财务预警分析课件

第6章财务预警分析2022/11/1第6章财务预警分析第6章财务预警分析2022/10/22第6章财务预警分析1主要内容财务预警分析的作用定性的财务预警分析法定量的财务预警分析法第6章财务预警分析主要内容财务预警分析的作用第6章财务预警分析2第一节财务预警概述一、财务预警的含义是以企业的财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业的经营成果、财务状况及其变动等进行分析和预测，对企业的财务活动实施实时监控，及时发现企业在营运过程中存在或潜在的经营风险和财务风险，判断财务危机发生的可能性，并向经营者发出警告，为其提供决策依据，采取措施排除警情，保证企业经营活动的正常进行。二、财务预警系统是通过对企业财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，将企业可能发生财务危机的情况预先告知企业经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原因和企业财务运营体系隐藏的问题，以提早做好防范措施的财务分析系统。第6章财务预警分析第一节财务预警概述一、财务预警的含义第6章财务预警分析3三、财务预警分析的作用对企业管理层：起到警示作用对投资者：帮助做出有利的投资决策对企业的债权人：有利控制信贷风险，减少无法收回本息的损失对并购企业：为其正确评估被并购企业价值提供参考对供应链上的上下游企业：帮助作出有利的经营管理决策对政府：资源优化配置第6章财务预警分析三、财务预警分析的作用第6章财务预警分析4财务风险出现财务危机的风险资金链断裂风险（资金紧张风险）异常波动风险（不正常发展风险）经营亏损风险（收支不相协调风险）还债风险（流动性风险）破产风险（资金、信誉、意外事故）第6章财务预警分析财务风险出现财务危机的风险第6章财务预警分析5资金链断裂风险经营资金需求不能满足银行不信任拖欠应付款工程后续资金不足收购兼并失败第6章财务预警分析资金链断裂风险经营资金需求不能满足第6章财务预警分析6一、专家调查法企业组织各领域专家运用专业知识和经验，根据企业的内外部环境，通过直观的归纳，对企业过去和现在的状况、变化发展过程进行综合分析研究，找出企业运动、变化、发展的规律，从而对企业未来的发展趋势做出判断流动资产的规模与结构优缺点与运用范围第二节财务预警定性分析方法第6章财务预警分析一、专家调查法第二节财务预警定性分析方法第6章财务预警分7二、四阶段症状分析法（一）内容企业财务危机划分为四个阶段：财务危机潜伏期；财务危机发作期；财务危机恶化期；财务危机实现期对照阶段特征；查明原因（二）优缺点与运用范围第6章财务预警分析二、四阶段症状分析法第6章财务预警分析8财务危机四阶段潜伏期表现期恶化期发作期财务危机四阶段分析法是根据企业财务危机的形成过程，把财务危机分为财务危机潜伏期、财务危机发生期、财务危机恶化期和财务危机实现期四个阶段，对应于不同的阶段，有不同的危机症状表现。财务危机四阶段分析法就是通过分析危机症状，判断企业财务危机所处的阶段，然后采取有效措施，帮助企业摆脱财务困境，恢复财务正常运作。第6章财务预警分析财务危机四阶段潜伏期财务危机四阶段分析法是根据企业财务危机的9财务危机潜伏期盲目进行扩张销售额下降销售额上升，但利润下降外部环境发生重大变化企业流动性差经营信誉持续降低经营秩序混乱管理出现乱象第6章财务预警分析财务危机潜伏期盲目进行扩张第6章财务预警分析10财务危机表现期自有资本不足过分依赖外部资金，利息负担过重财务预警失灵拖延偿付利润下降或亏损加剧领导独断专行第6章财务预警分析财务危机表现期自有资本不足第6章财务预警分析11财务危机恶化期、实现期恶化期经营者无心关注业务，专心于财务周转账款拖欠，资金周转困难债务到期违约不支付财务危机实现期负债超过资产，丧失偿付能力宣布倒闭清盘经营者外逃第6章财务预警分析财务危机恶化期、实现期恶化期第6章财务预警分析12三、管理评分法（一）内容管理评分法又称“A计分法”，该方法试图把定性分析判断定量化。