深度解析5月经济：半江瑟瑟半江红

第页▍总览：三驾马车，两红VS.一绿工业、投资增速回落▍工业：5月依然疲弱，增速低于预期。2019年5月规模以上工业增加值同比实际增长5.0，较前值继续回落04个百分点，低于市场预期（55，基本回到了年初的增长水平。从月度环比增速来看，经季节调整后，4月增速降至0.36，环比较4月微0.01从重点制造业子行业看，汽车制造业工业增加值仍然在负增长区间小幅徘徊，1-5累计增速-1.0，较1-4月表现继续有所走弱；而在其他高附加值的制造业子项上，月累计同比增速均能维持在9.5左右水平。整体上看，我们认为短期的工业压力仍在，行业短期普遍承受不同程度的下行压力。5月工业增加值增速依然偏弱，较上月继续下行% 工业增加值:当同比 工业增加:当环比:经节调（右[值]%[值]%[值]%876543

%1.11.00.90.80.70.60.50.40.318-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05资料来源：Wind，▍投资：制造业投资弱企稳，但基建投资动能放缓。固定资产投资方面，2019年1-6月全国固定资产投（不含农户增长56（前值6.环比回落其中地产和基（0.70.4（个百分点。58断，大概率现阶段增速水平还将延续一个季度左右。基建环比增速年内首次下降，凸显近期引发专项债新规的必要性和及时性% 制造业资 基建投资 房地产投资 固定资投资1412 [值]%1086 [值]%4 [值]%2 [值]%018-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05资料来源：Wind，出口超预期▍出口，贸易摩擦扰动至出口增速高于预期。在外需未见改善的情况下，5月中国出口增速环比不降反升，金额（美元口径）同比增长1.1%（Wind一致预期-3%），前值为2.7%。从中国出口增速的环比变化来看，日本、韩国和美国均增长显著，但以上主要贸易国家的国内需求近期并无明显改善的迹象。5月初中美贸易摩擦迅速升温且美国从10日2000亿美元的商品加征关税从10%25%2000亿美元清单上的商品对美出口减少，但由于美国表示考虑对3000亿美元的商品加征关税，因此相关商品大概率会出现抢出口的现象冲抵已经加税商品带来的拖累。且日本、韩国也可能作为中国对美出口商品的转口地区以规避已经实施的关税。综合看，本月出口增速环比改善可能主要受到贸易摩擦的扰动。贸易摩擦升温扰动进出口增速% 出口金额:当月比 进口金额:当月比50403020100-10-20-30

17/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/05资料来源：Wind，▍进口，进口增速大幅回落亦可能缘于贸易摩擦。5月进口增速环比大幅回落12.5个百分点至-8.5%。进口显著弱于出口促使当月贸易顺差增速约为78%。我们认为进口大幅回落不仅因为国内需求近期偏弱，中美加征关税也拖累了中国对日本和韩国的进口。▍中国顺差增加并非是典型的“衰退式顺差”。“衰退式顺差”是指由于国内经济衰退导致进口需求疲软，相比较下出口好于进口因此录得贸易顺差。但我们认为这并不能准确形容中国目前面临的情况。消费大幅反弹▍ 55月份社会消费品零售总额同比增长8.6%（实际增长为6.4%，前值为7.2%，去年同期为8.5%），限额以上单位消费品零售额同比增长5.1%（前值为1.8%，去年同期为5.5%）。总体看，假期因素带动大部分商品消费的增速出现环比改善。同时汽车消费增速转正，为自2018年5月以来首次同比增速由负转正。由于假期因素干扰，我们将4、5月合并观察，对比往年发现，今年4、5月消费增长动能较前三月和往年同期偏弱。向后看，假期因素将消退，叠合贸易摩擦负面影响在消费端开始显现，6月消费大概率将出现回落。CPI升至年内新高，涨幅显著▍5CPI2.7%，0.24个月，并达到开年以来的最高值。7.7%1.6个百分点，走势与整体通胀走势18.2%CPI1.17个百分点。而同时，非食1.6%2.6%2.5%1.8%CPI内通胀进一步显著升高的预期将有所减弱。▍ PPI0.10.3个百分点，主因为需求侧疲软。信贷整体好于4月▍新增信贷8（前值102万亿新增社会融资总额4（前值6万亿；社融存量同比增速（前值M2同比增速（前值月表现。54步企稳。向后看，我们认为后续贷款增速还将保持目前增速水平，无须过于悲观。PMI回落至荣枯线下▍5月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.4，较上个月回落0.7个百分点；中国非制造业商务活动指数（PMI）54.3，与上个月持平。1.6PMI业端出现了生产回落的情况，并且在较为敏感的小型企业中首先有所体现。▍行业解析及投资策略固收▍投资策略：54补偿性回落趋势。值得一提的是，传统的地产+基建固投双驱同时减弱，地产销售在4-5约可能在于负债端的压力，长期来看我们认为利率下行的趋势未改。银行业▍总体看，5662/1.7▍投资策略6-96兴业银行和南京银行，建议关注工商银行和中国银行。房地产▍5月我们跟踪的典型地产龙头公司销售热度依然维持，销售金额同比增长16.9，招201866▍ 率更有吸引力；也是坏事，即企业面临长期的盈利能力下降威胁。从长期前景而言，A、龙湖集团、金地集团等公司。大消费▍ 5月社零数据环比回升显著，但剔除假期错配影响，4-5月合计数环比Q1显现放缓，地产产业链下游、通讯器材等回落明显是导致社零整体环比放缓主要原因。汽车由负转正，化妆品、金银珠宝等升级消费表现亮丽，粮油食品、药品、日用品等必需消费保持双位数增长，相对稳健。月度社零总额名义及实际同比增速

