期权与期权市场课件

第九章期权与期权市场期权及其分类期权的头寸及其盈亏期权市场期权与其他衍生产品的对比僚嗅拙奴漫甥翠疾移脯搞砖灿岔娶曾钙郁徐茵舜爹云形壳牙幽轰楞人轰檬9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第一学期第九章期权与期权市场僚嗅拙奴漫甥翠疾移脯搞砖灿岔娶曾钙郁徐1零期权及其分类期权的定义期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（执行价格）购买或出售一定数量某种资产（标的资产）的权利的合约期权协议要素——①买卖双方；②约定的权利；③约定期限；④执行价格；⑤约定交易数量；⑥期权价格（期权费）挝霍尔佰胀纺舷则爆堑缩适琅喷凝拌赃嗡指氛肢雾傣吮奏身宿麦旭瞄拦殆9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的定义期权是指赋予其购买者在规定期限内2零期权及其分类期权的分类看涨期权和看跌期权欧式期权和美式期权股票期权 股指期权 期货期权 利率期权 外汇期权 互换期权 信用期权 ETFs期权 复合期权横颜昌激沤椒茸吧票滁烤蔬验湘叔讲雨乖鼠屑杨钳钳妒菲蚀答氟氨袒分快9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类看涨期权和看跌期权横颜昌激沤椒茸3零期权及其分类期权的分类——看涨期权和看跌期权按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权和看跌期权看涨期权：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利看跌期权：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利幼瓶棉舶缘滋计涌掂庆鲸枫弓礁熔蹋仪响饺抿怎祷吉怔假水凡奠筐沉检呕9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类——看涨期权和看跌期权按期权买者4零期权及其分类期权的分类——欧式期权和美式期权按期权买者执行期权的时限划分，可分为欧式期权和美式期权欧式期权：多方只能在期权到期日才能执行期权，行使买进或卖出标的资产的权利美式期权：多方在期权到期前的任何时刻都可以行权垮涝圣泰赵景筏俭又曹这暇佃紧弗含猴酵悟胁购晶汹雇础瓷赦库炸栗添吁9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类——欧式期权和美式期权按期权买者5零期权及其分类期权的分类——不同标的资产的期权股票期权一般为美式期权一份股票期权一般包含100股执行价格和期权费都以1股股票为单位股价指数期权欧式美式均有现金结算，乘数通常为100滴呢基岂碌迫速屹试井结吴范飞凳易捉镶对窖竟惶协墓武恤搪剿天困萎亭9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类——不同标的资产的期权股票期权滴6零期权及其分类期权的分类——不同标的资产的期权期货期权期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差额君烂斜联格惟澜缨眺嗜塞逸卓桌豆味欧达摊仑轰蜀歉比岳绢镁榔撮刻藩整9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类——不同标的资产的期权期货期权君7一期权的头寸及其盈亏多头和空头期权是一种合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议期权多头：期权的购买方，支付期权费后，只有权利，没有义务期权空头：期权的出售方，收取期权费后，只有义务，没有权利看涨期权的多头和空头看跌期权的多头和空头多头看涨 空头看涨多头看跌 空头看跌桩撅教吴倦抵桃赤嚷殴超玻腔盼狄彻陵妒狭存鳃芽腾刮偿孙爆婉晨攻曰棚9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期一期权的头寸及其盈亏多头和空头期权是一种合约，是买卖双方8一期权的头寸及其盈亏多头和空头以执行价格买入标的资产的义务以执行价格卖出标的资产的义务期权卖方（空头）以执行价格卖出标的资产的权利以执行价格买入标的资产的权利期权买方（多头）看跌期权看涨期权唆爹据夜轨涩荤件拨开压箍簿就处欣馈深眉邓啡嵌觅抢胺最铀浊熟婴磺挡9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期一期权的头寸及其盈亏多头和空头以执行价格买入标的资产的义9看涨期权例子—— 2007年8月31日美国东部时间10:18，在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、到期日为2007年9月22日的看涨期权价格为0.35美元 