美国的仁翰·阿吉蒂调查了企业的管理特性及可能导致破产的企业缺陷，按照这些缺点、错误和征兆进行对比打分。经营缺点包括管理活动不深入等10项，经营错误包括高杠杆负债经营等3项，破产征兆包括危机财务信号等4项，并以它们对财务危机发生过程产生影响的大小程度，进行加权处理，总分为100分第6章财务预警分析三、管理评分法第6章财务预警分析13（二）运用要求该方法要求使用者深入企业调查，全面了解企业管理的各个方面，才能对企业的管理进行正确地打分，从而对企业管理进行客观的评价。该方法认为，企业失败源于企业高级管理层。方法简单易行，但效果取决于使用者对企业的全面了解第6章财务预警分析（二）运用要求第6章财务预警分析14A记分法一、经营缺点因素总经理兼董事长，且独断专行在办公会上总经理说了算会办公会流于形式决策层人员失衡，敢于发言、敢于承担责任的人缺乏财务主管能力低下，资金管理混乱企业管理制度陈旧或缺乏制度，不能及时调新没有现金周转计划或有计划但从未及时调整或执行没有成本控制系统，对企业实际经营成本一知半解较差的应变能力，产品、设备、技术、运作战略、经营模式第6章财务预警分析A记分法一、经营缺点因素第6章财务预警分析15A记分法二、经营错误因素欠债太多企业过度发展过度依赖大项目三、破产因素财务报表上显示不佳的信号总经理操纵会计账目，以掩盖企业滑坡的实际非财务反映：工资冻结、士气低落、人员外流晚期迹象：债权人扬言要诉讼第6章财务预警分析A记分法二、经营错误因素第6章财务预警分析16四、定性财务预警分析法总的评析

（一）优点与定量分析依赖个别指标进行判断相比，由于定性预警分析是对许多困境原因、征兆项目进行分析后作出的判断，因此，定性分析考虑的问题可能更加全面，进行判断的基础更加扎实与定量预警分析将预警指标与标准值相比较来判断财务困境发生的可能性相比，定性分析主要依赖人的经验来作出预测，而人的判断可以将企业面临的复杂的内外环境因素考虑进去，特别是将个别企业面临的一些特殊因素考虑进去第6章财务预警分析四、定性财务预警分析法总的评析第6章财务预警分析17（二）缺点定性分析研究的项目多，考虑问题全面，但这也使得分析成本变得较高定性分析依靠人的经验进行判断，使得判断结果的主观色彩较强，不同分析人员对同一项目进行分析可能会得出不同的结论，有时甚至会得出相反的判断结论第6章财务预警分析（二）缺点第6章财务预警分析18一、单变量财务预警分析法概念

单变量分析法是选择一个变量进行分析的传统方法，通常是采用企业的一个财务比率。单变量分析法与传统单一财务比率分析法非常相似，但在选择财务比率与确定财务比率值这两个方面有很大区别。传统单一财务比率分析法一般是通过对样本企业进行统计分析得出的，而单变量分析法主要依赖于经验总结与归纳第三节财务预警定量方法第6章财务预警分析一、单变量财务预警分析法第三节财务预警定量方法第6章财务19几次成功的研究实验

Fitzpatrick（1932）以19家企业作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，他发现判别能力最高的是“净利润/股东权益”和“股东权益/负债”两个比率Beaver（1966）以单变量分析法发展出财务危机预警模型，模型使用5个财务比率分别作为预警指标变量对79家经营未失败企业和79家经营失败企业进行一元判别预测，发现用“现金流量/总负债”进行预测的效果最好，用“净利润/总资产”的效果次之第6章财务预警分析几次成功的研究实验第6章财务预警分析20二、多变量财务预警分析法（一）多元线性判别模型奥尔特曼的Z分数模型中国特色的Z分数模型F分数模型（二）采用对数分析法的Logistic模型第6章