国际间接投资理论市公开课一等奖省赛课获奖课件

第二节国际间接投资理论国际间接投资以国际债券、股票等国际证券为投资标而进行一个国际投资行为。所以，也称国际证券投资理论。理论假设：利润最大化以最小风险取得最大收益

国际间接投资理论第1页一、马柯维茨证券组合理论

解释怎样衡量不一样证券投资风险，证券投资组合风险与收益存在什么关系，重点处理投资风险存在条件下投资决议问题。理论假设：（1）投资者在决议中只关心预期收益率（2）投资者厌恶风险（3）证券市场不存在摩擦（无交易成本）

股票交易成本：佣金+印花税+过户费国际间接投资理论第2页

现行股票交易成本买进费用：1.佣金0.2%-0.3%，依据你证券企业决定，不过拥挤最低收取标准是5元。2.过户费（仅仅限于沪市）。每一千股收取1元卖出费用：1.印花税0.1%2.佣金0.2%-0.3%3.过户费（仅仅限于沪市）。每一千股收取1元国际间接投资理论第3页认为证券投资决议可分为三个相互分离阶段（一）证券分析对单一证券风险、收益以及证券与证券之间相关性分析。（二）证券组合分析确定各种证券预期收益和标准差以及相关性之后，算出每一个证券组合预期收益和标准差。（三）证券组合选择经过证券组合分析，可在一个可能收益和风险范围内，对若干种已确认能够投资证券，经过调整各种证券购置百分比来建立不一样证券组合。国际间接投资理论第4页（一）证券分析1.单个证券期望收益率ExpectedRateofReturn证券收益=买卖差价+资本收益（债息或股利）无风险证券期望收益率R投资者收益率P0投资者所持证券期初价格PT证券在持有期期末价格D证券持有期间所获资本收益，股息或利息国际间接投资理论第5页收益率R服从离散型分布，采取加权求和方式为：

Ri为第i种可能结果发生时投资收益率Pi为第i种可能结果发生概率N表示共有可能结果数。E(R)=15%*0.3+8%*0.5-5%*0.2=7.5%市场行情概率Pi收益率Ri上涨0.315%不变0.58%下跌0.2-5%国际间接投资理论第6页2.单个证券风险马柯维茨利用不确定收益率集中趋势，即期望表示预期收益，而用它们离散趋势，即标准差度量风险大小。方差标准差(StandardDeviation)是方差平方根上例中：=6.75%国际间接投资理论第7页3.证券组合中各证券之间收益相关性用相关系数表示相关系数协方差相关系数，在0-1间等于1完全正相关等于-1完全负相关等于0完全不相关国际间接投资理论第8页国际间接投资理论第9页（二）证券组合分析1.证券组合期望收益率证券组合期望收益率是资产组合中每种证券收益率加权平均值。E(RP)表示证券组合预期收益Wi证券i在该证券组合中所占比值Ri证券i预期收益N证券组合中证券种类数国际间接投资理论第10页2.证券组合风险--方差Wi证券i在该证券组合中所占比值Wj证券j在该证券组合中所占比值国际间接投资理论第11页（三）证券组合选择1.有效集理论（1）可行集（FeasibleSet）可行集实际上是由若干种证券组成全部组合集成。每一组投资组合，都有相对应收益和风险。这些组合能够组成一个可行集。任何一个组合都位于可行集内部或边界上。在坐标图中，横轴为标准差，纵轴为期望收益率，可行集呈扇形状，其边界上及边界内各点代表了全部可行证券组合。可行集图形可伴随证券组合改变而改变，但不会改变其扇形形态。国际间接投资理论第12页可行集理论国际间接投资理论第13页（2）有效集（EfficientSet）马柯维茨认为可行集中包含了无数个可供投资者选择证券投资组合。投资者可经过有效集定理来找到其最正确投资组合。最正确投资组合普通要满足两个条件。A.相同风险水平下含有最大收益证券组合B.一样收益率水平下含有最小风险证券组合国际间接投资理论第14页有效集理论国际间接投资理论第15页最小风险证券组合全部组合中S点期望收益率最大，G点期望收益率最小，因为可行集中全部点都位于S点下方，G点上方。在一样期望收益率水平下，风险最小证券组合位于在从G经P到S曲线段上。所以，符合在相同收益水平下含有最小风险证券组合在从G到S点左边界上。国际间接投资理论第16页最大收益证券组合全部组合中P点风险最小，H点风险最大，因为可行集中全部点都位于P点右方，H点左方。含有最高期望收益率证券组合位于在从P经S到H点曲线段上。所以，符合在相同风险水平下含有最大收益证券组合在从P到H上方边界上。国际间接投资理论第17页有效集理论风险最小集合收益最大集合从G到S点左边界上从P到H上方边界上国际间接投资理论第18页最正确证券组合选择