当时的通用电气股票价格为38.5美元柠弱颧揍稿油挣楷概闸罩厌稽牢江奴抉狭茫礁塞账晦椅咙跌乙绝跌容市咖9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期看涨期权例子——柠弱颧揍稿油挣楷概闸罩厌稽牢江奴抉狭茫礁塞账10买入单位看涨期权的收益情况执行价格：40美元；期权价格：0.35美元0.650-0.35-0.35-0.35收益10.35000回报4140.35403020期末股票价格不考虑期权费考虑期权费盈亏平衡点是否执行期权的转折点郴胯打晨妻挨亭爽仆捌刁视秀指釜鸥沸答籽舌缘鹅埃行人堂趁复沈智灶刺9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期买入单位看涨期权的收益情况执行价格：40美元；期权价格：0.11买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：40美元；期权价格：0.35美元10-0.3540盈利（美元）期末股票价格（美元）-1撮叶震耽芽螟恬拈犹社坎讽货脯堑烯粹谈坟氰尖溺踊瞄讲攀仿谗钎眨取淋9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：40美元；期权价格：0.12一期权的头寸及其盈亏期权多头的盈亏到期时看涨期权多头的回报和盈亏——一般化：标的资产到期价格：执行价格：看涨期权价格排癣逗羌郁菱嗜浴朗掀死枣申虱烧稻呼感挛颧欠平漳喊带缺工沾漏磕忍衫9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期一期权的头寸及其盈亏期权多头的盈亏到期时看涨期权多头的回13买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：X；期权价格：c0-cX盈利期末标的资产价格X+c瞳灵盖器袖惺馅懈奈颁整扯政泵锤连嵌祁瘴帚库狙剐硫画噎馒筷按训砍兄9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：X；期权价格：c0-cX14看跌期权：一个例子2007年8月31日美国东部时间10:18，在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、到期日为2007年9月22日的看跌期权价格为1.76美元。当时的通用电气股票价格为38.5美元假定一个投资者持有该看跌期权的多头，并且一直持有至到期日，则——在什么情况下期权会执行？在什么情况下期权买方会盈利？画出到期日该投资者的的收益图寥颅烫蚤裕褐雕叫堂戊敬补隔色仙滇绊踞猎掠序舆眶望狞拨慕欠匠诊嘘滋9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期看跌期权：一个例子2007年8月31日美国东部时间10:1815一期权的头寸及其盈亏期权空头的盈亏期权是一种零和游戏，多空双方的回报、盈亏正好相反，据此可画出看涨期权和看跌期权空头的回报和盈亏分布逢川处杀侧奎膳扣带甭棕诡鸟冈泪谦企貉抨九晋映蹬绘拧佩陇仓偶呛穴蚊9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期一期权的头寸及其盈亏期权空头的盈亏期权是一种零和游戏，多16空头的回报和盈亏假定一看涨期权的执行价格为X，期权价格为c，到期日标的资产价格为ST，一投资者持有该期权的空头，一直持有至到期日给出该投资者的回报和收益公式，并画出到期日该投资者的的收益图如果是看跌期权呢（期权价格表示为p）？谆毯葱蔫争匀省烟停麦产聋俺多扩堕磺钩咏感潭怔胖屋秩脊蘸矗宴壶斤金9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期空头的回报和盈亏假定一看涨期权的执行价格为X，期权价格为17若到期标的资产价格低于执行价格，则多头执行期权，空方损失差价，否则多头放弃期权，空头回报为0看跌期权空头若到期标的资产价格低于执行价格，则多头执行期权获得差价，否则放弃期权，回报为0看跌期权多头若到期标的资产价格高于执行价格，则多头执行期权，空方损失差价，否则多头放弃期权，空头回报为0看涨期权空头若到期标的资产价格高于执行价格，则多头执行期权获得差价，否则放弃期权，回报为0看涨期权多头四种情况的总结1虾主鸡磅善吊吗樱俘写温我本布凭扒闽佛吉惫奄朵赴劳锅揪缺紊纳誉般嚼9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期若到期标的资产价格低于执行价格，则多头执行期权，空方损失差价18头寸到期回报和盈亏公式回报盈亏看涨期权多头看涨期权空头看跌期权多头看跌期