2022年兴通股份研究报告 领先的危化品水运服务商-财务经营优异

2022年兴通股份研究报告领先的危化品水运服务商_财务经营优异1、领先的危化品水运服务商，财务经营优异1.1、领先的化工供应链综合服务商公司主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输业务，包括液体化学品、成品油、液化石油气的海上运输，并致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商。伴随着“1+2+1”战略发展布局的稳步推进，公司在主营业务上不断深耕，持续提质降本增效，保障了公司稳健、高质量发展，经营效益显著。1.2、主营业务聚焦化学品水运板块经过多年积累，公司已发展成为国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业，在细分市场占据领先地位。公司现有化学品船13艘、成品油船3艘、液化气船2艘，总运力达20.03万载重吨。公司运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，形成了可辐射渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工产业基地的运输网络体系，承运货品种类主要有对二甲苯、液碱、甲醇、乙醇、乙二醇、纯苯、航空煤油、汽柴油、丁二烯、丁烷等石油化工产品。公司主要客户为中国石化、浙江石化、中国海油、中海壳牌、福建联合石化、恒力石化、中国航油等大型石化企业，公司多次荣获下游客户“安全诚信最佳物流服务商”、“优秀供应商”、“优秀服务商”等称号。1.3、财务数据优异利润增长稳健公司历史财务数据表现优秀，2021年公司实现营业收入为5.67亿元，同比增长46.7%，实现归母净利润为1.99亿元，同比增长61.21%。2022年中报数据显示，公司实现收入规模3.8亿元，同比增长35.02%；公司2022年中报归母净利润为1.03亿元，同比下降0.86%。公司毛利率与净利率较为稳定。2021年公司毛利率水平为51.59%，净利率水平为35.12%。从公司各项收入占比结构来看，2022年H1公司业务分为三大类，分别是化学品运输、成品油运输、LPG运输三大板块。其中化学品运输实现营业收入2.68亿元，占公司上半年收入比重为70.53%。公司化学品运输业务是第一大收入来源，2021年公司化学品运输实现收入4.56亿元，同比增长29.18%；成品油运输业务是第二大收入来源，2021年公司成品油运输收入为1.11亿元，同比增长236.36%。2021年公司合计实现毛利2.92亿元，其中化学品运输贡献毛利2.39亿元，成品油运输实现毛利0.54亿元。化学品运输毛利占比达到81.85%。2021年公司化学品运输业务实现毛利2.39亿元，同比增长25.79%；该业务近三年毛利率与净利率表现稳定，2021年化学品运输毛利率为52.33%，净利率为48.51%。2、危化品水运行业供需平衡，具备强竞争壁垒2.1、化学品运输商服务炼厂壁垒高散装液体化学品、成品油的水上运输服务主要面向石油化工产业，大型炼化企业是化学品运输主要的下游客户。炼化行业处于石油化工全产业链的中上游，炼化行业可细分为炼油和化工两部分，通过对炼油产品进一步加工，生成乙烯、丙烯和对二甲苯（PX）等基础化工原料。以PX、纯苯、乙二醇等为代表的散装液体化学品具有易燃性、易挥发性、毒害性、腐蚀性等特点，属于危险货物。散装液体化学品水上运输服务具有危险性高、专业性强的特征。上述产品是石油化工产业的重要基础原料，产品价值高，散装液体化学品水上运输专业服务保障了石油化工产业供应链畅通，是化工供应链服务的重要一环。我国对于水运化学品市场政策监管强烈。运力准入门槛环节：根据《国内水路运输管理规定》，散装液体危险货物运输包括液化气体船运输、化学品船运输、成品油船运输和原油船运输，申请经营危险品船运输的申请人主要应当符合多项条件，并水路运输经营者新增客船、散装液体危险品船运力，应当经其所在地设区的市级人民政府水路运输管理部门向具有许可权限的部门提出申请。新增运力环节：每年根据需求确定新增运力规模和优先发展船型，并把运力指标分配给综合评分高的申请企业。