财务预警分析二、多变量财务预警分析法第6章财务预警分析21（一）奥尔特曼的Z分数模型模型的由来美国学者Altman（1968）最早将MDA应用到财务危机预警研究中，他在1968年对美国破产和非破产生产企业进行观察，对22个财务比率经过数理统计筛选得到五个变量，建立了著名的Z分数模型，根据判别分值，以确定的临界值对研究对象进行信贷风险的定位日本开发银行、德国、法国、英国等许多发达国家的金融机构都纷纷研制了各自的判别模型鉴于我国会计准则在实证研究的基础上“Z记分法”中的各项指标的设定应作出调整第6章财务预警分析（一）奥尔特曼的Z分数模型第6章财务预警分析22模型的具体内容（1）Z分数模型建立了下列判别函数Z=1.2×Xl+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+1.0×X5

式中:

Xl表示营运资金/总资产，即企业营运资金相对于资产总额比例。xl越大，说明企业资产的流动性越强，财务状况越理想X2表示留存收益/总资产，即企业在一定时期内留存收益进行再投资的比例。X2越大，说明企业筹资和再投资功能越强，企业创新和竞争力越强X3表示息税前利润/总资产，反映企业不考虑税收和财务杠杆因素时企业资产的盈利能力X4表示资本市值/债务帐面价值，主要反映投资者对公司前景的判断。它是资本市值对债务的比值，指标越高，说明企业越有投资价值，在成熟的资本市场中，该指标尤其具有说服力X5表示销售额/总资产，用来衡量企业资产获得销售收入的能力第6章财务预警分析模型的具体内容第6章财务预警分析23（2）根据对过去经营失败企业统计数据的分析，奥特曼得出一个经验性临界数据值，即Z=3.0。企业的Z记分值高于3.0的为较安全企业，低于3.0的为存在财务危机或破产风险的企业。此外，奥特曼在对经营失败企业经验分析中还发现，如果一个企业的Z记分值低于1.8，该企业实际上已经潜在破产，如果不采取特别有力的措施，将很难步出深渊。关于临界值的具体说明如下:Z记分值短期出现破产的概率1.8以下存在严重财务危机，破产机率很高1.8一2.8以下存在一定的财务危机，破产机率较高2.8一3.0以下存在某些财务隐患，解决不好有破产可能3.0以上财务状况良好，无破产可能第6章财务预警分析（2）根据对过去经营失败企业统计数据的分析，奥特曼得出一个经24日本开发银行Z值预测模型Z=2.1x1+1.6x2-1.7x3-x4+2.3x5+2.5x6x1=销售额增长率x2=总资产增长率x3=盈利分配率x4=资产负债率x5=流动比率x6=粗附加值生产率（折旧额、人工成本、利息与利税之和与销售额的比值）第6章财务预警分析日本开发银行Z值预测模型Z=2.1x1+1.6x2-1.7x25日本开发银行Z值评价标准Z值越大，企业财务风险越小，企业越“优秀”，反之亦然。当Z值大于10时，企业财务状况良好；当Z值小于0时，则表明企业存在严重的财务危机；当Z值处于0—10之间时，称为“灰色区域地带”第6章财务预警分析日本开发银行Z值评价标准Z值越大，企业财务风险越小，企业越“26台湾Z值预测模型

Z=0.35x1+0.67x2-0.57x3+0.29x4+0.55x5式中：x1=速动资产/流动负债x2=营运资产/资产总额x3=固定资产/资产净值x4=应收账款/销售净额x5=现金流入量/现金流出量第6章财务预警分析台湾Z值预测模型Z=0.35x1+0.67x2-0.57x27台湾Z值预测模型的评价标准该模型的临界值为11.5，当Z值高于11.5时，企业财务状况正常；当Z值低于11.5时，企业很可能在未来的一年发生财务危机，乃至破产。