13第十三章长期投资决策

第一节长期投资决策概述一、长期投资决策的性质“资本支出”二、长期投资决策的特点投入

多，时间长，风险大，对企业未来有深远的影响。三、分类1、完整性投资项目：既有固定资产投资，又有流动资产投资。2、固定资产投资项目：只有固定资产投资第二节长期投资决策需要考虑的因素需要考虑的因素包括：1、货币时间价值2、现金流量3、风险因素4、资本成本一、货币时间价值（一）含义货币时间价值具有以下特点：货币时间价值的表现形式是价值增值，是同一笔货币在不同时点上

来的价值差量或变动率；货币时间价值产生于货币被当作资本使用时的

运动过程，如果货币没有作为资本纳入 运动过程则不会产生增值，也不具有时间价值；货币时间价值的大小与时间长短同方向变化，即时间越长，货币的时间价值越大。与时间长短呈同方向变化的货币时间价值可以表示为货币增值的绝对量，也可以表示为相对量。一、货币时间价值（二）计算1、复利终值和现值的计算1复利终值的计算复利终值的计算公式可以表示为：F=P（1+i）n=P·（F/P,i,n)2复利现值的计算P=F/（1+i）n=F·1/（1+i）n

=F·（P/F,i,n)一、货币时间价值2、年金终值和现值的计算（1）普通年金1）普通年金的终值FA=A（1+i）0+

A（1+i）1+

A（1+i）2+…+A（1+i）n-2+

A（1+i）n-1=A∑（1+i）t-1

=A

(FA

/A,i,n)例如，如果每年年底存入银行10000元，利率为10%，复利核算条件下，5年后的本利和为：FA

=A∑（1+i）t-1=10000×(FA

/A,10%,5)=10000×6.105=61050一、货币时间价值2）普通年金的现值PA=

A/（1+i）1+

A/（1+i）2+……+A/（1+i）n-1+

A/（1+i）n=A∑1/（1+i）t

=A

(PA

/A,i,n)例如，如果5年中每年年底从银行取出10000元，利率为10%，复利核算条件下，现在应当存入款项的金额为：PA=A∑1/（1+i）t-1=10000×(PA/A,10%,5)=10000×3.791=37910一、货币时间价值2、先付年金1）先付年金的终值FA′=

A′（1+i）1+

A′（1+i）2+……+A′（1+i）n-1+

A′（1+i）n=A′∑（1+i）t先付年金终值的计算，可以将其转化为后付年金终值的计算问题，则先付年金终值的计算公式为：FA′=A′∑（1+i）t=

A′(FA

/A,i,n)·（1+i）FA′=A′∑（1+i）t=

A′(FA

/A,i,n+1)-

A′一、货币时间价值例如，如果每年年初存入银行10000元，利率为10%，复利核算条件下，5年后的本利和为：FA′=A′∑（1+i）t=

A′(FA

/A,i,n)·（1+i）=10000×(FA

/A,10%,5)

×（1+10%）=10000×6.105×（1+10%）=67160或：FA′=A′∑（1+i）t=

A′(FA

/A,i,n+1)-

A′=10000×(FA

/A,10%,5+1)-10000=10000×7.716-10000=67160一、货币时间价值3、递延年金延期年金的发生可以表示为：0

1

2

m

m+1

m+2…

…n-1

nAˊˊ

AˊˊAˊˊ

Aˊˊ年金现值的计算公式为：PA′′=Aˊˊ[(PA

/A,i,n)-(PA

/A,i,m)]或：PA′′=

Aˊˊ(PA

/A,i,n-m)·(P/F,i,m)一、货币时间价值例如，现在存入银行一笔款项，如果从第4年年末起，5年中每年年末从银行取出10000元，利率为10%，复利核算条件下，现在应当存入的款项为：PA′′=

Aˊˊ[(PA

/A,i,n)-

(PA

/A,i,m)]=10000×[(PA

/A,10%,8)-

(PA

/A,i,3)]=10000×[5.335-2.487]=28480或：PA′′=

Aˊˊ(PA

/A,i,n-m)·(P/F,i,m)=10000×(PA

/A,10%,8-3)×(P/F,10%,3)=10000×3.791×0.751=28480一、货币时间价值（三）插值法的应用例如，如果将10000元存入银行，复利核算的5年后的终值，或称本利和为12000，则利息率为多少？（F/P，i,n）=F/P=12000/10000=1.2，查找复利终值系数表，如果在n=5对应的系数中有1.2，则求取的贴现率应当是对应的利率。在本例中，n=5时对应的系数中没有1.2，只有：（F/P，i,n）=C1=1.159（F/P，i,n）=C2=1.217对应利率i1

