机构投资者持股偏好现状 会计学专业

机构投资者持股偏好现状公司业绩偏好从本质上来说，机构持股是委托代理行为的一种体现，机构投资者必须时刻将委托人财富的保值增值作为自己的主要责任和工作，确保委托人财富的持续增加。为了实现利益最大化，通过保值增值，促进收益效率的提升，就要将那些经营业绩好的企业作为主选企业，于机构投资者而言，重点关注那些盈利能力强的公司股票。分析过往相关研究可知，有部分文献将机构投资者的持股偏好进行了深入分析，从公司业绩和公司经营情况两方面着手进行了分析，通过分析发现，无论属于那种时期，只要公司经营业绩好，净利润高，机构投资者就会把持股目光放在这些公司上，并推动持股比例的大量升高。汪光成(2001)指出那些经营业绩突出，成长性强的股票一般是基金偏好持有的主要对象，李强和黄国良(2007)指出，当处于市场波动期时，机构投资者偏好那些短期拥有极强的偿债能力，而且盈利能力相对较高的公司；然而一旦处于市场低迷期，则那种具有显著的盈利能力，成长性强以及在长期偿债上又优势的公司会更受欢迎；当处于市场上升期时，那些盈利能力强的公司依旧是机构投资者持股的主要对象。其实，无论是国内机构投资者还是国外机构投资者，那些盈利性强的公司大多都是其偏好的主选公司(KansilandSingh，2017)。市值偏好相关文献证实，对境外机构投资者来说，那些在市场上拥有绝对大的市值的企业，往往是他们偏好和青睐的对象。分析境外投资经验可知，Dahlquist和Robertsoon(2001)将研究视角放在了瑞典市场的外国机构投资者。通过最终研究证实，对外国机构投资者来说，他们往往青睐于那些市值大、现金资产较多的上市公司，对其显露出明显的偏好。分析以往的投资现状可知，对大多数基金类公司而言，那些市值相对不高的“黑马”股往往是他们偏好的主要对象。所谓“黑马”股，就是指在最初阶段市值相对不高，所以被市场忽略了，而这类股票的股价极具爆发力，只要公司业绩明显高于市场预期，则就会增加这类股票的股价弹性。就算业绩的高增长趋势不够明显，而投资者对“黑马”股关注度的提升，也能促进股值的不断提升。但是，不可否认的是，想从将近3500只股票的A股市场中准确的找寻到“黑马”的踪影，这对基金经理来说也是一次不小的挑战，这种挑战费时费力，更重要的是，你很难准确判断爆发期的到来时间。随着时代的发展，目前有很多基金经理和机构投资者，逐渐摒弃了挖掘“黑马”股的偏好，他们将投资的目光放在了大市值公司中，通过优中选优战略的实施，推动更多确定性的展现。分析2018年的数据可知，2018年，一季度基金重仓的A股公司家数1876只，二季度基金重仓的A股家数为1573只，前者平均A股流通市值为169.48亿元；后者为203.32亿元。然后通过对2017年一季度数据的分析可知，2017年一季度基金重仓的A股数量为2369只，平均A股流通市值为129.26亿元。2017年是基金持仓集中度的元年，也是从这时开始，基金持仓集中度呈现显著提高趋势，分析每期的基金季报可知，虽然基金重仓A股家数呈现逐渐减少的趋势，然而其流通市值呈现逐渐上升的趋势，这也从侧面证明了，无论是基金经理还是机构投资者，对大市值公司的投资热情和投资偏好处于逐渐上升趋势。风险性偏好就保险公司而言，保险公司在股票投资过程中的主要资金来源以责任准备金为主。所谓责任准备金，是一种确保未到期责任的承担和未赔偿责任的处理而进行的一种以保费收入提取部分资金的一种准备金。从本质上来说，责任准备金属于保险公司的负债，并不能作为保险公司的营业收入而存在。如果以投保人的角度来分析，则保单购买人之所以选择缴纳保费，是为了确保自身在保险理赔中有足够的理赔资格，在这里保单购买人主要将理赔为重点而非将赚取投资回报为重点。因为于债务而言，偿还本息是一种强制性的业务，一旦由于投资失败而形成的债务违约，将不利于公司业务的继续运营，所以机构投资者的管理人员，对资金的安全性看得尤其重要。就社保基金而言，它的投资范围具有限制性的特点。根据相关行业条例显示，银行存款和国债在社保基金的投资中投资比例必须在50%及其以上，证券投资基金和股票在社保基金的投资中投资比例必须在40%及其以下，只有推动审慎原则的全面实施，才有助于增强对风险的把控，确保资金的安全性不受侵害。