中级经济师《金融》冲刺班讲义第2章

中级经济师《金融》冲刺班讲义第2章第二章利率与金融资产定价第一局部：本章真题考点总结份单项选择多项选择案例1.实际收益率计算1.流动性偏好动2.折价发行界定机β系数利率体系特征2.理性投资者效用最大化5.复利终值计算〔4分〕〔5分〕1.利率的风险结构1.利率风险结构1.资本资产定价2.复利终值计算〔2分〕模型〔8分〕3.持有期收益率计算4.股票价格计算5.利率市场化〔5分〕1.单利终值计算1.决定债券到期1.资本资产定价2.流动性偏好理论：货币供给收益率的因素模型〔8分〕外生性〔2分〕3.名义收益率界定4.名义收益率计算〔4分〕1.复利现值计算1.决定欧式看涨2.利率风险结构：流动性期权的因素3.本期收益率计算〔2分〕4.名义收益率计算〔4分〕1.复利终值1.利率市场化改1.债券各类收益2.利率期限结构的预期理论革的思路率计算3.持有期收益率2.半强式有效市〔8分〕4.资本资产定价模型场的信息集5.Shibor确实定依据〔4分〕〔5分〕1.单利本息和1.有效市场的类资本资产定价模2.2型型计算2.预期理论〔8分〕3.古典利率理论〔4分〕4.到期收益率5.弱式有效市场所反映出的信息〔5分〕说明：表中的红色字体表示的是重复性的考点第二局部：本章主要考点解析利率概述、单利复利、现值终值利率的风险结构利率期限结构利率决定理论名义收益率实际收益率本期收益率到期收益率持有期收益率利率与金融资产定价资产定价理论我国的利率市场化改革【考点一】利率概述、单利复利、现值终值〔一〕利率分类利率的决定方式：固定利率与浮动利率利率的真实水平：名义利率与实际利率利率=月利率×12=日利率×360〔二〕单利：常考点单利公式I=P·r·nP：本金，r：利率，n：时间我国人民银行的计息规定新增活期储蓄存款按照复利计息，每个季度计息定期存款、定活两便、零存整取、整存整取、整存零取等按照单利计息4.举例1000010×10=500元〔三〕复利：常考点复利：将每一期所产生的利息参加本金一并计算下一期的利息公式S=P(1+r)nI=S-P=P[(1+r)n-1]S：本息和，P：本金，r：利率，n：时间一计息屡次情况下的本利和：一定要注意利率与期限的对应FVn=P(1+r/m)nm【例题：单项选择】某投资银行存入银行1000万元，一期利率是4%，每半结算一次利息，按复利计算，那么这笔存款一后税前所得利息是。A、40.2B、40.4C、80.3D、81.6【答案】B。【解析】半利率=4%/2=2%，1000×〔1+2%〕〔1+2%〕-1000=40.4〔四〕系列现金流现值：常考点1.现值：也称在用价值，是现在和将来的一笔支付或支付流在今天的价值计算现值用除法表示第i末的现金流量，r是贴现率2212110%2万元。A.100B.105C.200D.210【答案】A【解析】121/〔1+10%〕〔1+10%〕=100〔五〕终值及其计算：常考点1.终值终值，又称将来值或本息和，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值。终值大小取决于现值的大小、利率上下、借款期限、计息方式。2.单利终值FV=P(1+rn)10000104%，103.复利终值FVn=P(1+r)n复利终值系数：(1+r)n上例中，按照复利计算，王先生本利和为：1000×(1+4%)10=14802.44元【考点二】利率的风险结构〔一〕定义利率的风险结构：债权工具的到期期限相同但利率却不同的现象称为利率的风险结构。〔二〕影响因素：常考点1.违约风险债务人无法依约付息或归还本金的风险2.流动性资产能够以合理价格顺利变现的能力，包括时间尺度与价格尺度两个方面与利率负相关：流动性差，风险大，利率就高3.所得税：免税债券利率低【考点三】利率期限结构：修订，新增〔一〕定义具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于到期日不同，利率有所差异。这种不同到期期限的债券之间的利率联系即利率的期限结构。三种理论解释利率的期限结构：预期理论、分割市场理论、流动性溢价理论。〔二〕收益曲线：指导投资决策〔扩展〕1.向上倾斜：长期利率高于短期利率向下翻转：长期利率低于短期利率平坦：长短期利率相同〔三〕预期理论：常考点预期理论的缺陷根据预期理论，典型的收益曲线应当是平坦的。但是实际上，收益曲线通常是向上倾斜的。〔四〕分割市场理论：常考点分割市场理论的缺陷无法解释不同到期期限的债券利率倾向于同期运动的原因该理论不清楚短期利率水平的变化对短期债券和长期债券的供求产生何种影响。它无法解释：短期利率较低时收益曲线向上倾斜、短期利率较高时收益曲线翻转的情况。〔五〕流动性溢价理论：常考点1.流动性溢价理论：把预期理论与分割市场理论结合起来。