公司企业资本运营管理

第七篇企业资本运营●企业资本运营总论●资本周转与积存●企业兼并与收购●企业分立与出售第三十一章企业资本运营总论第一节资本运营内涵所谓资本运营，确实是以资本的最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。资本运营要紧强调以下三点：1.资本运营包含了运筹、谋求和治理等含义，强调对资本的筹措和运用必须要有事先的运筹、规划和科学决策，又强调对资本要灵活使用、巧妙运用。2.资本运营既要从资本形态看，包括资产的合理配置、重组和有效使用，又要从资本来源看，包括资本(自有资本和借入资本)的筹措和资本结构的调整等。3.资本运营，强调资产的商品化和价值化治理，强调资本筹措、运用和分配的全过程。第二节资本运营目标资本运营的目标确实是实现资本的保值和增值。为了实现资本最大限度的增值，企业应当追求利润最大化、所有者权益最大化和企业价值最大化。一、利润最大化tc"一、利润最大化"企业有利润，意味着资本有了增值；反之，则意味着资本出现了损失。因此，企业为了使资本保值增值，就必须千方百计地增加收入、降低成本费用、实现利润最大化。以利润最大化作为目标，其缘故要紧有：人类进行生产经营活动的目的是为了制造更多剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品能够用利润这一指标来衡量；资本的自然属性和目的确实是要实现价值增值，追求最大限度的利润；在自由竞争的资本市场中，资本总是流向利润率最高的行业、企业和产品，利润率较高的企业能够从资本市场筹集到较多的资本；每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财宝才可能实现最大化，从而带来社会的进展和进步。为了实现利润最大化目标，投资者总是把自己的资本(自有资本和借入资本)投向社会最需要、利润率最高的部门、企业或产品上去、追求以最小的投入去猎取最大的产出。在资本运营中，不仅要注意努力增加当期利润，而且要重视长期利润的增长；不仅要注意利润额的增多，而且要重视利润率的提高。二、所有者(股东)权益最大化所有者权益是指投资者对企业净资产的所有权，包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润等。不管是国家或集体、个人投资办企业，总是希望获得尽可能多的利润，尽可能提取盈余公积，尽可能多分得利润，尽可能多增加企业的资本，从而使企业所有者权益最大化。将企业期末所有者权益总额与期初所有者权益总额进行对比，假如两者相等，为企业自有资本保值；假如前者大于后者，则为企业自有资本增值。三、企业价值最大化在市场经济条件下，会出现把企业作为一个整体出售、合资等情况，这时，需要对整个企业的价值进行评估，以便确定企业出售价格或合资投资价值，为此更重视企业价值最大化。对企业价值预算评估，确实是在企业单项资产评估的基础上，依照企业获利能力大小，对企业整体价值所作的综合性评估。企业价值测算评估采纳收益现值法，通过评估，假如企业价值大于企业全部资产的账面价值，就讲明企业的资本是增值了。利润最大化、所有者权益最大化和企业价值最大化三者是一致的。只有实现利润最大化，才能实现所有者权益最大化，才能实现企业价值最大化。第三节资本运营内容一、资本运营的差不多内容1.资本筹集所谓资本筹集是指企业为了满足各项经营的需要，筹措和集中所需资本的过程。资本筹集是资本运营的首要环节。企业在筹资时，首先要正确进行筹资决策。①要准确确定企业经营对资本的需要量。资本过少不利于经营的顺利进行，过多会造成资本的闲置、白费。②正确选择筹资来源渠道、筹资方式和筹资时机，测算筹资成本，衡量筹资风险。企业可采纳汲取直接投资、发行股票、发行绩券、银行借款、租赁及企业内部积存等方式来筹资。2.投资决策和资本投入(1)投资决策在资本筹集和投入使用之前，必须正确进行投资决策。投资决策应依照企业的进展战略，查找投资机会，确定投资方式和投资项目，对投资项目进行可行性研究，测算投资费用、投资效益和投资风险。(2)投资方向投资方向要紧是实业投资、金融商品投资和产权投资等。①实业投资是指以实业(工业、农业、商业等)为对象的投资，通过建立和经营企业，从事生产、流通等经营活动。②金融商品投资是指为了获得收入和资本增益而购买金融商品(货币商品、如证券、票据、外汇等)的投资活动。③产权投资是指是以产权为对象的投资活动。产权投资的要紧形式有兼并和收购企业、参股、控股、租赁等。(3)资本运营与增值资本运营与增值要紧包括实业资本的运营与增值，金融资本的运营与增值，产权资本的运营与增值三种方式。三种资本运营方式相互联系，相互促进。尽管有些企业是专门从事金融资本运营或产权资本运营，但大多数企业差不多上以从事实业资本运营为基础。在市场经济条件下，一个生产性企业，这三种资本运营形式差不多上存在的。(4)资本运营增值的分配借入资本在运营中实现的增值，一部分以利息形式支付给贷款者，其余部分与企业自有资本运营实现的增值合并，作为企业投资者(所有者)的利润，按规定缴纳所得税，从税后利润中提取盈余公积金和公益金，然后向投资者分配利润。二、资本运营内容的分类1.从资本运营过程来看，能够分为：筹资决策和资本筹集；投资决策和资本投入；资本运营过程与增值；资本运营增值的分配。2.从资本运营的的内容和形式来看，能够分为：实业资本运营；金融资本运营；产权资本运营。3.从资本运营的状态来看，能够分为：增量资本运营和存量资本运营。增量资本运营，指对新增投资所进行的运筹和经营活动，包括投资方向选择、投资决策、资本筹措和投资治理等；存量资本运营，指对企业现有资产(往常投资形成的资产)所进行的运筹和经营活动即通过企业联合、兼并、收购、出售、资产剥离、企业分立、股份制、租赁、承包、破产等方式，促进存量资产合理流淌、重组和优化配置，把存量资产盘活，充分发挥作用。4.从资本运营的方式来看，能够分为：外部交易型资本运营和内部运用型资本运营。外部交易型资本运营，即通过资本市场对资本进行买卖，实现资本增值，包括股票的发行与交易、企业产权交易(例如企业并购)以及企业部分资产买卖等；内部运用型资本运营，即通过资本使用价值的有效运用，实现资本增值。确实是在生产经营过程中合理而有效地运用资本，不断地开发新产品，采纳新技术，努力降低资本耗费，加速资本周转，提高资本效率和效益，增加资本积存。第四节资本运营主体一、资本运营主体企业论企业是国民经济中独立的差不多经济组织，企业是资本的载体，企业是市场的经营主体，因此，运营的主体是企业。企业是以营利为目的向社会提供产品和服务的经济组织，自主经营、独立核算、自负盈亏。社会主义市场经济的建立和进展，为我国企业的资本运营制造了体制环境。应进一步明确：我国资本运营的主体是建立了适应社会主义市场经营机制，适应市场经济要求的企业。二、资本运营主体组织制度形式按照市场经济的要求，企业的组织制度形式按照企业财产的组织形式和承担的法律责任划分为：个人业主制企业、合伙制企业和公司制企业三种差不多的企业制度。1.个人业主制企业个人业主制企业，由业主个人出资兴办，直接经营，享有企业的全部经营所得，同时对企业的债务负无限责任。(1)优点①建立和歇业的程序简单。②产权转让比较自由。③经营者和所有者合一，经营灵活，决策迅速。④利润独享，保密性强。(2)缺点①企业本身财力有限，偿债能力小，取得贷款的能力较差。②难于从事需要大量投资的大规模工商业活动。③业要紧承担无限责任，风险太大。④企业治理水平有限，企业生命力弱，假如业主无意接着经营，或因业主死亡、犯罪、或遇其他各种意外，企业的业务就会中断。(3)适用范围一般只适宜于投资额小、技术工艺比较简单、经营治理不太复杂的小型工商企业。2.合伙制企业这种企业是由两个或两个以上的个人共同出资、共同经营、共负盈亏、共担风险的企业。(1)与个人业主制企业相比，合伙制企业的优点①能够从多个合伙人筹集资本，创办较大的企业。