势观金融第五期：历史复盘信用修复与行业表现

目录势观金融第五期 4宏观：当下宏观环境与哪个历史时段更相近？ 5策略：信用改善确认，市场短期依旧强势 6非银：信用环境改善与非银政策创新 7券商：多层次资本市场建设从广度向深度拓展 8多元：从通道的载体到疏导信用的载体 10保险：负债端和投资端持续市场化 银行：过去两轮降息周期，行业政策有何异同？ 16降息周期政策回溯：结构重于总量 16过去两轮降息周期回眸：手段灵活，更重结构 16过去两轮降息周期，行业政策有哪些区别？ 182012年重塑银行资本结构为，资产端相对平稳 182014-2015年：降企业融资本，增保障性住房规模 20当前政策聚焦民营和小微企业 22宽信用逐步发酵，看好板块长期投资价值 25图表目录图1：2012、2014年利率下行伴随着信用溢价攀升（单位：%，BP） 7图2：2012-2015年信用溢价与证券行业政策颁布情况（单位：%，BP） 9图3：2012-2015年信用溢价与基金行业政策颁布情况（单位：%，BP） 图4：2012-2015年信用溢价与保险行业政策颁布情况（单位：%，BP） 12图5：行业原保费收入与万能险保费收入（单位：亿元） 15图6：中国在2012年和2014-2015年经历了两轮降息周期（单位：%） 17图7：过去两轮降息周期中PPI及PMI均有较大下行压力（单位：%） 17图8：利率市场化及非对称降息对银行盈利造成一定压力（单位：%） 18图9：2010年以来的2次社融触底均同时伴随着表外非标企稳（单位：亿元） 24图10：CS银行指数走势及相对沪深300收益情况 24表1：2012-2014年证券行业主要政策文件汇总 9表2：2012-2013年基金业相关监管文件 表3：2012年保险投资端相关文件 12表4：2014-2015年保险投资端相关文件 13表5：保险费率市场化改革的重要文件 14表6：2012年关于银行资产结构的部分监管文件及主要内容 18表7：2012年关于银行资本及组织架构的部分监管文件及主要内容 19表8：2014-2015年，国务院出台的与银行相关的部分文件及会议内容 20表9：2014-2015年，银监会出台的部分文件及会议内容 21表10：去年底以来，政府出台的重点政策文件及主要内容 22股票报告网整理势观金融第五期观点1观点23季度前后才能“向风险要收益”将是今年市场的重要逻辑。观点3：1支撑作用。看后市，我们相信，超预期的信用数据仍将支持权益资产的估值修复。观点4：但未来存在一个风险因素，即盈利中枢及经济基本面的压力仍待消化，这也使得市场后市波动率将加大。因此，配置上两条路径值得关注：1、符合政策方向的稳增长主线，关注地产及基建链；2、弱周期行业机会，投资上关注通信、军工等。观点5：前两轮信用融资环境收紧，都体现以信用溢价走阔，随后均推动了非银机构业务创新以服务实体经济融资，而本轮经济环境更类似于2012年。证券业本轮正逐步由观点6而实现宽信用、稳增长的顺利推进。1增速有望短期筑底回升的判断正在逐步印证，继续看好银行中长期配置价值。股票报告网整理宏观：当下宏观环境与哪个历史时段更相近？。12014年，或者其他哪个年份？动广谱利率的下行，以及全社会资金的风险偏好的改善。与传统周期又有着明显的区别。“调结构”的政策组合，蕴含的恰是对当下经济转型问题的政策摸索。。以往地方政5G型”反转。3月企业借到的中长期资金存量增速较上月修复0.2GDP股票报告网整理策略：信用改善确认，市场短期依旧强势11月整体信用的确在政策加这或是票据持续冲量（不考虑套利、表外改善的主要原因。而企业中长期贷款比例的。出现修复。2018此，对于短期权益资产的估值依然有支撑作用。年初至今市场行情的两个推进力（1抢跑信用改善预期（2外资大额净流入月31的亮眼表现进一步验证了我们的观点1。另外，美联储“鸽派”言论后，全球资产风险MSCIA上资金大额净流入推升了行情幅度。A（境友好下的32（2005Q22008年Q4及2012社融改善后的市力最小方向。当下推荐关注两条路径：1、符合政策方向的稳增长主线，关注地产及基建链；2弱周期通信、军工等。1可参考最新点评报告《行业配置周期演绎》。22014年Q2较为特殊，货币政策环境差异较大，在此不作讨论。