长沙理工大学会计专业《财务管理》课件

长沙理工大学会计专业《财务管理》课件财务管理学教学冃标•通过本课程的学习,要求大家掌握现代企业财务管理的基本理论,具备现代企业的理财思想和具体从事财务管理工作的基本知识和工作能力。全书概览第一章总论•本章重点理解财务管理目标的含义及几种观点:掌握企业财务活动以及企业内存在的各种财务关系,了解金融市场的类型及其作用并掌握金融市场利率的构成要素•本章难点财务管理的目标1、企业财务活动企业财务活动,是指企业为生产经营需要而进行的资金筹集、资金运用和资金分配以及日常资产管理等活动。•企业经营过程中的核心是资金运动。随着企业再生产过程的不断进行,企业资金总是处于不断的运动中。«货币资金固定资金生产储备资金在产品资金产成品资金货币资金(1)资金筹集:•为了满足投资的需要，筹措和集中所需资金的过程。筹资活动的两个重要方面:•一方面是确定筹资的总规模,（即ー量!I的问题）以保证投资所需的资金。•一方面是通过筹资渠道、筹资方式和工具的选择,合理确定筹资结构,以降低筹资成本和风险。筹资的内在要求:在成本与风险之间做出权衡。筹资方式：自有资金的筹集——可采用：吸收直接投资、发行股票、内部留存收益等方式。债务资金的筹集——可采用：银行借款、发行债券、商业信用、租赁等方式。（2）资金运用与耗费（投资活动）资金运用是将所筹资金投入使用的过程。投资范围：①企业内部投资固定资产投资项目投资流动资产投资•②企业外部投资：企业对其他经济实体所进行的投资。投资方式货币资金投资有形资产投资实物投资无形资产投资•资金耗费的过程是资金积累的过程。在这个过程中，劳动者创造出新的价值,包括为自己劳动1创造的价值和为社会劳动创造的价值。（3）资金营运活动・指对企业的固定资产和流动资产等进行的日常管理活动。（4）资金分配活动指企业收益的分配活动。2、财务关系企业财务关系是指企业在资金运动的过程中与各相关利益集团发生的经济关系。内容实质企业与政府（税务机关）强制性与无偿性的分配关系企业与投资者经营权与所有权的关系（委托代理关系）企业与受资者投资与受资的关系企业与债权人债务与债权的关系企业与债务人债权与债务的关系企业内部各单位之间内部各单位之间的经济利益关系企业与职エ之间劳动成果的分配关系第二节财务管理的目标和任务财务管理目标的概念指企业进行财务活动所要达到的根本冃的。ー、财务管理目标的作用与特征1、财务管理目标的作用（1）导向作用;（指明方向）（2）激励作用;,（3）凝聚作用;（4）考核作用。二、财务管理目标的不同观点财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。一般而言,最具有代表性的财务管理冃标有以下几种观点:2、企业财务管理目标的综合表达三、财务管理目标协调.代理关系（1）代理关系的实质美国学者詹森和威廉•麦克林认为:现代企业的代理关系可以定义为ー种契约或合同关系。在这种关系下,ー个或多个人（委托人）雇佣其他人（代理人）,授予其一定的决策权，使其代替雇主的利益从事某种活动。（2）代理关系的表现形式公司制下,代理关系主要表现为以下两种形式:代理关系用图表示如下.代理问题（1）代理问题的内涵代理问题是指在执行契约之前或在执行契约过程中，代理人有意选择违背契约的行为。2代理问题主要表现在以下两个方面：ー是股东与管理者（经理）之间的代理问题;二是股东与债权人之间的代理问题。（2）代理问题产生的原因第三节财务管理环境ー、财务管理的经济环境1、宏观经济环境财务管理的宏观经济环境是指影响企业财务管理的各种宏观经济因素。2、微观财务环境指在某ー特定范围内的对某种财务管理活动产生重要影响的各种因素。二、财务管理环境的内容1、经济环境(1)经济周期(萧条、复苏、上升、高涨)•在经济萧条阶段,经济紧缩,投资减少,资金时紧时闲。这时企业应采取建立投资标准、保持市场分额、缩减管理费用、放弃次要利益、削减存货、裁减雇员等经营理财策略。在经济髙涨阶段,市场需求旺盛，投资增加,企业迅速筹资以满足扩大生产的需要。这时,企业应采取扩充厂房设备、继续增加存货、提高价格、进行营销规划、增加劳动カ等经营理财策略。(2)经济发展水平(3)通货膨胀状况(4)经济政策二、财务管理的法律环境1、企业组织形式(1)独资企业,(2)合伙企业(3)公司制企业,①有限责任公司②股份有限公司③国有独资公司独资企业是指由个人单独出资,独立拥有,个人控制的企业。这种企业不具有独立的法人资格。主要特点如下:合伙企业是指由两个或两个以上合伙人共同创办的企业。通常这种企业也不具有法人资格。其主要特点与独资企业基本相同。合伙企业所获收入应在合伙人之间进行分配并以此缴纳个人所得税。公司属于股份制企业的组织形式,根据我国法律规定,我国股份制企业主要有两种形式,如下图所示:课堂思考题:公司制企业与合伙制企业的不同•公司制合伙制组织：法人盈利性的经济组织3债务承担:有限责任无限连带责任融资规模：大小融资途径：多少税收：企业所得税和个人所得税投资者个人所得税三、财务管理的金融环境1、金融市场(1)金融巾场的概念与功能•金融市场是指资金供求双方通过某种形式融通资金达成交易的场所。•主要功能:把社会各个单位和个人的剩余资金有条件的转让给社会各个缺乏资金的单位或个人。.金融市场的参加者——金融交易的主体金融市场的参加者大致可以分为以下五类:.金融市场工具i"/金融交易的对象（1）金融市场工具的内涵在金融市场上,金融交易的对象是资金,具体表现为金融资产或称做金融市场工具,简称金融工具。金融市场工具一般分为两类:课堂思考题:金融环境与企业财务管理的关系1、企业投资、融资的场所2、可以为企业财务活动提供有用的信息,如利率、行情3、通过金融市场使长、短期资金互相转化。第二章财务管理基本价值观念本章重点:应熟记货币时间价值、年金、年偿债基金、年资本回收额、风险、可分散风险、不可分散风险等概念;充分理解货币时间价值在财务管理中的应用、可分散风险和不可分散风险的形成原因;重点掌握年偿债基金、年资本回收额的计算、风险按其原因如何分类及风险价值的计算。•本章难点:货币时间价值、风险价值的计算本章主要内容第一节资金时间价值第二节财务风险价值第一节、货币时间价值L资金时间价值（货币时间价值）的的定义指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。指一定量的资金在不同时点上的价值量的差额。要点解释：（1）要经过投资与再投资;•(2)要持续一段时间才能增值;•(3)随着时间的延续,资金总量在循环和周转中按几何级数增长,使得资金具有时间价值。.货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式有两种:.货币时间价值的确定从相对量上看,货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。二、资金时间价值的计算1、基本概念,(1)单利(SimpleInterest)单利是指按借贷的原始金额或本金支付(收取)的利息,即本金能带来利息,利息必须在提取之后再以本金的形式投入才能生利,否则不能生利。(2)复利(CompoundInterest)复利是指每经过ー个计算期，要将所生利息加入本金再计利息,逐期滚算,俗称一利滚利II。(复利法是国际上目前普遍采用的利息计算方法)(3)现值(PresentValue)现值(本金)是指未来时点上的一定量现金折合到现在的价值。(4)终值(FutureValue)终值是指现在一定量现金在未来某ー时点上的价值，俗称本利和。计算涉及的四个基本要素货币的时间价值通常按复利计算!！(5)资金时间价值的计算中经常使用的符号P——本金,又称期初金额或现值;i——利率,通常指每年的利息与本金之比;注:给出的利率一般是指年利率。对于不足一年的利息，以一年等于360天来折算。•I——利息;•F——本利和或终值•n——计算利息的期数一次性收付款项终值的计算(即复利终值的计算)Exl:某人将1000元钱存入银行，利率为8%,10年后复利终值为多少?•F=1000X(1+8%)10=1000X2.159=2159(元)Ex2:某人将1000元钱存入银行，10年后其复利终值为2159元,问其年利率为多少?