基于哈佛分析框架的格力电器财务分析

基于哈佛分析框架的格力电器财务分析

1战略分析

1.1宏观环境分析（PEST模型）

1.1.1政治因素

自2007年12月国家在山东、青岛、河南、四川等三省一市试点“家电下乡”政策以来，家电行业在后续数年内持续受益于各项政策刺激。“家电下乡”等补贴政策无疑对当期行业短期销量形成较好拉动，但从需求来源来看其均属于对未来稳定购置需求的提前透支，且对短期行业竞争格局也存在一定负面扰动，但值得一提的是，其对加速产品结构升级以及短期内减轻企业经营压力起到一定带动作用。另一方面，“以旧换新”政策带动城镇家电加速更新，短期内更新率提升推动城镇家电销量大幅增长，但两者从需求本质上来讲很大程度上均属于对未来稳定购置需求的潜在透支，补贴政策不利于市场自然出清，对行业竞争格局存在一定负面影响。

2007-2013年间政府出台的家电行业内需刺激政策一览

1.1.2经济因素

近年来，我国经济实力跃上新台阶。近五年国内生产总值从54万亿元增加到82.7万亿元，年均增长7.1%，占世界经济比重从11.4%提高到15%左右，对世界经济增长贡献率超过30%。我国经济的快速增长为家电行业的发展奠定了坚实的基础，2017年国内家电市场零售额达1.74万亿元，同比增长9.78%，同比增速呈现上行趋势。随着人们生活水平的提高，人们对家电的需求量呈现平稳递增的趋势。而市场对消费品行业的“消费升级”使得消费者对产品的关注重点逐步由“性价比”向“品质”转移。对于2018年下半年的家电市场发展，中国家电市场预计将呈现稳健增长态势，市场规模预计达到8586亿元，同比增长8.0%。更新需求在总需求中的占比将大幅提高，成为市场增长的主要动力。

我国家电市场零售额规模及其增速

1.1.3社会因素

面对传统家电市场的饱和，城镇更新市场和农村新增市场成为中国家电市场新的增长空间。伴随中国家电行业发展进入新常态，家电企业、流通企业都在探索和寻找新的市场增长点。同时，随着城镇化的加速推进、人民收入的增加、住房条件的改善，消费者对家电产品的购买能力显著增强，对家电产品的期望也越来越高。“85后”和“90后”新生代人群逐步成为消费主力军，品质化、智能化、个性化、多元化的消费特点也日趋凸显。搭载量子点、人工智能等功能的彩电产品均出现了强劲增长，凸显出消费者对高端产品的欢迎。同时，消费者也倾向于追求多样化、节能化、智能化的产品，例如大风压已经成为吸油烟机的又一大卖点，搭载屏幕的智能烟机的比重也在持续提升，塑造高端品牌形象。可以预见，在整个消费升级的大趋势下，中高端家电产品将成为整个市场再进一步的全新动力。

1.1.4技术因素

家电产品的特点是机电一体化、技术含量比较高、技术更新速度快、对人民生活有着较大影响。目前，中国家电企业已经逐步走出了一条由以前的模仿复制转变为自主创新的发展道路。但是从整体上看，我国的家电技术和管理水平仍然不高，因长期价格战已经阻碍了我国家电行业的持续发展，行业已经到了必须转型的关头。目前，节能、环保、安全和数字电视等领域已成为家电行业技术性壁垒的主要雷区。以节能为例，高效节能成为衡量家电产品的一项重要性能指标。在推行能效标识制度的发达国家和地区，为了提高能源效率、减少温室气体的排放，纷纷出台严格的强制性技术标准或技术法规，用以限制不符合能效、环保标准要求的产品进口。

1.2行业分析（波特五力模型）

1.2.1同行业的竞争者

格力的产品主要是空调类产品，其竞争对手主要是空调企业，国内目前主要的竞争品牌有：美的电器、青岛海尔、志高控股、海信科龙、奥克斯等。在家用空调领域，出现了格力、美的、海尔三足鼎立的局面，竞争激烈。同时，随着居民消费的逐步升级，我国高端空调市场的竞争日趋白热化。另外，在经济全球化的今天，国外的大品牌也开始和国内企业展开积极竞争，国外的品牌主要包括：西门子、松下，三菱等。

1.2.2替代品的替代威胁

目前，对格力而言替代威胁最大的仍然是空调产品的替代品。一方面，受技术水平限制，目前空调类产品的功耗以及安装使用成本相对其他产品而言依然较高。另一方面，空调的日常用途主要包括制冷和制热，在我国的夏季，消费者更加注重降温效果。但在降温方面目前市场上存在多种类型的产品，比如电风扇、加湿器等，这些产品一方面功耗低，降温效果明显。另一方面安装成本低，使用方便。在制热方面，空调在我国南方地区冬季用来供暖，但随着电暖等制暖产品的出现，对空调的销售产生了一定的影响。而在我国北方地区，居民更倾向于冬季采用天然气地暖供暖，对空调供暖的需求并不是很大。