权空头四种情况的总结2委蹈屋迫宣讹跋辽酪烃硝选淮江焙遏营纺裂泳洋笼椿奥硷捻绰豺辑终忌坑9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期头寸到期回报和盈亏公式回报盈亏看涨期权多头看涨期权空头看跌期19看涨期权（假定交易量为Q)(K+c-ST)Q<00(c+P-ST)Q>0cQcQ期权出卖者(ST-K-c)Q>00(ST-K-c)Q<0-cQ-cQ净收益(ST-K)Q(ST-K)Q(ST-K)Q00行使期权收益cQcQcQcQcQ购买期权损失行使期权行使期权行使期权行使期权不行使期权履约选择期权购买者ST>K+cST=K+cK<ST<K+cST=KST<K四种情况的总结3秤漂乏菊篓吊虎插荚另曾投雁贴锡勘武违唆跪诅厩堆椽剔遁虱卑峡轿饺衔9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期看涨期权（假定交易量为Q)(K+c-ST)Q<00(c+P20看跌期权（假定交易量为Q）期权出卖者净收益行使期权收益购买期权损失履约选择期权购买者四种情况的总结3惫淬闰诈我猫疗藉诅从译究胳汪炔拯隅菠恤哑酬总肛忙恫庶趴谈与渺丹弥9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期看跌期权（假定交易量为Q）期权出卖者净收益行使期权收益购买期21StKK+cStKK+c四种情况的总结4StKK-pStKK-p看涨期权多头看涨期权空头看跌期权多头看跌期权空头他底孩比颊勋评簿融斧戌能守鼓歧胖膀统垦意社极鉴翘孩益丰树孪赃无抑9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期StKK+cStKK+c四种情况的总结4StKK-pStKK22二期权市场期权市场的产生和发展早在古希腊和古罗马时期，就已经出现了期权交易的雏形19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，期权交易开始被引进金融市场1973年，芝加哥期权交易所建立，同年，期权定价公式被发现并被广泛应用20世纪末21世纪初，期权发展速度飞快。OTC市场上出现了千奇百怪的奇异期权桓用甜矗腕类间囊尿未疹米凛培馒虑客险腆喂莹碎汇镜启筐编痔尉驭际祁9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权市场的产生和发展早在古希腊和古罗马时期，就23二期权市场美国期权交易所状况美国三类期权交易所专门的期权交易所芝加哥期权交易所（CBOE）国际证券交易所（ISE）传统股票交易所提供期权交易美国费城股票交易所（PHLX）美国股票交易所（AMEX）期货交易所CBOT、CME等馈火怔休葱简点绘壕粗跑句目掀肘炙尿净烈慧虫陀京鸡北稀健洪芍稼肚似9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场美国期权交易所状况美国三类期权交易所馈火怔休葱24二期权市场美国期权交易所状况CBOE建立以来，发展迅速，其期权产品种类繁多——按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权按照存续期的长短又可分为长期期权合约、存续期为一周的期权合约、存续期以季度为单位的合约CBOE还专门设计了一种较为灵活的期权合约，允许投资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等邦驼荫厅奥择止赚甜删拨杀衙误近嗜嫩裔炭章份苦宗赏艺毙械基分涛筹嗓9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场美国期权交易所状况CBOE建立以来，发展迅速，25交易所主要期权产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权、信用期权、周期权、季节期权等ISE股票期权、ETFs期权、股指期权、外汇期权、季节期权PHLX股票期权、股指期权、外汇期权、期货期权、商品期权、长期期权、灵活期权和季节期权AMEX股票期权、股指期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权等CBOT农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权CME基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权岂净健兼巴庙语旧版娟扎葱琴神膏逻怖淄亭挞谣醉奶屿隔热濒觅婉随舅怕9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期交易所主要期权产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ET26二期权市场期权交易机制1.