=3%对应利率i2=4%插值法的假设前提是在很小的范围内，相关系数与贴现率间存

性关系。一、货币时间价值系数（C）C2CC1i1

i

i2

利率(i)(i-i1

)/(i2-i1

)=(C-C1)/(C2-C1)i=

i1

+(C-C1)/(

C2-C1)·(i2-

i1

)=3%+(1.2-1.159)/(1.217-1.159)·(4%-

3%)=3%+0.7%=3.7%二、现金流量1、初始投资123固定资产投资流动资产投资其他投资2、营业现金流量NCF=现金流入量-现金流出量=营业收入-付现成本-所得税=税后净利+折旧3、终结回收二、现金流量【例1】企业计划一项新的投资项目，第一、第二年初各投资500万元，项目建设期为2年，建成后垫支流动资金80万元。项目期为10年，每年可实现营业收入

400万元，年付现成本为120万元。直线方法提取折旧残值为50万元。所得税税率为40%。则：0

1-500

-5002

3

4

……

11

12-80

经营NCF

……

经营NCF终结回收经营NCF=400-120-（400-120-95）×40%=206终结回收=50+80=130二、现金流量【例2】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用

为5年，采用直

计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第一年垫支营运

3000元，采用直线折旧法计提折旧，使用

也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。二、现金流量两个方案每年的折旧额甲方案年折旧额＝10000÷5=2000（元）乙方案年折旧额＝（12000-2000）÷5=2000（元）投资项目的营业现金流量计算表单位：元年份（t）12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前净利⑷=（1）-（2）-（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）-（5）12001200120012001200营业现金流量⑺=⑴-⑵-⑸=⑶+32003200320032003200⑹乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前净利⑷=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）-（5）18001560营业现金流量⑺=⑴-⑵-⑸=⑶+38003560332030802840投资项目现金流量计算表单位：元年份（t）012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：-12000固定资产投资-

3000营运

垫支38003560332030802840营业现金流量2000固定资产残值3000营运

回收现金流量合计-1500038003560332030807840三、长期投资的风险因素1、投资者预期投资率由无风险率和风险率两部分构成，具体关系如下：预期投资率=无风险率+风险率其中，无风险率，指的是不存在风险的投资的回报率，如国家债券的率；风险率是投资者要求的由于承担风险而应当得到的补偿水平，是风险的函数，如果假设风险和风险率成正比例，则：风险率=风险斜率×风险程度其中，风险程度一般用方差、标准差或变异系数来计量风险斜率也称为风险系数，取决于全体投资者的风险回避态度，如果投资者普遍愿意承担风险，则风险斜率就小，相反，如果投资者普遍不愿意承担风险，则风险斜率就大。三、长期投资的风险因素2、风险程度的度量风险程度一般用标准差和标准差率（变异系数）来衡量。（1）标准差是各种可能的率偏离期望率的综合差异，反映离散程度的大小。标准差越小，说明离散程度越小风险也越小；相反，标准差越大，说明离散程度越大风险也越大。标准差的计算公式如下：σ=√∑（Ki-K）2•Pi三、长期投资的风险因素（2）变异系数标准差是反映离散程度的绝对量指标，只能用来比较期望率相同的投资的风险程度，当各项投资的期望率不同时，就不能用标准差来比较各项投资的风险程度，这时，应当用标准差率（变异系数）来比较各项投资的风险程度，变异系数越大，说明风险越大率的比值标准差率（变异系数），是标准差与期望其计算公式如下：V=σ/K·100%三、长期投资的风险因素3、风险