第6章财务预警分析台湾Z值预测模型的评价标准该模型的临界值为11.5，当Z值高28Edmister小企业模型Z=0.951-0.423x1-0.293x2-0.482x3+0.277x4-0.452x5-0.352x6-0.924x7第6章财务预警分析Edmister小企业模型Z=0.951-0.423x1-029Edmister小企业模型的取值x1=(税前净利+折旧)/流动负债，当x1<0.05时，x1取值为1；当x1≥0.05时，x1取值0。x2=所有者权益/销售收入，当x2<0.07时，x2取值为1；当x2≥0.07时，x2取值0。x3=(净营运资金/销售收入)/行业平均值，当x3<-0.02时，x3取值为1；当x2≥-0.02时，x3取值0。x4=流动负债/所有者权益，当x4<0.48时，x4取值为1；当x4≥0.48时，x4取值0。x5=（存货/销售收入）/行业平均值，若根据连续三年的数据判断x5有上升的趋势时，x5取值为1；反之，取0。x6=速动比率/行业平均速动比率趋向值，若该比率有下降趋势并且小于0.342，x6取值为1；否则，取0。x7=速动比率/行业平均速动比率，若该比率根据连续三年的数据判断有下降趋势，x7取值为1；否则，取0。第6章财务预警分析Edmister小企业模型的取值x1=(税前净利+折旧)/流30Edmister小企业模型的取值如果Z≤1.2，企业财务风险很高，如不采取措施企业很可能破产；如果Z≥2.9，表明企业财务状况很好，相应地企业破产概率很低；当1.2<Z<2.9时，被称为“灰色区域”，在该区间时，很难判定企业财务状况第6章财务预警分析Edmister小企业模型的取值如果Z≤1.2，企业财务风险31（3）鉴于我国会计准则还未与国际会计准则完全趋同以及其它因素，实证研究表明，对“Z记分法”中的各项指标的设定应作如下调整：Xl=(流动资产一流动负债)/总资产X2=(未分配利润十盈余公积金)/总资产X3=(税前利润+财务费用)/总资产X4=每股市价×股数/总负债X5=主营业务收入/总资产第6章财务预警分析（3）鉴于我国会计准则还未与国际会计准则完全趋同以及其它因素32模型的运用举例“郎顾之争”与科龙的例子湖北蓝田股份的例子请联系最近的金融危机，找一家财务困境的上市公司，检验Z分数模型的正确性思考Z分数模型的局限性

第6章财务预警分析模型的运用举例第6章财务预警分析33（二）F分数模型F分数模型的由来我国学者周首华等（1996）在预警指标中加入现金流量信息，并扩大样本数，对Z分数模型加以改造，建立财务危机预警的新模型——F分数模型（FailureScoreModel）第6章财务预警分析（二）F分数模型第6章财务预警分析34F分数模型的具体内容F分数模型选取了营运资本/总资产、留存盈余/总资产、(净利润+折旧)/总负债、股权的市场价值/债务的帐面价值和(税后纯收益+利息+折旧)/总资产等五项指标作为预警指标，其中第三个和第五个是现金流量指标F分数模型如下：F=-0.1774+1.1091×X1+0.1074×X2+1.9271×X3+0.0302×X4+0.4961×X5X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产X2=期末留存收益/期末总资产X3=(税后纯益+折旧)/平均总负债X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债X5=(税后纯益+利息+折旧)/平均总资产第6章财务预警分析F分数模型的具体内容第6章财务预警分析35与“Z计分法”相似，F分数模式方程式以0.0274为临界点：若某一特定的F分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F分数高于0.0274，则公司将被预测为可以继续生存的公司第6章财务预警分析与“Z计分法”相似，F分数模式方程式以0.0274为临界点：36（三）Logistic模型模型的具体内容定义企业陷入财务困境的概率P=第6章财务预警分析（三）Logistic模型第6章财务预警分析37其中，MR表示毛利率，MR=主营业务利润/主营业务收入OAR/TA表示其它应收款占资产的比重STL表示近一年借款占资产的比重H是股权集中系数，是前三大股东持股比例的平方和第6章财务预警分析其中，第6章财务预警分析38Logistic模型应用举例某上市公司DHGX2008年报显示，毛利率为0.25，其它应收款占总资产的比重是0.06，近期借款占资产的比重为0，前三大股东的持股比例分别为0.15，0.05和0.01。