外汇汇率分析

外汇汇率分析第一节购买力平价理论

购买力平价理论（TheoryofPurchasingPowerParity）是现代汇率理论中最有影响力的理论之一，由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（G·Cassel）1922年在其代表作《1914年以后的货币与外汇理论》中进行了系统阐述。购买力平价理论分为绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论。一、绝对购买力平价

绝对购买力平价指本国与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平的比率。

PPP=*Pmt/Pmt=PLt/PLt*二、相对购买力平价

不同国家货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定性因素。在纸币流通条件下，汇率变动取决于不同国家之间货币购买力和物价的相对变化，即汇率的变动与同一时期两国物价水平的相对变动成比例。

RPPPt=PtR0/Pt*RPPPt=Pt－Pt*第二节利率平价理论

利率平价理论（InterestRateParityTheory）又称远期汇率理论。英国著名经济学家凯恩斯第一个建立了古典利率平价理论，并总结出远期汇率与利差关系的规律，明确提出了远期汇率决定于利差。他的专著《货币改革论调1923年版》是利率平价理论发展史上的一个重要标志，奠定了战后远期汇率理论研究的基础。

ia——本国利率水平ib——外国利率水平Rs——现汇汇率（直接标价法）Rf——期汇汇率（直接标价法）Rf/Rs=(1+ia)/(1+ib)

若ρ表示远期外汇升（贴）水率，则：ρ=(Rf-Rs)/Rs=(ia-ib)/(1+ib)整理得：ρ+ρib=ia-ib，因为ρ和ib均为分数，乘积通常很小，故ρib≈0，于是可得：ρ≈ia-ib也就是说：远期外汇的升（贴）水率等于两国利差。

由上分析可以推出两点重要结论：１．在均衡市场中，高利率国家货币汇率必然是远期贴水，低利率国家货币汇率必然是远期升水，因而远期汇率不取决于预期，而取决于利率。２．如果一种货币利率上升将促使该种货币的即期汇率升值，远期汇率向贴水方向变动。

为了克服凯恩斯利率平价学说的缺点并对其进行拓展，一种新的汇率理论——资产选择理论（TheTheoryofPortfolioSelection）出现了,这也是在主要发达国家实行浮动汇率之以后流行起来的一种汇率理论。其代表人物是后凯恩斯主义代表人物詹姆斯·托宾（JamesTobin）和马克维茨（H.M.Markowitz）。

“双牛双熊”现象当大量投资者通过对资产（两种货币）的分析，选择了同一种货币的金融资产投资，则该种货币需求量增加，汇率上升，从而其投资利润率下降。当两种货币投资利益相同时，汇率达到均衡点。所以当一国证券市场为牛市时，预期收益率高，投资价值大，投资者纷纷投资，从而使汇率大幅上升，汇市也处于牛市，是为股市汇市“双牛”。同理，当一国股市处于熊市时，则该种货币的金融资产的投资较少，汇率下跌，是为“双熊”。第三节汇率决定的制度分析

按照汇率波动有无平价以及汇率波动幅度的大小，可将汇率制度分为固定汇率制度和浮动汇率制度。固定汇率制度（FixedRateSystem）是指两国货币的比价基本固定，现实汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。所谓浮动汇率制度（FloatingRateSystem）是指一国不规定本币对外币的平价和上下波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况决定并上下浮动的汇率制度。

一、金本位制度下的汇率决定

在金本位制下，汇率的波动总是环绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点（GoldPoints）为界限。

二、布雷顿森林体系下的汇率决定

“双挂钩，一固定，上下限，政府干预”“双挂钩”包括：一是美元与黄金挂钩，二是其他国家的货币与美元挂钩.“一固定”是指本国货币的平价一经国际货币基金组织确定就基本固定，不得随意变动，只有当成员国的国际收支发生根本性不平衡时，才可变动其货币平价。

“上下限”是指外汇市场上现实汇率的变动幅度不得超过平价上下各１％

“政府干预”是指外汇市场上的现实汇率围绕平价波动，当波动幅度超过规定的界限时，各有关国家的政府有义务采用各种干预措施，使汇率的波动幅度控制在平价规定的范围内。

三、浮动汇率制度下的汇率决定国际货币基金组织根据各国政府对汇率的干预程度和干预方式，将管理浮动分为三种类型：钉住浮动、有限弹性浮动和较高弹性浮动。

钉住浮动（１）钉住单一货币浮动。（2）钉住一篮子货币浮动。在钉住浮动中还有一种特殊的汇率确定方式，称为联系汇率制。

港市的联系汇率制1983年10月17日，港英政府以1美元兑换7．8港元的比价，开始实行联系汇率制。其主要特点是，由香港金融管理局规定现钞发行和回笼时的官方汇率，并力图使市场汇率接近官方汇率。具体方法使，各发钞银行在发行港元时必须持有相应数量的负债证明书，而要获得负债证明书，则必须按１美元对７．８港元的比价获得相应数量的美元，发钞银行也可按此比价，凭负债证明书，用回笼的港币从金融管理局兑回相应数量的美元。

有限弹性浮动实行有限弹性浮动的国家，其货币对某一外币规定有平价，或集团成员国的货币之间相互规定有平价，且市场汇率在平价的基础上可以有一定程度的浮动，但这种浮动是有限的。较高弹性浮动

实行较高弹性浮动的国家，其本市对外币的依赖性较小，汇率变动的灵活性较大。此浮动方式又有三种形式：指标浮动、其他管理浮动和单独浮动。四、人民币汇率形成机制在汇率制度上实行的是管理浮动汇率制，人民币汇率的形成是以外汇市场供求关系为基础，国家通过法律、行政、经济手段影响人民币汇率，其中以经济手段为主。在1994年我国外汇管理体制改革后，建立统一的银行间外汇市场，并以银行间外汇市场所形成的汇率作为中国人民银行所公布的人民币汇率的基础。外汇指定银行是外汇交易市场的主体，这一外汇交易市场主要职能是为各外汇指定银行相互调剂余缺和清算服务。银行间外汇交易市场，由中国人民银行通过国家外汇管理局监督管理。

我国银行间外汇市场的发育和成长是外汇管理体制改革和完善的目标和方向。我国银行间外汇市场是一个有形的市场，1994年4月4日设在上海的中国外汇交易中心开始正常运营，标志着我国银行间外汇市场的诞生。中国外汇交易中心是中国人民银行领导下独立核算、非盈利性的组织，为各外汇指定银行提供一个集中交易和清算的场所，各外汇指定银行在办理顾客结售汇中所出现的头寸余额都集中到该中心来进行现场交易。中心的交易方式采用交易者随时报价，按照价格优先、时间优先的原则，由计算机撮合成交。中心最初只开办人民币对美元和港币两个交易品种，1995年3月又增加了人民币对日元的交易。中国人民银行根据前一天成交的加权平均价，公布次日人民币对美元的基准汇率。由于规定银行间外