•F=1000X(1+i)10=2159(元)•(l+i)10-2.159即(F/P,i,n)=2.159,查复利终值系数表,在n=10所对应的行中查找2.159,与i=8%对应的复利终值系数为2.159,所以当i=8%时,可以使现有资金1000元在10年后达到2159元。一次性收付款项现值的计算(即复利现值的计算)•Ex3:某项投资在5年后可获得收益40000元,假设投资报酬率为8%,则现在应投入多少钱?・P=FX(l+i)-n=40000X(P/F,8%,5)•=40000X0.6806=27224(元)4.年金(1)年金的内涵年金是指每隔一定相同时期收入或支出相等金额的款项。如折旧、租金、利息、保险金等。(2)普通年金(又称后付年金)终值的计算普通年金是指在每ー相同的间隔期末收付等额款项的年金。普通年金是各种年金中最基本的形式,在实际工作中被广泛使用。普通年金终值(FA)是指在一定时期内期末收付款项的终值之和，也即每次支付的复利终值之5和。普通年金终值犹如零存整取的本利和Ex4:5年中每年年底存入银行100元,存款利率为8%,问第五年年末年金终值为多少?•解:FA=100X=100X5.867=586.7元(3)普通年金现值的计算普通年金现值是指若干相同间隔期末收付的等额款项的现时总价值。普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数,求年金现值的计算,其计算公式为:普通年金现值的计算公式推倒如下:Ex5:某人准备存入银行ー笔钱,以便在以后的10年中每年得到2000元。设银行存款利率为9%,计算他目前应存入多少钱?・解:PA=AX(P/A,i,n)=2000X(P/A,9%,10)=2000X6.4177,=12835.4元(4)先付年金终值与现值的计算先付年金又称为预付年金,是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项。预付年金与普通年金的差别仅在于收付款的时间不同。其终值与现值的计算公式分别为：Ex6:某人每年初存入银行100元，存款利率为8%,问第五年末的本利和应为多少?•解:FA'=100X5.867X(1+8%)=633.64元Ex7:某公司租用一台生产设备,在5年中每年年初支付租金10000元,利息率为8%,问这些租金的现值是多少?・解：•PA'=10000X(1+8%)X(P/A,8%,5)=10000X(1+8%)X3.993=43124.4元（5）年偿债基金的计算（已知年金终值,求年金）偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为:Ex8:某企业拟在5年后偿还100000元债务,从现在起每年等额存入银行ー笔款项。假设银行存款利率为8%,问每年需存入多少钱?解:A=100000X,=17044元（6）投资回收额的计算（已知年金现值,求年金）投资回收额是指现在投入一定金额的资本，将来在约定的年限内每年等额收回的款项。这里的等额款项为年资本回收额。它是年金现值的逆运算。其计算公式为:Ex9:某企业欲投资100万元购置一台生产设备，预计可使用3年,社会平均利润率为8%,问该设备每年至少给公司带来多少收益オ是可行的?解:A=PA•6=100X=38.8（万元）（7）递延年金（延期年金）现值的计算递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。显然,递延年金终值与递延期数无关,其计算方法和普通年金终值的计算方法相同.ExlO:某人从第四年末起，每年年末存入银行100元，利率为10%,问第七年末本利和为多少?.解:FA=A•（F/A,i,n）=100X（F/A,10%,4）,=100X4.641M64.1元递延年金现值的计算原理如图2—5所示。012mm+1m+2m+nAAA递延年金现值的计算原理图解计算递延年金现值有两种方法:方法一:把递延年金视为n期普通年金,求出递延期的现值,然后再将此现值复利折现到第一期期初。=A•(P/A,i.n)•(P/F,i,m)方法二:假设递延期中进行支付,先求出(m+n)期的年金现值,然后,扣除实际并未支付的延期(m)的年金现值,即可得出最终结果。=A•(P/A,i,m+n)-A,(P/A,i,m)Exll:某人年初存入银行ー笔现金，从第三年年末起,每年取出1000元,至第六年年末全部取完,银行存款利率为10%,要求计算最初时一次存入银行的款项是多少?解:方法一:=A・(P/A,i,n)•(P/F,i,m)=1000•(P/A,10%,4)•(P/F,10%,2)=1000X3.17X0.826=2618元方法二:=A,(P/A,i,m+n)-A,(P/A,i,m)=A,(P/A,10%,6)-A•(P/A,10%,2)=1000X4.355-1000X1.736=2619元•(8)永续年金(终身年金)现值的计算永续年金是指无限期继续收入或支出的年金。例如现时经济生活中的无限期债券、优先股股利、奖励基金、存本取息等都属于永续年金。永续年金没有终止的时间,所以没有终值。永续年金的现值可以从普通年金现值的计算公式中推导出来:当时,(1+i)-n的极限为零,所以上式可写成此公式即为永续年金现值的计算公式。7Exl2:某人持有无限期债券ー张，每年年末可获得1〇〇〇元收入,利息率为10%,要求计算其永续年金现值为多少?解:PA=A•=1000•=10000元本章互为倒数关系的系数有:单利的现值系数与终值系数复利的现值系数与终值系数后付年金终值系数与年偿债基金系数•后付年金现值系数与年资本回收系数2、利息率和通货膨胀•利率是资金的价格。资金的供给随利率的提高而增加,随利率的减少而下降;资金的需求随利率的提高而下降,随利率的减少而增加;资金供求关系使市场利率达到均衡状态。•利率不仅包含时间价值,也包含风险价值和通货膨胀因素。市场名义利率(K)受以下因素影响;(1)纯粹利率(PI)•纯粹利率是指无通货膨胀和无风险情况下的平均利率。它代表真实的无风险报酬率。・无通货膨胀时的短期国库券的利率可视为纯粹利率。(2)通货膨胀溢酬(IP)・指由于通货膨胀会不断的降低货币的实际购买カ,为弥补通货膨胀造成的购买カ下降的损失而要求提高的利率。•对无风险的短期国库券而言,它的实际利率等于纯粹利率与通货膨胀溢酬之和。(3)违约风险溢酬(DP)・指由于借款人无法在预定的期限内支付借入资金的利息和偿还本金会给资金供应者带来风险，资金供应者为减少这种风险而要求提高的利率。•违约风险越大,资金供应者要求的利率报酬就越高,反之,资金供应者要求的利率报酬就越低。(4)变现カ溢酬(LP)•指由于债务人资产的流动性差会给债权人带来风险，债权人为减少这种风险而要求提高的利率。•债务人资产的流动性越强，债权人要求的变现カ溢酬就越低，反之越高。(5)到期风险溢酬(MP)•指因到期时间长短的不同而形成的利率差别。它是对投资者承受利率变动风险的一种补偿。投资者所承受的风险越大，这种补偿就越大。•例如，20年期国债的利率比10年期国债的利率高。•综上所述,市场名义利率(K)可用下式表示:•K=PI+IP+DP+LP+MP三、资金时间价值计算的几个特殊问题1、短于一年的计息期•实质:短于一年的计息期实质是名义利率与实际利率的换算问题。计算资金时间价值的方法:•直接调整相关指标，即利率换为r/m,期数为mXnExl3:本金1000元，投资5年，年利率为8%,每季复利ー次。该项投资的终值为多少?•解:每季复利一次，所以每季度利率=8%+4=2%,复利次数为5X4=208•F=l000X(1+2%)20=1000X1.486=1486元3、贴现率的计算・我们在财务管理决策中经常需要根据已知的计息期数终值、现值来测算贴现率,主要采用内插法来进行计算。计算步骤:•（1）计算换算系数•换算系数=或（年金终值系数或年金现值系数）=或（终值系数或现值系数）（2）采用内插法求贴现率Exl6:某企业在第一年初向银行借1万元购买设备,银行规定从第一年末到第五年末每年偿还3200元,问这笔借款利率为多少?•解:先算年金现值系数==3.125查表:与n=5相对应的贴现率中与3.125最接近的年金现值系数有两组数:•利率为19%时，年金现值系数为3.058,利率为20%时，年金现值系数为2.991。用内插法计算。贴现率年金现值系数18%3.127x0.002?