试用Logistic模型预测DHGX陷入财务困境的概率。其计算结果为：H=0.1425；ST=-0.2262；P=0.44369。结果说明，如果用Logistic模型预测，DHGX陷入财务困境的概率为0.4439第6章财务预警分析Logistic模型应用举例第6章财务预警分析39三、定量财务预警分析法评析（一）优点由于定量预警分析法是根据数据进行决策，不同的人根据相同的信息一般能得出相同的判断结论，因此决策的客观性比较强由于定量是根据数据进行决策，因此只需要收集被决策企业的有关数据，进行计算，然后与标准值相比较，就可以对企业的财务状况进行判断。显然，这种决策程序简单，决策成本低第6章财务预警分析三、定量财务预警分析法评析第6章财务预警分析40（二）缺点定量预警分析是根据一个或者数个指标来作出决策，由于一个或数个指标只能反映问题的某一方面，根据不同的指标进行判断可能会得出不同的结论，这样可能使定量预测分析法的结果缺乏科学性多元判断函数是根据特定样本建立起来的判别模型，是对样本企业所处特定内外环境的反映。外部环境因素对预测结果产生干扰第6章财务预警分析（二）缺点第6章财务预警分析41演讲完毕，谢谢听讲!再见，seeyouagain3rew2022/11/1第6章财务预警分析演讲完毕，谢谢听讲!再见，seeyouagain3rew42第6章财务预警分析2022/11/1第6章财务预警分析第6章财务预警分析2022/10/22第6章财务预警分析43主要内容财务预警分析的作用定性的财务预警分析法定量的财务预警分析法第6章财务预警分析主要内容财务预警分析的作用第6章财务预警分析44第一节财务预警概述一、财务预警的含义是以企业的财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业的经营成果、财务状况及其变动等进行分析和预测，对企业的财务活动实施实时监控，及时发现企业在营运过程中存在或潜在的经营风险和财务风险，判断财务危机发生的可能性，并向经营者发出警告，为其提供决策依据，采取措施排除警情，保证企业经营活动的正常进行。二、财务预警系统是通过对企业财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，将企业可能发生财务危机的情况预先告知企业经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原因和企业财务运营体系隐藏的问题，以提早做好防范措施的财务分析系统。第6章财务预警分析第一节财务预警概述一、财务预警的含义第6章财务预警分析45三、财务预警分析的作用对企业管理层：起到警示作用对投资者：帮助做出有利的投资决策对企业的债权人：有利控制信贷风险，减少无法收回本息的损失对并购企业：为其正确评估被并购企业价值提供参考对供应链上的上下游企业：帮助作出有利的经营管理决策对政府：资源优化配置第6章财务预警分析三、财务预警分析的作用第6章财务预警分析46财务风险出现财务危机的风险资金链断裂风险（资金紧张风险）异常波动风险（不正常发展风险）经营亏损风险（收支不相协调风险）还债风险（流动性风险）破产风险（资金、信誉、意外事故）第6章财务预警分析财务风险出现财务危机的风险第6章财务预警分析47资金链断裂风险经营资金需求不能满足银行不信任拖欠应付款工程后续资金不足收购兼并失败第6章财务预警分析资金链断裂风险经