股票报告网整理股票报告网整理2009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01非银：信用环境改善与非银政策创新前两轮信用溢价抬升环境下，非银行业积极推动政策创新为实体经济提供融资。2011年5月-2012年2月、2013年7月-2014年2月金融市场均经历了信用债到期收益率及信用利差快速上行的阶段。2011年5月-2012年2月政府为抑制债务扩张多次上调存款基准利率和存款准备金率，利率系统性上行背景下银行信贷紧缩，信用利差走高；2013年7月-2014年2新业务积极服务实体经济。86420中债国债到期收益率:3年中债企业债到期收益率(A):386420中债国债到期收益率:3年中债企业债到期收益率(A):3年8007507006506005505004504003503002009-012009-052009-092010-012009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01资料来源：Wind,股票报告网整理券商：多层次资本市场建设从广度向深度拓展2012年利率和信用溢价系统性上行，背后反映的是经济结构性问题，推动经济结构转型和优化是当时重要方向；2014年利率和信用溢价结构性上行，金融市场规范与否则证券行业2018-2019年的政策环境与2012年更具有相似性。2012年服务经济结构转型是核心要义，行业层面来看：加快建设多层次资本市场，创新融资模式（推动股票质押两融等业务发展，传统业务和创新业务同步推进。2012年5场基础制度及证券公司业务创新等内容提出条创新措施。根据创新条的要求，2012年监管层出台一系列政策文件，总结来看主要集中在三个方面：第一，推进多层次资本市场建设。1）中小企业私募债试点正式启动，加强对中小企业提供融资中介服务的支持；2）新三板市场扩容，新增3家试点园区，全国总小企业股权转让系统启动；3）允许证券公司通过成为会员或入股的形式参与区域性市场建设，拓展券商业务领域的同时，促进市场的规范发展；4）正式启动证券公司柜台业务试点工作，完善私募产品交易系统。第二，放宽传统业务限制。1）投资业务方面，投资范围和投资方式均有放松，自营业2度；3）信用业务方面，参与两融业务试点证券公司由2573金纳入融资融券标的证券。第三，加快创新业务进程。1）投资业务方面，券商系并购基金正式放行，中信并购基IPO新的退出渠道；2）信用业务方面，转融通业务于2012年8两融业务资金来源；3）经纪业务方面，券商代销金融产品闸门开启，经纪业务收入结构得以丰富。2014年信用溢价扩容与当时表外资管业务发展不规范相关，宏观政策短期给予了一定2014（，在新“国九条”的指引下，证券行业加快监管转型和制度建设。1）新三板进一步扩容，开始面向全国受理企业挂牌申请，并正式引入做市商制度；2）证监会修订创3）从政策的效果来看，20122013-2014年延续了创新业务2015-2018要来源；在此过程中通道业务的发展满足了20142012-2014用业务等都经历了从无到有从小到大的发展。2018-2019年这一轮疏导信用的过程之整体资本市场融资机制（科创板、资本市场交易品种（衍生品）等。图2：2012-2015年信用溢价与证券行业政策颁布情况（单位：%，BP）8002012年2012年4月，开始批融资融券业务资格启动2012年8月，允许证券公司参与区域性市场建设；转融通业务开启2014年5月，创业板上市标准放宽2012年5月，召开行业创新大会月至9成立2012年10月至11月，资管、自营投资、直投监管放松，代销和柜台业务开启2013年12月，新三板扩容至全国2014年6月，新三板引入做市商制度；沪港通推出7006506005505004504003502011-012011-032011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-11信用溢价资料来源：Wind,表1：2012-2014年证券行业主要政策文件汇总时间涉及业务颁发机构文件/事件主要内容2012-4-28信用证监会《证券公司融资融券业务审批》2012482012年底，已有73家证券公司获准启动融资融券业务。2012-5-72012-5-23