交通运输部将根据沿海省际散装液体危险货物船舶运输相关市场供求状况，坚持公开公平公正的原则，按照总量调控、择优选择的思路，采取专家综合评审的方式，有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力。相较于其他运输方式，危险化学品运输过程更加重视安全管理，从而在货种牌照的审批获取形成强监管。根据《危险化学品安全管理条例》，从事危险化学品道路运输、水路运输的，应当分别依照有关道路运输、水路运输的法律、行政法规的规定，取得危险货物道路运输许可、危险货物水路运输许可，并向工商行政管理部门办理登记手续。而根据《船舶载运危险货物安全监督管理规定》，从事危险货物运输的船舶所有人、经营人或者管理人，应当按照交通运输部有关船舶安全营运和防污染管理体系的要求建立和实施相应的体系或者制度。载运危险货物的船舶应当经国家海事管理机构认可的船舶检验机构检验合格，取得相应的检验证书和文书，并保持良好状态。2.2、供给端行业运力增长缓慢格局分散为保障我国化工产品贸易正常高效运转，国家长期对沿海省际散装液体化学品船运力采取宏观调控，保证行业健康稳定发展。参考交通部运营数据，2020年我国沿海省际散装液体化学品船运力规模为121.7万载重吨，同比增长8.42%。在严格管控新增运力的背景下，预计行业总体运力将仍维持波动性小幅增长态势，较难出现跳跃性的运力扩张，行业将持续保持有序、良性竞争态势。行业每年新获批运力保持稳定，为适配运输需求增长，我国每年获批运力规模存在一定的波动性，整体呈稳步增长之势。其中2019年获批运力大幅提升的原因系增加了一次大型散装液体化学品船舶（2019年第二批）新增运力评审。当前行业竞争格局分散，集中度较低。从竞争企业性质划分，行业形成了国企控股的大型企业、中小型民营企业并存的市场竞争格局。具体来看，中远海能、招商南油等大型国企控股企业，一般以油品（原油、成品油）运输为主、散装液体化学品运输为辅，内外贸兼营且外贸业务比重较高，具有运力规模较大、航线布局广泛、承运货物种类较多等综合性竞争优势；以兴通股份、君正船务、上海鼎衡、盛航股份、海昌华等为代表的中型民营企业专注领域不同，各家企业在主要运输品类、区域、航线等方面具有差异化竞争。2.3、需求端增长平稳受益炼化厂扩张危化品运输方式主要有道路、铁路、水路等，道路运输具有机动灵活、可达性较强的特点，是危化品运输的主要方式，但道路运输成本较高且安全运营管理难度较大，近年来道路运输的货运量有所降低。同时受益于我国沿海炼化产能一体化进程加速，近年来水路运输的占比逐步上升，占比从2018年的18%增加至2020年的23%。液货危险品航运业主要服务于液化品、油品、液化气、天然气等液货危险品的水上运输需求，水上运输的液化品主要包括有机化学品、无机化学品、动植物油与脂肪类及其他类货物。水上运输的油品包括原油和成品油，其中成品油主要包括汽油、柴油及其他符合国家产品质量标准、具有相同用途的乙醇汽油和生物柴油等替代燃料。根据交通运输部水运局每年公开发布的《水路运输市场发展情况和市场展望报告》，我国化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求持续增长，2017—2019年沿海省际化学品运输完成量分别为2600万吨、2680万吨和3200万吨，2020年全年完成沿海省际化学品运输量接近3300万吨，同比增长3.13%。国内化工产业布局及化工产品各区域间的供需不平衡是国内液货危险品航运的主要驱动力。在供给、需求存在异地性特征的背景下，形成了当前我国沿海散装液体化学品以华北-华东、华北-华南、华东-华南等航线为主的运输格局，具体表现为华北地区是中国初级化工品的主要生产地区，也是主要的散装液体化学品流出地；华东地区既是初级化工品的主要生产地区又是化工品精加工和消费的主要地区，是散装液体化学品主要的流入与流出地；华南地区是化工品精加工和消费的主要地区，是散装液体化学品主要的流入地。诸多炼化项目将陆续集中投产，行业迎来新一轮发展机遇。当前，国内沿海化工品运输市场在2019年依托于浙江石化、恒力石化等大型炼化一体化项目投产开车而正式迈入新一轮快速增长期。3、公司发展路径清晰，经营实力领先同行3.1、市占率优势持续提升巩固龙头地位公司所处的散装液体危险货物运输行业高危险性和专业性的特点，推动了行业高壁垒、严监管、高要求的发展趋势。