率的计算RR

=bV式中，RR——风险

率；b——风险

系数；V——标准差率（变异系数）。风险1系数的确定一般有以下几种方法：根据以往的同类项目加以确定在这种方法下，利用以往同类投资项目的数据资料，再依据公式RR

=bV，得到：b=(K-

RF

)/V确定2在不具备适当历史数据的情况下，一般可以组织有关的来确定风险

系数。如，国家有关部门组织专家，根据各行业的影响因素来确定各行业的风险系数。四、资本成本及其构成成本包括

的使用费用和

的筹集费用两部分，简称为用资费用和筹资费用。1、用资费用。用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用

而支付的代价，如向股东支付的股利向债权人支付的利息等。2、筹资费用。筹资费用是指企业在筹措 过程中为获取 而支付的费用，如向银行支付的借款手续费因

、债券而支付的资费用不同，它通常是在筹措费等。筹资费用与用时一次支付的，在用资过程中不再发生，与用资数量多少及用资时间长短没有直接关系。第三节长期投资决策的方法一、静态分析方法1、回收期方法2、平均投资

率方法二、动态分析方法1、净现值方法2、现值指数方法3、内涵

率方法长期投资决策的静态分析方法一、静态分析方法（一）回收期法1、各年NCF相同预计回收期=原始投资/年NCF2、各年NCF不相同60

……-100

20

30

40

50则：回收期=3+10/50=3.2年（二）平均投资

率法平均投资或：率=年平均净利/原始投资额=年均现金流入量/原始投资额=年均现金净流量/平均投资额长期投资决策的净现值方法二、动态分析方法（一）净现值法NPV=各期净现金流量（NCF）的现值之和例如，相关项目的现金流量情况如下：NCF0~1=-500；

NCF2=-80；NCF3~11=206；NCF12=206+50+80若i=10%,则：NPV=-500-500×(P/F,i,1）－80×(P/F,i,2)+206×(PA/A,i,10)

×(P/F,i,2)+130×(P/F,i,12)长期投资决策的净现值方法应用标准：1、单一投资项目NPV>0，可行；NPV<0,不可行。

2、多个互斥项目选优NPV越大越好。（原始投资相同，项目期限相同）不足：当原始投资不同时，即使项目期限相同，也难以用来进行多个互斥项目的选优。因此：出现了现值指数方法长期投资决策的现值指数方法的总现值/原始投资的现值(二）现值指数法现值指数（PVI）=未来应用标准：1、单一投资项目PVI>1，可行；PVI<1,不可行。2、多个互斥项目选优PVI越大越好。（项目期限相同）不足：当项目期限不相同，难以用来进行多个互斥项目的选优。因此：出现了内涵

率方法长期投资决策的内含

率方法(三）内涵

率法IRR

，

也称为“

收益率”“

内在收益率”，

是期为NPV=0所对应的利率i。1、计算（一般采用插值法）（1）各年现金流量相同如原始投资100万元，每年NCF=40万元，项目5年。则：（PA

/A,i,n)=100/40=2.5长期投资决策的内含

率方法（2）各年现金流量相同，但期末有残值。如上例中，项目期末残值为6万元。则简化处理为：将残值平均到每年的NCF中，即：平均NCF=40+6/5=41.2，则：（PA

/A,i,n)=100/41.2=2.4272长期投资决策的内含

率方法（3）各年现金流量不同，则采取逐次测试的方法。如i=10%，NPV=20i=12%，NPV=-10则：IRR介于10%和12%之间，可以进一步采用插值法计算长期投资决策的内含

率方法2、应用标准：1单一投资项目IRR>资本成本率，可行；IRR<资本成本率,不可行。2多个互斥项目选优IRR越大越好。不足：不容易计算，一般采用插值方法计算。三、长期投资决策方法应用案例【例1】设备投资的财务可行性决策分析资料：

某公司准备购置一套生产设备，需要投资180,000元，该套设备使用年限为6年，使用期满估计残值为9,000元。假定该公司使用该套设备可每年增加税前净利25,625元，所得税率为20%。该公司采用直计提折旧。假定该套设备款是从银行，借款复利年利率为14%。附：(1)

一元的复利现值表（简表）ni12%14%16%18%30.7120.6750.6410.60940.6360.5920.5520.51650.5670.5190.4760.43760.5070.4560.4100.37070.4520.4000.3540.314（2）一元的年金现值表（简表）ni12%14%16%18%32.4022.3222.2462.17443.0372.9142.7982.69053.6053.4333.2743.12764.1113.8893.6853.49874.5644.2884.0393.812（3）一元的年金终值表（简表）ni12%14%16%18%33.3743.4403.5063.57244.7794.9215.0665.21556.3536.6106.8777.15468.1158.5368.9779.442710.09810.73011.41412.142要求：分别采用以下四种方法对该投资方案进行决策分析。1234净现值法