在其他机构投资者看来，不管是基金还是QFII，它们的业绩都会影响股票投资的直接收益，如果它们面临风险，也会使得股票投资不得不承担相应的亏损，所以，在风险控制上，机构投资者都会有自身的考虑，然而一旦处于股票选择过程中时，他们会将审慎性原则贯彻到底(贾麒，2016)。对金融行业而言，最不能忽视的是对金融风险进行相应的防范作用。由于金融风险传染性特点突出，再加上各个金融行业处于密切联系的状况，极易出现金融风险。虽然现阶段我国正处于金融风险的高发期(鲍勤，2014)，然而政府通过相关政策的出台，促进了经济杠杆的不断平衡，确保了金融风险发生率的降低。虽然时代的发展促进了互联网金融等新兴金融产业的发展，使其推动了金融行业新动力的形成，但从侧面来说，互联网金融等新兴金融产业的发展，对金融生态平衡也起着一定的影响作用。互联网科技众筹虽然推动了中小微科技企业融资的扩大化，但也存在一定的风险和弊端，如会经常性的出现欺诈融资和平台倒闭现象。因此，当我们处于新的金融生态环境中时，就要推动谨慎性风险控制的进行。4．流动性偏好流动性风险会对机构投资者的投资偏好产生一定的影响，使其投资逐渐具备流动性偏好的特点。所谓流动性风险，就是指很难通过成本的保持和资产价值的不发生损失的前提下，确保客户流动性需求的全面满足。一旦在满足客户需求的基础上存在流动性不强而产生的一系列损失，就叫做流动性风险。一般来说，以委托代理关系为基础的基金类投资者对流动性风险的关注度更高，由于和保险类机构投资者相比，他们持有的资产赎回周期相对较短，因此他们需要承担相对较大的流动性风险。由于机构投资者在选择主要交易策略和控制主要交易进程中，都会影响交易成本的投入，因此，他们更偏好于推动流动性的投资战略的实施。（二）机构投资者的持股偏好分析1．审慎性原则持股在我国股票市场中，机构投资者是其中不可忽视的重要存在。而且机构投资者种类繁多，无论是信托公司还是基金公司，都是通过代理人身份的运用促进相应股票交易的进行。DelGuercio(1996)将研究的重点放在美国的银行和共同基金等机构，最终证实，审慎性原则是每一个机构投资者在股票选取中的主要运用原则，此外，审慎性原则也在其他非银行机构投资中得到了广泛的运用。绩优成长型股票偏好经营业绩是对企业整体财务状况和经营成果的直观反映，在对投资人在上市公司收益效益的获取中扮演着重要的作用。压力抵制型机构投资者也好，压力敏感型机构投资者也罢，整体而言机构持股是委托代理行为的一种具体体现，而机构投资者的主要目的就是确保委托人财富保值增值目标的全方面实现，这既是他们的责任，也是他们的义务。汪光成(2001)指出那些经营业绩突出，成长性强的股票一般是基金偏好持有的主要对象，李强和黄国良(2007)指出，当处于市场波动期时，机构投资者偏好那些短期拥有极强的偿债能力，而且盈利能力相对较高的公司；然而一旦处于市场低迷期，则那种具有显著的盈利能力，成长性强以及在长期偿债上又优势的公司会更受欢迎；当处于市场上升期时，那些盈利能力强的公司依旧是机构投资者持股的主要对象。其实，无论是国内机构投资者还是国外机构投资者，那些盈利性强的公司大多都是其偏好的主选公司(KansilandSingh，2017)。流动性偏好对机构投资者来说，他们更偏向于将那些投资发展机会良好的企业作为自己投资的主要对象，一旦企业存在重大纠纷事件以及企业盈利能力出现大幅度下降时，机构投资者就会适当减少对这些公司的股票持有力度。与此同时，因为机构投资者的资金投资规模十分庞大，所以在实际交易过程中可能会影响其最终成交价格，使其最终成交价格和预期的市场相比存在极大的差距，就会导致其交易风险的提升，也就是推动其内生流动性风险的提高。因此，为了确保资金能够转移顺利，投资者就要将股票的流通性强弱作为自身关注的重点，Falkenstein(1996)通过对共同基金样本的分析发现，基金持股比例会对流动性产生正向影响关系。4．股票波动性偏好从总体而言，基金持股在市场波动性的降低过程中具有显著的改善作用，然而如果公司股票的股价波动率相对较高，则基金持股对其价格波动未能产生任何降低作用，反而会导致其波动水平的不断上升；针对那些波动率较低的股票而言，基金持股在其市场波动性的降低中扮演着重要的作用(李诗瑶，2017)。