%1%3.1250.06919%3.058则:X：1%=0.002：0.069X=0.03%因此，贴现率应为18%+X=18.03%第二节财务风险价值•一、风险价值的概念•1、财务决策的种类（1）确定性决策（未来情况是完全确定或已知）（2）风险型决策（未来情况不能完全确定,出现的概率可以估计）（3）不确定型决策（未来情况未知,且概率不能确定）2、风险的概念和类别（1）风险的概念风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。•要点:风险是事件本身的不确定性,具有客观性;风险的大小随时间延续而变化（随时间延续，事件的不确定性在缩小）；在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为ー风险リ；风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。从财务管理的角度看,风险主要是指无法达到预期报酬的可能性;风险是针对特定主体的:企业、项目、投资人。风险主体与收益主体对应;从公司本身来看,风险分为经营风险和财务风险财务风险（筹资风险）因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。93、风险报酬（风险价值）投资者因冒风险进行投资而要求的超过时间价值的那部分报酬。风险报酬・般用相对数表示。二、风险价值的计算、确定概率分布（1）概念:用来表示随机事件发生可能性大小的数值,用Pi来表示。OWPiWl（2）特点:概率越大就表示该事件发生的可能性越大。所有的概率即Pi都在0和1之间,所有结果的概率之和等于1,即n为可能出现的结果的个数*2、计算期望报酬率（平均报酬率）（1）概念:随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。（2）公式:Pi—第i种结果出现的概率Ki—第i种结果出现的预期报酬率n一所有可能结果的数目•Exl:东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表,试计算两家公司的期望报酬率。东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布西京自来水公司我们从图中可以看出,这两家公司在预期报酬率上的变动性相差很大（尽管他们的预期报酬率均为20%）,但西京自来水公司的变动范围为〇〜40%之间，而东方制造公司的变动范围为ー30%~70%之间。这说明两个项目的报酬率相同，但风险不同。3、计算标准离差概念:标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异,是反映离散度的ー种量度。表示随机变量离散程度最常用的是方差和标准差。方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的ー个量。方差•标准差也叫均方差,是方差的平方根•标准差•西京自来水公司的标准差:从计算结果中看出,西京自来水公司的标准差小于东方制造公司的标准差,说明西京自来水公司的风险小于东方制造公司0方差和标准差都是反映随机变量离散程度的指标，它们都是绝对值而不是相对值,只能用来比较预期收益率相同的各项投资的风险程度,而不能用来比较预期收益率不同的各项投资的风险程度。4、计算标准离差率标准离差率是指标准离差同期望报酬率之比:标准离差率可用来比较预期收益率不同的各项投资的风险程度。10•注:以上所说的标准差或标准离差率都只能用于单ー投资项目的风险衡量。Ex：A或B;而不可用于投资组合的风险衡量。Ex：A+Bo（后者只能用协方差）5、计算风险报酬风险报酬是风险报酬系数与标准离差率的乘积。风险与报酬的关系：风险越大,报酬越大。建立的假设条件：取决于人们对风险的态度不同。人分为：厌恶者喜好者麻木者沿用上例,设西京自来水公司b为5%,东方制造公司b为8%,那么,西京自来水公司的风险报酬Q=5%*63.25%=3.16%东方制造公司的风险报酬•Q=8%*158.1%=12.65%三、风险价值决策原则风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。风险和期望投资报酬率的关系可以表示如下:期望投资报酬率セ例中,假设无风险报酬率为10%,西京自来水公司风险报酬系数为5乐东方制造公司的为8%,则西京自来水公司投资报酬率:K-RF+b•V=10%+5%X63.25%=13.16%东方制造公司投资报酬率K=RF+b•V=10%+8%X158.1%=22.65%四、投资组合的风险与报酬现代证券投资组合理论认为：只要科学的选择足够多的证券进行组合投资，就能基本分散大部分非系统风险。要想降低可避免风险,我们必须选择呈负相关关系的股票（即一种股票的报酬上升时,另ー种股票的报酬下降）。注：选择呈正相关关系的股票（即ー种股票的报酬与另种股票的报酬同升同降），不能降低可避免风险。四、投资组合风险与收益的衡量投资组合是指由一种以上证券投资或资产投资构成的集合。由于投资组合涉及的资产主要是金融资产,因此投资组合通常泛指证券的投资组合。•现代证券投资组合理论认为：只要科学的选择足够多的证券进行组合投资，就能基本分散大部分非系统风险。三、投资组合风险与收益的衡量（一）投资组合的收益率投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数。公式:11•Rpia投资组合的期望收益率•Wiia第i项证券在投资组合总体中所占比重•Riia第i项证券的期望收益率:•nia投资组合中证券的种类数。例题:某投资组合中包括A和B两种证券,期望收益率分别为12%和8%,待选的投资方案或是购买A证券,或是购买B证券,或是两者的组合。若投资者把所有的资金都投向A,则持有单项证券的期望收益率为12%；若投资者将其资金30%投入A,70%投入B,则期望收益率9.2%(30%X12%+70%X8%)；•若投资者将其资金一半投入A,另一半投入B,则期望收益率为10%(50%X12%+50%X8%)第二节风险与收益(二)投资组合的风险相关系数的变化范围在ー1和+1之间。如果两种证券的相关系数为+1,表明它们之间具有完全正相关,即两种证券的变动方向相一致,则无法分散风险;如果相关系数为T,则表明它们之间具有完全负相关,所有的风险都能被分散掉。・风险的类别从个别投资主体的角度来看,风险分为市场风险和公司特有风险两类。(1)市场风险市场风险又称系统风险或称不可分散风险,它是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。由于所有的公司都会受到这些因素的影响,因而系统风险不能通过投资组合分散掉。换句话说,即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同的影响。西方国家对这种不可分散风险的大小程度，通常用0系数来衡量。•B系数概念:实质上是不可分散风险的指数,反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的灵敏程度。•其高度简化了的计算公式:・不可分散风险是通过B系数来测量的,几项标准的B值如下:P=0.5,说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半;P=1.0,说明该股票的风险等于整个市场股票风险;B=2.0.说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。(2)可分散风险(非系统风险、公司特有风险)•可分散风险是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的ー些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。•这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资分散化可以消除它们的影响。第二节风险与收益・风险构成图如下:3资本资产定价模型•在西方金融学和财务管理学中,有许多论述风险与报酬率关系的模型，其中资本资产定价模型(CapitalAssetsPricingModel,简称CAPM)是求必要报酬率的最重要的模型。该模型是在马柯威茨的证券组合理论基础上发展起来的・种证券投资理论。