营资金需求不能满足第6章财务预警分析48一、专家调查法企业组织各领域专家运用专业知识和经验，根据企业的内外部环境，通过直观的归纳，对企业过去和现在的状况、变化发展过程进行综合分析研究，找出企业运动、变化、发展的规律，从而对企业未来的发展趋势做出判断流动资产的规模与结构优缺点与运用范围第二节财务预警定性分析方法第6章财务预警分析一、专家调查法第二节财务预警定性分析方法第6章财务预警分49二、四阶段症状分析法（一）内容企业财务危机划分为四个阶段：财务危机潜伏期；财务危机发作期；财务危机恶化期；财务危机实现期对照阶段特征；查明原因（二）优缺点与运用范围第6章财务预警分析二、四阶段症状分析法第6章财务预警分析50财务危机四阶段潜伏期表现期恶化期发作期财务危机四阶段分析法是根据企业财务危机的形成过程，把财务危机分为财务危机潜伏期、财务危机发生期、财务危机恶化期和财务危机实现期四个阶段，对应于不同的阶段，有不同的危机症状表现。财务危机四阶段分析法就是通过分析危机症状，判断企业财务危机所处的阶段，然后采取有效措施，帮助企业摆脱财务困境，恢复财务正常运作。第6章财务预警分析财务危机四阶段潜伏期财务危机四阶段分析法是根据企业财务危机的51财务危机潜伏期盲目进行扩张销售额下降销售额上升，但利润下降外部环境发生重大变化企业流动性差经营信誉持续降低经营秩序混乱管理出现乱象第6章财务预警分析财务危机潜伏期盲目进行扩张第6章财务预警分析52财务危机表现期自有资本不足过分依赖外部资金，利息负担过重财务预警失灵拖延偿付利润下降或亏损加剧领导独断专行第6章财务预警分析财务危机表现期自有资本不足第6章财务预警分析53财务危机恶化期、实现期恶化期经营者无心关注业务，专心于财务周转账款拖欠，资金周转困难债务到期违约不支付财务危机实现期负债超过资产，丧失偿付能力宣布倒闭清盘经营者外逃第6章财务预警分析财务危机恶化期、实现期恶化期第6章财务预警分析54三、管理评分法（一）内容管理评分法又称“A计分法”，该方法试图把定性分析判断定量化。美国的仁翰·阿吉蒂调查了企业的管理特性及可能导致破产的企业缺陷，按照这些缺点、错误和征兆进行对比打分。经营缺点包括管理活动不深入等10项，经营错误包括高杠杆负债经营等3项，破产征兆包括危机财务信号等4项，并以它们对财务危机发生过程产生影响的大小程度，进行加权处理，总分为100分第6章财务预警分析三、管理评分法第6章财务预警分析55（二）运用要求该方法要求使用者深入企业调查，全面了解企业管理的各个方面，才能对企业的管理进行正确地打分，从而对企业管理进行客观的评价。该方法认为，企业失败源于企业高级管理层。方法简单易行，但效果取决于使用者对企业的全面了解第6章财务预警分析（二）运用要求第6章财务预警分析56A记分法一、经营缺点因素总经理兼董事长，且独断专行在办公会上总经理说了算会办公会流于形式决策层人员失衡，敢于发言、敢于承担责任的人缺乏财务主管能力低下，资金管理混乱企业管理制度陈旧或缺乏制度，不能及时调新没有现金周转计划或有计划但从未及时调整或执行没有成本控制系统，对企业实际经营成本一知半解较差的应变能力，产品、设备、技术、运作战略、经营模式第6章财务预警分析A记分法一、经营缺点因素第6章财务预警分析57A记分法二、经营错误因素欠债太多企业过度发展过度依赖大项目三、破产因素财务报表上显示不佳的信号总经理操纵会计账目，以掩盖企业滑坡的实际非财务反映：工资冻结、士气低落、人员外流晚期迹象：债权人扬言要诉讼第6章财务预警分析A记分法二、经营错误因素第6章财务预警分析58四、定性财务预警分析法总的评析

