给的担忧进一步放大了对上游锂资源的需求由此纵观产业链上游锂资源的战略性不断加强各方加大全球范围锂布局锂盐供给成为中下游产能释放的决定因素利润上移。图表5锂盐供需矛盾加，价格持续上涨碳酸锂（电池级万元吨 氢氧化锂（电池级）万元吨0 .65 .750//1 202/9/1 //1 //1 //1 //1 //1资料来源：鑫椤锂电，华安证券研究所.1需求端：结构优化，新能源车主导需求增量放大，成长逻辑加强本轮锂周期下游需求结构明显变化新能源相关领域不仅在需求结构占比方面大幅增长且增量需求方面持续超市场预期锂资源的需求结构优化和主导需求增量放大导致其周期性淡化，成长性逐步显现及验证。展望2年，新能源车动力电池、锂电能相关产能有望在需求驱动下继续向上打开空间横向拉动本轮锂资源牛市时间持续性纵向提升行业景气度。4..1需求结构：新能源相关领域需求占比显著提升，支撑锂需求持续性从需求结构上来看-1年锂终端需求结构发生显著性变化新能源车相关领域在需求中占比从%大幅上升达到%，陶瓷/玻璃、润滑剂等传统工业锂需求占比大幅下降；）储能锂电需求从无到有，占比迅速提升至。图表266年锂需求结构图表271年锂需求结构小动力,%储能,消费电子陶瓷/玻璃润滑剂新能源车储能,小动力,消费电子陶瓷/玻璃润滑剂,新能源车资料来源：arklies，华安券研究所测算 资料来源：aklns华安证券研究所测算随着新能源车产业链快速发展，全球新能源车销量不断攀升，预计到05年新能源车锂需求占比将大幅提升至继续占据主导地位同时新能源发电带动储能锂占比将迅速提升至2成为第二大锂下游需求两者合计占锂需求结构1锂下游需求结构的改变来源于新能源产业链迅速发展锂需求从受传统工业和消费电子支撑向受新能源产业链拉动的趋势将进一步增强。图表28-5年新源车与储能锂电需占逐渐提升陶瓷玻璃润滑剂等 新能源车 储能 消费电子 小动力2%2%2%2%2%3%3%3%12%3%9%3%8%2%6%23%22%14%21%21%20%12%12%9%11%1%7%1%1%2%5%16%18%27%32%49%55%61%65%69%57%45%40%27%21%16%10%6 7 8 9 0 E E E E 资料来源arklies，华安券研究所4..2需求增长三年CAGR超30：新能源车增量空间广阔，储能锂电打开第二成长曲线从需求增长上来“政策+市场双轮驱动新能源车市场进入迅速发展阶段，未来5年有望实现高速增长储能锂电厚积薄发迎来黄金发展时期适应性较物理储能更好的储能锂电装机规模空间或将进一步向上打开。在“碳中和”大背景下政策鼓励与终端市场消费选择的双重驱动新能源车销量节节攀高，贡献主要锂需求。1年-1月，中国新能源车销量近30万辆，全有望挑战50万辆，据我们测算，02年中国新能源车销量有望达到00万辆，全球新能源车销量或将突破00万辆。锂需求沿“新能源车——动力电池——正极材料——碳酸锂供应链条传导预计3年新能源车将贡献.6万吨LE锂需求-3年GR高达.%。储能锂电有望迅速发展，打开锂需求的第二成长曲线。光伏、风能发电加速并网，需要对应配套储能系统以应对发电具有波动性，难储存等问题。对目前的储能市场主以物理储能为主，化学储能为辅，其中电化学储能不受地理等因素限制，具有良好的普适性，随着技术的成熟有望逐渐主流化。此外G基站建设需求高密度能量电池以取代铅酸电池加速锂电池需求放量预计3年储能锂电将贡献.4万吨LE锂需求，-03年GR高达.%。根据我们测算，-3年全球锂需求量为.//2.0万吨L，三年复合增速超过%。图表29-3年锂求拆分（万吨）1E2E3E新能源车.61.0.13.2.6储能锂电.61.8.3.0.4消费电子2674.04小动力7104.95陶瓷/玻璃、润滑剂等传统工业4383471锂需求总计.54.3.42.8.0OY64%5%37%5%资料来源中汽协，arklies，高工锂电，北极星储能网，各公司公告，华安证券研究所测算从增量需求角度来看，新源车在0-5年将持续贡献0%以上的锂需求增量，绝对数字方面，225年将达到262万吨LCE的增量需求；储能锂电增量需求稳步上升，25年储能锂电需求增量或将较1年翻倍达到.2万吨C。图表30-5年新源车和储能锂电贡主锂需求增量（万吨）0 陶瓷玻璃润滑剂等 新能源车 储能 消费电子 小动力5 .2.4.2.1 .8.20 .1.3 .3 .350E E E E 资料来源：arklies，华安券研究所.2供给端：锂开发难度与进度难以匹配下游需求扩张，未两年增量有限南美锂三角与西澳矿山仍然主导全球锂资源供给同时国内开发提速供给占比提升预计1-3年全球锂供给量为././.4万吨L，但是锂资源新开发与复产项目谨慎进行，锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级。4..1供给结构：海外锂资源储量与禀赋优势明显，主导全球供给，国开发提速从锂资源量结构上来看海外占据9以上我国占比约6从供给结构上来看，1年玻利维亚、阿根廷、智利的盐湖和澳大利亚的锂矿供给了全球%左右的锂资源国内锂资源供给占比%左右随着锂资源需求的日益增长海外锂资源供应商进行了程度不同的逐步扩产，凭借资源储量与禀赋，南美锂三角与西澳矿山仍然主导全供给；同时国内锂资源的开采进程加速，供给占比有望进一步提升。