②多个合伙人集思广益，共同决策，合理分工，使企业的决策能力和治理水平有所提高。③多个一般合伙人对企业债务负完全责任，有利于提高债权人对企业的信任程度，每个出资者的经营风险也相应减少。④与公司制企业相比，合伙制企业的优点是设立程序比较简单。(2)与个人业主制企业相比，合伙制企业的缺点①合伙制企业是依照合伙人共同签订的协议建立的，当某一原有的合伙人退出，或某一新的合伙人加入，都必须重新确定新的合伙关系，比较复杂、苦恼。②由于多个一般合伙人都有权代表企业从事经济活动，各项决策都需要得到各一般合伙人的同意，因而专门容易造成决策上的延误。③产权转让比较困难，须经合伙人一致同意。④企业的进展不稳定，易于解体，发生下列任一情况都可能使企业解散：某一合伙人丧失行为能力或死亡、退出、犯罪；合伙协议规定的经营期限已届满，或预定的经营项目已完成；甚至某一人要加入合伙企业，由于原合伙人意见分歧而使合伙企业解散。(3)与公司制企业相比，合伙制企业的缺点①一般合伙人对企业债务负无限清偿责任,风险太大。②企业规模有限。合伙制企业一般只适宜于投资额不大，生产技术工艺不太复杂的中小型企业，这种企业的数量比个人业主制企业少。3.公司制企业公司制企业是依照公司法的规定依法成立、具有法人资格、以营利为目的的企业。公司制企业是现代企业制度的高级形式，我们所要建立的现代企业制度，要紧指的确实是现代公司企业制度。(1)公司制企业的形式公司制企业要紧有有限责任公司和股份有限公司两种形式。①有限责任公司是指两个以上股东共同出资，每个股东以其所认缴的出资额为限对公司承担责任，公司以其全部财产对公司的债务承担责任的企业法人。②股份有限公司是指全部注册资本由等额股份构成并通过发行股票(或股权证)筹集资本的法人企业。(2)与个人业主制企业和合伙制企业相比，公司制企业的优点①具有筹资优势。②拥有独立的法人财产。③实行有限责任制度。④实现所有权与经营权分离。⑤所有权转让方便。⑥具有规范而严密的组织结构，即法人治理治理。(3)公司制企业的缺点①设立程序较复杂，创办期较长，开办费用较多。②受国家法律法规的约束较严格。国家对公司的开办、股票发行与上市、产权转让、合并、分立、破产清算和财务制度都制定了一整套法律法规，公司必须严格执行。③保密性较差。公司法规定，公司必须定期公布财务信息，向股东大会报告经营情况。第五节资本运营环境在市场经济条件下，市场机制对社会资源(其中包括资本)的配置起基础性作用。市场是企业进行资本运营的客观环境，完善的市场体系是企业有效地开展资本运营的差不多条件。市场体系包括商品市场、金融市场(包括货币市场和资本市场)、劳动力市场、房地产市场、技术市场和信息市场等。各类市场之间相互联系、相互制约、相互促进，形成一个完整的有机的系统。企业的资本运营活动与上述各种市场都存在着联系。一、资本运营离不开商品市场在商品经济条件下，企业生产的产品差不多上商品，其使用价值和价值的实现，都必须通过商品市场。商品市场越发达、商品流通环节越少，企业就越能迅速地完成商品资本到货币资本的转化、并实现资本的保值增值。二、资本运营需要有劳动力市场有了劳动力市场，能够使企业经营者独立自主地选择劳动者，有利于劳动力的合理流淌和优化配置，从而提高劳动生产率和资本效益。三、资本运营与金融市场有着直接的紧密的联系金融市场是进行货币、资本和有价证券等交易的市场，其包括：1.货币市场货币市场(又称短期资本市场)，指经营一年以内(含一年)的短期资金融通的市场，包括银行短期信贷市场、银行同业拆放市场、短期证券市场和贴现市场等。2.资本市场资本市场，指经营一年以上的中长期资金融通的市场，包括银行中长期信贷市场和证券市场。3.外汇市场4.黄金市场5.其他市场另外，资本运营还与房地产市场、技术市场和信息市场等都存在一定关系。这些市场是否健全，必定会在一定程度上阻碍着企业资本运营的合理性和有效性。tc"资本运营环境"有用案例1亚马逊公司：网络扩张策略作为一个企业，必须尽其可能地进展壮大。世界最大的网络书店——亚马逊，在建立网络商业帝国方面的努力几乎是不遗余力。该书店目前的阻碍力，差不多给它上游出版者在经营上带来了全然变革。纽约蓝登书屋的副总裁认为：亚马逊的出现，改变了传统书店只能卖新书的情况，“它使旧书复活了”。而澳洲的寂寞星球出版社总编辑则讲，从前版权买卖分区持有，譬如一本书的美国版权属于某出版社，英国版权则属于另一出版社，现在那个区分毫无意义，因为亚马逊差不多使书的流通变成世界性的了。贝索斯是第一个以“严肃的”规格来看待网络交易的人，把数字世界处理大量讯息的优势充分发挥了出来：亚马逊上网的时候，资料库的书目已达100万种，现在达到了250万种。尽管不是都能买到(有些书是绝版)，但差不多远远超过了任何实体书店的库存。2000年2月2日，亚马逊公司以2000万美元取得Audible网络有声书籍公司5％的股权，亚马逊的网站也将提供该公司的有声书产品。Audible公司将在三年内付给亚马逊3000万美元，以换取在亚马逊网站促销有声书。这一合作将使亚马逊的客户，有机会取得Audible网站中2万多小时的有声出版品，包括《纽约时报》、《华尔街日报》和《经济学家》杂志等，还有史蒂芬·金、约翰·格雷斯汉姆和斯科特·亚当斯等作家的小讲。打进了有声书籍市场后，亚马逊打算更上一层楼进展网上电影。它早就在打网上电影院的主意了，还在1998年出手收购了“网络电影资料库”。这是当前最受欢迎的网站，收录了逾15万部电影和娱乐节目，更惊人的是资料库能够查到自1892年电影诞生迄今，共50万个以上演员和工作人员的名字。亚马逊在该网站上保留了三个跟电视名称相关的网址名称，目的确实是要利用电视的力量建立该公司的网络王国，通过进展“网络电影”，亚马逊还能够成为一个“电视台”，藉此提供订购及按时收费的网上录影带服务。这差不多不仅是所谓的书业，而是一脚跨进传媒产业了。为了加紧构筑网上超市，与通信公司的合作是必不可少的一环，因为这能够使亚马逊的触角无处不在。1999年12月10日，亚马逊与闻名的美国电信运营商斯普林特公司合作提供手机上网购物服务，推出了一个“随处使用亚马逊”打算。亚马逊的用户能够使用已具备网上功能的斯普林特手机，再通过一个迷你扫瞄器就能够进大亚马逊网站；手机的屏幕画面由亚马逊与电话网()合作制作。贝索斯表示，“随处使用亚马逊”打算将扩大客户服务范围，让客户不限时刻、不限地点地上网，这是全美消费者第一次能通过手机进行真正的电子商务。2000年2月24日，亚马逊又将诺基亚公司拉进了自己的圈子。双方宣布将对使用无线应用协定(WAP)的移动电话使用者提供在线商业服务，用户能够经指定的一个网址通过移动电话购买亚马逊的书籍、光碟、影碟。在摩托罗拉公司宣布它立即推出新规格的、使用无线应用协议接入互联网的移动电话后的2月28日，亚马逊公司立即宣布它将开发新格式的、能与无线应用协议兼容的网页，让那些使用新型摩托罗拉移动电话的用户能够没有任何障碍地访问亚马逊公司的网页。亚马逊宣布，该公司预备扩大网站的支持范围，专门为移动用户开发一个能在互联网上采购的站点，那个站点能够使移动电话用户和其他数字终端用户方便地接入互联网。它将为移动用户提供广泛的购物服务，包括观看物品的采购状况、进行深入的信息搜寻和查看物资的运送信息等等。贝索斯声称：“为所欲为的及时购物能够使你能够迅速完成想要做的情况，你甚至不必将它记在纸上就能够完成了。”3月16日，英国沃达丰空中通讯公司的子公司同亚马逊网站签署协议，以使用户进入亚马逊网站的内容及服务。亚马逊的上述步骤为改日布设好了关键的几枚棋子。据扬基集团研究；1999年全球可能共有2.2亿数字移动电话用户和1.5亿互联网用户。以后5年内，互联网用户将达到5亿多，数字移动电话用户将接近10亿；到2002年，具备互联网功能的智能电话的全球用户将达到4800万；到2005年将突破2.04亿。案例测评依照上述案例，请回答以下问题：1.从此案例能够看出在亚马逊网络扩张过程中投资形式有()A.收购B.参股C.兼并D.联合E.租赁2.您认为亚马逊的网络扩张策略，其投资方向是()A.