2022年星环科技研究报告

2022年星环科技研究报告一、星环科技：企业大数据基础软件公司（一）公司持续完善大数据产品矩阵公司专注于大数据领域，已拥有完整的大数据基础软件产品矩阵。公司成立于2013年，其核心研发团队曾任职于英特尔，在英特尔基于ApacheHadoop1.x技术研发开源的Hadoop发行版产品，是行业中较早探索、研发大数据技术的团队。在具有一定技术积累的基础上，公司通过自研大数据技术逐步取代开源技术。2014年，公司发布关系型分析引擎Inceptor，替代了开源的Hive和Spark计算引擎；2017年，公司将大数据基础平台TDH升级到5.0版本，完善了数据开发和分析功能；2018-2019年，公司推出了分布式数据管理系统统一管理大规模数据的分布存取、容错和一致性，有效降低软件工程成本。基于该系统，公司推出了分析型数据库ArgoDB和图数据库StellarDB。目前，公司已形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具的软件产品矩阵，产品在金融、能源、电信、交通等行业广泛应用。（二）股权架构截至2022年9月，公司创始人及其一致行动人持股29.97%。公司创始人孙元浩直接持有公司12.32%的股份，是公司实际控制人。孙元浩担任执行事务合伙人的赞星投资中心持有公司8.32%的股份，孙元浩的一致行动人范磊、吕程、余晖分别持有公司6.70%、1.68%和0.96%的股份。孙元浩及其一致行动人合计持有公司29.97%的股份。此外，公司的股东还包括林芝利创、云友投资和方广资本等。（三）营收快速增长、毛利率维持在高水平、经营持续亏损1.公司营收快速增长，金融和公共部门贡献营收占比较大公司营收快速增长。公司营收由2018年的1.1亿元增长至2021年的3.3亿元，CAGR为43.1%。在金融、公共部门和能源等行业数字化转型的需求旺盛的背景下，公司推出的大数据基础平台TDH、数据云平台TDC等产品较好的满足了海量、异构、多源数据处理和分析的需求，相应产品在各行业快速渗透。公司的大数据基础软件业务提供的产品以软件授权交付为主，其主要按照节点收费。随着新客户的不断拓展以及老客户节点的持续扩容，软件产品收入随着节点数量的增长而持续增长。此外，随着业务的不断深入，针对部分特定应用场景，公司提供的大数据存储、治理以及定制开发等解决方案也呈现出快速增长的趋势。2022年上半年，公司营收1.0亿元，同比增加18%。金融和公共部门行业客户贡献营收较大。公司下游客户覆盖面广泛，截止2022年9月，公司已拥有涵盖、金融、能源、电信、交通、制造业等各行业累计超过1000家行业用户。分行业来看，2021年，金融和公共部门客户贡献营收分别为1.4亿元和9232万元，占营收比重分别为42.6%和27.9%。1.在金融领域，公司不仅提供数据仓库、数据分析等常用的大数据产品扩大客户覆盖面，还拓展了智能风控、隐私计算等业务，深度挖掘客户价值。公司已覆盖监管机构、交易所、银行、证券公司等金融机构。2021年，金融领域客户贡献营收同比增长35.8%。2.在公共部门领域，公司的大数据产品有效推动数据基础设施的构建，满足了政务信息化、民生服务、社会治理、市场监管等相关应用需求。2021年，公共部门领域客户贡献营收同比增长54.8%。3.此外，在能源领域，公司大数据产品在国家电网、南网集团等公司落地，推动其数字化转型。2021年，能源领域客户贡献营收3552万元，同比增长36.7%，占营收比重为10.7%。2.软件占比较高，毛利率维持在高水平分业务来看：（1）大数据基础平台业务是营收主力，产品交付以软件授权为主。2021年，大数据基础平台业务营收2.6亿元，同比增长18.4%，占营收比重为79.9%。大数据基础平台业务包括大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具等核心软件产品及配套技术服务。该业务以软件产品授权的方式交付为主，毛利率较高。该业务涵盖公司核心大数据产品的销售，随着公司产品功能的丰富和性能的增强，在下游客户渗透率和覆盖面不断提升，带动该业务快速增长。（2）应用与解决方案业务占比较小，快速增长。2021年，应用与解决方案业务营收5446万元，同比增加80.0%，占营收比重为16.5%。