图表310年锂资源量结构图表321年锂供给结构其他国家,% 玻利维中国,% 亚,澳大利 阿根亚,% 廷,智利,美国,四川、锂矿,青海、西藏盐湖,% 澳大利锂矿,玻利维、阿根廷、智湖,资料来源：，华安证券研究所测算 资料来源：aklns，安证券研究所测算4..2供给拆分：全球锂资源供给增量有限，新开发与复产谨慎进行海外盐湖产能开始逐步释放但项目进展缓慢实际供给增量或将不及预期南美洲地区的玻利维亚、阿根廷和智利的盐湖是世界上最大的卤水锂资源，但玻利维亚地区矿床镁锂比过高难以开发，锂资源主要以智利为主、阿根廷为辅的结构供给。根据各公司公告，预计-3年海外盐湖供给量为././.8万吨L。但考虑到以往开发盐湖进度时间较长产能爬坡进展缓慢海外盐湖实际增长供给量或将不及预期图表33海外盐湖-3年锂供给拆分（万吨C）国家公司项目1E2E3E智利QMAtacaa&en500000LBi-tacama03.400阿根廷vtreMto11.140OrcvreOzti31.533赣锋/uchai-arzz00Gxylei5锂供给总计.9.58.0.7.8OY8%9%0%2%7%资料来源：各公司公告，华安证券研究所测算澳洲锂矿扩产延期-3年供给增量有限1年澳洲锂矿疫情后复产主要供给增量来源于泰利森二期矿区，ltura的0万吨锂精矿，以及dia可能在3年复产的5万吨锂精矿根据各公司公告预计-03年澳洲锂矿供给量为./8./.1万吨L。图表34澳洲锂矿-3年锂供给拆分（万吨C）国家矿山1E2E3EGrsh69643tMri94440ttin44566澳大利亚ira93548t94695ldil9g3锂供给总计1.7.3.6.6.1OY2%-6%1%5%2%资料来源：各公司公告，华安证券研究所测算国内青海盐湖产能逐渐爬坡西藏盐湖开发正提速青海盐湖资源开发技术逐步熟经过多年摸索产能逐步放量尤其是蓝科锂业扩产爬产新增2万吨产线已于1年中投产预计将在2-3年继续爬产西藏盐湖镁锂比低资源禀赋优势明显但海拔高、生产配套设施弱、开发环境较差，目前西藏盐湖正在建设产能，开发正当时根据各公司公告，预计-3年国内盐湖供给量为././0万吨L。图表35国内盐湖-3年锂供给拆分（万吨C）地区公司项目1E2E3E蓝科锂业察尔汗盐湖142200青海锂业东台资源东台吉乃尔991050中信国安西台吉乃尔330334青海恒信融锂业科技西台吉乃尔外购卤水550556兴华锂盐110112五矿盐湖一里坪881005藏格控股察尔汗盐湖240800西藏西藏矿业扎布耶330444锂供给总计.1.66.2.7.0OY6%1%43%2%9%资料来源：各公司公告，华安证券研究所测算国内四川锂矿和江西云母矿产能逐步爬坡有望供给占比进一步提高四川甲基锂矿0万吨锂精矿选矿项目有望2年实现落地，李家沟8万吨锂精矿项目预计2年投产江西化山瓷石矿02年有望新增0万吨选矿产根据各公司公告预计1-3年国内矿石供给量为././.5万吨L。图表36国内锂矿-3年锂供给拆分（万吨C）地区公司项目1E2E3E四川融捷股份甲基卡锂辉石矿37053盛新锂能业隆沟锂辉石矿5580雅化集团/川能投李家沟锂矿3江西永兴材料云母产线0570江特电机云母产线14005南氏锂电云母产线35000飞宇新能源云母产线36055锂供给总计.1.7.0.5.5OY3%3%.6%0%2%资料来源各公司公告，华安证券研究所测算根据上述测算，-3年全球锂供给量为.//1.4万吨L，同比增长././.%，同比增速呈先高后低。图表37-3年锂给拆分（万吨）1E2E3E海外盐湖95078澳洲锂矿73661国内盐湖16270国内锂矿17055锂供给总计.8.1.8.5.4OY6%2%4%8%资料来源：各公司公告，华安证券研究所测算.3供需展望：未来两年供需错配，锂价中枢有望维持高位需求端受新能源领域拉动，锂需求保持高速增长并且有望持续超出市场预期供给端海外盐湖澳洲锂矿等主导锂资源供应商扩产进展缓慢产能释放需要时间验证，未来2-3年供给增量有限预计21-23年锂供给需求差为-./-./-.6万吨。锂供需全年有望处于紧平衡状态，高景气度持续，锂价中枢受供需关系支撑维持高位。图表38-3年锂需平衡表（万吨）201920202021E2022E2023E锂需求总计.54.3.4.8.0OY4%5%7%5%锂供给总计.89.1.8.5.4OY6%2%4%8%供给需求差.3.8-.6-.3-.6资料来源：各公司公告，华安证券研究所测算5中游材料：扩产提速，关注格局清晰、优势显、供需仍然紧张环节.1正极：磷酸铁锂持续放量，高镍未来已来磷酸铁锂持续放量全年铁锂材料产量超越三元1年-0月正极材料产量为8万吨，同比提升5，其中磷酸铁锂材料占比0%，三元材料占比9，从年初开始，磷酸铁锂正极产量一路上扬，并于7月首次超越三元，之后继续拉开差距。我们为，随着下游储能、两轮车等非动力电池的需求爆发，补贴逐步退去、车企陆续推出低续航车型，各大厂家相继发布磷酸铁锂产能规划，未来磷酸铁锂将持续放量。图表391年-10月极材料累计产量占比 图表401年三元及酸铁锂正极产量趋（吨）..%锰酸锂,.%三元材料,.%磷酸铁锂,.%