交易单位——一张期权合约中标的资产的交易数量股票期权：100股股票指数期权：标的指数执行价格与100美元的乘积期货期权：一张标的期货合约PHLX的外汇期权：英镑期权31250英镑，欧元期权62500欧元讼搅谰琅约等墅烦突瓣寨燃仅卯忍毫奥滋蓟灿递刃丑欢恳挽旭秤谣跋泻鲜9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制1.交易单位——一张期权合约中标27二期权市场期权交易机制2.执行价格——由交易所事先确定当交易所准备上市某期权合约时，首先根据该合约标的资产的最近收盘价确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距的执行价格期权合约中通常只规定执行价格的级距标谰帚犹竿山奴柑晒唯趟暖核裙鹤腆野陆曼亨苫橇龟卒颜艺拟套构毖驰篙9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制2.执行价格——由交易所事先确定标28二期权市场期权交易机制2.执行价格——例如，在CBOE，当股票价格低于25美元时，执行价格的变动级距为2.5美元当股票价格位于25-200美元时，级距为5美元当股票价格高于200美元时，级距为10美元午聊甚总癌潦也胀埋棱贪景刘泊早洽锄峭节殆瞥迫够抬街倍感兆炕真央透9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制2.执行价格——例如，在CBOE，29二期权市场期权交易机制3.到期日——到期日所在的月份，即到期月股票期权通常是在1月、2月、3月的循环期上进行交易；每个月交易的股票期权包括四个到期月：离当前最近的2个日历月和本期权所属循环中的下两个到期月例如，假设IBM股票期权处于1月份循环中，在1月初，其到期月份为1、2、4、7月；在1月末，其到期月份为2、3、4、7月纳诀撬雕臀笛鳃园服衣塘兄阿肠四抽录皂噪麦敛娩厩稚捐硼耘漂入幼鲸仿9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制3.到期日——到期日所在的月份，即30二期权市场期权交易机制3.到期日——到期日为到期月的某一天。例如1月份IBM看涨期权的到期日为1月份的某一天。确切的说是到期月的第三个星期五之后的星期六期权的最后交易日为到期月的第3个星期五柯簿豹浩宁孕药岗鞭迢迅咬丸帆吁穆碍健睫抗漠进楼灰腔陪竟怒宁坪援嫩9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制3.到期日——柯簿豹浩宁孕药岗鞭迢31二期权市场期权交易机制4.红利和股票分割——当前，派发现金红利时交易所交易的期权一般不进行调整，但股票分割或有红股派送时一般要对期权进行调整，例如，在n对m（m股分割为n股）股票分割之后，执行价格降为原来执行价格的m/n，期权合约包含的交易数量上升为原来的n/m倍轮娩尾荒菏泪憎肉逻馁卷足瘸昧抄久摄迈抛掀鞍柳茵肛矿蟹撒哼晴丛锁画9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制4.红利和股票分割——轮娩尾荒菏泪32期权类型股票期权S&P100指数期权S&P500指数期权Nasdaq100指数期权标的资产的水平股票价格指数值指数值指数值乘数100股100美元100美元100美元执行类型美式美式欧式欧式到期月2日历月+2循环月4+13+33+3执行价格级距2.5、5或10个基点5个基点5个基点5个基点结算方式标的资产交割现金结算现金结算现金结算长泊骡遏蝇浅睛予遵执棘五岭茧露台揖杨稀碘眺较绩灰伊齐专悬豢芜柯肋9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期期权类型股票期权S&P100指数期权S&P500指数期权Na33二期权市场期权交易机制5.头寸限额和执行限额6.买卖指令7.保证金制度姥渐甫贮喂们喂缆碾宅树酬尿盘雇济尼畴畏检控颁瞧罚匀敦兰拔烙怕男徒9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制5.