•公式:12-Riia第i种证券的期望收益率或投资者要求的收益率Rfia无风险利率常用政府债券利率来表示;Bi/第i种证券的P系数;Rmド市场证券组合收益率;(Rm-Rf)ja市场风险溢酬;BiX(Rm-Rf)ia第i种证券的风险溢酬。B系数的计算通常0系数不需投资者自己计算,而由有关证券公司提供上市公司的0系统，以供投资者参考和使用。证券组合的B系数计算公式:•计算例题:某投资者持有三种股票构成的证券组合,它们的P系数分别为2.0,1.0和0.5,它们在证券组合中所占的比重分别为50%、30%和20%,则P=50%X2.0+30%X1.0+20%X0.5=1.4例题A公司股票的P系数为2.0,无风险利率6%,市场上所有股票的平均报酬率为10%,请问A公司的报酬率应该是多少?Ri=6%+2.0*(10%-6%)=14%说明A公司股票的投资报酬率达到或超过14%时，投资者方肯投资。第二节债券价值评估债券及债券投资的含义发行者为筹集资金，向债权人发行的,在约定时间支付ー定比例的利息，并在到期时偿还本金的ー种有价证券。投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。3〇债券的类型只有债券的价值大于购买价格时.，オ值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之ー。2、一般情况下的债券估价模型•般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券价格的估价模式。nIMP=L(1+r)t+(1+r)nt二lP:债券价值I:定期计算的利息M：债券票面值r:必要投资报酬率N：计算期数13•3、一次还本付息且不计复利的债券估价模型M+M*i*nP=(1+r)ni：债券定期计算的利率4、折现发行时债券的估价模型此类债券以折现方式发行,没有票面利率,到期按面值偿还。P=M(1+r)n债券投资优缺点•1、优点:本金安全性高;收入稳定性强;市场流动性好。2、缺点:购买カ风险加大;没有经营管理权；需承受利率风险。ー、股票投资的含义.股票及股票投资股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的ー种有价证券。股票的持有者即为该公司的股东,对该公司财产有要求权。.股票的价值与股票价格股票的价值i・ド是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值,又称i°股票的内在价值i土或i°理论价值i土。股票价格i'i，是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。如果证券市场是有效的,那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。•股利与股票的预期收益率股利是股息和红利的总称。股票的预期收益率=预期股利收益率+预期资本利得收益率其中:股利收益率=每股股利/每股市价预期资本利得收益率=预期买卖价差/买入价格14只有股票的价值大于购买价格时，才值得购买。股票价值是股票投资决策时使用的主要指标之ー。股票估价模型•1、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型nV二工dt+vnt=l(1+k)t(1+k)nV：股票价值Vn:未来出售时预计的股票价格k：投资者要求的必要报酬率dt;第t期的预计股利n!预计股票持有的期数2、长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型V=d/kd:每年固定股利•假设未来股利不变,其支付过程是ー个永续年金,则其股票价值为:K:投资者要求的必要报酬率3、长期持有股票的股票估价模型只获得股利,是ー个永续的现金流入,这个现金流入的现值就是股票价值。nV=Edtt=l(1+k)tV：股票价值dt;第t期的预计股利4、长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型V=dO(1+g)/(k-g)=dl/(k-g)dO:上年股利g：股利增长率dl:未来第一年的股利股票投资的优缺点优点:能获得较高的报酬;能适当降低购买カ风险;•拥有经营管理权。•缺点:求偿权居后:价格不稳定;收入不稳定。本章内容:企业筹资概述企业资本金的筹集15股票筹资其他股权筹资本章重点:股票筹资特征;股东（普通股和优先股股东）的权利与义务；普通股筹资的利弊;优先股筹资的利弊。难点:股票筹资利弊分析。ー、企业筹集资金概述（-）基本概念（二）筹资动机（三）筹资渠道（四）筹资方式（五）筹资组合（六）自主筹资的意义与要求（一）基本概念企业筹资:企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要,通过筹资渠道,运用筹资方式,筹措所需资金的财务活动。是企业资金运动的起点,财务管理的重要内容。(二)筹资动机创建企业动机•企业扩张动机•偿还债务动机•混合性筹资动机(3)筹资渠道•筹资渠道:企业取得资金的来源方向和途径,体现着资金的源泉、流量和提供资金的主体。如:国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他法人单位资金、民间资金、企业内部形成资金、境外资金等。筹资方式1、概念：企业取得资金的具体方法和形式,体现着资金的属性。2、方式种类：吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、发行融资券、租赁、企业内部积累等。吸收直接投资(1)概念•吸收直接投资是企业以协议等方式吸收国家、其他法人单位、个人和外商等直接投入资金,形成企业资本金的ー种筹资方式。(2)适合于什么样的企业?非股份有限公司(国有企业)(3)筹措到的是什么资金?自有资金(永久资金)(4)吸收直接投资的种类1、吸收国家直接投资注:国企常用的ー种筹资方式162、吸收法人直接投资3、吸收个人直接投资•注:以上投资种类均包括外资,外国投资者包括公司、企业、其他经济组织或个人。•(5)吸收直接投资的方式•现金、实务资产、无形资产•(6)怎样收回?・转让或分红•吸收直接投资有利于增强企业财务实力和信誉,降低财务风险,提高负债融资能力以及使企业尽快的形成生产能力,但资金成本高,控制权易分散。筹资组合•资金筹集渠道与资金筹集方式之间的关系:同一渠道的资金，企业可以采用多种方式取得;企业采用同一种方式，可以取得多个渠道的资金。企业应将各种筹资方式进行有效的筹资组合,即合理的安排自有资金与债务资金、长期资金与短期资金的比例，以实现最佳筹资效应。(四)资金分类1、按资金所有权分：2、按资金使用期限长短分：3、按资金的来源渠道分：4、按是否以金融机构为媒介分：资本金与资本金制度1、资本金：企业在工商行政管理部门登记注册的资金,也称注册资金。通俗的讲,资本金就是办企业的钱。2、种类(构成)：国家资本金法人资本金个人资本金外商资本金划分投资主体的意义:确定企、业的所有权结构,保证投资主体的正当利益。3、资本金制度（1）概念:国家对有关资本金的筹集、管理以及企业所有者的责、权、利等方面所作的法律规范。它涉及到法定资本金的数量要求、资本金筹集方式、无形资产出资限额、资本金的筹资期限、验资及出资证明、投资者的违约及其责任等方面。课堂思考题1：银行家不愿意向什么样的企业家借钱?它既是保证企业从事正常经济活动,承担经济责任的物质基础,又是企业在经济活动过程中向债权人提供的基本财务担保,而且它还有利于保障投资者的合法权益。三、股票筹资1、股票：是指股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券,是持股人用来证明其在公司中投资股份的数额，并按相应比例分享权利和承担义务的书面凭证,他代表持有人对公司拥有的所有权。172、股票筹资：是指通过发行股票的方式来筹集资金。3、股票种类按股东享有的权利和承担的义务大小分:普通股;优先股按股票票面上有无记名分：记名股票;无记名股票按股票票面是否标明金额分：面值股票;无面值股票。按投资主体不同分：国家股:法人股;个人股:外资股。按股票发行对象和上市地区不同分;A股（境内上市内资股）；B股（境内上市外资股）；H股（香港上市外资股）；N股（纽约上市外资股）。