（一）优点与定量分析依赖个别指标进行判断相比，由于定性预警分析是对许多困境原因、征兆项目进行分析后作出的判断，因此，定性分析考虑的问题可能更加全面，进行判断的基础更加扎实与定量预警分析将预警指标与标准值相比较来判断财务困境发生的可能性相比，定性分析主要依赖人的经验来作出预测，而人的判断可以将企业面临的复杂的内外环境因素考虑进去，特别是将个别企业面临的一些特殊因素考虑进去第6章财务预警分析四、定性财务预警分析法总的评析第6章财务预警分析59（二）缺点定性分析研究的项目多，考虑问题全面，但这也使得分析成本变得较高定性分析依靠人的经验进行判断，使得判断结果的主观色彩较强，不同分析人员对同一项目进行分析可能会得出不同的结论，有时甚至会得出相反的判断结论第6章财务预警分析（二）缺点第6章财务预警分析60一、单变量财务预警分析法概念

单变量分析法是选择一个变量进行分析的传统方法，通常是采用企业的一个财务比率。单变量分析法与传统单一财务比率分析法非常相似，但在选择财务比率与确定财务比率值这两个方面有很大区别。传统单一财务比率分析法一般是通过对样本企业进行统计分析得出的，而单变量分析法主要依赖于经验总结与归纳第三节财务预警定量方法第6章财务预警分析一、单变量财务预警分析法第三节财务预警定量方法第6章财务61几次成功的研究实验

Fitzpatrick（1932）以19家企业作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产两组，他发现判别能力最高的是“净利润/股东权益”和“股东权益/负债”两个比率Beaver（1966）以单变量分析法发展出财务危机预警模型，模型使用5个财务比率分别作为预警指标变量对79家经营未失败企业和79家经营失败企业进行一元判别预测，发现用“现金流量/总负债”进行预测的效果最好，用“净利润/总资产”的效果次之第6章财务预警分析几次成功的研究实验第6章财务预警分析62二、多变量财务预警分析法（一）多元线性判别模型奥尔特曼的Z分数模型中国特色的Z分数模型F分数模型（二）采用对数分析法的Logistic模型第6章财务预警分析二、多变量财务预警分析法第6章财务预警分析63（一）奥尔特曼的Z分数模型模型的由来美国学者Altman（1968）最早将MDA应用到财务危机预警研究中，他在1968年对美国破产和非破产生产企业进行观察，对22个财务比率经过数理统计筛选得到五个变量，建立了著名的Z分数模型，根据判别分值，以确定的临界值对研究对象进行信贷风险的定位日本开发银行、德国、法国、英国等许多发达国家的金融机构都纷纷研制了各自的判别模型鉴于我国会计准则在实证研究的基础上“Z记分法”中的各项指标的设定应作出调整第6章财务预警分析（一）奥尔特曼的Z分数模型第6章财务预警分析64模型的具体内容（1）Z分数模型建立了下列判别函数Z=1.2×Xl+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+1.0×X5

式中:

Xl表示营运资金/总资产，即企业营运资金相对于资产总额比例。xl越大，说明企业资产的流动性越强，财务状况越理想X2表示留存收益/总资产，即企业在一定时期内留存收益进行再投资的比例。X2越大，说明企业筹资和再投资功能越强，企业创新和竞争力越强X3表示息税前利润/总资产，反映企业不考虑税收和财务杠杆因素时企业资产的盈利能力X4表示资本市值/债务帐面价值，主要反映投资者对公司前景的判断。它是资本市值对债务的比值，指标越高，说明企业越有投资价值，在成熟的资本市场中，该指标尤其具有说服力X5表示销售额/总资产，用来衡量企业资产获得销售收入的能力第6章财务预警分析模型的具体内容第6章财务预警分析65（2）根据对过去经营失败企业统计数据的分析，奥特曼得出一个经验性临界数据值，即Z=3.0。企业的Z记分值高于3.0的为较安全企业，低于3.0的为存在财务危机或破产风险的企业。此外，奥特曼在对经营失败企业经验分析中还发现，如果一个企业的Z记分值低于1.8，该企业实际上已经潜在破产，如果不采取特别有力的措施，将很难步出深渊。