1.2.3供应商讨价还价的能力

通过分析格力电器2017年前五大供应商的采购额占总体采购额的比例之和22.58%，表明格力电器的供应商分散程度较高，不完全存在单一依靠某一供应商的情况。从总体来看，供应商对格力的讨价还价能力是较弱的，格力具有一定的优势。但目前我国的空调企业针对关键部件变频控制器存在依赖，主要由国外企业控制，对供应商的讨价还价能力普遍较弱。

1.2.4购买者讨价还价的能力

随着居民生活水平的提升以及消费观念的不断转型，我国消费者对空调产品的各种要求也越来越高，市场上的空调产品更新速度不断加快。为了更好的占据市场，各大空调品牌也在不断加大研发投入，降低生产成本；国内和国外知名空调企业竞争的加剧，不仅推动了产业的发展，提升了产品质量，同时也给消费者带来了更多的选择。就整个行业而言，购买者的可选择性较大，议价能力较强。

1.2.5潜在进入者的进入威胁

一方面空调行业对技术和人才的要求较高，其进入门槛相比一般制造业而言较高。另一方面格力、海尔、美的等几大主要品牌占据国内大部分空调市场，并且其品牌集中度和消费者的认知度越来越高，这些企业在产品研发、市场销售、售后服务方面已经形成了比较完善的产业链。另外，随着国内消费者对于空调产品质量、能耗指标要求等方面的要求不断提高，进入门槛又进一步的提高，导致进入成本和退出成本都增加，这些都给拟进入空调行业的企业造成了结构性障碍。

1.3SWOT分析

1.3.1机会

世界经济目前虽然还不稳定，但已初见曙光。国内城乡居民收入持续性增长，人民生活水平明显提高。居民对生活的舒适度要求越来越高；房地产行业在政府调控中温和发展；中高档空调市场机会增加。中国己成为世界第一大工业国，但企业能耗高，环境污染严重。年冬的严重雾霾影响了很多人的正常生活，再一次给中国环境敲响了警钟。因此，节能环保突出的产品，受到了从上到政府下到普通百姓的欢迎。

1.3.2威胁

美的、海尔、志高和海信科龙正在加大研发投入，增加生产规模，步步紧逼。国外一些冷冻巨头也加大了在中国的投资，企图卷土重来。人民币升值预期强烈，影响公司产品出口。

1.3.3优势

资金实力雄厚，融资能力强。能通过上游供应商、下经销商和银行大规模融资。规模经济，生产设备先进，有完整产业链。有领先世界的制冷核心技术，产品节能效果和舒适度好。品牌价值高，销售渠道有较强的竞争力。

1.3.4劣势

产品以空调为主，小家电所占销售比例低。原材料、零部件成本相对较高。相比同业，企业电子商务的水平不高。

1.3.5战略选择

SO战略：对于城镇化新增市场和农村市场，利用其规模大、成本控制较优，质量可靠，渠道下沉、售后服务好优势来扩大市场分额。抓住世界经济有所起色的机会，利用规模优势，产业链优势，产融结合优势并结合人民币走向国际化的机会继续扩大在国际市场的销售份额。

WO战略：利用国家推行节能环保产品的机会和国家实行城镇化战略的机遇期，减少利润低、能耗大的定额空调的生产，增加变频空调的销售份额，这样即使市场份额增加不大，利润也会增大，成本和负债的压力就会相应减少。在保持原来销售渠道的同时，也要积极利用电子商务渠道增加市场份额。

ST战略：格力在质量、技术、售后、融资、渠道优势，可以对付同业的强有力的竞争。面对卷土重来的国际制冷头，注意运用技术领先优势和价格优势来扩大在中央空调和变频空调的市场份额；在定额空调方面上，运用渠道优势，价格优势进行全面的防守，寸土必争，以求尽量减少其生存空间。

WT战略：积极参与电子商务，以差异化、节能化的产品应对竞争和提高利润率，减少成本和负债的压力。

2会计分析

2.1应收账款

格力电器2017年年度报告中应收账款的会计政策总结为：将单项金额占该项应收款项总额的5.00%（包括5.00%以上的应收款项）确认为单项金额重大的应收款项。在资产负债表日，本公司对单项金额重大的应收款项单独进行减值测试，经测试发生了减值的，按其未来现金流量现值低于其账面价值的差额，确定减值损失，计提坏账准备。对单项金额非重大的应收款项，以账龄为信用风险特征划分组，再按这些应收款项组合在资产负债表日余额的一定比例计算确定减值损失，计提坏账准备。对于单项金额非重大有确凿证据表明可收回性存在明显差异的应收款项，根据其未来现金流量现值低于其账面价值的差额计提坏账准备。

格力电器采用账龄分析法计提坏账准备：

账龄

应收账款计提比例(%)

1年以内

5.00

1至2年

20.00

2至3年

50.00

3年以上

100.00

对比美的集团以账龄为风险特征划分信用风险组合的应收账款坏账计提比例：

账龄

应收账款计提比例(%)