实业投资B.产权投资C.金融商品投资D.以上均不是有用案例2长江实业：以资金换地产的成功之路慎重行动不等于不行动，注重长远利益的长江集团董事局主席李嘉诚，尽管差不多精明地看到了房地产进展前景；尽管差不多学会了如何样在房地产进展的趋势中总结出内在的规律，即使这段时刻，他将他自订的经济进展方针，“稳健中求进展，进展中不忘稳健”谨记不忘；即使再小心翼翼，不轻易冒险，然而依旧艺高一筹将经营塑胶工厂所赚取的利润，以及第一幢工业大厦源源不断的巨额租金收入，全部投资到房地产的经营上。几年以后，随着局势的动荡不安，香港的房地产一次又一次不由人意地显示了它大起大落的特色。由于银行对地产的过度贷款以及其他因素，1965年2月爆发银行信用危机，在挤提狂潮中，数家银行的分行倒闭，甚至实力雄厚的恒生银行也被迫受控于汇丰银行。在银行危机的狂烈冲击下，房地产价格暴跌，许多建筑公司、地产公司纷纷倒闭，从而出现了战后房地产业第一次大危机。在那个人心浮动、百业萧条的大动荡中，李嘉诚再一次显示了他独具慧眼、远见卓识的才能。他一方面加强稳固他的大后方“长江工业有限公司”，接着在塑胶工业中保持独占鳌头的地位；一方面不动声色地将工厂利润和物业租金换成现金存放，同时通过不同渠道收集有关信息资料，充分利用那个千载难逢的机会，不紧不慢、胸有成竹地用现金，用最低价格收购那些急于将物业脱手、急需现金、弃港而去的“有识”之士的地皮和旧楼。也确实是讲，从1959～1969年，在香港经济几度沉浮的动荡岁月里，在人们争先恐后地抛售大量地皮、物业的时候，不急功近利的李嘉诚在给自己留有余地——“长江工业有限公司”和大量物业的基础上，冒了一个不大不小的风险。他有打算、有步骤地利用现金将购置的旧楼翻新出租，再用所得利润全部换取现金大量收购土地，同时采取各个击破、集中处理的方式，将土地以点带面，以面连片和纵横相错地进展。总之，李嘉诚充分掌握房地产进展的大趋势，被人们赞誉为商业奇才。他总是能够因势利导地变逆境为顺境，既大展拳脚，又稳中求进，为他以后蓬勃的事业，打下了坚实的基础。案例测评依照上述案例，请回答以下问题：1.李嘉诚以现金换地产的举动，从资本运营角度来讲属于()A.资本投入B.实业资本运营C.产权资本运营D.增量资本运营2.李嘉诚此次投资房地产的成功在于()A.总结出了房地产进展趋势中的内在规律B.稳中求进的策略C.有效的经营D.抓住有利时机有用案例3苹果电脑：诞生与进展孤儿出身的乔布斯从小就如野马般地放荡不羁，以至于1974年19岁时他从大学里退学，坐在屋里放声尖叫，企图用“尖叫法”宣泄内心的压力。他是在硅谷长大的，自幼与沃慈十分要好，两人差不多上电子迷。两人中沃慈大概更多一点发明才能，他非法制造了一种名叫“蓝盒子”的电子设备，可供人用它任意偷打长途电话；乔布斯则通过推销“蓝盒子”预先演练了办“电子工业”的本领。牛郎星问世的消息首先撞击沃慈的大脑，他兴冲冲地拿着那期《电子学》杂志跑来给乔布斯看，后者无动于衷。然而当沃慈依照它设计出一台简单的个人电脑时，这位20岁的青年的才华仿佛在刹那间喷发出来。传讲刚巧乔布斯刚从苹果园回来，看见了这台电脑，讲“就叫苹果吧”，因此第一台苹果电脑和苹果公司就如此进了电脑市场。沃慈把诱人的苹果抱到当时他效命的惠普公司，不料惠普公司奚落道：“我们不干玩具生意。”乔布斯同样把苹果带到阿塔里公司，遭到同样的拒绝：“我们只生产有用的东西。”难道苹果真是没有用的玩具吗?他们把苹果带到汽车库俱乐部，这才有了强烈的回应，电脑爱好者们对其赞叹不已。乔布斯以40美元的价格，将苹果送到电子商店推销，仅过了两天，他就有了1250台订单。他卖掉自己心爱的小汽车，换了1300美元，利用父亲的汽车库，造起第一批苹果电脑来了。这两位新手一共售出了600台，乔布斯所定价格是666.66美元，为实际成本的两倍，所赚的钞票足以开始研制一种改进型计算机，即苹果Ⅱ。一位退休在家的英特尔销售经理马库拉受到鼓动，投入了9万美元资本。苹果Ⅱ于1977年问世，销售特不成功。1980年，苹果公司销售额达到1.17亿美元；当年11月，当苹果公司股票正式上市时，25岁的乔布斯一下子成为拥有价值2亿美元股票的富翁；三周后，苹果公司的股票价值17.9亿美元，超过了福特公司。在那个地点我们看到，美国的知识产品市场和资本市场差不多上专门成熟的，苹果公司的经营业绩立即会阻碍到他们的股票市场。苹果的奇迹轰动了美国，乔布斯成了美国青年的偶像。案例测评依照上述案例，请回答以下问题：1.您认为此案例中重点突出了资本运营的()A.资本筹措B.资本投入C.资本运动和增值D.资本运营增值的分配2.苹果公司股价不断上涨讲明了()A.企业利润增加B.品牌价值增大C.产品销量增加，销售额增加D.以上均不是有用案例4戴尔公司：资本运营成功模式在世界范围内，过去3年中82％的大公司的收入与盈利以10％的速度增长，11家公司以30％的速度增长，而戴尔是惟一一个以50％的速度增长的公司。在公司经营最早的8年中，每年以80％的速度增长，最近6年是每年增长55％。戴尔讲：“增长太快有时对公司是特不危险的。第一年从8.9亿美元的销售额增长到210亿美元，这在当年问题还显现不出来，第二年就显现出来了。我们从中学到：如何理解不同部分的利润，我们能在哪方面获利，不能在哪方面获利，如何加入其中，如何为支持增长搭建平台。”然而如何在高增长与高回报之间达到平衡，戴尔也是在经历了挫折后才学到的。在80年代晚期到90年代初期，戴尔公司进入成长高峰期，年度销售额的总成长率达到97％，净收入的年增长率更是高达166％。1989年，戴尔在市场景气达到最高潮的时候吃进了大批存储器，随后存储器的价格立即大幅滑落，而存储器的容量也几乎在一夜之间就从256K提升到了IMB。如此，一直奉行“零库存”理想的戴尔立即就被过多且乏人问津的存储器所套牢，使自己陷入了资金周转的窘境。对此，戴尔后来进行了反思。他讲：“我们成长的速度实在太快了，必须调整情况的轻重缓急了。现在需要追求缓慢而稳定的成长，致力于流淌资金的问题。一旦现金状况重上轨道便能够赚进利润，重新加速成长的脚步。”因此，戴尔公司新的运营顺序不再是“成长成长再成长”，而是代之以“资金流通、获利性、成长”，依次进展。分析人士指出，像戴尔这类不是以技术开发而是以市场开发见长的企业，资金的流淌性可谓生死攸关。只要在现金治理方面做得专门好，即使它的毛利率不高，也能够获得可观的利润增长。因此，在进行利润和亏损治理时，戴尔公司始终把眼睛盯在数据和损益表上，以ROIC(资本回报率)来考察资本运用的效率，戴尔讲：“ROIC是衡量、把握我们不同商业经营水平的好方法。它告诉我们应优先选择哪些机会。我们使ROIC与增长率都保持在合理的水平，不是哪一个过高或过低。”案例测评依照上述案例，请回答以下问题：1.从此案例能够看出对以市场开发见长的企业来讲，最应注重的是()A.销售额的不断增加即高增长B.产品质量的最优C.技术的不断创新D.资金的流淌性2.企业经营水平的高低取决于()A.存货周转率B.投资回报率C.资产负债率D.毛利率有用案例5施乐：持续资本运营策略tc"施乐：持续资本运营策略"在闻名的施乐进展过程中，持续的资本运营即组织创新起到了较大作用。