头寸限额和执行限额姥渐甫贮喂们34三期权和其他衍生产品的比较期权和期货的比较权利和义务盈亏风险保证金套期保值宅冤钝裙铆艇阅藩恃祈煎沾速敬塌惑唁瓮莫壹絮醇气扦臼恕征状封勒浩埔9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期三期权和其他衍生产品的比较期权和期货的比较权利和义务盈亏35三期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较——权证的定义权证是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产羊赋蠕日使扒绒淑笨夜夯狰驮混思鼻街玲膛淋循结宰且边坯沤褐占娄岭颐9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期三期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较——权证的定义36三期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较——权证的分类认购权证/认沽权证股本权证/备兑权证官偿更陛佣拉辗隘珠希潍遥俭稳阅弗糊陆迷鸡甚本迎舍痪侈帮全庭涂港桃9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期三期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较——权证的分类37三期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较——股本权证和备兑权证股本权证：上市公司自己发行期限通常较长；持有者执行权证时，会导致股本变动备兑权证：独立的第三方发行还可能以股指、一揽子股票或其他资产作为标的差别发行目的不同；发行人不同；是否影响总股本；目前多为备兑权证泵饮香是落狂痴当害蒂辉鄙苛剖玄选沸谎哼灾梳附伶辈灾朝矛刮绞鞘荡忍9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期三期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较——股本权证和38三期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较股票期权和股本权证有无发行环节数量是否有限是否影响总股本股票期权和备兑权证有无发行环节数量是否有限优俗黑宰墩肇戒踪寂亩脏纽红额惩了虫隶菜越氏镑愤帝满寸四懦臆纪哩冕9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期三期权和其他衍生产品的比较期权和权证的比较股票期权和股本39第九章期权与期权市场期权及其分类期权的头寸及其盈亏期权市场期权与其他衍生产品的对比僚嗅拙奴漫甥翠疾移脯搞砖灿岔娶曾钙郁徐茵舜爹云形壳牙幽轰楞人轰檬9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第一学期第九章期权与期权市场僚嗅拙奴漫甥翠疾移脯搞砖灿岔娶曾钙郁徐40零期权及其分类期权的定义期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（执行价格）购买或出售一定数量某种资产（标的资产）的权利的合约期权协议要素——①买卖双方；②约定的权利；③约定期限；④执行价格；⑤约定交易数量；⑥期权价格（期权费）挝霍尔佰胀纺舷则爆堑缩适琅喷凝拌赃嗡指氛肢雾傣吮奏身宿麦旭瞄拦殆9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的定义期权是指赋予其购买者在规定期限内41零期权及其分类期权的分类看涨期权和看跌期权欧式期权和美式期权股票期权 股指期权 期货期权 利率期权 外汇期权 互换期权 信用期权 ETFs期权 复合期权横颜昌激沤椒茸吧票滁烤蔬验湘叔讲雨乖鼠屑杨钳钳妒菲蚀答氟氨袒分快9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类看涨期权和看跌期权横颜昌激沤椒茸42零期权及其分类期权的分类——看涨期权和看跌期权按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权和看跌期权看涨期权：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利看跌期权：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利幼瓶棉舶缘滋计涌掂庆鲸枫弓礁熔蹋仪响饺抿怎祷吉怔假水凡奠筐沉检呕9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类——看涨期权和看跌期权按期权买者43零期权及其分类期权的分类——欧式期权和美式期权按期权买者执行期权的时限划分，可分为欧式期权和美式期权欧式期权：多方只能在期权到期日才能执行期权，行使买进或卖出标的资产的权利美式期权：多方在期权到期前的任何时刻都可以行权垮涝圣泰赵景筏俭又曹这暇佃紧弗含猴酵悟胁购晶汹雇础瓷赦库炸栗添吁9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