半年以内

0或5.00

半年至1年

5.00

1至2年

10.00

2至3年

30.00

3至4年

50.00

5年以上

100.00

从格力电器与美的集团的应收账款坏账计提比例可以看出，对于相同的账龄区间，格力电器的计提比例高于美的集团，更符合谨慎性原则，提供的应收账款信息比较稳健，同时将减少当期利润。

2015-2017格力电器应收账款及坏账准备：

类别

2017

2016

2015

账面余额

坏账准备

计提比例(%)

账面余额

坏账准备

计提比例(%)

账面余额

坏账准备

计提比例(%)

单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款

515,821,127.36

379,709,258.80

73.61

455,090,253.61

335,028,479.96

73.62

按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款

6,091,758,671.51

277,267,030.33

4.55

2,991,849,616.67

167,426,833.86

5.60

2,907,834,967.26

148,684,628.98

5.11

单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款

127,676,487.77

127,676,487.77

100.00

20,392,776.82

20,392,776.82

100.00

24,037,956.63

24,037,956.63

100.00

合计

6,219,435,159.28

404,943,518.10

6.51

3,528,063,520.85

567,528,869.48

16.09

3,386,963,177.50

507,751,065.57

14.99

从上表可看出，应收账款的账面余额持续上升，特别是2016年到2017年急剧的上升了76%，这是由于格力电器扩大销售，营业收入上升导致的。但是随着应收账款账面余额的上升，坏账准备反而减少，坏账准备计提比例由2016年的16.09%下降到6.51%，主要原因是原本计提比例较高的单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款账面余额减少，其次是按账龄计提的应收账款计提比例降低。相比于以前年度，公司2017年的坏账准备计提有下降的趋势，将会增加高估利润的可能性。

2.2存货

格力电器的会计政策总结为：存货分为原材料、在产品、产成品三大类。存货发出的计价方法为各类存货发出时按计划成本计价，月末按当月成本差异，将计划成本调整为实际成本。公司存货采用永续盘存制。

而对比企业美的集团的存货包括原材料、委托加工物资、低值易耗品、在产品、已完工未结算及库存商品等。存货发出的计价方法为，除已完工未结算外，存货发出时的成本按先进先出法核算。存货盘存制度为永续盘存制。

格力电器的存货分类比较单一，这样减少了工作量，但是不利于提供精确的存货信息，可能导致存货的管理效率不高。计划成本法的应用，能使企业分析计划成本与实际成本的差异，但是难以提供存货准确的成本信息，不利于反映不同产品实际盈利水平。

2.3固定资产

格力电器固定资产折旧采用年限平均法计提折旧。按固定资产的类别、使用寿命和预计净残值率确定的年折旧率如下：

固定资产类别

预计净残值率（%）

预计使用年限（年）

年折旧率（%）

房屋、建筑物

5.00

20.00-30.00

3.17-4.75

机器设备

5.00

6.00-10.00

9.50-15.83

电子设备

5.00

2.00-5.00

19.00-47.50

运输设备

5.00

3.00-6.00

15.83-31.67

其他

5.00

3.00-5.00

19.00-31.67

对比企业美的集团各项固定资产的预计使用寿命、残值率及年折旧率列示如下：

固定资产类别

预计净残值率（%）

预计使用年限（年）

年折旧率（%）

房屋及建筑物

0.00-10.00

15.00-60.00

6.70-1.50

机器设备

0.00-10.00

2.00-18.00

50.00-5.00

电子设备及其他

0.00-10.00

2.00-20.00

50.00-4.50

运输工具

0.00-10.00

2.00-20.00

50.00-4.50

土地

不适用

永久

不适用

从上表的对比可以看出，格力电器的预计使用寿命较短，年折旧率整体较高，这样会导致公司净利润下降，更符合谨慎性原则。

2015-2017固定资产折旧情况：

2017

2016

2015

项目

期末余额

累计折旧

折旧计提比例

期末余额

累计折旧

折旧计提比例

期末余额

累计折旧

折旧计提比例

房屋及建筑物

13,608,864,665.43

2,663,636,062.77

20%

13,096,683,326.82

2,243,702,632.28

17%

11,023,730,601.04

1,815,042,931.58

16%

机器设备

11,311,683,883.12

5,195,337,581.13

46%

10,705,336,478.93

4,375,723,535.83

41%

9,134,149,525.49

3,503,123,791.52

38%

运输设备

701,133,928.31

497,223,922.20

71%

619,057,012.51

393,913,698.63

64%

598,887,765.65

320,585,140.19

54%

电子设备

825,390,904.53

666,054,362.65

81%

757,263,248.83

580,768,875.29

77%

650,098,351.71

438,485,978.44

67%

其他设备

362,272,031.19

295,877,920.31

82%

390,578,463.41

269,374,585.34

69%

316,050,673.13

194,943,254.02

62%

合计

26,809,345,412.58

9,318,129,849.06

35%

25,568,918,530.50

7,863,483,327.37

31%

21,722,916,917.02

6,272,181,095.75

29%

由上表可知，2015年到2017年格力电器的固定资产账面余额持续上升，但2016年至2017年的上升幅度小于2015年至2016年的上升幅度。总体而言，公司近三年的固定资产、累计折旧的上升幅度不大，固定资产账面净值保持相对稳定。从上述几点可以看出格力电器对于其固定资产的折旧计提方式还是相对比较合理的。