长期债券的利率由两局部构成：一是长期债券到期之前预期短期利率的平均值，二是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价.期限结构理论应用举例应用举例假设未来3中，1期债券的利率分别是5%、6%和7%。根据预期理论：2〔5%+6%〕/2=5.5%，3〔5%+6%+7%〕/3=6%1-30,0.250.5%，那么2期的利率为〔5%+6%〕/2+0.25%=5.75%3期债券利率为5%+6%+7%〕/3+0.5%=6.5%〔六〕期限优先理论：预期理论的修正，新增1.期限优先理论假定投资者对某种到期期限的债券具有偏好，更愿意投资该种债券。除非其他期限的债券预期回报率足够高，才愿意购置其他到期期限的债券。相对于长期债券，投资者一般更偏好短期债券〔七〕流动性溢价理论与期限优先理论解释随着时间推移，不同到期期限的债券利率有同向运动趋势收益率曲线向上倾斜假设短期利率较低，收益曲线向上倾斜；短期利率较高，收益曲线翻转。【考点四】利率决定理论〔一〕古典利率理论：纯实物分析框架1.利率决定于储蓄和投资的相互作用储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。储蓄等于投资，利率均衡2.隐含假定：实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济到达均衡状态。〔二〕流动性偏好理论：常考点1.纯货币分析代表人物：凯恩斯货币供给是外生变量，独立于利率的变动人们愿意以货币形式保存一局部财富的愿望或动机流动性偏好：交易动机与预防动机形成交易需求〔与收入正比，与利率无关〕、投机动机形成投机需求〔与利率反比〕投机动机：人们为了抓住有利的购置有价证券的时机而持有一局部货币的动机。【例题：单项选择】凯恩斯认为，如果人们预期利率下降，其理性行为应是。A.多买债券、多存货币B.少存货币、多买债券C.卖出债券、多存货币D.少买债券、少存货币【答案】B。4L=L1(Y)+L2(i)5币的投机需求变得无限大，无论央行供给多少货币都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定〞在这一水平。流动性陷阱区间：货币政策完全无效，只能依靠财政政策。〔三〕可贷资金理论1.古典利率理论和凯恩斯理论的综合利率由可贷资金的供求决定，决定于商品市场和货币市场的共同均衡2.借贷资金的供求借贷资金的需求：某期间的投资流量和该期间人们希望保有的货币金额借贷资金的供给：同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。3.均衡条件：I+ΔMd=S+ΔMs【考点五】名义收益率：常考点名义收益率是票面收益率，是债券息票与债券面值之比r=C/F，C为息票〔利息〕，F为面值〔facevalue〕1005104％，那么其名义收益率是()。A．2％B．4％C．5％D．6％【答案】C【考点六】实际收益率：常考点实际收益率=名义收益率—通货膨胀率【考点七】本期收益率：常考点比率。本期收益率=支付的利息〔股利〕总额/本期市场价格r=C/P186%1000700.891000*6%/700.89=8.56%。本期收益率没有考虑资本利得与损失，也没有考虑利息再投资的收益【考点八】到期收益率：常考点〔一〕到期收益率定义：将债券持有到归还期所获得的收益学员困惑：如何记忆公式，如何运用公式任何一种金融工具的价格都等于预期现金流的现值。到期收益率就是使债券的购置价，等于购置债券后现金流的现值的贴现率。〔二〕零息债券的到期收益率零息债券：不支付利息，折价出售，到期按照面值兑现因为P=所以【例题：单项选择】一期的零息债券，票面额为100元，如果现在的购置价格为92元，到期收益率为。A．8％B．10％C．8.7％D．11.2％【答案】C【解析】92=100/(1+r)3.考虑复利：注意利率与期限的对应〔三〕付息债券的到期收益率付息债券：分期付息，到期还本公式：P〔利息注意：票面利率〔名义收益率〕与到期收益率的区别。C=F*名义收益率3.总结：债券的市场价格与到期收益率反向变化。债券的市场价格与到期收益率互为逆运算。【考点九】持有期收益率：常考点短期持有，不考虑复利：：卖出价格，：买入价格，T：持有时间，C:息票〔利息〕20065100，92，，98。A．10％B．11％C．12％D．11.2％【答案】C【解析】收益为〔98-92〕+5=11，11/92=12%.【考点十】利率与金融资产定价〔一〕债券定价：常考点有价证券价格是以一定市场利率和预期收益为根底计算得到的现值利率与债券价格成反比：适用于所有的债券工具债券发行价：平价、折价、溢价债券流通价：由票面金额、票面利率和实际持有期限三个因素决定。