0

三元材

磷酸铁锂月月月月月月月月月月资料来源：II，华安证券研究所 资料来源：II，华安证研究所图表411年三元与铁锂正极产量占比变化 图表421年三元与铁锂正极产量环比变化

铁锂材料产量7月超过三元月月月月月月月月月铁锂材料产量7月超过三元

月月月月月5月月月月月月10%15%三元材料产量占比 磷酸铁锂产量占比 三元材料产量增速 磷酸铁锂产量增速资料来源：II，华安证券研究所 资料来源：II，华安证研究所磷酸铁锂正极产量实现高增长头部企业市占率稳步提升此前在补贴政策的引下，高能量密度的三元电池渗透率迅速提升，压制了磷酸铁锂在乘用车中的应用，而随着补贴退坡，车企及电池企业给予不同定位车型配备不同动力电池，低续航里程车型相继推出，再者储能、两轮车等非动力电池需求逐步爆发，磷酸铁锂依靠低成本和安全稳定的性能持续发力今年以来磷酸铁锂正极持续放量01年-0月累计产量39万吨，同比增长9。我们预计全年出货量在0万吨左右，2年磷酸铁锂正极产量达到5万吨高增趋势不减与多寡头局面的电池厂商相比磷酸铁锂正极材料则显示出较为分散的局面，暂未出现绝对龙头，1年-10月德方纳米出货量市场占比第一，为.%，相较于去年上升9ct，湖南裕能市占率为99%，同比上升.5ct。0年CR5为6101年-0月CR5则达到了9头部企业市占率稳步提升。图表43磷酸铁锂正极材市占率变化资料来源：IND，华安证券研究所图表44国内磷酸铁锂正产量预磷酸铁锂正极产量（万吨）同比磷酸铁锂正极产量（万吨）同比9