3财务分析

3.1对比企业介绍

格力电器成立于1991年，属于家用电器中白色家电行业，是国内技术领先的集研、产、销、服务于一体的专业化空调企业，注册资金超过60亿。连续12年，“格力电器”的名字都能在美国《财富》杂志所发布的“中国上市公司100强”中找到。2012年实现营业总收入亿元，同比增长19.84%，成为中国上市公司中第一家实现千亿元的专业化家电企业。

创业于1968年的美的集团，是一家以家电业为主，涉足照明天气、房地产、物流等领域的大型综合性现代化企业集团，旗下拥有三家上市公司、四大产业集团，是中国最具规模的白色家电生产基地和出口基地之一。1980年，美的正式进入家电业，1981年开始使用美的品牌。目前，美的集团员工13万人，旗下拥有美的、小天鹅、威灵、华凌等十余个品牌。美的集团一直保持着健康、稳定、快速的增长。上世纪80年代平均增长速度为60%，90年代平均增长速度为50%。21世纪以来，年均增长速度超过30%。

美的、格力、海尔是我国家电行业的三巨头，格力电器一直是空调行业的龙头，从空调的市场份额上看，美的第二，但美的在小家电的份额比格力高。2018年的半年报显示，美的集团的总资产为2509.98亿元，位列行业第一，而格力电器的总资产为2190.67亿元，位列第二，美的集团和格力电器的净利润分别为129.37亿元和128.06亿元，相差不大。美的相对来说是一个主要的竞争对手，也是行业中的龙头，因此，我们选择美的集团作为对比企业。

3.2可持续增长率

从长远看企业的价值取决于企业的盈利和增长能力。这两项能力又取决于其产品市场战略和资本市场战略；而产品市场战略包括企业的经营战略和投资战略，资本市场战略又包括融资战略和股利政策。财务分析的目的就是评价企业在经营管理、投资管理、融资战略和股利政策四个领域的管理效果。可持续增长率是企业在保持利润能力和财务政策不变的情况下能够达到的增长比率，它取决于净资产收益率和股利政策。因此，可持续增长率将企业的各种财务比率统一起来，以评估企业的增长战略是否可持续。

可持续增长率=净资产收益率×（1-股利支付比率）1-净资产收益率×（1-股利支付比率）

企业

年份

净资产收益率

1-股利支付比率

可持续增长率

格力电器

2017

36.68%

71.81%

35.76%

2016

29.98%

29.98%

9.88%

美的集团

2017

26.58%

54.29%

16.86%

2016

26.11%

55.97%

17.11%

从上表可知，美的集团的股息支付比率较为稳定，而格力电器的股息支付比率有较大不确定性，但是按平均来看差别不大。格力电器的净资产收益率2017年相比于2016年有较大上升，总体上看，格力电器的净资产收益率要高于美的集团，为了更好的评价企业，我们将进一步分解净资产收益率。

3.3净资产收益率

净资产收益率=净利润率x资产周转率x财务杠杆

净资产收益率的主要动因：

企业

年份

净利润率

x总资产周转率

=资产收益率

x财务杠杆

净资产收益率

格力电器

2017

15.18%

0.75

11.39%

3.22

36.68%

2016

14.33%

0.63

9.03%

3.32

29.98%

美的集团

2017

7.73%

1.15

8.89%

2.99

26.58%

2016

9.97%

1.06

10.57%

2.47

26.11%

从上表可知，从纵向来看，相较于2016年，格力电器2017年的净资产收益率有较为明显的上升，其动因主要是资产收益率的上升，进一步分解，2017年净利润率与总资产周转率都有小幅上升，加上财务杠杆的左右，使得净资产收益率上升幅度较大。这表明企业盈利能力和资产管理效率都在提高，而财务杠杆放大了这一效果。从横向来看，2017年格力电器的净资产收益率要高于美的集团，主要原因是格力电器有较高的净利润率，虽然格力集团的总资产周转率明显低于美的集团，但是综合来看，格力电器的资产收益率高于美的集团，在财务杠杆方面，格力电器要高于美的集团，但差别不大。为了对净资产收益率的动因有更深的理解，我们将进一步分解净利润率、总资产周转率及财务杠杆，以更好的评估企业。

