债券信用专题：行业分布维度看评级调整变化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200 目 录 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200一、信用债主体评调：城投基本维持上，企下调比例小幅增加 4（一产债调例升，投基维上调 4（二企性：企续上，企调例幅上升 4二、产业债评级调：债激进扩张仍频发险股东行为对企业资影显著 5（一评下：械备、筑饰银、合、媒业多 5（二评上：行房地、筑饰综、建材和业易多 7（三四度结级整的因 101、级调结依债激扩仍发险大股问削民资质 102、级调结项备充保业的续，股的持助提发行资质 三、城投债评级调：标违约对城投资质响限，股东支持提升投级效果明显 12（一评下：川投评下较，标约对投级面响弱 12（二评上：东省份调主股支对平资提效明显 13四、信用债评级展：注实控人风险和化进对企业资质的影响 14（一产债级望警惕赖债进张民企关实人险企业本冲击 14（二城债级望区域局化小关化债展区城资的影响 15五、风险提示 15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200图表目录图表1 至2019年7产业历评调情况 4图表目录图表2 至2019年7城投历评调情况 4图表3 业评下企业性布 5图表4 业评上企业性布 5图表5 阳床库数量比化（%） 6图表6 托用燃销量计比速幅滑 6图表7 经和建份的售利和利对比 6图表8 商和有不良款的比（%） 6图表9 信安产债率偿能（%） 7图表10 传行净和资减损（元） 7图表各资利历年化况（%） 8图表12 各拨覆历年化况（%） 8图表13 房产业金额场中（%） 8图表14 不排房售金的比速（%） 8图表15 房境信月度行模亿） 9图表16 房中美月度行模亿元） 9图表17 综历现净额况平值亿） 9图表18 建行现质量资结变（%） 9图表19 水全价数及销累同变化 10图表20 商行销利率净率（%） 10图表21 历产债分布级整 图表22 历城评调情况 12图表23 历城评调情况 12图表24 历城债分布级整 13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2005月、6720192014一、信用债主体评级调整：城投基本维持上调，民企下调比例小幅增加（一）产业债下调比例上升，城投债基本维持上调2019730wind209306932088998420197（201650%201874%720182014201810%720187500下调下调比例上调上调比例90%450 80%40070%35060%30050%25040%20015030%10020%5010%0 2014 2015 2016 2017 2018 2019前7月160下调上调下调比例上调比例120%140100%12080%1008060%6040%4020%2000%2014 2015 2016 2017 2018 2019前7月图表1 截至2019500下调下调比例上调上调比例90%450 80%40070%35060%30050%25040%20015030%10020%5010%0 2014 2015 2016 2017 2018 2019前7月160下调上调下调比例上调比例120%140100%12080%1008060%6040%4020%2000%2014 2015 2016 2017 2018 2019前7月资料来源：wind、 资料来源：wind、（二）企业性质：国企继续上调，民企下调比例小幅上升761954924827823家，相较于2018年，2019年前7月民企的上调比重有所提升。地方国企行业分布较为分散，主要体现在股东对企业的支持，上游建筑材料等周期性行业景气度表现较好，业绩表现依然较好，下调家数明显减少。民营企业多集中在中下游行业，相对于国企具有政府隐性担保的特性，民营证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2002018120民企地方国企央企其他10080604020020142015201620172018 2019前7月250地方国企 民企 其他 央企150120民企地方国企央企其他10080604020020142015201620172018 2019前7月250地方国企 民企 其他 央企15010050020142015201620172018 2019前7月资料来源：wind、 资料来源：wind、二、产业债评级调整：负债激进扩张仍频发风险，股东行为对企业资质影响显著我们单独梳理2019年前7（一）评级下调：机械设备、建筑装饰、银行、综合、传媒行业较多2019年前7月企业被下调评级较多的行业有机械设备、建筑装饰、银行、综合、传媒等行业，分别有8家、6家、6家、6家和5家主体被下调主体评级。（1）子公司股权质押比例较高，后续融资空间受阻。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200190% 销量同比库存同比产量同比140%90%40%-10%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-60%10%销量:摩托车用内燃机:累计同比5%图表5 190% 销量同比库存同比产量同比140%90%40%-10%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-60%10%销量:摩托车用内燃机:累计同比5%资料来源：wind、 资料来源：wind、建筑装饰2019年前7（）南京建工主营业务是PPP201825%10%洪+到2%同时，洪涛股份披露2018年业绩快报不准确、业绩快报修正不及时，收到证监会的监管函。AA-和A+银行资质恶化。6050皖经建售毛利率中建销售毛利率皖经建销售净利率中建销售净利率4030201002009201020112012201320142015201620172018Mar-195.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00商业银行农村商业银行国有商业银行图表7 皖经建和中建6050皖经建售毛利率中建销售毛利率皖经建销售净利率中建销售净利率4030201002009201020112012201320142015201620172018Mar-195.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00商业银行农村商业银行国有商业银行资料来源：wind、 资料来源：wind、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2002019年前76（1）2013确认投资损失导致权益下降，公司财务杠杆比率大幅攀升。2019年前7月出现52018112018（1）201890资产负债率(%)EBITDA/总债务（右轴）5%854%803%752%70651%600%20092010201120122013201420152016201720182019Q15.00净利润资产减值损失4.003.002.001.000.0020142015201620172018-1.00-2.00图表9中信国安资产债率和偿债能力（%） 图表1090资产负债率(%)EBITDA/总债务（右轴）5%854%803%752%70651%600%20092010201120122013201420152016201720182019Q15.00净利润资产减值损失4.003.002.001.000.0020142015201620172018-1.00-2.00资料来源：wind、 资料来源：wind、（二）评级上调：银行、房地产、建筑装饰、综合、建筑材料和商业贸易较多的行业是银行，多分布在浙江、广东、山东等地区，多以地方的城商行和农商行为主。