0 0 0 A A A E 资料来源：II，华安证券研究所多款爆款车型助力磷酸铁锂高增长磷酸铁锂凭借着低成本优势以及高安全性在中低端车型领域发力其中0入门车型宏光MINI销售火爆1年Q3累计销售8万辆，稳居销量第一，特斯拉MdlY铁锂版8月份上市，9月份销量爬坡，居于当月销量第二。车型电池电量（Kh）车型电池电量（Kh）电池企业配套车企荣威RX51万向上海汽车名爵G61微宏动力上海汽车el3宁德时代特斯拉MelY宁德时代特斯拉比亚迪汉896比亚迪比亚迪比亚迪秦LUS712比亚迪比亚迪宏光MINI9鹏辉能源上汽通用五菱欧拉好猫8宁德时代长城汽车宝骏300鹏辉能源上汽通用五菱长安欧尚科尚EV9国轩高科长安汽车五菱荣光9宁德时代上汽通用五菱雷丁3782大连中比动力野马汽车o688中航锂电广汽乘用车o7时代广汽广汽乘用车小鹏59宁德时代小鹏汽车小鹏Gi9宁德时代小鹏汽车东风小康336比亚迪东风小康资料来源：II，车企官网，华安证券研究所磷酸铁锂发力储能领域。储能市场对单体电池的体积并无严苛要求，但对稳定性、使用寿命、循环次数要求更高，且从成本角度考虑，磷酸铁锂电池相较于三元电池更适用于储能领域。我们预测到3年，全球储能装机将达到GW，其中海外储能装机为Gh国内储能装机达到G高增的储能市场将为磷酸铁锂电池提供新动能。图表46国内三元正极产量 图表47三元材料市场份额） 0A A A E

其他其他宜宾锂宝邦普容百科厦门钨贝特瑞天津巴当升科技贵州振华长远锂科% 广东

资料来源：II，华安证券研究所 资料来源：II，华安证券研究所三元正极产量稳步提升市场竞争格局较为分散截止到1年0月国内三元正极累计产量为.5万吨,同比提升5增速稍逊于磷酸铁锂我们预计三元材料正极全年产量达到9万吨明年三元正极厂商将释放0万吨的产量随着行业发展的进程中，锂电产业链中的电池、负极、电解液、隔膜环节已经初步完成行业整合，头部企业市占率较高，而正极材料环节因为其产品多样性，技术迭代快等因素，一直保持着较为分散的局面，其中，三元材料企业较磷酸铁锂材料企业表现更为明显，前-5名占比差距仅为4我们认为排名靠前的企业将会不断扩充产能得以满足下游电池厂商的需求，并依靠技术优势及规模效应，进一步提升市场份额。受益下游高续航里程诉求高镍占比不断提高目前国内三元正极材料已经形成种材料共存的局面高镍材料占比逐年增加21年Q3高镍8系产量首次超过中镍5系占整个三元正极材料产量3%同比增长16ct而5系占比为.%同比下降.2ct。目前三元主流厂商积极布局高镍产能。图表48不同类型三元材产量占比 图表49高镍正极材料产变化

Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3型 型 型 其他

0 0 0 0 0 0 0 .1 .5 .9 .1 .5 .9产量（吨） 占比资料来源：II，华安证券研究所 资料来源：II，华安证研究所80大圆柱进一步推动三元电池向高镍方向发展20年特斯拉首次发布了40大圆柱电池，是10电池的电芯容量的5倍，单体能量密度可达到0/k，充放电明显能够有效提高相应车型6的续航里程由于电池数量的降低也将减少结构件的使用节约生产成本特斯拉估算60电池相较于10电池将实现4%的成本下降此外40采用的无极耳方案在电池体积变大的同时降低了电阻减少热量聚集，提高了电池的安全性和循环寿命。从材料体系上，圆柱电池更适用于高镍方案包括超高镍的C、镍0等，未来0大圆柱将进一步提升高镍三元的市场空间。从产业进展来看由于特斯拉的积极推动各车企及动力电池厂商已陆续进行80大圆柱方面的布局，戴姆勒投资toreDt发布的80研发项目；G上调规划，预计5年实现3Gh的产能，其中40产能为20G；松下预计2年3月进行试生产，02年底量产；亿纬锂能在荆门投资建设Gh大圆柱电池生产线。图表50特斯拉“无极耳方案资料来源：特斯拉，华安证券研究所.2负极：供给紧张，石墨化价格攀升，一体化企业将受益负极材料市场已形成三大四小格局得益于下游需求快速增长带动锂电池产业负极材料等行业快速发展。1年1-1月国内负极材料产量67万吨，同比增长8目前国内负极材料企业已形成三大四小格局头部公司凭借产品客户产能和成本等优势在行业发展中占据优势地位其中贝特瑞占比%江西紫宸占比6%杉股份占比5，CR3达5。图表511年-1月负极材料市场份额图表520年负极材料市场份额江西正拓 其他% % 石家庄尚太翔丰华江西紫宸中科电气 东莞凯金 杉杉科技% 拓 % % 贝特瑞石家庄尚太翔丰华中科电气江西紫宸东莞凯金杉杉股份资料来源：II、华安证券研究所资料来源：II、华安证券研究所人造石墨性能优于天然石墨市场占比保持高位天然石墨虽然具备成本和比容的优势，但是人造石墨在循环性能、安全性能、充放电倍率表现更为优秀，因此人造石墨广泛应用于大容量的车用动力电池和中高端消费锂电，天然石墨主要用于小型锂离子电池和一般用途的消费锂电。目前人造石墨占比%，持续保持高位，21年-1月人造石墨产量98万吨，同比增长98，稍低于整个负极材料增速，主要原因系今年石墨化产能紧缺，价格高企天然石墨混配人造石墨或成为负极厂商应对供货及成压力短期内较好的解决方案。图表53国内负极材料产品结构万吨) 图表54国内不同类型负极材料占比09 0 年