3.4净利润率分析

企业的盈利能力来源于企业为顾客提供有价值的产品，同时能使各项资源投入发挥最大效益，从而使企业维持旺盛的“生命力“。净利润率是衡量企业经营活动盈利能力的重要指标，因此，对净利润率进行分解能够评估企业的经营管理效率。首先，我们按产品类别对企业的主营业务收入构成进行分析，了解企业的收入来源，从而进一步了解企业的产品组合、市场定位和发展前景。其次，我们使用共同尺度损益表对企业的成本费用进行分析。共同尺度损益表可用于企业一段时间损益表各项目的纵向比较，也可用于行业内企业间的横向比较。通过分析共同尺度损益表，我们可以了解企业的毛利率与其竞争战略的关系、变动的主要原因、期间费用率及其变动的原因、企业的经营管理的效率等。

3.4.1主营业务收入构成分析（按产品）

格力电器2016年和2017年主营业务收入及其构成（按产品）单位：元

2017年度

2016年度

产品名称

营业收入

占比

毛利率

营业收入

占比

毛利率

空调

123,409,767,128

93.36%

37%

88,085,431,144

94.52%

39%

生活电器

2,300,898,578

1.74%

21%

1,717,749,799

1.84%

22%

智能装备

2,126,418,529

1.61%

6%

161,059,363

0.17%

19%

其他

4,352,511,021

3.29%

22%

3,223,540,296

3.46%

4%

合计

132,189,595,256

36%

93,187,780,602

37%

美的集团2016年和2017年主营业务收入及其构成（按产品）单位：元

2017年度

2016年度

产品名称

营业收入

占比

毛利率

营业收入

占比

毛利率

空调

95,352,449,000

42.67%

29%

68,726,349,000

46.70%

30%

生活电器

98,748,018,000

44.18%

27%

76,539,889,000

52.01%

28%

智能装备

27,037,062,000

12.10%

14%

-

-

-

其他

2,352,377,000

1.05%

3%

1,907,746,000

1.30%

3%

合计

223,489,906,000

26%

147,173,984,000

29%

如下图所示：

1.产品组合分析：

2017年格力主营业务收入1322亿，同比增长42%，占营业收入比重为89.14%。其中，空调板块营收1234亿，占主营业务收入比率高达93%，生活电器和智能装备合计约占主营业务收入比率为4%，可见空调是格力电器的核心产品，现金牛产品；美的集团占比最大的产品类别为消费电器（44%），而空调产品占比为43%，这表明格力电器和美的集团的产品组合存在较大差异，格力电器的产品线较为单一，而美的集团的产品组合更为均衡，风险更加分散，这也凸显了格力电器在空调市场的领先地位,而美的集团则在生活电器市场占有更大的份额。

2.空调业务分析：

2017年格力的空调板块营收1234亿，同比增长40.1%。虽然格力产品线较为单一，但空调产品的毛利率高达37%，远高于美的集团的毛利率（29%），同时也远高于行业平均值（22.60%），这表明在市场行情低迷、行业价格竞争及成本大幅上升等因素的影响下，格力集团在空调成本控制方面依然成效显著，同时能集中大量人力、物力提高空调产品品质，继续巩固现有市场份额。

此外，空调产品营收实现约40%增长的重要原因包括：1）长期来看，我国冰箱和洗衣机等生活电器的普及率已较高，未来更新需求为主导。而截至2017年末，我国农村每百户冰箱拥有量达到91.7台，农村家庭每百户空调拥有量较低，空调需求仍有较大提升空间。2）由于大众“买房→装修→买家电”的消费习惯，使得白色家电销售受商品房销售情况的影响较大。根据以往经验，商品房销售变动对白色家电销量产生影响的时间间隔大约为6-12个月，因此空调业务的增长也受2016年房地产行情回暖带来的滞后效应影响。

3.生活电器业务分析

2017年格力生活电器板块营收23亿，同比增长34%，占主营业务收入比率为1.74%。而美的集团该板块2017年实现营收987亿元，同比增长29%，远高于格力电器，可见美的集团在生活电器板块占有领先地位，美的通过在生活电器细分市场上形成核心竞争力，以此与竞争者争夺市场份额。从毛利率来看，格力生活电器板块的毛利率由2016年的22%降低至21%，这主要是相关原材料、人工成本和物流费用等成本上涨所致。

4.智能装备业务分析

格力电器的智能装备产品营业收入占比由2016年的0.2%上升到2017年的2%，另一方面，美的集团的2016年度报表上并没有显示此类产品，而在2017年显示该类产品收入占比为12%，可见，伴随着智能、智慧、物联、互联等相关要素水平的提升和广泛应用，各企业均开始布局智能家电领域，这表明智能化、自动化将会成为白色家电行业的发展趋势，也将成为各厂商开拓新市场、抢占新客户的“战场”。从增长率来看，智能装备业务实现了约12倍的增长主要是由于格力于2016年开始开展该业务，营收基数较低。从毛利率来看，该板块的毛利率由2016年的19%下降至2017年的6%，相关的成本增长了约14倍，而收入只增长了约12倍，表明随着研发投入的不断增大，智能装备板块市场的逐步成熟，激烈的市场竞争将会使该板块的收入面临着较高程度的不确定性。