1962年，施乐收购了某大学的缩微胶片公司，成立了富士施乐有限公司；1965年，施乐买下了基础系统公司之后，把其改名为施乐学习系统公司；买下美国教育出版公司之后改名为施乐教育出版公司；1968年，施乐又买下了金恩公司；1969年，施乐买下了科技数据系统公司和RankXerox的要紧股份；1970年，成立了施乐计算机服务公司，在加州帕洛阿尔托成立了施乐帕洛阿尔托研究中心；1974年，在弗吉尼亚州成立了施乐培训和治理开发国际中心；在安大略省设立施乐加拿大研究中心；1979年，买下了加利福尼亚计算机产品公司的存储产品部，之后改名为世纪数据系统公司，同年又买下英特尔公司的AutEX及WUI公司，成立了施乐信贷公司；1984年，买下VanKampenMerritt公司，成立施乐金融服务公司；1985年，建立了Astra通信公司，之后改名为Synoptics通信公司；同年，又成立了施乐金融服务人寿保险公司；1986年，买下了DowdeH公司，成立了Rank施乐欧洲分公司，建立了学习机制的非利润研究机构，探测人工智能在教育方面的利用；1987年，施乐与中国计算机系统工程公司合资经营，开发了在北京的电子印刷中心；在卖掉了施乐南非有限公司后，施乐成立了与杜邦合资的DX图片公司；并与上海SMPIC公司和中国交通银行合资建立了施乐上海公司；1988年，施乐公司又购买了数据拷贝公司及美国计算机公司的高级信息技术，生产出第200万台施乐复印机，推出“50系列复印机”；1991年，施乐在纽约韦伯斯特成立了彩色研究实验室及新的软件部——X-Soft，推出了两种彩色复印机：5775型，1分钟复印7.5页；4850型，一分钟复印50页，配置了一系列的激光印刷器；1992年，施乐的组织结构发生了重大变化，并开始与Dell计算机公司协作，在中、南美和加勒比海地区营销Dell个人计算机。至此，其资本运营的组织结构已实现了最优化。案例测评依照上述案例，请回答以下问题：1.从此案例能够看出，施乐持续资本运营采取的具体形式有()A.联合B.收购C.出售D.控股2.您认为成功资本运营应达到的目标是()A.使资本保值增值，实现利润最大化B.所有者权益最大化C.企业经营规模最大化D.企业价值最大化

第三十二章资本周转与积存tc"资本周转与积存"tc"企业资本运营总论"tc"战略治理总论"第一节tc"第一节"资本周转内涵tc"资本周转内涵"tc"资本运营内涵"tc"企业战略涵义"一、资本周转tc"一、资本周转"资本的循环，不是当作孤立的行为，而是当作周期性的过程时，叫做资本的周转。资本周转一次的时刻也是从预付一定形式的资本时起，到那个资本带着剩余价值以同样形式回到资本家手中的时刻为止，包括资本处在生产领域和流通领域的时刻。各个企业部门资本的周转时刻也就各不相同。资本周转的速度，即资本在一定的时刻内周转的次数，是年除以资本周转时刻。按照周转的特点不同，生产资本可分为固定资本和流淌资本。固定资本和流淌资本的周转速度是不同的。固定资本周转慢，流淌资本周转快。固定资本每周转一次，流淌资本往往能够周转多次。资本周转速度的快慢，关于剩余价值的生产有着专门大的阻碍，因为，资本周转速度快，一笔资本能够等于许多笔资本使用，因而能够节约预付资本。尤其重要的是，流淌资本中可变部分的周转加快，能够在一定期间内，带来更多的剩余价值。二、加快资本周转的意义tc"二、加快资本周转的意义"1.加速资本周转能够节约预付资本量。2.加速资本周转能够扩大资本增值。第二节tc"第二节"资本周转率tc"资本周转率"tc"资本运营目标"tc"企业战略特征"资本周转率，又称资本周转次数，指资本在一定时刻内周转快慢的程度，它能够用来衡量和比较各个生产经营部门资本和周转速度。一、应收账款周转率tc"一、应收账款周转率"在以内赊销为主的销售方式下，应收账款的周转速度是阻碍总资本的周转速度的重要方面。应收账款的周转速度能够用应收账款周转率来衡量，其计算公式为：式中：赊销收入净额=销售收入-现销收入-销售退回/折扣/折让应收账款周转率是衡量应收账款周转变现能力的重要指标，一般来讲，应收账款周转率高，表明企业收账速度快，资本周转快。此外，应收账款的周转速度还能够用应收账款周转一次的天数来表示，其计算公式为：二、存货周转率tc"二、存货周转率"存货的周转时刻是总资本周转时刻的重要部分，存货的周转速度对总资本的周转速度具有重大的阻碍。存货的周转速度能够用存货周转率来衡量，其计算公式为：式中：一般而言，存货周转率越高，存货占用的资本就越少。假如存货周转率放慢，则表明企业有过多的资本在存货上滞留起来。此外，存货周转率也能够用周转一次需要的天数来表示，称为存货周转天数，其计算公式为：三、流淌资产周转率tc"三、流淌资产周转率"流淌资产的周转速度是货币资本、生产资本中的劳动对象和商品资本周转速度的平均值，对总资本的周转速度具有直接阻碍。流淌资产的周转速度能够用流淌资产周转率衡量，其计算公式为：式中：流淌资产周转额按产品的销售收入计算。流淌资产周转率是反映流淌资产周转情况的一个综合性指标，这一指标越高，讲明流淌资产周转速度越快。能够采纳完成一次周转所需的天数来表示，其计算公式为：流淌资产周转天数是反映流淌资产周转速度的一个逆指标，周转天数越短，讲明流淌资产周转越快，利用效率越高。四、固定资产周转率tc"四、固定资产周转率"固定资产的周转速度能够用固定资产周转率来衡量，其计算公式为：式中：销售净收入是指销售收入减去销售退回、折扣、折让以后的差额；固定资产平均占用额能够采纳年初、年末的平均数。假如这一比率较高，讲明企业固定资产的使用效率较高，资本周转速度较快；假如这一比率较低，则表明企业固定资产的使用效率较低，应采取措施提高销售收入或者处置部分资产。此外，固定资产周转率也能够用周转天数来表示，其计算公式为：五、总资产周转率tc"五、总资产周转率"总资产的周转速度是各种资产周转速度的综合体现，反映企业全部资本的利用效率。其快慢能够用总资产周转来衡量，其计算公式为：

式中：销售净收入是指销售收入减去销售退回、折扣、折让以后的差额；总资产平均占用额能够采纳年初、年末的平均数。假如这一比率较高，讲明企业总资产的使用效率较高，资本周转速度较快；反之，则表明企业总资产的使用效率较低，应采取措施提高销售收入或者处置部分资产。总资产周转率也能够用周转数来表示，其计算公式为：第三节tc"第三节"加速资本周转的途径tc"加速资本周转的途径"tc"资本运营内容"tc"企业战略治理过程"一、优化配置资本存量，加速资本形态的转化tc"一、优化配置资本存量，加速资本形态的转化"资本存量优化，着眼于资本在企业内部的现金、存货、应收账款等流淌资产和厂房、设备、建筑物等固定资产上的合理配置；加速资本形态的转化目的在于使资本从一种形态快速地向另一种形态转化。优化存量配置，加速资本形态转化是从资本的职能形态上为保证生产经营的持续进行和资本的增值提供基础。1.现金存量与加速周转(1)最佳现金持有量的测定最佳的现金持有量是持有的收益和成本达到均衡时的数额。①鲍曼模型利用机会成本和交易成本确定公司最佳现金持有量。其模型的差不多原理是将现金持有量和有价证券联系起来衡量，立即持有现金的机会成本同现金溢缺时转换有价证券的交易成本进行权衡，以求得二者相加总成本最低时的现金余额，从而得到最佳持有量。这一模型假设企业的现金流入和流出是稳定的，且能够预测，如图32-1：当企业现金持有量趋于零时，就需要将有价证券转换成现金，转换过程中要发生交易费用，即存在着交易成本，其大小的转换次数正相关。持有现金还存在着放弃投资获得的机会成本，其大小与现金持有量成正比，则总成本为：式中：TC——总成本；

X——现金持有量；

K——一定时期内有价证券利率；

T——一定时期内现金总需求；