6 7 8 9 0 1人造石墨 天然石墨 其他负极 人造石墨占比 天然石墨占比 其他负极占比资料来源：II，真锂研究，华安证券研究所 资料来源：II，真锂研究，华安证券研究所负极价格提升主要系石墨化产能紧缺石墨化价格持续攀升。今年以来人造石价格持续走高以中端为例从年初的.2万元/吨一直攀升至2月的5万元/吨其主要原因系负极人造石墨生产过程中需要进行石墨化程序，而由于各地限产限电导致石墨化产能供给不足，使得加工费用持续走高，00年石墨化价格维持在1-15万元吨今年石墨化价格持续上升8月份达到2万元/吨进入年末价格进一步提升至5万元/吨。图表55今年以来人造石墨价格持续提升 图表56石墨化价格走势（万元/吨）.535.5.54.5年月 年月 年月 年月人造石墨（中端）:万/吨 天然石墨（中端）:万/

2.51年月 年月 年月 年月资料来源：鑫椤锂，华安证券研究所 资料来源：鑫椤咨讯，华安证券研究所在负极材料加工制造过程中石墨化成本占比%石墨化价格的波动对负极企业成本影响较大从石墨化产能的分布来看内蒙古占比最大为7%其次是四川山等地，能耗双控的限制之下，各地陆续出现限电停产，供给端持续紧张。图表57人造石墨负极制造成本图表58石墨化产能地区分布粉碎 混料筛造粒 % 石墨化原料 湖南青海 内蒙古% 山西四川资料来源：隆众咨，华安证券研究所资料来源：隆众咨询，华安证券研究所图表591年各地限限产政策梳理时间地区政策/事件内容1山西《山西省积极推进“两高”项目问题改组织开展重点行节能改造行动》以煤电、焦化、钢铁、有色、建材、化工等六大高耗能行业为重点，研究制定重点行业能耗双控行动方案，以提高能效水平、降单位产品综合能耗为目标，4年底前节能改造任务全部完成，单位产品综合能耗达到能耗限额标准先进值；到25年力争节能0万吨标准煤以上。1内蒙《内蒙古自治区能源局《蒙西电网有序用电方案《东电网有序用电方案》的通知》重点限制电力用户范围（1）违规“两高”项目（2）产业结构整目录中淘汰类、限制类企业（）配备燃煤自备电厂企业的用网负荷（）非产业链“两高”项目（5）其他“两高”项目。1内蒙《“两高”违规项整改“清零”行动案》以煤电、石化、化工、煤化工、钢铁、焦化、建材、有色等行业设计能耗（等价值）1万吨标准煤及以上的在建和已建违规项目为点，兼顾其他领域和行业，全面推进“两高”违规项目整改“清零”任务，做到整改对象全面覆盖、不留死角。1山东《山东省人民政府公厅关于加强“两高”项目管理的通知》“两高”行业范围为国家统计局国民经济和社会发展统计公报确的“六大高耗能行业”，并将其中的钢铁、铁合金、电解铝、水泥、石灰、建筑陶瓷、平板玻璃、煤电、炼化、焦化、甲醇、氮肥、醋酸、氯碱、电石、沥青防水材料等6个高耗能高排放环节投资项目，界定为“两高”项目，结合国家规定和我省实际，动调整，并采取相关管理措施，严控“两高”项目建设实施。1江苏江苏省工信厅会议江苏省工信厅会议指示要对年综合能耗5万吨标煤以上企业开展专项节能监察，涵盖全省3家年综合能耗5万吨以上企业和9家“两高”项目企业的专项节能监察行动全面展开。印染集聚区发布停产通知，超10家企业“开二停二”。1四川暂停非必要性生产、照明、办公负荷。积极配合属地政府和供电公司，调整生产、经营安排，尽量避开高峰时段。