就理论层次而言，融资融券的交易机制有助于个股的股价波动性的持续降低，然而王安庆(2017)通过研究证实，当股价处于暴跌状态时，融资融券会推动股价波动性的提升，所以，当处于暴跌的环境下，因为存在相应的交易杠杆，所以会加重市场非理性气氛。刘降斌等(2019)通过分类，使得2010-2018年的中国股市以3个阶段而呈现在大众面前，这三个阶段分别是震荡期，牛市和熊市，从而通过分类明确融资融券如何影响个股股价波动。通过研究证实，融资融券交易都会对个股股价波动产生一定的影响。和融券交易相比，融资交易具有较大的交易规模，所以也会对股价波动产生极大的影响。究其原因，最大的可能性是我国股市存在的“羊群效应”，而且在我国投资者中个人投资者投资比例相对较高，和机构投资者相比，没有足够多的理性。因此，个人投资者在个股选择中，一般将那些波动程度大的个股作为主要选择对象，分析这些波动较大的个股具有较多的融资融券交易者，所以极具关注度，因此其在投资中存在不理性现象，会增加其投资风险。但机构投资者在个股的选择中，一般会将那些股价波动小的股票作为主要投资股票，和个股投资者相比理性度更强。（三）境内外机构投资者持股偏好的理论分析1．境内机构投资者持股偏好分析French等人是最初提出“本土偏好”理论的一批学者。其在1991年经过研究发现，在美国有94%的投资者选择投资本国证券，而在日本和英国，该数据分别是98%以及82%。Goval和Moskowitz两位学者经过研究发现，美国的基金经理人在投资时更愿意选择总部设立在附近，规模较小，杠杆较高的本土销售性质公司。当然也有学者提出了截然不同的观点，Gaspar和Massa发现，倘若一家公司当中，本地机构投资者占比较高，将会存在较强的股东保护现象，但是股票流动性会显得不足，因此在本地公司进行投资，利弊都很明显。国内机构投资者出现的时间相对较晚，因此无论是技术的层面还是经验的层面都有所欠缺。QFII自从进入我国的股票市场，投资规模日益增大，其投资的技能以及风格都会对我国境内的机构投资者带来不小影响，换句话说就是出现了示范效应（徐寿福，2014）。基于我国股市的发展经验，公募基金常规的一种操作就是追涨杀跌。许年行等学者在2013年研究了若干上市公司机构投资者的持股情况，结果表明我国的公募基金投资机构显示出了较为明显的羊群效应，使得我国股票市场所面临的风险加剧。保险公司、社保基金相对来说投资周期会更长，这是由于此类机构的资金来源就不同于一般机构，这两者的投资风格也相对保险和稳健。然而从总体角度而言，机构投资者当中的羊群效应并没有消失，并且其投资偏好也呈现出不稳定的特征。2．境外机构投资者持股偏好分析QFII体现出的价值投资理念可以为国内的机构投资者所学习，另外QFII的投资规模正在一步步扩大，吸引了大量的境外资金，有利于我国资本市场的发展，并且为我国资本市场的改革提供了强大助力，也促使上市公司当中的股权结构发生变化。从总体角度而言，在我国市场当中，境外机构投资者往往有着更好的声誉，针对融资约束问题的解决或者缓解具有重要的作用，不仅仅针对成熟的企业，对于民营企业亦是如此。研究在我国股市当中QFII的表现，我们可以发现境外投资者从某种角度来说彰显出了更强的专业判断力，并且盈利能力也超过了境内机构。境外投资机构在选股的过程当中，对于高价股和大盘股并没有特殊偏好，对于中小盘股以及一些股价较低的股票更有投资兴趣（孙立和林丽，2006）。然而QFII始终不属于本土机构，徐寿福（2014）提出，QFII实际上对于我国的经济以及文化状况理解都十分有限，在公司治理中还需要耗费更多成本。因此在选股的环节当中，其不具备信息方面的优势，投资时主要使用的事跟随的策略。QFII非常看重公司业绩（白淑云，2006）。如果一些市净率较低的公司，实施了创新行为，将会受到来自QFII的注意，但是倘若某公司由政府控制，即使做出了创新行为，QFII对其产生的偏好也十分有限（王福胜和韩美妮，2019）。在我国资本市场当中，境外投资者在主观上并不具备改善我国市场环境的想法，更关注的是能否为自身赢得更多的利益。（高扬等，2017）。就QFII内部的情况来看，羊群效应其实并不明显，在我国本土的股票市场当中，QFII能够获取到的信息是受到限制的，声誉、激励等多种因素都会对其投资行为带来影响，另外QFII和我国本土的投资机构都会偏向于一些规模大，并且具有高流动性特征的行业（饶育蕾等，2013）。