按股票的收益和风险不同分:白马股（蓝筹股、绩优股）；成长股;黄牌股（ST股）；红牌股（PT股）；垃圾股。4、普通股（1）普通股;股份有限公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。3：权利和义务权利:•公司管理权分享盈利权出售转让股份权优先认股权剩余财产分配权等(2)价值类型T、面值;面值是指股票票面上标明的金额,既不表示股票的价格,也不表示股票的价值。•全部股票面值总和等于公司注册资本总额。2、帐面价值;3、清算价值;4、内在价值;股票的内在价值是该股票未来提供的收益的总现值。5、市场价格普通股的市场价格是指股票在股票交易市场上流通转让的成交价格。市场价格总是围绕其内在价值上下波动。发行价格股票市价或中间价,股票面值,溢价发行股票市价或中间价〈股票面值,折价发行我国公司法规定:同次发行的股票,每股的发行条件和价格应相同;不能折价发行股票。(4)普通股筹资优缺点优点:没有固定股利负担;没有固定到期日,可供企业长久使用:会增加公司的举债能力:筹资风险小:限制少,容易吸收资金18缺点：分散公司控制权:资本成本比较高:可能引发股价下跌。(5)普通股筹资策略股份公司宜在下列情况下采用普通股筹资：(1)公司的负债比例较高,财务风险较大时:(2)公司的盈利水平较低时:(3)公司的资金需要量较大时。(6)股票上市•股票上市：股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。优缺点:优：1、有助于改善公司财务状况，便于公司筹措新资金:2、资本大众化，分散风险:3、提高股票的变现カ:4、提髙知名度,吸引更多的顾客，扩大销售:5、便于确定公司价值;6、利用股票可激励员エ。缺:1、公开上市需要很高的费用:2、负担较高的信息报告成本;3、暴露公司商业秘密;4、股价有时歪曲公司的实际状况,丑化公司声誉；5、可能分散公司的控制权,造成管理上的困难。5、优先股优先股;股份有限公司依法发行的具有一定优先权的股票。特征;有优先分配股利和剩余财产的权利；是收益确定性证券；是无经营管理权证券;是无限期证券,总之具有债券和股票的双重特征。种类:累积优先股按当年未分配股利是否递延分优先股筹资优缺点优点:1、无固定还本负担，并能形成灵活的资本结构；2、股利支付有一定的弹性；3、提高公司的举债能力；4、可使普通股股东获得财务杠杆收益；5、保持普通股股东的控制权。缺点:1、资金成本较高；2、可能形成固定的财务负担；3、可能产生负财务杠杆作用；优先股筹资的适用条件•当公司面临发行公司债券有很大风险,而发行普通股又会分散控制权这ー两难选择时。19第三节债务资金的筹集•（一）企业债券筹资（二）长期借款筹资（三）租赁筹资（四）短期负债筹资（五）其他筹资（一）、长期借款.长期借款的概念长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建固资产和满足长期流动资金占用的需要。.长期借款的种类（1）按照长期借款能否抵押分类信用借款抵押借款（2）按照提供长期借款的机构分类政策性银行贷款商业银行贷款其他金融机构贷款4、长期借款的优缺点长期借款的优点«筹资速度快。与发行股票、债券相比,长期借款筹资,一般所需时间较短,不需做证券发行前的准备、印刷证券等,程序较为简单,融资迅速。«筹资成本较低。长期借款利息可在税前支付,具有减少利息支出的效应，而且筹资费较少。通常长期借款成本低于股票和债券的成本。«筹资弹性较大。在用款期间,企业若因财务状况发生某些变化，可与银行重新协商,变更借款数量及还款期限等,因此它具有较大的灵活性。«可以发挥财务杠杆的作用。长期借款的缺点财务风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的偿付期限，在公司经营不佳时,可能产生不能偿付的风险，甚至引起破产倒闭。限制性条款较多。保护性条款可能会限制公司的经营活动,影响企业今后的筹资能力。筹资数量有限。一般很难象股票和债券ー样筹集到大笔资金。（二）公司债券筹资•1、公司债券，是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券,是体现债权债务的ー种凭证。•2、特征到期还本付息;债券利息实现固定;资金成本低;风险较大。203、种类债券按是否抵押分类•抵押债券（又称有担保债券）:是指以特定财产作为担保而发行的债券。债券按是否记名分类•记名债券:该类债券在债券的票面上注明债权人姓名或名称,同时在发行企业的债权人名册上进行登记的债券。债券转让时,必须在债券上背书和办理过户手续。此种债券较为安全,其发行价格较无记名债券要高。无记名债券:该类债券无需在票面和发行单位或代理机构进行记录或登记,债券转让时,不须办理过户手续,其安全性较差。债券按期限不同分类短期债券：是指期限在一年以内的债券。中期债券：是指期限在一年以上，十年以内的债券。长期债券：是指期限在十年以上的债券。通常中期债券和长期债券合称为中长期债券，其目的是用于长期投资项目的资金。4、企业债券的基本要素债券面值债券期限债券利率债券价格(1)债券发行价格的影响因素▲债券面值：是指债券票面上注明的价值。即债券到期应偿还的本金。债券面值越高，债券发行价格越高。▲债券票面利率：也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利率越高,发行价格也就越高;反之，就越低。▲市场利率：是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比。▲债券期限：是指债券的偿还期限。通常债券的期限与债券的发行价格成反比。(2)债券发行价格的确定债券发行价格是债券未来收益按市场利率的折现值。即企业未来应付利息和本金折现值之和。用公式表示如下：课堂习题1某公司拟发行5年期公司债券,每份债券面值5000元,票面利率10%,每半年付息ー次,若此时市场利率为8%,其发行价格应为多少?解:每半年利息=5000X5%=250（元）债券发行价格=250X（P/A,4%,10）+5000X（P/F,4%,10）=5406（元）6、债券评级（1）债券评级的内涵债券评级是衡量违约风险的依据。它是由专门的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越高,债券的质量越好,说明债券的风险小,安全性强。（2）债券评级的标准21按照国际惯例,债券的等级一般可分为三等九级,即A、B、C三等,AAAヽAA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。AAA为最高级,表明还本付息能力极高;而C为最低等级,一般指不能支付利息的债券;从BB往下的债券为投机债券。债券的信誉等级同利率高低一般成反比,等级高的债券利率低,等级低的债券利率高。（4）债券评信内容债券发行企业的经营状况；债券发行企业的财务状况；债券的约定条件；社会政治和经济环境对债券未来的影响。9、债券筹资优缺点・优点债券成本较低。公司债券的利息费用具有抵税效应,因而其实际负担的资本成本较低。可利用财务杠杆。当公司资金收益率高于债券利息率时,债券可以使股东获得杠杆收益。保障股东控制权。债券持有人无权参与公司经营管理,因此,发行债券筹资不会分散股东对公司的控制权。便于调整资本结构。在发行可转换债券或可提前赎冋债券的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。•缺点财务风险较高。债券有固定的到期日,并需要定期支付利息，发行企业必须承担按期付息偿本的义务。可能产生负的财务杠杆作用（资金利润率低于债券利息率时）限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件要多且严格,从而限制了公司对债券筹资方式的使用,有时还会影响公司以后的筹资能力。10、公司债券筹资适用的条件当前负债水平偏低时;经营前景中预期盈利较乐观时:发行股票会影响老股东控制权时。课堂思考题:比较债券筹资与股票筹资（普通股）三、可转换债券融资可转换债券,即在特定的时期和条件下可以转换成普通股的企业债券。这种转换并不增加公司的资金总量，但改变了公司的资本结构。