1陕西要求-2月，新建成“两高”项目不得投入生产，本年度新建已投产的“两高”项目在上月产量基础上限产0，其他“两高”业实施降低生产线运行负荷、停运矿热炉限产等措施，确保9月份减产0。1宁夏高耗能企业停限产一个月。资料来源：各地方政府公告，华安证券研究所石墨化产能紧缺背景下一体化企业将受益在目前石墨化代加工价格高增的市环境下，拥有高自供率的负极企业有望显著提升企业盈利能力和占有率。今年以来，各负极厂商加速扩产石墨化产能及负极一体化项目。图表60主要负极企业石化自供率估算（万）项目1E2E3E人造石墨负极产能璞泰来石墨化产能自供率%%%人造石墨负极产能5贝特瑞石墨化产能6自供率%%%人造石墨负极产能杉杉股份石墨化产能244自供率%%%人造石墨负极产能222中科电气石墨化产能755自供率%%%人造石墨负极产能569翔丰华石墨化产能555自供率%%%人造石墨负极产能999尚太科技石墨化产能777自供率8%8%8%资料来源：II，公司公告，华安证券研究所.3隔膜：供需偏紧格局好，湿法隔膜市占率稳步上升，涂膜替代进行时锂电隔膜行业为传统重资产行业，受设备、资金、技术工艺要求高等限制，扩产期长，产能释放节奏缓慢，未来-2年主要隔膜企业产能增量有限，新进入行业公司良率产能爬坡影响释放产能难度较大定性来看2年湿法隔膜市占率或将进一步上升干法隔膜受磷酸铁锂电池需求增量支撑市场份额呈谨慎乐观态势“无机+有机”涂覆膜性价比凸显，代替基膜正在进行时。定量来看，2年隔膜需求有望达到2亿平，从增量角度出发，明年隔膜需求增量达到8亿平，而新增有效产能低于亿平，隔膜行业整体有望保持供不应求状态，竞争格局良好。湿法隔膜性能优越与干法隔膜价差逐渐缩小逐渐成为主流储能锂电市场前景广阔磷酸铁锂电池需求或将提升，干法隔膜凭借成本优势仍有规模应用。湿法隔艺薄膜孔径小而且均匀，薄膜更薄，能使得锂电池获得更高的能量密度和更好的安全性能，但工艺较干法隔膜复杂，成本高于干法。近年来，随着湿法技术的进步成长，规模效应使得成本下降湿法隔膜与干法隔膜的价差逐渐靠近价差从9年初的.5元/平方米缩小到4元左右市占率超过干法隔膜后逐渐成为市场主流干法隔膜常用于磷酸铁锂电池，22年储能锂电需求有望爆发，同比增速或达0。图表61干湿隔膜价差逐缩小，涂覆膜与基价逐渐缩小（元/平米）隔膜干法μm 隔膜湿法μm隔膜湿法μm 隔膜湿法μm隔膜湿法隔膜湿法覆水系μμmμm.5.0.5.0.5.0.5.0-1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1资料来源IND，百川，华安证券研究所涂覆膜精确适配锂电池需求技术逐渐成熟产线良率不断提升与基膜价差逐渐缩小，有望逐步替代基膜，产能放量进行时。涂覆隔膜是利用粘结剂在基膜上涂布陶氧化铝或VF主要应用在湿法工艺上近年来涂敷材料逐渐多样化1无机涂层勃姆石逐渐替代氧化铝以更高的质量提高隔膜耐热性提升电池安全性有机涂DF、芳纶混合物等则提升隔膜粘结性，提高电池循环寿命；3）多层涂敷以无机有机的形式综合各类材料优质性能，组合化以适应下游锂电池需求。自00年，涂覆与基膜价差大幅缩小，从.5元/平方米大幅缩减到当前不足5元/平方米，性价比基膜优势明显。涂覆膜大量应用在湿法技艺中，随着湿法隔膜市占率不断提升，预计未来几年，涂敷膜市场占有率也有望稳步上升。图表621年湿法隔膜出货量稳步提升（平）干法隔膜 湿法隔膜 湿法隔占比右轴）,0 ,0,0