到期一次还本付息债券定价P债券交易价格，r市场利率，n归还期限，F为到期日本息和〔面额〕。10014%，交易价格为。A．98B．99C．96D．95【答案】C【解析】P=100/(1+4%)分期付息到期还本债券定价Fn为第tr5.小结投资者可以计算出任何时点上的理论价格、持有期收益率、到期收益率。2004163200414％。20071该债券期限，即实际上实施了债转股，假设此时该企业的每股税后盈利是0．50，该企业债转2220051A．90．2元B．103．8C．105．2D．107．4答案：B。6/(1+4%)+106/(1+4%)(1+4%)=103.8债券的市场价格与面值的关系市场利率〔预期收益率〕>债券名义收益率〔息票利率〕，市场价格<债券面值〔折价发行〕市场利率<债券名义收益率，市场价格>债券面值〔溢价发行〕市场利率=债券名义收益率，市场价格=债券面值〔平价发行〕6.全价与净价：新增净价：扣除应计利息的债券报价为净价包含应计利息的价格为全价或肮脏价格债券报价时报净价，为了防止债券价格波动投资者收付的价格为全价〔二〕股票定价：常考点股票理论价格=预期股息收入/市场利率〔除法〕运用计算出的股票理论价格可以指导投资者的投资决策：股票市价小于理论价格，可以买进或继续持有；股票市价大于理论价格，可以卖出；股票市价等于理论价格，可以继续持有或抛出股票价格=预计每股税后盈利×市场所在地平均市盈率〔乘法〕市盈率：常用的评估股价水平是否合理的指标市盈率=股票价格÷每股税后盈利25％，那么该股票的每股市场价格应为()元。A．20B．30C．40D．50【答案】C【考点十一】资产定价理论〔一〕有效市场假说：常考点尤金·法玛的有效市场假设，奠定了对资产价值的认知根底。假说认为，相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。1.弱式有效市场市场价格充分反映历史信息历史信息：股票成交价、成交量等2.半强式有效市场市场价格充分反映所有已经公开信息能获得超额利润3.强式有效市场市场价格反映所有信息，包括私人信息和内幕信息。此时，股市不可预测，市场不存在超额收益尤金J诺贝尔经济学奖。〔二〕资本资产定价理论：常考点1.马科维茨理论观点：新增资产组合应该主要关注期望收益率与资产组合的波动率，方差或标准差波动率组合，相等波动率下优先选择高收益率组合关系和协方差决定2.夏普比率：新增SR=为资产组合的日收益率，为资产组合的日波动率，T为每的交易日数夏普比率越高，资产组合越好3.SHARPE与LINTER提出的资本资产定价理论模型CAPM假定：常考点投资者根据预期收益率和标准差〔风险〕来评价投资组合投资者追求效用最大化：同收益下追求风险小的，同风险下追求收益大的投资者厌恶风险市场存在无风险资产税收和交易费用忽略不计4.资本市场线：常考点组合ME()=+[E(rm)-rf]/E()-=[E(rm)-rf]/举例：新增市场组合的预期收益率为9%，市场组合的标准差为20%，投资组合的标准差为22%，无风险收益率为3%市场组合M的风险报酬=9%-3%=6%投资组合P的预期收益率=3%+6%×22%÷20%=9.6%投资组合P的风险溢价=9.6%-3%=6.6%5.证券市场线：常考点CAPM：E(ri)=+[E(rm)-rf]βi第一，β系数度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。隐含意思：总体市场的β系数=1β›1，激进型；β<1，防卫型；β=1，平均风险第二，β=0，并不一定代表证券无风险，而是证券价格波动与市场价格波动无关；假设证券无风险，β一定为0.第三，β系数是评估证券系统风险的工具。系统风险：宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、税制改革、政治因素。永远存在，不可能通过资产组合来消除，属于不可分散风险非系统风险：包括公司财务风险、经营风险在内的特有风险，属于可分散风险。【例题：案例】某公司是专业生产芯片的厂商，已在美国纳斯达克市场上市。当前该公司的β1．58％，美国国债的2％。85．当前市场条件下美国纳斯达克市场的风险溢价是()。A．3％B．5％C．6％D．9％【答案】C【解析】8%—2%=6%86A．6％B．9％C．10％D．12％【答案】B【解析】6%*1.5=9%87．通过CAPM模型测得的该公司股票的预期收益率是()。A．3％B．6％C．9％D．11％【答案】D【解析】2%+9%=11%投资组合的预期收益率是各组合证券预期收益率的加权平均数，投资组合的市场风险〔β系数〕是组合中单个股票的β系数的加权平均数。【例题：案例】某公司拟进行股票投资，