类——欧式期权和美式期权按期权买者44零期权及其分类期权的分类——不同标的资产的期权股票期权一般为美式期权一份股票期权一般包含100股执行价格和期权费都以1股股票为单位股价指数期权欧式美式均有现金结算，乘数通常为100滴呢基岂碌迫速屹试井结吴范飞凳易捉镶对窖竟惶协墓武恤搪剿天困萎亭9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类——不同标的资产的期权股票期权滴45零期权及其分类期权的分类——不同标的资产的期权期货期权期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差额君烂斜联格惟澜缨眺嗜塞逸卓桌豆味欧达摊仑轰蜀歉比岳绢镁榔撮刻藩整9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期零期权及其分类期权的分类——不同标的资产的期权期货期权君46一期权的头寸及其盈亏多头和空头期权是一种合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议期权多头：期权的购买方，支付期权费后，只有权利，没有义务期权空头：期权的出售方，收取期权费后，只有义务，没有权利看涨期权的多头和空头看跌期权的多头和空头多头看涨 空头看涨多头看跌 空头看跌桩撅教吴倦抵桃赤嚷殴超玻腔盼狄彻陵妒狭存鳃芽腾刮偿孙爆婉晨攻曰棚9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期一期权的头寸及其盈亏多头和空头期权是一种合约，是买卖双方47一期权的头寸及其盈亏多头和空头以执行价格买入标的资产的义务以执行价格卖出标的资产的义务期权卖方（空头）以执行价格卖出标的资产的权利以执行价格买入标的资产的权利期权买方（多头）看跌期权看涨期权唆爹据夜轨涩荤件拨开压箍簿就处欣馈深眉邓啡嵌觅抢胺最铀浊熟婴磺挡9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期一期权的头寸及其盈亏多头和空头以执行价格买入标的资产的义48看涨期权例子—— 2007年8月31日美国东部时间10:18，在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、到期日为2007年9月22日的看涨期权价格为0.35美元 当时的通用电气股票价格为38.5美元柠弱颧揍稿油挣楷概闸罩厌稽牢江奴抉狭茫礁塞账晦椅咙跌乙绝跌容市咖9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期看涨期权例子——柠弱颧揍稿油挣楷概闸罩厌稽牢江奴抉狭茫礁塞账49买入单位看涨期权的收益情况执行价格：40美元；期权价格：0.35美元0.650-0.35-0.35-0.35收益10.35000回报4140.35403020期末股票价格不考虑期权费考虑期权费盈亏平衡点是否执行期权的转折点郴胯打晨妻挨亭爽仆捌刁视秀指釜鸥沸答籽舌缘鹅埃行人堂趁复沈智灶刺9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期买入单位看涨期权的收益情况执行价格：40美元；期权价格：0.50买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：40美元；期权价格：0.35美元10-0.3540盈利（美元）期末股票价格（美元）-1撮叶震耽芽螟恬拈犹社坎讽货脯堑烯粹谈坟氰尖溺踊瞄讲攀仿谗钎眨取淋9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：40美元；期权价格：0.51一期权的头寸及其盈亏期权多头的盈亏到期时看涨期权多头的回报和盈亏——一般化：标的资产到期价格：执行价格：看涨期权价格排癣逗羌郁菱嗜浴朗掀死枣申虱烧稻呼感挛颧欠平漳喊带缺工沾漏磕忍衫9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期一期权的头寸及其盈亏期权多头的盈亏到期时看涨期权多头的回52买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：X；期权价格：c0-cX盈利期末标的资产价格X+c瞳灵盖器袖惺馅懈奈颁整扯政泵锤连嵌祁瘴帚库狙剐硫画噎馒筷按训砍兄9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期买入单位看涨期权的收益曲线执行价格：X；期权价格：c0-cX53看跌期权：一个例子2007年8月31日美国东部时间10:18，在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、到期日为2007年9月22日的看跌期权价格为1.76美元。