F——每次转换有价证券的交易成本。求TC对X的导数，并令其为0，则有最佳现金持有量：在实际工作中，应在上述余额基础上加一定的安全存量。②米勒——欧尔现金模型该模型又称随机模型，这一模型假定企业每日的现金流淌是随机的，它近似地服从正态分布。这和实际更为接近，如图32-2。它的差不多原理是制定一个现金操纵区间，定出现金持有上限(H)和下限(L)，Z为目标操纵线。当企业现金金额介于H和L之间时，企业能够不进行任何交易，一旦现金金额达到H时，则应买入(H～Z)数额的有价证券；假如现金余额达到L点，则应卖出(Z～L)数额的有价证券。按该模型，上限和目标现金余额的计算公式为：其中：δ2为现金余额的日方差，由历史数据统计得出；Z为目标现金金额；其余符号与鲍曼模型一致。下限L取决于公司所能承受的现金短缺风险水平，能够设定为零，但为了保险起见，通常设定为一个与补偿性余额相符的正值。在实际工作中利用该模型时，为了减少交易成本，不必严格按上述模式操作，而应按照现金余额的变化趋势来进行。(2)加速现金流转①加速现金回收第一，锁箱法，是指在销量大、客户集中的地区设置专用邮政信箱，通知客户付款时，直接寄到专用信箱。企业托付当地的开户银行每日开箱，以及时取出客户的支付票据并办理清算。此法在客户集中地区使用有利。第二，集中与银行来往，能够降低邮寄和清算时刻，会增加现金持有量。②操纵现金支出推迟付款及充分利用付款延迟时刻。③利用闲置现金进行短期投资短期投资的要紧途径是通过融资。融资工具要紧有：短期国债、银行定期存款、银行承兑汇票、临近到期的公司债券、商业承兑汇票。另外，提高现金的使用效率，还应做到现金收去的时刻配比，采纳现金流淌预算的手段加以操纵等。2.存货存量与加速周转存货平均存量的高低直接阻碍企业的流淌能力，其周转速度的高低直接阻碍资本获利水平。(1)原材料经济采购批量、资本占用量的确定①原材料经济采购批量的确定经济采购批量是指既能满足生产需要，又能使存货费用降到最低的一次采购量，它涉及存货的采购费用和储存费用。在一定时期内，假如存货的需用量已知，则每一次订货的数量会与储存保管费用同向变动，与采购用反向变动，两者之和最小时的采购量即为经济订货量，其公式为：式中：N——某材料的年需用量；

Q——经济采购批量；

D——每次采购费用；

M——存货存储费率；

P——材料单价。②保险存量的确定由于存货需用量的波动和交货日期的延迟等不确定因素存在，企业必须置存一定量的保险储备，以防止供应延迟而阻碍生产。一般来讲，确定最佳保险存量的原则是：使存货短缺造成的损失和置存保险存量所发生的保管费用支出之和最小。其量化的模型通常采纳主观概率来测算。③再订货点的确定所谓再订货点是指在库存降到一定水平常。采购部门必须发出订单，以补足存货的存货量。其计算公式如下：再订货点=订货至到货的间隔期×每日耗用量+保险存量④库存量原材料资本占用量的测算资本占用量的操纵应从总量着手。一般来讲，资本占用量的大小取决于三个因素：各种材料的平均存量；各种材料的耗用进度；各种材料的单价。其公式为：由上式能够看出：压缩库存资本占用的有效手段是尽量降低单价高的原材料的储备，做到高价原材料的及时供应。(2)产品经济投产批量、资本占用量的测算①产品经济投产批量的确定产品或零部件的最优投产量也受两个因素的阻碍：生产预备费用，它与生产批次成正比，在年产量一定时和批量成反比；储存保管费用，它和批量成正比。最佳投产批量是两项之和最小的投产量。由于生产中投入产出的类型不同，其经济批量的决策模式也不同。其一，产品生产一次投入，整批同时产出，其最佳批量的计算公式为：式中：Q——成批生产经济投产批量；N——年生产量；D——每批生产的预备费用；P——单位产品制造成本；M——储存保管费用率。其二，成批投入、逐日产出、陆续领用消耗的零部件生产，最佳批量的计算公式为：式中：g——日产量；

h——日耗用量。②在产品资本占用量的测算由于经济批量的确定模式不同，其资金占用量的测算模式也不同。其一，整批投入、逐日产出、陆续领用消耗的零部件资金占用量：其二，整批投入，整批产出：在产品资金占用量=产品投产批量×单位平均成本生产周期短，每日支出无规律时：原材料开始时一次投入，其他费用均衡发生：单位平均成本=原材料费用+其他费用×50%生产期长，原材料分批投入，其他费用均衡发生：(3)加速存货资本周转在日常周转中为了有效地提高存货资本的利用效率，应做到：①尽量做到以销定产，以产定购。②及时清理积压，以减少损失和资本占用。③关于单位价值较大的存货应做到及时供应。④与供应商和客户建立长期的合作关系，制造良好的供销环境，在条件成熟的情况下，推行JIT制造模式。3.应收账款存量与加速周转应收账款存量优化与加速周转的要紧内容包括：合理确定赊销政策，操纵应收账款的资本占用；制定合理的收账政策，加速应收款的周转。(1)信用政策合理确定信用政策是应收账款治理的关键。①信用条件信用条件包括信用期和折扣条件。提供带有折扣的信用条件的好处：能够吸引更多的客户，扩大销售额；有利于加速货款的回收。②信用标准信用标准是指企业用以衡量客户是否有资格享受信用条件所应具备的差不多素养。一般来讲，信用标准的制定能够运用“5C”评价法。资本：指客户的财务实力，包括总资产和所有者权益的大小；特点：指客户的信誉状况、过去的付款记录和债务的偿还情况、客户对债务的清偿是否尽力而为；抵押品：指客户为了猎取信用是否提供了抵押或担保，以及抵押物的质量和担保人的信誉；能力：指客户偿付的财务实力，要紧考查客户的流淌资产数量和质量，以及流淌负债的金额和性质，计算流淌比率和速度比率，同时辅以日常观看的营运状况，进行综合评价；条件：指社会经济环境发生变化时，客户经营状况和偿债能力可能受到的阻碍，为此应了解客户以往在经济窘境时期的付款表现。这五个方面的分析评价能够推断企业的信用风险水平，但只是一种定性分析。为了防止评价中的主观阻碍，在此基础上还应结合从银行猎取的证明材料和客户的报表进行综合分析。总之，企业在制定信用标准时，应注重定性分析与定量分析相结合，充分考虑阻碍贷款支付的各种因素，加以综合确定。③信用决策信用决策的原则确实是看由于信用政策的变更而增加的收益是否大于由此而增加的成本。这一决策能够运用现金流量分析模式而加以确定：信用决策中各符号的定义如下：S：年销售额VC：变动成本与销售额的比重T：应收账款平均收账期B：坏账损失率R：折扣销售占总销售的比重D：平均销售折扣率T：所得税率则某一信用政策下，应收账款上的资本占用量(CFO)为：信用销售形成的税后净现金流量(CFt)为：CFt=[S(1-VC)-S·R·D-S·B）]（1-t)以下标N和O分不表示新、老信用政策，则信用政策变化时所导致的增量现金流量为：

△CFt={[SN(1-VC)-SNRNDN-SNBN]-[S0(1-VC)-S0R0D0-S0B0]}(1-t)设K为考虑了风险之后的税后资本酬劳率，则在信用政策变化时的现金流量净现值为：假如△NPV>0，则改变信用政策可行；△NPV<0，则改变信用政策不利。(2)收账政策关于逾期账款，企业应采取有效的措施加以催收，一般来讲，对应收款的催款的催账能够采纳如下的程序和方式：发出拖欠债务通知，要求并提请客户支付；电话联系通知有关客户付款；聘请代理收账机构催收；采取法律手段，起诉客户拖欠行为。企业不管采取哪种方式都会导致一定的费用支出，收账政策的制定也应考虑成本与收益的均衡，以做出最有利的收账政策。4.固定资本的存量与加速周转在企业资本运营中，关于固定资本存量的优化和加速周转要紧从价值的角度来考虑。固定资本存量要紧由资本预算和投资获得。在经营过程中，固定资本存量的优化要紧是依照生产经营需要和固定资产利用情况，采取一定的措施保证固定资产时刻处于正常的使用状况或者获利过程中。一般来讲，关于处于闲置状态中或者使用不足的固定资产能够采取以下程序和措施加以盘活：①分析固定资产闲置的缘故。②依照不同的缘故采取相应的措施加以处理。③加强资产的维护、改造、使资产时刻处于最佳状态。④改进生产组织方式，实行轮班制，且重组工艺流程，使各工序的生产节奏尽量配合。二、缩短生产时刻和流通时刻tc"二、缩短生产时刻和流通时刻"1.努力缩短劳动期间在其他条件相同的情况下，劳动期间越长，资本周转速度就越慢。劳动期间的长短在一定的限度内是能够改变的，缩短劳动期间的要紧方法有：①应用先进的科学技术；改进生产工艺和生产流程。②使用效率高的机器设备；进展合理的分工协作。③提高治理水平等。2.适当缩短产销距离一般来讲，产销距离近，流通时刻就短，资本的周转就快。适当缩短产销距离，在经济治理学上称为“近原材料基地原则”和“近市场原则”。两原则存在一定的矛盾，应该综合平衡，统筹兼顾。另外，进展先进的交通运输事业也是一种“缩短“产销距离的重要方法。3.运用现代化的通讯手段贴近市场，缩短流通时刻企业应注重现代商务手段的运用，通过网络推销自己的产品，这不仅能够缩短企业资本的流通时刻，而且能够使更多的客户和供应商了解自己，从而通过网络实现交易中的“近供应商原则”和“近市场原则”。4.