券业协会证券业协会

证券公司创新发展研讨会《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》

围绕发行、分红、退市等市场基础制度及证券公司业务创新等内容提出11条创新措施。国内中小企业私募债试点正式启动，明确证券公司开展中小企业私募债业务的试点方案备案、尽职调查、债券承销、风控合规管理及自律管理的要求。2012-6-19 投行 证监2012-7至

中信证券通过旗下金石投资设立中信并购基金获证监会批准，成为国内首家获准成立的证券公司系并购基金。7月，副主办券商制度正式施行；8月，上海张江高新产业开发区、武汉东湖新产业开发区和天津滨海高新区成为首批新增的3家试点园区；2012-99月，全国中小企业股份转让系统有限责任公司注册成立，标志着全国性场外市场初具雏形。2012-8-232012-99月，全国中小企业股份转让系统有限责任公司注册成立，标志着全国性场外市场初具雏形。2012-8-23四板《关于范证公司与区性允许证公司与区性市建设，主要两种方式：是仅为区证监会 股权交市场指导意见（试 域性市会员展相业务二是作为区性市的股参与场行》 理并开相关务。2012-8-27信用《中国证券金融股份有限公司转对转融通业务细则进行规范，转融资将先于转融券退出，融资期限分7融通业规则试》 天、14天、28三个次。2012-10-18资管证监会证金公司股票报告网整理理办法》

大集合产品可选投资范围及在产品设计和流动性方面允以更高的灵活度，进一步放松对券商资管业务的管制，松绑后券商资管集合产品随投资 证监会 《证券司直投资务规

即爆发式增长。经纪 证监会投资 证监会证券业协2012-12-21柜台市场会全国股转2013-12-30 新三板公司2014-5-14 创业板 证监会2014-6-5 新三板 证监会2014-6-13 沪港通 证监会

理规定》关于修改《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》的决定《证券公司柜台交易业务规范》（》《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》《沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定》

台。对证券公司自营业务投资范围进行了放宽，将新三板、区域性股权交易市场挂牌转让的股票、柜台交易产品及金融衍生品等纳入证券公司自营业务投资范围。市场。新三板开始面向全国受理企业挂牌申请，自此开始，新三板正式结束了在国家高新园区的小规模、区域性试点，市场服务范围覆盖全国已进入实质性操作阶段。适当放宽创业板上市标准：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元；并对发行条件、发行程序、信息披露等内容进行规定。对证券公司开展全国股份转让系统开展做市业务的条件、备案资料、业务人员资格、内部管理制度等内容进行规定。本机制；235股票报告网整理股票报告网整理多元：从通道的载体到疏导信用的载体2012年服务实体经济融资需求的背景下，多元行业成为重要的融资载体。20122012标品和非标资产；2013年监管则旨在鼓励创新以及降低准入门槛，随后基金公司设立和公募基金牌照申请的数量均有明显增加。为实体经济融资过程中，寻找融资载体是重要的方向，多元行业风控要求与银行不同，同时机制灵活在2012-2014年期间成为重要的载体。2018年资管新规规范了多元行业的“通道”功能，推动行业切实回归主动管理，真正发挥疏导信用的“载体”功能。图3：2012-2015年信用溢价与基金行业政策颁布情况（单位：%，BP）8002013年2013年2月，公募基金业务门资格宽至其他资管机构2012年9月，基金公司管理办法、专户试点办法和子公司管理暂行规定纷纷出台2013年6月，新《基金法》颁布2013年9月，公募基金参与国债期货指引出台7006506005505004504003502011-012011-022011-012011-022011-032011-042011-052011-072011-082011-092011-102011-112012-012012-022012-032012-042012-052012-072012-082012-092012-102012-112013-012013-022013-032013-042013-052013-072013-082013-092013-102013-112014-012014-022014-032014-042014-052014-072014-082014-092014-102014-112015-012015-022015-032015-042015-062015-072015-082015-092015-102015-12信用溢价资料来源：Wind,表2：2012-2013年基金业相关监管文件颁布主体颁布主体 时间 文件 重点内容证监会令[2012]84号2012-9-20《证券投资基金管理公司管理办法》证监会令[2012]83号2012-9-26《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》证监会公告[2012]322012-10-2《证券投资基金管理公司子号 9公司管暂行定》