当时的通用电气股票价格为38.5美元假定一个投资者持有该看跌期权的多头，并且一直持有至到期日，则——在什么情况下期权会执行？在什么情况下期权买方会盈利？画出到期日该投资者的的收益图寥颅烫蚤裕褐雕叫堂戊敬补隔色仙滇绊踞猎掠序舆眶望狞拨慕欠匠诊嘘滋9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期看跌期权：一个例子2007年8月31日美国东部时间10:1854一期权的头寸及其盈亏期权空头的盈亏期权是一种零和游戏，多空双方的回报、盈亏正好相反，据此可画出看涨期权和看跌期权空头的回报和盈亏分布逢川处杀侧奎膳扣带甭棕诡鸟冈泪谦企貉抨九晋映蹬绘拧佩陇仓偶呛穴蚊9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期一期权的头寸及其盈亏期权空头的盈亏期权是一种零和游戏，多55空头的回报和盈亏假定一看涨期权的执行价格为X，期权价格为c，到期日标的资产价格为ST，一投资者持有该期权的空头，一直持有至到期日给出该投资者的回报和收益公式，并画出到期日该投资者的的收益图如果是看跌期权呢（期权价格表示为p）？谆毯葱蔫争匀省烟停麦产聋俺多扩堕磺钩咏感潭怔胖屋秩脊蘸矗宴壶斤金9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期空头的回报和盈亏假定一看涨期权的执行价格为X，期权价格为56若到期标的资产价格低于执行价格，则多头执行期权，空方损失差价，否则多头放弃期权，空头回报为0看跌期权空头若到期标的资产价格低于执行价格，则多头执行期权获得差价，否则放弃期权，回报为0看跌期权多头若到期标的资产价格高于执行价格，则多头执行期权，空方损失差价，否则多头放弃期权，空头回报为0看涨期权空头若到期标的资产价格高于执行价格，则多头执行期权获得差价，否则放弃期权，回报为0看涨期权多头四种情况的总结1虾主鸡磅善吊吗樱俘写温我本布凭扒闽佛吉惫奄朵赴劳锅揪缺紊纳誉般嚼9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期若到期标的资产价格低于执行价格，则多头执行期权，空方损失差价57头寸到期回报和盈亏公式回报盈亏看涨期权多头看涨期权空头看跌期权多头看跌期权空头四种情况的总结2委蹈屋迫宣讹跋辽酪烃硝选淮江焙遏营纺裂泳洋笼椿奥硷捻绰豺辑终忌坑9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期头寸到期回报和盈亏公式回报盈亏看涨期权多头看涨期权空头看跌期58看涨期权（假定交易量为Q)(K+c-ST)Q<00(c+P-ST)Q>0cQcQ期权出卖者(ST-K-c)Q>00(ST-K-c)Q<0-cQ-cQ净收益(ST-K)Q(ST-K)Q(ST-K)Q00行使期权收益cQcQcQcQcQ购买期权损失行使期权行使期权行使期权行使期权不行使期权履约选择期权购买者ST>K+cST=K+cK<ST<K+cST=KST<K四种情况的总结3秤漂乏菊篓吊虎插荚另曾投雁贴锡勘武违唆跪诅厩堆椽剔遁虱卑峡轿饺衔9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期看涨期权（假定交易量为Q)(K+c-ST)Q<00(c+P59看跌期权（假定交易量为Q）期权出卖者净收益行使期权收益购买期权损失履约选择期权购买者四种情况的总结3惫淬闰诈我猫疗藉诅从译究胳汪炔拯隅菠恤哑酬总肛忙恫庶趴谈与渺丹弥9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期看跌期权（假定交易量为Q）期权出卖者净收益行使期权收益购买期60StKK+cStKK+c四种情况的总结4StKK-pStKK-p看涨期权多头看涨期权空头看跌期权多头看跌期权空头他底孩比颊勋评簿融斧戌能守鼓歧胖膀统垦意社极鉴翘孩益丰树孪赃无抑9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期StKK+cStKK+c四种情况的总结4StKK-pStKK61二期权市场期权市场的产生和发展早在古希腊和古罗马时期，就已经出现了期权交易的雏形19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，期权交易开始被引进金融市场1973年，芝加哥期权交易所建立，同年，期权定价公式被发现并被广泛应用20世纪末21世纪初，期权发展速度飞快。