该业务主要针对特定场景的大数据产品实施，公司提供大数据存储、治理以及分析相关的咨询、定制开发等服务的解决方案。在部分应用场景中，大数据产品的功能较新、技术专业性较强，用户在运用大数据构建相关信息系统过程中有时面临技术落地的难题。公司利用自身技术优势，协助用户搭建大数据信息系统，推动了该业务的快速增长。毛利率维持在较高水平，波动较小。2018-2021年，公司毛利率分别为61.6%、60.7%、58.0%和58.9%。公司毛利率有小幅下降的主要原因是，低毛利率的应用与解决方案业务占营收比重逐年提升。另一方面，公司的软件收入仍是营收主力，预计将公司整体毛利率稳定在较高水平，2018-2021年，公司软件产品及技术服务占营收比重分别为88.0%、89.0%、79.2%和77.5%，对应毛利率分别为65.9%、64.4%、66.3%和71.8%。总体而言，公司的软件产品化程度较高，边际成本较低，可实现不同行业广泛布局和快速复制，毛利率预计维持在较高水平。公司轻资产运作。公司是典型的轻资产运作，2018-2021年流动资产占总体资产的比例分别为93.2%、97.7%、98.1%和94.2%，均保持在90%以上。公司现金占总资产比重有所下降，2019-2021年，公司的货币资金及理财产品余额分别为6.8亿元、7.5亿元、5.5亿元和3.3亿元，占比分别为82.9%、78.9%、63.8%和50.5%。2019-2021年，公司的流动比率分别为7.05、7.02和4.33。公司流动比例有所下降，其主要原因为：随着大数据产品销售量的增加以及参与的信息化改造项目的增加，公司采购的技术服务有所提升，从而导致公司应付账款有所增加。2019年底-2021年底，公司应付账款分别为2478万元、2994万元和4072万元。此外，公司应付职工薪酬也逐年增加，2019年底-2021年底，公司应付职工薪酬分别为3899万元、5203万元和5800万元。2019-2021年，公司资产负债率分别为15.6%、17.8%和27.8%。公司的资产负债率有所上升，其主要原因是2019年和2020年股权融资的资金逐渐用于日常经营，此外，随着业务规模的扩大，应付账款、合同负债和应付职工薪酬的增加所致。公司资产负债率的后续走势取决于市场变化和公司发展方向，稳态水平有待进一步观察。公司收账周期延长，应收账款周转率下降，但应收账款账龄逐年改善。2019-2021年，公司应收账款余额分别为7595万元、1.2亿元和1.7亿元。2019-2021年，公司应收账款金额逐年增加，应收账款周转率持续下降，主要原因为：公司业务规模快速扩张，整体销售收入呈现快速上升趋势，公司对下游客户回款给予了一定容忍度。但应收账款账龄逐年改善，账龄在1年以内的应收账款比例较高且逐渐增加，2019-2021年分别为82.4%、84.8%和88.8%。公司存货持续增加，存货周转率上升。2019年底-2021年底，公司存货分别为2984万元、3119万元和4288万元，呈现出逐年增加的趋势。公司的存货主要由合同履约成本/劳务成本构成。随着公司参与的信息化改造项目的增加，相应合同履约成本有所增加。此外，公司存货周转率持续增加，反映了公司实施交付能力有所增强。3.各项费用率较高，经营持续亏损公司管理费用率较高，2021年，管理费用率有所增加。2018-2021年，公司管理费用率分别为49.9%、44.5%、37.9%和40.9%。公司管理费用率较高的主要原因是：一方面，公司处于快速发展阶段，为满足业务拓展需求，在员工薪酬方面投入较多，2018-2021年，公司管理人员薪酬分别为1945万元、2802万元、3775万元和5637万元，占管理费用比例较大。另一方面，公司在发展早期以股权激励的方式稳定研发和管理团队。2018-2021年，股权支用分别为899万元、1370万元、2111万元和3257万元。若剔除掉股权支用，2018-2021年，公司的管理费用率为41.6%、36.4%、30.0%和30.9%。未来，随着营收规模的不断增长，管理规模效益有望凸显，管理费用率有望逐渐降低。公司下游客户覆盖面较广，销售费用率较高。2018-2021年，公司销售费用率分别为79.7%、85.6%、59.8%和61.4%。公司销售费用率较高的主要原因是在员工薪酬方面投入较多，2018-2021年，公司销售人员薪酬分别为6268万元、1.0亿元、1.1亿元和1.6亿元，占销售费用比例较大。