尽力缩短生产时刻和劳动时刻的差距生产时刻和劳动时刻的差距，关于流淌资本的支出和固定资本的使用，从而关于资本的周转速度，有相当大的阻碍。为此，要充分运用现代科学技术，优化企业治理，尽可能缩短生产时刻和劳动时刻的差距，以加快资本周转速度。在现行制度下，把利润作为资本增值看待时，积存和分配的决策应慎重行事。这是由于利润的确定以历史成本和权责发生制为基础，在通货膨胀上升、技术进步、食用关系恶化的情况下，利润并不代表企业的实际资本增值。为了保持生产经营的持续，应注意实物资本的保全，即在对利润的分配中应留存一部分以弥补由于环境变动而导致的维持简单再生产资本需求的增量。5.资本结构优化原则积存和分配的不同策略，会同时阻碍企业的资本来源结构和资本形态(资产)结构。从资本来源结构来讲，留存比例增大有利于增加所有权益，反之则会减少所有者权益，这对资本来源结构有较大阻碍；从资产结构来讲，分配比例加大，会导致企业流淌资产的流出增加，会阻碍企业的流淌比率和速动比率。因此积存决策应兼顾资本来源结构和资本形态(资产)结构的优化，不可偏执一方。第四节tc"第四节"资本增值的界定tc"资本增值的界定"资本增值是资本积存和分配的基础，合理界定资本增值是研究资本积存和分配的前提。一、会计收益观念tc"一、会计收益观念"会计收益观念是指把本期已实现收入与其相关历史成本之间的差额作为资本增值额，它具有以下优点：会计收益是依照企业实际发生的经济业务，依照会计惯例、原则确认的，由于有实际经济业务作为基础，因而具有客观性和可验证性；在现代企业的所有权与经营权分离的情况下，会计收益关于反映企业治理人员履行经营责任的情况是特不有用的；会计收益的确定以权责发生制为基础，依据收入确认的实现原则，不将资产价值的未实现增值作为收益，因而符合稳健性原则。以会计收益作为资本增值尽管有上述优点，但也受到严厉的批判，关键在于它和制定经济决策不相关。由于会计收益按收入实现原则，不确定未实现的资产升值，而关于此增值，从投资者角度来看，关于评价其财宝状况是特不重要的；由于会计收益按现时价格计量收入，按历史成本计量费用，因此在通货膨胀的情况下，会导致成本补偿不足，难以做到资本的保全；由于依靠历史成本计价原则，使得企业资产负债表仅揭示企业尚未摊完的资产价值余额，故而难于揭示企业的实际价值。二、经济收益观念tc"二、经济收益观念"经济学家对企业收益所持有的观点称为经济收益，是指在期初期末企业资本没有变化的情况下，企业在本期能够消费(分配)的最大金额。会计收益和经济收益之间是存在差不的。由于会计收益是以历史成本计量所需维护的资本，而经济收益是以现时成本计量所须维护的资本，因此，一般来讲，在物价普遍上涨时期，会计收益会高于经济收益，其差额要紧是由于货币购买力下降造成的。在会计收益下仅做到了名义货币资本的维护而未做到实物资本的维护。在会计收益中，会计收益与经济收益的差额部分是必须加以积存的，分配的上限不应超过经济收益。第五节tc"第五节"增加资本积存的途径tc"增加资本积存的途径"狭义资本积存是指盈利的资本化，它是资本积存最直接、最简单的方式，是在企业盈利的分配决策中完成的。增加狭义资本积存的途径要紧有强化成本治理、加速资本周转、改进工艺技术等。但我们认为，目前相当多的企业处于非盈利状态，因此，进行广义资本积存关于他们更为重要。这一节重点介绍广义资本积存。增加广义资本积存的途径要紧有：一、在生产经营过程中加速计提固定资产的折旧tc"一、在生产经营过程中加速计提固定资产的折旧"固定资产的折旧就其性质而言，属于补偿基金，但也能够作为积存基金用在实物形态上固定资产的扩大再生产，但属于广义资本积存范畴。这要紧是由于固定资产的价值补偿和实物形态更新之间存在时刻差所致。具体地讲：1.逐渐回收的固定资产折旧基金，在固定资产还未报废之前，能够集中一部分用于广义资本积存，这尽管没有增加固定资产总的价值量，但从实物形态上扩大了生产规模。2.随着生产资料生产部门劳动生产率的不断提高和科学技术的不断进步，按固定资产原值提取的折旧基金可能取得数量更多或效率更高的新固定资产，这能够从内涵和外延两方面扩大生产规模。采纳加速折旧能够提高广义资本积存的速度；会使固定资产使用前期的费用加大。从广义资本积存和狭义资本积存的总量上来看，由于生产规模差不多扩大，会使长期的狭义资本积存的能力更大和更快提高，从那个意义上讲，加速折旧能够认为是资本积存的提早。然而，折旧基金怎么讲属于补偿基金的范畴，因此把它当作广义资本积存基金使用时，需有一定的条件和界限。总的来讲，折旧用于资本积存应受下列条件的限制：第一，保证打算年度内固定资产的必要更新。第二，保证固定资产的正常维护。具体来讲，折旧基金用于资本积存的数量界限为：第一，由于生产资料生产部门劳动生产率的提高，再生产同样的劳动手段所需的社会必要劳动时刻减少，从而导致固定资产的价值量降低，这时，按固定资产更新之后还有剩余，这一余额能够用于积存。第二，由于科学技术的不断进展和技术进步，发明和制造出效率更高的劳动手段，从而使用等量的资金能够猎取的生产能力更大，或者讲，能够用较少的资本取得同样的生产能力，其余额则能够用于资本积存。第三，在拥有相当规模的固定资产的企业，在本期内回收的折旧基金，除去其下期内固定资产的更新之外的部分能够用于积存。二、建立健全增资减债机制tc"二、建立健全增资减债机制"健全增资机制，降低资产负债率，从而提高企业资本占用的稳定性。为此要自觉地健全正常的增资减债机制，每年都从税后利润中拿出一块补充自有资本，以不断降低负债率。采取多种形式进行债务的重组。三、增强知识产权意识，盘活存量“无形资产”tc"三、增强知识产权意识，盘活存量“无形资产”"在企业的经营中，无形资产的积存比实物资产的积存作用更为深远。无形资产关于企业的有形资产具有乘数效应。因此，我国企业应增强知识产权意识，注重无形资产的开发和利用，注重无形资本的积存。此外，关于在竞争过程中处于领先地位的企业，更应重视无形资产的运营，用无形资产去盘活实物资产，从而也盘活无形资产存量，实现无形资本价值的积存。因此，重视无形资本的运营和开发，是实现广义资本积存的重要途径。tc"资本运营环境"tc"资本运营主体"有用案例1三菱：一个财团的节俭策略tc"三菱：一个财团的节俭策略"三菱财团可讲是日本屈指可数的大企业，它的经济实力非其他公司能够相比。这家财团有今天的财力，与该财团创始人的功劳是分不开的。三菱财团的明治时代财界第一号人岩崎弥太郎对公司的事业、社会事业和慈善事业常能大方解囊，出手大方，但他办企业和个人生活却特不俭朴，在开支方面可不能产生一点白费。他常教育职员讲：“酒桶(往常没有酒瓶)塞子一掉下，任何人都会匆匆忙忙拿起塞子把它塞紧，但酒桶底假如有缝隙漏酒，往往就没有人注意，即使有人发觉，也可不能把它当作一回事。渗漏尽管是微不足道的损失，但长年累月就可观了，比塞子掉落事态严峻得多。公司的经营道理也一样。”日后，岩崎一手擢升的近藤廉平(曾派去当三菱系日本邮船公司董事长)在三菱商事公司当职员时，有一次因用公司信笺写私信，被岩崎发觉后，立即把近藤70元工薪降为55元，以此教育他及其他职员。有人问岩崎，他经营成功的重要因素是什么，他坚决果断地讲：“我认为商才不足恃，最重要是刻苦耐劳，勤俭办事。一粒沙尽管区区小物不足挂齿，但高楼大厦是聚沙而成的。甘心吃苦的人，不怕流汗，不喊委屈，善于积蓄涓涓之水，成功之日一定会来到。”岩崎这番话道出了他成功的关键，也讲明了企业经营的哲理。岩崎曾是一个摆渡的船夫，通过他几十年的艰辛创业，一个闻名遐迩的三菱财团形成了。事实上，岩崎弥太郎成为亿万富豪后，仍保持当年船夫的勤俭精神，他家里人也同样受此精神的阻碍。当他登上了日本大财阀的宝座之后，他的母亲用自己的双手编织了一双草鞋送给儿子。她老人家的用心是要求儿子在钞票多得满天飞的时候，也要常想年轻苦难时代的困苦。岩崎把这双草鞋挂在自己的办公室，以便时刻提醒自己要困难创业，“穿草鞋的老总”的佳话确实是由此而来。日本企业的竞争力的形成是与勤俭相关的。案例测评依照上述案例，请回答以下问题：1.