对基金管理公司的设立、监督管理、运营规范和子公司及分支机构设立作出规定对基金管理公司专户业务的范围和经营规范作出详细规定1、对子公司的界定、子公司的设立、子公司的治理与运营、日常监管和法律责任等作出详细规定； 、投资围包几乎有的及非标产。 证监会公告[2013]10

《资产管理机构开展公募证

合格的券商、保险、私募证券基金、私募股权机构号 2013-2-18券投资金管业务行

和创投都有发行公募基金的资格股票报告网整理 定》 人大常会 2013-6-1新《证券投资金法》 鼓励基行业新，消股东“一控”限制股票报告网整理证监会公告[2013]37 《公开集证投资金参号 2013-9-3与国债货交指引》 对公募金参国债货作相指引资料来源：基金业协会，保险：负债端和投资端持续市场化其中保险投资端和负债端不断市场化是最重要的变化方向。20122012险资金投资的政策限制趋于宽松，有助于提升投资收益率。政策主要方向：1）拓宽投开花；2）丰富投资形式，除保险资产管理公司管理之外，还明确保险资金可以委托第三方机构管理；3）规范投资管理流程。图4：2012-2015年信用溢价与保险行业政策颁布情况（单位：%，BP）2015年2015年7月，提高蓝筹股投资上限2012年10月，放宽保险资金参与其他资管产品和衍生品，收紧境外投资2012年7月，放松保险资金债券和股权投资门槛 2013年8月，普通型人及范围，放宽委托投资 险费率放开2014年5月，对集2015年2月，万能险利合信托投资作出指率上调 2015年9月，分红险预定利率放开2014年1月，放开引及限制保险资金投资创业板股票信用溢价资料来源：Wind,表3：2012年保险投资端相关文件时间时间 文件名 主要内容股票报告网整理14日19日23日25日27日2012年10月12日

《关于保险资金运用监管有关事（201244《保险资金投资债券暂行办法》（保监发〔2012〕58号）《保险资金委托投资管理暂行办法》（保监发〔2012〕60号）《关于保险资金投资股权和不动201259号）《保险资产配置管理暂行办法》（保监发〔2012〕61号）（201290

1）债券。2）（公司）类债券等投资，偿付能力和财务状况应当满足监管规定。3）保险机构应当严格遵守投资比例规定。,122222222323

《保险资金投资有关金融产品的通知》（保监发〔2012〕91号）（2012〕92（2012号）（2012号）《保险资金参与股指期货交易规定》（保监发〔2012〕95号）

。%10%(控股互换明确提出在中国境内依法设立的保险集团(控股)公司、保险公司、保险资产管理公司可以参与股指期货交易。资料来源：银保监会，2014年-201530%、30%、25%15%；20157表4：2014-2015年保险投资端相关文件时间文件名主要内容《中国保监会关于保险资金投资保险资金可以投资创业板股票。2014年1月7日创业板上市公司股票等有关问题保险集团（控股）公司、保险公司应将投资创业板上市公司股票的的通知》（保监发〔2014〕1号）账面余额纳入股票资产统一计算比例。《中国保监会关于加强和改进保投资权益类资产、不动产类资产、其他金融资产、境外投资的账面2014年2月19日险资金运用比例监管的通知》（保余额占保险公司上季末总资产的监管比例分别不高于30%、30%、监发〔2014〕13号）25%、15%，投资流动性资产、固定收益类资产无监管比例限制。通知指出，保险资金投资的集合资金信托计划，基础资产限于融资《关于保险资金投资集合资金信类资产和风险可控的非上市权益类资产。其中，固定收益类的集合2014年5月7日托计划有关事项的通知》（保监发资金信托计划，信用等级不得低于国内信用评级机构评定的A级或〔2014〕38号）者相当于A级的信用级别。不得投资单一信托，不得投资基础资产属于国家明令禁止行业或产业的信托计划。《中国保监会关于保险资金投资明确了保险资金投资优先股的各项内容，主要包括：一是明确优先2014年10月17日优先股有关事项的通知》（保监发〔2014〕80号）四是加强事中和事后监管。五是明确影响投资的相关事项。《中国保监会关于保险资金投资《通知》以基金管理机构为监管着力点，坚持分散投资原则，对投2014年12月15日创业投资基金有关事项的通知》资创业投资基金的基本要求、行为规范、风险管控、监督管理方面（保监发〔2014〕101号）等进行了具体规定。股票报告网整理2015年3月31日股票报告网整理