公司下游客户覆盖多个行业且地域范围分布较广，公司需投入较多销售人员对数量众多的客户进行新品推广、项目承揽和前期可行性验证工作。大数据基础软件平台前期建设需要较大的投入。2018-2021年，公司研发费用率分别为66.9%、62.7%、42.1%和42.5%。公司研发支出全部费用化处理。公司研发费用率较高的主要原因是在员工薪酬方面投入较多，2018-2021年，公司研发人员薪酬分别为6591万元、9211万元、9393万元和1.2亿元，占研发费用比例较大。研发人员由2019年底的211人增加到2021年底的271人，年化增长率为13.3%。我们认为，前期研发费用率较高的原因是以TDH、TDC等大数据基础软件平台的前期开发建设需要一定人员投入，但随着产品矩阵的完善和各项应用功能的丰富，研发费用增速有望放缓，未来研发费用率有望逐渐降低。各项费用投入较大，公司呈现持续亏损的状态。2018-2021年，公司归母净利润分别为-1.4亿元、-2.1亿元、-1.8亿元和-2.5亿元。2022年上半年，公司归母净利润为-1.7亿元，亏损同比扩大11.5%。公司亏损的主要原因是：（1）公司目前的营业收入规模较小，尚未形成规模效应，难以覆盖各项成本和费用的投入；（2）大数据行业具有技术壁垒高、研发周期长和前期投入大等特点，公司前期在新产品的研发、市场渠道的开拓的大量投入有利于其增强技术优势，提升市场份额，从而保持竞争优势。未来，随着公司营收的持续增长，规模效应有望显现，亏损额有望随着营收规模的增长而减少。经营性现金流与净利润基本保持同比例变化。2018-2021年，公司经营活动现金流净流出金额分别为1.4亿元、2.0亿元、1.9亿元和2.4亿元，基本保持和公司净利润同比例变动的趋势。2022年上半年，公司经营活动现金流净流出为2.1亿元，与净亏损额1.7亿元有一定差距的主要原因是营运资金的增加所致。截止2022年6月底，公司存货为6240万元，较2021年底增加1952万元；应付账款为3314万元，较2021年底减少759万元。二、基于大数据基础软件平台，公司业务边界不断拓展（一）围绕数据全生命周期管理打造大数据产品矩阵公司为商业客户提供数据全生命周期的产品和服务，将数据价值转换为业务价值。在数字化基础设施建设过程中，公司主要为客户提供数字化基础设施底层、中间层的基础软件和技术服务，支持客户进行数字化转型。公司具体主要提供以下产品和服务：1、大数据基础软件业务，包含基础软件产品和技术服务；2、应用与解决方案，主要针对大数据应用场景，提供大数据存储、处理以及分析等相关场景下的咨询及定制开发等服务的解决方案；3、此外，公司根据客户及项目需求销售少量第三方软件、硬件等其他业务。公司产品以软件授权交付为主，部分项目提供软硬一体交付。从交付形式上，公司的产品主要以软件授权的方式交付，在少量情况下根据客户需求，公司提供软硬一体交付方式。此外，根据部分项目具体需求，公司为产品配套提供相关的技术服务，包括安装部署、维保服务、产品升级、数据备份、迁移服务等，以产品加服务的组合形式交付。因此，根据客户对软件、服务或硬件具体需求等不同，公司大数据基础软件业务的交付形式分为软件产品授权、软件产品授权及配套服务、软硬一体产品、软硬一体产品及服务四种交付形式。公司大客户贡献营收的比例整体处于较低水平。2019-2021年，公司前五大客户占该业务营收比重分别为21.6%、16.2%和20.3%，整体处于较低水平，且其以终端客户为主。我们认为，一方面，公司不存在对于单一大客户依赖的风险，另一方面，公司向终端客户直接提供服务，收款周期缩短，对现金流有正向影响。从客户构成来看，前五大客户既包括了中国电子科技集团、、国家电网等大型企业，也包括兰摩云创、云赛智联等新兴互联网公司。我们认为，这反映了公司产品大数据相关产品下游覆盖面广泛且不存在对于某一行业客户依赖的风险。（二）大数据基础软件业务公司大数据与云基础平台产品矩阵完整，在各行业快速落地。公司大数据基础软件业务是营收主力，2021年，该业务实现营收2.64亿元，同比增长18.4%，占营收比重为60.4%。面向数据全生命周期，公司已形成大数据与云基础平台（TDH和TDC）、分布式关系型数据库（ArgoDB和KunDB）、数据开发与智能分析工具（TDS和Sophon）完整的产品矩阵，在金融、能源、电信、交通等行业广泛应用。