交通运输部“总量调控、择优选择”的运力宏观管控措施以及大型石化客户对安全的重视程度不断加深，整体上将促进行业不断加速整合、优胜劣汰，驱动行业提升头部企业集中度，头部企业竞争优势明显。兴通目前在运力规模、客户资源、市场占有率、品牌影响力等方面处于行业领先地位，已形成强大的核心竞争力，尤其是在散装液体化学品运输领域具有绝对领先优势，公司将充分利用自身竞争优势，在核心业务方面聚力深耕、不断拓展，持续扩大市场份额，巩固行业龙头地位。公司作为国内主要的散装液体化学品船东之一，凭借安全管理、综合服务、高效运营等综合竞争优势，在细分市场建立了良好的口碑，拥有稳定优质的客户资源，市场份额和客户积累已达到相对稳定的程度。2019-2021年，公司化学品船舶运力市占率分别为5.30%、9.61%和9.97%。领先的市占率优势持续为公司获得新增运力审批资质。公司所处行业受国家严格监管，运输资质与新增运力需经交通运输部严格审批，每年交通运输部组织的新增运力评审结果是评价企业竞争力的重要指标。其评审需对申请主体的有关资质符合度、安全绿色发展情况、守法诚信及服务情况、生产经营业绩情况等各个项目进行全面审核，对行业企业的经营规模、管理水平、安全记录、诚信经营等各项情况提出了较高要求。自交通运输部采取运力宏观调控政策以来，公司在2019、2020年、2021年的4次新增运力评审中位列第一。3.2、船舶大型化优势绑定稳定的大客户稳定的头部客户资源奠定了公司长期可持续发展的基石。大型炼化企业运量大、需求稳定，要求承运商的安全保障能力和水平也要与之相匹配。凭借领先的运力规模、高标准的安全管理水平、专业优质高效的客户服务能力等综合竞争优势，多年来，公司与国内大型央企、大型民企、中外合资企业等炼化行业头部客户建立了长期稳定的合作关系。大型央企包括中国石化、中国石油、中国海油、中国中化、中国航油等；大型民企包括浙江石化、恒力石化、卫星石化等；中外合资企业包括中海壳牌、福建联合石化等。客户的高要求也不断驱动公司持续改进和提升，在深化客户关系的同时，也保障公司未来长期、稳定、可持续发展。2021年，公司前五大客户占比71.65%，主要系公司与多家大型石化企业建立了长期稳定的战略合作关系。石化产业基地迎来投产期，大型船舶更具长期竞争优势。2019年，为满足浙江石化一期项目沿海省际运输的迫切需求，交通运输部新增单船30,000-40,000载重吨的沿海省际大型化学品船共3艘，原有市场缺少大型船舶的影响开始显现。对于大型石油化工企业而言，大型船舶能够降低库存压力，控制运输成本，提升货物物流效率，提高港口吞吐量。在我国炼化产业持续推进整体规模化、基地化的进程中，大型船舶具有良好的发展前景，市场潜力大，相较于中小船型更具有长期竞争优势。从船型结构来看，规模效应较强的10000载重吨以上大型内贸化学品船运力占比58%，船舶平均载重吨远超行业平均。在大型化方面，目前公司船队中最大化学品船运力达到44,997载重吨，最大成品油船运力达到49,963载重吨。船舶大型化可有效迎合下游石化产业基地逐步建成投产产生的大量货运需求。公司与浙江石化、中国石化、中国海油、中海壳牌、福建联合石化、恒力石化、中国航油等大型石化企业建立了长期稳定的战略合作关系。前五大客户中，荣盛控股连续两年为公司第一大客户，中国海油连续三年为公司前五大客户。荣盛控股与公司长期开展业务合作，以保持浙江石化项目的正常运转。目前，“兴通789”轮、“兴通799”轮两艘4万载重吨以上的大型船舶均与荣盛控股签订了5年期租协议，合作具有持续性和稳定性。3.3、国内与国际业务齐发力远期发展清晰国内业务：自建与收购扩充化学品运力，积极布局其他货种打开第二增长曲线。自2012年交通运输部采取运力宏观调控政策至今，公司累计获得化学品船新增运力9.55万载重吨，占同期市场新增运力的22.32%，位列行业首位。自2019年以来，交通运输部共开展了4次化学品船新增运力综合评审，公司均以第一名的成绩获得新增运力。截至2022年6月30日，公司拥有散装液体化学品船、成品油、液化石油气船共计18艘，总运力达19.88万载重吨，其中散装液体化学品船舶13艘，运力13.38万载重吨。公司IPO之后，继续购置船舶扩张自己的运力。公司将建造1艘1.25万吨不锈钢化学品船、1艘5万吨的MR船，同时公司将计划购买市场上现有船3艘化学品船。而在船队更新上，公司计划新建2艘化学品船来实现置换现有的老船。公司长期专注于国内沿海散装液体化学品、成品油水