（四）异质性机构投资者持股偏好的理论分析1．压力敏感型机构投资者持股偏好分析压力敏感型投资者在投资的过程中当中也会根据审慎性原则做出决策，该类型的投资者更加偏向于投资绩优股以及风险较低的股票，该种偏好是明显的。另外，这一类型的投资者通常情况下考虑到尽可能规避投资风险，在投资时几乎不会选择估值较高的股票类型。该类型的机构和上市公司具有较密切的联系，因此上市公司当中的大股东会直接影响其投资行为。公司倘若股权更加集中，就会表现出较强的稳定性，对于大股东而言，在进行监督和约束工作时会更加便利，并且也可以有效防止中小股东进行搭便车行为，这样一来公司的运作效率会得到有效的提高。宋玉(2009)提出，上市公司当中控制人和机构的持股比例应当形成正比关系。肖星等(2005)提出，股权集中的程度将会对基金投资偏好产生一定的影响。因此针对压力敏感型投资者，投资的偏好应当是股权更加集中的公司。公司的治理以及监督的程序都会被大股东所制约，因此股票的流通性有所不足。2．压力抵制型机构投资者持股偏好分析对于压力抵制型投资者来说，投资的主要内容是基金，该类投资者对于投资收益的关注度也较高，企业如果存在良好发展几乎，会得到这类投资者偏好。对于压力抵制型企业来说，其对长期投资有更深的偏好，希望通过该种投资方式获利，在投资股票时，更加注重的是公司的成长性。同样遵循审慎性的原则，该类投资者也更倾向于投资有风较低的股票，对于一些高估值股票，则会尽量避免投资。倘若公司发生了重大纠纷亦或是其他使得盈利能力降低的事件，该类投资者和公司之间的联系并不密切，因此往往会选择减持股票。为了使资金能够灵活地脱离亦或是发生转移，对于投资者来说，应当时刻注重股票流通性。Falkenstein(1996)将共同基金作为研究的对象，研究得出下列结论:基金持股比例以及流动性之间构成正相关关系。这类投资者的行为相对来说受大股东的干扰较小，另股权集中与否并没有绝对的利弊，倘若某公司股权较为分散，公司的控制权也会被分散，更有利于股东对公司进行监管，股东的行为也会受到约束。

六、对策与建议（二）对策建议基于上文当中的研究结果，笔者提出以下拙见:首先我国应当给证券市场提供更完善的法律保障，进一步完善对机构投资者的监管。如今我国证券市场获得了飞速的发展，在这一背景之下，要实施有效监管就必须进一步健全我国如今的市场规则。遵循证券市场发展规律，对现行法律以及监管体系进行完善，这样一来，投资机构就可以承担起稳定股票市场的使命。和上市公司关系较为密切的一些投资者，可能会存在以内幕交易、操作股价为代表的问题，这些机构如果进行了恶意操作，中小投资者的相关权益将会直接受损。我国的股票市场由于起步晚，因此法律当中存在着一些瑕疵和问题，实践当中机构投资者还是在实施着破坏市场规则的行为。基于此，应当构建更加有效并且具有针对性的监管制度，针对不同类的机构投资者，设置不同的监管制度。如今机构投资者发展速度较快，我们也应当注重市场秩序的维护工作，来降低系统风险。如今我国证券市场正在逐步走向完善，应当对健全现行调控机制，改变传统的监管手段，提升监管的水平，构建良好监管环境，这样一来参与的主体才会更具备合理预期，安排自己的投资行为，有利于形成更加优质的投资环境。推动证券市场当中投资者机构发生改变。我股票市场经历了长期发展，在发展的过程中结构性转变已经出现多次，然而就目前市场状况来看，仍然具有大量的个人投资者。这些群体的专业化水平良莠不齐，并且总体来说欠缺理性，加之如今我国已经进入信息爆炸时代，对于个人投资者而言，很可能会受到错误信息蛊惑，影响整个市场的情绪，不利于保持市场稳定性。个人投资者比投资机构更容易产生羊群效应，会使股价产生较大波动，对股市发展造成负面影响。机构投资者当中设置了专业团队，团队具有丰富投资经验，加之具有雄厚资金作为保障，因此其投资行为的理性可以得到保障，不仅如此机构投资者还具有信息优势，具有更加充分的社会资源，即使面对相同的公共信息，也具更加强大的处理能力。因此一方面要更新个人投资者的投资观念，另外一方面要提升机构投资者的市场规模，最终股票市场当中还是要以机构投资者作为主导。针对当前机构投资代理人的实际情况，构建完善的激励机制，从根本上避免发生短视行为。