引入无差异曲线I，即证券投资满足最大个人效用国际间接投资理论第19页阅读资料——哈里.马柯维茨1927年8月24日生于美国伊利诺伊州芝加哥市一个俄罗斯移民后代家庭。1947年，芝加哥大学经济系毕业。1950年、1952年在芝加哥大学分别取得了经济学硕士和博士学位。证券组合选择理论是他在考虑学位论文题目时产生。1952年，马科维茨在他学术论文《资产选择：有效多样化》中，首次应用资产组合酬劳均值和方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好。第一次将边际分析原理利用于资产组合分析研究。国际间接投资理论第20页因为其出众和开创性工作，马科维茨与威廉.夏普及默顿.米勒分享了1990年诺贝尔经济学奖。对金融经济学主要贡献在于：提出了相关预期收益和风险之间相互关系资产组合选择理论，为当代证券投资理论建立和发展奠定了基础。国际间接投资理论第21页二、资本资产定价理论（CAPM理论）创始人：斯坦福大学威廉.夏普资本资产定价模型与证券组合理论区分（进步）证券有些是无风险，如国债在证券市场交易能够借钱投资，只需支付等于投资在无风险资产上所能赚到利息。主要内容概括了不确定性条件下资产预期收益与风险内在联络，经过资本市场线和证券市场线表现出来。国际间接投资理论第22页（一）前提条件1．资本市场不存在摩擦任何人能够无障碍地进入这个市场上市场上税收和交易成本为零投资者能够自由地买空卖空投资者买卖证券交易单位没有限制信息和资金能够自由流动每个投资者只能被动地接收价格2．全部投资者都是风险厌恶者全部投资者都依据期望收益率和方差进行资产选择追求是在一样期望收益率下最小风险，在一样风险下最大期望收益率国际间接投资理论第23页3．投资者预期相同对期望收益率、标准差、协方差预期是相同4.单个投资者对资本市场没有影响单个投资者在证券市场上各种投资行为不会对整个证券市场或证券市场上某种证券价格产生影响。5．存在无风险利率投资者能够以同一利率借贷资金。6．投资期限是一致。全部投资者在资本市场上对任何投资品种投资期限是相同。国际间接投资理论第24页（二）资本市场线CapitalMarketLineCML提供了决定证券组合预期收益与风险之间关系构架，对应指出了怎样适当度量一个组合风险。国际间接投资理论第25页国际间接投资理论第26页资本市场线推导1.无风险证券收益率rf，其标准差为0，即为O点2.证券市场有效组合，即马柯维茨有效边界曲线为AGME3.AGME任取一点G，则rg-rf表示投资于风险证券超额收益，OG斜率表示单位风险所取得超额收益。国际间接投资理论第27页4.理性投资者，总是希望OG斜率越大越好，作切线OM，即资本市场线。5.投资者将资金全部投向风险证券，选择M点，即OM。投资者将资金全部投向无风险证券，一定选择O点。6.M向右延伸，表示能够无限借钱投资在有风险证券上。国际间接投资理论第28页资本市场线OM，代表投资者混合市场组合与无风险证券投资。公式为：表示：资本市场线上任何一个证券组合预期收益rp，等于无风险证券预期收益rf加上风险收益前一部分称为“时间价格”后一部分称为“风险价格”国际间接投资理论第29页（三）证券市场线SecurityMarketLineSML提供了决定个别证券预期收益和风险之间关系构架，同时也指出怎样适当度量各种证券风险。证券风险分类：系统性风险即市场风险，是指那些影响全部企业原因引发风险，如战争、通货膨胀。称为不可分散性风险非系统性风险即企业特有风险，是指发生于个别企业特有事件造成能够经过多元化投资进行分散。国际间接投资理论第30页证券市场线是在均衡状态下全部证券协方差(风险)与预期收益关系。公式：贝塔系数，表示证券与市场组合收益变动相关性。是市场收益每改变一个单位股票收益对应改变。国际间接投资理论第31页证券市场线将每一个预期收益同对应系统性风险连在一起。在均衡状态中，各种证券预期收益都在SML上。国际间接投资理论第32页