各产品功能如下：1.大数据基础平台TDH：TDH是公司自研的大数据存储与分析产品，能够存储PB级别的海量数据，处理包括关系表、文本、时空地理、图数据、文档、时序、图像等在内的多种数据格式，提供高性能的查询搜索、实时分析、统计分析、预测性分析等数据分析功能。2.数据云平台TDC：TDC内置包括数据湖、数据仓库、搜索引擎、实时计算、数据科学平台、分布式交易数据库等大数据云产品，以PaaS云服务的方式提供给客户，可以在一个云平台上支撑大量的用户需求和数字化应用，应用于建设大型企业的数字化基础设施、城市大数据中心的数据平台、企业级数据应用云以及跨多数据中心的数据平台等场景。3.分布式分析型数据库ArgoDB：面向数据分析型业务场景的分布式闪存数据库产品，主要用于构建离线数据仓库、实时数据仓库、数据集市等数据分析系统。4.分布式交易型数据库KunDB：面向数据操作场景的分布式交易型数据库，主要用于支持操作型业务场景（如ERP、OA、HIS等）和高并发场景（如消费者的手机APP应用、健康码查询等）的核心数据系统的构建。5.大数据开发工具TDS：TDS内置多个数据工具产品，为企业构建数据仓库、数据湖、数据中台，提供高效的数据集成、数据治理、数据资产管理、数据标签与服务、数据共享与交易等工具，提高开发者对数据系统的建设效率，提升业务客户对数据资产的利用效率。6.智能分析工具Sophon：其包含一系列数据分析与机器学习建模工具的智能分析工具软件，能够一体化地完成数据采集、数据接入、模型构建、模型测试、模型管理、知识存算和推理以及辅助决策流程。公司大数据基础平台产品以软件产品授权的方式交付为主，毛利率较高。公司的大数据基础软件业务提供的产品以软件授权交付为主，根据客户需求，公司也提供包括安装部署、维保服务、产品升级、数据备份、迁移服务、数据平台运营等配套技术服务。在少数情形下，公司提供软硬一体的产品交付。2021年，在大数据与云基础平台业务、分布式关系型数据库业务、数据开发与智能分析工具业务中，以软件产品授权和软件产品授权及配套服务两种形态交付的收入占比分别为93.4%、100%和85.6%。2019-2021年，公司软件产品与技术服务的毛利率分别为64.4%、66.3%和71.8%，毛利率水平较高且持续提升，其主要原因是公司软件产品标准化程度及客户IT技术水平逐渐提升导致相关安装服务成本逐年下降。公司的大数据基础平台产品主要按照节点收费。在分布式架构中，一个计算节点一般对应一台服务器。在软件产品授权模式下，公司的大数据基础软件主要按照节点数量收费。大数据基础平台TDH作为公司成熟的产品品类，功能全面，性能优异，其销售量较大且呈现逐年增长的趋势。2021年，TDH销售节点数量为5416个，同比增长40.7%；TDH单价1.43万元/节点，较2020年的单价也有所增长。相较于TDH，其他产品的单节点均价更高，但销量仍处于爬坡过程中。2021年，TDC、TDS、Sophon、ArgoDB和KunDB的单节点均价分别为4.7万元、1.9万元、7.3万元、7.4万元和4.1万元。公司在金融、公共部门、能源等领域已经具有一定的用户粘性。我们认为，单价更高的软件产品有望实现在老客户中的拓展销售，从而提升单客户价值。（三）应用与解决方案业务基于自研的大数据基础软件平台，公司提供面向应用场景的解决方案服务。在部分应用场景中，大数据产品的功能较新、技术专业性较强，用户在运用大数据构建相关信息系统过程中有时面临技术落地的难题。为了协助用户理解大数据相关产品的功能及搭建相关应用，针对部分特定应用场景，公司提供大数据存储、治理以及分析相关的咨询、定制开发等服务的解决方案。公司自研的大数据基础软件平台不仅为客户定制化开发提供技术支持，还可在项目实施过程中进行搭配销售，拓宽产品销售渠道。公司的应用与解决方案业务主要包括数据应用解决方案和业务解决方案：1.数据应用解决方案可通用于各行业，主要面向用户信息技术部门内部技术人员。公司通过针对客户的多种数据源，提取数据并进一步治理、归集、分析，形成数据仓库、数据集市等可用性较强的数据服务，同时产生可用性较强的数据也可以为搭建业务应用系统提供支撑。2.