3.4.2成本费用分析（共同尺度损益表）

共同尺度损益表

项目名称

格力电器

美的集团

年份

2016

2017

2016

2017

主营业务收入

86.04%

89.14%

92.54%

92.85%

减：主营业务成本

54.20%

57.23%

66.08%

68.46%

营业税金及附加

1.32%

1.02%

0.68%

0.59%

毛利润

31.85%

31.91%

26.46%

24.38%

减：销售费用

15.21%

11.24%

11.12%

11.11%

管理费用

5.07%

4.09%

6.05%

6.14%

财务费用

-4.47%

0.29%

-0.63%

0.34%

加：投资收益

-2.05%

0.27%

0.81%

0.76%

营业利润

16.12%

17.62%

10.96%

8.98%

加：营业外收入

1.01%

0.34%

1.14%

0.19%

减：营业外支出

0.02%

0.01%

0.21%

0.10%

利润总额

17.11%

17.95%

11.89%

9.08%

减：所得税

2.78%

2.77%

1.92%

1.35%

净利润

14.33%

15.18%

9.97%

7.73%

归属于母公司的净利润

14.24%

15.11%

9.23%

7.18%

1.毛利率分析

格力电器的毛利率比美的集团高约6%，结合上面的主营业务收入构成分析，格力电器空调产品的毛利率高达36%，远高于美的集团的29%；但美的集团的生活电器毛利率为27%，高于格力电器的21%；此外，格力电器其他产品类别的毛利率为22%，也远高于美的集团的3%。作为白色家电领域的领头羊，两者的毛利率均高于行业平均水平（22.6%），另一方面，受2017年以来原材料及各项费用持续上升的影响，美的的毛利率在2017年出现了小幅下降。

白色家电企业的营业成本主要由原材料、人工成本、固定资产折旧和能源构成，其中，原材料占比最高。根据中国产业信息数据统计，白色家电生产所需的主要原材料如铜、铝、钢材和注塑件等，占全部成本的80%以上。在原材料成本上涨下，若企业单独消化上涨的成本，则毛利率将受到较大影响，为此，大多数白色家电企业于2016年年底都对产品价格实施了不同程度的上调，来缓解原材料等成本上升带来的压力。从毛利率变化来看，格力和美的作为行业的龙头企业，凭借着自身较强的议价能力、先进的生产工艺、品牌渠道和规模优势等，拥有较强的成本转嫁能力，从而最大限度地保障了自身的盈利水平。

2.期间费用分析

格力电器和美的集团的销售费用和管理费用差距不是很大，且根据财报显示，两者的销售费用和管理费用的去向大致相同，其中，销售费用主要是安装费、销售返利及宣传推广费，管理费用主要为职工薪酬、物耗、折旧及摊销。值得注意的是，格力电器的财务费用出现了较大幅度的变动，由2016年的-48亿元变为2017年的4亿元，美的集团的财务费用也出现了增长，两者均主要受汇兑收益的减少影响。由于目前国内企业进出口订单多以美元计价，受人民币汇率波动的影响较明显，汇率的大幅波动会给企业带来汇兑损失，直接导致财务费用的增加。除了优先选用人民币结算、对汇率进行套期保值交易外，加紧海外布局也是白色家电企业规避汇率风险的较好选择。

3.营业利润分析

2017年格力电器和美的集团的营业利润率差距达到8.64%（17.62%-8.98%）。格力电器的利润增长主要来自于空调板块，截至2017年，格力电器家用空调全球市场占有率为21.90%，已连续23年领跑国内市场。在家用空调销售结构优化方面，格力围绕“高端化、智能化、精品化”的发展方向，相继推出多款变频空调产品，引领空调市场产品升级换代；格力中央空调2017年度实现了15.42%的市场份额，同样领跑国内市场。另一方面，格力的核心技术发展理念也使格力走在行业发展的前端，掌握的行业关键技术、在空调领域的深耕以及围绕着家用电器的产品延伸，都使格力增强核心竞争力，以及在成本控制上发挥更大优势。

美的集团的营业利润主要来源于空调板块和生活电器板块，与格力集团相比，美的集团的生活电器板块2017年实现营收987亿元，而格力仅为为23亿元，美的集团在生活电器板块占有绝对优势。

3.5分解资产周转率

对资产周转率的详细分析可评估企业投资管理的效率。资产管理分为：流动资金管理和长期资产管理。流动资金管理分析的重点在应收账款、存货和应付账款。评估资产管理效率的主要财务指标有：资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、固定资产周转率、营运资金周转率。通过分析这些财务指标可评估企业的投资管理效果。