可转换公司债券具有股票和债券的双重属性,对投资者来说是一有保证本金的股票II。・可转换公司债券对投资者具有强大的市场吸引力,其有利之处在于:1、它使投资者获得最低收益权;2、它的当期收益较普通股红利高,否则可转换公司债券很快被转换成股票;3、它比股票有优先偿还的要求权。221、可转换证券的基本内容(1)转换价格转换价格一般比可转换证券发行时的普通股市价高出1〇%〜30%。(2)转换比率(3)转换期限•(4)保护性条款可转换证券筹资的利弊优点:(1)有利于减少利息支出,降低资金成本:(2)有利于资金筹集;(3)有利于减少对每股收益的稀释；(4)有利于减少各方的利益冲突。缺点:(1)存在股价上扬风险；(2)存在财务风险和回售风险:(3)综合资金成本上升。课堂思考题:可转换债券与附认股权债券的比较•相同点：可以降低债券利率•不同点:可转换债券在债券持有者行使转换权后,只是改变了资本结构,而没有新增资金来源:而附认股权债券在债券持有者行使股权后，发行公司除了获得原来发行附认股权债券时已筹集到的资金外，还可以新增ー笔权益资金。（四）、租赁筹资1、租赁：出租人（财产所有人）在契约或合同规定的期限内,将租赁物的使用权和一定范围内对租赁物的处分权让渡给承租人（财产使用人），同时按期向承租人收取租金的经济行为。2、种类按其性质：经营租赁和融资租赁（1）、经营租赁：又称营业性租赁、服务租赁,是由出租人向承租人在短期内提供资产,并提供资产维护保养和人员培训等的一种服务性业务。有租赁期限短、协议可撤消、出租人提供服务、资产所有权不变、租赁费用较高、不构成承祖方负债等特点。主要目的不是融资，而是为了满足企业临时性的资产需求以及获得承租人专门提供的技术服务。（2）、财务租赁:也称融资租赁、资本租赁,是由租赁公司按照承租方的要求出资购买设备,在较长的契约或合同期内提供给承租方使用的ー种信用服务。具有租赁期限较长（一般超过预见寿命的50%）、合同不可撤消、出租人不提供服务且承租人要承担合同期内的维修、保养、保险、折旧、资产所有权可能转移、构成承租方负债等特点。融资租赁的目的是融资而不是融物，它是ー种将融资和融物相结合,带有商品销售性质的租赁形式。3、财务租赁和经营租赁的区别项目财务租赁经营租赁租赁程序由承租人向出租人提出正式申请，承租人可随时向出租人提出由出租人筹资引进承租人所需设备,租赁资产要求。然后再租给承租人使用23租赁期限租期一般为租赁资产寿命的一半租赁期短,不涉及长期而固定以上。义务。合同约束租赁合同稳定，在租期内，承租人租赁合同灵活,在合同限制条必须连续支付租金，非经双方同意，款内，可以解除租赁契约。中途不得退租。租赁期满租赁期满后,租赁资产的处置有三租赁期满后,租赁资产一般要的资产处置种:将设备作价转让给承租人;由出归还给出租人。租人收回;延长租期续租。租赁资产的租赁期内，出租人一般不提供维修和租赁期内,出租人提供设备维维护保养保养设备方面的服务。护、保养、保险等。4、财务租赁的形式(1)、直接租赁;出租方AB承租方(2)、售后回租;(3)、杠杆租赁;是指用于购置租赁资产的价款中,出租人只支付20%-40%的资金,其余60%-80%的资金由出租人以租赁资产作抵押,并以转让部分收取租金的权利作为附属担保,向银行或或其他长期贷款提供者贷款取得，然后够入设备出租给承租人的租赁形式。这种租赁方式一般适用于巨额资产的租赁业务。5、财务租赁的程序选择合适的租赁公司；办理租赁委托；签定租赁协议；签订租赁合同；办理验货、保险;支付租金;•合同期满处理设备。6、财务租赁租金的计算(1)、租金的构成(2)、租金的计算7、优缺点优点筹资速度快限制少、灵活性强可减少资产无形损耗的损失财务风险小税收负担轻啄食理论(融资优序理论)1984年,经济学家梅耶斯(Myers)提出了著名的融资顺序理论,认为经营者在面对新项目需要融资时,首先选择的是运用自身盈利积累完成融资,即所谓内源性融资,其次是采用债券融资,最后オ考虑股权融资。第四章资本成本和资本结构24第一节资本成本资金成本概述个别资金成本计算加权平均资金成本计算边际资金成本计算重点:各种资金成本的计算难点:综合资金成本和边际资金成本的计算ー、资金成本概述（一）概念:企业筹集和使用资金所支付的各种费用或代价。注:资本成本仅指公司筹集和使用长期资金而发生的代价。（二）构成:ー筹资费用：企业为取得资金而付出的费用。如:取得银行借款的手续费、发行股票、债券的发行费等。ー用资（使用）费用：企业使用资金所付出的费用。如:银行借款利息、债券利息、股利等。•••筹资费用在筹措资金时一次支付,以后不再发生。...可视为筹资数量的一次扣减。（三）资本成本的性质资本成本是资本使用权与资本所有权相分离而产生的ー个概念。它属于资金使用者向其所有者或中介人支付的报酬,这些报酬实质是资本在周转使用中发生的价值增值的一部分。资本成本属于预测成本。（四）表示方法既可用绝对数,也可用相对数,但财务管理中一般用相对数表示。注意：资金成本指的是税后资金成本。（五）资本成本的作用（1）资本成本是比较筹资方式,选择筹资方案的依据■筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策;・资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策;・追加筹资的决策:通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之ー只有投资项目的投资收益率大于资本成本,该项投资オ可行。（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度只有企业的资本收益率大于资本成本,企业的经营オ富有成效。二、个别资金成本计算公式•（一）负债资金成本计算主要指长期借款成本、长期债券成本。1、长期债券资金成本率25长期债券成本=每年支付的利息（1ー所得税税率）债券筹资额（1ー筹资费率）=债券票面利率・债券面值（1ー所得税税率）债券筹资额（1ー筹资费率）2、长期借款资金成本长期借款资金成本=长期借款年利息（「所得税率）长期借款筹资额（1ー筹资费率）=借款年利率（1ー所得税率）（1ー筹资费率）•注:在长期银行借款附加补偿性余额的情况下，长期借款筹资额应扣除补偿性余额，长期借款资金成本率也将提高。•两者比较:因为债券利率水平通常高于长期借款，同时债券发行费用较多,因此，债券资金成本率一般高于长期借款资金成本率。•（二）权益资金成本主要包括优先股资金成本、普通股资金成本、留存收益资金成本。1、优先股资金成本率优先股资金成本=优先股年股息优先股筹资额（卜筹资费率）2、普通股资金成本每年股利固定时:普通股资金成本=每年股利发行普通股实际筹资额=每年股利普通股发行价格（1ー筹资费率）每年股利固定比例增加时:普通股资金成本=预计第一年的股利发行普通股实际筹资额+股利年增长率3、留存收益资金成本每年股利固定时：普通股资金成本=每年股利普通股筹资额每年股利固定比例增加时:普通股资金成本=预计第一年的股利普通股筹资额+股利年增长率•注：留存收益是ー种机会成本。・比较:普通股资金成本》留存收益资金成本〉优先股资金成本〉债券资金成本》长期借款资金成本三、综合资金成本26加权平均资金成本的比重可以通过以下三种方法确定:帐面（历史）价值权数;（以公司的账面价值来确定权数,其账面数据来自帐簿和资产负债表）•市场（现在）价值权数;（以债券、股票的现行市场价值为依据来确定权数,其计算数据来自证券市场中债券和股票的交易价格）目标（未来）价值权数。（以债券、股票的预计目标市场价值为权数,其数据是财务人员根据公司未来筹资的要求和公司债券、股票在证券市场上的变动趋势预测得出的）计算步骤:1、计算各种资金占全部资金的比重2、计算加权平均资金成本某公司有长期资本（账面价值）100万元,其中长期借款15万元,债券20万元，优先股10万元,普通股30万元，留用利润25万元,其成本分别为5.6%、6%,10.5%,15.6%、15%〇计算该公司的综合资金成本。第一步,计算各种资金占全部资金的比重第二步:计算加权平均资金成本四、边际资金成本计算边际资金成本是企业追加筹措资金的成本,也可以说是企业每增加一个单位资金而增加的成本。作用:资金成本是企业筹资、投资决策的重要依据。;只有当ー投资报酬率II>—资金成本II时，资金的筹集和投资オ有利于提高企业的价值。