,0,0,0,0

0月

月

月

月

月 月

资料来源：II，真锂研究，华安证券研究所国内隔膜行业形“一超多强的竞争格局恩捷股份隔膜出货量长期保持全球第一，国内二线优质隔膜厂星源材质、中材科技保持行业领先地位，出货量稳步上升。21年-1月隔膜出货量来看，恩捷继续保持%的高市场占有率，占据绝大部分的市场份额虽然二线隔膜厂出货量稳步增长但从增量结构上来看增量占比小于恩整体来看，锂电隔膜行业集中度继续向领先厂商集中。图表631年-1月全国隔膜材料市场份额图表640年全国隔材料市场份额其他,.%中兴新材.%恩捷股份.%中材科技.%星源材质.%其他,.% 恩捷股份.%中兴新.% 星源材质中材科技.%资料来源：II，真锂研究，华安证券研究所资料来源：EVtank，华安证研究所根据GGII的锂电池需求数据，我们推算，全球02年隔膜需求有望达到2亿平从增量角度来看明年隔膜需求增量达到8亿平而根据各隔膜厂商扩产公告新增隔膜母卷产能不超过0亿平，考虑到新增产线需要经历产能爬坡、提高良率才能有效释放产能，预计明年实际新增隔膜产能远小于0亿平，供给存在明显缺口。图表655年隔膜需求达到271亿平，增速维高位0

平 0 E E E E

10%90%80%70%60%50%40%20%10%0%资料来源：II，真锂研究，华安证券研究所测算.4电解液：产能逐渐释放，关注新型锂盐iSI进展0-01年下游新能源汽车消费需求快速增长带动电解液产销两旺，主要原料六氟磷酸锂C等大幅跳涨带动电解液价格上行电解液头部厂商盈利改善产能扩张积极性高涨，凭借资金优势向上游原材料环节进行一体化布局，行业集中度进一步提升。展望022年，随着原材料六氟磷酸锂、添加剂和溶剂扩产逐步落地，原材料供需矛盾或将缓解电解液产能有望逐渐释放市场份额进一步向头部厂商靠拢新型锂盐LiFSI凭借材料性能优越进入市场导入期，但目前商用比例仍偏低，随着未来几年头部电解液厂商积极扩产产能落地，有望加速渗透。图表66-1年电液原材料六氟磷酸大跳涨带动电解液价（元吨）,0