业务应用解决方案通常针对于特定的行业场景，主要是面向用户的业务人员，针对于客户的业务场景，运用公司优势技术能力，解决业务数字化过程中的关键难点，构建相关业务应用系统。三、大数据行业市场空间广阔以大数据为核心的新一代信息技术革命，加速推动我国各领域的数字化转型升级。大数据技术的广泛应用，加速了数据资源的汇集整合与开放共享，形成了以数据流为牵引的社会分工协作新体系，促进了传统产业的转型升级，催生了一批新业态和新模式。近年来，随着大数据技术在金融、城市管理、能源、通信等领域的落地，相关市场规模持续增长。根据公司招股说明书引用的沙利文的数据，2019年中国大数据市场规模为627亿元，预计2019-2024年我国大数据市场规模CAGR为19.5%，到2024年产业规模将达到1527亿元。大数据软件市场增速预计将高于大数据市场增速。随着数据预处理、管理、分析、挖掘等软件产品为企业客户带来的降本增效效果日益明显，用户对于大数据软件采购预算增加的趋势更加明确。根据公司招股说明书引用的沙利文的数据，2019年，中国大数据软件市场规模为146亿元，预计2019-2024年大数据软件市场规模CAGR为27.5%，到2024年产业规模将达到492亿元。公共部门管理手段向数字化转型的趋势明确。近年来，以数字化手段进行城市各方面管理已被公共部门广泛采用。大数据作为数字化转型的基础要素，已成为公共部门日益重视且持续投入的重要技术领域。对于内部政务管理工作，公共部门正通过大数据技术建立开放共享的统一平台，打通各层级、各部门的业务壁垒，有效提升协调和管理效率。对于社会服务工作，大数据技术可提升政府在治安、交通、环保等各场景管理过程中的管理效率和决策的科学性。大数据技术在公共部门数字化转型过程中，具有广阔的应用前景。国家政策大力支持大数据技术的应用。从2015年以来，国家对利用大数据在各行业应用的政策支持力度加大。2016年工信部发布的《大数据产业发展规划（2016-2020年）》明确提出实施国家大数据战略，强化大数据产业创新发展能力。2021年工信部发布的《“十四五”大数据产业发展规划》明确提出建设数据要素价值体系、现代化大数据产业体系、现代化大数据产业体系等方面的新目标。这一系列政策都反映了大数据行业正受到中央政策的鼓励和支持。大数据技术助力金融机构实现全方位数字化转型。近年来，以银行、证券公司为代表的金融机构正在经历从网点前台、服务中台、业务后台，全方位的数字化转型。大数据在金融机构数字化转型的过程中，有效促进了业务效率的提升、金融风险的防范、金融机构商业模式的创新以及金融科技模式下的市场监督。目前，金融大数据已在交易欺诈识别、精确营销、黑产防范、信贷风险评估、供应链金融、股市行情预测等多领域的具体业务中得到广泛应用。大数据的应用和分析能力，正在成为金融机构未来发展的核心竞争要素。银行业通过科技提升竞争力，在大数据领域的投入逐渐提升。金融机构具有庞大的客户群体，企业级数据仓库存储了覆盖客户、账户、产品、交易等大量的结构化数据，以及海量的语音、图像、视频等非结构化数据。这些数据背后都蕴藏了诸如客户偏好、社会关系、消费习惯等丰富全面的信息资源，成为金融行业数据应用的重要基础。根据艾瑞咨询的数据，2020年，银行业在大数据子领域的投入金额为61亿元，在整体金融科技的资金投入占比达到23%。未来，投入金额将持续增加，预计2023年将达到107亿元。2020年-2023年，银行业在大数据子领域的资金投入CAGR为20.4%。数字化转型在能源行业不断深入，对数据处理和分析的需求有望增长。随着各种监测设备和智能传感器的普及，能源行业数字化改革进程的加快，利用大数据等技术开展数字化服务已成为提升能源效率、降低用能成本、促进竞争与合作的重要发展方向。在石油、煤炭、太阳能、风能等能源行业，能源生产、转化和消费等各环节数据信息可采集的手段逐渐增多，为大数据技术的应用提供了良好基础。大数据技术能够在实时监控能源动态的基础上，对海量信息进行分析，合理配置资源，提高能源设施利用效率，降低经济和环境成本。未来，能源部门预计对数据处理和分析的需求将进一步扩大。四、大型科技公司占市场份额较大，星环科技持续追赶大数据行业的主要玩家有关系型数据库公司、分布式数据库公司以及云计算公司。以Oracle、IBM和Teradata为代表的关系数据库公司起步较早，其在传统的集中式架构应用中具有一定份额，但难以满足复杂业务环境下不同数