《中国保监会关于调整保险资金（

1）在风险管控方面，调整境外投资专业人员资质要求。实施境外投资风险责任人制度，至少配备2名境外投资风险责任人。发〔2015〕33号） 2）适当拓宽境外投范围，保险机构多的自配置空间。通知放宽了保险资金投资蓝筹股票监管比例，对符合条件的保险公2015年7月8日2015年9月11日

《中国保监会关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项（2015〕64《资产支持计划业务管理暂行办法》（保监发〔2015〕85号）

司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5整为3040资料来源：银保监会，2013-2015扩容的环境下万能险规模均有一定扩容。20132013-2015统险规模的大发展。同时在2012-2015年，保险万能险账户整体有明显扩容。年保险非标规模增长非常明显；同时保险资金也持续参与实体经济股权投资，输血实体经济。表5：保险费率市场化改革的重要文件时间时间 文件名 主要内容2013年8月2日1310

《中国保监会关于普通型人身保险费率政策改革有关事项的通知》《中国保监会关于万能型人身保险费率政策改革有关事项的通知》《中国保监会关于加强人身保险费率政策改革产品管理有关

普通型人身保险预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定,不再执行2.5%的上限限制。法定责任准备金评估利率不得高于保单预定利率和3.5%的小者。101.15万能型人身保险的评估利率上限从2.5%提升至3.5%。个人万能保险在保单签发时的死亡风险保额不低于保单账户价值的20%。提升万能险基本保费上限,从6000元提升至1,10%和5%,此次降低为5%和3%，退保费用率从0-10%降低至0-5%。2）53）（2015136号）

2.5%股票报告网整理2015年9月28日股票报告网整理

《中国保监会关于推进分红型规定自10月1日起，分红型人身保险的预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定。人身保险费率政策改革有关事分红型人身保险未到期责任准备金的评估利率为定价利率和3%的较小者；保险公司项的通》 开发的红型身保产品定率不高于3.5%的送保会备预定率高于3.5%的，送保会审。资料来源：银保监会，图5：行业原保费收入与万能险保费收入（单位：亿元）30,00025,00015,00010,0000行业原保费收入 万能险保费