在SML之上，表明在同等市场风险下，含有较高预期收益，购置踊跃，求过于供，价格上扬，从而又使供给增加，供需相等，价格回落至SML。反之，亦然。国际间接投资理论第33页四、投资行为金融理论（一）正反馈投机模型德龙等人于1990年在一篇题为《正反馈投资战略和几个不稳定投机》一文中提出。该理论实际上是对投资者反应过分行为一个解释，很多人把此理论成为羊群效应理论。国际间接投资理论第34页正反馈投机模型主要观点:市场上投资者轻易受市场上一些噪音市场上流传消息影响，在某只证券价格上涨时，一些反应快速投资者往往跟着去购置，其它投资者在不知情情况下往往会追涨；当某只股票下跌时，他们也会快速卖出证券，其它不知情投资者也会随之作出反应。不知情投资者追随行为，往往助长了投资者行为，最终造成反应过分。

低买高卖与追涨杀跌国际间接投资理论第35页（二）BSV模型BSV模型于1998年提出，由Barberis、Shlefferis和Vishny提出而得名。依据该模型结论：投资者在证券市场上普通会犯两种错误。代表性偏向保守主义国际间接投资理论第36页代表性偏向因为投资者过于重视近期一些数据改变，忽略这些数据总体所代表含义，从而使投资者犯有选择性偏差错误。保守主义因为投资者不能依据情况改变及时修正预测模型，因而会出现保守性偏差。国际间接投资理论第37页主要结论：投资者在市场中，因为过分重视近期数据改变，会忽略先期出现利空和利好，从而对原来方案作出调整改，对近期信息出现过分反应，会使证券价格出现扭曲。假如投资者出现保守偏差，会使证券价格不能及时准确对收益和未来趋势作出反应。国际间接投资理论第38页（三）DHS模型主要观点：金融市场上由有信息投资者和无信息投资者组成，证券价格由有信息投资者决定。因为有信息投资者偏爱而产生投资行为造成股价波动，而无信息投资者是没有偏爱，不存在判断偏向。国际间接投资理论第39页有信息投资者受制于两个偏向：过分自信使他们夸大关于一个股票价值私人信号准确性。自我归因使他们低估相关股票价值公开信号，尤其是当公开信号与私人信号冲突时。国际间接投资理论第40页（四）对投资行为金融理论评价投资行为金融理论算作一个较为年轻学派，还未形成一个完整理论体系。该理论认可投资者心理上多样性，并将投资决议与心理学结合起来，探讨对象又是金融市场常见投资者详细行为，该理论更贴近现实，并有很强可操作性。投资行为金融理论实际上并不是一个完整系统理论，它只不过试图对金融市场上一些怪异现象进行解释。国际间接投资理论第41页经典案例——索罗斯投资案例1993年3月，索罗斯先悄悄购置黄金，然后开始散布消息，称有“内线消息”透露，经济起飞各国正大量收购黄金。许多投机商闻风