关于临界值的具体说明如下:Z记分值短期出现破产的概率1.8以下存在严重财务危机，破产机率很高1.8一2.8以下存在一定的财务危机，破产机率较高2.8一3.0以下存在某些财务隐患，解决不好有破产可能3.0以上财务状况良好，无破产可能第6章财务预警分析（2）根据对过去经营失败企业统计数据的分析，奥特曼得出一个经66日本开发银行Z值预测模型Z=2.1x1+1.6x2-1.7x3-x4+2.3x5+2.5x6x1=销售额增长率x2=总资产增长率x3=盈利分配率x4=资产负债率x5=流动比率x6=粗附加值生产率（折旧额、人工成本、利息与利税之和与销售额的比值）第6章财务预警分析日本开发银行Z值预测模型Z=2.1x1+1.6x2-1.7x67日本开发银行Z值评价标准Z值越大，企业财务风险越小，企业越“优秀”，反之亦然。当Z值大于10时，企业财务状况良好；当Z值小于0时，则表明企业存在严重的财务危机；当Z值处于0—10之间时，称为“灰色区域地带”第6章财务预警分析日本开发银行Z值评价标准Z值越大，企业财务风险越小，企业越“68台湾Z值预测模型

Z=0.35x1+0.67x2-0.57x3+0.29x4+0.55x5式中：x1=速动资产/流动负债x2=营运资产/资产总额x3=固定资产/资产净值x4=应收账款/销售净额x5=现金流入量/现金流出量第6章财务预警分析台湾Z值预测模型Z=0.35x1+0.67x2-0.57x69台湾Z值预测模型的评价标准该模型的临界值为11.5，当Z值高于11.5时，企业财务状况正常；当Z值低于11.5时，企业很可能在未来的一年发生财务危机，乃至破产。第6章财务预警分析台湾Z值预测模型的评价标准该模型的临界值为11.5，当Z值高70Edmister小企业模型Z=0.951-0.423x1-0.293x2-0.482x3+0.277x4-0.452x5-0.352x6-0.924x7第6章财务预警分析Edmister小企业模型Z=0.951-0.423x1-071Edmister小企业模型的取值x1=(税前净利+折旧)/流动负债，当x1<0.05时，x1取值为1；当x1≥0.05时，x1取值0。x2=所有者权益/销售收入，当x2<0.07时，x2取值为1；当x2≥0.07时，x2取值0。x3=(净营运资金/销售收入)/行业平均值，当x3<-0.02时，x3取值为1；当x2≥-0.02时，x3取值0。x4=流动负债/所有者权益，当x4<0.48时，x4取值为1；当x4≥0.48时，x4取值0。x5=（存货/销售收入）/行业平均值，若根据连续三年的数据判断x5有上升的趋势时，x5取值为1；反之，取0。x6=速动比率/行业平均速动比率趋向值，若该比率有下降趋势并且小于0.342，x6取值为1；否则，取0。x7=速动比率/行业平均速动比率，若该比率根据连续三年的数据判断有下降趋势，x7取值为1；否则，取0。第6章财务预警分析Edmister小企业模型的取值x1=(税前净利+折旧)/流72Edmister小企业模型的取值如果Z≤1.2，企业财务风险很高，如不采取措施企业很可能破产；如果Z≥2.9，表明企业财务状况很好，相应地企业破产概率很低；当1.2<Z<2.9时，被称为“灰色区域”，在该区间时，很难判定企业财务状况第6章财务预警分析Edmister小企业模型的取值如果Z≤1.2，企业财务风险73（3）鉴于我国会计准则还未与国际会计准则完全趋同以及其它因素，实证研究表明，对“Z记分法”中的各项指标的设定应作如下调整：Xl=(流动资产一流动负债)/总资产X2=(未分配利润十盈余公积金)/总资产X3=(税前利润+财务费用)/总资产X4=每股市价×股数/总负债X5=主营业务收入/总资产第6章财务预警分析（3）鉴于我国会计准则还未与国际会计准则完全趋同以及其它因素74模型的运用举例“郎顾之争”与科龙的例子湖北蓝田股份的例子请联系最近的金融危机，找一家财务困境的上市公司，检验Z分数模型的正确性思考