月度限额以上企业商品零售总额同比增速（%）8.66.412.08.66.410.08.06.04.02.00.0

社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比

2.00.08.06.04.02.00.08.06.04.02.00.07.25.011

限额以上企业商品零售总额:当月同比剔除汽车、石油类限额以上商品零售总额同比

资料来源：Wind，▍投资策略：持续配置，龙头策略。我们一直以来认为，消费数据上半年整体还将偏弱，下半年在低基数效应下将逐渐回升。1季度消费数据超出预期，4-5月虽有所放缓但总体稳健，整体符合预期。消费对中国经济的重要性不断提高，政策利好将持续，虽然经济相对不确定或将引起消费的阶段性波动，但消费的整体向上趋势无疑，建议持续配置。建议聚焦各细分领域龙头，维持下半年策略组合：恒瑞医药、复星医药、乐普医疗、益丰药房、家家悦、牧原股份、贵州茅台、五粮液、苏宁易购、中顺洁柔、首旅酒店、晨光文具、中国国旅、伊利股份、天虹股份、宋城演艺、颐海国际、视源股份、森马服饰、中公教育。汽车行业▍5月汽车销量191.3万辆，同比-16.4%，国V切换国VI导致行业依然以去库存为主。分品类看，乘用车销量156.1万辆，同比-17.4%；商用车销量35.1万辆，同比-11.8%。其中重卡符合预期，销售10.9万辆，同比-4%。新能源汽车销量10.4万辆，同比+1.8%，低于预期。5月产销同比降幅扩大，产量显著低于销量，主要是由于国五升级国六临近，导致行业依然以去库存为主。我们预计二季度是行业销量、价格的低点，下半年环比有望景气回升。▍投资建议：预计二季度是汽车行业量、价的低点，预计下半年行业景气将环比回升，明年销售也好于今年。结合当前行业估值水平，建议关注龙头公司跌出来的机会，重点积极关注：华域汽车、上汽集团、潍柴动力（A+H、广汇汽车、比亚迪（A+H、吉利汽车（H、广汽集团（H）等。快递行业▍5月快递件量同增25.2%，增速同升0.1pct，需求维持较高景气。剔除国际件，行业价格跌幅同比扩大5.3pcts至6.0%。预计随着Q3淡季来临，企业为了提高产能利用率而更加积极获取件量，价格战或将升级，同时部分企业去年低基数效应在Q3褪去，将考验公司真实增速，因此Q3头部企业增速可能出现分化。▍投资建议：月同城+Q3淡季升级，淡季下的产能利用率提升需求或将加剧行业件量竞争，拐点有望出现。建议积极配置盈利能力较强的中通快递和韵达股份，同时加配直营模式的顺丰控股和德邦股份，因长期投资价值已经凸显。航空运输行业▍ 55国航和上海主基地3家航司国际线客座率提升2.0~5.5pcts。上市5家航司飞机引进进一步放缓，旺季临近期待需求逻辑兑现。▍ 投资建议：55家航司飞机引进进一步放缓，旺季临近期待需求逻辑兑现，油价下调缓解成本压力。我们继续推荐供给增速趋缓，旺季国内收益提升的中国国航、南方航空(A+H)，成长性逐渐释放，汇率波动影响小的春秋、吉祥航空。建筑行业▍ 5PPP1,497亿元，环比回落；落地净增540亿元，净增规模继续回0.5pct61.3%，退库规模维持低位。▍ 投资建议：全库入库金额环比回落，落地净增规模继续回落，退库维持低位；PPP2019年PPP将保持稳健增长，更好地支撑基建温和复苏。相对看好央企和地方国企。推荐中国中铁、中国建筑、隧道股份等，关注中国铁建、中国交建、葛洲坝等食品饮料行业▍5月阿里平台保健品销售增速为负；休闲食品行业量价齐升，竞争环境改善；乳制品行业延续前几个月的强劲势头；啤酒价格同比提升，高端白酒品牌线上销量均价双升。▍风险因素宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。个别区域虽然销售良好，但地块盈利能力较差的风险。经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；个别公司治理风险等。VVI导致行业出现大范围促销；行业销量不达预期；消费刺激政策落实不达预期；新能源汽车推广不及预期。电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。需求不及预期，油价上涨、人民币贬值超预期，天气影响超预期。融资持续收紧；进一步的清库风险。消费需求转弱，食品安全风险，行业政策风险。（以上内容分别摘自：《2019年5月经济增长数据点评—经济仍未走出低谷，投资短期还将承压》，诸建芳、刘博阳，20190615；《2019年5月金融数据点评——信贷结构环比修复，社融短期仍将向上》，诸建芳、刘博阳，201906122019年5月通胀数据点评——食品价格推升通胀，但年内无破“201906122019年5月进出口数据点评——贸易摩擦升温扰动20190610《2019年5月中采PMI20190531；《2019年5月PMI201905312019年5月金融数据点评及债市分析—企业融资需求较为低迷，货币结构值得注意201906132019年5月通胀数据点评及债市分析—食品项推升CPI，PPI201906132019年5月金融数据的点评—201906132019年5月数据跟踪点评—客座率同比转201906172019年5月数据跟踪点评—行业景气不减，Q3扈世民，201906132019年5