此案例能够看出三菱财团增加资本积存的重要途径是()A.加速资本的周转B.加强成本治理，节约成本C.改进工艺、技术D.以上均不是2.岩崎认为经营成功的最重要因素是()A.治理B.勤俭节约C.知识水平D.技术创新有用案例2西南航空：有效的成本操纵术tc"西南航空：有效的成本操纵术"在美国航空市场上，西南航空公司的成本是最低的。以1991年第一季度为例，西南航空公司每座位英里的运营成本(即座位数×飞行里程)比美国西方航空公司低15％、比三角洲航空公司低29％、比联合航空公司低32％、比美国航空公司低39％。许多强大的竞争对手不是不想在票价上与西南航空公司相近或者持平，但它们一旦将票价降到西南航空公司的水平上，令它们无法承受的巨额亏损就会接踵而来。人们对此不禁要问，什么缘故西南航空公司的成本会如此之低呢?西南航空公司的低成本是由多方缘故造成的。例如，该公司的全部机型均为节约燃油的波音737型，这并不单单节约了油钞票，而且使公司在人员培训、维修保养、零部件购买与库存上均只执行一个标准，大大节约了培训、维护费。在购买零部件时，由于公司订货批量大，因而从供应商那儿获得折扣，又省下一笔钞票。另外，飞机只有飞起来才能赚钞票。西南航空公司的机组人员及地勤人员深谙此律，他们共同创下了美国航空界最短的航班轮转时刻。当不的竞争对手需用1小时才能完成乘客登离机及机舱清理工作时，西南航空公司70％的航班只用15分钟就能完成上述工作，还有10％的航班更是将时刻缩短至10分钟!在为顾客服务方面，西南航空公司也省下了一大笔钞票。它的航班上只为顾客供应花生米和饮料，不提供用餐服务。西南航空公司的登机卡是塑料的，因而能够反复使用。其他航空公司的登机卡差不多上纸的，上面标有乘客座位的号码，乘客凭登机卡对号入座。西南航空公司乘客的登机卡在舱门口就被空中小姐收回了，乘客登机后随便就座，这幸免了乘客查找座位互相拥挤，缩短了登机时刻。与其他大型航空公司相比，西南航空公司在许多地点“偷工减料”了。它没有计算机联网的机票预定系统，它也不负责将乘客托运的行李转机。应该讲，这种做法关于长途航班来讲是无法令乘客同意的可这正是西南航空公司的精明之所在。它选准了如此一个狭小的战略性机会窗口，使那些大型航空公司空有雄厚的实力而无法在此施展。有一位某大型航空公司的高层治理者讲过如此一句话：“它(西南航空公司)就像一只地板缝里的蟑螂，你无法踩死它。”案例测评依照上述案例，请回答以下问题：1.西南航空利用成本操纵增加资本积存的具体表现有()A.节约燃油的波音737型，不仅节约油钞票，还节约人员培训、维护费B.大批量订购零部件享受折扣C.使航班轮转时刻最短D.在为顾客服务方面，节约成本2.“西南航空就像一只地板缝里的蟑螂，你无法踩死它”，这句话表明西南航空()A.服务优质全面B.采纳先进的治理C.定位独特准确即空档定位D.促销手段不具一格

第三十三章企业兼并与收购tc"企业兼并与收购"tc"资本周转与积存"tc"企业资本运营总论"tc"战略治理总论"第一节tc"第一节"并购理论tc"并购理论"tc"资本周转内涵"tc"资本运营内涵"tc"企业战略涵义"一、效率理论tc"一、效率理论"该理论认为并购活动除了能给参加者带来收益外，还能带来社会效益。它通常包括治理能力的充分发挥和提高，以及猎取某种形式的协同效应。1.差不效率理论该理论表明，假如A公司的治理层比B公司更有效率，在A公司收购了B公司之后，B公司的效率便能够提高到A公司的水平。两公司间的并购具有治理协同效应，它将被收购公司非治理性的组织资本与收购公司过剩的治理资本结合在一起，这一理论表明从事相似经济活动的企业最有可能成为潜在收购者，那些低治理效率或业绩不佳的企业最有可能成为被收购者。2.经营协同效应该理论认为在行为中存在着规模经济，同时在并购之前，公司的经营活动水平达不到实现规模经济的潜在要求，即有效的经济规模。(1)某些企业对其部分现存的投入要素并未充分利用，而对其他一些经营要素却投入不足。如此通过企业间的并购，就能够实现存量投入要素的溢缺互补，有可能实现和猎取规模经济收益。(2)企业间的纵向并购，通过纵向并购将产、供、销结合在一起，能够减少相关的联络、谈判等交易费用，从而猎取收益。3.纯粹多样化经营理论这一理论要紧为那些进行混合并购寻求多样化经营的并购行为提供理论基础，它认为企业分散经营本身之因此有价值是由于许多缘故造成的，其中包括治理者和其他职员分散风险的需要，以及在财务、税收方面的好处等。纯粹的多样化经营理论的根源也在于并购企业和被并购企业之间存在的效率差异，这种差异能够理解为职员能力利用方面或者无形资产利用效率方面的差异。4.财务协同效应理论收购公司的现金流量较大而被收购公司的现金流量较小时，支付给被收购公司的作为兼并收益近似溢价也较高，这意味着资本从收购公司所在行业向被收购公司所在行业的重新分配。此外，财力协同效应还表明合并之后公司的负债能力要大于合并前负债能力之和，这将给公司的投资收入带来节税收益。5.价值低估理论价值低估理论是资产的市场价值与其重置成本间的差异。因为收购企业有更高的治理效率，因而价值低估理论不可能单独存在，它也必须有效率差异方面的差不多原理的支持。只要在企业间存在着与生产经营和资本增值相关的一切要素上的效率差异，不管这种差异在哪一方面都存在并购的可能。价值低估理论以最简单的模式解释了并购优于重建的优势，假如把并购作为一种投资来看待的话，价值低理论具有广泛的应用前景，它从经济的角度解释了并购的优势。二、代理问题tc"二、代理问题"代理问题产生的缘故在于治理者和所有者间的合约不可能无代价地签订和执行。由此会产生代理成本，它包括：构造一系列合约的成本；托付人对代理人的行为进行监督和操纵的成本；保证代理人进行有利于托付人的最优决策，否则将就次优决策的后果保证托付人得到补偿的契约签订成本；剩余损失，即由于合约的完全履行成本超过其所带来的收益而给托付人带来的损失。代理问题在并购公司和目标公司都存在，因此，用代理问题来解释并购也有两方面的内容：1.被并购企业的代理问题可能推动企业间的并购。2.从并购公司的角度看，并购公司的治理者所提出的并购从动机上来讲也有可能是代理问题的表现，这类并购将更多地提出的并购从动机上来讲也可能是代理问题的表现，这类并购将更多地体现治理者的利益要求。三、市场势力论tc"三、市场势力论"市场势力论认为：并购能够增强企业对市场的操纵，减少竞争对手，增加企业长期获利的机会。导致以增强市场势力为动机的并购活动，能够通过以下途径来完成：通过横向并购提高行业集中程度，改善竞争结构；纵向一体化并购，操纵原料供应和销售渠道来操纵竞争对手的活动，提高企业在市场上的竞争地位；通过混合并购，一则拓展品牌的阻碍领域，阻碍消费者的观念，从而提高企业的市场知名度，二则扩大企业绝对规模，以便拥有足够的财力与原市场竞争者进行价格战，迫使对手退出某一领域，达到独占市场的目的。第二节tc"第二节"并购的战略与程序tc"并购的战略与程序"tc"资本周转率"tc"资本运营目标"tc"企业战略特征"一、并购战略tc"一、并购战略"1.并购战略的三层内容作为企业战略之一的并购战略应包括三个层次的内容：①是否应该选择并购的途径来寻求进展，与之相关的考虑是并购后的企业进展取向。②并购的手段及实施，以完成并购活动。③并购后的整合和有效治理以达到并购的预期目标。2.可供选择的企业进展战略模式(1)纵向一体化战略纵向一体化战略又称垂直式整合战略，它是指对本企业有投入产出联系的企业进行投资(自建或并购)，以获得稳定的生产原料供应点和产品销售点，实现生产经营过程的连续化，取得规模经济效应或协同效应。(2)横向集中战略横向集中战略又称水平坦合战略，是对市场上从事同一种产品或同种产品经营的企业进行投资，以强化市场地位。从并购来讲，横向集中最有可能实现治理能力、技术能力、营销能力的互补，实现协同效应，生产规模的扩大也为猎取规模经济效应提供了可能。