OTC市场上出现了千奇百怪的奇异期权桓用甜矗腕类间囊尿未疹米凛培馒虑客险腆喂莹碎汇镜启筐编痔尉驭际祁9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权市场的产生和发展早在古希腊和古罗马时期，就62二期权市场美国期权交易所状况美国三类期权交易所专门的期权交易所芝加哥期权交易所（CBOE）国际证券交易所（ISE）传统股票交易所提供期权交易美国费城股票交易所（PHLX）美国股票交易所（AMEX）期货交易所CBOT、CME等馈火怔休葱简点绘壕粗跑句目掀肘炙尿净烈慧虫陀京鸡北稀健洪芍稼肚似9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场美国期权交易所状况美国三类期权交易所馈火怔休葱63二期权市场美国期权交易所状况CBOE建立以来，发展迅速，其期权产品种类繁多——按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权按照存续期的长短又可分为长期期权合约、存续期为一周的期权合约、存续期以季度为单位的合约CBOE还专门设计了一种较为灵活的期权合约，允许投资者自己制订执行价格、执行方式和到期时间等邦驼荫厅奥择止赚甜删拨杀衙误近嗜嫩裔炭章份苦宗赏艺毙械基分涛筹嗓9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场美国期权交易所状况CBOE建立以来，发展迅速，64交易所主要期权产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权、信用期权、周期权、季节期权等ISE股票期权、ETFs期权、股指期权、外汇期权、季节期权PHLX股票期权、股指期权、外汇期权、期货期权、商品期权、长期期权、灵活期权和季节期权AMEX股票期权、股指期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权等CBOT农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权CME基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权岂净健兼巴庙语旧版娟扎葱琴神膏逻怖淄亭挞谣醉奶屿隔热濒觅婉随舅怕9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期交易所主要期权产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ET65二期权市场期权交易机制1.交易单位——一张期权合约中标的资产的交易数量股票期权：100股股票指数期权：标的指数执行价格与100美元的乘积期货期权：一张标的期货合约PHLX的外汇期权：英镑期权31250英镑，欧元期权62500欧元讼搅谰琅约等墅烦突瓣寨燃仅卯忍毫奥滋蓟灿递刃丑欢恳挽旭秤谣跋泻鲜9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制1.交易单位——一张期权合约中标66二期权市场期权交易机制2.执行价格——由交易所事先确定当交易所准备上市某期权合约时，首先根据该合约标的资产的最近收盘价确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距的执行价格期权合约中通常只规定执行价格的级距标谰帚犹竿山奴柑晒唯趟暖核裙鹤腆野陆曼亨苫橇龟卒颜艺拟套构毖驰篙9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制2.执行价格——由交易所事先确定标67二期权市场期权交易机制2.执行价格——例如，在CBOE，当股票价格低于25美元时，执行价格的变动级距为2.5美元当股票价格位于25-200美元时，级距为5美元当股票价格高于200美元时，级距为10美元午聊甚总癌潦也胀埋棱贪景刘泊早洽锄峭节殆瞥迫够抬街倍感兆炕真央透9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制2.执行价格——例如，在CBOE，68二期权市场期权交易机制3.到期日——到期日所在的月份，即到期月股票期权通常是在1月、2月、3月的循环期上进行交易；每个月交易的股票期权包括四个到期月：离当前最近的2个日历月和本期权所属循环中的下两个到期月例如，假设IBM股票期权处于1月份循环中，在1月初，其到期月份为1、2、4、7月；在1月末，其到期月份为2、3、4、7月纳诀撬雕臀笛鳃园服衣塘兄阿肠四抽录皂噪麦敛娩厩稚捐硼耘漂入幼鲸仿9-期权与期权市场9-期权与期权市场2012-13第1学期二期权市场期权交易机制3.到期日——到期日所在的月份，即69二期权市场期权交易机制3.到期日——到期日为到期月的某一天。例如1月份IBM看涨期权的到期日为1月份的某一天。确切的说是到期月的第三个星期五之后的星期六期权的最后交易日为到期月的第3个星期五柯簿豹浩宁孕药岗鞭迢迅咬丸帆吁穆碍健睫抗漠进楼灰腔陪竟怒宁坪援嫩