,企业在选择资金来源、筹资方式、确定最优资本结构及选择投资方案等都要考虑资金成本因素。注意:此处在确定资金成本的权数是根据现行市价而非历史价值确定。边际资金成本的运用步骤:1、确定公司最优资本结构;2、确定各种筹资方式的资金成本;3、计算筹资总额分界点（特定筹资方式成本变化的分界点）；4、计算资金的边际成本。最后,我们作一个边际资金成本与边际投资报酬率的规划图,边际资金成本线是一条从左下方到右上方的折线,边际投资报酬线按期望报酬率从高到低排列,将两者进行比较，当边际投资报酬率大于边际资金成本率时,投资或筹资方案可行，否则不可行。第二节杠杆效应ー、资本结构的概念二、经营风险与筹资风险三、经营杠杆与财务杠杆四、总杠杆五、资本结构决策重点:掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的概念和计算方法、资本结构的决策方法。ー、资本结构（―）资本结构的概念27资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系。通常情况下,企业资本结构是指狭义的资本结构,即长期债务资本和权益资本的比例关系。（二）资本结构中债务资本的作用1、一定程度的负债有利于降低企业资本成本;2、负债筹资具有财务杠杆作用;3、负债筹资会增加企业的财务风险。二、经营风险与经营杠杆(-)杠杆原理自然科学中的杠杆原理是指通过杠杆的使用,只用ー个较小的力量便会产生较大的效果Ex：撬棍(二)经营风险企业固有的,由于经营上的原因而导致未来经营收益的不确定性。影响企业经营风险的因素:(1)产品需求的稳定性(2)销售价格的稳定性(3)单位产品变动成本的稳定性(4)固定成本的比重以及经营杠杆作用等注:经营杠杆对经营风险的影响最大(三)经营杠杆含义：指由于企业经营成本中存在固定成本而产生的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。注：变动率既包括增长率也包括降低率。经营杠杆系数经营杠杆作用的程度可用经营杠杆系数(DOL)来表示，它是衡量经营风险方法中最常用的ー种。我们可用它来估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低。例1.某企业生产A产品,该企业的固定成本为60万元,变动成本率为40%,问当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时,其经营杠杆系数分别是多少?(1)当该企业的销售额为400万元时,其经营杠杆系数为:(2)当该企业的销售额为200万元时，其经营杠杆系数为:•（3）当该企业的销售额为100万元时,其经营杠杆系数为:28•以上计算结果表明:（1）在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数可以用来说明销售变动所引起的息税前收益变动的幅度。（2）在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越小，经营风险也就越小,反之,经营杠杆系数越大,经营风险也就越大。（3）当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时,企业经营只是保本，这时销售额稍有增加,企业便可以获得经营效益，但是,若销售额稍有下降,企业便会发生亏损。二、财务风险与财务杠杆（-）筹资风险（融资风险）含义:指企业由于筹资的原因而产生的应由普通股股东承担的附加风险。在经营风险一定的前提下，采用固定资金成本筹资方式所筹资金的比重越大,附加给每个普通股股东的风险就越大。（二）财务杠杆含义：这种由于筹集资本的成本固定引起的普通股的每股收益的波动幅度大于息税前利润的波动幅度的现象称为财务杠杆。所谓资金成本固定的资金来源,包括各种负债（如短期借款、长期借款、应付债券、融资租赁等）和优先股股本（股利支付率必须是固定的）。财务杠杆的产生在资本结构一定的条件下,债务利息和优先股的股利通常时固定不变的，当EBIT增加时，单位EBIT所负担的固定资金成本会相对减少,从而引起普通股毎股收益（EPS）大幅上升，导致EPS的增长幅度》EBIT的增长幅度。注：降低率的原理是ー样的。利用负债筹资,产生财务杠杆一正!!作用的前提条件是企业全部资金的息税前收益率高于负债利息率。这时,提高负债比例会增加财务杠杆利益;降低负债比例,则会减少财务杠杆利益。•当企业全部资金的息税前资金收益率低于负债利息率时，则将产生II负ー的财务杠杆作用。财务杠杆系数•财务杠杆作用的程度可用财务杠杆系数表示（DFL）,我们可用它来估计财务杠杆利益的大小,评价财务风险的高低。•若存在优先股•DP——优先股股利•（1）财务杠杆系数可以用来说明,息税前收益变动所引起的普通股每股税后收益的变动幅度。•（2）在资本总额、息税前收益相同的情况下,负债比例越大,财务杠杆系数越大,筹资风险越大。四、总杠杆•含义:若经营杠杆和财务杠杆共同作用则销售额稍有变动就会使每股收益发生更大的变动，这两种杠杆的联合作用通常称为总杠杆或联合杠杆。•具体如下图所示:总杠杆作用图・总杠杆作用程度的大小可用总杠杆系数（DTL）来表示:29•例3:某公司上一年的产销量为80000件，单位产品售价为100元,单位产品变动成本为50元,固定成本总额为3750000元，利息费用为200000元。若下一年度销售量增加!%,则普通股每股税后收益将如何变动?若下一年度销量减少1%»则普通股每股税后收益又将如何变动?该公司的经营杠杆系数为：该公司的财务杠杆系数为：该公司的总杠杆系数为：若销售量增加1%,则其普通股每股收益的变动率为：若销售量减少1%,则其普通股每股收益的变动率为经营杠杆和财务杠杆的搭配•企业的经营杠杆和财务杠杆有多种组合方式,供企业作不同的选择，这些组合方式如下图所示：经营杠杆和财务杠杆的各种组合方式图•由上图可见,如果公司将高经营杠杆和高财务杠杆组合在ー起,那么由于高经营风险和高财务风险的作用,企业所面临的总风险将非常高,因此,这种组合并不是一种理性的选择。•另ー类不可取的组合是用很低的经营杠杆配合很低的财务杠杆，从而将很低的经营风险和很低的财务风险组合在ー起,却无法实现股东财富最大化。•理性的组合应当是合理利用经营杠杆和财务杠杆的反向搭配实现经营风险和财务风险的反向组合，以调整和控制企业的风险总量,实现股东财富最大化。（一）资本结构的基本概论（二）资本结构决策分析1、决策原则:收益相当,取风险小的:风险ー样，取收益大的。2、最优资本结构:是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。3、决策方法:每股收益无差异点决策法。每股收益无差异点决策法每股收益无差异点决策法：通过分析每股收益的变化来衡量资本结构合理与否。•作用：根据每股收益无差别点,可以分析、判断在什么样的销售水平（EBIT）下，采用何种筹资方式来安排和调整资本结构。2、每股收益无差异点决策法•步骤:1、计算每股收益无差别点S（每股收益不受筹资方式影响的销售水平:2、决策:当EBIT〉S时，负债筹资更有利,EBIT〈S时，权益筹资更有利。（如下图）•某公司有一项目需投资2000万,项目收益率预计为税后15%,所得税率为30%,现有两个投资方案。•甲方案向银行贷款180万,i=10%,期限为两年，每年付息ー次,到期一次还本。筹措这批借款的费用率为1%,;发行三年期长期债券，面值为1000万元，票面利率为12%,发行价为1020万元，筹资费率为4%:发行普通股400万股，每股面值I元,发行价为2元,预计第1年的股利率为20%,以后年增长率为5%,筹资费率为6%。30•乙方案发行优先股400万股,每股面值1元，年股息率为15%,溢价600万元发行，筹资费率为5%:发行普通股700万股，每股面值I元，发行价为2元,发行第一年股息率为20%,以后年增长率为5%。筹资费率为6%。要求分析甲、乙方案是否可行,并进行优选。第七章营运资金管理现金管理应收账款管理存货管理重点及难点:现金决策、应收帐款决策:存货决策1、营运资金的含义营运资金是指流动资产减去流动负债后的余额。2、营运资金的特点流动资产的特点:投资回收期短;流动性强;波动性。流动负债的特点:速度快；弹性大；成本低;风险大。(一)现金管理(1)现金的概念现金是指在生产经营过程中暂时停留在货币形态的资金。