12,00010,0006,0004,0000股票报告网整理资料来源：Wind,年金融行业环境以疏导信用、服务实体经济。从非银视角来看，本轮信用溢价抬升结构上与年更加相似，服务实体经济疏导信用的政策值得持续期待。2012-2014对于多元行业，受益于风险偏好较高同时机制灵活的优势，2012-20142018-2019展的方向。股票报告网整理银行：过去两轮降息周期，行业政策有何异同？降息周期政策回溯：结构重于总量2月14增长的顺利推进。过去两轮降息周期回眸：手段灵活，更重结构中国人民银行在今年初进行TMLF操作，优惠利率为3.15%，低于MLF3.5%的资金成本。市场认为中国人民银行有意引导融资利率下行。从历史上看，在2012年和2014-2015年经历了两轮降息周期，以对冲经济下行压力和企业融资难融资贵的困局。这两轮降息周期存在许多宏观环境上的相似之处，也存在一些结构和节奏上的差异，同时也是利率市场化进程的重要时期。这两轮降息周期与过去不同，均采取非对称式降息。贷款基准利率调降幅度高于存款，体现了降低企业融资成本的同时保持居民财富平稳增长的政策意图；2）公开市场操作年中国人民银行首先重启逆回购手段向市场投放流动性，并先于存贷款基准利率前调降逆回购利率。2014年则相反，存贷款基准利率率先下调，随后逆回购利率出现调整；3）持续推进利率市场化改革，建设利率走廊，弱化存贷款基准利率影响。具体来看两轮降息周期：20126726月8日起活期存款利率下调月6日起活期存款利率下调5bp131bp他期限贷款利率下调25bp2012年1月中国人民银行重启暂停了5年的逆回购手段，并于5月10日下调7天逆回购利率23bp，随后其他期限逆回购利率也稳步下调。2014-20152014年2015年3月、5月、68月和1062014月将6个月到140个照25bp2015年1月22日下调7天逆回购利率25bp，慢于存贷款基准利率调整。另一方面，2014-201510股票报告网整理图6：中国在2012年和2014-2015年经历了两轮降息周期（单位：%）765432102009-122011-042012-082014-012015-052016-102018-02SHIBOR:3M 1年定存利率 1年贷款利率 14天逆回购利率资料来源：Wind,105886456542520105886456542520-2-45048-646-8 CPIPPIPMI（右轴）44资料来源：Wind,07-2012010611---20152010-012010-062010-112011-0407-2012010611---20152010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-122013-052013-102014-032014-082016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10图8：利率市场化及非对称降息对银行盈利造成一定压力（单位：%）2.9 242.8 222.72.6 202.5 182.4 162.3 142.22.1 122010-122011-042011-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-08资料来源：Wind,