现值指数法内含

率法回收期法【例1】的决策分析：（1）净现值法①税后净利润=税前利润×（1–20%）=

25,625

×（1

–

20%）=20,500

元②每年现金净流量=税后净利润+折旧=

税后净利润

+

（设备

－估计残值）／使用年限=

20,500 +

（180,000－9,000

)

/

6=49,000元③每年现金净流量的现值=每年现金净流量×年金现值系数（6年，14%）=

49,000

×

3.889=190,561元④

第六年末设备残值的现值=设备的残值×复利现值系数（6年，14%）=

9,000

×

0.456=4,104

元⑤

未来

的总现值=每年现金净流量的现值+=

190,561

+4,104=194,665

元⑥设备的净现值设备残值的现值=未来

的总现值

–

原投资额=

194,665

–

180,000=

14,665

元＞

0

（投资方案可行）（2）现值指数法现值指数=

未来

的总现值／原投资额=194,665

／180,000

＞1

（投资方案可行）（3）内含

率法①年金现值系数=原投资额／（每年的现金净流量＋平均每年的残值）=

180,000

/

[

49,000

+

(9,000/6)］=

3.564②查一元的年金现值表年金现值系数（6年，16%）=3.685

＞3.564年金现值系数（6年，18%）=3.498

＜3.564采用插值法计算在16%与18%之间的折现率插值法计算年金现值系数3.685折现率16%X

%0.121?

%2

%3.5640.18718%3.498X／2

＝ 0.121

/0.187X

=

（0.121

×2 ）／0.187

=

1.294∵

内含

率=

16

%

+

1.294%=17.294%＞14%(

成本)∴

投资方案可行。回收期法预计回收期=原投资额／（每年的现金净流量＋平均每年的残值）=

180,000

/

[

49,000

+

(9,000/6)］=

3.564≈3.56

年∵略＞所要求的回收期

=

6年／2 =

3

年∴

投资方案具有一定的风险总体分析结论：

投资项目可行。【例2】银行借款计划的测算分析资料：某公司根据项目的工程进度，需要连续三年在每年末向银行借款2,000万元，对原有厂房进行改建和扩建。假定借款复利年利率为12%。该项改扩建工程在第四年初建成投产。该公司需要根据该项目的实际情况来进行的测算，以便同银行协商签订借款协议。要求：该项改扩建工程的总投资额为多少？若该公司在工程建成投产后，分七年等额归还银行全部借款的本息，则每年末应归还多少？若该公司在工程建成投产后，预计每年可获得净利润

1,800万元，全部用来偿还银行的 本息，则需要多少年可以还清？附：年金终值系数：（3年，12%）=3.374年金现值系数：（5年，12%）=3.605（6年，12%）=4.111（7年，12%）=4.564《例2》的决策分析：（1）计算该项改扩建工程的总投资额。已知：年金数额（每年等额借款数额）=2,000万元复利年利率=12%借款期限=3年求：年金终值=？年金终值=年金数额×年金终值系数（3年，12%）=

2,000万×

3.374=6,748万元即该工程的连续三年总投资额为6,748万元。（2）计算该公司在工程建成投产后，分七年等额归还银行全部借款的本息数额。已知：年金现值（第四年初工程建成投产后的总投资额）=6,748万复利年利率=12%，还款期=7年求：年金数额（每年等额的还款数额）=？∵

年金现值=年金数额×年金现值系数∴

年金数额＝年金现值/年金现值系数（7年，12％）＝

6,748万/4.564＝

1,478.53万该公司在工程完工后，七年内应每年末等额归还银行本息1,478.53万元。（3）计算该公司在工程建成投产后，用预计每年可获得净利润1,800万元来偿还银行的

本息的年限。已知：年金数额（每年等额获得的净利润）=1,800万元年金现值（第四年初工程建成投产后的总投资额）=6,748万复利年利率=12%求：还款年限=？∵年金现值=年金数额×年金现值系数∴年金现值系数＝年金现值/年金数额＝