(3)中心式多角化战略中心式多角化战略又称同心圆式扩张战略，它是围绕企业某一可转移到其他行业中的核心能力进行投资(自建或并购)，以此核心能力为基础扩展到众多领域或部门，从而分散风险，促进企业的长远进展。3.可供选择和参考的战略制定方法(1)波士顿顾问小组波士顿顾问小组对企业战略的制定的三个概念：经验曲线、产品生命周期(其衰退期最有可能发生并购)和投资组合平衡，按此理论成长期及成熟期企业易发生并购。(2)波特方法波特方法的三部分内容：①选择一个有吸引力的行业。②利用成本领先和产品差异化来进展竞争优势。③进展有吸引力的价值链。(3)适应性方法适应性方法认为战略是一种适应性过程或一种思维方式，企业治理的任务确实是在当时刻、竞争和其他变化使企业价值发生变动时，要对治理工作进行调整和更新。这三种方法之间的共性是战略的制定必须分析各种因素，假如从并购来讲，如下几个方面的要素是必须详细考虑的：本企业能力和局限性的评估；目标公司能力和局限性的评估；对利害关系人(顾客、股东、债权人、职员、政府、社区、媒体、政治团体、教育机构、金融机构以及国际组织等)的态度进行评估；本公司所在行业、目标公司所在行业的进展前景；现实的和潜在的竞争者的实力、长处与短处；并购后可能的风险来源及可能的治理措施；并购失败时，可能减少损失的方法；人事安排与组织方式及文化的整合措施等。二、并购的程序tc"二、并购的程序"1.企业兼并一般程序第一，通过产权交易市场或直接洽谈，初步确定兼并及被兼并企业。第二，对兼并双方中的国有企业，要先报有关部门审批。第三，对被兼并方企业现有资产进行评估，清理债权、债务，确定资产或产权转让底价。第四，以底价为基础，通过招标、投标确定成交价，自找对象的能够协商量价。被兼并的国有企业的成交价，要经产权归属的所有者代表确定。第五，兼并双方的所有者签署兼并协议。国有企业的所有者代表为负责审核批准兼并的机关。第六，通知债权人。第七，办理产权转让的清算及法律手续。2.上市公司的收购程序第一，选择目标公司，聘请有关专家和中介机构担任顾问，作出收购决策和打算，筹措相应的资金，并做好保密工作。第二，收购目标公司不超过5%的发行在外的一般股。第三，报告及公告。第四，在发出收购要约前向证监会作出有关收购的书面报告。第五，当持有目标公司发行在外的一般股达到30%时接着进行收购的，应向目标公司所有股票持有人发出收购要约，并以货币付款方式收购股票。第六，在发出收购要约的同时、向受约人、证券交易所提供本身情况的讲明和与该要约有关的全部信息，并保证材料的真实、准确、完善、不产生误导。第七，在收购要约有效期限内，收购人要变更收购要约中事项的，必须事先向国务院证券监督治理机构及证券交易所提出报告，获准后予以公告。第八，收购要约期满，收购要约人持有的一般股达到公司发行在外的一般股总数的75%以上的，该目标公司的股票应当在证券交易所中止交易。第九，收购要约期满，收购要约人持有的股票达到该公司股票总数的90%时，其余股东有权以同等条件向收购要约人强制出售其股票。第十，收购人对所持有的上市人的股票，在收购完成后的6个月内不得转让。第十一，办理各种手续后，对目标公司进行重组和改造，或做任何其他合法的处置。第三节tc"第三节"并购决策tc"并购决策"tc"加速资本周转的途径"tc"资本运营内容"tc"企业战略治理过程"一、企业并购的可行性研究tc"一、企业并购的可行性研究"1.机会研究时期机会研究时期是并购可行性研究中的一个战略性时期，其目的在于发觉投资机会。在考虑经营战略时，必须对自身的情况有一个明确的认识，进行全面的自我评估。自我评估的关键是要回答以下战略问题：企业要紧从事哪些经营活动，进展前景如何？企业经营目前处于哪一进展时期？进展潜力如何？在改革创新的基础上是否有更大的进展空间？企业的竞争地位如何？今后的进展状况如何？企业将面临如何样的机遇和挑战？在外部环境出现可预期的变动情况下，企业的经营能力将会有何变化？企业是否有扩展到其他领域的能力？这种评估的实质是对自己的综合评定，以确定企业的进展方向，回答是否有必要兼并其他企业和自身是否有能力并购其他企业等。2.初步可行性研究初步可行性研究是指在机会研究的基础上，对企业并购进行的初步分析，事实上质是为详细的可行性研究打下基础。它包括如下的内容：(1)确定企业并购的战略方向、研究企业的经营战略在市场研究中，应重点考虑如下几个问题：产品的用途及进展前景；客户的现状及今后的分布情况；市场需求和产品的销售量如何样，今后潜力如何；企业产品的市场占有率及有无较强的转移能力；企业的产品是否有替代品的威胁，其竞争情况和进展趋势如何；产品的现行价格及今后的趋势如何。在充分研究企业经营所在的市场状况之后，要分析市场的进展速度以及本企业在市场中的竞争地位，然后结合企业的经济实力确定是选择同一市场内的横向进展战略，依旧选择纵向一体化、提高竞争力的进展战略，或是选择在相关的行业领域开展多样化经营的战略。经营战略的选择要视企业具体情况而定。当市场处于低速增长或衰退时，那些处于较强竞争地位的企业往往会采取混合并购渗入到与本企业技术相关的市场中，搞多种经营；而在进展速度专门快的市场中，那些竞争地位专门强的企业则倾向于横向并购，以追求规模经济效益，或者选择纵向并购战略，减少交易成本、增强市场竞争能力。(2)研究被并购企业的标准从目前来看，目标企业应具备如下条件：投资环境良好，比如供给充分的水、电条件，低价的土地使用权，优越的地理位置，优惠的政策等；具有可利用价值，比如有闲置的厂房、办公设施、土地等，在产品开发、经营、售后服务、技术力量等方面具有潜在的可利用性等；规模大小适中，是企业的经济实力能够承受的；行业相同或相近，便于治理能力的转移和协同效应的实现。在对所有目标企业充分研究和分析的基础上，依照并购的动机、自己的进展方向和实力，便能够确定相应的目标企业为理想的并购对象。(3)确定企业并购方式企业并购方式要紧有：购买式、承担债务式、参股式和控股式。选择的一般依据是：①当并购双方不属于同一所有制性质时，假如并购方实力雄厚，或者虽资金不够，但通过有偿并购对企业有专门好处时(如能够增加证券发行、猎取低息贷款、享受低税优惠等)，或者被并购企业的核定价格较低时，以购式并购为宜。②假如被并购方资不抵债，则以承担债务式并购为主。③假如能够判定保留被并购企业的所有制性质、法人地位确实对企业有利(如能够接着享受未使用完的优惠政策、维系与供应商和客户的友善关系、能够稳定职员的情绪等)，或者资金来源不足，难于一次性整体并购时，以参股的方式并购更为有利。3.详细可行性研究详细可行性研究是初步可行性研究的具体和深化。详细可行性研究的具体内容随企业的不同而有所区不，但就一般情况而言，应包括如下差不多内容：(1)研究企业并购的背景、宗旨、必要性和经济意义。①要分析企业所处的外部环境，如经济环境、政治环境、竞争状况等。②要回答企业并购的动机是什么。③得出要紧的研究结论，阐述这一决策的必要性和经济意义。(2)双方的现状分析。企业现状分析包括概况和企业经营现状。要紧内容为：所有制性质、隶属关系及进展的概况；企业的地理位置、场地、建筑面积、占地面积；企业经营规模、营销能力、竞争地位；资产负债的构成状况，要紧生产工艺、装备的生产能力和新旧状况及先进水平；企业文化状况，企业治理水平、职员队伍的年龄、职称、学历、在岗职职员种和级不状况、技术能力和团结协作的氛围；企业经营状况，历年来的利润情况、经济效益情况、与行业先进水平，平均水平的差距；目前存在的要紧问题及缘故分析。(3)并购的方案和并购后的效益分析，以及并购后的整合策略和措施。(4)聘请的中介机构的专家意见。二、并购财务决策分析原理tc"二、并购财务决策分析原理"并购的财务决策，只有当并购活动能够增加企业的价值，为企业带来净收益时，这种并购活动才是可行的。1.并购的收益并购的收益是指并购后企业的价值大于并购前并购方和被并购方作为两个单独行动的法律实体的之和的差额。若差额为正值，则并购从经济上是可行的。2.并购的成本并购方企业发生的成本是指因并购而发生的全部支出减去所获得的被并购企业的价值以后的差额。