公司名称

截止日期

应收账款周转率

存货周转率

应付账款周转率

营运资金（资本）周转率

固定资产周转率

总资产周转率

格力电器

2017-12-31

34.33

7.78

3.11

7.39

8.44

0.75

格力电器

2016-12-31

37.09

7.88

2.68

8.89

6.54

0.63

美的集团

2017-12-31

15.54

8.01

5.97

8.06

11.03

1.15

美的集团

2016-12-31

13.35

8.87

5.40

8.86

7.99

1.06

1.应收账款周转率

应收帐款是企业流动资金的一个重要组成部分，它的及时收回与否，直接影响到企业资金的流动性和再生产过程的顺利进行。从上表可以看出，2016年和2017年格力电器的应收账款周转率远大于美的集团，说明格力对渠道拥有强大的把控力，拥有对上下游极强的资金占用能力。当格力向上游零部件厂商购入产品时，可以先货后款；而当格力向下游经销商卖出产品时，则以先款后货的形式为主。但两者的应收账款周转率均较上年有所下降，这表明行业整体应收账款占用的营运资金增加，坏账风险上升，这是由于白色家电企业的业务规模扩大导致的，随着企业营收的大幅增长，企业的应收账款和应收票据也呈现出增长趋势。

2.存货周转率

存货周转率可以判断存货的流动性及存货资金占用量是否合理。从上表可以看出，2016年和2017年美的集团的存货周转率都大于格力电器，但两者差距不大，2016年美的集团存货周转率高出格力电器0.99%，2017年高出格力电器0.23%，差距正在逐渐缩小，说明两者的存货变现能力接近。此外，两者的存货周转率都有所下降，这主要因为2012-2015年是国内白色家电的价格战去库存的阶段，而2015-2017年，随着消费结构升级加快，白色家电企业生产库存大幅增长所致，同时，库存增加衍生出存货减值风险。

3.应付账款周转率

应付账款周转率反映了企业免费使用供货企业资金的能力。从上表得知，2016年和2017年美的集团的应付账款周转率均高于格力电器，说明格力电器管理欠款的能力高于美的集团，其尽可能地利用供应商的无息资金，降低财务成本，这进一步证明了格力对渠道的强大把控力。因为应付账款周转率越高，说明付款条件并不有利，公司总是需要尽快付清欠款。此外，两者的应付账款周转率都表现出了上升趋势，这与2017年白色家电企业原材料、人工成本和物流费用上涨，供应商议价能力增强的背景相关。

4.营运资金周转率

营运资金周转率表明企业营运资本的经营效率，反映每投入1元营运资本所能获得的销售收入，同时也反映了每年每一元销售收入需要配备多少营运资金。2016年格力电器的营运资金周转率为8.89，高于美的集团的8.85，而2017年格力电器的营运资金周转率降为7.39，美的集团为8.06，美的集团的营业资金周转率反超格力电器。这说明2017年美的集团的营运资本运用效率更优。

5.固定资产周转率

固定资产周转率反映企业固定资产周转情况，从而衡量固定资产利用效率的一项指标。由表可得，美的集团的固定资产周转率都高于格力电器，说明格力电器的固定资产利用效率和管理水平不及美的集团高效。此外，由于2017年格力和美的的营业收入实现较大幅度增长，相应固定资产的周转率也实现增长。

6.总资产周转率

总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。由表可得，2016年和2017年美的集团的总资产周转率均高于格力电器，差额均为0.4，且两者的总资产的周转率都增强了，综合反映了整体资产的营业能力增强。

3.6检验财务杠杆作用

我们知道，财务管理水平主要体现在财务杠杆带来的效益和风险上，当债务成本低于这些资金产生的收益时，财务杠杆就可以提高企业的ROE。下面从短期偿债能力和长期偿债能力对二者进行对比分析。

1.短期偿债能力分析

如下图所示，流动比率表明格力的短期偿债能力在2017年较2016年有所提高，但均比美的集团要低；从速动比率来看，两者的差距十分微小；从保守速动比率来看，2016年和2017年格力电器均高于美的集团，说明格力电器拥有充足的变现能力较强的货币资金等资产。（保守速动比率是现金、短期证券投资、应收票据和应收账款净额之和，再除以流动负债的比值，是指从流动资产中扣除流动性较差的存货，和其他一些可能与当前现金流量无关的项目后，再用以计算衡量企业短期偿债能力的指标。因此，能够更好地评价企业变现能力的强弱和偿债能力的大小。）

营业现金流动比率是经营活动产生的现金净流量与期末流动负债的比率，该比率用于衡量企业经营活动所产生的现金流量可以抵偿流动负债的程度。比率越高，说明企业的财务弹性越好。格力电器2017年的营业现金流动比率较2016年有所增长，说明企业的经营活动产生的现金流量较为充足，财务弹性较好。

短期偿债能力

年份

流动比率

速动比率

保守速动比率

营业现金流动比率

格力电器

2017

1.16

1.05

0.94

0.11

2016

1.13

1.06

1.02

0.04

美的集团

2017

1.32

1.08

0.65

0.21

2016

1.24

1.06

0.43

0.18

2.长期偿债能力分析

下表的长期债务偿付比率说明，若企业发生清算，格力电器债权人投入的资本受股东权益的保护程度更好。1）首先，从利息保障倍数来看，利息保障倍数是企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用相比，倍数越大，说明企业支付利息费用的能力越强。2017年格力电器的利息保障倍数53.19远高于美的集团的23.81，表明格力电器债权的安全程度更高。2）其次，从资产负债率来看，2017年格力电器的资产负债率较2016年基本维持稳定，而美的集团2017年的资产负债率较上年提高了6%，主要是由于美的集团为并购海外从事机器人及自动化系统业务的KUKA集团而取得银行抵押借款。3）从有形净值债务率来看，2017年格力电器的有形净值债务率与美的集团非常接近。有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比，有形净值是股东权益减去无形资产净值，即股东具有所有权的有形资产的净值。有形净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸，是更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。从长期偿债能力来讲，比率越低越好。