6,748万/1,800万＝

3.749查一元的年金现值系数：年金现值系数（6年，12%）=4.111

＞3.749年金现值系数（5年，12%）=3.605

＜3.749采用插值法计算在5年与6年之间的具体年限插值法计算年金现值系数3.605年数5年X

年0.144?年1年3.7490.5066年4.111X /

1

=

0.144

/

0.506X=0.28年所求年限=5年+0.28年=5.28年即该公司每年末如果用净利润1,800万元来归还银行本息，需要5.28年可以还清。第四节投资决策应用分析一、设备更新或改造决策分析机器设备使用到一定程度，就会发生有形损耗和无形损耗，企业就要是否更新旧设备的抉择。一般来说，旧设备往往消耗大，多，当生产效率更高，原材料、、动力的消耗更低的高效能设备出现时，尽管旧设备还能继续使用，但企业也会对旧设备进行更新。因此，设备更新决策便成为企业长期投资决策的一项重要内容。一、设备更新决策分析案例甲公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本、增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元,假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的所得税率为40%，新、旧设备均用直成本为10%，计提折旧。试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。分析在本例中，一个方案是继续使用旧设备，另一个方案是出售旧设备而购置新设备。为此，可采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，所有增减额均用“Δ”表示。下面，从新设备的角度来计算两个方案的差量

现金流量（新设备现金流量减去旧设备现金流量）。1.分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量。Δ初始投资＝60000-20000=40000（元）Δ年折旧额＝10000-4000=6000（元）2.计算各年营业现金流量的差量项目第1～5年Δ销售收入①

Δ付现成本②

Δ折旧③30000100006000Δ税前净利④＝①-②-③Δ所得税⑤＝④×40%140005600Δ税后净利⑥＝④-⑤Δ营业现金流量⑦＝⑥+③＝①-②-⑤8400144003.计算两个方案现金流量的差量年份012345Δ初始投资-40000Δ营业现金流量

Δ终结现金流量144001440014400144001440010000Δ现金流量-4000014400144001440014400244004.计算净现值的差量•ΔNPV=14400×年金现值系数（10%,4）利现值系数（10%,5）-40000=20800（元）×复投资项目更新后，可增加净现值20800元，所以应进行更新。如果购置的新设备与旧设备的可使用年限不同？二、设备更新或大修理决策分析设备磨损到一定程度，其精度、性能和效率已非日常维修所能恢复，这时需要大修理。但是，大修理只是固定资产的局部再生产，不可能把设备的精度、性能、效率和

完全恢复如新，因此，企业决策者常常

是大修还是更新的决策问题。在大修和更新之间要比较的只是两者不同的相关收入和相关成本。如果两者的销售收入相同，则只需比较两者相关成本。根据新旧设备的使用年限是否相同，可分两种情况予以。㈠使用年限相同时的决策分析如果大修后与更新设备的使用年限相同，可采用净现值法结合差量分析来确定方案的取舍。决策分析案例乙

公司拥有客船多艘，其余一艘已陈旧，如果现在加以大修翻新，需支付大修成本20000元，并预计在第5年末还需大修一次，预计大修成本8000元。如第5年末按时大修，该客船还可使用5年。10年后，预计该船有残值5000元。另外该船每年的营运成本为18000元。现在该公司拟将旧客船出售，可得价款7000元。为购新船需购入成本60000元，新船使用

为10年。预计新船在第5年末大修一次，预计大修成本为2500元。10年期满，新船残值也是5000元。新船每年的营运成本为10000元。又假定该公司的

成本为18%。假设没有所得税。那么该公司应如何决策。分析1.计算差量现金流量。新船每年营运成本的节约额＝18000-10000=8000（元）新船在第5年末大修成本节约额＝8000-2500=5500（元）购置新船增加的投资额＝60000-20000-7000=33000（元）2.计算差量现金流量净现值。ΔNPV=8000×(PA/A,18%,10)

×(P/F,18%,5)-33000•

=5355.50（元）根据以上计算，可见购置新船的方案比旧船大修翻新方案能多增加净现值5355.50元，所以更新方案为优。㈡使用年限不同时的决策分析若新旧设备的使用年限不同，则只能比较两者的年均使用成本，以年均使用成本低的方案为优。决策分析案例