净息差 ROE（右轴）股票报告网整理过去两轮降息周期，行业政策有哪些区别？2012年重塑银行资本结构为主，资产端相对平稳2012持的主要领域。2012影响，行业监管的难度有所提升。点2012政策来看，2012稳，小微企业及三农贷款的支持力度稳步推进。表6：2012年关于银行资产结构的部分监管文件及主要内容政策/会议/讲话公布日期领域主要内容国务院常务会议2012-2-1小微企业（一）150（二）建股票报告网整理（三）中央财政扩大技术改造资金规模，重点支持小3000（四4000体系建设，推进企业信用信息征集和信用等级评价工作。银监会2012年地方政府融资平台贷款风险监管工作会议2012-3-1平台贷款强调深化整改，缓释风险，推进地方政府融资平台贷款清理规范工作银监会召开2012年年中监管工作会议及2012年第二次经济金融形势通报分析会议2012-7-27信贷结构（“稳中求进”的总基调，服务好实体经济“稳增长”的大局。银监会召开会议传达学习贯彻中央经济工作会2012-12-19信贷结构议精神创新、流程创新和信息系统创新，不断提高金融服务效能。资料来源：国务院网站，银保监会网站，”出台，银行资本约束条件上升2012年最重要的行业政策之一便是银监会在年中推出的《商业银行资本管理办法（试行2012表7：2012年关于银行资本及组织架构的部分监管文件及主要内容政策/会议/讲话公布日期领域主要内容国务院常务会议2012-3-28金融业改革（一）（二）鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革，依法发起设立（三）发展专业资产管理机构。引导民间资金依法设立创业投资企业、股权投（（五（六）创新发展面向小微企业和“三农”的金股票报告网整理（七）培育发展地方资本市场。依法合规开展非上市公司股份转让及技术、文化等产权交（七）培育发展地方资本市场。依法合规开展非上市公司股份转让及技术、文化等产权交（八（九十（十一）完善地方金融管理体制。（十二）建立金融综合改革风险防范机制。《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》2012-5-26资本多元化与村镇银行发起设立或增资扩股，并将村镇银行主发起行的最低持股比例由20%降低到15%《商业银行资本管理办法（》2012-6-7资本管理《关于商业银行资本工2012-12-7资本管理规制度及市场机制建设，为商业银行资本工具创新提供制度保障。，资料来源：国务院网站，银保监会网站，2014-2015年：降企业融资成本，增保障性住房规模相较于2012年，2014-2015年经济下行压力更大，叠加海外大宗商品价格大幅下挫，中上游工业企业盈利受到较大冲击，因此这一轮降息周期的政策力度和频率也要强于2012年。从国务院出台的与银行相关的部分文件及会议内容来看，分别从需求端的妥善处理和化解地方政府债务、增加保障性住房规模；供给端的发展多层次资本市场、降低企业融资成本、取消存贷比监管指标、增加信贷资产证券化规模的供需两端齐发力，来保持经济平稳增长。同时，与2012年的总量调控相比，本轮降息周期中政策调整针对性更强，具体行业及领域的定向扶持更为明显，从而取得了更好的稳增长、调结构的效果。表8：2014-2015年，国务院出台的与银行相关的部分文件及会议内容金融监管政策公布日期相关针对业务主要内容《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》2014.5.9资本市场《国务院办公厅关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》2014.8.14企业融资成本革。股票报告网整理《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》2014-10-2地方政府债务务和在建项目后续融资；六、加强组织领导。国务院常务会议2014-11-19企业融资十是健全监督问责机制，遏制不规范收费、非法集资等推升融资成本。国务院常务会议2015-5-13信贷资产证券化新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行；规范信息披露，支持证券化产品在交易所上市交易。试点银行腾出的资金要用在刀刃上，重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设。《国务院办公厅转发财政部人民银行银监会关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题意见的通知》2015-5-15地方政府债务格规范信贷管理，切实加强风险识别和风险控制。国务院常务会议2015-6-24存贷比75%资料来源：国务院网站，从银监会发文来看，同样监管的重点在于降低企业融资成本与提高居民按揭贷款需求，并适当放松银行资本压力，引导信贷资金进入重点行业及领域。表9：2014-2015年，银监会出台的部分文件及会议内容金融监管政策公布日期相关针对业务主要内容首先，要合理设定贷款期限,根据小微企业生产经营特点、规模、周期和风险状况等因2014-7-24小微企业科学加以风险分类，符合正常类标准的，应当划分为正常类。2014年上半年全国银2014-7-25行业发展要求股票报告网整理行业监督管理工作暨经济金融形势分析会议服务，坚持两个不低于的政策目标。银监会批复国家开发银行住宅金融事业部开业2014-7-29棚改不再要求承兑汇票、保函、跟单信用证、贸易融资等其他表外项目均采用100%的信用转换系数，而是根据具体项目，分别采用10%、20%、50%、100%的信用转换系数。《商业银行杠杆率管理办法》2015-2-12杠杆率对商业银行杠杆率相关信息披露提出了更明确的要求。规定境内外已经上市的商业银杠杆率指标信息，每半年按照规定模板披露杠杆率相关信息；其他商业银行应当至少按发布财务报告的频率披露杠杆率指标信息。20%；2015-3-30按揭贷款130%。拥有1最低首付款比例调整为不低于40%。《关于进一步完善差别化住房信贷政策有关问题的通知》2015-9-30按揭贷款在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，最低首付款比例调整为不低于25%。资料来源：银保监会网站，从2018政策/会议/政策/会议/讲话公布日期领域主要内容国务院常务会议2018-11-9民企、小微，股票报告网整理国务院常务会议2018-12-24民企、小微国务院常务会议2019-1-9小微月995%以上的纳税企业，预计每年可再为小微企业减负约2000亿元。国务院常务会议2019-1-30民企、小微出要全部用于清欠。中央企业要带头优先偿还对民营企业的逾期债务。国务院常务会议2019-2-11支持银行补充资本金提高对民营、小微企业贷款支持力度。《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农发展的指导意见》2019-2-14”民企、小微关系。《关于加强金融服务民营企业的若干意见》2019-2-14民企、小微稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台。支持民营企业债券发行，鼓励金融机构加大民营企业债券投资力度。资料来源：国务院网站，图9：2010年以来的2次社融触底均同时伴随着表外非标企稳（单位：亿元）2011/10/17，财政部，鼓励金融机构对小型、微型企业提供金融支持；2011/11/30，央行，普降；2012/02/18，央行，普降；2011/10/17，财政部，鼓励金融机构对小型、微型企业提供金融支持；2011/11/30，央行，普降；2012/02/18，央行，普降；2012/02/27，银保监，金融创新要更加注重满足实体经济