总体来看，格力的资产负债率维持在较高位，但有息负债率较低，因此财务杠杆运用十分充分。

长期偿债能力

年份

利息保障倍数

资产负债率

有形净值债务率

格力电器

2017

53.190

0.689

2.343

2016

-2.204

0.699

2.471

美的集团

2017

23.809

0.666

2.438

2016

-14.768

0.596

1.636

4.前景分析

从长远看，企业的价值取决于企业的盈利和增长能力，这两项能力又取决于其产品市场战略和资本市场战略。其中，产品市场战略包括企业的经营战略和投资战略；资本市场战略包括融资战略和股利政策。财务分析的目的是为了评价企业在经营管理、投资管理、融资战略和股利政策四个领域的管理效果，而从前文的财务分析看出，格力电器已经处于发展成熟期，业务表现良好，尤其是空调板块表现突出，占据着行业领先者的位置，同时，维持着良好的资产负债率，偿债风险低。另一方面，面对着未来白色家电行业的技术变更，格力也将面临着新的挑战和机遇。下面将从业务表现、创新研发、未来风险的角度对其进行前景分析。

4.1业务表现

目前，白色家电行业竞争格局基本形成，格力电器、美的集团、青岛海尔占有的市场份额较高，未来短期内行业集中度仍将维持较高水平。格力电器主营家用空调、中央空调、生活电器、空气能热水器、洗衣机、冰箱、智能装备等产品，在全球建有多个生产基地，下辖6大工业制品领域的子公司，覆盖了从上游零部件生产到下游废弃产品回收的全产业链条。据格力电器最新公布的2018年半年报显示，公司实现营业总收入920.05亿元，较上年同期增长31.40%；利润总额153.04亿元，较上年同期增长36.80%；实现归属于上市公司股东的净利润128.06亿元，较上年同期增长35.48%；基本每股收益2.13元，较上年增长35.67%，经营业绩再创新高。

此外，2017年是格力时隔11年不分红。公开数据显示，自1996年上市以来，格力电器只有3年不分红，分别为1996年，2006年和2017年，格力电器方面解释，2017年不进行利润分配，不实施送股和资本公积转增股本是因为，“根据2018年经营计划和远期产业规划，公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面资本性支出较大，为谋求公司长期发展及股东长期利益，公司需做好相应的资金储备。公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级以及智能设备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。”可见，面临着技术更迭时代的到来，格力将自有资金用于启动新一轮的长期发展计划，争取走在行业前端。

（1）空调主业市场份额领跑行业

2018年上半年空调市场增长势头依然强劲，中国空调总销量同比增长14.3%，为各家电产品增长率之首。其中，截至2017年，格力电器家用空调全球市场占有率为21.90%，已连续23年领跑国内市场。另一方面，根据《2018上半年度中央空调行业发展报告》，格力中央空调以17.03%的市场占有率继续领跑国内中央空调行业，较2017年度全年15.42%的市场份额，领先优势扩大了1.61个百分点。结合当前我国农村家庭每百户空调拥有量较低的情况，未来格力的空调主业仍有较大的提升空间。

（2）智能装备提高企业核心竞争力

一方面，2017年格力的智能装备板块收入较2016年增长了约12倍，主要是因为2016年的基数较小，随着越来越多的企业加入智能家居的市场，争夺新的市场份额，该板块的收入也将面临较大的不确定性。另一方面，格力集团一直坚持“掌握核心技术”的发展理念，在智能装备领域的布局有助于格力提高自主研发能力，打破国外设备的垄断，进一步提高产品质量，降低生产成本。此外，未来随着物联网的发展，智能家居将成为空调行业的另一个突破点，打破空调行业原有的天花板，助推空调行业的大爆发。

近年来格力开展多元化经营战略，包括进入智能装备领域，收购银隆布局新能源领域，做手机，研发芯片等等。虽然从目前来看，格力并没有成功进入手机市场，新能源领域和芯片研发的投资还收效甚微。但回顾格力的“自主研发之路”，其实，不管是智能装备研发制造还是芯片研发等等，格力始终环绕着家电产业这一链条在做产品的拓展延伸，因而格力并非多元恶化，而是不断深耕，不断完善。

4.2创新研发

（1）智能装备领域

格力的智能装备领域主要业务涵盖了工业机器人、数控机床、工厂自动化、热交换器设备、钣金注塑设备、智能物流仓储设备、智能环保设备、智能检测设备、精密传动部件、工业信息化等十大板块。在工业机器人方面，格力