；（2）良好；（4）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2001.801.60大型商业银行 股份制商业银行农村商业银行1.401.201.000.800.60300280260240220200180160140120100 大型商业银行 1.801.60大型商业银行 股份制商业银行农村商业银行1.401.201.000.800.60300280260240220200180160140120100 大型商业银行 城市商业银行股份制商业银行农村商业银行2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03资料来源：wind、 资料来源：wind、房地产行业2019年前7月上调主体多为区域性的知名房企，民营企业居多，粤系房企相对较多，如珠海华发、奥园集团、广州合景和大悦城控股等。相较于在2019年前7月上调房企以粤系为主，在2018年上调主体多是闽系201960销售金额:CR10销售金额:CR50销售金额:CR20504030201002011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-1255同比同比TOP20:同比45352515560销售金额:CR10销售金额:CR50销售金额:CR20504030201002011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-1255同比同比TOP20:同比4535251550-2 0-2 0-2 0-2 0-2 0-2 0-2资料来源：wind、 资料来源：wind、20191-411.9%45201923AS47127781-41.310.6%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200状态。1,000总发行量 净融资额（右轴）总偿还量600300发行规模（亿）9005008002504007006003002005002001504001003001000200100-100500 -2000图表15 房企境内信用月度发行规模（亿） 图表161,000总发行量 净融资额（右轴）总偿还量600300发行规模（亿）9005008002504007006003002005002001504001003001000200100-100500 -2000Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19资料来源：wind、 资料来源：wind、Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19综合行业上调主体多以地方国企和央企为主。资金支持等方面能给予较大的帮助。目，在工程施工方面的经验丰富。10.008.00 6.004.002.000.0020142015201620172018 2019年3月-2.00-4.00120销售商品提供劳务收到的现金/营业收入资产负债率806010.008.00 6.004.002.000.0020142015201620172018 2019年3月-2.00-4.00120销售商品提供劳务收到的现金/营业收入资产负债率80604020020142015201620172018 2019Q1资料来源：wind、 资料来源：wind、2019776证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20020182019商业贸易上调企业以地方国企居多，上调原因主要有三点：固和提升，同时通过出让部分地块，回笼大量资金。308销售毛利率 销售净利率（右轴）2572061510554032014 2015 2016 2017 2018 2019Q115% 销量累计同比产量累计同比全国水泥价格指数季度平均（右轴）17010%1505%1300%2011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12110-5%-10%90-15%70图表19 水泥全国价格数及产销量累计同308销售毛利率 销售净利率（右轴）2572061510554032014 2015 2016 2017 2018 2019Q115% 销量累计同比产量累计同比全国水泥价格指数季度平均（右轴）17010%1505%1300%2011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12110-5%-10%90-15%70资料来源：wind、 资料来源：wind、（三）四角度总结评级调整的原因1、评级下调总结：依赖负债激进扩张仍频发风险，大股东问题削弱民企资质经营角度，财务角度其他角度华闻传媒。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2002、评级上调总结：项目储备充足保障业绩的持续性，股东的支持有助于提升发行人资质经营角度，行业角度其他角度，下调201420152016201720182019前下调201420152016201720182019前7月上调201420152016201720182019前7月机械设备161122838银行1956531239234建筑装饰33131086房地产3817312318银行47156建筑装饰101715181716综合10171812136综媒13235机械设备71444611电子155824商业贸地产117574非银金工10111915124化工1118721179汽车11114电子57111147商业贸易356374钢铁7311677有色金属81111154建筑材料554587采掘163550833采掘7425116电气设备94433传媒675626非银金融3673有色金属511212146计算机243交通运输814101295交通运输121433电气设备465524医药生物52223公用事业79106114家用电器21612计算机211234农林牧渔513532汽车156524轻工制造383222轻工制造235414食品饮料109252医药生物5164774纺织服装12621食品饮料274543公用事业546561纺织服装23532国防军工111321家用电器114312通信211农林牧渔178732证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200下调201420152016201720182019前7月上调201420152016201720182019前7月钢铁972231国防军工2121建筑材料2982通信441211休闲服务3211休闲服务331441总计11915924012012289总计166292247435324208资料来源：wind、三、城投债评级调整：非标违约对城投资质影响有限，股东支持提升城投评级效果明显2019712（，2018498161412108642020142015201620172018 2019前7月160140120100806040200201420152016161412108642020142015201620172018 2019前7月16014012010080604020020142015201620172018 2019前7月资料来源：wind、 资料来源：wind、（一）评级下调：四川城投评级下调较多，非标违约对城投评级负面影响较弱20197四川金财金鑫投资有限公司20181020195201885%，未设置反担保措施，存在较大的或有负债风险。都江堰兴堰投资有限公司德阳市建设投资发展集团有限公司广西新发展交通集团有限公司证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200较大。20197（1）；（2）（二）评级上调：以东部省份上调为主，股东支持对平台资质提升效果明显地区：（1）P（3）（6）下调201420152016201720182019前下调201420152016201720182019前7月上调201420152016201720182019前7月四川113江苏132520161423广西11浙江91012211810辽宁4561广东375566黑龙江131四川671612