六氟磷酸锂 电解液磷酸铁锂 电解液三元圆柱,60A),0,0,0,0,00-1 -1 -1 -1 -1 -1资料来源：WI，百川，华安证券研究所电解液企业一体化布局扩产计划有望逐渐落地电解液产能逐步释放主流电液厂商纷纷向上布局六氟磷酸锂、溶剂和添加剂等，保障原材料供应的同时，配合电解液生产技术规格提升良率，降低成本，增加企业利润。六氟磷酸锂作为电解液上游供给紧张环节，由于扩产环评审批、工艺调整等需要时间，产能建设周期普遍在-2年，期六氟磷酸锂供需仍然处于紧平衡状态随着新增产线落地02下半年产能或将逐释放，供需关系有望得到有效缓解。图表67部分上市公司六磷酸锂扩产计划公司建设产能投产日期天赐材料7万吨2万吨3年6月，22年8月多氟多0万吨.2万吨5年2月，01年12月永太科技2万吨+3万吨4年2月，02年8月资料来源：公司公告，华安证券研究所LiFSI等新型锂盐凭借性能优势兴起投产正当时有望加速渗透FI较六氟磷酸锂导电率更高、热稳定性更强、更耐水解，可以作为六氟磷酸锂的添加剂，也可以单独作为电解液锂盐使用但由于其高工艺标准的合成提纯技术产线良率低成本较高限制了产业规模化。随着动力电池容量需求的不断提升，采用新型锂盐作为电解质是提高锂电池能量密度的重要手段，FI作为具有材料禀赋的新型电解液溶质受到各大电解液厂商的青睐。自216年起，头部电解液厂商已开始重点布局LiFSI产线，但其商业化进程还未实现随着产线逐渐落地工艺有望继续提升未来几年有望实现规模化使得良率提高，成本下降，LiFSI有望加速渗透。图表68部分上市公司新锂盐产能及扩产计划公司产能公司公告新宙邦0吨/年LFSI6年7月公告0吨/年FI8年8月公告永太科技0吨/年FI6年6月公告0吨/年（29年已停产）7年0月公告0吨/年新型锂盐9年2月公告天赐材料九江天赐0吨/年FI公告预计1年底竣工拥有0吨/年FI产能，计划建设00吨/年LFI0年4月公告0吨/年FI0年0月公告资料来源：公司公告，华安证券研究所国内电解液市场份额有向龙头厂商集中的趋势。1年-1月国内排名前三的天赐材料、新宙邦、江苏国泰产量分别为17、2、.5万吨，市场份额分别为42%、3.市场前三市场份额达到65相比0年进一步提升22年，电解液产能持续释放，占据行业领先地位的龙头公司率先进行一体化布局，市场份额有望进一步提升，与竞争对手拉开差距。图表691年-1月全国电解液市场份额图表700年全国电解液市场份额其他,.% 天赐材料江苏国泰.%新宙邦,%料,.%其他,43.00%新宙邦江苏国泰.%资料来源：II，真锂研究，华安证券研究所资料来源：II，真锂研究，华安证券研究所.5铜箔：优质产能整体短缺，极薄铜箔逐渐主流化，关注T镀铜膜技术进展锂电铜箔供需紧平衡优质产能整体短缺1年锂电铜箔行业整体满产满销主要企业开启扩产计划，但高端铜箔产能受设备、生产工艺及技术壁垒限制，扩产建设期长，部分产能预计02年才能得到释放，短期供给缺口难以得到满足。极薄铜箔利于提升电池能量密度，为下游电池厂降本增效，性价比突出，受此影响铜箔极薄化进程加速从总量角度来看-03年全球锂电铜箔产能为6././.9万吨需求量为././.3万吨行业整体供需紧平衡此外考虑到优质锂电铜箔产能仍整体短缺极薄铜箔仍然有望保持供不应求状态拥有极薄产能的厂商或将进一步实现盈利厚增。锂电铜箔受下游新能源汽车所需锂电池需求放量影响供需关系紧张带动锂电铜箔价格上涨。截至21年2月，6μm铜箔价格较年初上涨4.%达到.5万元/吨，8μm铜箔价格较年初上涨29达到70万元/吨。随着铜箔轻薄化进程进展顺利，6μm与μm铜箔加速渗透，预计下游电池厂使用轻薄铜箔比例将进一步提升。图表71-1电池铜箔价格稳步上升元/μ电池级铜：万元吨 μ电池级铜：万元吨86420//1 //1 //1 //1 //1 //1 //1 //1资料来源：鑫椤锂电，华安证券研究所锂电铜箔轻薄化对产业链上下游均有益处.μm极薄铜箔渗透率有望进一步提升。极薄铜箔优势在于对下游电池厂能降低成本薄铜箔由于用量减少节省了大量的铜原料成本，即使加工费适当上涨电池厂使用成本也将显著降低。据我们测算，下游电池厂使用.μm极薄铜箔生产1Gh的动力电池要比使用μm的铜箔节约成本300万元2对上游铜箔厂商能厚增盈利不同厚度铜箔的生产成本差异相对较小尽管铜箔变薄后的生产操作难度加大，在负荷率、成品率和开工率方面都提出了更高的挑战，但技术成熟后的生产成本没有特别显著差异。而4μm的极薄铜箔毛利率接近μm约为0，μm则约为%，在成本并无显著差异的情况下，极薄铜箔的技术溢价直接增厚厂商利润下游动力电池厂的需求催化上游铜箔厂商实现技术突破，规模生产极薄铜箔有望实现产业链的良性循环1年.μm锂电铜箔渗透率约为%，2年有望进一步提升达到%。图表72不同厚度铜箔使成本测算厚度单位面积质量（/m)耗量（吨/Gh）铜价（万元/吨）加工费（万元吨）铜箔价格（万元/吨）使用成本（万元/Gh）μm67397μm67517μm67737资料来源：华安证券研究所测算图表73铜箔在锂电电芯质量占比测算厚度电芯能量密度（h/g）单h重量（g）单h铜箔耗量(g）铜箔质量占比μm2%μm7%μm0%资料来源：华安证券研究所测算极薄铜箔的生产和应用技术壁垒高。）生产端：生产铜箔设备阴极辊配套7%上需要进口，获取困难，并且在磨辊工艺、添加剂和生箔设备的结构优化与参数调试几个方面上存在的生产技术问题使得极薄铜箔生产壁垒高应用端要求电池厂攻克涂布与卷绕环节中的打褶、断带和高温氧化等问题使得极薄铜箔应用壁垒高。极薄铜箔面，目前国内仅嘉元、诺德等极少数企业有能力实现μm铜箔的真正规模化量产。图表74各大铜箔厂商的5μm极薄铜箔进展铜箔厂家.μm进度嘉元科技已向国内头部锂电厂商批量供应μm铜箔产品诺德股份μm已批量供应，μm及以下产品占比接近2%德福科技μm已给头部动力电池企业小批量供货华威铜箔μm高端柔性铜箔已经批量供货超华科技已经成功开发.μm铜箔龙电华鑫已完成.μm锂电铜箔研发出货铜冠铜箔已掌握.5μm极薄铜箔核心制造技术并具备小规模生产能力中一科技已掌握.μm极薄铜箔生产技术贵州中鼎μm铜箔小试成功鑫铂瑞μm铜箔小批量生产资料来源：II，华安证券研究所从总量角度来看，测算-3年全球锂电铜箔产能为././.9万吨，需求量为././.3万吨考虑到库存损耗等影响行业整体供