司目前正在使用的设备F的现时价值为80000元，尚可使用5年，5年后的残值为零，其年营运成本为60000元。现有一较为先进的设备G,其价值为150000元，可使用10年，期满无残值，其年营运成本为50000元。企业的

成本为8%。司应如何决策？分析1.设备F的年均使用成本80000/

(PA/A,8%,5)•

=80000/3.993•

=80035(元)2.设备G的年均使用成本150000/

(PA/A,8%,10)•

=150000/6.710•

=72355(元)从计算结果可以看出，应采用设备G。三、设备的最优更新期决策1、经济

：指可使生产设备的年均成本达到最低值的使用期限。2、决定经济

的成本因素12资产成本劣势成本3、计算方法1不考虑货币时间价值年均总成本=年均资产成本+年均劣势成本=C/n+（n-1）g/2其中：C代表资产成本（=

-残值）；g代表劣势成本每年增加额（第一年为0）。三、设备的最优更新期决策根据：年均总成本=年均资产成本+年均劣势成本=C/n+（n-1）g/2可以得到：22Cg

gTC*

n*

g2C三、设备的最优更新期决策（2）考虑货币时间价值成本项目包括：各年末的资产成本各年末的劣势成本3各年末的残值成本年均总成本可以表示为：TC

(设备原投资额

残值）

残值资本成本年金现值系数年金现值系数t

1n

劣势成本各年发生额

(t

1)复利现值系数

1

1四、其他长期投资决策分析1、固定资产是举债购置还是通过租赁的决策2、固定资产是分期付款还是一次付款的决策3、资本定量时的最优投资组合标准：按照现值指数的高低进行排列。1单期资本定量多期资本定量2单期资本定量【例】某公司在2003年只能进行总额为600万元的长期投资，而该公司可以接受的投资项目一共有7个。项目原始投资（元）净现值（元）现值指数A5001181.235B250741.296C170431.254D150391.261E130321.248F12034.51.287G60161.272选择项目B、F、G、C，它们所需的投资总额为600万，这个项目组合可以产生167．5万元的净现值。根据表中的数据，对7个项目的现值指数排序如下：B

>

F

>

G

>

D

>C

>

E

>

A根据这一排序，

可以选择前四个项目B、F、G、D，他们所需的投资总额为580万元，在资本额度之内，而该项目组合可产生净现值163．5万元。但是这并不是公司的最佳选择，因为仍有20万元的被闲置。由于备选投资项目所需的单个投资都大于

20万元，而投资项目又都具有不可分割性，因此我们应该根据排序重新考虑，充分利用资本额度才能给公司带来最大的收益。这里选择项目B、F、G、C，它们所需的投资总额为600万，这个项目组合可以产生167．5万元的净现值。这才是即充分利用资本额度，又获得最大收益的最佳投资决策。多期资本定量【例】某公司的资本定量在2002和2003两年内都是500万元，而且任何项目产生的现金流量都可以用于下一年的投资支出。现在该公司

A、B、C、D相互独立的四个项目。项目现金流量（元）现值（r=10%）现值指数02年初02年末03年末04年末A-500260260260146.621.293B-300100220200122.821.409C-2007015010062.631.312D-7005006002001.314应该选择A和D的投资组合而放弃B和C的投资组合。第五节长期投资决策的敏感性分析一、敏感性分析的含义敏感性分析（Sensitivity

ysis）是指通过测算判断投资项目对各相关因素的敏感性的过程。通过对投资项目的敏感性分析，投资者可以了解什么因素会对投资项目的结果产生显著的影响，从而在决策过程中有针对性地对这些因素进行更细致的和分析，以提高的准确性，减少由于的偏差造成决策的可能性。长期投资的敏感性分析包括两个方面：一是确定投资项目决策指标对各相关因素的敏感性；二是确定保持原决策结论不变时各相关因素的可变动范围。第五节长期投资决策的敏感性分析二、敏感性分析的内容1、确定投资项目决策指标对各相关因素的敏感性。某公司现有两个投资项目，A项目投资额为100 000元，项目

为8年，每年现金净流量为

30

000元；B项目的净现值为20 000元。该公司选定的贴现率为16％。A项目净现值为：NPVA=30