(2)企业持有现金的动机(3)现金的成本・现金持有成本:现金机会成本;现金转换成本;现金短缺成本。冃标li"流动性必须持有足够的现金保证生产经营对现金的需要。前提条件:①企业一定时期内收入与支出的现金流量均匀、稳定而且可以预测；②现金多余或不足均可以通过有价证券等短期投资予以转化,即现金多余时,可投资于短期有价证券；现金不足时，可将短期有价证券随时转换为现金。31将企业现金持有量和有价证券联系起来，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡,以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金持有量。现金的持有成本（机会成本）转换有价证券的成本（转换成本）现金持有成本使TC最小的现金持有量即为目标现金持有量（二）应收账款管理1、应收账款的功能在于:①增加销售，提高市场竞争能力。②降低存货占用,加速资本周转。（二）应收账款管理2、可能产生的儿种成本:①机会成本;（因持有应收账款而放弃进行其他投资的获得投资收益的机会所减少的收益）机会成本=应收帐款占用的平均资金余额・资金成本率=（赊销收入净收入额/应收帐款周转率）・资金成本率=（赊销收入净收入额・应收帐款周转期ラ360）・资金成本率②管理成本;（收账费用等）③坏账成本。3、应收账款管理的目标4、信用政策。主要内容包括:信用标准、信用条件、收账政策等。（1）信用标准信用标准是客户获得企、业商业信用所应具备的最低条件。信用标准通常以预期的坏账损失率作为判别标准（2）信用条件信用条件是指企业接受客户信用时所提出的付款要求,一・般包括信用期限、折扣期限和现金折扣。（3）收账政策（4）综合信用政策综合信用政策是信用标准、信用条件及收账政策的结合。企业必须同时考虑这些因素,把它们作为ー个整体来进行评估和测算，以制定最优的综合用政策。一般来说,应该根据客户不同的信用标准，予以不同的信用条件,并相应设计不同的收账政策。如下所示:此外，在制定综合信用政策时,企业还必须充分考虑自身的生产经营能力、外部经济环境的变化、以往信用政策的施行情况等有关因素。5、信用政策的制定•决策标准:将信用政策变化引起销售收入变化带来的收益增加额（或减少额）与应收账款成本32增加额（或减少额）进行比较,选择能够使企业净收益增加的信用政策。（三）存货管理1、企、ル持有存货的动机（1）保证生产正常进行。（2）利于产品销售。（3）便于均衡生产。（4）防止意外事件。•存货成本存货的总成本3存货管理的目的在保证存货功能的基础上,尽力降低存货成本,提高存货投资效益。4、经济批量模型及其扩展（1）基本经济批量模型基本经济批量模型的假设条件是:①企业能及时补充存货,即需要订货时就可立即取得存货。在这ー假设条件下,就不存在缺货成本,TCs=O；②能集中到货,而不是陆续入库;③需求确定且存货单价不变，不考虑现金折扣及数量折扣,即D、U为已知常量;④一次到货,均衡使用;在上述假设条件下，存货储备总成本TC的计量模型中,Fl、F2、DU均为已知常量，TCs=O,则TC的大小完全由订货变动成本和储备变动成本决定,不考虑Fl、F2、DU、TCs（因其均为常量），与批量有关的存货储备总成本的表达式为存货总成本=订货成本+储存成本故TC对Q求导后可求得TC最小时的经济批量根据经济批量Q*,还可推算出以下公式:①每年最佳订货次数:（2）数量折扣在大批量订货时,供应商往往提供一定比例的数量折扣,即采购单价U有所降低。这时,订货成本、储存成本以及采购成本都是订购批量决策中的相关成本。此时的相关总成本变为ABC分析法是存货控制的方法之一,是根据的存货的重要程度把存货归为A、B、C三类，以便采取不同的方法进行管理。最重要的是A类，最不重要的是C类。存货管理ABC对A,B,C类存货的不同管理方法A类：集中主要精力，认真规划经济批量，实施严格控制B类：根据实际情况采取灵活措施C类：凭经验确定进货量第十章短期筹资管理ー、短期筹资的特点短期筹资的特点33速度快弹性高成本低风险大二、短期筹资政策（-）流动资产组合策略配合型（折中型）长期资本刚好满足永久性资产资本需求激进型长期资本不能满足永久性资产的资本需求,要依赖短期负债来弥补稳健型长期资本满足永久性资产资本需求和部分临时性资产资本需求流动资产组合策略（稳健型）三、商业信用管理商业信用:指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系,它是公司间直接的信用行为。应付账款应付票据预收账款等（-）应付账款筹资应付账款的信用条件信用期限（n）:是允许买方延期付款的最长期限现金折扣:卖方为了鼓励买方提前还款,而给予买方在价款总额ヒ的优惠,即少付款的百分比折扣期限：是卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。例：（2/10£f/30£©ー免费II筹资如果卖方不提供现金折扣,买方在信用期内任何时间支付货款均无代价;如果卖方提供现金折扣,买方在折扣期内支付货款,也没有成本发生。这两种情况通常称为一免费II筹资有代价筹资如果购货方在规定的信用期限延迟付款，或放弃现金折扣，在折扣期限外支付货款，则称为有代价筹资0102030第10天付款:免费筹资额为98000元(100000-2000)第30天付款付款总额为100〇〇〇元。这可以看作借一笔为期20天,金额为98000元的贷款,利息为2000元,其借款的实际利率为:20天的实际利率=(2000/98000)X100%=2.04%实际年利率=2.04%X360/20-36.72%延期付款可降低成本,但由此却会带来一定的风险或潜在的筹资成本:34信用损失利息罚金停止送货法律追索延期付款应与公司其他短期筹资成本相比较,如果其他短期筹资成本低于这一水平，则不应该放弃折扣，企业应该通过其它融资渠道成本较低的资金来提前支付这笔应付账款;反之放弃。•延期付款应与公司可自由使用的资本来源用于短期投资所获得的收益相比较。商业信用筹资的优缺点:・优点:•使用方便;成本低;（无现金折扣时或不放弃现金折扣时）限制少。缺点:时间短;可能导致较高的资金成本四、短期借款短期借款筹资通常是指银行短期借款。短期银行借款的概念指企业向银行和非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款目的:解决短期资金需求短期借款的种类按是否提供担保划分无抵押银行借款、抵押银行借款无抵押贷款银行根据这些资料对公司的风险ー收益分析后,决定是否向公司贷款,并拟定具体的贷款条件。这些条件主要是;信贷限额周转信贷协议补偿性余额偿还条件短期银行借款成本借款成本的高低主要取决于银行贷款利率,商业贷款的利率一般是通过借贷双方协商决定。在某种程度上,银行根据借款人的信用程度调整利率,信用越差,利率越高。银行利息的支付方式一次支付法（收款法）贴现法加息分摊法（附加利率法）一次支付法（收款法）35一次支付法是指在借款到期后向银行支付利息的方法,也称一利随本清法II。采用这种方法,借款的名义利率等于其实际利率。2.贴现法贴现法是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分,贷款到期后借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。采用这种方法，企业可以利用的贷款额只有本金扣除利息后的差额部分,因此,借款的实际利率高于名义利率。例1某企业从银行取得借款200万元，借款期限为1年，名义利率为10%,利息为20万元,按照贴现法付息。则企业实际获得的借款为200—20=180（万元）这笔借款的实际利率为:3.加息法（附加利率法）加息法是指银行发放分期等额偿还贷款时所采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要把根据名义利率计算出的利息加到贷款本金±,计算出贷款的本息和，然后要求企业在贷款期内分期偿还贷款的本息和。由于贷款要分期等额偿还，借款企业实际上只使用了贷款本金的半数，却支付了全部利息。这样,贷款的实际利率就高于名义利率大约1倍。加息分摊法下的实际利率每期偿还额=借款本息/偿还期假设:借入资本10000元,年利率为12%,每月分期偿还,期限一年五、短期融资券短期融资券指企业在银行间债券市场